《长期筹资决策重》PPT课件.ppt

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1、第六章第六章 长期筹资决策（重）长期筹资决策（重）教学目的教学目的教学重点与难点教学重点与难点教学内容教学内容教学目的教学目的 通过本章学习，掌握企业筹资两大通过本章学习，掌握企业筹资两大因素因素资本成本和财务风险；以及企资本成本和财务风险；以及企业怎样将两因素恰当结合以做出最佳筹业怎样将两因素恰当结合以做出最佳筹资决策。资决策。教学重点与难点教学重点与难点资本成本的计算资本成本的计算财务风险的计算财务风险的计算资本结构决策基本方法资本结构决策基本方法教学内容教学内容第一节第一节 资本成本资本成本第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险第三节第三节 资本结构理论资本结构理论第四节第四节 资本

2、结构决策资本结构决策一、资本成本一、资本成本二、个别资本成本二、个别资本成本三、综合资本成本三、综合资本成本四、边际资本成本（了解）四、边际资本成本（了解）第一节第一节 资本成本资本成本一、资金成本的一、资金成本的概念概念P211概念概念 如何理解？如何理解？1 1、是一种机会成本、是一种机会成本2 2、是一种预计成本、是一种预计成本3 3、与资金时间价值的关系、与资金时间价值的关系4 4、表示方法、表示方法 资金成本资金成本=资金成本率资金成本率=投资者要求的最低报酬率投资者要求的最低报酬率二、资金成本的构成内容二、资金成本的构成内容1 1、筹资费用、筹资费用（手续费、佣金、发行费）（手续费

3、、佣金、发行费）一次性支付；固定资金成本一次性支付；固定资金成本2 2、用资费用（税后利息、股利）、用资费用（税后利息、股利）经常性；变动资金成本经常性；变动资金成本三、资金成本的种类及作用三、资金成本的种类及作用（一）种类（一）种类 个别资金成本个别资金成本 加权平均资金成本加权平均资金成本 边际资金成本边际资金成本（二）作用（二）作用 1 1、筹资、筹资(注意上述三种资本的作用注意上述三种资本的作用重重P212)P212)2 2、投资、投资 3 3、评价企业经营业绩、评价企业经营业绩（一）个别资本成本测算原理（一）个别资本成本测算原理四、个别资金成本的测算四、个别资金成本的测算(请熟记以下

4、公式请熟记以下公式!)=D/（P-f）=D/P（1-F）D-用资费用用资费用 P-筹资额筹资额f-筹资费用筹资费用 F-筹资费率筹资费率(=f/P)P-f-筹资净额筹资净额 如何理解？如何理解？（二（二）长期债权资金成本测算公式长期债权资金成本测算公式2、基本公式、基本公式债权资金成本债权资金成本=年利息（年利息（1所得税率）所得税率）/筹资额（筹资额（1筹资费率）筹资费率）=I(1-T)/P（1-F）3、债权资金成本具体测算公式、债权资金成本具体测算公式 A、银行借款资金成本银行借款资金成本 =年利息（年利息（1所得税率）所得税率）/筹资额（筹资额（1筹资费率）筹资费率）=i*(1-T)/（

5、1-F）i-为银行借款年利率为银行借款年利率注意：注意：1、一般忽略银行筹资费率、一般忽略银行筹资费率F,则银行借款资金成本则银行借款资金成本=i*(1-T)2、若借款存在补偿性信用条件时筹资额为实际筹资额若借款存在补偿性信用条件时筹资额为实际筹资额P215 例例 6-2 31、长期债权资金成本包含的内容、长期债权资金成本包含的内容（二（二）长期债权资金成本测算公式长期债权资金成本测算公式B、债券资金成本债券资金成本=年利息（年利息（1所得税率）所得税率）/筹资额（筹资额（1筹资费率）筹资费率）=F面面*r面面（1-T）/B（1-F）注意：注意：F面面与与B(债券发行价格债券发行价格)的区别的

