平安银行研究报告：转型至中途_成长仍可期.docx

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1、平安银行研究报告：转型至中途_成长仍可期一、引言：转型至中途，市场现分歧平安银行自2016年以来选择战略全面转型零售，目前已经第6年。2020年疫情以来， 宏观经济环境和集团股东压力给平安银行的战略推进带来了一定压力，市场对公司 战略转型的定力及成功可能性产生分歧，公司估值回落到0.98PB，是过去三年估值 下限。但我们认为，银行的转型，尤其是零售转型是久久为功，业绩的兑现滞后于客户的 积累，需要更长周期去验证，所以对转型中的银行，管理层和投资者都需要更多耐 心。自零售转型以来，平安银行的前进步履十分坚实，保持着不俗高成长性，成长逻 辑逐步从规模扩张转为效益提升。当前平安银行零售转型至中途，虽

2、遇困难，但我 们看到公司仍在坚持既定转型路径。展望未来，我们认为，只要公司管理层保持稳 定，战略定力继续，平安银行的高成长性将继续，效益的提升终将转化为业绩的高 成长。短期来看，平安银行近年来资产质量保持稳定向好态势，存量风险出清，增量风险 可控，随着质量的进一步趋稳，拨备消耗逐步回归常态有望带来业绩红利；中长期 来看，平安银行财富管理业务稳步发展，公私联营成效显现，科技赋能加速业务成 长，集团综合金融提供有力支持，随着战略转型的日渐深化，平安银行正逐步迈入 高质量发展通道。二、零售转型战略开启高成长进程纵观平安银行近年来的发展，其高成长性始于零售转型。平安银行为深发展银行于 2012年吸收合

3、并原平安银行后更名而来，2013年初，平安银行正式对外公布“三步 走”计划，提出零售转型愿景：第一步，在3-5年内，以对公业务为主，同时构建零 售业务快速发展的强大基础；第二步，在5-8年内，以对公和零售业务并重，实现各 项业务快速协调发展；第三步，8年后，使零售业务成为银行的主导业务和利润的主 要来源。按照“三步走”，2013-2015年的三年间，平安银行全面发力公司业务，成立八大行 业事业部，小企业金融业务快速扩张，也为零售业务积累了丰富的客户资源，零售 客户、AUM等翻一番，基本实现了三年再造一个零售银行，“第一步”达成。 2015年后，随着宏观经济步入新常态，具有“利润稳定器”的零售业

4、务成为国内各 家银行发展重点。对于平安银行来说，（1）零售业务已经打好基础，（2）小微企业 风险暴露，对公不良攀升，旧引擎无以为继，（3）现任董事长谢永林到任，提出“科 技引领、零售突破、对公做精”的三大策略方针，（4）当时平安集团着力打造的平 安3.0战略，聚焦“大金融资产”和“大医疗健康”两大产业，坚持“综合金融+互联网金融”并重发展，与平安银行零售战略转型方向高度契合。多方因素叠加下，2016 年10月，平安银行正式进入“第二步”，开启全面零售转型。（一）转型第一阶段（2016-2019）：资产先行，做大规模在转型早期，平安银行采取资产先行战略，重在做大规模，零售业务以加快信贷投 放为主

5、，消费金融为主力军，在信用卡、新一贷、汽车金融贷款三大“尖兵产品”的 带动下，零售贷款规模快速扩张，转型前两年年化增速高达46%，零售资产占比达 到股份行第一。 这段时间，对公业务大幅压缩，主动退出过剩行业和高风险客户，优化授信结构，并 加大核销处置力度，清理发展包袱，对后续对公重启打下基础。 虽然零售业务高成长，但业绩兑现相对滞后，这一阶段受较高的负债成本和信用成 本拖累，ROE持续下行。（二）转型第二阶段（2019 至今）：换挡升级，提高效益2020年，平安银行正式对外公布“新三年”发展战略，至此，零售转型战略换挡升 级，从做大规模转向提高效益。具体来说，全力发展“基础零售、私行财富、消费

