基金销售人员从业资格考试基金销售第五章：证券投资基金的分析与评价.doc

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1、2013年基金销售人员从业资格考试基金销售第五章：证券投资基金的分析与评价（海诺理财独家提供）考点5.1 基金分析与评价的目的和意义(P160- 161 )1.基金分析与评价的目的在于揭示基金某一阶段的风险收益特征，展现基金业绩取得的原因，并通过对诸多影响基金业绩因素的分析研究，来判断基金业绩的稳定性和变化趋势，进而为投资决策提供依据和参考。2.对基金进行分析研究仍是基金投资的必要环节，其原因主要有以下三方面： (1)国内基金市场的基金种类已经较多，不同类型基金的风险收益特征不同。(2)在同一类型基金的管理运作中，由于基金经理对市场、行业及个股判断的不同，基金公司投研水平、风险控制能力的高低等

2、，都会使在同样市场 环境下各基金间业绩产生很大的差别。(3)基金的业绩从长期看是基金公司综合实力的反映，除市场的系统性风险及基金经理个人的能力外，其他的诸多因素都会直接或间接影响基金的业绩。考点5.2 基金分析与评价的原则、基本方法( P161-162 )(一)基金分析和评价的原则1.长期性原则。对基金分析和评价时应尽可能考察基金中长期的业绩表现，如 3 年或以上的。2.全面性原则。应全面考察基金的收益和风险，避免以单一指标来简单地评价基金。3.一致性原则。(1)对同一类基金进行分析评价时，应保持标准、方法等的一致性;(2)对不同类别的基金进行分析评价时，应根据每一类基金的特性，选取适合的标准

3、和方法。4.客观公正性原则。(二)基金分析和评价的相关规范中国证监会于 2009 年 11 月 17 日发布了证券投资基金评价业务管理暂行办法，自 2010 年1 月 1 日起施行。根据评价办法的规定，基金评价机构应先加入中国证券业协会，再向中国证监会报送书面资料进行备案。评价办法明确了机构从事基金评价业务并以公开形式发布时的九项禁止行为：1.对不同分类的基金进行合并评价。2.对同一分类中包含基金少于 10 只的基金进行评级或单一指标排名。3.对基金合同生效不足 6 个月的基金(货币市场基金除外)进行评奖或单一指标排名。4.对基金(货币市场基金除外)、基金管理人评级的评级期间少于 36 个月。

4、5.对基金、基金管理人评级的更新间隔少于 3 个月。6.对基金、基金管理人评奖的评奖期间少于 12 个月。7.对基金、基金管理人单一指标排名的排名期间少于 3 个月。8.对基金、基金管理人单一指标排名的更新间隔少于 1 个月。9.对特定客户资产管理计划进行评价。(三)基金分析与评价的基本方法1.定量分析和定性分析2.基金分析与评价的基本方法(1)信息的收集和计算基金的基本信息和数据是比较透明的，主要来自基金的法律文件，如基金合同、招募说明书;定期报告;临时公告;基金公司定期公布的基金份额净值等。通过上述公开资料，可以获得以下基金基本信息：基金产品特征信息。如基金类型、投资理念、投资范围、业绩比

5、较基准、基金费用等。基金管理公司信息。股东简况、股权结构、注册资本、资产管理规模、旗下基金情况等。基金经理和公司管理团队信息。如公司高级管理人员简历、基金经理简历、基金公司投资决策委员会组成人员情况等。基金产品业绩信息。如基金净值等。(2)基金分析研究的三个角度。对单个基金的分析评价。包括对基金业绩和基金风险的评估等。对单个基金业绩的分析和研究主要采用定量的方法。对基金经理的分析和评价。对基金经理的分析和评价主要是对其投资管理能力和操作风格进行考察和评估。常采用定量与定性相结合的研究方法对基金公司的分析和评价。考点5.3 对基金公司分析评级的考察范围( P166-168 )(一)公司概况公司概

6、况主要包括公司治理结构、公司管理层、公司重要事件、公司资产管理情况等。这方面考察的要点包括：公司股东情况、公司董事会和监事会情况、公司管理层情况、公司的沿革情况、公司经营情况。公司的资产管理规模是公司综合实力的重要指标，它直接关系公司的管理费收入，一个管理费收入较少的公司在人才资源竞争、系统设备投入等方面都有一定的劣势。(二)投资和研究能力基金公司的投资和研究能力是影响其旗下基金业绩最直接的因素。公司投资和研究能力考察的要点有：公司投资和研究人员情况、公司投资和研究架构情况、公司投资和研究的理念、方法及流程情况、公司新产品开发能力。在考察公司投资和研究能力时，应关注投资和研究团队的整体实力及人