6、区别-债券发行方式的影响债券发行方式的影响 P216 例例6-43、长期债权资金成本具体测算公式、长期债权资金成本具体测算公式（三（三）股权资金成本测算公式股权资金成本测算公式1、股权资金成本包含的内容、股权资金成本包含的内容2、基本公式、基本公式股权资金成本股权资金成本=年股利年股利/筹资额（筹资额（1筹资费率）筹资费率）=D/P（1-F）=股利率股利率/（1-F）P=筹资额筹资额=股票的发行价格（市价）股票的发行价格（市价）2、股权资金成本基本推导公式、股权资金成本基本推导公式P0-指筹资净额指筹资净额=P-f Dt-指预计第指预计第t年的股利年的股利 Ks-股权资本成本股权资本成本3、股

7、权资金成本具体测算公式、股权资金成本具体测算公式（2）普通股资金成本普通股资金成本（三（三）股权资本成本测算公式股权资本成本测算公式（1）优先股资金成本）优先股资金成本 =D/P（1-F）=每年股利每年股利/发行总额（发行总额（1筹资费率）筹资费率）=股利率股利率/（1-F）（三（三）股权资本成本测算公式股权资本成本测算公式 每年股利固定每年股利固定每年股利增长率每年股利增长率G固定固定A、股利折现模型股利折现模型B、资本资产定价模式资本资产定价模式（重（重-记住公式记住公式P217-第第2章）章）C、投资报酬率加股票投资风险率投资报酬率加股票投资风险率（非常重要（非常重要)特别注意特别注意:

8、D1-预计下一年的股利预计下一年的股利 D0-本年本年/当年当年/目前派发股利目前派发股利;D1=D0*(1+G)）G-年股利增长率年股利增长率 （2）普通股成本普通股成本CASE 设设某某企企业业通通过过发发行行普普通通股股票票筹筹集集资资金金，发发行行量量为为l00000l00000股股，每每股股票票面面额额100100元元，采采用用平平价价发发行行，筹筹资资费费用用率率为为5 5，预预计计第第一一期期每每股股股股利利1010元元，预预计计以以后后每每年年增增长长4 4。计算普通股的资金成本。计算普通股的资金成本。（三（三）股权资本成本测算公式股权资本成本测算公式（3）留存收益成本同普通股

9、）留存收益成本同普通股（不考虑筹资费用，是一种机会成本）（不考虑筹资费用，是一种机会成本）例例:某某股股份份公公司司普普通通股股面面值值为为1 1元元，当当前前每每股股市市价价为为6.06.0元元,另另支支付付发发行行费费用用0.50.5元元，本本年年派派发发现现金金股股利利0.350.35元元，预预计计每每股股收收益益增增长长率率维维持持7%7%，并并保保持持25%25%的的股股利利支支付付率率；公公司司普普通通股股的的值值为为1.11.1；当当前前国国债债的的收收益益率率为为5.5%5.5%，市市场场上上普普通通股股平平均均收收益益率率为为13.5%13.5%。要要求求:（1 1）使使用用

10、股股票票股股利利估估价价模模型型估估计计普普通通股股资资本本成成本本(2)(2)使使用用资资本本资资产产定定价价模模型型估估计计普普通通股股资资本本成成本本(3)(3)使使用用股股票票股股利利估估价价模模型型计计算算该该公公司司留存收益成本的资金成本留存收益成本的资金成本.参考答案（1 1）股利增长模型：）股利增长模型：K=K=（D1/P0D1/P0）+g=+g=（D1/(P-fD1/(P-f）+g+g=0.350.35（1+7%1+7%）/(6-0.5/(6-0.5+7%=13.81%+7%=13.81%(2)(2)资本资产定价模型：资本资产定价模型：K=5.5%+1.1K=5.5%+1.1

11、（13.5%5.5%13.5%5.5%）=14.3%=14.3%(3)(3)该公司该公司留存收益成本的资金成本留存收益成本的资金成本:K=K=（D1/PD1/P）+g+g =0.350.35（1+7%1+7%）/6 6+7%=13.24%+7%=13.24%（一）概念：是以各种资金所占的比重为权数，对各种（一）概念：是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本资金成本进行加权平均计算出来的资金成本 ，也称也称综合资本成本。综合资本成本。-衡量资本结构的优劣衡量资本结构的优劣（二）计算公式（二）计算公式(记记P P教材教材220)220)五、加权资金成本的测算五、加

