《企业筹资方式》PPT课件.ppt

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1、8-0Corporate Finance Ross Westerfield JaffeSeventh Edition八Chapter 8长期融资简介长期融资简介8-1本章要点本章要点掌握长期融资的三种基本形式；掌握长期融资的三种基本形式；理解各种长期融资方式中，投资者或债权人的权理解各种长期融资方式中，投资者或债权人的权益。益。8-2本章概览本章概览8.1 普通股普通股8.2 公司长期负债公司长期负债:基本原理基本原理8.3 优先股优先股8.4 融资方式融资方式8.5 资本结构的最新趋势资本结构的最新趋势8-3企业融资企业融资外部融资外部融资内部融资内部融资短期融资短期融资长期融资长期融资股权

2、融资股权融资债务融资债务融资企业融资概览企业融资概览8-48.1 普通股普通股面值和非面值股面值和非面值股额定发行普通股和已发行普通股额定发行普通股和已发行普通股资本公积资本公积留存收益留存收益市场价值市场价值、帐面价值和重置价值帐面价值和重置价值股东权利股东权利股利股利股票种类股票种类8-58.1 普通股普通股股票股票定义：股票是一种有价证券，它是股份有限定义：股票是一种有价证券，它是股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东身份公司公开发行的用以证明投资者的股东身份和权益并据以获得股息和红利以及剩余资产和权益并据以获得股息和红利以及剩余资产的凭证。的凭证。分类：普通股和优先股。分类：普通股

3、和优先股。8-6面值和非面值股面值和非面值股面值股：在股票票面上标明了股票价格。面值股：在股票票面上标明了股票价格。面值是会计价值面值是会计价值，不是市场价值；不是市场价值；普通股的面值总额普通股的面值总额(发行在外的股份数同每股面值的乘发行在外的股份数同每股面值的乘积积)，有时也称为公司的实收资本。，有时也称为公司的实收资本。非面值股：有些普通股没有面值。非面值股：有些普通股没有面值。参阅参阅P2738-7额定发行普通股和已发行普通股额定发行普通股和已发行普通股新公司设立章程中必须说明公司额定发行的普通新公司设立章程中必须说明公司额定发行的普通股股份数：股股份数：在股东投票表决后，公司董事会

4、可以修改公司章程，在股东投票表决后，公司董事会可以修改公司章程，增加普通股的额定发行数量；增加普通股的额定发行数量；授权发行大量股票可能引起股东对股权稀释的关注，授权发行大量股票可能引起股东对股权稀释的关注，因为额定发行股份只需公司董事会同意，而无需股东因为额定发行股份只需公司董事会同意，而无需股东投票表决就可对外发行。投票表决就可对外发行。8-8资本公积资本公积通常指缴入的权益资本中超出股票面值的部分。通常指缴入的权益资本中超出股票面值的部分。假设，有假设，有1,000股普通股，其面值是股普通股，其面值是1美元，以美元，以8美元每美元每股的价格出售给股东，则资本公积为股的价格出售给股东，则资

5、本公积为($8$1)1,000=$7,0008-9留存收益留存收益没有公司会把全部净利润作为股利发放给股东；没有公司会把全部净利润作为股利发放给股东；净利润中没有作为股利发放的部分即是留存收益。净利润中没有作为股利发放的部分即是留存收益。公司普通股面值总额公司普通股面值总额+资本公积资本公积+累计留存收益累计留存收益一起构成了公司的一起构成了公司的“普通股所有者权益普通股所有者权益”，通常，通常也称为公司的账面价值，代表了权益投资者直接也称为公司的账面价值，代表了权益投资者直接或间接投入公司的资本数额。或间接投入公司的资本数额。参阅参阅P2738-10市场价值、帐面价值和重置价值市场价值、帐面

6、价值和重置价值市场价值：股票价格与发行在外的股票数量的乘积，市场价值：股票价格与发行在外的股票数量的乘积，也就是我们所熟悉的市值总额。也就是我们所熟悉的市值总额。账面价值：票面价值、资本公积和累积留存收益组账面价值：票面价值、资本公积和累积留存收益组成公司的普通股本，通常认为是公司的账面价值。成公司的普通股本，通常认为是公司的账面价值。重置价值：当前更换公司资产所花费的成本重置价值：当前更换公司资产所花费的成本内在价值：未来收益的现值内在价值：未来收益的现值清算价值：公司清算时每一股份代表的实际价值清算价值：公司清算时每一股份代表的实际价值8-11股东权利股东权利投票选举董事的权利构成了股东最