7、才储备。(三)风险控制能力基金公司的风险控制能力是维持其稳健经营的重要保障。公司风险控制能力考察的要点有：公司风险控制理念和风险控制组织架构情况、公司风险管理的策略和方法情况、投资风险控制的情况、公司合规经营情况、公司危机处理情况、公司信息披露情况。通过公司的一些事件性公告、公司旗下基金业绩的长期表现的考察，可判断风险控制方面的能力。(四)营销能力在基金业绩相仿的情况下，公司营销能力往往决定了公司资产管理规模的大小。营销能力考察的要点有：公司营销体系和人员情况、公司基金托管和代销渠道情况、公司营销理念和策略、公司客户服务情况。考点5.4 对基金经理分析评级的考察范围( P169-170 )(一

8、)基金经理的从业经验基金经理的教育背景、基金经理的履历、基金经理从业年限、基金经理从业期间获得过的荣誉和处罚等情况，包括对其职业道德的考察。在考察基金经理从业经验时应注重基金经理的任职稳定性(二)基金经理的过往业绩1.基金经理过往业绩的基本情况。例如，分别管理过哪些类型的基金，其在同类基金中相对业绩如何，是否战胜了业绩比较基准等。2.基金经理过往业绩取得的市场环境。例如，分别考察基金经理在牛市、熊市及平衡市场中的业绩表现等。3.基金经理对这些业绩的作用。例如，考察基金经理是单独管理基金还是与他人共同管理，基金经理在投资管理中的实际影响等。基金经理连续管理 1 年以上的基金业绩才具有较强的参考意

9、义(三)基金经理的投资理念基金经理的投资理念决定基金中长期的风险收益特征，投资理念一定程度上还决定其投资方法和操作风格。这方面考察的要点有：1.基金经理投资哲学。例如，基金经理是否追求绝对收益，是否追求中长期战略市场，是否认同价值投资等。2.基金经理投资方法论。例如，基金经理是否重视公司调研，是否使用数量化工具择股等。3.基金经理投资策略。例如，是否倾向于集中投资，是否采用择时来规避市场风险等。(四)基金经理的操作风格基金经理的操作风格决定基金中短期的风险收益特征1.基金经理持股集中度情况。如其前十大重仓股占其全部股票资产的比例等。2.基金股票周转率情况。如股票的季度周转率和年度周转率等。3.

10、基金经理行业偏好情况。如基金经理是否对一些行业有较深的研究并长期持有这些行业的股票等。4.基金经理对净值波动的控制情况。如基金经理对下行风险的控制是否良好，是否注重基金的安全边际等。操作风格本身并无绝对的优劣之分，关键是看基金经理的操作风格是否与投资者的风险特征相配备。考点5.5 基金的收益率指标( P171-173 )(一)简单份额净值收益率1.基金资产净值是指在某一估值时点上，按照公允价格计算的基金资产总市值扣除负债后的余额，这个余额就是所有基金持有人的权益。2.基金分红是指基金收益的一部分派发给基金投资者，这部分收益原是基金资产净值的一部分。3.考虑了基金在计算区间内的分红因素，但不考虑

11、分红再投资的时间价值。4.基金由期初份额净值增长到了期末净值加分红的总和，这中间的增长率就是简单份额净值收益率。5.简单份额净值收益率越高，投资者获得的回报就越大，属于正指标。(二)时间加权收益率1.没有考虑到分红的时间价值2.因考虑到了分红再投资的效应，能更加准确地反映基金的业绩表现及基金经理的投资能力。3.时间加权收益率的假设前提是：基金的分红金额当期全部进行红利再投资。4.首先应分别计算依据分红时点把期初到期末分割成的 3 个子时间区间内简单份额净值收益率，时间加权收益率由子区间收益率连乘得出。5.计算不受分红金额大小的影响，现已成为衡量基金收益率的标准方法(三)其他收益率计算指标1.算

12、术平均收益率和几何平均收益率。(1)算术平均收益率大于或等于几何平均收益率，当单期收益率的差异越大时，两种平均收益率的差距越大。反之，两个平均收益率相等。(2)几何平均收益率可以准确地衡量基金过往的实际收益情况，因此，常用于对基金过往收益率的衡量。而算术平均收益率一般可以用做对平均收益率的无偏估计，因此它更多地被用于对未来收益率的估计。2.年化收益率(1)已知收益率覆盖的时段不足 1 年时，年化收益率相当于把已知收益率(日收益率、周收益率、月收益率)进行年化换算，所得到的是一种假设的收益率，并不是投资者真正得到的收益率。(2)已知的多个区间收益率所代表的总时段恰能够覆盖 1 年时，就可以由区间