12、权资金成本的测算(重重)CASE-同步练习P85-2A公司正在着手编制明年的时务计划，请你协助计算其加权公司正在着手编制明年的时务计划，请你协助计算其加权资金成本。有关信息如下：资金成本。有关信息如下：(1)公司银行借款利率当前是公司银行借款利率当前是9，明年将下降为，明年将下降为8.93；(2)公公司债券面值为司债券面值为1元，票面利率为元，票面利率为8，期限为，期限为10年，分期付息。当年，分期付息。当前市价为前市价为0.85元，如按公司债券当前市价发行新的债券，元，如按公司债券当前市价发行新的债券，发行成发行成本为市价的本为市价的4;(3)公司普通股面值为公司普通股面值为1元，当前每股市

13、价为元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利元，本年派发现金股利0.35元，预计每股利润增长率维持元，预计每股利润增长率维持7,并并保持保持25%25%的股利支付率；的股利支付率；(4)公司本年的资金结构为：银行借款公司本年的资金结构为：银行借款150万元；长期债券万元；长期债券650万元；普通股（股本）万元；普通股（股本）400万元；万元；保留盈保留盈余余420420万元万元(5)公司所得税率为公司所得税率为40；（6 6）公司普通股的）公司普通股的值为值为1.11.1；（；（7 7）当前国债的收益率为）当前国债的收益率为5.5%5.5%，市场上普通股平均收益率，市场上普通股平均收益率为

14、为13.5%13.5%.要求；要求；（1 1）计算银行借款的资本成本；（）计算银行借款的资本成本；（2 2）计算债）计算债券的资本成本；（券的资本成本；（3 3）分别使用股票股利估价模型和资本资产定）分别使用股票股利估价模型和资本资产定价模型估计普通股资本成本，并以两种结果的平均值作为普通股价模型估计普通股资本成本，并以两种结果的平均值作为普通股成本（成本（4 4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资本成本。其加权平均资本成本。参考答案（1 1）银行借款资金成本）银行借款资金成本=8.93%=8.93%（1-40%1-40%

15、）=5.36%=5.36%（2 2）债券资金成本）债券资金成本=18%18%（1-40%1-40%）/0.850.85（1-4%1-4%）=5.88%=5.88%（3 3）普通股和保留盈余资金成本）普通股和保留盈余资金成本股利增长模型：股利增长模型：K=K=（D1/P0D1/P0）+g+g =0.350.35（1+7%1+7%）/5.5/5.5+7%=13.81%+7%=13.81%资本资产定价模型：资本资产定价模型：K=5.5%+1.1K=5.5%+1.1（13.5%-5.5%13.5%-5.5%）=14.3%=14.3%平均资本成本平均资本成本=（13.81%+14.3%13.81%+14

16、.3%）/2=14.06%/2=14.06%参考答案（4 4）计算明年的保留盈余数额：）计算明年的保留盈余数额：明年每股净利明年每股净利=0.35=0.35（1+7%1+7%）/25%=1.498/25%=1.498（元（元/股）股）明年的保留盈余数额明年的保留盈余数额 =1.498400 =1.498400（1-25%1-25%）+420=869.4+420=869.4万元万元;(因为普通股股数因为普通股股数=400/1=400=400/1=400万股万股)课堂练习-单选题1 1、一一般般来来说说在在企企业业的的各各种种来来源源中中，资资本本成成本本最最高的是（高的是（）A.A.优先股优先股

