《宏观基本面分析》PPT课件.ppt

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1、第第6 6章章 宏观基本面分析宏观基本面分析p宏观经济分析宏观经济分析p行业分析行业分析n重点与难点：重点与难点：宏观经济指标、宏观经济周期对投资的影响；宏观经济指标、宏观经济周期对投资的影响；行业的划分、行业生命周期、行业生命周期与行业的划分、行业生命周期、行业生命周期与 投资的关系。投资的关系。第一节 宏观经济分析一、宏观经济运行概要一、宏观经济运行概要o总供给和总需求总供给和总需求o经济周期运行经济周期运行o政府的宏观经济政策政府的宏观经济政策o宏观财政政策宏观财政政策o宏观货币政策宏观货币政策o开放条件下的宏观经济运行开放条件下的宏观经济运行1.1.总供给与总需求总供给与总需求在市场经

2、济条件下，宏观经济的状况是由社会的总在市场经济条件下，宏观经济的状况是由社会的总供给和总需求的水平决定的。供给和总需求的水平决定的。消费消费+储蓄储蓄+政府税收政府税收+进口进口=消费消费+投资投资+政府支出政府支出+出口出口总供给大于总需求，总供给大于总需求，经济增长速度放慢，经济增长速度放慢，经济衰退，经济衰退，失业人数的增加；总需求大于总供失业人数的增加；总需求大于总供给则会导致经济过热，通货膨胀严重。给则会导致经济过热，通货膨胀严重。这一分析的目的最终是探讨如何确保总投资和总消这一分析的目的最终是探讨如何确保总投资和总消费的增加。总供求是否平衡的关键就看社会的全部费的增加。总供求是否平

3、衡的关键就看社会的全部储蓄能否都转化为投资，全部的进出口能否平衡。储蓄能否都转化为投资，全部的进出口能否平衡。2.2.经济周期运行经济周期运行o人们一般将经济运行周期分为三个阶段：人们一般将经济运行周期分为三个阶段：n经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气阶经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气阶段；段；n经济增长放慢，一旦连续经济增长放慢，一旦连续3 3个月增长率小于个月增长率小于0 0，或出现负，或出现负增长，经济就进入衰退阶段；增长，经济就进入衰退阶段；n经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低，经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低，这时称作经济的复苏阶段

4、；这时称作经济的复苏阶段；n如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退前如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退前的最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁荣或的最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁荣或景气阶段。景气阶段。3.3.政府的宏观经济政策政府的宏观经济政策o人们往往将宏观经济问题简化为通货膨胀和失业轮人们往往将宏观经济问题简化为通货膨胀和失业轮流困扰的问题流困扰的问题o核心内容是尽可能烫平经济周期，即平衡经济中的核心内容是尽可能烫平经济周期，即平衡经济中的通货膨胀和失业问题通货膨胀和失业问题o政府的宏观经济调控工具有两大类：政府的宏观经济调控工具有两大类：n一类是对

5、产品或劳务的需求产生影响n另一类是影响产品或劳务的供给o主要形式：宏观财政政策和宏观货币政策主要形式：宏观财政政策和宏观货币政策4.4.宏观财政政策宏观财政政策n是指通过调整政府的财政支出和税收行为而影是指通过调整政府的财政支出和税收行为而影响宏观经济的方式响宏观经济的方式n财政政策可能是刺激或减缓经济发展的最直接财政政策可能是刺激或减缓经济发展的最直接方式方式n财政政策实施起来复杂与缓慢并缺乏灵活性财政政策实施起来复杂与缓慢并缺乏灵活性n对政府财政政策净影响进行归纳总结的一个普对政府财政政策净影响进行归纳总结的一个普遍方法是考察政府预算的收入与支出之间的差遍方法是考察政府预算的收入与支出之间

