皮鞋项目资产证券化方案分析(参考).docx
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1、CMC.泓域咨询/资产证券化方案分析皮鞋项目资产证券化方案分析目录第一章 行业背景分析2第二章 资产证券化方案分析5一、 资产证券化概念和特点5二、 资产证券化定价模型及其应用9第三章 公司基本情况15一、 公司简介15二、 核心人员介绍15第四章 项目概况17一、 项目概述17二、 项目总投资及资金构成19三、 资金筹措方案19四、 项目预期经济效益规划目标19五、 项目建设进度规划20第五章 宏观环境分析21第一章 行业背景分析随着我国居民收入水平不断提升、消费能力逐步增强,我国皮鞋市场需求持续增长。在市场需求的推动下,我国皮鞋产业链逐步完善,现已成为全球最大的皮鞋生产国和出口国。皮鞋的购
2、买群体主要是上班族,随着消费观念的升级,市场对皮鞋的品牌、设计、品质要求不断提高,我国皮鞋市场已经进入品牌竞争阶段。2014-2016年,我国皮鞋产量增速放缓;2016年,全国皮鞋产量为46亿双,同比小幅增长1.2%;2017年,我国皮鞋产量为45亿双,较2016年下降2.9%。皮鞋行业的发展与消费者的购买需求密切相关,随着我国休闲理念越来越盛行,休闲鞋业发展势头较好,在一定程度上对皮鞋市场需求造成影响。在全球市场中,欧洲和美国的皮鞋产业发达,在高端及奢侈品市场中处于主导地位。皮鞋产业属于劳动密集型产业,且在加工生产过程中会对环境和人体造成一定危害,发达国家将污染较重的生产环节转移到发展中国家
3、,带动了发展中国家皮鞋产业的发展。在产业转移的过程中,我国皮鞋产业链逐步完善,但产品主要集中在中低端领域。随着我国原材料及劳动力成本上升,全球制鞋业开始向东南亚地区转移,但该地区主要为加工型市场,品牌建设尚处于初级阶段。经过不断发展,我国皮鞋行业中企业数量众多,主要集中在华东地区。2017年,我国华东地区皮鞋产量份额占比达到72%,占据大部分市场份额。其中,福建省的皮鞋产量占比为42%,位居第一;浙江省皮鞋产量占比为18%,位列第二;广东省皮鞋产量占比为15%,排名第三;其他省市皮鞋产量占比均在5%以下。我国皮鞋产业区域集中度较高。受企业及品牌数量众多的影响,我国皮鞋市场格局较为分散。在高端皮
4、鞋市场,百丽、达芙妮、奥康、红蜻蜓等知名品牌占据一半以上的市场份额;在中端皮鞋市场,四大品牌份额占比不足45%;在低端皮鞋市场中,由于品牌众多,市场格局极为分散,竞争异常激烈。在中低端皮鞋市场中,消费者对皮鞋价格敏感度较高,皮鞋行业盈利空间较小;在高端皮鞋市场中,消费者对价格的敏感度较低,行业盈利空间较大。我国皮鞋市场中,中低端产品占据较大份额,行业整体盈利能力较弱。在消费观念升级的情况下,我国消费者对皮鞋的品牌、品质、设计要求不断提高,对品牌的认知度和忠诚度也在不断上升,我国皮鞋市场逐步进入品牌竞争阶段。我国是全球最大的皮鞋消费国,但人均皮鞋消费量与消费额与发达国家相比仍存在较大差距,随着我
5、国城镇化进程加快、居民可支配收入提升,皮鞋市场需求逐步向中高端领域转移,皮鞋行业未来仍有较大发展潜力。在欧美老牌皮鞋市场以及东南亚新兴市场的双重压力下,为提高国际竞争力,我国皮鞋行业研发设计水平需不断提升,产品应向时尚化、科技化、高舒适度方向发展。第二章 资产证券化方案分析一、 资产证券化概念和特点(一)资产证券化概念资产证券化是指将缺乏流动性但能够依据已有信用记录可预期其能产生稳定现金流的资产,通过对资产中风险与收益要素进行分离与重组,使得在市场上不流通的存量资产或可预见的未来收入在经过中介机构(一般是证券公司)一定的构造和转变后,再打包分销成为在资本市场上可销售和流通的金融产品,流通的资产
6、支持证券通过投资者的认购来最终实现资产融资的过程。最初的资产证券化发行的证券有两种形式:抵押贷款证券(MBS)和资产支持证券(ABS),前者多见于消费贷款,是一种常见的资产证券化也是最易操作的一种;而后者,资产证券化ABS是随着MBS领域的证券化金融技术发展起来之后,将其应用到其他更广阔的资产领域并加以完善而形成的资产证券化类别。进行资产转化的企业或公司即原始权益人(即要求将目标基础资产进行证券化的所有人),在资产证券化中被称为资产证券化发起人,发起人把由其持有的各种流动性较差的金融资产,如住房抵押贷款、基础设施收费权等,通过分类、整理以及目的匹配式的结构化安排,整合为一批批的资产组合(基础资
7、产池),出售给特殊目的实体(SPV),再由SPV以这批金融资产向潜在投资者做担保或质押,以公募或私募的形式发行资产支持证券,以收回购买基础资产支付的资本金,受托人管理的基础资产所收益的现金流用于支付投资者回报,而发起人则可以得到进一步发展自身业务的资金。最初的资产证券化多限于信贷资产,比如美国的住房抵押贷款、购车贷款和信用卡贷款等,但精明的金融机构是不会将这一能产生持续现金流、有效放大资产效益的融资工具就局限于这一领域的,之后的资产证券化的发展随着其应用的日益广泛、技术的不断提高和经验的逐步积累也确实证明了这一点证券化的资产品和开始从信贷资产扩展到实物资产,种类日益扩大。对于金融机构来说,基本
