第三方检测行业研究：把握达产与并购投资时点.docx

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1、第三方检测行业研究：把握达产与并购投资时点1 第三方检测行业是坡长雪厚的优质赛道1.1 第三方检测市场规模巨大国家政策逐渐放开，2014 年第三方检测行业加速进入市场化阶段。2012 年服 务业发展“十二五”规划的通知强调要引导社会力量增加检验检测认证市场供给。 2013 年国务院关于印发“十二五”国家自主创新能力建设规划的通知、关于加快 发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见、关于促进健康服务业发展的 若干意见提出构建以国家级机构为龙头、区域性机构为基础、企业及社会检测资源 为补充的检验检测体系，鼓励不同所有制检验检测认证机构平等参与市场竞争。2014 年国家出台的关于整合检验检测认

2、证机构的实施意见、关于促进市场公平竞争维 护市场正常秩序的若干意见、国务院关于加快发展生产性服务业促进产业结构调整 升级的指导意见提出要引导社会力量加入到检验检测认证行业中来，鼓励民营以及 外资进入第三方检测行业，第三方检测行业加速进入市场化阶段。第三方检测行业市场规模超 3500 亿，且发展迅速。2014 至 2020 年，制度红利 逐渐释放，行业市场规模不断实现突破。2014 年政策放开后，民营资本进入检验检测 行业，在稳定推进市场化进程的同时，也推动了行业做大做强。根据国家监管总局， 我国质量检验检测行业整体市场规模逐年增长，始终保持着高于 10%的增速，特别是 在 2014 年和 20

3、18 年达到小高峰，增速分别为 16.62%和 18.21%。作为行业主要参与 者和经营者的检验检测机构数量自 2013 年以来也呈现着逐年增加的趋势，平均增幅 约为 10%。截至 2020 年底，我国共有检验检测机构 48919 家，较 2019 年增长 11.16%； 全年实现营业收入 3585.92 亿元。政策落地效果明显，民营检测机构占比迅速增长，检验检测市场结构进一步优化。 从企业性质上看，事业单位制检验检测机构数量占机构总量的比重呈逐年下降趋势， 从 2013 年的 42.55%变为 2020 年的 22.81%；以民营资本为代表的企业制检验检测机 构数量呈逐年增长态势，占比从 2

4、013 年的 54.58%增至 2020 年的 70.44%,2020 年占 比首次突破七成；其他法人类型机构的数量则一直保持着稳定的小幅增加。从股权结 构来看，国有及国有控股机构和集体控股机构的占比逐渐下降，民营检测机构占比不 断提高，2019 年民营检测机构占比首次突破 50%，2020 年增长至 55.8%；外资检测机 构数量保持着稳定增长的态势，2020 年达到 456 家，同比增长 9.88%。1.2 行业竞争格局分散且受经济周期影响小目前第三方检测行业仍处于发展初期，呈现“小、散、弱”的特点。根据市场监 管总局公布的数据，截至 2020 年底，我国共有检验检测机构 48919 家，

5、较 2019 年增 长 11.16%；全年实现营业收入 3585.92 亿元，较 2019 年增长 11.19%；从业人员 141.19 万人，较上年增长 9.9%；共出具检验检测报告 5.67 亿份，同比增长 7.64%。我国规 模以上检测机构（年收入 1000 万以上）有 6414 家，占全行业比重仅 13.11%；我国 从业人数在 100 人以下的小微型检验检测机构有 47173 家，占机构总数的 96.43%。行业区域化程度很高，行业人均产值偏低。我国检验检测机构仅在本省区域内开 展检验检测服务的比例达到 73.38%，大多数检验检测机构是“本地化”检验检测机 构，服务区域半径小，缺乏

6、在全国开展服务的能力。我国检测行业人均产值虽总体上 呈上升趋势，但仍然较低。根据国家市场监管总局公布的检验检测行业统计数据，2020 年我国检验检测机构营业收入为 3585.92 亿元，从业人员有 141.19 万人，由此可得 我国检验检测机构的人均营业收入仅为 25.4 万元。2020 年，我国能在境外开展检验 检测活动的机构仅有 440 家，跨国提供服务的能力较弱，与国外巨头有较大差距。单一行业检测机构容易受到下游行业景气度影响，综合检测服务机构受到经济 周期波动影响小。一般情况下，聚焦于单一行业检测业务、下游客户行业集中度较高 的检测服务机构更易受到下游行业周期波动影响；检测业务领域广、