17、 B.B.普通股普通股 C.C.债券债券 D.D.长期银行借款长期银行借款2 2、要使资本结构达到最佳，应使、要使资本结构达到最佳，应使()()最低。最低。A.A.综合资金成本综合资金成本 B.B.边际资金成本边际资金成本 C.C.债务资金成本债务资金成本 D.D.自有资金成本自有资金成本3 3、企企业业财财务务人人员员在在进进行行追追加加筹筹资资决决策策时时，所所使使用的资本成本率是（用的资本成本率是（）A.A.个别资本成本率个别资本成本率 B.B.综合资本成本率综合资本成本率 C.C.边际资本成本率边际资本成本率 D.D.所有者权益资本成本率所有者权益资本成本率BAC课堂练习-单选题4 4

18、、某某公公司司发发行行面面额额10001000万万元元，票票面面利利率率为为12%12%，偿偿还还期期限限5 5年年，发发行行费费率率3%3%，所所得得税税率率33%33%的的债债券券，该该债债券券发发行行价价格格为为12001200万万元元，则则债债券券资资本成本为（本成本为（）。）。A.8.29%B.6.91%C.9.61%D.9.97%A.8.29%B.6.91%C.9.61%D.9.97%5 5、普普通通股股价价格格10.5010.50元元，筹筹资资费费用用每每股股0.500.50元元，预预计计第第一一年年支支付付股股利利1.501.50元元，股股利利增增长长率率5%5%，则该普通股成

19、本（则该普通股成本（）。）。A.10.5%B.15%C.19%D.20%A.10.5%B.15%C.19%D.20%BD课堂练习-单选题6 6、某公司股票目前发放的股利为每股、某公司股票目前发放的股利为每股2 2元，股元，股利按利按10%10%的比例固定递增，据此计算出的资本的比例固定递增，据此计算出的资本成本为成本为15%15%，则该股票目前的市价为（，则该股票目前的市价为（）7 7、在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（费用影响因素的是（）A.A.长期借款成本长期借款成本 B.B.债券成本债券成本 C.C.保留盈余成本保留盈余成本 D.D

20、.普通股成本普通股成本AC课堂练习-单选题8 8、既既具具有有抵抵税税效效应应，有有能能带带来来杠杠杆杆利利益益的筹资方式是（的筹资方式是（）A.A.发行债券发行债券 B.B.发行优先股发行优先股 C.C.发行普通股发行普通股 D.D.使用内部留存收益使用内部留存收益A课堂练习-多选题1 1、对对于于保保留留盈盈余余的的资资金金成成本本，下下列列正正确确的的说说法法是是()。A.A.它不存在成本问题它不存在成本问题 B.B.其成本是一种机会成本其成本是一种机会成本C.C.它的成本不考虑筹资费用它的成本不考虑筹资费用 D.D.它相当于股东投资于某种股票所要求的必要收益它相当于股东投资于某种股票所

21、要求的必要收益E.E.在企业实务中一般不予考虑在企业实务中一般不予考虑2 2、债债券券资资金金成成本本一一般般应应包包括括下下列列哪哪些些内内容容（）。）。A.A.债券利息债券利息 B.B.发行印刷费发行印刷费 C.C.发行注册费发行注册费 D.D.上市费以及推销费用上市费以及推销费用BCDABCD课堂练习-多选题3 3、以下说法正确的是（、以下说法正确的是（）。）。A.A.边际资本成本是追加筹资时所使用的加权平均成本边际资本成本是追加筹资时所使用的加权平均成本B.B.当当企企业业筹筹集集的的各各种种长长期期资资金金同同比比例例增增加加时时，资资本本成成本应保持不变本应保持不变C.C.当企业缩

22、小其资本规模时，无需考虑边际资本成本当企业缩小其资本规模时，无需考虑边际资本成本D.D.企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金4 4、在个别资本成本中须考虑所得税因素的是（、在个别资本成本中须考虑所得税因素的是（）。）。A.A.债券成本债券成本 B.B.银行借款成本银行借款成本 C.C.普通股成本普通股成本 D.D.留存收益成本留存收益成本ADAB第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险一、一、财务管理中财务管理中杠杆效应杠杆效应问题问题1 1：古希腊科学家阿基米德有这样一句流传千古的名言古希腊科学家阿基米德有这样一句流传千古的名言:“假如给

