防水材料行业之东方雨虹研究报告：龙头地位稳固_BIPV贡献新成长.docx

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1、防水材料行业之东方雨虹研究报告：龙头地位稳固_BIPV贡献新成长1、 防水建材龙头，多元化布局产品矩阵1.1、 防水建材龙头，建材细分赛道的“隐形冠军”北京东方雨虹防水技术股份有限公司（以下简称“东方雨虹”或“公司”）成立 于 1995 年，经历二十余年的发展已成为基础设施建设、工业建筑和民用、商用建筑 等建筑建材系统服务商，是国内防水材料行业的龙头。公司于 2008 年在深圳证券交 易所挂牌上市。控股股东及实控人为公司创始人李卫国先生，截至 2021 年 6 月持股 比例为 22.77%。1.2、 立足防水业务，系统性布局建材服务体系公司以主营防水业务为核心延伸上下游及相关产业链，形成建筑防

2、水、民用建 材、非织造布、建筑涂料、建筑修缮、节能保温、砂浆粉料、特种薄膜等业务板块合 力的建筑建材系统服务体系。从营收及毛利结构来看，防水建材销售仍是公司的支柱板块。2020 年防水建材 收入占比约 80%（防水卷材 52%，防水涂料 28%），毛利占比为 86%（防水卷材 55%， 防水涂料 31%）。除此之外，防水施工服务分别贡献 15%营收及 12%毛利。1.3、 业绩保持强劲增长势头，2021 年仍逆势高增上市至今收入 CAGR 高达 34%。公司作为防水龙头，借助基建及地产带动防水 建材行业快速发展的势头，不断扩大市场占有率，同时对内优化经营结构，扩充产品 矩阵，实现收入规模及业绩

3、的持续性增长。以 2008 年上市首年为基准来看，公司收 入规模 GAGR 高达 34%，归母净利润 CAGR 高达 42%。 2021 年行业整体承压仍逆势高增。2021 年内公司面临多项经营挑战：新开工下 滑，地产企业发生信用风险，地产行业需求下行；建材原材料价格大幅上涨，行业整 体成本端承压等。在此背景下，公司仍在 2021 年实现了收入与业绩的逆势高增。根 据最新业绩预告，2021 年预计实现总营业收入 319 亿元，同比增长 46.8%；归母净 利润 41.9 亿元，同比增长 23.5%。其中收入增速更是在 2017 年后增速放缓趋势下实 现大幅反弹，公司作为行业龙头的强劲增长动力和

4、业绩韧性可见一斑。1.4、 股权激励彰显信心，2021 年业绩增速达标2021 年 3 月公司发布股票期权激励计划，拟授予激励对象 4160 人共 5200 万份 股票期权，占总股本的 2.22%，行权价格为 48.999 元/股。行权期设置为四个阶段， 分别可在授予日起 12-24/24-36/36-48/48-60 个月内各行权 25%。四个行权期对应的业 绩考核目标分别为：2021/2022/2023/2024 年扣非后归母净利润较 2020 年增速不低于 25%/56%/95%/144%，2021/2022/2023/2024 年应收账款增长率不高于营业收入增长率。 与此前公司发布的前

5、三期股权激励计划相比，本次股权激励对象人数更多，覆盖范 围更加广泛，凸显了公司中长期增长的信心，也为公司上下高管及员工注入动力。同 时考核目标明确应收账款增速要低于收入增速，体现出公司在保障利润增长的同时 对现金流回款及盈利质量的重视。具体来看，由于 2020 年公司扣非后归母净利润为 30.9 亿元，因此，四个年度对 应扣非净利目标为 38.6/48.2/60.3/75.4 亿元。根据公司业绩预告，2021 年预计实现扣 非后归母净利润 38.9 亿元，较 2020 年增长 25.7%，完成业绩增速考核目标。另外仍需关注 2021 年应收账款规模同比增速是否低于收入增速 46.8%（对应应

6、收账款目标上限为 112 亿元）。2021Q3 公司应收账款为 129.5 亿元，较 2020 年末增 长 69.3%。为应对应收账款规模高增的问题，2021Q4 公司有意控制发货节奏，着重 优化收入质量，及时回收应收账款。因此，我们预计 2021 年末公司应收账款规模较 Q3 或将有较大幅度下降，基本可实现股权激励的应收账款增速考核目标。2、 防水行业：市场空间大，集中度加速提升2.1、 建筑防水必不可少，行业市场空间大建筑防水工程是建筑工程中的必要环节。建筑物渗漏问题会引起建筑物寿命缩 短，是建筑物较为突出的质量通病。此前我国建筑渗漏问题形势较为严峻，根据中国 建筑防水协会发布的2013