7、下游客户行业非 常分散的综合性检测机构受单一行业景气程度波动影响较小，抗风险能力强。2008 年世界金融危机全球 GDP 增长率大幅下滑，但 SGS、BV 和 Intertek 三大全球检测 巨头营业收入之和受影响程度较小，对行业影响不明显。1.3 龙头受益于行业集中度提升政策鼓励龙头做大做强，淘汰落后产能。2014 年 8 月，国务院在国务院关于 加快发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见中提到，要优化资源配置， 引导检验检测认证机构集聚发展，推进整合业务相同或相近的检验检测认证机构。 2018 年 1 月，国务院关于加强质量认证体系建设促进全面质量管理的意见提出， 加快整合检验检测

8、认证机构，培育一批操作规范、技术能力强、服务水平高、规模效 益好、具有一定国际影响力的检验检测认证集团。行业呈现集约化发展势头，全国龙头初显，但目前我国检测行业上市公司龙头公 司收入之和占检测行业市场份额不到 5%。公开资料显示，全球检测行业 CR10 仅为 18.72%，因此全球检测行业集中度较低，但呈现集中度提高的趋势。在我国，检测行 业还处于发展初期，且检测行业下游细分领域差别较大、各地区标准有所不同，很多 检测项目具有一定的地域性，导致行业集中度更低。近年来，我国检验检测行业呈现 出显著的集约化发展趋势，全国性的检测行业龙头公司初步显现，目前我国 A 股约有 10 家左右检测与认证相关

9、上市公司，集中度还有待进一步提升。2 各个子行业具备不同特点2.1 各个子行业既具共性又有个性各个子行业驱动因素不一，导致各子行业市场规模与竞争格局既有共性又有个 性。国内第三方检测下游主要的行业包括建筑工程、环保、建材、机动车检测、食品、 特种设备、医疗等行业。从各个子行业的共同点来看，在政策开放后，各种类型检测 机构数量迅速增长，导致各个子行业都具有集中度低、区域化、进入门槛低、龙头市 场份额较低等特点。但由于下游客户所处的行业特点不同，商业模式、行业市场规模、 专业化程度、竞争格局也有所不同。下游客户所处行业不同带来的检测子行业主要驱动因素不同。建筑工程检测包 括存量工程检测与新建工程检

10、测。现阶段，我国正逐步进入新建工程与既有工程维修 改造并举的时代。一方面，新建工程建设规模依然庞大；另一方面，存量工程建设规 模更大。新建工程受到我国基建投资影响，存量建设工程随着工程维修改造的增长不 断增加，单一受到房地产以及基建投资的影响较小。建材检测的主要方式是按产品批 次抽检，与建材总产量的相关性较低，与建材批次数量相关度高。机动车检测直接受 到宏观经济变化影响小，主要受到汽车进入到下游检测站的数量、我国检测标准执行 程度、汽车销量、使用寿命等影响。第三方食品检测主要驱动力来自于国家对食品安 全问题的日益重视，以及不断提升的食品检测规范化、标准化要求。第三方环保检测 主要驱动力来自于国

11、家环境管理和全社会日益增长的环境监测需求，受到政府政策影 响较大。消费品检测包含纺织品、鞋类、皮革检测，玩具产品检测等，受宏观经济影 响以及各行业景气度影响较大。由于这些行业出口贸易较多，因此还受到我国进出口 贸易规模的影响。2.2 各子行业市场规模、标准化、资质准入等特点不同从市场规模来看，建工与建材行业相关第三方检测行业市场规模最大，其次是环 境环保与机动车检验，食品及食品接触材料紧随其后。据国家市场监管总局公布的统 计信息显示，2018 年我国建工检测和建材检测市场规模分别为 455 亿元和 268 亿元， 2019 年和 2020 年我国检验检测行业市场规模增速分别为 14.75%和