23、我一个假如给我一个支点支点,我就能把地球挪动我就能把地球挪动!”问题问题2 2：已知已知F1L1=F2L2;当当L1L2;则有则有F1（）F2。A A 等于等于 B B 大于大于 C C 小于小于 D D 无法确定无法确定 问题问题3 3：你能举出杠杆原理的运用例子？你能举出杠杆原理的运用例子？你能回答你能回答以下问题以下问题吗？吗？引子：引子：杠杆效应杠杆效应 物理学杠杆效应：物理学杠杆效应：由于由于固定性支点固定性支点的存在，用较小的力量能够移动较重的存在，用较小的力量能够移动较重物体的现象。物体的现象。财务管理中的杠杆效应：财务管理中的杠杆效应：在财务管理中杠杆是指由于存在在财务管理中杠

24、杆是指由于存在固定性费用固定性费用（支点）支点），使得，使得当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量（利润指标）以较大幅度变动的财务变量（利润指标）以较大幅度变动的 现象。现象。二、二、财务管理中杠杆的三种形式财务管理中杠杆的三种形式经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆复合杠杆复合杠杆三、经营杠杆三、经营杠杆（一）概念：（一）概念：又称营业杠杆或营运杠杆，是由于又称营业杠杆或营运杠杆，是由于固定生产固定生产成本成本（Fc）的存在而导致的存在而导致息税前利润息税前利润(EBIT)变变动大于动大于营业额营业额(P*Q)变动的杠杆效应。变动的杠杆效应。EB

25、IT=PQ-VQ-F=PQ-VQ-FC C营业额（营业额（P*Q）增加增加单位营业额单位营业额固定成本固定成本（Fc/PQ）减少减少单位产品利润增加单位产品利润增加(P-Fc/Q-V)息税前利润息税前利润(EBIT)总额大幅度增加总额大幅度增加（二）经营杠杆原理（二）经营杠杆原理三、经营杠杆三、经营杠杆（三）经营杠杆利益与风险（三）经营杠杆利益与风险1.经营杠杆利益：经营杠杆利益：指企业在指企业在扩大营业总额扩大营业总额的条件下，单位营业额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润。的固定成本下降而给企业增加的息税前利润。2.经营杠杆风险：经营杠杆风险：指由于营业杠杆的作用，当

26、指由于营业杠杆的作用，当营业总额下降营业总额下降时，时，息税前利润下降得更快的风险。息税前利润下降得更快的风险。三、经营杠杆三、经营杠杆（四（四）经营杠杆系数）经营杠杆系数DOL（Degree of Operating Leverage)1、含义：、含义：是企业息税前的盈余变动率与营业额变动率之间的比率。是企业息税前的盈余变动率与营业额变动率之间的比率。,反映企业经营风险的大小反映企业经营风险的大小。2、公式、公式:A A、定义公式：、定义公式：DOL=DOL=（EBIT/EBITEBIT/EBIT）/（QPQP/Q P）DOL DOL经营杠杆系数；经营杠杆系数；EBITEBIT息前税前盈余变

27、动额；息前税前盈余变动额；EBIT EBIT变动前息前税前盈余；变动前息前税前盈余；B B、计算公式：、计算公式：DOLDOL=（PQ-VQPQ-VQ）/（PQ-VQ-FPQ-VQ-FC C）=（PQ-VQPQ-VQ）/EBIT/EBIT =PQPQ（1 1-V/P-V/P）/EBITEBIT 注意：注意：DOLDOL大于大于1 1，EBITEBIT大于大于0 0。V/PV/P-变动成本率变动成本率三、经营杠杆三、经营杠杆课堂练习课堂练习1.1.只只要要企企业业存存在在固固定定成成本本，当当企企业业息息税税前前利利润润大大于于零时，那么经营杠杆系数必（零时，那么经营杠杆系数必（）。）。A.A.

