私募股权投资基金基础知识重点笔记.docx

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1、私募股权投资基金基础知识重点笔记第一章 股权投资基金概述第一节 股权投资基金概念全称“私人股权投资基金”（ Private Equity Fund ） , 指主要投资于“私人股权”（ Private Equity ），即非公开发行和交易股权的投资基金。包括非上市企业和上市企业非公开发行和交易的普通股、可转换为普通股的优先股和可转换债券。在国际市场上，股权投资基金既有非公开募集（私募）的。也有公开募集（公募）的。在我国，只能以非公开方式募集。准确含义应为“私募类私人股权投资基金”。与货币市场基金、固定收益证券等“低风险、低期望收益”资产相比，股权投资基金在资产配置中具有“高风险，高期望收益”特点

2、。第二节 股权投资基金起源和发展一、 股权投资基金的起源与发展历史股权投资基金起源于美国。 1946 年成立的美国研究与发展公司（ ARD ）全球第一家公司形式运作的创业投资基金。早期主要以创业投资基金形式存在。 1953 年美国小企业管理局（ SBA ）成立， 1958 年设立“小企业投资公司计划”（ SBIC ），以低息贷款和融资担保的形式鼓励小企业投资公司，以增加对小企业的股权投资。 1973 年美国创业投资协会（ NVC A ）成立，标志创业投资成为专门行业。20 世纪 5070 年代，主要投资于中小成长型企业，是经典的狭义创投基金。 70 年代后，开始拓展到对大型成熟企业的并购投资，

3、狭义创投发展到广义。1976 年 KKR 成立，专业化运作并购投资基金，经典的狭义的私人股权投资基金。特别是 80 年代美国第四次并购浪潮，催生了黑石（ 1985 ）、凯雷（ 1987 ）、和德太（ 1992 ）等著名并购基金管理机构。过去，并购基金管理机构作为 NVCA 会员享受行业服务并接受行业自律。 2007 年， KKR 、黑石、凯雷、德太等脱离 NVCA ，发起设立服务于狭义 股权投资基金管理机构的美国私人股权投资协会（ PEC ）。狭义上的股权投资基金特指并购投资基金，但后来的并购投资基金管理机构也兼做创业投资，同时市场上出现了主要从事定向增发股票投资的股权投资基金、不动产投资基金

4、等新的股权投资基金品种，一般广义股权投资基金概念。二、 国际股权投资基金的发展现状国际股权投资基金行业经过 70 多年发展，成为仅次于银行贷款和 IPO 的重要融资手段。规模庞大、投资领域广阔、资金来源多样、参与机构多样。监管方面， 2008 年金融危机后，加强了行业监管， 2010 年多德 - 弗兰克法案，对原有法律 体系修订与补充，提升监管的审慎性。在注册方面，严格了管理人注册制度，收紧了基金注册的豁免条件，要求一定规模以上的并购基金在联邦或州注册，创投基金可有条件豁免注册。在信息披露方面，加强对股权投资业务档案底稿的审查制度，通过修改认可投资者和合规买家的定义，提高了信息披露要求。在欧洲

5、，欧洲议会 2010 年 9 月泛欧金融监管改革方案， 2011 年 6 月，另类基金管理人指引，建立对股权投资基金行业新的监管体系。新体系 5 个方面： 1 对股权投资基金统一监管； 2 监管重点是管理人； 3 抓大放小，重点监管大型 基金的管理人； 4 建立 和强化信息披露机制； 5 强化对杠杆的规制。三、 我国股权投资基金发展的历史阶段行业发展体现我国作为新兴加转轨经济形态的基本特点，政府推动是早期股权投资基金发展的关键。经历三个历史阶段：（1） 探索与起步阶段（ 19852004 ）此阶段沿两条主线进行。一是科技系统对创业投资基金的最早探索。 1985 年 3 月原国家科委牵头草拟中共

6、中央关于科学技术体制改革的决定，首次明确指出“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给予支持”。随后， 1985 年 9 月，国家科委出资 10 亿成立“中国新技术创业投资公司”。 1992 年，国务院国家中长期科学技术发展纲要，明确开辟风险投资等多种资金渠道，支持科技发展。上海、江苏、浙江、广东、重庆等地以科技风险投资公司为名设立创投机构。特别是 1995 年，关于加速科学技术进步的决定，实施科教兴国战略。 1998 年 1 月， 原国家科委牵头成立“国家创业投资机制研究小组”。二是国家财经部门对产业投资基金的探索。当时使用较多的概念是“创业投资基金”，显著区别是“证券投资