12、11.19%。假设建 工检测、建材检测与全行业增速保持同步，通过测算可得，2020 年，建工与建材行业 相关第三方检测市场规模分别为 581 亿元和 342 亿元，共计占第三方检测行业总规模的 26%，是规模最大的两个检验检测细分行业；环境环保、机动车检验、食品及食 品接触材料市场规模分别为 301 亿元、272 亿元和 204 亿元。从下游行业标准化程度来看，机动车检测标准化程度最高，其次是建工建材、医 疗检测等涉及细分行业多并且检测项目多的行业，食品及消费品检测标准化程度最 低。检测机构的设立受到所属行业特点、所在区域、监管政策等各种因素影响。机动 车检测包括机动车安全检测、环保检测和综合

13、检测，每辆汽车需要检测的项目都比较 类似并且是强制性检测，具备很高的标准化程度。建筑工程质量检测作为控制建设工 程质量的重要方式，伴随着建筑工程的建设（包括工程立项、施工、竣工、验收交付 使用）、使用（包括改建、扩建，过程安全性、可靠性和使用寿命鉴定）和拆除的全 过程。由于食品的种类繁多、组成复杂、检验目的不同、检测项目各异，要求第三方 检测机构具有全面的检测能力，所以标准化程度最低。从商业模式来看，机动车检测是 to C 的，即直接面向终端消费者，建筑建材、 食品等行业以 to B 为主，其服务的客户主要为企业。一般情况下，面向 C 端客户， 由于是强制性需求以及客户基数大且不是抽检，所处行

14、业具备更大的市场规模、更好 的现金流，但同时也会面对相对更为激烈的流量导入竞争。流量导入的来源不仅包括 优质的地理位置、更好的品牌以及服务，也包括互联网。B 端客户则需求不一，市场 更具有区域化以及非标准化的特征。从对外资开放程度来看，机动车检测以及医疗检测对外资开放程度较低，食品、 消费品、建筑工程、建材等子行业对外资开放程度高。截至目前，SGS 在中国已建 成了 78 个分支机构和 150 多间实验室，全面覆盖到工业及建筑业、汽车、矿产、石 化、农产及食品、纺织品及服装鞋类、电子电气、轻工家居、玩具及婴幼儿用品、生 命科学、化妆品及个人护理产品、医疗器械等领域。目前机动车检测行业内外资控股

15、 的检测站较少，DEKAR 于 2019 年开始在中国国内拓展相关业务。从资质门槛来看，消费品、食品检测资质门槛较低，而汽车研发检测、机动车检 测资质门槛较高。各检测项目的标准化程度、技术含量高低、开展的难易程度不一， 使得检测各子行业资质门槛不同。消费品、食品等领域相关检测对技术含量的要求较 低，因此准入门槛较低，从业机构数量较多。汽车研发检测、机动车检测、计量认证 取得获得检测资质的要求较为苛刻，资质门槛较高。对于建材检测和电子电器检测， 其资质门槛依具体项目而定，对于检测方法成熟、技术要求较低的项目，通过资质审 批的企业数量较多；而对于部分对设备先进性、人员专业性要求较高以及技术含量高

16、的项目，通过资质审批的企业数量较少。3 实验室达产促进龙头内生增长3.1 内生扩产驱动固定资产投资增加A 股各家第三方检测公司专注于不同细分领域，各家公司优势和侧重点不同。华 测检测主要是生命科学检测、消费品、工业测试、贸易保险检测。广电计量以计量业 务与电磁兼容性检测为主。国检集团以建工建材检测为主，电科院以电子电器检测为 主。苏试试验以力学环境检测与集成电路检测为主。安车和多伦都切入机动车年检， 中国汽研以汽车研发检测测试为主。谱尼测试以健康与环保检测为主。A 股各家第三方检测公司主营业务成本构成有较大区别。第三方检测实验室主要 成本构成为土地租金（折旧）、设备折旧、人工成本。我们按照收入

17、/人数与收入/固 定资产来衡量相关公司是属于偏劳动密集型检测服务公司还是偏资产密集型服务公 司。其中中国汽研、电科院、苏试试验更偏资产密集型。广电计量、国检集团、华测 检测、谱尼测试、多伦科技属于员工人数与设备投资兼顾，安车检测所处的机动车年 检土地多为租赁，固定资产占比少，所以与其他检测公司差别较大。三项成本占比不同导致了扩产周期不一致，一般情况下固定资产占比越小，产能 爬坡期短，扩产周期越快，近两年固定资产增加越多，后续越可能进入产能释放阶段。 从固定资产的增长情况来看，近几年 A 股检测公司固定资产投资增速较快，固定资 产增速加快为后续产能爬坡释放业绩打下基础。电科院最近几年固定资产投资

