《资本市场理论》PPT课件.ppt

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1、资本市场 理论1n n资本资产定价模型CAPMn n指数模型n n多因素模型2n n现代金融理论的奠基石。n n利用组合多样化降低风险的原理推导得到n nMarkowitz,Sharpe,Lintner and Mossin 对此作出了主要贡献资本资产定价模型(CAPM)3n n投资者个人是价格的接受者n n单期投资n n投资仅限于金融资产n n没有税收和交易成本前提假设4n n信息可以毫无代价地为每一个投资者所获得n n投资者是均值方差最优n n共同预期假设前提假设(contd)5n n所有投资者持有相同的组合市场组合n n市场组合包含所有证券，每个证券的比例等于该证券的市场价值占总市场价值

2、的比重。达到均衡的条件6n n市场风险溢价依赖于所有市场参与者的平均风险规避程度n n单个证券的风险溢价是单个证券与市场组合的协方差的函数。达到均衡的条件(contd)7资本市场线E(r)E(rM)rfMCMLm8M=市场组合rf=无风险收益率E(rM)-rf=市场风险溢价E(rM)-rf=风险的市场价格=CML的斜率M 斜率与市场风险溢价9n n单个证券的风险溢价是单个证券对市场组合风险的贡献度的函数单个证券的风险与收益10证券市场线E(r)E(rM)rfSMLM=1.011=COV(ri,rm)/m2 SML的斜率 =E(rm)-rf =市场风险溢价 SML=rf+E(rm)-rf Bet

3、am =Cov(ri,rm)/m2 =m2/m2 =1SML 关系式12E(rm)-rf=.08rf=.03x E(rx)=.03+1.25(.08)=.13 or 13%y=.6e(ry)=.03+.6(.08)=.078 or 7.8%例13图解E(r)Rx=13%SMLm1.0Rm=11%Ry=7.8%3%x1.25y.6.0814n n假设某证券的 为 1.25，其期望收益为15%n n根据 SML,它的期望收益应为 13%n n价格低估：价格低于均衡价格，存在超额收益的机会。非均衡的例子15非均衡的例子E(r)15%SML1.0Rm=11%rf=3%1.2516CAPM 与流动性n

4、nCAPM模型的拓展n n流动性n n非流动性溢价n n研究发现确实存在非流动性溢价Amihud and MendelsonAmihud and Mendelson17考虑非流动性溢价的CAPMf(ci)=流动性溢价f(ci)递增的凹函数18非流动性与收益之间的关系平均月收益率平均月收益率(%)买卖价差买卖价差(%)19资产组合选择所需数据n n如果n=100，则需要 100个期望收益的估计值 100个方差的估计值 4950个协方差估计值 5150个估计值20n减少多元化投资决策所需的变量n便于证券分析单指数模型的优点21 ri=E(ri)+iF+e i=证券i对因素F的敏感度 F=同时影响所

5、有证券的宏观因素的非预期部分n 假设:一个综合的市场指数如 S&P500 是影响证券价格的一个共同的因素。单因素模型22(ri-rf)=i+i(rm-rf)+ei 风险溢价风险溢价 市场风险溢价市场风险溢价或指数风险溢价或指数风险溢价i=当市场风险溢价为零时，证券的风险溢价当市场风险溢价为零时，证券的风险溢价i(rm-rf)=随整个市场运动的收益成分随整个市场运动的收益成分ei =由个别因素的非预期变动所引起的成分由个别因素的非预期变动所引起的成分单指数模型（SHARPE）23令令:Ri=(ri-rf)Rm=(rm-rf)风险溢价风险溢价Ri =i+i(Rm)+ei24证券特征线超额收益超额收

6、益(i)SCL.市场指数的市场指数的超额收益超额收益Ri=i+iRm+ei25n市场风险或系统风险n个别风险或非系统风险n总风险=系统风险+非系统风险风险的构成26i2=i2 m2+2(ei)其中i2=总风险i2 m2=系统风险2(ei)=非系统风险风险测度27单指数模型与分散化n n假设某组合含有n种风险资产，每种资产等权重，则28证券的个证券的个数数 标准差标准差市场风险市场风险个别风险个别风险 2(eP)=2(e)/nb bP2 M2分散投资减少风险2930CAPM模型与单指数模型n n根据指数模型的敏感系数与CAPM模型的贝塔系数相同。31n nCAPM模型是一个均衡模型，它预言当市场

7、达到均衡时，对所有资产都将为0。一个股票的 值是它超过（或低于）CAPM模型预测的预期收益的部分。32美林证券的做法n n利用标准普尔500指数作为市场组合的替代。n n用最近60个月的观测值来计算回归参数。n n用总收益做回归。33n n调整贝塔值使之随事件推移向1靠近。34值的讨论n n如果能够构造一个正的 值的多头和一个负的 值的空头组合，则该组合可以战胜市场指数。n n但 值都是事后的观察，任何人都无法事前预测 值。35例n n假设某资本市场只包含3只股票，表中的贝塔值是单指数（市场指数）模型的估计值。市场指数的标准差为25%。股票 价值 贝塔 平均超额收益 标准差 A 3000 1.

8、0 10%40%B 1940 0.2 2%30%C 1360 1.7 17%50%n n计算36n n指数组合的平均超额收益为多少？n n股票A与指数组合之间的协方差是多少？n n把股票B的方差分解为系统风险和公司特有风险。37解答n n指数组合的平均超额收益为：n n股票A与指数组合之间的协方差为：n nB的方差等于38市场模型对MARKOWITZ有效集的作用n n对于一个含有n个证券的组合，只需计算：n nn 个 n nn 个n nn 个 n n1个市场指数的预期回报n n1个市场指数的方差39n除了市场指数外还考虑其他因素-如GDP，通涨率等。-采用多元线性回归多因素模型40n nFama and French-把规模和把规模和M/BM/B比和指数收益作为证券收益的比和指数收益作为证券收益的影响因素。影响因素。41