7、年全国建筑渗漏状况调查项目报告，2013 年我国建筑 屋面渗漏率高达 95.33%，地下建筑渗漏率达 57.51%。因此，建筑防水在整个建筑工 程当中十分具有必要性。建筑防水材料主要包括两大类：防水卷材和防水涂料。主要作用是在建筑物表面 构筑防水层，以达到防水和增强抗渗漏的目的，因此下游应用领域广泛，包括房屋建筑、道路桥隧、城市轨交、地下管廊和水利设施等。而上游原材料主要是沥青、膜类、 聚酯胎基、SBS 改性剂、聚醚等石化产品，因此与石油化工产业息息相关。防水行业市场达千亿以上，但格局相对分散，竞争较为激烈。近年来，防水行业 市场容量持续扩大，总市场空间已达千亿以上。根据中国建筑防水协会数据，

8、截至 2020 年末，规模以上（主营业务收入在 2000 万元以上）防水企业数量共有 723 家， 这些企业实现营业收入合计达 1087 亿元，在疫情冲击下仍实现同比增长 4.6%。从市 场格局来看，防水行业相对较为分散，集中度较低。根据协会数据，2017 年全国防 水材料生产企业共有约 2000 家，其中获生产许可证企业 1226 家，而同年规模以上 防水企业仅有 599 家，数量占比仅约 30%。由于防水行业属于市场空间足够大、参 与者众多且差异性较小的细分赛道，进入壁垒比较低，中小企业进入比较容易，因此 行业内竞争程度相对激烈，呈现“大行业、小企业”的特点。具体来看，防水行业呈“一超多强

9、”格局。行业龙头为东方雨虹（002271.SZ）， 同时第二梯队包括科顺股份（300737.SZ）、凯伦股份（002783.SZ）、北新建材 （000786.SZ）、三棵树（603737.SH）、卓宝科技、雨中情等防水企业。2020 年来看， 东方雨虹作为龙头，其收入规模占规模以上防水企业总收入的 20%，科顺股份、北 新建材、凯伦股份、三棵树占比合计约 11%，其余规模以上防水企业占比达 69%。（报告来源：未来智库）2.2、 行业集中度提升，龙头强者恒强2016 年以来，防水行业集中度不断提升，马太效应凸显，龙头强者恒强。主要 驱动因素包括：行业监管及标准提升；下游地产企业集中度提升；原材

10、料价格上涨抬 升成本。环保监管愈发严格，落后产能逐步出清。防水材料生产由于大量使用沥青等高 污染材料且伴有沥青烟、工业粉尘等污染物排放，处理不当将会带来严重的环境影 响。而由于此前行业准入门槛较低，多数中小企业进入行业后并未及时升级工艺设 备，环保标准较低。近年来，政策端对于环保重视程度大幅提升，相关部门及各地方 政府陆续发布监管文件整治防水材料污染问题，并升级环保标准。监管趋严背景下， 行业内产能落后、环保不达标的中小企业逐步出清。而龙头企业借助雄厚的资金优 势，率先完成环保升级，产品布局全面，在供给侧改革进程中持续受益。下游地产集中度提升，带动防水行业龙头份额提升。在政策坚持房地产行业“房

11、 住不炒”的总基调下，传统的高杠杆举债的发展模式不再适用，中小房地产企业融资 面临较大瓶颈，资金周转压力增大，面临破产出清风险。2020 年内住建部及央行明 确了重点房地产企业资金检测及融资管理规则，制定“三道红线”及“四档管理”， 加剧了地产行业中小企业的出清。同时，行业内收并购加速，2021 年内大型头部房 企包括龙湖集团、碧桂园、万科、世茂等均在年内完成多起收并购事件。龙头房企市场份额进一步提升。根据中指研究院数据，2021 年上半年 TOP100 房企权益销售额 共计 5 万亿元，市场份额为 56.6%，同比提升 2.1pct。2020 年房地产行业销售收入口 径的 CR10 为 27

