《财务管理》第六章长期筹资决策.ppt

《《财务管理》第六章长期筹资决策.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《《财务管理》第六章长期筹资决策.ppt（23页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本的作用一、资本成本的作用（一）资本成本的概念、内容、（一）资本成本的概念、内容、1 1、概念：筹资角度：、概念：筹资角度：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 投资角度：是企业投资所要求的最低可接受收益率投资角度：是企业投资所要求的最低可接受收益率。2 2、内容：用资费用、内容：用资费用 主要内容，经常性主要内容，经常性 筹资费用筹资费用 为获得资本而发生的费用，一次性为获得资本而发生的费用，一次性第六章第六章 长期筹资决策长期筹资决策3、属性、属性是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的费用，是资金所有权是资金使用

2、者向资金所有者和中介机构支付的费用，是资金所有权和使用权相分离的结果。和使用权相分离的结果。一种耗一种耗费费，最，最终终要通要通过过收益来收益来补偿补偿。注意：与一般成本的区别注意：与一般成本的区别是是资资金金时间时间价价值值与与风险风险价价值值的的统统一。一。（二）资本成本的种类（二）资本成本的种类 个别资本成本：针对具体长期筹资方式；个别资本成本：针对具体长期筹资方式；综合资本成本：针对企业全部长期资本；综合资本成本：针对企业全部长期资本；边际资本成本：针对企业追加的长期资本，边际资本成本：针对企业追加的长期资本，指资金每增加一个单位而增加的成本指资金每增加一个单位而增加的成本。（三）资本

3、成本的作用（三）资本成本的作用 1 1是选择筹资方式、进行资本结构决策、选择追加筹资方案的依是选择筹资方式、进行资本结构决策、选择追加筹资方案的依据。据。2 2是是评评价投价投资项资项目、比目、比较较投投资资方案、方案、进进行投行投资资决策的重要决策的重要标标准。准。3 3是是评评价企价企业经营业绩业经营业绩的重要依据。的重要依据。二、个别资本成本率的计量二、个别资本成本率的计量（一）测算原理（一）测算原理 用资费用与用资费用与K成正比，筹资额与成正比，筹资额与K成反比，筹资费用与成反比，筹资费用与K成正比。成正比。筹资费用由于是一次性费用，在分母处扣除，不可与用资费用相加。筹资费用由于是一次

4、性费用，在分母处扣除，不可与用资费用相加。（二）长期债权资本成本率的测算（二）长期债权资本成本率的测算不考虑货币时间价值下不考虑货币时间价值下原理：原理：K Kd dR Rd d(1-T(1-T）税前税前 税后资本成本税后资本成本1长期借款资本成本率长期借款资本成本率例例某某企企业业取取得得5年年期期长长期期借借款款200万万元元，年年利利率率为为11%，每每年年付付息息一次，到期一次还本，筹资费用率一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，所得税税率为，所得税税率为33%。长期借款成本=()%41.7%5.0200200%331%11200=-=-筹资费用筹资总额用资费用 2长期债券资本成本率

5、长期债券资本成本率例例某某公公司司发发行行总总面面额额为为500万万元元的的10年年期期债债券券，票票面面利利率率为为12%，发行费用率为，发行费用率为5%，所得税率为，所得税率为33%。债券成本债券成本=()()%46.8%51500%331%12500=-（三）股权资本成本率的测算（三）股权资本成本率的测算1普通股资本成本率普通股资本成本率（1）股利折现模型）股利折现模型一般情况：一般情况：普通股融资净额股利用普通股资本成本率贴现普通股融资净额股利用普通股资本成本率贴现固定股利情况：固定股利情况：固定股利增长：固定股利增长：例例 某某公公司司普普通通股股目目前前市市价价为为56元元，筹筹资

