《长期投资评估》PPT课件.ppt

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1、第六章 长期投资及其他资产评估n难点或重点：难点或重点：1.非控股型长期股权投资和控股型长期股权投资的评估方法；2.固定红利型、红利增长型和分段型股利分配政策假设前提下的股票价值评估方法；3.优先股的评估方法；4.评估非上市交易债券的方法。第一节第一节 长期投资性资产评估的特点与程序长期投资性资产评估的特点与程序一、长期投资性资产的概念一、长期投资性资产的概念1.定义长期投资性资产是指不准备随时变现、持有时间超过1年以上的投资性资产2.长期投资性资产按其投资的性质分为长期股权投资（股票）、持有至到期投资（债券）和混合性投资（优先股、可转换公司债）。n二、长期投资性资产评估的特点：二、长期投资性

2、资产评估的特点：长期投资性资产评估主要是对长期投资性资产代表的权益进行评估。（一）长期投资性资产评估是对资本的评估-股权（二）长期投资性资产评估是对被投资企业获利能力的评估-股权n（三）长期投资性资产评估是对被投资企业偿债能力的评估-债券n三、长期投资性资产评估程序三、长期投资性资产评估程序 1.明确长期投资项目的有关详细内容；2.判断长期投资账面金额的正确性；3.根据长期投资性资产的特点选择合适的评估方法可在证券市场上交易的股票和债券一般采用市场法（现行市价）进行评估；其他的一般采用收益法进行评估；n4.测算长期投资性资产价值，得出评估结论。n第二节债券评估第二节债券评估n一、债券概念一、债

3、券概念债券是政府、企业和银行等债务人为了筹集资金，按照法定程序发行并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。n二、债券特点二、债券特点特点：（与股权投资相比）（一）投资风险较小，安全性较强（二）到期还本付息，收益相对稳定（三）具有较强的流动性（针对可以上市交易的债券）n三、债券评估三、债券评估（一）上市交易债券的评估（一）上市交易债券的评估1.上市交易债券的定义可以在证券市场上交易、自由买卖的债券。2.评估方法对此类债券一般采用市场法（现行市价法）进行评估。按照评估基准日的当天收盘价确定评估值。公式债券评估价值=债券数量评估基准日债券的市价（收盘价）需要特别说明的是：采用市场法进行评估债券的

4、价值，应在评估报告书中说明所有评估方法和结论与评估基准日的关系，并说明该评估结果应随市场价格变动而适当调整。n特殊情况下，某种上市交易的债券市场价格严重扭曲，不能够代表市价价格，就应该采用非上市交易债券的评估方法评估。例6-1：某评估公司受托对某企业的长期债权投资进行评估，长期债权投资账面余额为12万元（购买债券1200张、面值100元/张）、年利率10%、期限3年，已上市交易。在评估前，该债券未计提减值准备。根据市场调查，评估基准日的收盘价为120元/张。据评估人员分析，该价格比较合理，其评估值为：n1200120=144000（元）n（二）非上市交易债券的评估（收益法）（二）非上市交易债券

5、的评估（收益法）1.对距评估基准日一年内到期的非上市交易债券根据本金加上持有期间的利息确定评估值。n2.超过一年到期的非上市交易债券n根据本利和的现值确定评估值。具体运用到期一次还本付息债券的价值评估。n其评估价值的计算公式为：P=F/（1+r）nn式中：P债券的评估值；F债券到期时的本利和（根据债券的约定计算）；r折现率；n评估基准日到债券到期日的间隔（以年或月为单位）。本利和F的计算还可区分单利和复利两种计算方式。n.债券本利和采用单利计算。债券本利和采用单利计算。F=A（1+mr）n、债券本利和采用复利计算。、债券本利和采用复利计算。F=A（1+r）mn式中：A债券面值；m计息期限（债券

6、整个发行期）；r债券票面利息率。n例62某评估公司受托对B企业的长期债权投资进行评估，被评估企业债券面值为50000元，系A企业发行的3年期1次还本付息债券，年利率5%，单利计息，评估时点距离到期日为两年，当时国库券利率为4%。经评估人员分析调查，发行企业经营业绩尚好，财务状况稳健。两年后具有还本付息的能力，投资风险较低，取2%的风险报酬率，以国库券利率作为无风险报酬率，故折现率取6%。n根据前述的公式，该债券的评估价值为：FA（1+mr）50000（1+35%）57500（元）PF/（1+r）n57500/（1+6%）251175（元）n分次付息，到期一次还本债券的评估。其计算公式为：nn式