6、金 融”3大业务模块，提升“风险控制、成本控制”2大核心能力，构建“1大生态”。 同时，按照“数字银行、生态银行、平台银行”的“三张名片”要求，推出“数据化 经营、线上化运营、综合化服务、生态化发展”的“四化”新策略，推动零售业务转 型的换挡升级，持续构建差异化竞争优势。这一阶段最大的特点是私行财富业务快速发展，财富客户及私行客户保持较高增速， 私行客户增速更高，私行AUM对零售AUM贡献显著，尤其2018年至2020年，私行 AUM年化增速高达57%，从而带动零售AUM加速增长。收入方面，自2020年以来，平安银行财富管理类手续费收入增长显著，占比已从13%提升至2021年末的20%。 与此

7、同时，对公业务重启，继续做精做强，与集团形成协同效应，一为集团险资和 银行私银等业务板块寻找优质资产；二为获取集团大量产业上下游优质小微客户， 顺势而为发展供应链金融，对公业务贡献度开始回升；三为发挥对公负债端传统优 势，提升活期存款增量，改善负债端成本，2021年后半年对公端揽储共3,289.52亿 元，其中，对公活期存款增加1,206.90亿元，对公定期存款增加2,082.62亿元，而对 公存款成本率依旧保持了下行趋势，截至2021年末为1.96%，较年初压降21bp。 “新三年”战略高度重视降成本、控风险，负债成本管控提升至全行战略高度，智 慧风控系统不断迭代，此后负债成本持续下降，资产

8、质量不断夯实，经营质效显著 提升，成为业绩增长的主要贡献因素。（三）估值见底，零售高成长性如何反哺业绩？零售转型进入第二阶段以来，平安银行估值显著提升，但2021年以来相对估值经历 了多次回调，除了受到房地产风险暴露的影响，核心还是在于市场对平安银行零售 业务高增长可持续性的担忧，对中长期ROE提升的动能存疑。截至2021年Q3，平安 银行ROE水平处于上市银行中游，相比兴业、招商等股份行明显偏低，展望未来， 将零售业务的高成长性转化为业绩的高成长性至关重要。我们将平安银行与招商银行的ROE进行拆分对比，从杜邦拆分结果来看，目前拖累 平安银行盈利水平的因素主要有三个方面：其一，信用成本偏高；其

9、二，利息支出 偏高；其三，中收对ROE的贡献偏低。 信用成本偏高主要由历史问题所致，目前平安银行存量风险出清，增量风险可控， 短期内信用成本有望逐步压降，且随着拨备消耗回归常态，平安银行的短期业绩弹 性十分可观。利息支出和中收的改善在短期内难以见效，前者需要通过长期的高质量客户经营来 提高活期存款占比，进而逐步压降利息成本；中收贡献偏低核心在于平安银行目前 手续费收入主要依靠银行卡类业务，财富管理类中收规模有限，未来须长期发展财 富管理业务，做大中收规模。 综上所述，对比招商银行，平安银行ROE的提升，信用成本的压降依然是短期主旋 律，负债成本改善边际效应逐渐减弱，而当负债和资产质量拉平时，财

10、富管理等轻 型业务将成为中长期价值成长的关键。三、信用成本压降依然是短期业绩增长主旋律（一）存量风险出清，增量风险可控自从新三年战略以来，平安银行的资产质量大幅改善，截至2021年末，其不良贷款 率为1.02%，远低于股份行平均水平（2021Q3末为1.40%），不良新生成率呈震荡 下行趋势，拨备覆盖率逐年攀升，2021末为288.42%，高于股份行平均水平（2021Q3 末为219.8%）。取得如此成效，主要得益于平安银行严格的风控政策：一是把好增量，保留行业研 究团队，将行研成果向风险政策转化，确保对公资产聚焦优质行业，集中优势资源 投向体量大、弱周期、成长性好的行业，并以产业链为基础搭建

