《风险投资》PPT课件.ppt

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1、风险投资 风险投资风险投资（venture capital）简称是VC在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本风险投资的运作包括融资、投资、管理、退出四个阶段。风险投资一般采取风险投资基金的方式运作。风险投资基金在法律结构是采取有限合伙的形式，而风险投资公司则作为普通合伙人管理该基金的投资运作，并获得相应报酬。在美国采取有限合伙

2、制的风险投资基金，可以获得税收上的优惠，政府也通过这种方式鼓励风险投资的发展。风险投资风险投资6要素要素：风险资本、风险投资人、投资对象、投资期限、投资目的和投资方式构成了风险投资的六要素。l 从投资性质看，风险投资的方式有三种：一是直接投资。二是提供贷款或贷款担保。三是提供一部分贷款或担保资金同时投入一部分风险资本购买被投资企业的股权。但不管是哪种投资方式，风险投资人一般都附带提供增值服务。风险投资还有两种不同的进入方式。第一种是将风险资本分期分批投入被投资企业，这种情况比较常见，既可以降低投资风险，又有利于加速资金周转；第二种是一次性投入。这种方式不常见，一般风险资本家和天使投资人可能采取

3、这种方式，一次投入后，很难也不愿提供后续资金支持。风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目的并不是为了获得企业的所有权，不是为了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增值服务把投资企业作大，然后通过公开上市（IPO）、兼并收购或其它方式退出，在产权流动中实现投资回报。风险投资的产业领域主要是高新技术产业。以美国为例，1992年对电脑和软件业的占27%；其次是医疗保健产业，占17%；再次是通信产业，占14%；生物科技产业占10%。l风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目的并不是为了获得企业的所有权，不是为了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增值服务把投资企业作大，然后通过公开上市（

4、IPO）、兼并收购或其它方式退出，在产权流动中实现投资回报。雅虎（Yahoo！）在当今网络界和风险投资业界已成为广为流传的故事。Yahoo！是由美籍华人杨致远和美国青年戴维所创立的搜索引擎公司。当时，Internet网上的万维网（WWW）技术开始流行，杨、戴二人也迷上了Internet，常通宵达旦在网上漫游。作为业余爱好，他们分别收集自己喜爱的网点，然后互相交换。随着收集量增加，为了便于管理，他们运用自己掌握的软件技术开发了一个数据库系统，将这些搜集到的信息分类整理成“杨致远和戴维的WWW网指南”，放在万维网上让“网友”们共享，并起了一个有趣的名字“Yahoo！”。对新的经济增长点极为敏感的风

5、险投资者们很快嗅到了Internet网上的商业气息。1998年4月，美国资源的Sequoia风险投资基金给Yahoo！注入第一笔资金，雅虎公司正式成立。1995年8月，开始了新一轮融资活动。从1995年4月第一次投资到此时短短的4个月内，专家们对Yahoo！的估价已升至400万美元，Yahoo！身价翻了10倍。1996年，Yahoo！开始筹备上市工作，并于当年4月正式上市，股票上市报价13美元，一开盘就飙升到245美元，最高冲向43美元高位，当日收盘价33美元，几乎是上市价的3倍。Yahoo！的市值达到85亿美元，是一年前Sequoia估价的200倍！杨致远也在短短两年之内由一介书生变成了亿万

6、富翁。“雅虎”创造的财富神话投资者名利双收l红杉成就了雅虎，缔造了互联网的传奇。如果说互联网改变了世界，那么改变了美国人生活的就是雅虎。对整个互联网产业来说，雅虎曾经是一面旗帜。红杉资本是雅虎的首家风险资本投资者，也是唯一的风险资本投资者。1995年4月红杉投资雅虎的200万美元，到雅虎上市后，红杉的投资一度升值到了34亿美元，增值1700倍。如今，红杉资本提起其业绩，经常会把雅虎挂在嘴边。l孙正义投资雅虎也让孙正义在投资界一战成名。孙正义早在1995年就敏锐地注意到了互联网的兴起，于是在美国加州注册了自己的投资公司。该公司第一个试探性的投资目标是刚刚创出一点小名气的搜索引擎“雅虎”。1995