12、.5%，同比提升 1.1pct，较 2016 年提升 10.7pct。而由于龙头房企普 遍与上游建材行业龙头供应商之间存在较为稳定的合作关系，房地产行业龙头市场 份额的提升直接带动上游防水建材行业提升集中度。2021 年原材料价格上涨，成本压力驱动防水行业洗牌。2021 年以来，伴随原油 及煤炭等上游原材料价格上涨，各类大宗商品价格纷纷走高。防水材料主要原材料 沥青、聚醚、改性剂等均经历大幅涨价并高位运行，防水企业生产成本随之提升。行 业内中小厂商由于成本管控能力较弱，同时议价能力不足以向下游传导成本压力， 因此利润空间受到压缩。综合而言，原材料价格上涨加速了行业洗牌，第一梯队龙头 企业优势进

13、一步凸显。2.3、 政策释放稳地产信号，建筑翻新成为市场增量重点防水行业对地产周期的依赖程度较大，2015-2019 年期间，伴随我国地产投资增 速回升，房屋新开工面积快速增长，防水行业随之迎来快速发展阶段。2019 年之后， 由于地产行业调控政策趋严，宏观经济承压，我国房屋新开工面积增速大幅放缓，并 于 2020、2021 年连续两年同比下滑。2021 年房屋新开工面积 19.9 亿平方米，同比 下滑 11.4%，降速同比扩大 10.2 个百分点。地产周期下行对防水材料市场的进一步 扩张带来了一定压力。政策释放稳地产信号，地产企稳预期增强。2021 年 12 月召开的中央经济工作会 议强调了

14、房地产对于国民经济的重要性，在 2022 年经济工作稳字当头的目标之下， 稳定的房地产市场更是重中之重。会议同时释放两个重要的信息，在“房住不炒”的 大原则下，一方面引导市场负面预期回归稳定，房地产金融政策或将围绕“满足合理 住房需求”边际宽松；另一方面持续推进市场的制度性建设，如租住结构的优化（长 租房市场）、住房供应体系的完善（保障性住房建设）等。根据中房网统计，2022 年 1 月全国共发布房地产调控政策达 66 次，同比增长 57%，调控主要围绕放松公积金 贷款限制、加大保障性租赁住房供应力度、加强商品房预售管理、下调 LPR、细化 老旧小区改造工作等方面。我们认为，考虑到房地产稳定对

15、于经济稳增长起到重要 作用，同时地产调控力度边际缓和，政策有意对市场预期纠偏，并引导房地产投资与 供应进入良性循环和健康发展的轨道上，后期房地产行业有望企稳。建筑翻新成为防水行业主要市场增量。近十年来，我国每年房屋竣工面积均保 持在 9 亿平米以上，累计竣工面积达 100 亿平方米，构成了庞大的存量建筑面积。 其中，待改造翻新的老旧小区基数较大，且由于建筑年份较早，开工时期的防水工程 相对并不完善，存在大量建筑防水升级的刚性需求。近年来，政策端对于城市建筑翻 新修缮的重视程度逐渐提升。2018 年住建部发布关于进一步做好城市既有建筑保 留利用和更新改造工作的通知，明确提出要高度重视城市既有建筑

16、保留利用和更新 改造，拉开旧改大幕。2020 年 7 月，国务院印发关于全面推进城镇老旧小区改造 工作的指导意见，要求力争在“十四万”期末基本完成 2000 年底前建成需改造城 镇老旧小区的改造任务。各地加快推进城镇老旧小区改造，多个地方政府于 2021 年 发布旧改规划。根据住建部数据，2021 年全国范围内新开工改造的城镇老旧小区数 达 5.55 万个，同比增长 37.9%。2.4、 防水提标加速，助力龙头构建护城河2019 年 9 月住建部发布建筑和市政工程防水通用规范征求意见稿，提出对 防水材料、工程设计和施工制定行业标准，其中对防水工程设计年限做出明确要求， 屋面工程防水设计年限不低

17、于 20 年；外墙工程防水设计年限不低于 25 年；室内工 程防水设计工作年限不应低于 15 年等，对不同使用环境下的防水工程提出了基本设 防措施、防水层最小厚度及材料基本性能要求。目前建筑防水协会正在积极推动住 建部新防水规范落地。成都市率先于 2021 年 5 月发布关于政府投资项目使用水性建 筑涂料、高分子防水材料的通知，禁用热熔型 SBS 防水卷材、溶剂型建筑防水涂料 等低端防水卷材，且将防水质保期由 5 年提升至 10 年以上。整体来看，防水行业提 标已步入加速阶段，住建部新规落地在即。一方面，落后材料的淘汰将加速行业内中 小企业的出清，进一步提升集中度，具备高分子材料技术的龙头企业