7、重要的控制机投票选举董事的权利构成了股东最重要的控制机制：制：每年，公司董事会都要由出席年会且拥有多数股份的每年，公司董事会都要由出席年会且拥有多数股份的股东投票选举产生。股东投票选举产生。董事会选举的具体办法由各公司制定。董事会选举的具体办法由各公司制定。最重要的差别在于所采用的投票制度是累计投票最重要的差别在于所采用的投票制度是累计投票制还是多数投票制。制还是多数投票制。参阅参阅P274275，股东的其他权利参阅股东的其他权利参阅P2758-12累计投票制和多数投票制累计投票制和多数投票制累计投票制的作用在于允许少数股东的参与。累计投票制的作用在于允许少数股东的参与。在累计投票制下，应事先

8、确定每位股东可以投出在累计投票制下，应事先确定每位股东可以投出的选票总数。选票总数通常是按股东拥有或控制的选票总数。选票总数通常是按股东拥有或控制的股票数乘以所要选举的董事人数计算而得。每的股票数乘以所要选举的董事人数计算而得。每位股东可将手中的选票全部投给一个或多个候选位股东可将手中的选票全部投给一个或多个候选人。人。8-13累计投票制和多数投票制累计投票制和多数投票制多数投票制与美国的政选类似：多数投票制与美国的政选类似：股东拥有和股份数一样多的选票数，对董事会股东拥有和股份数一样多的选票数，对董事会上的所有职位都有选举权；上的所有职位都有选举权；多数投票机制会排除少数股东的参与机会。多数

9、投票机制会排除少数股东的参与机会。8-14累计投票制和多数投票制案例累计投票制和多数投票制案例假设某公司有两个股东，假设某公司有两个股东，Mr.Smith 和和Ms.Wesson：Mr.Smith 拥有公司拥有公司 60%的股权的股权(=600 股股)，Ms.Wesson有有 40%的股权的股权(=400 股股)；董事会中有三个候董事会中有三个候选职位。选职位。在多数投票制下，在多数投票制下，Mr.Smith 可以直接决定三个职位；可以直接决定三个职位；累计投票制下，累计投票制下，Ms.Wesson 有有1,200 票票(=400 股股 3)，Mr.Smith 有有1,800 票；票；Ms.W

10、esson 可以至少选出一可以至少选出一位董事会成员。位董事会成员。8-15委托代理投票权委托代理投票权委托代理权是股东授权他人代理其行使投票委托代理权是股东授权他人代理其行使投票表决权的一种法定权利；表决权的一种法定权利；为方便起见，大型股份公司的实际表决权通为方便起见，大型股份公司的实际表决权通常采用委托代理方式进行。常采用委托代理方式进行。8-16股利股利除非公司董事会已经宣布发放股利，否则股利发除非公司董事会已经宣布发放股利，否则股利发放不会成为公司的一项义务；放不会成为公司的一项义务；公司对并未宣告发放的股利不存在公司对并未宣告发放的股利不存在“拖欠拖欠”问题问题公司的股利发放不能作

11、为经营费用，因此，股利公司的股利发放不能作为经营费用，因此，股利无税盾作用。无税盾作用。多数情况下，多数情况下，IRS(美国国税局美国国税局)将个体股东收取将个体股东收取的股利视为普通所得，应以全额征税；但拥有其的股利视为普通所得，应以全额征税；但拥有其他公司股份的企业例外。他公司股份的企业例外。参阅参阅P2758-17股票种类股票种类当有一种以上的股票存在时，他们的产生大多是当有一种以上的股票存在时，他们的产生大多是伴随着不同的表决权而产生的；伴随着不同的表决权而产生的；许多公司发行多种股票，目的在于掌握公司的控许多公司发行多种股票，目的在于掌握公司的控股权；股权；Lease,McConne

12、ll,and Mikkelson 发现，优先表发现，优先表决权股的市场价格会比其他同类次级表决权股的决权股的市场价格会比其他同类次级表决权股的市场价格高出市场价格高出50%左右。左右。8-188.2 公司长期负债：基本原理公司长期负债：基本原理利息与股利利息与股利负债还是权益负债还是权益长期负债的基本特征长期负债的基本特征负债类别负债类别偿付偿付高级债券高级债券担保担保债务契约债务契约8-198.2 公司长期负债：基本原理公司长期负债：基本原理债券的定义债券的定义债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的并且承诺按一筹措资金而向