6、的差额额5.5.宏观货币政策宏观货币政策n指通过控制货币的供应量而影响宏观经济的政策指通过控制货币的供应量而影响宏观经济的政策n货币政策主要是通过影响利率而实现的。货币政策主要是通过影响利率而实现的。n刺激经济与通货膨胀之间的权衡是争论货币政策正确性的内涵所刺激经济与通货膨胀之间的权衡是争论货币政策正确性的内涵所在。在。n中中央央银银行行的的宏宏观观货货币币政政策策典典型型的的形形式式是是美美国国联联邦邦储储备备体体系系采采用用的的三项政策工具：三项政策工具：p公公开开市市场场运运作作，其其主主要要内内容容是是美美联联储储在在货货币币市市场场上上买买卖卖美美国国短短期期国库券；国库券；p贴现窗

7、口利率的调节；贴现窗口利率的调节；p法法定定准准备备金金比比率率的的调调节节。法法定定准准备备金金是是美美国国的的商商业业银银行行和和储储蓄蓄机机构构按按照照有有关关法法律律的的要要求求将将存存款款的的一一个个百百分分比比存存入入中中央央银银行行的的专专门门帐户中以应付银行和储蓄机构可能出现的资金流动性问题。帐户中以应付银行和储蓄机构可能出现的资金流动性问题。6.6.开发条件下的宏观经济运行开发条件下的宏观经济运行o在开发经济中，一国商品和服务的进出口和在开发经济中，一国商品和服务的进出口和资本的输出入对宏观经济会产生重要的影响资本的输出入对宏观经济会产生重要的影响o贸易顺差和贸易逆差贸易顺差

8、和贸易逆差o资本输入和资本输出资本输入和资本输出o总之，任何开放国家都希望更多资本输入和总之，任何开放国家都希望更多资本输入和较多贸易顺差较多贸易顺差二、宏观经济指标二、宏观经济指标o国内生产总值国内生产总值（gross domestic product）o失业率失业率o通货膨胀率通货膨胀率o利率利率o外汇汇率外汇汇率o预算赤字预算赤字o税收调整税收调整1.1.国内生产总值国内生产总值n它是测度宏观经济发展状况的最主要指标之它是测度宏观经济发展状况的最主要指标之一一n是指一个国家或地区一定时期内新创造的商是指一个国家或地区一定时期内新创造的商品与劳务的总和品与劳务的总和nGDP的统计方式：支出

9、法和收入法的统计方式：支出法和收入法n注意：注意：GNP和和GDP的区别的区别 消费支出消费支出 投资支出投资支出 政府支出政府支出 进出口净额进出口净额 个人可支配收入个人可支配收入 个人收入个人收入 国民收入国民收入 国民生产净值国民生产净值 国内生产总值国内生产总值 图图8.1 8.1 国内生产总值的支出法与收入法分解图国内生产总值的支出法与收入法分解图 2.2.失业率失业率n反映的是一国或一地区某一时点的失业水平反映的是一国或一地区某一时点的失业水平n它的计算公式为正在寻找工作的劳动力占总它的计算公式为正在寻找工作的劳动力占总劳动力劳动力(即包括正在工作和正积极寻找工作即包括正在工作和

10、正积极寻找工作)的百分比的百分比n它也能反映经济运行中生产能力运用能力的它也能反映经济运行中生产能力运用能力的指标，可以测量实际生产能力与潜在生产能指标，可以测量实际生产能力与潜在生产能力之间的关系力之间的关系n它通常与经济增长率有很强的相关关系它通常与经济增长率有很强的相关关系3.3.通货膨胀率通货膨胀率n它测度的是价格全面上涨的程度它测度的是价格全面上涨的程度n由于价格全面上涨的程度实际上是无法测度由于价格全面上涨的程度实际上是无法测度的，最常见的是消费品物价指数来代替通货的，最常见的是消费品物价指数来代替通货膨胀率。膨胀率。n它通常是政府宏观货币政策调控的出发点或它通常是政府宏观货币政策

11、调控的出发点或着眼点着眼点 高通货膨胀率高通货膨胀率高需求率高需求率高价格高价格经济过经济过热热4.4.利率利率p利利率率提提高高会会导导致致股股价价的的下下跌跌，而而利利率率下下降降会会导致股价的上升。导致股价的上升。p一一方方面面，利利率率升升级级会会直直接接影影响响整整个个社社会会的的投投资和消费水平，进而影响上市公司的业绩资和消费水平，进而影响上市公司的业绩p另另一一方方面面，利利率率会会直直接接作作用用于于投投资资者者的的投投资资对象决策对象决策5.5.外汇汇率外汇汇率o本国货币与外国货币进行交换时的交换比率。本国货币与外国货币进行交换时的交换比率。o本币贬值本币贬值本国产品具有价格