11、风险政策体系，完 善和优化风险政策，针对特殊区域、特色行业、特色客群推出特色风险政策；零售端 逐渐降低风险偏好，资产摆布降低信用卡贷款占比，向低风险资产倾斜，从源头上 控制资产质量；二是管好存量，围绕核心风控逻辑，完善贷后规定动作，提升风险预 警工作的全面性、细致性，反应的灵敏性、及时性，以实质化解风险为导向，做实问 题授信前置管理；三是加大问题资产清收处置力度，持续发挥特殊资产管理事业部 集中化、专业化清收优势，强化考核督导，配套激励政策，提升清收处置效果；四是 提升智慧风控水平：首先，运用物联网、OCR识别、人脸识别等技术实现自动化、 智能化贷后管理；其次，持续得带智慧审批、智能放款应用，

12、提升审批和放款效率； 再次，依托智慧风控APP，推出智能面签、云端审贷会、移动授信审批等移动工具， 提升信贷风控全流程的时效性与便利性。（二）房地产风险可控去年在严监管政策下，多家房地产企业出现风险暴雷，但对平安银行影响有限，截 至2021年末，平安银行对公房地产贷款不良率为0.22%，远低于同业水平。一方面， 是由于平安银行近年来资产摆布向零售业务倾斜，对公资产规模有限，总体占比不 到35%，2021年末平安银行涉房贷款余额为5,683亿元，其中对公房地产贷款余额为 2,889亿，个人住房按揭贷款余额为2,794亿。另一方面，平安银行保持着严格的房地产风险管控政策，在增量方面，控制房地产 贷

13、款规模占比，加强风险管控，继续实行名单制，调整区域准入政策，同时，细化调 整业务策略，收紧信用类及弱抵质押业务；在存量方面，积极做好风险排查和贷后 管理。平安银行涉房业务风险以华夏幸福、宝能为主， 华夏幸福已出台了债务重组方案，与宝能已达成司法和解，法院出具了调解书。其 中，金额最大的是54亿元的宝能城项目，马上进入司法拍卖执行环节，这意味着， 已完工的住房即将上市销售。”（三）拨备计提回归常态有望激发业绩弹性资产质量管控成效显著，但平安银行信用成本依旧处于较高水平。自从“新三年” 战略提出以来，平安银行长期保持较大的拨备计提力度，早期主要是用于存量信贷 风险的出清和表外理财回表，截至2020

14、年末，两项工作已基本完成。在此基础上， 平安银行于2021年进一步加大同业投资等非信贷资产整体拨备计提力度，全面夯实 非信贷资产的风险抵补能力，大幅提升和优化非信贷资产质量和资产结构，2021年 上半年累计计提非信贷资产减值损失131.64亿元，拨备消耗已经从存量风险出清转 为前瞻性计提。2021年下半年贷款减值损失计提又有所回升，主要是由于零售端汽 车金融贷款不良率提升了0.56pct，去年后半年，在外部宏观环境影响下，商用车行 业风险有所上升，对此，平安银行已在客群准入、经销商渠道管理方面上线了多重 管控动作，将新户品质控制在合理范围内，同时加大催收力度改善存量业务质量。未来随着平安银行资

15、产质量稳定向好，拨备计提大概率将回归常态，且压降空间较 大，短期内有望激发平安银行的业绩弹性。据我们测算，2021年全年平安银行拨备 计提占营业收入的比重为43%，而股份行均值（2021H1披露值）为39%，若平安银 行该比重压降至股份行平均水平（37%），将会为ROE水平带来2.07pct的潜在增长 空间，因此平安银行短期业绩弹性值得期待。四、财富管理为长期价值驱动核心我们在本文第二章已提到，高信用成本有望在短期内压降，高利息成本和低水平中 收则须中长期逐步改善，财富管理业务为核心驱动力。一方面，财富管理业务直接 影响中收规模；另一方面平安银行需要通过财富业务的引流来沉淀高质量活期存款。 因