7、基金投资证券，创业投资基金直接投资产业”， 90 年代国内财经界也称为“产业投资基金”。 1993 年 8 月，原国家体改委和人民银行支持原中国农村发展信托投资公司成立淄博乡镇企业投资基金，并在上海交易所上市，我国第一只公司型创业投资基金。 1996 年，原国家计委向国务院上报关于发展产业投资基金的现实意义、可行性分析和政策建议，提出“借鉴创业投资基金运作机制，发展有中国特色 产业投资基金”。 1998 年民建中央性政协提交“政协一号提案”关于加快发展我国风险投资事业的提案。（2） 快速发展阶段（ 20052012 ）2005 年 11 月，发改委等十部委创业投资企业管理暂行办法。随后在 20

8、07 ， 2008,2009 ，先后出台公司型创业投资（基金）企业所得税优惠政策，国务院办公厅关于促进创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见，并推出创业板，三大配套性政策措施。2007 年，受美国股权投资协会（ PEC ）设立影响，“股权投资基金”概念流行。 2007 年 6 月，新的中华人民共和国合伙企业法 实施，鼓励设立合伙型股权投资基金。 2011 年 11 月，发改委关于促进股权投资企业规范发展的通知。（3） 统一监管下的制度化发展阶段（ 2013 ）2013 年 6 月，中央编办关于私募股权基金管理职责分工的通知，明确证监会统一行使股权投资基金监管职责。 2014 年 8 月，证监

9、会私募投资基金监督管理暂行办法，对创业投资基金、并购投资基金等在内的私募类股权投资基金以及私募类证券投资基金和其他私募投资基金统一监管。基金业协会自 2014 年年初，对包括股权投资基金管理人在内的私募基金管理人进行登记，所管理基金备案，陆续 发布相关自律规则。四、 我国股权投资基金发展现状股权投资基金行业的发展体现在三个方面：一是市场规模增长迅速，已成为 全球第二大股权投资市场。二是市场主体丰富，从初期政府和国企主导转变为市场化主体主导。三是促进创新企业和经济结构转型升级，股权投资基金行业有力推动直接融资和资本市场在我国的发展。第三节 股权投资基金基本运作模式和特点一、 股权投资基金的基本运

10、作模式和特点运作流程是其实现资本增值的全过程。从资本流动的角度出发，资本先从投资者流向股权投资基金，管理人决策再流入被投资企业。在投资之后的阶段，管理人以各种方式参与管 理，经过一定时期发展后，选择合适时机退出，进行下轮资本流动循环。与资本流动相对应的基金运作四个阶段： 募资、投资、管理和退出 。相对于证券投资基金，股权投资基金有 投资期限长、流动性较差，投后管理投入资源多，专业性较强，投资收益波动较大 特点。（ 1 ）投资期限长、流动性较差：主要投资于未上市企业或上市企业非公开交易股权，通常需 37 年完成全部流程实现退出，因此被称为“耐心的资本”，因而有较长的封闭期。此外，其份额流动性较差

11、，在基金清算前，份额的转让或投资者退出有一定的难度。（ 2 ）投后管理投入资源较多：股权投资是 “价值增值型投资”。管理人在投后管理阶段投入大量资源，一是提供各种商业资源和管理支持，帮助企业发展；二是通过参加企业股东会、董事会的形式，有效监督，应对信息不对称和企业管理层道德风险。（ 3 ）专业性较强：投资决策与管理涉及企业管理、资本市场、财务、行业、法律等多个方面，其高收益与高期望风险的特征要求管理人必须具备很高的专业水准，有善于发现潜在投资价值的眼光，具备帮助企业创立、发展、壮大的经验和能力。需要更多投资经验积累、团队培育和建设，体现智力密集型特征， 人力资本对股权投资的成功运作发挥决定性作

12、用 。一方面 ，股权投资基金通常委托专业机构管理，在利益分配环节对管理人的价值给予认可；另一方面，在管理机构内部，建立有效和充分针对投资管理团队成员的激励约束机制。（ 4 ）投资收益波动较大：在整个金融资产类别中，属于高风险、高期望收益的类别。高风险体现为不同投资项目的收益有较大差异。创业投资通常投资于早中期的成长性企业，收益波动性大，有可能亏损；并购基金投资于价值被低估但相对成熟的企业，波动性相对小。高期望收益体现为在正常市场环境中，股权投资基金作为一个整体，其投资回报率处于一个较高水平。期望回报率要高于固定收益证券和 证券投资基金等资产类别。二、 股权投资基金的收益分配方式市场参与主体包括