18、达到峰值，所以成本端折旧占比远远高于其他公司， 其他公司除电科院、安车检测外，主要集中在 5%到 10%之间，并且保持一个相对稳定 的比例。各公司人工成本占比则不太相同，我们用应付职工薪酬/营业总成本的比值 来衡量各公司人工成本，其中谱尼测试、华测检测、广电计量、国检集团比例较大， 大于 40%，说明这些公司对人力资源要求相比同行其他公司更高。3.2 募集资金加速实验室建设实验室扩产资金主要来自于自有资金，以及募集资金。根据公开信息统计，大部 分检测公司上市后都进行了增发，大部分公司募集资金金额超过 10 亿元，主要用于 检测机构建设或者收购，广电计量、电科院、苏试试验资产负债率较高。实验室建

19、成投产后会优化公司经营性现金净流量。检测服务行业自有资金主要 来源于公司经营净现金流，由于检测行业主要成本为人工成本以及折旧，所以经营性 现金流出较小，实验室建成投产后会优化公司经营性现金净流量。自有资金+募集资金主要用于固定资产投资和并购扩张，目前以固定资产投资为 主。我们用上市以来购建固定资产支出的现金流之和/(上市以来经营性现金流量净额 之和+募集资金)来衡量各个检测公司上市以来固定资产投资力度。3.3 实验室达产进入业绩增长释放期扩产期间各公司在建工程迅速增长。检测技术以及资金壁垒高驱动部分龙头倾向 于内生扩产，实验室建设周期主要集中在 2-3 年，达到满产约 3 年，其中国检集团、

20、华测、安车、多伦、谱尼测试近两年在建工程明显增加，而广电计量、电科院、中国 汽研近两年在建工程明显减少。各公司在建工程高峰期后 2 到 3 年逐步迎来业绩释放期，资本回报率较好。从 各公司 2020 年总资产收益率来看，主要集中在 10%左右，其中国检、华测、安车超 过 10%，其他公司主要集中在 5%到 10%。净资产收益率来看，大部分公司 2020 年 集中在 10%到 20%之间，资本回报较好。4 跨行业及区域并购驱动龙头外延扩张4.1 从单一行业检测向综合检测机构迈进A 股检测服务公司发展路径包括三种，第一种是从检测设备生产厂商向下游延伸， 包括苏试试验、安车检测、多伦科技，第二种是公

21、司从单一检测领域横向扩张到多个 检测领域，包括国检集团、广电计量、华测检测等，第三种是一直聚焦于单一领域拓 展业务，包括中国汽研、电科院。我国检测龙头公司不断进行外延扩张，逐渐发展成为业务范围广泛的综合性检 测机构。例如，国检集团收购北京奥达清 60%股权，进军环境环保检测领域；收购安 徽拓维 55%股权，开拓食品、农产品和化工产品检验检测认证市场；收购广州京诚 73.97%股权，进一步拓展环境检测业务；收购湖南同力 72.37%股权，开拓水利工程检 测新领域。华测检测收购 POLY NDT70%股权，进入新加坡船舶无损检测领域；收购杭 州华安 100%股权，切入无损检测市场；收购浙江方圆 1

22、3%股权，向电器检测领域布局； 收购浙江远鉴 61%股权，进入燃烧测试领域。广电计量收购方圆广电 56%股权，进入 与安规认证相关的检测领域；收购江西福康 100%股权，布局医学健康领域检测业务。 安车检测收购兴车检测 70%股权和临沂正直 70%股权，布局机动车检测站运营市场。4.2 各检测服务公司加快并购步伐并购是常态但目前不是检测服务公司成长主旋律。我们用上市以来取得子公司 现金流出之和/(上市以来经营性现金流量净额之和+募集资金)来衡量各个检测服务 公司并购力度。华测检测也达 8.36%，加上发行股票进行的并 购占比也超 10%。并购支出现金占比相比固定资产投资现金占比较小，因此目前

