中望软件研究报告：国产CAx龙头扬帆起航.docx

《中望软件研究报告：国产CAx龙头扬帆起航.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中望软件研究报告：国产CAx龙头扬帆起航.docx（56页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、中望软件研究报告：国产CAx龙头扬帆起航一、稀缺的国产 CAx 龙头1.1 深耕二十载的国产工业软件龙头中望软件 1998 年成立于广州，专注 CAx 核心技术超过 20 年，是国内领先 的研发设计类工业软件供应商。公司致力于 CAD/CAM/CAE 等研发设计类工 业软件的研发、推广与销售，建立了以“自主二维 CAD、三维 CAD/CAM、 电磁/结构等多学科仿真”为主的核心技术与产品矩阵，截至目前，公司系列 软件产品已经畅销全球 90 多个国家和地区，正版用户突破 90 万，广泛应用 于机械、电子、汽车、建筑、交通、能源等制造业和工程建设领域，并逐步 打破了我国 CAD 软件领域由欧美垄断

2、的局面，为推动国产 CAD 产业发展进 步做出重要贡献。成立之初，公司专注于 2D CAD 软件产品的研发与销售， 2002 年推出首款 2D CAD 平台软件中望 CAD 。2010 年，公司收购了美国 VX 公司的知识产 权及团队，打开 3D CAD/CAM 软件领域的成长空间。2018 年，公司成立 CAE 研发中心，并于 2019 年推出了首款全波三维电磁仿真软件 ZWSim EM ，进一步向 CAE 软件领域进军。2021 年 3 月 11 日，中望软件正式于 科创板上市。公司的股权结构明晰且集中，设立员工持股平台。截至 2021 年末，创始人 杜玉林、李红夫妻分别直接持股 35.5

3、1%、6.39%，成为一致实控人。同时， 公司设立四个员工持股平台，合计持股 852.5 万股，占公司总股本 13.76%， 以实现对员工的激励。2022 年 3 月 10 日，梦泽投资、森希投资、硕裕投资 三个员工持股平台宣布延长减持期限及降低减持上限，我们认为这再一次表 明公司员工对公司未来发展前景的信心及内在价值的认可。股权激励绑定核心骨干。2021 年 7 月 27 日，公司推出股权激励草案，拟向 382 名激励对象授予 60.40 万股限制性股票，授予价格为不低于 420 元/股。 60.4 万股中，首次授予限制性股票 58 万股，预留授予限制性股票 2.40 万股。 382 名激励

4、对象中，3 人为美国研发中心的核心技术人员，其余 379 名为公 司董事会认定的骨干员工。后续有 7 人因离职而失去资格，激励对象变为 375 人，首次授予限制性股票调整为 57.28 万股，预留授予限制性股票调整为 3.12 万股。2021 年 9 月 10 日，公司董事会同意以 2021 年 9 月 10 日为首次授予 日，以 420 元/股的授予价格向 375 名激励对象授予 57.28 万股限制性股票。高管与核心技术团队稳定。包括创始人在内，公司的高管团队成员与核心技 术人员基本均为 2010 年及以前加入公司，高管与核心技术团队经历 10 年以上磨合，稳定性出众。1.2 公司产品体系

5、与经营概况1.2.1 产品结构：CAD 为核心的 CAx 产品体系公司构建了以 2D CAD、3D CAD 及 CAE 为主的产品系列。其中 CAD 产品 无论 2D、3D，均有开发相关教育产品。1. CAD：从 2D 到 3D 不断深化。1）2D CAD 系列产品：主要为拥有自主内核的平台产品 ZWCAD，基于 ZW CAD、针对不同行业而二次开发的专业 CAD 软件，以及针对教育领域而开 发的 2D CAD 产品。ZWCAD：2D CAD 平台产品，产品设计从用户角度出发，采用轻量级 设计理念，运行速度快且稳定；通过多核并行计算技术， ZWCAD 有效 提高了文件保存和读取效率。 ZWCA

6、D 还能够兼容最新的 DWG 文件 格式，操作便捷，能够满足制造、建筑等多行业用户的各类设计需求。基于 ZWCAD 二次开发的专业软件：基于 ZWCAD 强大的 API 接口，公 司自主/联合生态伙伴开发了能够运用于不同行业领域的专业软件， 包 括中望 CAD 机械版、中望 CAD 建筑版、中望建筑水暖电、中望结构、中望景园、中望龙腾冲压、龙腾塑胶模具等。2D 教育产品：依托 ZWCAD 的技术基础，公司推出了教育版 2D CAD 产品，包括 ZWCAD 教育版、中望机械 CAD 教育版、中望建筑 CAD 教 育版、中望建筑装饰仿真实训评价软件等。ZWCAD 平台的业务逻辑分为 ZWCAD 平