8、上只要有稳定的现金流并且有足够的可控性,就可以将它证券化并推向市场,资产证券化的广度和深度都急剧扩大了。因此,从可证券化资产的范围上来讲,狭义的资产证券化的定义也需要扩展。资产证券化更新的定义是对于被证券化的缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的各种资产,通过将资产中风险要素与收益要素进行隔离并进行结构性重组,进而将其转换成为能在金融市场上出售和流通的证券的过程。可见,资产证券化不仅仅是金融机构进行信贷资产流动性与风险管理的工具,也为广大非金融性工商企业进行融资提供了一条更贴合其现实状况的有效途径。(二)资产证券化的特点1资产证券化是资产支持融资在银行贷款、发行证券等传统融资方式中,融资者是
9、以其整体信用作为偿付基础。而资产支持证券的偿付来源主要是基础资产所产生的现金流,与发起人的整体信用无关。当构造一个资产证券化交易时,由于资产的原始权益人(发起人)将资产转移给SPV实现真实出售,所以基础资产与发起人之间实现了破产隔离,融资仅以基础资产为支持,而与发起人的其他资产负债无关。投资者在投资时,也不需要对发起人的整体信用水平进行判断,只要判断基础资产的质量就可以了。2资产证券化是结构融资资产证券化作为一种结构性融资方式,主要体现在如下几个方面:(1)成立资产证券化的专门机构SPVSPV是以资产证券化为目的而特别组建的独立法律主体,其负债主要是发行的资产支持债券,资产则是向发起人购买的基
10、础资产。SPV是一个法律上的实体,可以采取信托、公司或者有限合伙等形式。(2)“真实出售”的资产转移基础资产从发起人转移给SPV是结构性重组中非常重要的一个环节。资产转移的一个关键问题是,这种转移必须是真实出售。其目的是为了实现基础资产与发起人之间的破产隔离,即发起人的其他债权人在发起人破产时对基础资产没有追索权。(3)对基础资产的现金流进行重组基础资产的现金流重组,可以分为转手型重组和支付型重组两种,两者的区别在于支付型重组对基础资产产生的现金流进行重新安排和分配以设计出风险、收益和期限等不同的证券;转手型重组则没有进行这种处理。3资产证券化是表外融资在资产证券化融资过程中,资产转移而取得的
11、现金收入,列入资产负债表的左边“资产”栏目中。而由于真实出售的资产转移实现了破产隔离,相应地,基础资产从发起人的资产负债表的左边“资产”栏目中剔除。这既不同于向银行贷款、发行债券等债权性融资,相应增加资产负债表的右上角“负债”栏目;也不同于通过发行股票等股权性融资,相应增加资产负债表的右下角“所有者权益”栏目。由此可见,资产证券化是表外融资方式,且不会增加融资人资产负债的规模。(三)资产证券化的作用一是有效的风险隔离利于各方利益保护。资产证券化利用信托制度,进行资产重组、风险隔离和信用增级等结构安排,可以同时实现对现金流和资产双重控制目的,达到基础资产所有权和信用与主体资产所有权和信用的隔离。
12、二是多样化的基础资产降低综合融资成本。资产证券化的基础资产范围,不仅可以包括信用风险相对较小、拥有优质资产的融资主体,还可以包括众多的信用评级较低、基础资产结构复杂的中小企业、地方融资平台。融通各类型基础资产于一体,将有利于降低综合融资成本。三是多层次的融资对象促进信贷资产流动。资产证券化促进了不同业态、市场之间的竞合协作,包括银行、证券、信托、基金、期货等在内的机构都可以通过资产证券化受益。资产证券化使得流动性差的信贷资产变成了具有高流动性的现金,提高了资本的使用效率,成为解决流动性不足的重要渠道。四是流动性的盘活有助于发起人进行资产负债管理。证券化的融资可以在期限、利率和币种等多方面帮助发
13、起人实现负债与资产的相应匹配,对缓解银行资产负债表压力也会起到积极的作用。二、 资产证券化定价模型及其应用(一)影响定价的因素在资产证券化过程中,资产证券化产品的定价在发行和流通过程中不可或缺。对于资产证券化的发行,定价关系到产品能否发行成功;而在流通过程,定价可以说是对交易的繁荣,流动性的提高起至关重要的作用。对于资产证券化产品的定价有多方面的影响和制约因素,有现实的具体的因素,甚至有心理的意识的。就资产证券化的实质而言,它是不同时期的现金流折现,是以可预见的现金流为基础的固定收益产品。其定价的实质是如何确定未来可预期现金流的折现值。从可度量角度,资产证券化产品定价的影响因素有:1利率定价的
14、关键变量、最根本的因素利率是引起所有固定收益证券价格变动的主要因素,资产证券化产品中包含的期权性质决定其是接受利率政策调整影响最快也是最直接的市场。利率的变化不仅直接影响资产证券化产品价格的变动,还影响到资产证券化价格形成的两个最根本的因素现金流和折现率。2波动率决定内嵌期权的价值利率波动率是指由于利率变动引起资产证券化产品价格的变动,即价格变化的百分比。资产证券化产品由于具有某种提前偿付的特权,相当于嵌入了一个期权,波动率影响着期权价值。对于期权而言,不论利率上升或下降,只要波动率增加都将导致期权价格的增加,进而影响含内嵌期权的资产证券化产品的价值。相反,利率波动率下降将降低资产证券化产品内
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