6、资费费用用率率为为10%，估估计计年年增增长长率率为为12%，本年发放股利，本年发放股利2元。（固定股利增长模型）元。（固定股利增长模型）%.%12%1056562=+-=普通股资本成本（2 2）CAPMCAPM模型模型:例例 某公司股票贝塔值为，无风险报酬率为某公司股票贝塔值为，无风险报酬率为8 8，市场报酬率为，市场报酬率为1313，求该股票的资本成本率？求该股票的资本成本率？（3 3）风险溢价法：债券投资报酬率风险溢价法：债券投资报酬率+股票投资风险报酬率股票投资风险报酬率 较主观，往往不够准确较主观，往往不够准确 2优先股成本优先股成本 优先股类似固定股利的普通股，优先股类似固定股利的

7、普通股，KP=D/P03留存收益成本留存收益成本 A、略小于普通股资本成本率，原因：无筹资费用略小于普通股资本成本率，原因：无筹资费用 例：留存收益成本例：留存收益成本=2/56+12 B、机会成本：股东自己的最低投资收益率、机会成本：股东自己的最低投资收益率加权平均资本成本=非股份制企业股权资本成本率测算非股份制企业股权资本成本率测算:特殊性特殊性l 协议约定的固定性协议约定的固定性l 无交易市场，无公允市价无交易市场，无公允市价1982年的冬天，温岭诞生了全国首家股份制企业 三、综合资本成本率的测算三、综合资本成本率的测算（一）定义：一个企业全部长期资本的成本率（一）定义：一个企业全部长期

8、资本的成本率（二）计算方法：（二）计算方法：例例 某企业账面反映的长期资金共某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款万元，其中长期借款100万元，万元，应付长期债券应付长期债券50万元，普通股万元，普通股250万元，保留盈余万元，保留盈余100万元，其成本分万元，其成本分别为别为6.7%、9.7%、11.26%和和11%。加权平均资本成本加权平均资本成本=%09.10500100%11500250%26.1150050%17.9500100%7.6=+关键问题：确定权重，关键问题：确定权重，权重按价值比重，价值有账面价值、市场价值和目标价值权重按价值比重，价值有账面价值、市场价值和目

9、标价值四、边际资本成本率的测算四、边际资本成本率的测算（一）边际资本成本率的测算原理（一）边际资本成本率的测算原理企业无法以某一固定资金成本来筹措无限的资金，企业无法以某一固定资金成本来筹措无限的资金，当以某种筹资方式筹集的资金超过一定限度时，该种筹资方式的资当以某种筹资方式筹集的资金超过一定限度时，该种筹资方式的资金成本就会增加。金成本就会增加。边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均资本成本。按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均资本成本。（二）边际资本成本率规划（二）边际资本

10、成本率规划(1)确定目标资本结构确定目标资本结构(2)测算各种筹资方式的成本率测算各种筹资方式的成本率(3)计算筹资突破点。计算筹资突破点。l筹资突破点指保持某资金成本率的条件下，可以筹集到的资金总限额。筹资突破点指保持某资金成本率的条件下，可以筹集到的资金总限额。l在筹资突破点范围内，原来的资金成本率不会改变；在筹资突破点范围内，原来的资金成本率不会改变；l一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资金成本一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资金成本也会增加。也会增加。(4)计算边际资金成本。计算边际资金成本。l根据计算出的突破点，得出若干组新的筹资范围，根据计算出

11、的突破点，得出若干组新的筹资范围，l对筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边对筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。际资金成本。例例某企业拥有长期资金某企业拥有长期资金400万元，其中，长期借款万元，其中，长期借款60万元，长期债万元，长期债券券100万元，普通股万元，普通股240万元。由于扩大经营规模的需要，拟追加万元。由于扩大经营规模的需要，拟追加筹资。并仍应保持目前的资本结构，即长期借款占筹资。并仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15，长期债，长期债券占券占25%，普通股占，普通股占60%，并测算出随着筹资数额的增加，各种，并测算出随