13、债券投资者出具的并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。债券又被称为固定收益证券。务凭证。债券又被称为固定收益证券。8-20利息与股利利息与股利负债不属于公司所有者权益，债权人通常没有表负债不属于公司所有者权益，债权人通常没有表决权；决权；公司对债务所支付的利息被视为一种经营费用，公司对债务所支付的利息被视为一种经营费用，具有完全的抵税作用；而股利是利用公司的税后具有完全的抵税作用；而股利是利用公司的税后利润支付；利润支付；未付债务是公司的一项负债。如果公司不履行支未付债务是公司的一项负债。如果公司不履行支付义务，那么，债权人可以依法

14、占有公司的财产。付义务，那么，债权人可以依法占有公司的财产。8-21负债还是权益负债还是权益某些证券很难被界定为是负债还是权益。某些证券很难被界定为是负债还是权益。公司很善于营造混合型证券，这类证券看似权益公司很善于营造混合型证券，这类证券看似权益却又被称为却又被称为“负债负债”；显然，这种区别对公司抵税目的十分重要；显然，这种区别对公司抵税目的十分重要；公司创造这种实是权益的债务性证券，目的是在减轻公司创造这种实是权益的债务性证券，目的是在减轻公司破产成本的同时又能获得债务证券的抵税优势。公司破产成本的同时又能获得债务证券的抵税优势。参阅参阅P2768-22长期负债的基本特征长期负债的基本特

15、征公司债发行契约通常包括以下内容公司债发行契约通常包括以下内容发行数量、发行日期、到期日发行数量、发行日期、到期日、面额面额(面值面值)；年利率，息票支付日、担保、偿债基金；年利率，息票支付日、担保、偿债基金；赎回条款、债券契约等等。赎回条款、债券契约等等。可能随时间改变的一些特征：可能随时间改变的一些特征：评级；评级；到期收益率；到期收益率；市场价格。市场价格。8-23负债类别负债类别信用债券是指无需担保品的公司负债，而债券则信用债券是指无需担保品的公司负债，而债券则以公司财产为抵押担保；以公司财产为抵押担保；票据通常指那些期限短于信用债券，或者少于票据通常指那些期限短于信用债券，或者少于1

16、0年的无担保债务。年的无担保债务。8-24偿付偿付在债务有效期内，长期负债经常以定额方式偿还在债务有效期内，长期负债经常以定额方式偿还这种分期偿还又被称为债务的分期摊销；这种分期偿还又被称为债务的分期摊销；典型的债务摊销是以偿债基金形式进行。每年，典型的债务摊销是以偿债基金形式进行。每年，公司都要将一笔钱款存入偿债基金账户，用于回公司都要将一笔钱款存入偿债基金账户，用于回购公司债券。购公司债券。8-25优先级债券优先级债券优先级是相对于次级而言的，优先级债券一般表优先级是相对于次级而言的，优先级债券一般表明债券的偿付地位优于其他债券；明债券的偿付地位优于其他债券；有些债券属于次级债券，这意味着

17、债券持有人必有些债券属于次级债券，这意味着债券持有人必须给予其他债权人优先清偿的权利。须给予其他债权人优先清偿的权利。8-26担保担保担保是一种财产的附属形式担保是一种财产的附属形式它能保证在公司违约时可通过财产出售以满足所它能保证在公司违约时可通过财产出售以满足所担保债务的偿付义务；担保债务的偿付义务；抵押品是用于担保的有形资产；抵押品是用于担保的有形资产；信用债券指的是无抵押品担保的债券。信用债券指的是无抵押品担保的债券。8-27债务契约债务契约债券发行公司同债权人之间达成的书面协议。债券发行公司同债权人之间达成的书面协议。达成书面协议的内容达成书面协议的内容:到期日；到期日；利率；利率；

18、限制性条款。限制性条款。8-288.3 优先股优先股优先股属于公司权益，但不同于普通股，它在股优先股属于公司权益，但不同于普通股，它在股利支付和公司破产清偿时的财产索取方面都具有利支付和公司破产清偿时的财产索取方面都具有优先权。优先权。优先股具有设定的清算价值，通常是每股优先股具有设定的清算价值，通常是每股100美美元。元。优先股的应付股利既可以是优先股的应付股利既可以是“可累积可累积”的，也可的，也可以是以是“非累积非累积”的。的。8-29优先股到底是不是债券优先股到底是不是债券事实证明优先股是伪装了的债券：事实证明优先股是伪装了的债券：优先股股东收取既定的股利；优先股股东收取既定的股利；公