13、收益率算出年化收益率，此时得到的是真实的已取得的收益率。(3)1 年以上的长期收益率可转化为便于比较的年平均收益率。考点5.6 基金风险的类型( P177-179 )(一)基金风险的划分标准1.从性质上划分，基金的风险可分为系统性风险和非系统性风险两类。系统性风险指政治、经济及社会环境等因素的变化影响到金融工具或证券的价值，从而给基金收益带来不确定性。系统性风险主要包括政策风险、利率风险、通货膨胀风险等。基金的非系统性风险是指仅对某些基金或某一基金公司旗下基金产生影响的风险，它与整个证券市场不存在系统的相关性，这类风险主要包括基金公司的经营风险和基金经理的投资管理风险等。(2)从风险的来源划分

14、，基金的风险分为外部风险和内部风险。外部风险主要是由外部环境等客观因素造成的，多数属于系统性风险。内部风险主要指来自基金管理人方面的风险，多数属于非系统性风险。(二)基金的系统性风险1.政策风险。是指政府有关证券市场的政策发生重大变化或重要的举措、法规的出台引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。2.经济周期性波动风险。是指因市场行情的周期变动而引起的基金净值波动的风险。3.利率风险。在通常情况下，利率的变动对债券基金的净值变动有比较直接的影响。当利率上升时，债券市场往往下跌，债券基金的净值将遭受损失。对于权益类基金(股票型和混合型基金等)来说，利率变化会影响市场的资金平衡，引起市场的波动

15、，这也会对基金的收益带来影响。4.通货膨胀风险。(三)基金的非系统性风险仅对个别基金产生影响，它通常是由某些特殊因素所引起的。多数的非系统性风险都能得到有效防范。非系统性风险主要包括：投资管理风险、公司治理风险、职业道德风险。考点5.7 各类型基金常用的分析指标，掌握基本分析要点(P179-184 )(一)股票型基金1.常用的分析指标(1)业绩分析指标。反映基金经营业绩的主要指标包括份额净值增长率、已实现收益、基金分红等。采用基金时间加权收益率进行计算，能更加准确地反映基金的运作业绩。时间加权收益率越高，说明基金的投资效果越好。(2)风险分析指标。反映股票型基金风险的指标常用的有标准差、贝塔系

16、数、持股集中度、行业投资集中度、持股数量等。(3)风格分析指标。依据股票型基金所持有的全部股票的平均市值、平均市盈率、平均市净率等指标可以对股票型基金的投资风格进行分析。依据基金的持股集中度、持股行业集中度、周转率等指标可以对基金的操作风格进行分析。分析的要点。业绩分析：通常需进行横向和纵向的比较，最常见的就是根据基金时间加权收益率进行排名。一般来说，不管市场下跌还是上涨，只要基金相对业绩比较基准的收益率为正，则表明基金的主动管理是有效的。风险分析：标准差表示基金的总风险，贝塔值表示基金的系统性风险。波动率越大，总风险越大，表示基金的业绩越不稳定。操作风格分析：周转率和持股集中度两个指标是较常

17、用的。低周转率的基金倾向于对股票的长期持有;高周转率的基金则倾向于对股票的波段操作。周转率高的基金，所付出的交易佣金与印花税也较高，会加重投资者的负担;持股集中度越低，基金的投资风险越分散，风险越低。但持股集中度过低，也不利于基金业绩的提高。(二)债券型基金根据是否可以投资于股票，债券型基金分为纯债型和偏债型两种1.常用的分析指标。(1)久期。债券未来产生现金流的时间的加权平均，反映利率的微小变动对债券价格的影响。(2)凸度。债券价格与到期收益率之间的反向关系并非线性关系，债券价格到期收益率是一条从左上向右下倾斜，并且下凸的曲线(3)信用等级2.分析要点。纯债型的表现与风险主要受久期与债券信用

18、等级的影响。纯债型基金的久期越长，净值的波动幅度就可能越大，利率风险就越高。在其他条件相同的情况下，信用等级较高的债券，期望收益率较低;偏债型在分析时除了考虑纯债型基金涉及的要点之外，还要考虑股票市场因素对基金收益的影响。(三)混合型基金混合基金合同中规定的股票与债券投资比例的上下限，决定了混合基金的风险与收益特征。对混合型基金而言，应更侧重考察其投资的“灵活性”。在混合型基金的管理中，基金经理的择时能力显得更为重要。(四)货币市场基金货币市场基金是一种现金管理工具，在一定程度上具有替代银行活期存款的作用。1.主要分析指标。(1)业绩分析指标。货币市场基金收益通常用日每万份基金净收益和最近 7