13、投资人、管理人和第三方服务机构。收益分配主要在投资人与管理人之间进行。收入主要来源于所投企业分配的红利及实现项目退出后的股权转让所得。收入扣除所承担的各项费用和税收后，首先用于返还投资者的本金。全部投资者获利本金返还后，剩余部分为基金利润。由于前述专业性特点，作为一个基本做法，管理人参与基金投资收益的分配。可获得相当于基金利润一定比例的业绩报酬（ Carry ）。根据基金与管理人的约定，有时管理人需先让投资者实现某一门槛收益率 （ Hurdle Rate ）之后才可以参与利润分成。三、 股权投资基金生命周期中的关键要素（ 1 ）基金期限：也称基金存续期，是投资者约定的基金存续时长。通常基金达到

14、约定期限，应进行清算。实践中，各方投资者和管理人可能约定，存续期限可一次或数次延长，通常每次延长不超过 1 年。（ 2 ）投资期与管理退出期：期限分为投资期与管理退出期，管理人需在投资期内完成基金全部投资；在管理退出期内，主要负责投后管理及退出项目的工作。根据约定，管理人收取的管理费可实行不同费 率。（ 3 ）项目投资周期：（ Time Horizon ）是指对某个项目从投资进入到退出的时间。（ 4 ）滚动投资：也称循环投资。对前期投资项目退出所获利的收入，再次投入新的项目。多数股权投资基金对滚动投资进行一定限制，较多的是限制在基金存续后期进行滚动投资，也有基金限制在整个期限内滚动投资。四、

15、股权投资基金运作中的现金流股权投资基金的现金流模式也有特点。募集过程中，股权投资基金采用承诺资本制。投资者在设立基金的合同中承诺向基金出资，并约定缴款条件，条件达到时实际履行缴款出资义务。投资者承诺投资的总额度称为 认缴 资本 ，在某一时间实际已完成的出资称为 实缴资本 。基金成立后，需一段时间完成投资计划，在此期间，投资者实缴资本中尚未投资出去的称未投资资本。多数基金会约定，未投资资本只能投资于低风险、高流动性资产。基金实现退出后，依退出方式不同，可能会通过公开或私下股权转让、企业清算等渠道实现投资退出，获得退出现金流。退出项目后实现的收益按约定进行分配。第四节 股权投资基金在经济发展中的作

16、用一、 股权投资行业的社会经济效益对社会经济有重要贡献。创业投资可更有效应对创业企业特别是中小科技企业信息不对称、不确定性高、资产结构以无形资产 为主、融资需求呈现阶段性等特征。创业投资对创业和创新有重要作用。并购基金的运作模式与创投基金有显著区别：创投 - 有巨大发展潜力的早期企业，通过帮助企业发展获利；并购 - 价值被低估的企业，通过重整而获利。并购基金有利于产业转型和升级，除财务型的并购基金外，一些大型企业把并购基金作为产业转型升级的工具。二、 我国股权投资行业的发展趋势股权投资基金是投资基金领域的重要组成部分，对解决中小企业融资难、促进创新创业、支持企业重组重建、推动产业转型升级有重要

17、作用。我国经济将由要素驱动转向创新驱动，与此相适应，金融市场将逐 步由间接融资转向直接融资。股权投资基金的运作模式和发展方式与创新驱动的内在要求高度一致。第二章 股权投资基金的参与主体第一节 股权投资基金的基本架构参与主体主要包括投资者、管理人、服务机构、监管机构和行业自律组织。投资者是出资人、资产所有者和投资回报的受益人。管理人是基金产品的募集者和管理者，负责资产的投资运作。服务机构是提供各类服务的机构，包括托管机构、销售机构、律师事务所、会计师事务所等。第二节 股权投资基金的投资者应为具备相应风险识别能力和承受能力的合规投资者。包括个人投资者、工商企业、金融机构、社会保障基金、企业年金、社

18、会公益基金、政府引导基金、母基金等。第三节 股权投资基金的管理人一、 股权投资基金管理人的主要职责和义务管理人在基金运作中有核心作用。产品设计、份额销售与备案、资产管理等由管理人或其选定的其他服务机构承担。最主要的职责是按照合同约定，负责资产的投资运作，在有效控制风险的基础上为投资者争取最大投资收益。二、 股权投资基金管理人的激励机制和分配制度管理人有权获得业绩报酬。按投资收益的一定比例计付。常见的是，在获 得约定门槛收益率后，才能获得业绩报酬。第四节 股权投资基金的服务机构 包括托管、销售、律师事务所、会计师事务所等。 基金应由托管机构托管。合同约定不进行托管的，应在合同中明确保障基金财产的