7、年11月，孙正义向只有几个人的雅虎公司投资200万美元；1996年3月，孙正义再次投资雅虎一亿美元，占股 35%。此后孙正义又追加投资，总投资额达到了亿美元。1996年4月12日，雅虎上市。之后，孙套现了5%的股票，获得亿美元，但仍是雅虎最大股东。孙正义与雅虎合资在日本创建了雅虎日本（Yahoo!JAPAN），但股权主要在孙正义手中。雅虎日本在日本的搜索引擎和门户网站市场中位居业界第一位。日本以外Yahoo!网站多是美国雅虎公司为最大股东，而日本雅虎却并非如此。2000年1月19日，雅虎日本在东京证券交易所的股票总市值达到亿日元，是日本历史上首个市值突破一亿日元的股票。美国宽松的上市制度是风险

8、投资茁壮生长的土壤 “雅虎”从创业至上市尚不足一年。1996年雅虎上市时还亏损，大家也都知道它亏损，但仍看好它的潜力，投资者仍然追捧雅虎。雅虎上市后，第二年即1997年仍然是亏损，但雅虎的增长却是惊人的。1998年，雅虎净收入增长到了亿美元，并实现了首次年度盈利。这个首次盈利尽管只有279万美元，数字很小，但对互联网公司来说，却是一个转折性的符号和象征。后来，雅虎的发展也证明，雅虎的上市是正确的，投资者是正确的。尽管此后出现了非理性的疯狂和互联网泡沫，但美国证监会坚持形式审查，让市场自主决定的原则仍然是正确的。正因为美国证监会这样的原则和如此宽松的上市制度环境，造就了美国是全球互联网的领头羊，

9、美国纳斯达克是互联网公司的圣地，是风险投资茁壮生长的土壤。美国的制度竞争力的高明之处就在于这种“无为而治”。美国的资本市场为何能接纳像雅虎这样年轻的、仍处于亏损阶段的企业？l第一，美国资本市场对风险的理解能力强。美国经济社会已经具备显著的“后工业化社会”特点，各种层面的创新已经成为企业生存与发展的常态，美国市场对于创业企业理解得更全面、更深入。在早期，包括三大门户网站在内的中国“网络公司”，其商业模式最早是由美国的风险投资和证券市场认同的。近期，可以归入“专业服务”领域的，从事钻石网上直销业务的一家美国公司“Bluenile”（蓝色尼罗河），成立不到一年就被NASDAQ 接纳，并成为过去三年N

10、ASDAQ 成长最快的上市公司之一（2007 年底市值已超过10 亿美元）；反观国内，几乎是同时成立，商业模式完全相同的“九钻”离国内上市门槛还很远，国内的风险投资也不关注，反倒是美国的风险投资开始扶持它。l第二，美国资本市场对的风险定价能力强。创业企业的商业模式千差万别，不少创业企业的估值没有成熟的参照系可用。面对创业企业，证券市场的风险定价能力会遇到挑战，市场成熟发达如美国也一样。2000 年前后，在网络股风起云涌时，NASDAQ就遇到过这样的问题，这个时期开发出来的一些网络股定价模型，差异很大，有的应用效果较好，有的不理想，有的事后看完全是一个笑话。尽管美国市场对创业企业的风险定价能力也

11、有缺陷，但在全球范围内仍然是水平最高的。作为一个成熟市场，美国证券市场更深入、全面地实践了一个可以由价格机制理论推导出来的命题：市场中没有卖不出去的股票，关键是价格；市场中也没有承担不了的风险，关键是与之匹配的预期收益。l第三，美国资本市场具有成熟的投资者群体，他们根据“风险自担”原则，能承受得起各种风险的考验。创业企业的成长与各种风险形影不离，经营大起大落、经营失败导致退市并非罕事，没有“涨停板”限制的二级市场的股价巨幅波动也会考验投资者风险承受能力的极限。美国资本市场具有成熟的投资者群体，他们能承受得起这样的风险。而在国内，有一些投资者亏了钱是要责怪中国证监会的。l因此，2004 年以来，

12、在我国57 家赴美上市的中小企业中，出现了这一现象：在23 家在纽交所上市的公司中，9 家不能满足“3 年连续盈利”要求，其中“中芯国际”、“海王星辰”连续3 年亏损。在34 家在NASDAQ 上市的企业中，21 家不能满足“3 年连续盈利”要求，其中“携程”、“完美时空”2 家企业连续3 年亏损。57 家企业中，“江西赛维”、“华视传媒”、“航美传媒”等极少数企业经营期限少于3年，其他都有3年或3年以上的经营业绩记录。2004 年以来57 家中小企业赴美上市现象，“从多个层面反映出了中美证券市场制度安排的系统性差异，制度竞争力的差异”。在境内，投资者偏爱成熟企业l自从2004-2006年开始