7、台业务层和行业业务逻辑层两层， ZWCAD 几何建模内核通过内部 API、ZRXAPI、COM 封装、.NETAPI、LISP 等技术服务于这两层。平台业务层：主要提供与行业无关的 CAD 基础功能，例如创建直线、 圆、曲线、三维面、体等图形对象的功能；编辑几何图形的功能，例如 裁剪、延伸、平移、旋转、缩放图形对象等；输出功能，例如打印、导 出等；视图控制功能，例如平移、缩放视口、设臵相机参数等；界面定 制功能，例如定制菜单、工具栏、界面布局等；扩展功能，例如图层冻 结及解冻，属性查询等。行业业务逻辑层：主要负责提供行业专用功能，例如机械行业提供创建 齿轮对象功能，建筑行业提供创建墙体对象等。

8、ZWCAD 内核与 ZWCAD 平台业务层构成 ZWCAD 平台，行业业务逻辑层模 块统称二次开发模块。2）3D CAD 系列产品：主要包括 3D CAD/CAM 一体化产品 ZW3D，以及相 应的 3D 教育产品。ZW3D：ZW3D 集曲面造型、实体建模、模具设计、装配、钣金、工程 图、2.5 轴加工等功能模块于一体，覆盖产品设计开发全流程，广泛应 用于机械、模具、零部件等制造业领域。产品基于实际加工理念设计， 能够提供对应的 CAM 方案，并覆盖从 2 轴到 5 轴的加工需求；具备数 据修复功能，可处理间隙、重建丢失面，从而得到更为精确的实体模型； 能够修复各种几何拓扑错误，包括裂缝、开口

9、、开叉边等，确保数据质 量。3D 教育产品：依托 ZW3D 技术基础 ，公司推出了教育版 3D CAD 产品， 包括专为开拓中小学生的创新设计思维开发的 3D One、中望 3D 教育 版等。ZW3D 的软件架构分为四层：第一层（最底层）：基于 OS（Operation System）的无关性封装层， 主要为 ZW3D 平台提供跨平台设计支持。第二层：ZW3D 几何建模内核 Overdrive，为第三层 ZW3D 平台基础 设计实现层及第四层 ZW3D 平台的行业应用设计层提供底层支撑。第三层：ZW3D 平台基础设计实现层，包括实体建模、曲面建模、参数 化设计、CAM 加工与仿真、视图管理等模

10、块，实现 ZW3D 平台软件的 各种设计功能。第四层：基于 ZW3D 平台的行业应用设计层。ZW3D 的四层架构中，第一层至第三层构成 ZW3D 平台，第四层基于 ZW3D 提供的标准 API 框架，结合典型行业应用为 ZW3D 实现各种二次开发功能。2. CAE 系列产品公司的 CAE 系列产品主要包括 ZWMeshWorks、ZWSim-EM，以及 ZWSim Structural。ZWMeshWorks：基于自主建模内核以及网格剖分技术，面向广大求解 器开发者而推出的一套国产 CAE 软件集成开发平台。平台定义了强拓 展性的框架、规范的数据接口、强大自主的混合建模技术、高效的网格 剖分器

11、、丰富的后处理等。基于 ZWMeshWorks 可集成任意的求解器， 借助该平台可帮助用户实现前处理、求解计算、后处理于一体的开发需 求，可显著提升工作效率与用户体验。ZWSim-EM：一款三维电磁仿真软件，该软件跟公司的 ZW3D 做到高 度结合，极大提高企业产品开发的效率。目前，ZWSim-EM 采用了创新 型的 EIT 嵌入式积分技术，克服了传统 FDTD 算法在模拟弯曲金属界面 和介质界面时的梯形误差问题以及共形 FDTD 算法在稳定性要求导致时 间步长降低的效率问题，保持了算法精度和效率。同时，ZWSim-EM 可 以模拟无限薄层曲面金属和多薄层介质，以及可以处理畸形模型，满足 多种

12、模型的电磁仿真。ZWSim Structural：一款通用结构、热仿真软件，该软件跟公司的 ZW3D 做到高度结合，极大提高企业产品开发的效率。目前，ZWSim Structural 是基于有限元 FEM，其包含数十种单元类型，包括 0D，1D，2D，3D 单元，单机上支持千万级别自由度问题的求解。1.2.2 营收结构：2D/3D 营收比 3:1整体营收与毛利结构：自主软件为主要收入构成部分，且毛利率很高根据公司披露，公司业务分为四部分：自产软件、外购产品、受托开发及技 术服务、其他业务。自产软件为主要收入构成部分。自产软件业务即为公司自主研发、销售 CAD 软件产品。2017 年以来，该业务