23、A 股 检测服务公司还是以自建为主。从商誉/净资产指标来看，大部分 A 股检测服务公司 低于 20%，其中电科院、中国汽研、谱尼测试低于 5%。近两年各检测公司加快了并购步伐。近两年随着越来越多检测公司上市，检测服 务行业公司并购数量和金额也开始加速。但资产越轻越偏并购，资产越重越偏自建， 从行业集中度提升的逻辑来看，我们认为目前第三方检测行业处于并购整合初期，国 家政策鼓励大型第三方检测集团进行整合。龙头公司目前杠杆率较低，现金流较好， 有充分的空间加杠杆以及股权融资进行并购整合。根据各检测公司每年取得子公司及 其他营业单位支付的现金净额数据来看，华测、国检、安车、多伦科技都加快了并购 步伐

24、。建工建材检测领域适合通过并购驱动公司成长。国检集团所处建工、建材领域以 及准备切入的环境检测、食品检测领域具备市场规模大、区域化和标准化程度较好、 行业竞争充分、单个检测机构体量小等特点，适合通过并购驱动公司发展。根据公司 调研公告，国检集团“十四五”整体战略为通过并购加赋能的方式发展。并购体量方 面，计划在“十四五”期间并购形成的营业收入约每年 2 亿左右。公司并购速率上呈 现稳步前进的状态。机动车检测领域适合通过并购驱动公司成长。多伦科技以及安车检测所处的机 动车检测领域具备标准化程度高、市场规模大、区域化强、单个检测机构体量小、面 向 C 端客户等特点，适合通过并购驱动公司成长。但由于

25、受到 2020 年 10 月机动车检 测新规影响，根据安车检测测算，2021 年全国整体机动车检测频次将同比下降 5%， 2022 年将恢复为增长 13%，后续整体机动车检测频次将逐年恢复。我们认为 2021 年 行业处于调整期，有利于公司并购布局，随着未来两年汽车检测量回升，公司业绩将 得到快速成长，迎来新的投资机会。5 参考海外巨头，并购以及多元化是成长必要路径5.1 SGS全球第三方检测龙头SGS 是全球第三方检测行业龙头，目前在国内快速拓展业务。截至 2020 年，公 司在中国已建成了 78 个分支机构和 150 多间实验室，拥有 15000 多名训练有素的专 业人员，服务能力已全面覆

26、盖到工业及建筑业、汽车、矿产、石化、农产及食品、纺 织品及服装鞋类、电子电气、轻工家居、玩具及婴幼儿用品、生命科学、化妆品及个 人护理产品、医疗器械等多个行业，涵盖产业链的上下游。SGS 的服务能力覆盖农产、矿产、石化、工业、消费品、汽车、生命科学等 11 个行业的供应链上下游，涵盖检验服务、测试服务、认证服务、鉴定服务四大SGS 一直通过“内部增长+外部扩张”的模式来维持自身全球领先的行业地位。 目前，SGS 全球员工总数超过 89000 人，分支机构和实验室超过 2600 个，全球性 的服务网络已逐步构建完成。2020 年，SGS 进入公司战略发展的新阶段，将在全球的 投资组合更紧密地与测

27、试、检验和认证（TIC）的大趋势和客户需求结合起来。与此 同时，还对公司交付模组进行分类，从而提高运营效率。2020 年欧洲、非洲及中东地 区营收占比达到 44.8%、亚太地区营收占比为 35.5%、美洲区域营收占比为 19.7%。 2020 年，除了内生增长之外，为了实现跨地理区域的增长以及扩大公司技能组合， SGS 还在美国、法国、新西兰、新加坡等区域进行了六次收购；这些收购分别在 CRS、 GIS、IND 等业务领域填补了公司服务缺口，提高了公司技术能力。5.2 BV通过并购完成不断扩张法国必维国际检验集团（BV）成立于 1828 年，由区域和各地办事处组成的网络 管理着客户关系并提供全