12、优势本国产品具有价格优势扩大出扩大出口口o本币贬值本币贬值相同外币可以购买更多的生产要相同外币可以购买更多的生产要素素外资流入增多外资流入增多o分析汇率变化：既要看现行汇率水平，也要分析汇率变化：既要看现行汇率水平，也要看汇率变化趋势看汇率变化趋势6.6.预算赤字预算赤字n指政府财政收入不足以满足财政支出的差额指政府财政收入不足以满足财政支出的差额部分，这里通常指的是中央政府的预算赤字部分，这里通常指的是中央政府的预算赤字n各国政府弥补财政赤字的方式有两种：各国政府弥补财政赤字的方式有两种：n更多的发行货币更多的发行货币n更多地发行国债更多地发行国债7.7.税收调整税收调整n是一种宏观财政政策

13、n税率的变化 经济衰退减税、退税增加家庭消费和企业投资 经济过热提高税率减少家庭消费和企业投资n税制的改革n投资者角度：减税退税股价上涨 加税、提高税率股价下跌 失业率高增长慢 国内生产总值 失 业 率 通货膨胀率 失业率低增长快 增长 衰退 高通胀导致加息 加息 减息 低通胀或紧缩会减息 加息股价跌 利 率 股股 价价 减息股价涨 减税促增长 升值抑制增长 贬值促进增长 赤字促增长 汇 率 预算赤字 税收调整 图8.2 经济指标变化对股价的效应图 三、宏观经济对投资的影响三、宏观经济对投资的影响oo总供求冲击总供求冲击oo经济周期的影响经济周期的影响oo经济周期的指标体系经济周期的指标体系o

14、o美国经济指标体系的公布美国经济指标体系的公布1.1.总供求冲击总供求冲击o需求冲击（需求冲击（demand shock）是指可能）是指可能影响到产品或劳务需求的事件影响到产品或劳务需求的事件o供给冲击（供给冲击（supply shock）是指可能引）是指可能引起生产能力或成本产生变化的事件起生产能力或成本产生变化的事件o在任何一个你面临的宏观经济环境中，你应在任何一个你面临的宏观经济环境中，你应该先判断经济基本面的走势，然后再分清楚该先判断经济基本面的走势，然后再分清楚这种冲击对哪些产业是有利的，对哪些产业这种冲击对哪些产业是有利的，对哪些产业是不利的是不利的2.2.经济周期的影响经济周期的

15、影响p当经济处于经济周期的不同阶段，不同的行当经济处于经济周期的不同阶段，不同的行业的业绩可能会有很大的差别业的业绩可能会有很大的差别p经济发展周期不同的国家，低需求弹性行业经济发展周期不同的国家，低需求弹性行业和高需求行业会有差别，有时差别还很大和高需求行业会有差别，有时差别还很大p宏观经济从繁荣步入萧条或衰退时，经济周宏观经济从繁荣步入萧条或衰退时，经济周期不敏感行业受影响小，股价变化相对较小期不敏感行业受影响小，股价变化相对较小p宏观经济从衰退走向复苏时，经济周期敏感宏观经济从衰退走向复苏时，经济周期敏感行业受影响大，股价会持续较大增长行业受影响大，股价会持续较大增长3.3.经济周期的指

16、标体系经济周期的指标体系p经济周期的指标体系分三部分：经济周期的指标体系分三部分：n先行经济指标(leading economic indicators)：一部分被认为是可以预先显示未来经济周期变化的指标n同步指标(Coincident indicators)：一部分被认为是与经济周期变化同步出现的指标n滞后指标(lagging indicators)：一部分被认为是在经济周期变化之后才会出现的指标n先行指标包括：先行指标包括：生产工人(制造业)平均周工作时数；初次申请失业保险的人数；制造商的新定单(消费品与原材料行业)；零售业绩；对工厂与设备的合同与定单数；允许开工的私人住宅单位数量；10年