13、占公司总营收比重始终在 90% 以 上。2021 年公司自产软件业务营收 5.83 亿元，占总营收 94.3%， 2017-2021 年 CAGR 为 36.4%。自产软件贡献毛利主要部分且毛利率很高。同营收结构一样，自产软件 同样贡献了毛利的主要部分，2021 年公司自产软件实现毛利 5.81 亿元， 占同期总毛利的 96%。自产软件业务同样体现了软件产品行业高毛利率 的特点，2017-2021 年以来，自产软件业务毛利率始终在 99%以上。2D/3D 营收 3:1，永久授权成为主要盈利模式。自产软件中，CAD 为营收主 力军，CAE 目前以研发打磨为主，暂未形成规模收入。CAD 产品中，目

14、前 打磨较为充分的 2D CAD 产品系列约占总营收的 75%，3D 则占约 25%。从 盈利模式上分类，公司自产软件分为永久授权模式和订阅模式两种，其中永 久授权模式又分为单机版、网络版、场地版三种模式。截至 2020H1，永久 授权所获营收几乎占自产软件的全部，其中单机版和网络版又为主要的创收 模式。企业端产品创收为主，教育产品贡献一定收入。从产品应用领域来看，公司 产品可分为企业板块产品与教育板块产品，其中企业板块产品创造的营收为 主要部分。2021 年公司自产软件中，企业板块创造营收 4.53 亿元，占总营 收 78.2%；教育板块则为 1.27 亿元占比 21.8%。企业板块中，来自

15、 2D CAD 产品的营收占大头，其中 2021 年期间 ZWCAD 平台创造营收 2.52 亿元，基于 ZWCAD 二次开发的专业软件创 收 0.99 亿元，3D 产品 ZW3D 则实现收入 1.02 亿元，3D 产品在企业板 块中的营收占比保持在 20%-25%之间。教育板块上，2D CAD 产品仍然为教育业务的主要营收来源，2021 年公 司教育板块中，2D CAD 创造营收 0.90 亿元，3D CAD 创造收入为 0.37 亿元。工业制造业、建筑业客户为公司的主要收入来源。工业制造业客户为公司的 最主要收入来源。在公司自产软件的直销收入中，2017-2020H1 工业制造业 客户占比

16、均超过 60%，为第一大客户收入来源，建筑业则位居第二。经销渠 道中虽然教育产品占有一定比例，但工业制造业、建筑业也合计占据了渠道经销收入的主要部分。1.2.3 高研发投入力度保障产品性能与迭代速度作为以自研软件为主业的公司，中望软件始终保持较大的研发投入力度：研发费用率保持 30%以上。2017-2021 年公司研发费用从 0.73 亿元增 至 2.03 亿元，期间 CAGR 为 28.9%，并保持 30%以上研发费用率，且 公司研发支出全部费用化。研发人员占比保持 45%以上，且平均薪酬呈现上升趋势。2017-2021 年， 公司研发人员数量从 224 人增至 645 人，研发人员占总员工

17、数量保持在 45% 以上。 2017-2021 年 ， 研 发 费 用 中 职 工 薪 酬 分 别 为 0.51/0.67/0.91/1.27/1.64 亿元，对应 2017-2021 年公司研发人员的平均 薪酬分别为27.62/27.49/28.47/30.62/29.78 万元，薪资整体处于较高水平。高力度的研发投入，保证了公司产品的性能，以及较快的迭代速度，更好地 满足用户对产品的需求。IPO 资金超过 3/4 投入产品研发。公司的 IPO 募资投向中，约 4.63 亿元将 集中投向于 CAD、CAE 相关的产品与平台研发，占到募集资金总额的 77%，其中 CAD 相关投入为 3.64

18、亿元，CAE 相关投入为 0.99 亿元。1.2.4 “直销+经销”结合的营销体系全面布局境内外在产品销售上，公司采取“直销+经销”结合的营销体系，具体分市场而言：国内市场：除 2D/3D 教育产品外，其余均采用直销模式；2D/3D 教育产 品则采用经销模式。海外市场：主要采用经销模式。公司与境外经销商之间的合作模式为买 断式销售，即境外经销商采购公司产品后向海外客户销售，并承担售前 及售后服务。公司为经销商提供销售返利政策，包括业绩返利、市场开 拓返利，返利一般用于抵扣其以后发生的采购货款，少数情况下也可直 接将其通过银行返款给经销商。目前，直销营收为公司营收中较大部分，占总营收 50%以上