28、面服务，包括检验、测试、审核、认证、船舶入级，以及与 这些业务相关的技术支持、培训与外包服务。集团具备多领域技能，在全世界设有 1600 多个办公室和实验室，员工总数超过 74000 人。BV 以农产品和大宗商品、工业、建筑和基础设施检测为主要业务。2020 年 BV 集 团在船舶与海洋工程、农产品和大宗商品、工业、建筑和基础设施、认证、消费品的 收入占总收入的比重分别为 8%、22%、21%、29%、7%和 13%。BV 集团主要聚焦于中国和美国市场。美国作为全球经济强国，未来美国 TIC 市 场估值将超过 300 亿欧元。因此，根据 BV 年报，在过去几年，BV 加快了在美国的扩 张，收入

29、也增加 2.5 倍。2020 年总收入中美国地区收入占比为 11%。而中国目前是世 界上最具有活力的经济体之一，对基础设施、能源和交通的需求强劲。中国未来的 TIC 市场可能会成为世界上最大的市场。目前，BV 集团已通过其所有业务在中国开展业务，并正在扩大其业务的区域覆盖范围，最终目标是成为中国国内市场的领先企业。 且 BV 集团在 2016 年及 2017 年完成的收购均符合这一战略。5.3 INTERTEK质量和安全服务解决方案第三方提供商英国天祥集团（Intertek），总部位于英国伦敦，是为全球众多行业提供质量和 安全服务解决方案的第三方机构。目前，Intertek 集团在全球 100

30、 多个国家拥有 1000 多家实验室和办事处，员工人数超过 43000 人。Intertek 集团以产品、贸易为主要检测业务。Intertek 集团的服务几乎遍及所 有行业，包括纺织、玩具、电子、建筑、加热设备、医药、石油、食品和货物扫描等 行业，可以为产品、货物和体系提供包括测试、检验、认证在内的一系列服务。2020 年，产品收入共 16.82 亿英镑，占比为 61%；贸易和资源排在其后，收入分别为 5.93 亿英镑和 4.68 亿英镑。5.4 DEKRA汽车检测相关业务占比最高DEKRA 是国外大规模检测站综合运营服务商。DEKRA 是一家世界领先的专业认证 组织。公司目前共有 8 条服务

31、线，主要提供机动车辆定期检查、专业评估，安全检查 和技术系统检查，以及排放测试在内的一般检查。其余产品服务包括车辆损坏报告、 事故分析和技术报告，工业测试、初始和在职培训、车辆安置、产品认证、环境保护、 材料测试、产品测试、建筑调查和企业咨询等服务。机动车检测站遍及全球 50 个国 家和地区，检测次数达 2600 万辆次。目前在德国各地设有 480 个分支机构，并在 38,500 个检查点（车间）进行定期车辆检查与专业评估工。DEKRA 从汽车检测业务扩展为综合第三方检测运营服务商，汽车检测相关业务收 入占比最高。2020 年，主要业务线中机动车检测服务实现收入 11.31 亿欧元，占比 35

32、.5%；工业服务实现收入 5.07 亿欧元，占比 15.9%；理赔及专业知识服务实现收入 4.84 亿欧元，占比 15.2%。从地区来看，DEKRA 业务营收主要来自欧洲地区，2020 年欧洲地区营收占比高达 91%，其中德国是欧洲地区最大的市场。DEKRA 将持续产品和服务范围的系统性扩展以及全球化的市场整合。DEKRA 多年 来一直伴随着汽车动力领域的技术发展。未来随着数字化和网络化是未来发展的必然 趋势， DEKRA 在车辆检测这一核心专业领域将加强对日益网络化和自动化的车辆提 供可靠地技术检测。通过近年来的战略收购与全球化扩张，DEKRA 得到了进一步的发 展。为了保持其在 TIC 产业的领先地位，DEKRA 将继续进行全球层面的区域扩张和市 场整合。6 风险提示政策变动带来的风险。检测行业受到资质审核、监管政策影响，政策变化可能会 影响市场供需，给公司经营带来不利影响。例如 2020 年 10 月机动车检测行业新规 对机动车检测带来不利影响。某个单一行业增速放缓导致该单一行业检测需求增速下降的风险。单一行业检 测服务下游需求整体由行业发展驱动，假如行业需求放缓，相关出口、生产、建设需 求降低，会降低检测业务需求，对只专注于该领域检测的龙头公司带来不利影响。报告链接：第三方检测行业研究：把握达产与并购投资时点