18、顺势可抢占存 量市场份额；另一方面，新规范对于防水材料的使用年限、铺设层数、厚度均提升要 求，有助于防水材料需求量的提升，为行业市场带来增量。3、 经营体量与质量并存，内生竞争力尽显3.1、 生产规模领先行业，产能进入加速扩张期根据公司官网信息，截至 2021 年末，公司在全国范围内拥有 36 多个生产研发 物流基地，80 余条先进生产线。各生产线年设计产能：防水卷材 6 亿多平米，防水 涂料约 150 万吨，砂浆类产品约 300 万吨，保温材料 420 多万立方米，建筑涂料近 50 万吨，非织造布约 25 万吨（其中包含已设计未投产产能）。防水材料产能在防水 行业内遥遥领先，具备明显的规模优

19、势。同时，36 家生产基地遍布全国各主要省份， 考虑到防水材料生产端到销售市场的辐射半径为 300 公里左右，公司庞大的生产基 地布局可有效覆盖到全国各主要消费市场。根据公司公告，公司近年来防水材料销量保持快速增长趋势，2020 年共销售防 水材料 10 亿平方米，同比增长 23%，较 2016 年复合增速达 38%。产能进入加速扩张期。2020 年以来，公司在全国范围内的产能布局明显加速。 2020 年 10 月，公司发布定增公告，拟通过非公开发行方式，募集资金 80 亿元，主 要用于12 个生产基地建设及研发总部投入，汇总来看，筹建的生产基地遍布了华北、 华东、华南、西南、东北等多个区域，

20、合计投资额 71.5 亿元。根据公司可行性研究 统计，12 个项目全部投产和可贡献收入 230 亿元。除此之外，2020-2021 年内，公司 先后发布数十个对外投资公告及投资协议签订公告，与各地政府达成合作并于当地 投资建设生产基地项目，产能扩张明显加速。各项目建设周期为 1-3 年不等，因此我 们预计 2022-2024 年公司防水材料产能将迎来快速增长，龙头地位进一步巩固。3.2、 品牌护城河优势凸显公司成立二十多年以来，始终坚持提供高品质的产品及服务，在行业内享有高知 名度。公司曾承包多个国家大型知名建筑项目的防水工程，其中包括：北京奥运会建 筑集群（鸟巢、水立方、奥运村等）、世博会中

21、国馆、央视总部大楼、上海中心大厦、 港珠澳大桥、京沪高铁等，涉及到文体、商业、市政、工业、交通及居住等多个建筑 领域。同时，公司与万科、碧桂园、保利、融创、万达等众多知名房地产企业达成深 度战略合作关系，在业内积累了相当的品牌认知度。根据中国房地产协会数据，公司 连续多年在中国 500 强房企首选品牌榜单中首选率位列第一。因此公司作为防水龙 头企业，具备品牌护城河。3.3、 组织架构优化，渠道深化改革组织架构优化重组。2018 年公司以板块职能为基础，将组织架构由原来以产品 为基础划分的“1+6 事业部”（建筑防水+民用建材、节能保温、特种砂浆、建筑涂料、 非织造布、建筑修缮）优化重组为工程建

22、材集团、民用建材集团、天鼎丰、投资控股、 制造中心、职能中心等六大中心。其中核心业务建筑防水及民用建材则分别归属于 工程建材集团与民用建材集团两大集团旗下，培育发展的非防水建材业务则分别归 属于天鼎丰及投资控股公司旗下。工建集团则进一步划分为北方、华东、华南三大区 域。组织架构的优化调整深度融合原有直销和工程渠道，打破原直销和工程渠道营 销模式的属地界限，提升了业务板块间的协同效应，管理模式更加扁平化，经营效率 大幅提升。一体化公司改革助力渠道下沉及区域扩展。2020 年工建集团在原有的三大区基 础上进一步落实经营组织变革，以三大区下辖的各省级一体化公司为载体全面落实 省区一体化经营，加速了渠

23、道进一步下沉，同时经营管理职能进一步下沉，充分整合 优势资源，提升人效，各区域一体化公司通过聚焦本地市场、属地专营，充分整合当 地客户及市场渠道资源、加强所属区域市场覆盖，直销及工程渠道深度融合、协同作 战，充分发挥渠道+直销“1+12”的优势，提升市场占有率。2021 年公司总收入预 计实现同比增长 46.8%，增速较 2020 年扩大，主要驱动就是一体化公司改革，在一 线城市及经济发达区域竞争日益激烈的背景下，公司以各个一体化公司为支点，聚 焦各区域下沉市场，其中非房地产业务得到有效拓展，发挥多层次市场营销渠道网 络等优势，市场份额进一步提升。工程渠道领域开展合伙人制度。2016 年以来，