19、，且随着时间推 移占比逐步上升，直销所产生的销售费用随之增加，这也带动了销售费用整 体保持在 40%以上。境内营收为主力且增速高于境外。公司坚持境内外同步发展，不过目前为止， 境内仍然为公司主要营收来源。2021 年公司境内营收 5.07 亿元，占总营收82.0%；境外营收从 2017 年的 0.44 亿元增至 2021 年的 1.10 亿元，占比 18.0%，同样有所贡献。境外经销商依赖度较低。根据公司披露，2017-2020H1 公司境外前三十大经 销商实现销售收入占境外总营收的的比重分别为 80.15%、82.45%、80.53%、 83.78%，整体而言，公司对境外的经销商未形成较强的

20、依赖性。募投资金加强国内外营销网络建设。虽然公司 IPO 募集资金主要投向于产品 与技术的开发上，但公司始终重视营销体系的建设，仍有超过 20%的募集资 金投向境内外营销网络的建设。根据公司招股说明书的披露，公司募集资金 中约 1.37 亿用于加强国内外营销网络的建设，其中既有现有营销根据地的升 级，也包括国内外新设营销据点的投入。1.3 财务表现：营收与盈利能力持续提升，现金盈利质量较高2016 年以来公司营收持续快速增长，盈利能力持续提升。2015 年公司与 Autodesk 达成和解，和解费用使得当年利润为负。不过从 2016 年开始，公 司即开启了营收与盈利能力双提升的快速发展之路，2

21、016 年当年营收增长约 2000 万元，归母净利润也实现转正。2017 年起，公司财务表现逐渐健康， 营收和盈利能力持续快速提升。2016-2021 年公司营收 CAGR 为 34.9%，归 母净利润 CAGR 为 51.7%。公司经营性现金流高于利润，现金盈利质量较高。2016-2021 年，公司的经 营性现金流净额始终高于当年的归母净利润，净现比（经营性现金流净额/ 归母净利润）始终大于 1，体现出了较高的现金盈利质量。二、行业：下游有力支撑，工业软件市场增长前景广阔2.1 庞大的工业与制造业市场孕育巨大的工业软件产业机会中国拥有庞大且快速增长的工业与制造业市场。2020 年，中国工业增

22、加值达 到 31.29 万亿元，占全球工业增加值比例达到 20.58%；中国制造业增加值 达到 26.6 万亿元，占全球制造业比例升至 28.6%。中国经济快速发展下，工 业与制造业产值也持续以较高增速发展。2004-2020 年中国工业增加值 CAGR 达 10.2%，制造业 CAGR 也高达 10.8%。庞大的工业与制造业市场孕育巨大的工业软件产业机会。根据中国工业软 件产业白皮书（2020）的数据，2020 年中国工业软件市场规模将达到约 1974 亿元，从 2012-2020 年，中国的工业软件市场规模的 CAGR 为 13.3%，远 高于全球的 5.5%。但即便如此，到 2020 年

23、中国的工业软件产业规模占全球 的比重依然仅为 6.6%，远低于中国工业和制造业在全球中的占比。未来随着 中国制造业的发展，以及对于工业软件重视度的提升，工业软件产业占比有 望持续提升。2.2 工业软件的市场空间与结构工业软件的本质是将工业知识软件化，将企业在产品的规划、设计、生产、 销售、服务等核心流程中的经验积淀融合在软件系统中，用以提升企业全流 程的工作效率。而工业软件的研发设计过程就是将工业知识进行数学建模通 过测试验证后得到软件模块。由于工业生产的复杂性，工业软件的种类也是繁杂多样，不同的产品可以满 足工业生产不同阶段的需求。目前，现有的丰富多样的工业软件已经覆盖工 业生产的全流程。工

24、业软件的市场范畴很大，涵盖了研发设计、经营管理、生产控制、运维服 务等领域，本报告将重点讨论其中的 PLM（Product Lifecycle Management） 产品，首先我们可以参考一下 CIMdata 对 PLM 的广义定义：根据 CIMdata 的标准，PLM 不仅仅是技术，还是业务解决方案的一体 化集合；协同地创建、使用、管理和分享与产品相关的智力资产；包括 所有产品/工厂的定义信息，如 MCAD、AEC、EDA、ALM 分析、公式、 规格参数、产品组、文档等，还包括所有产品/工厂的流程定义，如与规 划、设计、生产、运营、支持、报废、再循环相关的流程；PLM 支持扩 展型企业，跨