28、恒大于恒大于1 1 B.B.与销售量成反比与销售量成反比 C.C.与固定成本成反比与固定成本成反比 D.D.与固定成本成反比与固定成本成反比 2.某企业本年利润某企业本年利润1000010000元，测定的经营杠杆系数为元，测定的经营杠杆系数为2 2，计划下年销售额增长，计划下年销售额增长5%5%，则下年度的利润为（，则下年度的利润为（）。）。AD3 3、已已知知经经营营杠杠杆杆系系数数为为2 2，固固定定成成本本为为5 5万万元元，利利息息费费用用为为2 2万万元元，则则已已获获利利息息倍倍数为（数为（）。）。B财务杠杆的概念财务杠杆的概念四、财务杠杆四、财务杠杆P231 由于利息固定的财务费

29、用由于利息固定的财务费用I与优先股股利与优先股股利D的存的存在导致每股利润在导致每股利润EPS变动大于息税前利润变动大于息税前利润EBIT变动的杠杆效应。变动的杠杆效应。EPS=（EBIT-I）*（1-T）-D/N 其中：其中：N为普通股股数为普通股股数（EBIT-I）*（1-T）-税后利润税后利润/净利润净利润增加增加EBIT单位单位EBIT负担的利息负担的利息I和优先股股利和优先股股利D减少减少净盈余净盈余EPS更大幅度上升更大幅度上升财务杠杆原理财务杠杆原理四、财务杠杆四、财务杠杆四、财务杠杆四、财务杠杆 财务杠杆利益分析财务杠杆利益分析 企业利用债务筹资而给企业股权资本带来的额外企业利

30、用债务筹资而给企业股权资本带来的额外收益。收益。财务风险分析财务风险分析 企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。含义：是企业每股利润的变动率相当于息税前利润的倍数含义：是企业每股利润的变动率相当于息税前利润的倍数,反映企业财务风险的高低反映企业财务风险的高低。四、财务杠杆四、财务杠杆 P233财务杠杆系数财务杠杆系数DFL（Degree Of Financial Leverage）课堂练习单选题1 1、某某企企业业借借入入资资金金和和权权益益资资本本的的比比例例为为1 1：

31、1 1，则则该该企企业（业（）。）。A.A.只有经营风险只有经营风险 B.B.只有财务风险只有财务风险C.C.既有经营风险，又有财务风险既有经营风险，又有财务风险 D.D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消2 2、财务杠杆利益是指（财务杠杆利益是指（）A.A.提高债务比例导致的所得税降低提高债务比例导致的所得税降低B.B.利用现金折扣获取的利益利用现金折扣获取的利益C.C.利用债务筹资给股权资本带来的额外收益利用债务筹资给股权资本带来的额外收益D.D.降低债务比例所节余的利息费用降低债务比例所节余的利息费用CC课堂练习单选题3 3、某某企企

32、业业本本期期息息税税前前利利润润为为30003000万万元元，本本期期实实际际利利息为息为10001000万元，则该企业的财务杠杆系数为（万元，则该企业的财务杠杆系数为（）A.3 B.2 A.3 B.2 4 4、某某企企业业本本期期财财务务杠杠杆杆系系数数为为2 2，本本期期息息税税前前利利润润为为500500万元，则本期实际利息费用为（万元，则本期实际利息费用为（）。）。万元万元 万元万元 万元万元 万元万元DD五、联合杠杆五、联合杠杆（一）联合杠杆（一）联合杠杆：又称复合杠杆或总杠杆，是由于固又称复合杠杆或总杠杆，是由于固定生产经营成本定生产经营成本FC和固定财务费用和固定财务费用(I与与

33、D)的存在导的存在导致致每股利润每股利润EPS变动变动大于大于营业额（营业额（P*Q）变动变动的杠杆的杠杆效应。效应。（二）联合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆系数（二）联合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆系数(DTL)（三）公式：（三）公式：课堂练习课堂练习-选择题选择题1 1、每每股股利利润润变变动动率率相相当当于于销销售售额额变变动动率率的的倍倍数数，表表示（示（）。）。A.A.营业杠杆系数营业杠杆系数 B.B.财务杠杆系数财务杠杆系数 C.C.复合杠杆系数复合杠杆系数 D.D.边际资本系数边际资本系数2 2、当当营营业业杠杠杆杆系系数数和和财财务务杠杠杆杆系系数数都都是是1.51.5时时，则则