16、此，平安银行的中长期价值取决于财富管理业务。 在本章，我们将讨论财富管理行业的逻辑和平安银行的逻辑，总体而言，我们 认为财富管理行业体量大、空间大，且银行系私行优势明显；同时，我们认为平安 银行打造财富管理护城河需要攻克提升客户粘性和深耕大财富管理体系两大难点。（一）国内财富管理市场：体量大、空间大目前，国内私人财富市场体量大，依旧是一片蓝海。根据招商和贝恩联合发布的 2021年中国私人财富报告，截至2020年末，中国个人持有的可投资资产总体规 模已达241万亿元，2018年至2020年的年均复合增长率为13%，若2021年增长率保 持在13%，预计2021年年底可投资资产总规模为272万亿，

17、其中，高净值人群持有的 可投资资产规模预计由2020年的84万亿增长至2021年末的97万亿。同时，可投资资 产规模在1000万元以上的高净值人群有262万人，2018-2020年的年均复合增速为 15%，预计2021年底高净值人群数量为293万人，高净值人群人均持有可投资资产从2020年末的3,209万元增长至3,292万元。未来个人理财需求有望进一步走阔。早年由于我国金融市场发达程度还有较大的提 升空间，居民资产配置相对保守，资产构成以房产为主，金融资产较少，且金融资产 也多以储蓄存款为主。近年来随着居民金融素养的提升以及多元化资产配置意识的 加强，财富构成更加多元，非金融资产占比明显下降

18、，截至2021年末，我国的资管 规模去除通道后约104万亿，较2020年增长15.3%，资管规模占名义GDP的比重为 91%，较2020年提升1.95pct，已回到资管新规前的水平，目前我国的储蓄率仍远高 于发达国家水平，理财配置有较大的增长空间。银行系私行优势明显。根据招商和贝恩联合发布的2021年中国私人财富报告， 客户在财富管理机构的选择方面，专业度高的银行系私行仍是首选。在中国证券投 资基金业协会披露的前100名机构基金保有规模中，银行占比高达55%以上。这源自 于银行系财富管理业务具备多项优势：其一，账户优势，财富管理本质上为客户多元化资金配置需求和金融市场产品的媒介，而银行离客户的

19、资金更近，具备先天优 势；其二，渠道优势，无论是线下网点数量还是线上客户粘性，银行表现均较优；其 三，客群优势，银行目前已经形成了较为完备的差异化产品、渠道和服务体系，尤其 在私行业务领域优势明显。（二）平安做大财富管理，面临两大难点1. 难点一：提升客户粘性随着私行财富战略的深化，平安银行已形成了较为完善的差异化产品、客群服务体 系。以基金代销为例，截至2022年3月底，平安银行已与108家基金机构展开合作， 代销4,298只产品，仅次于招商银行，且增长较快。但目前平安银行基金保有量与招 商银行依旧有着较大差距，根据中国证券投资基金业协会披露的数据，招商银行 2021Q4单季度权益型公募基金

20、保有规模达7,910亿元，位居所有机构之首，非货币 市场公募基金保有规模达8,701亿元，排名第2，仅次于蚂蚁基金；相比之下，平安 银行2021Q4单季度权益型公募基金保有规模为1,197亿元，非货币市场公募基金保 有规模为1,503，分别在所有机构中位列13和15，与招商银行存在较大差距。代销规模的差异本质为客群的差异，招商银行作为“零售之王”，经过多年的战略深 耕，积累了大量优质的存量客户，而平安银行零售转型较晚，其财富业务的增长更 加依赖于新增客户。因此，将新增客户向存量客户转化，即提高客户粘性，是平安银 行面临的难题之一。 高质量存量客户需要时间来沉淀，服务是重要一环。对于这一问题，平