7、中：P债券的评估值；Ri第i年的预期利息收益；r折现率；A债券面值；i评估基准日距收取利息日期限；n评估基准日距到期还本日期限。n【例题6-3】某被评估企业拥有债券，面值150000元，期限为3年，年息为10%，按年付息，到期还本。评估时债券购入已满一年。评估时，国库券年利率为7.5%，考虑到债券为非上市债券，不能随时变现，经测定企业财务状况等因素，按1.5%确定为风险报酬率。评估过程如下：折现率=无风险报酬率+风险报酬率=7.5%+1.5%=9%n第三节长期股权投资的评估第三节长期股权投资的评估n一、股票投资的评估一、股票投资的评估 P137（间接股权投资）（间接股权投资）（一）股票投资的特

8、点（一）股票投资的特点1.股票投资的定义：股票投资是指企业通过购买等方式取得被投资企业的股票而实现的投资行为。股票投资具有高风险、高收益的特点。2.股票各种形式的价格（1）票面价格：是指股份公司在发行股票时所标明的每股股票的票面金额。（2）发行价格：是指股份公司在发行股票时的出售价格，主要有：面额发行、溢价发行、折价发行。（3）账面价格，又称股票的净值是指股东持有的每一股票在公司财务账单上所表现出来的净值。n（4）清算价格：是指企业清算时，每股股票所代表的真实价格。是公司清算时，公司净资产与公司股票总数之比值。（5）内在价格（价值）：是一种理论依据，是根据评估人员对未来收益的预测而折算出来的股

9、票现实价格。股票内在价格的高低，主要取决于公司的发展前景、财务状况、管理水平以及获利风险等因素。（6）市场价格：是指证券市场上买卖股票的价格。在证券市场发育完善的条件下，股票市场价格是市场对公司股票的一种客观评价。股票的价值评估，与上述前三种股票价格关系不股票的价值评估，与上述前三种股票价格关系不大，只与股票的内在价格、清算价格和市场价格有关。大，只与股票的内在价格、清算价格和市场价格有关。n（二）上市交易股票的价值评估（二）上市交易股票的价值评估1.上市交易股票定义：上市交易股票是指企业公开发行的，可以在证券市场上交易的股票。2.评估方法及适用条件：在正常情况下，可以采用现行市价法。也就是按

10、照评估基准日的收盘价确定被评估股票的价值。正常情况的含义指股票市场发育正常，股票交易自由，不存在非法炒作现象。依据股票市场价格进行评估的结果，应在评估报告书中说明所采用的方法，并说明该评估结果应随市场价格变化而予以适当调整。不满足正常情况的条件的，应该采用非上市交易股票的评估方法进行评估。n（三）非上市交易股票的评估（三）非上市交易股票的评估非上市交易的股票，一般采用收益法评估。1.普通股的价值评估普通股的价值评估普通股评估分为三种类型：固定红利型、红利增长型和分段式型。（1）固定红利型股利政策下股票价值的评估。适用对象及其股票的特点经营比较稳定、红利分配固定，并且今后也能保持固定的水平。用公

11、式表示为：P=R/r式中：P股票评估值R股票未来收益额r折现率n例64假设被评估企业拥有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。在持有期间，每年的收益率一直保持在20%左右。经评估人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，管理人员素质高、管理能力强。在预测该公司以后的收益能力时，按稳健的估计，今后若干年内，其最低的收益率（是收益与股票面值的比率）仍然可以保持在16%左右。评估人员根据该企业的行业特点及当时宏观经济运行情况，确定无风险报酬率为4%（国库券利率），风险报酬率为4%，则确定的折现率为8%。根据上述资料，计算评估值为：PR/r1000016%/8%=20000（元）n （2）红利

12、增长型股利政策下股票价值的评估。n适用对象及其特点：适合于成长型企业股票评估。本类型假设股票发行企业，没有将剩余收益全部分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产。计算公式为：nP=R/（r-g）（rg）n式中：nP股票的评估值；R下一年股票的股利额；特别注意：这里的股利是评估基准日后的第一次股利。r折现率；g股利增长率。n股利增长比率g的测定方法：n方法一：统计分析法根据企业过去股利的实际数据，利用统计学的方法计算出平均增长率，作为股利增长率g。方法二：趋势分析法根据被评估企业的股利分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率与企业净资产利润率相乘确定股利增长率g。即g再投资的比率（即税后利润的留