19、制度措施和纠纷解决机制。 可由管理人自行募集，或委托销售机构募集。销售机构应为证监会注册取得基金销售业务资格并已成为基金业协会会员的机构。第五节 股权投资基金的监管机构和自律组织一、 政府监管机构证监会及其派出机构。监督管理。二、 行业自律组织基金业协会，协调行业关系，提供服务，促进行业发展。第三章 股权投资基金的分类第一节 按 投资领域分类狭义创业投资基金、并购基金、不动产基金、基础设施基金、定增基金等。狭义创业投资基金：投资处于各个创业阶段的未上市成长性企业的股权。俗称“成长基金”。并购基金：主要指对企业进行财务性并购投资。狭义的股权投资基金即指并购基金。不动产基金：投资于土地以及建筑物等

20、土地定着物。也称房地产投资基金。基础设施基金：投资于基础设施项目。定增基金：定向增发投资基金，投资于上市公司非公开发行股票。广义股权投资基金中的各类均是狭义创业投资基金在 20 世纪 70 年代后的新发展。创业投资基金和股权投资基金是两个等同的概念： 均是对创建企业和重建企业等 广义创业活动 （包括创建基础设施类企业、房地产类企业）的财务性投资。第二节 按组织形式分类一、 公司型基金投资者依据公司法，出资成立一个独立的法人实体，由公司法人实体自行或委托专业基金管理人。在我国，法人实体可采取有限责任公司或股份有限公司。参与主体主要是投资者和管理人，投资者即是份额持有人又是公司股东，按公司章程行使

21、权利、承担义务和责任。投资者作为股东，通过股东会和董事会委任并监督管理人，公司型基金可由公司管理团队自行管理，或委托专业的基金机构。公司型基金的法律依据公司法，基金按 公司章程 运营。二、 合伙型基金投资者依据合伙企业法成立的有限合伙企业，由普通合伙人对合伙债务承担无限连带责任，由基金管理人负责投资运作。参与主体是普通合伙人、有限合伙人及基金管理人。普通合伙人对基金债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对基金债务承 担责任。普通合伙人可自行担任管理人，或委托专业基金管理机构。有限合伙人不参与投资决策。法律依据合伙企业法，基金按 合伙协议 运营。三、 契约型基金通过订立信托契约的形

22、式设立，本质是信托型基金。不具有法律实体地位。参与主体是投资者、管理人及托管人。投资者通过购买份额，享有投资收益。管理人依据法律法规和基金合同负责基金经营和管理操作。托管人负责保管资产，执行管理人的有关指令，办理基金名下的资金往来。法律依据信托法证券投资基金法，基金按 基金合同 运营。第四节 按资金性质分类一、 人民币股权投资基金和外币股权投资基 金人民币股权投资基金： 依据中国法律在中国境内设立主要以人民币对境内非公开交易股权投资。又分为内资人民币股权投资基金和外资人民币股权投资基金。内资人民币股权投资基金： 中国籍自然人或根据中国法律注册成立的公司、企业或其他经济组织依据中国法律在中国境内

23、设立的主要以人民币投资。的股权投资基金。外资人民币股权投资基金： 外国投资者（公司、企业和其他经济组织或个人）或外国投资者根据中国法律注册成立的公司、企业或其他经济组织依据中国法律在中国境内设立的主要以人民币对中国境内。股权投资基金。外币股权投资基金，指依据中国境外法律在境外设立，主要以外币对中国境内非公开交易股权进行投资的股权投资基金。在我国，发展早期以外资人民币股权投资基金和外币股权投资基金为主。 2008 年国际金融危机后，内资人民币股权投资基金开始崛起， 2009 以后，内资股权投资基金数量超过外资，人民币股权投资基金规模超过外币。二、 外币股权投资基金的基本运作方式通常采取“两头在外

24、”的方式，一，外币 股权投资基金无法在国内一基金名义注册法人实体，其经营实体注册在境外。二，外币股权投资基金在投资过程中，通常在境外设立特殊目的的公司作为受资对象，并在境外完成项目的投资退出。第五节 母基金一、 股权投资母基金（ 1 ）股权投资母基金股权投资母基金（基金中的基金）是以股权投资基金为主要投资对象的基金。（ 2 ）股权投资母基金的运作模式业务主要包括一级投资、二级投资和直接投资。一级投资：母基金在股权投资基金募集时对其投资，成为投资者。发展初期，主要从事一级投资，是母基金的本源业务。二级投资：在股权投资基金募集完成后对已 有股权投资基金或其投资组合进行投资。其投资方式按投资标的不同