21、安银行多措 并举，聚焦用户中心化，通过平台开放化、降低交易门槛、客户投教与陪伴、提升 专业化能力，持续升级财富管理模式，新增客户转化比例显著提升，随着平安银行 对以用户中心化的服务模式的深耕，中长期来看，有望逐步沉淀高质量存量客户。2. 难点二：深耕大财富管理体系持续深耕大财富管理体系包含两个维度：一方面，利用较强的集团资源调配能力， 深度融合集团综合金融体系，进一步强化集团赋能效应；另一方面，大力发展财富 管理业务，结合“商行+投行+投资”模式，打造大财富管理价值循环链。招商银行于去年年初便提出要以客户为中心推进大财富管理业务模式转型。一是以 客户为中心转变业务理念，从自身资产负债表经营视角

22、向客户资产负债表经营视角 转变，从条线经营模式向融合经营模式转变，从独立体系经营模式向开放体系经营 模式转变。二是创新发展大财富管理业务模式。以全客群为基础形成客户循环链， 以全产品为依托构建产品组合链，以全市场为资源夯实资产资金组织链，以协同共 进为目标构建区域发展链。三是通过全面的业务协同和开放式经营，形成“财富管 理资产管理投资银行”大财富管理价值循环链，实现飞轮效应。2021年，随着 大财富管理价值循环链的高效运转，招商银行资管规模突破4万亿，托管规模接近20 万亿，全年大财富管理收入在营收占比接近16%。未来，打造大财富管理价值循环链是必然之选，目前平安银行也在积极布局中。 首先，做

23、好财富管理，核心在于私行业务，主要原因有二：其一，从内部来看，零售 业务最终的经营成果要落实到AUM，二八法则下私行客户是推动AUM的增长主力； 其二，从行业竞争格局来看，在产品代销方面，第三方平台以便捷性和低费率占据 了下沉市场，同时券商的投顾能力优势明显，银行做财富管理的差异化竞争优势在 于私人银行业务。 平安银行近年来私行业务发展较快，截至2021年末，私行达标客户数已达6.97万户， 同比增长21.6%，私行AUM余额为1.4万亿，同比增长24.6%，去年实现财富管理手 续费收入（不含代理个人贵金属业务）82.15亿元，同比增长18.6%，取得如此成绩， 是平安银行产品、队伍、专业化能

24、力、服务体系全面推进的成果。其次，做好复杂投融。平安银行与集团内专业公司通力合作，打造了“商行+投行+ 投资”模式，并且形成了“价格优、落地快、产品全、方案特”四条护城河，有望为 大财富管理价值循环链提供有力支持。 再次，做好资管业务。平安银行于2020年8月成立了平安理财子公司，并实现了快速 增长，截至2022年3月末，平安理财已发行376只理财产品（其中17只已到期），2021 年全年实现营业收入26.47亿元，净利润16.16亿元，ROE水平为23.82%。 综上所述，平安银行与招商银行财富管理业务差距来源的核心在于客户粘性和对于 大财富管理体系的深耕，且进一步传导至两家银行中收规模和利

25、息成本的差异，但 平安银行正在积极布局，全力追赶，成长性可期，同时，科技和集团两大核心优势 也将继续赋能于平安银行财富业务的发展。（三）平安做大财富管理，具备两大优势1. 优势一：金融科技动能强劲2017年，平安银行将“科技领先”列入核心竞争力，加大科技投入，对内提升效率， 对外提升客户体验。2018年年报平安银行发展战略又将“科技引领”放在第一位， 从“科技领先”到“科技引领”的变化，体现了平安银行科技实力的迅速发展，持续 不断探索金融科技“无人区”。目前，“科技引领”在平安新三年十二字策略方针中 排在首位，有着重要的战略地位。在战略重视下，平安银行的科技实力保持强劲，在零售中台建设和敏捷组

26、织建设方 面持续发力，成效显著。截至2020年末，平安科技人员的占比、申请专利数和金融 科技相关的奖项数量均位列股份行第一，2020年其专利数为119项，在全球银行中排 名第12位；2021年平安银行科技软实力更上一层楼，科技人员（含外包）超9000人， 占比超22.3%，且积极组织“全员FinTech认证学习”，内容覆盖大数据、区块链、 5G、物联网等金融科技前沿技术和应用场景，认证比例超90%科技实力的发展无疑 会为平安带来更加广阔的前景和更强的竞争力。2. 优势二：集团赋能远未停息中国平安集团为平安银行最主要的获客渠道之一，截至2021年末，平安银行新增零 售客户、新增财富客户、新增私行