25、越产品和工厂的全生命周期，从概念设计到生命周期终结。CIMdata 对全球市场和中国市场进行了不同的分析：全球 PLM 市场上，CIMdata 分析范围为广义 PLM 市场，包括 cPDM， 数字化制造，实施、代理与增值商，CAD，非捆绑销售的数控软件（NC）， 仿真分析（CAE），EDA，AEC 等。中国PLM市场上，CIMdata则主要分析中国主流PLM市场，包括cPDM， 数字化制造，CAD，非捆绑销售的数控软件（NC），仿真分析（CAE）， CAPP 等。根据 CIMdata，2020 年全球 PLM 的市场大约为 533 亿美元，2014-2020 年 复合增速为 6.2%。2020

26、 年中国主流 PLM 的市场则为 18 亿美元，2014-2020 年复合增速为 11.8%。就 PLM 市场而言，根据 CIMdata 的数据，国内和全球的 PLM 市场结构有所 不同。全球范围内，EDA 为 PLM 的第一大领域，实施、代理与增值商服务 位居第二，仿真与分析（即 CAE）、CAD、cPDM、AEC 为 3-6 名。而在中 国，CAD 以较大份额成为中国第一大主流 PLM 子市场，仿真分析（CAE）、 cPDM 则位居二、三位。2.2.1 CAD/CAE 市场规模与格局1. CAD 市场根据 e-works 与 CIMdata 的统计，2020 年，全球 CAD 市场规模约为

27、 74 亿 美元，同期中国 CAD 市场规模约为 5.97 亿美元，合人民币约 40 亿元。与 工业软件整体市场一样，2017-2020 年，中国 CAD 市场占全球比重从 6.8% 上升至 8.1%，但仍远低于我国工业/制造业增加值占全球的比重。中国 CAD 市场竞争格局：国外厂商占据主要部分，主导产业标准。全球 CAD市场中，达索、欧特克、西门子为前三厂商，占据 72%市场。同样，中国 CAD 市场被国外老牌厂商占据了主要部分，达索、欧特克、PTC、西门子、 Bentley 五大 CAD 厂商凭借技术积淀与先发优势，目前占据中国约 94%的市 场。国外厂商市占大幅领先下，产业标准也由其主导

28、。在 2D CAD 领域，欧特克 在全球的领先地位，使得其制定的 DWG 格式文件与 ARX 二次开发标准成为 全球通用的 2D CAD 事实行业标准，其主导权由欧特克掌控。在 3D CAD 上， 高端制造如航空航天设计行业标准也由达索、西门子等国外厂商把控。主导厂商之欧特克（Autodesk）：三维设计、工程和娱乐软件的领导者。欧 特克（Autodesk）是全球范围内三维设计、工程及娱乐软件的领导者，为制 造业、工程建设行业、基础设施业以及传媒娱乐业等行业提供卓越的数字化 设计、工程与娱乐软件服务和解决方案。欧特克主打产品包括广为人知的 CAD 系列如 AutoCAD、AutoCAD LT，

29、以及 Revit、Civil 3D、3ds、Maya 等。核心软件 AutoCAD：欧特克的核心产品，最早于 1982 年发布，现已经 成为国际上广为流行的绘图工具。AutoCAD 具有良好的用户界面，其多 文档设计环境易于上手使用，建筑装饰、电子科技等专业人员可依靠其 创建精确的 2D/3D 图形。3D 产品 Inventor：一款功能强大、简单实用、适合专业从业者使用的 三维可视化设计模拟软件，为用户提供了专业级机械设计、文档编制和 产品仿真工具，以及一个无风险的二维到三维的转换路径。可支持 CATIA、CREO、NX、Solidworks 和 Alias 等五大数据源的关联更新协 同设计

30、。主导厂商之达索：三维设计、工程和娱乐软件的领导者。达索系统公司 （Dassault Systemes SE）成立于 1981 年，是一家法国软件公司，从事 3D 设计软件、3D 数字化实体模型和产品生命周期管理解决方案，为航空、汽 车、机械、电子等各行业提供软件系统服务以及技术支持，主要产品包括 3D EXPERIENCE、BIOVIA、CATIA、DELMIA、ENOVIA、GEOVIA、SIMULIA、 Solidworks 等。CATIA：全球出色的产品设计和体验解决方案。它被不同行业的领导组 织所采用，用以开发我们日常生活见到和使用的产品，其设计、工程、 系统工程和建筑应用程序是达索

31、系统 Industry Solution Experience 应对 特定行业需求的核心。SolidWorks：达索系统旗下的 SolidWorks 是公司开发、运行在微软 Windows平台下的三维机械CAD软件，目前是最热门的CAD软件之一。 SolidWorks 凭借易于使用的 3D 软件 ,引领着全球 3D CAD 行业,可为全 球工程和设计团队提供培训和支持,助其推动未来的产品创新。2. CAE 市场根据 e-works 与 CIMdata 的统计，2020 年，全球 CAE 市场规模约为 74.77 亿美元，同期中国 CAE 市场规模约为 4.93 亿美元，合人民币约 32 亿元。