12、着筹资数额的增加，各种资金成本的变化详见下表。资金成本的变化详见下表。1计算筹资突破点。按照下面公式计算筹资突破点：计算筹资突破点。按照下面公式计算筹资突破点：2计计算算边边际际资资金金成成本本 西西方方财财务务管管理理中中，指指长长期期资资金金中中权权益益资资金金与与负负债债资资金金的的比比例例关关系系；在我国，主要指在企业全部资金来源中权益资金与负债资金的比例关系。在我国，主要指在企业全部资金来源中权益资金与负债资金的比例关系。是是关关于于公公司司资资本本结结构构、公公司司综综合合资资本本成成本本率率、公公司司价价值值三三者者间间关关系系的的理理论论，具具体体而而言言，就就是是研研究究企企

13、业业能能否否通通过过负负债债增增加加企企业业的的价价值值，如如果果能，则企业应负债多少。能，则企业应负债多少。第三节第三节 资本结构理论资本结构理论一、一、资本结构的意义资本结构的意义（一）（一）资本结构的涵义资本结构的涵义 指企业各种资本的构成及其比例关系。指企业各种资本的构成及其比例关系。广义指全部资金的来源构成，包括长期资本、短期负债。广义指全部资金的来源构成，包括长期资本、短期负债。狭义指长期资本（长期债务资本和权益资本）的构成及其比例关系。狭义指长期资本（长期债务资本和权益资本）的构成及其比例关系。（二）（二）资本结构的种类资本结构的种类 属性结构、期限结构属性结构、期限结构 资本结

14、构的价值基础：资本结构的价值基础：帐面价值结构、市场价值结构、目标价值结构帐面价值结构、市场价值结构、目标价值结构第四节第四节 资本结构决策资本结构决策最佳资本结构最佳资本结构企业在一定时期使其企业在一定时期使其综合资本成本最低综合资本成本最低，同时，同时企业价值达到最大企业价值达到最大的资本的资本结构。结构。根据最佳资本结构的定义，资金成本和财务风险的高低是决定最佳资本根据最佳资本结构的定义，资金成本和财务风险的高低是决定最佳资本结构的主要因素。结构的主要因素。确定最佳资本结构是企业筹资管理和决策的核心问题，最佳资本结构决确定最佳资本结构是企业筹资管理和决策的核心问题，最佳资本结构决策就是要

15、策就是要确定债务资本的比率确定债务资本的比率。最佳资本结构应根据不同的企业、不同的发展阶段和不同的地域来判别，最佳资本结构应根据不同的企业、不同的发展阶段和不同的地域来判别，没有绝对的固定模式。没有绝对的固定模式。三、最佳资本结构的决策方法三、最佳资本结构的决策方法（一）资本成本比较法（一）资本成本比较法通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。其中加权平均资本成本最低的资本结构。企业的资本结构决策可以分为初次筹资和追加筹资两种情况。前者称为企业的资本结构决策可以分为初次筹资和追加筹资

16、两种情况。前者称为初始资本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。初始资本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。追加资本结构决策下：追加资本结构决策下：方法一：单独计算各追加筹资方案的边际资本成本率，低者佳；方法一：单独计算各追加筹资方案的边际资本成本率，低者佳；方法二：计算各追加筹资方案下，原有追加的汇总综合资本成本率。方法二：计算各追加筹资方案下，原有追加的汇总综合资本成本率。例：某企业计划追加筹资例：某企业计划追加筹资500万元，原有资本总额为万元，原有资本总额为5000万元，结构万元，结构为普通股为普通股3000万元，资本成本率为万元，资本成本率为14，长期债务为，长期债务为2000万元，万元，资本成本率为资本成本率为7，筹资方案分别如下：，筹资方案分别如下：筹资方式方案一方案二追加筹资额 资本成本率 追加筹资额 资本成本率长期借款150820010优先股501008普通股3001530015l方法一：方案一方法一：方案一 方案二方案二l方法二：方案一方法二：方案一 方案二方案二 注意：同股同利注意：同股同利