27、客户来源于集团渠道的占比分别为51%、60%、 52%，未来中国平安集团有望继续赋能于平安银行的高成长性。（1）得益于管理层，平安银行资源调配能力强劲相比同业，平安银行与集团的合作十分深入，一方面是因为平安银行在集团综合金 融平台的建设中有着重要的战略地位；另一方面，平安银行多位高管在集团身兼要 职，尤其现任董事长谢永林更是成长于中国平安集团的综合金融人才，目前在集团 统筹团金会、个金会，因此，平安银行管理层有着较强的资源调配能力。（2）集团优质客户存量充足截至2021年末，中国平安集团富裕及以上客户数量高达8,769万人，其中高净值客户 （个人资产规模大于1000万元）数量为22万，存量优质

28、客户充裕。从客户情况来看， 一方面，近年来平安集团持有多家子公司合同的个人客户占比持续增长，从2015年 的19%快速增长至2021年末的39.3%；另一方面，平安集团高净值客户群体客均合 同数增长较快，截至2021年末，集团高净值客户的客均合同数高达14.72。 按照此趋势，当前中国平安集团存量客户相对充足，预计依然可以满足未来平安银 行持续获客需求。（3）集团综合金融平台效应有广阔的挖掘空间其一，“四通一平”新基建。 “四通”即账户通、数据通、产品通、权益通，“一 平”指一个营销平台。例如，好车主信用卡的发行便是基于建账户、沉数据、通权益 的思路，将集团车险客户变成信用卡客户，平安银行通过

29、提供一站式、全生命周期 的车生态金融服务获得了优质的信用卡客户，保险公司也在节省成本的同时，为第 二年的续保打下了铺垫，实现了双赢。其二，统筹团金会与个金会。平安银行董事长谢永林于2020年统管集团个金会，此 前他已经接管了团金会，统筹两大部门后，谢永林开始用贯通的视角来审视集团业 务整体，例如面向高净值客户销售的保险金信托，该产品需要用到信托的牌照、保 险的产品、银行账户，以及银行在法务、税务等方面的专业支持，是典型的综合金 融，2021年保险金信托增长曲线依旧十分陡峭，新设立规模达380.17亿元，同比增 长88.6%。其三，银保业务的探索。2021年以来，平安银行的银保业务快速崛起，并在

30、业界率 先推出了“新银保”模式，即在原有财富客户经理、私行客户经理之外，打造一支以 寿险产品销售为主、兼顾复杂金融产品销售的财富管理队伍，目标是从整个银行资 产配置的视角出发，提供一站式综合金融解决方案。目前，该支名为“平安银行家” 的新银保队伍已悄然成军，一批由外资行理财精英、私行负责人，全国保险业百强 团队长等组成的业内大咖已加入“平安银行家”队伍，成为这只新军的核心创始人。 据平安银行行长特别助理蔡新发表示，该支新银保队伍的人数预计将在未来5年扩增 至12万人，新队伍的产能为传统队伍的两倍以上，2021年全年银保业绩中收同比 增长30%。其四，深耕集团生态圈。例如目前平安集团正在重点打造的医疗生态圈，2021年4月， 中国平安集团控股新方正集团进一步深化了医疗生态圈的建设，目前平安集团使用 医疗服务的个人客户数占比高达61%，这部分客户无论是客均金融合同数还是客均 AUM，均优于不使用医疗服务的客户，未来平安银行有望加深与集团在医疗生态圈的合作，深耕客户，做好客户迁移，沉淀高质量客户。综上所述，目前财富管理市场体量大，前景广阔，同时平安银行积极进行业务模式 升级，提升客户粘性，布局大财富管理，金融科技和平安集团持续供能。因此，平安 银行私行财富业务未来可期，有望成为推动中收和ROE增长的得力引擎。