24、公司面向工程渠道代理商群体创 新性地推出合伙人制度，公司与合伙人共同出资设立子公司（公司持股约 51%，合 伙人持股约 49%），通过股权纽带关系，将代理商的利益与公司绑定，形成共享愿景、 共谋发展、共享利益的“合伙人机制”。一方面，旨在提升代理商对公司的黏性与归 属感，控制、降低代理商的流失风险；另一方面，从根本上激发代理商的能动性，培 养其主人翁意识，推动公司规模与效益的提升，实现双赢。在此基础上，公司进一步 深化合伙人制度，于 2018 年起将直销业务骨干纳入合伙人范畴。同时，公司加大力 度对合伙人提供支持，一方面给予合伙人低息贷款以补充其流动性，另一方面通过 雨虹学院对合伙人进行施工服

25、务及营销培训，实现全面赋能。促使渠道商身份职能 转型，从传统意义上的材料分销商向销售与施工服务一体化的建筑建材服务商转变。公司销售团队规模与人效领先行业。2016 年以来，在公司规模快速扩张的过程 中，公司销售人员规模实现快速增长，由 2016 年的 1488 人扩充至 2020 年的 3077 人。与此同时，配合组织架构调整以及一体化公司及合伙人制度的渠道变革，通过员 工与公司利益融合形成深度激励，公司销售队伍整体人效得到大幅提升。横向对比 两家主要的防水材料上市公司科顺股份（300737.SZ）与凯伦股份（300715.SZ），东 方雨虹在销售人员规模及人均创收两个层面均具备明显优势，从而

26、铸就了难以复制 的市场销售壁垒，造就了收入规模的快速增长。3.4、 应收账款管控发力，经营质量不断改善2018 年起，公司及时对应收账款管控策略进行调整，实施“对到期应收账款实 行零容忍”，强力推行应收款全员全过程管理，充分调动全员收款积极性。成立了专 门的风险监管部评估客户履约能力，并对合同评审、工程签证和回款情况等过程进 行全程监控，及时跟进每个具体项目的应收账款回款情况，通过处理合同风险、应收 账款控制管理、债权凭证管理、非诉及诉讼方式的应收账款催收等多种措施完善应 收账款管理机制，防范应收账款风险，加强应收账款回收。同时先后于 2018 年、2021 年发行应收账款资产支持票据 ABN

27、，降低应收账款风险。2018 年后公司收入及盈利质量得到明显改善。2019 年公司收现比及净现比均大 幅改善，收现比于当年重回 100%以上，同时净现比突破 70%，并于 2020 年双双提 升至 110%以上。2019-2020 年公司应收账款周转天数降至 100 天以内。4、 布局产业延伸，主业之外仍有增长驱动力4.1、 多元化品牌布局，定位综合建材服务平台2010 年以来，凭借建筑防水主业构建的资金、品牌、渠道及客户资源等优势， 公司顺势在建材领域内开展多品类的业务布局，对非防水建材业务进行培育，从单 一的防水系统综合服务商向建筑建材系统服务商转型，拓宽发展空间，平台性渐显。 公司主要的

28、延伸产品业务包括民用建材、建筑修缮，以及非织造布、建筑节能材料、 特种砂浆、建筑装饰涂料、建筑粉料等培育建材品牌，产品业务体系日趋完善。2018 年组织架构重组后，培育品牌主要归属在投资控股公司旗下运营。龙头赋能，延伸产品竞争力十足。类似于防水材料，公司主要延伸的涂料、砂 浆、保温材料、硅藻泥、建筑修缮等细分领域同属于准入门槛低、集中度较低、格局 分散的行业，竞争较为激烈。公司凭借防水业务领域积累的客户资源、营销渠道、品 牌影响力等优势，不断为培育品牌进行赋能，实现各细分领域的市场份额快速增长。 根据中房网发布的 2021 年中国房地产企业 TOP500 首选供应服务商品牌榜单，公司 旗下德爱