13、，中国的风险投资普遍开始偏向成熟期企业。理由主要有三点：第一，在中国进行了一段时间风险投资后，境外的机构普遍感到了中国在此领域中的许多与国际不一致的问题。比如诚信的问题，由于制度缺失所造成的惩罚成本过低。本来，风险投资的风险就相当高，如果在一个诚信机制不健全的环境中，那么，这种风险就更加放大；第二，中国大量的企业已经发展到可以和资本对接的阶段，而且随着中国中产阶级的崛起，又为中国企业的下一步腾飞作好了消费准备，所以，成熟期企业的大量来临为风投的投资后移提供了良好的载体和舞台。第三，资本通常希望能够更快地让项目和资本市场结合，从而尽快地退出。由于国内成熟企业才能在A股上市，海外上市的大门被“10

14、号文”所堵死，国内创业板还没有推出，因此，为了尽快上市退出，投资者偏爱成熟企业。l境内，投资者偏爱成熟企业，这不是一个好现象。因为如果没有人扶持创业企业，我国的技术创业和高新技术的创业化就会受到影响。我国发展风险投资，发展私募股权投资的初衷，就是让更多的资本流入创业企业，让更多的人创业，从而在更高层次上推动我国的经济增长。投资者偏爱成熟企业值得我们深思，也值得我们的制度作相应的调适，以促使更多的资金流入种子期和初创期的企业。1999 年，第一次互联网泡沫破灭的前夕，刚刚获得哈佛商学院MBA的唐海松创建了亿唐公司，其“梦幻团队”由5个哈佛MBA和2个芝加哥大学MBA组成的。凭借诱人的创业方案，亿

15、唐从两家著名美国风险投资DFJ、SevinRosen手中拿到两期共5,000万美元左右的融资。直到今天，这也还是中国互联网领域数额最大私募融资案例之一。亿唐宣称自己不仅仅是互联网公司，也是亿唐是一个生活时尚集团，致力于通过网络、零售和无线服务创造和引进国际先进水平的生活时尚产品，全力服务所谓“明黄e代”的18-35岁之间、定义中国经济和文化未来的年轻人。亿唐网一夜之间横空出世、迅速在各大高校攻城掠地，在全国范围快速“烧钱”：除了在北京、广州、深圳三地建立分公司外，亿唐还广招人手，并在各地进行规模浩大的宣传造势活动。2000年年底，互联网的寒冬突如其来，亿唐钱烧光了大半，仍然无法盈利。从2001

16、年到2003年，亿唐不断通过与专业公司合作，推出了手包、背包、安全套、内衣等生活用品，并在线上线下同时发售，同时还悄然尝试手机无线业务。此后两年，依靠SP业务苟延残喘的亿唐，惟一能给用户留下印象的就是成为CET（四、六级）考试的官方消息发布网站。失败的案例 2005年9月，亿唐决定全面推翻以前的发展模式，而向当时风靡一时的 齐，推出一个名为的个人虚拟社区网站。随后，除了亿唐邮箱等少数页面保留以外，亿唐将其他全部页面和流量都转向了新网站，风光一时的亿唐网站就这样转型成为一家新的网站。2006年，亿唐将其最优质的SP资产（牌照资源）贱卖给奇虎公司换得 100万美元，试图在上做最后一次的挣扎。不过，在2008已经被关闭亿唐公司也只剩下空壳，昔日的“梦幻团队”在公司烧光钱后也纷纷选择出走。2009年5月，域名由于无续费被公开竞拍，最终的竞投人以万美元的价格投得。亿唐生得伟大，死得却不光荣，只能说是平淡，甚至是凄惨。其它死掉的网站多多少少会有些资产被其他公司收购，在修养生息之后也许还有重出江湖的机会，但亿唐却沦落到域名无人续费而沦为拍卖品的下场。亿唐对中国互联网可以说没有做出任何值得一提的贡献，也许唯一贡献就是提供了一个极其失败的投资案例。它是含着金汤匙出生的贵族，几千万美元的资金换来的只有一声叹息。