25、分为两种类型：一是购买存续基金份额及后续出资额；二是购买基金持有的所投资组合公司的股权。直接投资：母基金直接进行股权投资。实际操作中，母基金通常与其投资的股权投资基金联合投资，母基金扮演被动角色，让股权投资基金管理这项投资。（ 3 ）股权投资母基金的特点和作用1 ）分散风险。投资于多只股权投资基金，多样性，如投资阶段、时间跨度、地域、行业、投资风格等，有效分散风险。2 ）专业管理。母基金管理人通常拥有全面的股权投资的知识、人脉和资源，有利于正确投资 决策。3 ）投资机会。大部分业绩出色的股权投资基金都会获得超额认购，一般投资者难以获得投资机会。母基金作为专业投资者，有良好的长期关系。4 ）规模

26、优势。母基金拥有相当规模，能够吸引、留住及聘用行业内最优秀的人才。5 ）富有经验。在对股权投资基金进行投资时，经验很重要。母基金作为专业投资者，可为缺乏经验的投资者提供渠道。6 ）资产规模。投资者常常由于资金太大或太小而难于进行合适的投资，母基金可通过帮助投资者“扩大规模”或“缩小规模”解决。二、 政府引导基金由政府 财政出资设立并按市场化方式运作的、在投资方向上具有 一定导向性 的政策性基金。通常通过投资于创业投资基金，引导社会资金进入早期创业投资领域。政府引导基金本身不直接从事股权投资业务。宗旨是发挥财政资金的杠杆放大效应，增加创业投资的资本供给，克服单纯通过市场配置的失灵问题。特别是鼓励

27、投资处于种子期、起步早的企业，弥补一般创投基金主要投资于成长期、成熟期的不足。方式包括参股、融资担保、跟进投资。参股：通过参股方式，吸引社会资本共同投资创业投资企业。融资担保：对历史信用良好的创投基金提供融资担保，支持其通过债权融资增强投资能力。 跟进投资：指产业导向或区域导向较强的引导基金，通过跟进投资，支持创投基金发展并引导其投资方向。第四章 股权投资基金的募集与设立第一节 股权投资基金的募集机构一、 股权投资基金的募集行为管理人或受其委托的募集服务机构向投资者募集资金用于设立股权投资基金的行为。包括推介基金、发售基金份额、办理投资者认购 / 申购（认缴）、份额登记、赎回（退出）等活动。分

28、为自行募集和委托募集。自行募集：由发起人自行拟定资本募集说明材料、寻找投资人的募集方式。委托募集：发起人委托第三方机构代为寻找投资人或借用第三方的融资通道完成自己募集工作，并支付相应服务费或“通道费”。二、 募集机构募集机构分两种，直接募集机构（基金管理人）和受托募集机构（基金销售机构）。三、 募集机构的资质要求股权投资基金开展基金募集行为，需在基金业协会登记成为基金管理人。自行募集方式：管理人只可募集自己发起的基金，不可销售其他管理人发起的基金，即不允许代销。销售机构参与募集，满足三个条件：在证监会注册取得基金销售业务资格。成为基金业协会会员。接受基金管理人委托（签署销售协议）。目前具有销售

29、资格的包括：商业银行、证券公司、期货公司、保险机构、证券投资咨询机构、独立基金销售机构等。从事股权投资基金募集业务的人员，应具有基金从业资格，需遵守法律法规、自律规则，恪守职业道德和行为规范。四、 募集机构的责任与义务募集机构需就合规投资者身份尽到审查义务，判断风险承受能力，以一定的资产价值和收入作为衡量标准，并测试承担风险能力。募集过程中，防范利益冲突，履行说明义务、反洗钱义务等，承担特点对象确定、投资者适当性审查、基金推介及合规投资者确认等相关责任。管理人应履行受托人义务，承担基金合同、公司章程或合伙协议约定的受托责任。管理人应委托销售机构的，不得因委托募集免除管理人依法应承担的责任。不得

30、为规避合规投资者标准，募集以基金份额或其收益权为投资标的的金融产品，或将基金份额或其收益权非法拆分转让，变相突破合规投资者及其人数标准。募集机构应确保知悉基金转让条件。募集机构应妥善保存投资者适当性管理及其他与基金募集业务相关的记录和资料，保存期限自基金清算之日起不少于 10 年。募集机构应开立基金募集结算资金专用账户，统一归集基金募集结算资金、向投资者分配收益以及 分配基金清算后剩余基金财产等，确保资金原路返回。管理人应向基金业协会报送结算资金专用账户及监督机构信息。募集机构应与监督机构签署账户监督协议，明确对基金募集结算资金专用账户的控制权、责任划分及保障资金划转安全的条款。监督机构应按法