29、威、华砂、卧牛山节能、洛迪 1813、建筑修缮等多个品牌首选率上榜且位 居前列。4.2、 光伏防水迎来风口，公司有望打开市场空间双碳背景下新能源装机进入加速期，分布式光伏成为重要突破口。双碳目标背 景下，我国能源结构势必面临重构，风光电等新能源装机量提升迎来加速期。光伏机 组主要分为集中式光伏与分布式光伏。集中式光伏主要为荒漠地区建设的大型光伏 电站，投资规模大，占地面积较多，发电并网后需远距离输电；分布式光伏主要安装 在农村和城市居民屋顶、工商业和行政事业单位屋顶以及公共设施、水面等载体之 上，布局较为灵活，且投资小、建设快、占地面积小。相比集中式光伏，分布式光伏 更能体现光伏发电绿色清洁、

30、价格低廉、即发即用的特性。因此分布式光伏是快速提 升光伏装机的重要突破口，近年来获得政策大力支持。2021 年 6 月，国家能源局发 布关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知，大力支持分布 式光伏“整县推进”，明确党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 50%； 学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 40%；工商 业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 30%；农村居民屋顶总面积可安装光 伏发电比例不低于 20%。根据国家能源局数据，2021 年我国户用光伏装机规模大幅 增长，全年新增户用光伏装机量达 21.6GW，同比增速达 114%。户用

31、光伏对屋面防水要求较高，TPO 防水材料是优选，BIPV 潜力大。一般光 伏组件的使用寿命在 25 年左右，而当前我国存量屋顶防水材料使用年限一般在 510 年，与户用光伏系统不相匹配。同时，开展户用光伏施工会对屋面原有防水层形成破 坏，造成建筑渗漏风险提升的同时，也会大幅影响到光伏组件的正常运营，提高后期 修缮成本。因此，户用光伏对屋面防水系统提出新要求。而 TPO 材料作为高分子防 水材料，具备拉伸强度大、抗老化、耐低温、抗污染、易加工、可回收等多项优点， 防水性能优异的同时，使用寿命可达 50 年左右，能为工业建筑屋面提供持久安全的 保护，是屋面分布式光伏的优选。同时，建筑光伏一体化（B

32、IPV）将建材与光伏组 件集成为一体化的屋面系统，做到防水层无穿孔，整体防水性能大幅提升，也降低了 后期的修缮成本。公司深耕 TPO 领域十余年，产品技术成熟。公司自 2009 年开始研发生产 TPO 防水卷材，在该领域已深耕十余年，产品品质不断提升，2011 年获得 FM 认证、CE 认证、GOST 认证、LEED 认证，2016 年均质型、增强型 TPO 防水卷材通过北京园 林所耐根穿刺检测，2018 年获得美国能源之星认证。公司 TPO 生产线引进自国际知 名化工机械设备制造商克劳斯玛菲贝尔斯托夫公司，工艺先进、精准连续、均匀稳 定、绿色节能、高效安全。针对户用光伏场景，公司以 TPO

33、单层屋面为基础研发推 出全新 BIPV 屋面系统，将光伏基座核心组件通过锁水压环和 TPO 卷材在工厂预制 成型，防水性能出众。公司积极开展 TPO 光伏一体化合作。2021 年公司陆续与光伏制造企业晶澳科 技、信义电源，建筑装饰企业瑞和股份等签订战略合作协议，旨在光伏屋面一体化领 域达成全方位的深度合作，在全国范围内共同推动 BAPV 和 BIPV 光伏发电项目。 2022 年 1 月，公司与晶澳科技共同出资设立合资公司“雨虹晶澳”（公司持股 60%）， 加速推进 TPO 光伏一体化。晶澳科技在硅片、电池、组件及光伏电站等产业链深入 布局，地面光伏电站以及工商业、住宅分布式光伏系统已获得广泛

34、应用，而公司深耕 TPO 柔性屋面系统十余年，依托现有 TPO 等产品及 BIPV 屋面系统、多维度建筑修 缮综合服务体系，已发展出成熟的光伏屋面一体化方案，两者业务形态相契合，凸显 协同效应。5、 盈利预测及投资分析根据公司业绩预告，2021 年预计实现营业收入同比增速达 46.8%，在房地产景 气下行、需求乏力的背景下，公司仍实现收入逆势高增长，主要受益于公司大力推行 一体化公司改革、加速渠道下沉，以及非房地产及零售业务的市场渗透。这几方面也 将是公司 2022 年重点把握的增长抓手，借助龙头优势，公司有望在行业集中度提升 过程中充分受益，市场份额进一步提升，实现收入的持续增长。考虑到 2021 年高增 速存在一定的低基数效应，我们预计 2022-2023 年增速低于 2021 年水平，但仍保持 较高增速趋势，预计分别为 26%、25%。