32、 2017-2020 年，中国 CAE 市场占全球比重从 5.6%上升至 6.6%，但与 CAD 市场一样，中国 CAE 市场占全球比重也仍远低于我国工业/制造业增加值占 全球的比重。CAE 市场仍由国外厂商占主导地位。同 CAD 一样，全球 CAE 市场也主要由 国外厂商把持。2020 年，全球 CAE 市场中，Ansys、MathWorks、达索为 前三厂商，合计同样占据近 70%市场。前六大国外厂商占据了全球 CAE 市 场的 94.7%。与国际头部厂商通用 CAE 软件覆盖范围广、核心技术领先、功能齐全完善的 优势相比，国内 CAE 厂商关键技术自主可控程度较低，并且在产品化、集成 化

33、和规模化上与国外软件还有非常大的差距。2.2.2 中国工业软件未来迎来良好的发展空间工业软件、工业互联网研发建设得到政策大力支持。完善而强大的工业体系， 需要完善的工业软件来支撑。近年来，国家密集出台多项支持鼓励工业软件、 工业互联网发展的政策，政策上为其发展打开空间。中国 CAD/CAE/广义 PLM 未来市场空间的测算我们对中国 CAD/CAE/广义 PLM 未来市场空间的预测参照如下依据：参照中国工业/制造业增加值占全球工业/制造业增加值的比重，我们假 设中国CAD/CAE/广义PLM市场规模占全球市场规模于 2035年均达到 20%（取工业/制造业两者占全球对应市场比重较低的一方）。根

34、据 e-works 和 CIMdata 的数据，2016-2020 年，全球 CAD 市场规模 CAGR 为 4.1%，CAE 市场规模 CAGR 为 9.3%，广义 PLM 市场规模 CAGR 则为 7.0%。我们假设 2020-2035 年全球 CAD 市场规模复合增 速为 3.5%， CAE 市场规模复合增速为 5%，整体广义 PLM 市场规模 复合增速为 4.5%。这些增速假设均高于 2016-2020 年全球工业/制造业 复合增速，主要在于我们认为全球范围内制造业持续升级，对应工业软 件投入增速会高于工业市场本身的规模增速。根据以上测算依据，假设美元兑人民币汇率为 1:6.5，我们测

35、算得到 2035 年：中国 CAD 市场空间约为 24.7 亿美元，对应约 160 亿人民币；中国 CAE 市场空间约为 31.1 亿美元，对应约 200 亿人民币；中国广义 PLM 市场空间约为 206 亿美元，对应约 1340 亿人民币。三、中望未来的成长路径剖析3.1 中短期：市场规模扩大+受益短期而言，我们认为公司的业务将受益于以下三点，迎来快速发展扩张的机 遇：中国制造业转型升级带动需求释放，普及率与价值量双提升；软件正版化扩大有效市场规模；中国工业软件国产化重塑产业格局。3.1.1 中国制造业转型升级，带动工业软件需求释放中国制造业转型升级，需要高性能工业软件的支撑。中国工业、制造

36、业体量 庞大，规模化优势明显，但仍然存在的一个挑战就是，当前中国制造业仍处 于全球价值链的中低端地位，附加值率较低，且抗风险能力有待提高。根据 亿欧的统计，2015-2019 年美股上市工业企业的毛利率水平约为 A 股上市工 业企业的两倍。近年来，我国制造业转型升级步伐不断提速，数字技术与制造业深度融合。 而工业软件是工业知识创新长期积累、积淀并在应用中迭代进化的工具产物， 其应用贯穿企业的整个价值链。从“制造”向“智造”的转型，离不开高性 能工业软件的支撑。制造业升级下，研发设计类软件的价值更加凸显。研发设计类工业软件处于 工业制造的上游，对工业制造智能化意义重大。具体而言：研发设计软件有效

37、实现生产前臵。研发设计类软件可以分担一部分生产 流程，通过重心前臵、与仿真软件的融合，实现降本增效。新型产品或 工艺可以在研发端软件中借助模拟仿真等功能，让工程师在研发端即可 对其进行评估、优化，尽量避免或减少在现实生产环境中的试错成本， 从而减小生产的不确定性，实现降本增效。研发设计类软件是数字化生产中的数据源头，是数字化生产全流程打通 的关键一环。数字化制造中，CAD 等研发设计类软件输出产品的数字信息，后续的加工、制造均以此为基础开展实施。若要实现生产制造流程 的全面数字化，则需要将包括制造、检测、装配等方面的所有规划，以 及面向产品设计、制造、工艺、管理、成本核算等所有的信息数字化，