19、 日年化收益率来反映。两个都是反映基金收益的短期指标。日每万份基金净收益是把货币市场基金每天的净收益平均摊到每一份额上，然后以 1 万份为单位进行衡量的一个数值。最近 7 日年化收益率是以最近 7 个自然日日平 均收益率折算的年收益率。(2)风险分析指标。货币市场基金仍包含着一些潜在的风险，主要是流动性风险。用于反映货币市场基金风险的指标主要有投资组合平均剩余期限、融资比例、浮动利率债券投资情况等。2.分析要点。不适合长期投资。具有风险低、流动性好的特点，因此是厌恶风险、对资产流动性和安全性要求较高的投资者进行短期投资的理想工具，也是暂时存放现金的理想场所。在分析和评价货币市场基金时，应当更突

20、出基金的获利能力和业绩的持续性。(五)指数型基金1.常用分析指标。(1)标的指数。指数型基金一般会把 90%及以上的资产配置在标的指数上面。(2)跟踪误差。(3)超额收益。2.分析要点。指数型基金在运行过程中会普遍存在一定的跟踪误差。跟踪误差分为不可控跟踪误差和可控跟踪误差。仓位型跟踪误差和结构型跟踪误差通常可以通过把握买卖时机和调整投资策略进行部分控制。目前市场上主要的开放式指数基金的日跟踪误差控制目标一般都在 0. 5%以内。(六)封闭式基金1.主要分析指标。主要分析指标(1)目前国内的封闭式基金主要投资于股票资产，因此对于封闭式基金，在业绩分析上可借用许多股票型基金分析的一些指标，比如净

21、值增长率、波动率、周转率、持股集中度等。(2)份额净值与价格简单差别率，通常也称为封闭式基金的折(溢)价率。2.分析要点由于封闭式基金存在折价率，有一定的安全垫，长期投资具有一定优势;同时，封闭式基金可以在二级市场上交易，其交易成本较低，流动性较好。从长期投资的角度，应着重分析基金的主动管理能力。从历史数据来看，基金的二级市场长期价格回报率与净值收益率相关性很强。(七)QDII 基金1.主要分析指标。(1)各地区投资所占比重。这一数据会在 QDII 基金季报中披露。(2)投资品种情况。2.分析要点。关注全球重点市场类的 QDII 基金产品。以海外基金为投资主体的 QDII 基金，在风险分散上更

22、胜一筹，但它也存在收取两次管理费的问题。考点5.8 基金评级的原理及方法(P184-186 )(一)基金评级的概念和原则基金评级指基金评价机构及其评价人员运用特定的方法对基金的投资收益和风险或管理人的管理能力进行分析，并使用具有特定含义的符号、数字或文字展示分析结果的活动。评级应遵循六个原则：长期性原则、公正性原则、全面性原则、客观性原则、一致性原则、公开性原则。(二)基金评级的方法1.对基金进行分类。分类是评级的基础。2.建立评级模型。评级指标通常基于风险调整后收益。对风险的调整主要有两种方法：通过杠杆的调整作用，使基金的收益处于相同的风险水平，常用的夏普指数、詹森指数和特雷诺指数等就是此类

23、调整的计算方法;建立在投资人风险偏好基础上的期望效用理论，通过“惩罚风险”的方式获得风险调整后收益。3.计算评级数据。4.划分评价等级。目前常用的等级评价主要根据指标的排序范围设置为 5个等级5.发布评价结果。基金评级机构应以公开的方式向非特定对象发布评价结果。评价结果应当以基金评价机构的名义而非基金评价人员的个人名义发布。考点5.9 基金评级的运用及局限性(P186-188 )(一)评级结果的应用基金评级是对基金过往业绩的一种评价，不是对基金未来业绩的预测，因此投资者在使用各类基金评级结果时应尽量做到以下几方面：1.关注评价机构的合规性。基金评价机构应先加入中国证券业协会，再向中国证监会报送

24、书面材料进行备案。2.侧重基金的长期评级。从海外成熟市场的经验看，判断基金业绩优劣的时间跨度至少应在 3 年以上。着重基于 3 年期以上的业绩表现。3.避免在不同类型基金中比较。4.正确理解等级高低的含义。对基金的综合表现不能简单地从等级评价上判断。5.不简单按评级买基金。6.简单了解各种评级的特点。同一只基金在不同的评级体系中可能会获得不一致的评价。(二)基金评级的局限性1.基金评级很难有预测性。2.基金评级考虑的是业绩的相对性，例如五星级基金并不能代表一定盈利的基金。3.有些基金评级只是对基金本身的评价，并未兼顾到对基金公司投资能力的评价。4.基金评级强烈依赖对基金的分类定义，评级机构需要权衡以下两个问题：一是分类过粗会导致同类基金不同质，不具可比性，二是分类过细可能导致类内基金数量太少和无法界定跨类基金归属。而基于事先分类的基金评级则可能遭遇因基金发生风格漂移带来的偏差。