31、律法规和账户监督协议约定，实施有效监督，承担保障募集结算资金划转安全的连带责任。取得销售资格的商业银行、证券公司等金融机构，可在同一基金的募集过程中同时作为募集机构和监督机构。应建立完备的防火墙制度，防范利益冲突。禁止任何单位、个人以任何形式挪用募集结算资金。破产或清算时，募集结算资金不属于其财产。第二节 股权投资基金的募集对象一、 合规投资者的概念和范围达到规定资产规模和收入水平，并具备相应风险识别能力和承担能力、其基金份额认购金额不低于规定限额的单位和个人。证监会规定，投资于单只股权投资基金的金额不低于 100 万元。此外，单位投资者净资产不低于 1000 万元；个人投资者金融资产不低于

32、300 万元或最近三年个人年收入不低于 50 万元。（金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、 资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期 货权益等）二、 当然合规投资者1 ）社保基金、企业年金等养老基金和慈善基金等社会公益基金。2 ）依法设立并在基金业协会备案的投资计划。3 ）投资于所管理基金的管理人及其从业人员。4 ）证监会和基金业协会规定的其他投资者。以合伙企业、契约等非法人形式，通过汇集多数投资者的资金直接或间接投资于基金的，管理人或销售机构应穿透核查最终投资者是否为合格投资者，并合并计算投资者人数。但上述 1 ） 2 ） 4 ）项不需穿透核查和合并计算人数。第三节 股权投

33、资基金的募集方式及流程一、 股权投资基金募集人数限制基金应向合格投资者募集，单 只基金的投资者人数累计不得超过基金法公司法合伙企业法规定的特定数量。公司型基金：有限公司不超过 50 人，股份公司不超过 200 人。合伙型基金：不超过 50 人。契约型基金：不超过 200 人。投资者转让基金份额的，受让人应为合格投资者，受让后投资人数仍应符合规定数量。募集中超过人数标准，无论募集机构与投资者沟通方式是否满足“特定化”标准，将构成公开发行。二、 投资者非法拆分包括份额拆分和收益权拆分。两种拆分都会突破合规投资者的标准，严格禁止。投资者应以书面形式承诺其为自己购买基金，不得以非法拆分转让为目的购买基

34、金。三、 禁止性募集行为在推介基金时，不得宣传“预期收益”、“预计收益”、“预测投资业绩”等相关内容，不得违规使用“安全”“保证”等措辞。管理人如委托未取得销售资格的机构募集基金的，基金业协会不予备案。基金业协会私募投资基金募集行为管理办法。四、 募集流程及要求募集流程六个步骤，特定对象的确定、投资者适当性匹配、基金风险揭示、合规投资者确认、投资冷静期、回访确认。（ 1 ）特定对象的确定：应向特定对象宣传推介基金。未经特定对象确定程序，不得向任何人宣传推介基金。推介之前，应采取问卷调查等方式履行特定对象确定程序，对投资者风险识别和承受能力进行评估。投资者应以书面形式承诺其符合合规投资者标准。通

35、过互联网在线推介之前，应设置在线特定对象确定程序，投资者承诺符合标准。（ 2 ）投资者适当性匹配：募集机构自行或委托第三方对私募基金评级，建立科学有效的风险评级标准和方法。根据基金的风险类型和评级结果，向投资者推介与其相匹配的产品。（ 3 ）基金风险揭示：签署合同之前，应向投资者说明法 律法规，说明投资冷静期、回访确认等程序性安排以及相关权利，重点揭示风险，并与投资者签署风险揭示书。（ 4 ）合规投资者确认：完成风险揭示后，应要求投资者提供必要的资产证 明文件或收入证明。应合理审慎地审查投资者是否符合标准，履行反洗钱义务，并确保单只基金的投资者人数累计不超过特定数量。（ 5 ）投资冷静期：应约

36、定给投资者设置一定时间的投资冷静期，募集机构不得主动联系。（ 6 ）回访确认：投资冷静期满后，指令本机构从事销售推介以外的人员以录音电话、电邮、信函等适当方式进行投资回访。回访过程不得出现诱导性陈述。在投资冷 静期内进行回访确认无效。回访包括但不限于：1 ）确认受访人是否为投资者本人或机构。2 ）确认投资者是否为自己购买产品及是否按要求亲笔签名或盖章。3 ）确认投资者是否已阅读并理解基金合同和风险揭示内容。4 ）确认投资者风险识别和承担能力是否与所投资的基金产品相匹配。5 ）确认是否知悉投资者承担的主要费用及费率，投资者重要权利及信息披露内容、方式及频率。6 ）确认是否知悉未来可能承担投资损失