13、存比率）净资产利润率=（1-股利支付率）净资产利润率举例n【例6-5】某评估公司受托对D企业进行资产评估，D企业其拥有某非上市公司的普通股股票20万股，每股面值1元，在持有股票期间，每年股票收益率（每股股利（每股股利/每股面值）每股面值）在12%左右。股票发行企业每年以净利润的60%用于发放股利，其余40%用于追加投资。根据评估人员对企业经营状况的调查分析，认为该行业具有发展前途，该企业具有较强的发展潜力。经过分析后认为，股票发行企业至少可保持3%的发展速度，净资产收益率将保持在16%的水平，无风险报酬率为4%，风险报酬率为4%，则确定的折现率为8%。该股票评估值为：R=20000012%=2

14、4000（元）r=4%+4%=8%g=再投资的比率（即税后利润的留存比率）净资产利润率=40%16%6.4%P=R/（r-g）=24000/（8%-6.4%）=1500000（元）n（3）分段式模型P140n分段计算的原理是：第一段,能够较为客观地预测股票的收益期间或股票发行企业某一经营周期；第二段，以不易预测收益的时间为起点，以企业持续经营到永续为第二段。举例：例66某资产评估公司受托对E公司的资产进行评估，E公司拥有某一公司非上市交易的普通股股票10万股，每股面值1元。在持有期间，每年股利收益率（股利除以股本）均在15%左右。评估人员对发行股票公司进行调查分析后认为，前3年可保持15%的收

15、益率；从第4年起，一套大型先进生产线交付使用n后，可使收益率提高5个百分点，并将持续下去。评估时国库券利率为4%，假定该股份公司是公用事业企业，其风险报酬率确定为2%，折现率为6%，则该股票评估值为（未考虑股权比例对股票价值的影响）n股票的评估价值前3年收益的折现值+第4年后收益的折现值10000015%（P/A,6%,3）+（10000020%/6%）（1+6%）-3150002.6730+20000/6%0.839640095+21198611=319962（元）n 2.优先股的评估优先股的评估P141一般优先股的评估：前提股票发行企业资本构成合理，企业盈利能力强，具有较强的支付能力。评估

16、方法根据事先确定的股息率（每股股利与每股面值的比例）计算优先股的年收益额，然后进行折现或资本化处理。公式为：n式中：P优先股的评估值；Ri第i年的优先股收益；r折现率；A优先股的等额股息收益。n举例：【6-6】某被评估企业持有另一家股份公司优先股500股，每股面值10元，年股息率为10%，评估时，国库券利率为7%，评估人员经过调查分析，确定风险报酬率为2%，该优先股的折现率（资本化率）为9%。根据上述资料，评估结果如下：n如果非上市优先股有上市的可能，持有人又有转售意向的优先股评估：按照下列公式评估：n式中：F优先股的预期变现价格；n优先股的持有年限；其他符号的含义同前。n【例6-7】甲评估机

17、构于2005年1月对A公司进行评估，A公司拥有B公司发行的非上市普通股200万股，每股面值1元。经评估人员预测，评估基准日后该股票第一年每股收益率为5%，第二年每股收益率为8%，第三年每股收益率（每股股利与每股面值的比例）为l0%，从第四年起，因生产、销售步入正轨，专利产品进入成熟期，因此每股收益率可达l2%，而且从第六年起，B公司每年年终将把税后利润的80%用于股利分配，另20%用于公司扩大再生产，B公司净资产收益率将保持在15%的水平上。如果无风险报酬率为4%，风险报酬率为6%，评估基准日为2005年1月1日，求A公司所拥有的B公司股票的评估值。（要求：最终结果以万元为单位，小数点后保留两

18、位。）n解：1.折现率=4%+6%=10%2.求未来前三年股票收益现值之和n3.求未来第四年、第五年股票收益现值之和n4.求第六年起的股利增长率股利增长率=20%l5%=3%n5.求未来第六年起的股票收益现值之和n这里，第六年的股利和第五年是一样的，到了第七年才开始增长。6.该股票评估值=37.34+31.29+212.89（万元）n二、股权投资的评估二、股权投资的评估(直接投资）直接投资）股权投资概述股权投资概述P135n1.股权投资含义：投资主体以现金资产、实物资产或无形资产等直接投入到被投资企业，取得被投资企业的股权，从而通过控制被投资企业获取收益的投资行为。企业以直接投资形式进行股权投