38、转换为计算机所理解、并被制造过程的全阶段所共享的数据。而在这一 流程中，一切数据的来源依然是研发设计类软件。研发设计类软件的普及率逐步提升，政策指引开拓更大空间。根据工信部于 2021 年 11 月发布的“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划，“十三 五”期间中国工业企业的数字化研发设计工具普及率从 62%升至 73%。同时， 规划也提出目标，到 2025 年中国工业企业的数字化研发设计工具普及 率要达到 85%。2019 年 11 月，工信部等 13 部委也联合印发了制造业设 计能力提升专项行动计划（2019-2022 年），明确力争 4 年内推动制造业短 板领域设计问题有效改善，工业设计

39、基础研究体系逐步完备，并在高端制造 等重点领域实现设计能力的突破。政策规划的指引，为研发设计类工具打开 了更大的市场空间。研发设计类软件的价值愈发凸显，辅以政策引导设计软件推广使用下，公司 的 CAD 销售整体呈现量价双提升的表现。公司自产软件绝大部分都是永久 授权，其营收模式可以分为场地授权、数量授权（单机版、网络版）两大类。根据公司的披露，无论是场地授权还是数量授权，两种模式的产品销售均整 体呈现量价双提升的表现。1. 场地授权模式：场地授权是指公司为此类客户指定的经营场所提供不限数量的某一版本软件 的永久授权，并针对指定经营场所收取授权费。目前，场地授权提供的产品 不限定 2D/3D。2

40、017-2019 年，公司场地授权客户数与客户客单价呈现双增 长态势。2. 数量授权模式：数量授权模式包括单机版与网络版两种。单机版：公司为此类客户提供某一版本软件的永久授权，并按照授权数 量收取授权费。网络版：公司为此类客户提供某一版本软件的永久授权，按合同约定的 可同时在线的最高用户数量收取授权费。数量授权模式下，企业应用软件产品的销售数量与客单价在 2017-2019 年同 样呈现双增长的态势，主要因产品性能不断提升，销量增加且议价能力有所 提升。数量授权下，教育产品的营收变化则较为复杂，2D/3D 在 2018、2019 年均 出现经营数据上的波动。2D 教育产品：1）2018 年公司

41、尝试开拓印度市场，导致客单价有所下 滑。2）由于销售策略调整， 2019 年公司在销售中望建筑工程识图能力 实训评价软件的时候，主推场地授权模式，从而导致数量授权模式的销 量下降，收入增速下滑。3D 教育产品：1）2019 年境外教育市场处于开拓期，业务量不稳定。2） 2019 年全国计算机信息高新技术考试停止，公司 2018 年推出的“3D 打印教室软件包”销量下滑，导致 2019 年整体销售数量受到影响。但整体而言，在销量因各种原因出现波动的情况下，公司教育产品的单价水 平仍然是整体向上的，这也反应出公司的产品不断得到更多认可、产品力不 断提升。3.1.2 软件正版化扩大有效市场规模盗版软

42、件抑制有效市场空间。中国的工业、制造业市场规模为 20-30 万亿元 水平，然而过去几年，中国 CAD 设计类软件的市场规模仅为 40 亿元左右的 水平，与中国庞大的工业制造业市场规模有较为明显的不匹配情况。我们认 为，这一现象的出现，除了中国工业发展水平相对较低、数字化应用尚未完 全普及外，另一个很重要的因素就是中国的软件盗版情况较为严重。软件的正版化始终是 CAx 软件行业令人头疼的难题。近年来在以欧特克等行 业领先企业的云转型推动下，关于 CAx 类软件的正版化情况已经有了较为明 显的改善，但由于软件价格仍然居高不下，更多中小企业、工作室仍然以盗 版软件应用为主。在海外主流软件占据国内主

43、要市场的情况下，盗版软件的 猖獗将会挤占国产软件有限的生存起步空间，对国产软件的发展产生极大的 抑制作用。国家推动软件正版化，加大力度打击盗版行为。推行正版软件需要自上而下 的发力。国家在鼓励工业软件自主可控研发的同时，也在不断强调、规范软 件使用的正版化，并常规化开展“剑网”年度专项行动，意在为中国自主软 件从研发、小规模替代之初即创造较好的发展环境。国家推行软件正版化的力度不断加强，为国产软件提供了更大的市场机遇。目前，国内 CAD 领域的盗版软件多为国外价格高昂的产品，国家、相关企 业（欧特克、达索、西门子等）加大推行正版化后，企业出于成本考虑，在 性能相差不大的情况下，反而会更有动力选