37、。7 ）确认是否知悉投资冷静期的起算时间、期间及享有的权利。8 ）确认是否知悉纠纷解决安排。基金合同应约定，回访确认成功 前，投资者有权解除合同，此时，募集机构应按合同约定及时退还全部认购款项。未经回访确认成功，交纳的认购款项不得由募集账户划转基金财产账户或托管资金账户，管理人不得投资运作。第四节 股权投资基金的设立一、 股权投资基金组织形式的选择股权投资基金作为运作股权投资业务的主体，需具备一定的组织形式。我国目前主要为公司型、合伙型、契约型，影响组织形式的因素包括法律依据、监管要求、与股权投资业务的适应度及基金运营实务要求，以及税负等。（ 1 ）法律依据：在合伙企业法和契约型基金相关法律生

38、效前，早期主要依据公司法 设立公司型基金。2007 合伙企业法，增加“有限合伙”新的合伙企业形式。广义契约型股权投资基金涵盖信托计划、资产管理计划、契约型基金等多种形式。一是 2001 信托法， 2007 年银监会信托公司集合资金信托计划管理办法，明确信托公司运作股权投资业务可通过信托计划形式，即信托计划项下资金可投资于未上市企业股权、上市企业限售流通股或银监会批准可投资的其他股权；二是 20122013 年证监会实施一系列规章和规范文件，对证券公司、基金管理公司的资产管理业务进行规范，将契约型股权投资基金扩充到资产管理计划中。（ 2 ）监管要求：股权投资基金监管经历了从发改委到证监会的过程。

39、均依法由管理人自主选择基金及基金管理公司的组织形式。（ 3 ） 与股权投资业务的适应度：股权投资基金的运作模式、利益分配方式及基金生命周期中的现金流模式有鲜明特点。组织形式选择与实际运作需求紧密相关，组织形式不同，会产生不同的参与主体、主体间权利义务安排、内部组织结构设置，对基金运营实务包括税收计缴、权益登记的产生不同要求。1 ）资金募集与出资安排资金来源主要为机构投资者和高净值个人投资者，资金规模较大，投资周期较长，通常采用承诺资本制。公司型基金：公司法对注册资本限额、缴付安排及出资方式等方面不再强制规定（除非法律法规、国务院另有规定），全部由公司章程规定，因此可根据基金情况适应性约定。合伙

40、型基金：依据合伙企业法可由合伙协议对出资方式、数额和缴付期限进行约定。契约型基金：通过契约的方式建立投资者出资、取得收益分配的规则。现行法律法规没有强制性规定。实务中，多根据管理人募集资金的便利和项目投资的安排等在基金合同中进行适应性约定。此外，选择组织形式时，需符合要求的人数限制。 2 ）内部组织机构的设置与投资决策核心业务是 投资实施与管理退出，与之密切相关的是各参与主体间权利义务关系安排，特别是投资决策权的设置机制。公司型：投资者成为股东，公司依法设立董事会（执行董事）、股东大会（股东会）以及监事会，通过章程对内部组织结构设立、监管权限、利益分配划分作出规定。最高权力机构是股东会，投资者

41、权利较大，通过董事会或股东会可参与决策。由公司内部的基金管理运营团队管理时，在董事会下设立投资决策委员会，成员由董事会委派；委托外部管理机构管理时，董事会选择并监督职能，监督投资的合规、风险控制、收益实现。在新的全球性“董事与经理分权”框架 下，具体项目投资决策等可通过章程约定，由经理层或第三方机构行使，只有涉及保护投资者权益的重大决策才必须由董事会决定。合伙型：投资者以有限合伙人身份存在，汇集所需的大部分资金，以其认缴的出资额对企业债务承担责任，对外不可以代表合伙企业，仅在法律和监管约定的适当范围内参与企业事务可不被视为执行合伙事务。普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，投资与资产处置的

42、最终决策权由普通合伙人做出。合伙人会议是由全体合伙人组成、合伙企业合伙人的议事程序。实务中，合伙协议中会对合伙人会议的召开条件、程序、职能或权力以及表 决方式明确，合伙人会议并不对企业的投资业务进行决策和管理。契约型：当事人订立合同，以契约方式订明当事人的权利和义务。在契约框架下，投资者作为“委托人”，把财产“委托”给管理人管理后，由管理人全权负责经营和运作，通常不设置类似合伙型基金常见的投资咨询委员会或顾问委员会，即使有，投资者也不参与，契约型基金的决策权归属管理人。 3 ）收益分配安排通常，股权投资基金在较长的投资期限内实施项目投资，并对投资标的差异化的管理退出安排，因而收益分配是投资者与