19、资，主要是由于组建联营企业、合资经营企业或合作经营企业等而进行的投资。n2.股权投资的投资收益的分配形式：按投资方投资额占被投资企业实收资本的比例，参与被投资企业净收益的分配；按被投资企业的销售收入或利润的一定比例提成；按投资方出资额的一定比例支付资金使用报酬。n3.股权投资的投入资本的处置：投资无限期的，不存在投入资本的处置办法；投资有限期的，则在协议期满后，其处置方法一般有：按投资时的作价金额以现金退还；返还实物资产；按协议期满时，实投资产的变现价格或续用价格作价，以现金返还等。n 非控股型股权投资（少数股权）评估非控股型股权投资（少数股权）评估n1.对于非控股型股权投资评估，可以采用收益

20、法。对于合同、协议明确约定了投资报酬的长期投资，可将按规定应获得的收益折为现值，作为评估值。对到期收回资产的实物投资情况，可按约定或预测出的收益折为现值，再加上到期收回资产的现值，计算评估值。对于不是直接获取资金收入，而是取得某种权利或其他间接经济效益的，可通过了解分析，测算相应的经济效益，折现计值。n2.对于明显没有经济利益，也不能形成任何经济权利的投资则按零价值计算。3.在未来收益难以确定时，可以采用重置价值法进行评估。即通过对被投资企业进行评估，确定净资产数额，再根据投资方所占的份额确定评估值。4.如果进行该项投资的期限较短，价值变化不大，被投资企业资产账实相符，可根据核实后的被投资企业

21、资产负债表上净资产数额，再根据投资方所占的份额确定评估值。n1.无明显受益零价值n收益法以2.收益难被投企业投资n外的方法以确定净资产比例n3.投资发生离评估被投资企业投资n日近，价值变化不大净资产比例n（三）控股型股权投资评估（三）控股型股权投资评估n评估思路：n对被投资企业进行整体评估后再测算股权投资的价值；整体评估应该以收益法为主，特殊情况下，可以采用市场法；对被投资企业整体评估，基准日与投资方的评估基准日相同。n（四）股权投资评估应该注意的问题（四）股权投资评估应该注意的问题1.不能够将被投资企业的资产和负债与投资方合并，而应该单独评估股权投资的价值，并记录在长期股权投资项目之下。2.

22、评估人员评估股东部分权益价值，应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。资产评估人员应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。n【例6-8】赵都包装机械厂与四方制药厂签约举办联营企业，协议规定生产经营联合期为10年，双方按各自的出资比重分配联营企业的利润。赵都包装机械厂投入现金30万元，投入的机器设备作价50万元，占联营企业总资本的20%。按协议规定，投资期满时，赵都机械厂按投入机器设备的折余价值以现金返还，机器设备的年折旧率为5%。评估基准日前联营期已满六年，经评估人员调查了解，该联营企业经营规模和经营状况较好，收益稳步增长，预计

23、赵都机械厂第七年可获收益10万元，今后每年获利还将以5%的速度递增，经调查分析，折现率定为10%，试评估赵都机械厂该项长期投资的价值。n评估过程如下：n联营期满设备折余价值=50505%10=25（万元）n赵都包装机械厂第七年至第十年的收益：10万元、万元、万元、万元。n该长期投资评估值 第四节其他长期性资产的评估第四节其他长期性资产的评估 一、其他长期性资产的构成一、其他长期性资产的构成 1.定义指不包括在流动资产、长期股权投资、持有至到期投资、固定资产、无形资产等以外的资产。2.构成主要包括长期性质的待摊费用和其他长期资产。n二、递延资产的概念和内容二、递延资产的概念和内容 递延资产是指不