19、司破产，优先股股东只能获得既定的价值补偿。公司破产，优先股股东只能获得既定的价值补偿。与债券不同的是，在确定公司应税收入时，优先与债券不同的是，在确定公司应税收入时，优先股股利不能作为利息费用从而免于纳税。股股利不能作为利息费用从而免于纳税。在美国，大多数优先股由公司投资者所拥有：在美国，大多数优先股由公司投资者所拥有：他们投资优先股所获得的股利当中有他们投资优先股所获得的股利当中有70%可以免缴所可以免缴所得税。得税。8-30优先股之谜优先股之谜在评价优先股时，我们必须考虑这两种可以相在评价优先股时，我们必须考虑这两种可以相互抵消的税收效应：互抵消的税收效应：a.优先股的股利无法从公司的应税

20、收入中扣除；优先股的股利无法从公司的应税收入中扣除；b.公司因购入优先股而获取的股利中有公司因购入优先股而获取的股利中有70%可以免于缴可以免于缴纳公司所得税纳公司所得税.多数人认为效应多数人认为效应b 可以完全抵消效应可以完全抵消效应a，而且优，而且优先股不具有普通股的灵活性，鉴于以上理由，先股不具有普通股的灵活性，鉴于以上理由，有学者认为优先股没有存在的必要有学者认为优先股没有存在的必要.但现实是它依然存在。但现实是它依然存在。参阅参阅P2798-318.4 融资方式融资方式内部产生的现金流是公司资金的主要来源。通常，内部产生的现金流是公司资金的主要来源。通常，长期融资额中有长期融资额中有

21、70%90%来自公司内部形成的来自公司内部形成的现金流。现金流。一般地，公司支出总额会多于内部产生的现金流，一般地，公司支出总额会多于内部产生的现金流，两者之间的差额就构成了融资缺口，这个融资缺两者之间的差额就构成了融资缺口，这个融资缺口通常借助举债和发行新股的方式解决。口通常借助举债和发行新股的方式解决。8-328.4 融资方式融资方式新发行的权益资本净额通常只占融资总额的一小新发行的权益资本净额通常只占融资总额的一小部分。部分。同其他国家相比，美国公司更多的通过内部现金同其他国家相比，美国公司更多的通过内部现金流筹集资金。流筹集资金。以上观察结果构成了长期融资的融资优序。以上观察结果构成了

22、长期融资的融资优序。参阅参阅P2792818-33长期融资缺口长期融资缺口现金流来源现金流来源(100%)内部现金内部现金流流(留存收留存收益及折旧益及折旧)97%长期负债长期负债和权益和权益3%现金流用途现金流用途(100%)资本资本支出支出98%净营运净营运资本及资本及其他用其他用途途2%内部现内部现金流金流外部现外部现金流金流融资融资缺口缺口8-348.5 资本结构的最新趋势资本结构的最新趋势对这样一个重要的问题很难有一个确切的回答对这样一个重要的问题很难有一个确切的回答账面价值和市场价值，哪个是最好的选择账面价值和市场价值，哪个是最好的选择?一般而言，经济学家偏爱市场价值；一般而言，经

23、济学家偏爱市场价值；但是，由于股票市场的不稳定性，公司财务主管更喜但是，由于股票市场的不稳定性，公司财务主管更喜欢使用账面价值。欢使用账面价值。无论我们采用账面价值还是市场价值，近期美国无论我们采用账面价值还是市场价值，近期美国非金融公司的负债权益比一般低于非金融公司的负债权益比一般低于100%。8-35课堂提问课堂提问请描述长期融资中长期债务的主要特征。请描述长期融资中长期债务的主要特征。请描述长期融资中普通股的主要特征。请描述长期融资中普通股的主要特征。请描述长期融资中优先股的主要特征。请描述长期融资中优先股的主要特征。请区别股东和债权人的权利。请区别股东和债权人的权利。何谓累计股利和非累计股利？何谓累计股利和非累计股利？何谓累计投票制和多数投票制？何谓累计投票制和多数投票制？何谓融资优序？何谓融资优序？8-36课后作业课后作业完成教材完成教材P283的第的第112题。题。