17、国债利率减去联邦基金利率的利差；标准普尔500股票指数；货币供给量；消费者预期指数。n同步指标包括：同步指标包括：非农业工资名册中的雇员人数；减去转移支付的个人收入；工业产量；制造品产量与销售额。n滞后指标包括：滞后指标包括：失业平均期限；失业平均期限；贸易存货与销售比率；贸易存货与销售比率；每单位产出劳动成本指数的变化；每单位产出劳动成本指数的变化；银行支付的平均优惠利率；银行支付的平均优惠利率；现有工商贷款数量；现有工商贷款数量；现有消费分期付款信用与个人收入之比；现有消费分期付款信用与个人收入之比；劳务的消费品价格指数。劳务的消费品价格指数。4.4.美国经济指标体系的公布美国经济指标体系

18、的公布日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期 指标指标内容内容提供单位提供单位总总量量指指标标1月底GDP4季度初次估计经济分析局1月底 NI4季度初次估计经济分析局2月底GDP4季度初次修正经济分析局2月底 NI4季度初次修正经济分析局2月底公司利润4季度初次修正经济分析局3月底GDP4季度最后修正经济分析局3月底公司利润4季度最后修正经济分析局4月底 NI4季度最后修正经济分析局表表8.2 美国定期公布的经济数据的基本情况表美国定期公布的经济数据的基本情况表日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位消消费费支支出出指指标标 1-6日汽车销售额

19、 上月各汽车厂3-9日连锁店销售上月各商店每周二 连锁店指数 上周 东京三菱银行6-9日分期付款信贷 再上月美联储11-15零售额上月人口统计局最后周二消费者信心本月同盟委员会23-1个人收入上月经济分析局23-1个人消费支出上月经济分析局23-1个人储蓄率 上月经济分析局最后一天消费者情绪本月密执根大学日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位投投资资支支出出每周三MBA指数上周MBA1-5日建设支出再上月人统局1-6日 制造商订单 再上月人统局12-16 制造业销售、存货 再上月人统局16-22 住房开工数上月人统局25-28现房销售上月经纪人协会23

20、-30 耐用品订单上月人统局28-3新住房销售上月人统局日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位国国际际 1月15-20进出口额 再上月 人统局与BEA2月15-20进出口额再上月 人统局与BEA3月15-20经常帐户上季BEA3月15-20进出口额再上月 人统局与BEA日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位政府政府支出支出 1-5公共建设支出再上月人统局1-6国防装备订单再上月人统局1-10政府就业上月劳统局23-30国防装备订单上月人统局日期日期指标指标内容内容提供单提供单位位日期日期指标指标内容内容提供单位

21、提供单位通通胀胀指指标标 每天原油价格当日NYMEX 每天CRB指数当日NYFE1-10平均小时收入上月劳统局 9-14PPI上月劳统局10-19CPI上月劳统局27-28就业成本指数上季劳统局22-30GDP物价折算指数上季劳统局日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位生生产产指指标标 1-3NAPM上月采购经理协会每周四初次失业索赔 上周 就业培训局每周四连续津贴上上周就业培训局1-10失业率上月劳统局1-10非农场就业上月劳统局1-10平均工作周上月劳统局12-15联储调查上月亚特兰大联储14-17工业生产指数 上月美联储14-17联储调查上月美联

22、储第3个周四联储报告本月费城联储29-4 先行指标指数上月同盟委员会最后一周求职广告指数 上月 同盟委员会n表中数据的说明：表中数据的说明：在总量经济指标中介绍的是每季的情况；在消费支出指标中介绍的是每月的情况；在投资支出指标中介绍的是每月的情况；在国际指标中介绍的是每季的情况；在政府支出指标中介绍的是每月的情况；在通胀指标中介绍的是每月的情况；在生产指标中介绍的也是每月的情况。第二节第二节 行业分析行业分析1.1.行业的概念行业的概念p行业的一般意思是指生产或提供相同或类似产品或服务的一组企业。p要求：每个企业只能进入一个行业p从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其股票的变化应有相似的特点