24、能计入当期损益，应当在以后若干年分期摊销的各项费用支出，包括租入固定资产改良支出、固定资产大修理支出、经营性租赁费、公司新股发行费、开办费、产品开发费等摊销期在一年以上的各项费用。n1.租入固定资产改良支出n2.固定资产大修理支出n3.新股发行费n4.开办费n5.其他长期资产，如特种储备物资等n三、三、其他资产的评估方法其他资产的评估方法n1、递延资产的评估n评估基准日的递延资产是某些已发生费用的摊余价值，没有物质实体，不能单独对外交易和转让。n对于能够准确的预测其未来收益及收益产生年限的递延资产，一般采用收益现值法进行评估；n对于存在尚存资产和权利但价值较难确定的递延资产，如开办费和租入固定

25、资产改良支出等，将账面值核实后，按账面值确定评估值；对于没有尚存资产和权力的其他资产以及在其他类型资产评估中已计算过评估值的，不计算评估值。【例6-9】P143练习 n一、单项选择题一、单项选择题n1.某公司持有10年期债券1000张，每张面值100元，票面利率7，到期一次还本付息，复利计息。评估时还有5年到期，市场利率为5。则该批债券的评估值最接近元元元元n2.某企业发行五年期一次还本付息债券10万元，年利率6%，单利计息，评估基准日至到期日还有3年，若以国库券利率5%作为无风险报酬率，风险报酬率取3%，则该债券的评估价值最接近于()元。A.93672B.103198C.111454D.12

26、0370n3.非上市股票评估，一般应该采用的的评估方法是（）A.成本法B.市场法C.收益法D.本金加股息n4.被评估企业一年前取得非上市企业债券10000张，每张面值1000元，期限为3年，年利率为10，按年付息，到期还本，第一年利息已收取。折现率为8，该被估债券的评估值最接近于（）万元。B.1035n5.某公司持有10年期债券1000张，每张面值100元，票面年利率6%，每期付息，到期还本。评估时还有5年到期，市场年利率为5%。该债券上市交易，评估基准日的交易记录显示，当天交易价格最高价为元，最低价为元，收盘价为元。则该批债券的评估值为（）n6.被评估资产为某一股份公司非上市股票10000股

27、，每股面值1元，账面价格为每股元。该股票过去每年股息为元/股，经评估人员分析，该公司将来可以保持该股利水平不变。评估时银行1年期存款利率为5%，确定风险报酬率为3%。该批股票的评估价值为（）A40000元B25000元C20000元D15000元n7.某厂以一生产线向另一厂投资，作价100万元，占总投资的40%，合作8年，按投资比例分配利润，投资届满后按生产线折余价值返还现金，该生产线预计残值10万。目前已经合作了四年，被投资企业每年净利润保持在30万元的水平上，评估人员经分析，认为可以保持该水平不变，折现率取8%。则该投资的评估价值为（）A万元B万元C万元D万元n8.某公司持有10年期债券1

28、000张，每张面值100元，票面利率6，每期付息，到期还本。评估时还有5年到期，市场利率为5。则该批债券的评估值约为（）A103330元B103630元C103930元D104330元n9.被评估企业拥有面值为100万元的5年期凭证式国债债券甲，年利率为，单利计息，到期一次性还本付息，评估基准日至到期日还有2年。评估人员经调查得知，同期发行的记账式可流通5年期国债债券乙的年利率为3若折现率为，则该企业持有的国债债券甲的评估值最接近于()万元。n10.假设企业经营稳定，分配红利固定，并且今后也能保持固定水平，在这种假设下，普通股股票评估模型应该是（）。A.固定红利型B.红利增长型C.分段型D.综

29、合型n11.某企业计划拥有甲企业发行的面值100万元非上市普通股票，预期甲企业次年发放相当于股票面值10的股利，且股利以的速度增长，在折现率为9的前提下，该100万元股票的价值最接近（）万元。n1.Bn1000*100*（1+7）10/(1+5%)5=154130n2.B债券的评估值100000(1+6%5)/(1+8%)3=103198（元）。n3.C非上市交易的股票，一般应该采用收益法评估。n4.Bn被估债券的评估值10000100010（18）1（18）2100001000（18）210356653（元）。n5.Bn对于上市交易的债券，可以采用市场法进行评估，评估值=105.11000=105100（元）。6.BnP325，P=R/r，固定红利型的股票评估值（5+3）25000。n7.Bn。n8.Dn100*1000/（1+5%）5+1000*100*6%*(P/A,5%,5)=104330(元)。n9.Bn国债债券甲的评估值（万元）。n10.An由于预期甲企业次年发放相当于股票面值10的股利，则预期第一期股利R1001010（万元），则股票评估值10（9）（万元）。