43、管理人需要约定的关键内容，包括分配原则、时间和顺序等。公司型：“先税后分”，按年缴纳所得税后，按照章程关于利润分配规定，收益分配时间安排灵活性较低；同时，如按照公司法，需在亏损弥补（如适用）和提取公积金（如适用）之后，分配顺序的灵活性也较低。合伙型：“先分后税”，即合伙企业的“生产经营所得和其他所得”由合 伙人按规定分别缴纳所得税，基金不缴纳。实务中，基金的收益分配原则、时点和顺序可在更大自由度内进行适应性安排。契约型：契约属性、收益分配安排均可通过契约约定，在实务中，需参照行业监管和业务指引要求。 4 ）基金运营实务的要求三种组织形式因各自法律主体 地位不同，产生差异，包括基本税负区别、权益

44、登记流程等。二、 股权投资基金的设立流程（一）公司型基金的设立与备案 （ 1 ）设立条件： 设立 有限责任公司 ，股东符合人数；符合公司章程规定的全体股东认缴出资额；股东共同制定公司章程；公司名称，符合有限责任公司的组织机构；公司住所。 设立 股份有限公司 ，发起人符合法定人数；符合公司章程规定的全体发起人认购的股本总额或募集的实收股本总额；股份发行、筹办符合规定；发起人制定公司章程，采用募集方式设立的经创立大会通过；公司名称，符合股份有限公司的组织机构；公司住所。 （ 2 ）设立步骤与备案： 名称预先核准：根据法律法规对企业名称的特别规定准备名称，按工商登记流程要求名称预先核准。 申请设立登

45、记：名称核准通过后，依据公司法、公司登记管理条例及工商登记要求提交一系列申请材料，进行设立登记事宜。 领取营业执照：申请材料齐全，符合法定形式，可当场登记，颁发营业执照。签发日期为公司成立日期。刻制印章、申请纳税登记、开立银行基本账户等。 基金备案：按自律规则要求，管理人应在募集完毕后限定时间内通过基金业协会的产品备案系统备案，根据要求如实填报信息。 有限责任 公司型基金由全体股东指定的代表或共同委托的代理人申请设立登记；股份有限公司型基金由董事会申请设立登记。（二）合伙型基金的设立与备案 1 ）设立条件 有限合伙企业： 2 个 50 个合伙人（法律法规另有规定除外），至少应有 1 个普通合伙

46、人；书面合伙协议；名称中应标明“有限合伙”；有限合伙人认缴或实缴的出资；有限合伙人可用货币、实物、知识产权、土地使用权或其他财产作价出资（但不得以劳务出资，股权投资领域，普通合伙人只宜以货币出资）；生产经营场所；规定的其他条件。 2 ）设立步骤与备案： 与公司型相同，名称预先核准、申请设立登记、领取营业执照和基金备案。（三）契约型基金的设立与备案 不涉及工商登记程序，订立基金合同，明确投资人、管理人及托管人在私募基金管理业务中的权利、义务及职责，确保委托财产的安全，保护权益。 基金备案要求其他组织形式一致，备案后方可投资运作。三、 股权投资基金的基本税负（一）公司型基金的税负分析（ 1 ）流转

47、税增值税：流转税是对生产、销售商品或提供劳务过程中实现的增值额或对规定的营利事业和经营行为。征收的税收，有增值税、消费税、营业税，统称流转税。股权投资业务 中，项目股息、分红收入属股息红利，不属于增值税征税范围；项目退出收入如是通过并购或回购等非上市股权转让方式退出，也不属于增值税范围；若项目上市后通过二级市场退出，需按规定计缴增值税。（ 2 ）所得税公司型基金从被投企业股息红利所得，无需缴纳所得税；股权转让所得，按基金企业所得税税率缴纳所得税。投资者作为股东从基金获得的分配是公司税后利润的分配，公司型投资者不需再缴纳所得税，无双重征税；自然人投资者需就分配缴纳股息红利所得税并由基金代扣代缴，需承担双重征税（公司所得税后个人所得税）。（二）合伙型基金的税负 分析（ 1 ）流转税增值税项目股息、分红收入属股息红利，不属于增值税征税范围；项目退出收入如是通过并购或回购等非上市股权转让方式退出，也不属于增值税范