23、，或同一因素对它们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过所谓的“行业分析”，才能寻找出在当前的经济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公司的股票。2.行业的划分行业的划分p行业的划分要和上市公司的股价表现相关。也就是说，既要将那些生产或提供类似产品和服务的上市公司分为一组，又要确保这组上市公司的股价有相似的前景，对各种影响股价的因素有大致相同的反应。p在具体进行行业划分时，应遵循“穷举”和“互斥”的原则，这是对任何一种分类的起码要求。这就是说，在行业划分时，任何一个公司都必须属于某一行业，一个公司也只能在一个行业中出现。即在行业划分时，不能有遗漏，也不能有重复。因此，对于那些有多项业务的公司要

24、确定其主营业务，难以明确主营业务的要设置综合行业来安置。oo不同行业对经济周期的反应不同不同行业对经济周期的反应不同2.反映经济周期敏感程度的方面反映经济周期敏感程度的方面 上市公司对于经济周期的敏感程度反映在三个上市公司对于经济周期的敏感程度反映在三个方面：方面：n首先，反映在该行业的销售额上：对经济周期敏感首先，反映在该行业的销售额上：对经济周期敏感性最低的是生活必需品行业性最低的是生活必需品行业n其次，反映在该行业的经营杠杆比率上，即反映在其次，反映在该行业的经营杠杆比率上，即反映在该行业的企业固定成本与可变成本之间的比例关系该行业的企业固定成本与可变成本之间的比例关系上。上。n第三，反

25、映在该行业的融资杠杆度上，所谓融资杠第三，反映在该行业的融资杠杆度上，所谓融资杠杆度就是企业的债务占其资产的比率。杆度就是企业的债务占其资产的比率。3.行业生命周期的长度行业生命周期的长度o不同行业的投资特性不同不同行业的投资特性不同o行业本身的特性是一成不变的：即行业具有生命周行业本身的特性是一成不变的：即行业具有生命周期性，期性，也就是说，每一个行业都会经历从创新、成长、成熟到衰退的这样一个周期，随着行业发展的逐渐成熟，进入的资本越来越多，由于竞争的加剧，价格不断下跌，高风险、高回报的行业终究会变成低风险、低回报的行业。o行业的生命周期是建立在所生产的产品的生命周期行业的生命周期是建立在所

26、生产的产品的生命周期之上的之上的o但是，行业的生命周期通常要长于产品的生命周期但是，行业的生命周期通常要长于产品的生命周期4.行业生命周期的阶段行业生命周期的阶段p一个典型的行业生命周期有四个阶段：一个典型的行业生命周期有四个阶段：n创业阶段；一些新项目或新产品进入市场n成长阶段；产品已经建立了较稳定的市场n成熟阶段；技术和产品标准化，现金牛n衰退阶段：行业发展速度低于经济发展速度，萎缩5.行业生命周期的类型行业生命周期的类型林奇的行业分类系统：o缓慢增长型：发展速度稍快于整体经济速度。历史悠久大公司，现金牛。o实力雄厚型：著名大型公司，发展速度居中，对经济周期不敏感o快速增长型：快速增长的小

27、型公司o经济周期型：对经济周期敏感，随经济周期扩张和收缩。o危机转变型：从破产危机中恢复过来的公司o潜在价值型：公司价值被股市低估6.行业面对的竞争行业面对的竞争o一个行业通常会面临着如下几种竞争：一个行业通常会面临着如下几种竞争：进入威胁；进入威胁；行业内企业之间的竞争；行业内企业之间的竞争；来自替代品企业的竞争；来自替代品企业的竞争；购买者的谈判能力；购买者的谈判能力；供给厂商的谈判能力。供给厂商的谈判能力。思考：思考：考虑一个经济，其重要工业是用于国内消费和出口的汽车产业。现在假设由于人们延长了购买汽车直至替代汽车的使用期，汽车市场受到了威胁。请你描述这个变化对以下几个经济指标的影响：（a）国内生产总值GDP；（b）失业率；（c）政府预算赤字；（d）利率。