44、择国产 CAD 软件，特别是 2D 领 域。3.1.3 中国工业软件国产化重塑产业格局工业软件国产化势在必行。工业软件本身是工业技术软件化的产物，是工业 化的顶级产品。它既是研制复杂产品的关键工具和生产要素，也是机械装备 中的“软零件”“软装备”，是工业品的基本构成要素。工业软件作为工业和 软件产业的重要组成部分，是推动我国智能制造高质量发展的核心要素，是 实现工业智能化的前提。我国工业软件相较发达工业国家而言起步较晚，目 前在多个领域信息化程度低，国产化程度低，技术与国外厂商存在差距，中 高端市场占有率低。当前国际形势下，逆全球化的潜在风险不断增加，使得工业生产的独立、安 全、自主上升到国家

45、安全层面。近几年，随着中美贸易摩擦的加剧，建立、 推行从基础层到应用层的国产软硬件生态圈变得十分必要，核心技术国产化 的重要性也愈发突出，出于对先进制造和信息安全问题的考虑，国产研发设 计类工业软件进入国内大型企业的步伐将加快，国产工业软件实现对国外工 业软件的逐步替代将成为工业软件行业的长期趋势。对此，国家出台一系列 政策，支持工业软件、工业互联网的自主研发与国产应用。之 2D：国内外产品性能差距不大，主要在于生态搭建。2D CAD 领域上，欧特克以绝对优势领跑全球和中国市场，独占第一阵营。公司作为 2D CAD 领域的第二阵营领先者，其 ZWCAD 在技术、性能方面与欧特克的 2D 产品没

46、有太大差距，可以实现较好的，且在价格上也有优势。 然而，欧特克长久以来建立了稳固而庞大的生态体系，其二次开发生态合作 伙伴为 1000 个以上，而截至招股书发布时，中望的 ZWCAD 仅有 230 个， 在生态建立方面，中望与欧特克尚有一定差距。同时，欧特克建立的 DWG 数据标准与 ARX 二次开发标准已成为行业事实标准，为广泛的用户所采用， 这也使其在竞争中获得了一定优势。2D 领域：底层框架不断迭代，目前已实现完全自主可控。由于欧美等国家 较早建立了工业体系，在工业软件尤其是 CAD 软件领域也具有较丰富的技 术积累 而 21 世纪初国内 CAD 软件领域的技术和人才储备均较少，公司在

47、研发第一代 ZWCAD 时，作为国际 CAD 组织 ITC（IntelliCAD Technology Consortium）成员之一，使用了 IntelliCAD 技术框架及代码。在对第一代 ZWCAD 的开发与升级过程中，公司的开发能力得到了提升，技 术积累不断丰富。为突破原有技术框架限制，提升产品的自主程度，公司持 续进行了第二代 ZWCAD 及第三代 ZWCAD 项目的开发。第三代 ZWCAD 于 2016 年 9 月以 ZWCAD 2017 的名称正式发布。第三代 ZWCAD 实现了 从底层内核到图形数据库机制再到应用功能命令层的全新开发，是一款具有 自主核心技术的 2D CAD 平

48、台产品。之 3D：整体差距尚大，自主内核成为未来发展优势。相比 2D CAD 性能差距不大、可以实现较好替代的格局，3D CAD 市场上，达索、西门子、 PTC 等国外厂商在技术与产品性能上拥有较大的领先优势，特别是在高端应 用领域。目前公司的 3D CAD 产品 ZW3D 处于 3D CAD 行业的第三阵营， 仍需在生产制造中更多的打磨。虽然 ZW3D 暂时处于第三阵营，但公司在 3D CAD 领域的一大优势就是拥 有自主内核。公司 3D CAD 产品的混合建模内核 Overdrive 是国内少有的实 现商业化应用、在工业设计领域被大规模实践验证过的三维几何建模内核技 术 ，该技术不仅保障了公司研发的自由度，还保障了公司无需向第三方缴纳 高昂的专利技术授权费。3D 产品具备内核的自主知识产权，无需依赖国外授权。对于 3D CAD 软件 而言，几何建模内核是核心基础，它决定着软件的能力边界和行业扩展性， 由于成熟的 3D CAD 产品及内核都脱胎于工业制造的发展，目前市面上较为 知名的几何建模内核 Parasolid（西门子所有）、ACIS（法国达索所有）、CGM （达索所有）等均由发达国家企业所开发并掌握。但几何内核研发时间长， 研发成本高，且独立下游市场过于狭窄，因此国内其他厂商主要依靠国外已 有的成熟内核进行开发，为