34、复复合杠杆系数应为（合杠杆系数应为（）。）。CB课堂练习课堂练习-选择题选择题3 3、某某公公司司的的经经营营杠杠杆杆系系数数为为1.81.8，财财务务杠杠杆杆系系数数为为1.51.5，则则该该公公司司销销售售额额每每增增长长1 1倍倍，就就会会造造成成每每股股利利润增加（润增加（）倍。）倍。4 4、某某公公司司年年营营业业收收入入为为500500万万元元，变变动动成成本本率率为为40%40%，经经营营杠杠杆杆系系数数为为1.51.5，财财务务杠杠杆杆系系数数为为2 2。如如果果固固定定成成本本增增加加5050万万元元，那那么么，总总杠杠杆杆系系数数将将变变为为（）。）。5 5、总杠杆系数（总

35、杠杆系数（）。）。A.A.指每股利润变动率相当于销售量变动率的倍数指每股利润变动率相当于销售量变动率的倍数B.B.等于财务杠杆系数与经营杠杆系数的乘积等于财务杠杆系数与经营杠杆系数的乘积C.C.反映息税前利润随营业利润变动的剧烈程度反映息税前利润随营业利润变动的剧烈程度D.D.反映每股利润随息税前利润变动的剧烈程度反映每股利润随息税前利润变动的剧烈程度DCAB小结A.杠杆的含义杠杆的含义B.杠杆系数杠杆系数 1.字母表示；字母表示；（1）定义公式）定义公式 （2）计算公式）计算公式 4.表示意义表示意义CASE1某某企企业业2003年年资资产产总总额额为为1000万万，资资产产负负债债率率为为

36、40%，负负债债平平均均利利息息率率5%，实实现现的的销销售售收收入入为为1000万万，全全部部的的固固定定成成本本和和费费用用为为220万万，变变动动成成本本率率（V/P）为为30%，若若预预计计2004年的销售收入提高年的销售收入提高50%，其他条件不变。，其他条件不变。（1）计算）计算DOL、DFL、DTL （2）预预计计2004年年的的税税后后利利润润增增长长率率（EPS增增长率）长率）参考答案（2）因为DTL=EPS的变动率/PQEPS的变动率X50%=73%CASE2某某企企业业资资本本总总额额为为300万万元元，负负债债比比率率为为40，负负债债利利率率为为15，该该企企业业年年

37、销销售售额额为为400万万元元，息息税税前前利利润润为为100万万元元，固固定定成成本本为为50万万元元，变动成本率为变动成本率为70。要要求求：计计算算经经营营杠杠杆杆系系数数、财财务务杠杠杆杆系系数数、复复合杠杆系数合杠杆系数参考答案已知：已知：PQ=400；EBIT=100；Fc=50；V/P=70%1、经营杠杆系数经营杠杆系数DOL =(PQ-VQ)/（PQ-VQ-Fc）=PQ(1-v/p)/PQ(1-v/p)Fc 2、因为：因为：I=300*40%*15%=18万元万元 所以：财务杠杆系数所以：财务杠杆系数DFL =EBIT/（EBIT-I）3、复合杠杆系数、复合杠杆系数第三节第三节

38、 资本结构理论资本结构理论（了解）（了解）啄序理论啄序理论早期资本结构理论早期资本结构理论净收入理论净收入理论净营运收入理论净营运收入理论权衡理论（权衡理论（MMMM资本结构）资本结构）新资本结构理论新资本结构理论代理成本理论代理成本理论 信号传递理论信号传递理论传统理论传统理论上述理论对企业最优资本结构观点 1、净收益理论、净收益理论 当负债比率为当负债比率为100%时时 2、净营运收入理论、净营运收入理论 不存在最佳资本结构不存在最佳资本结构 3、传统理论、传统理论 加权平均资金成本最低时加权平均资金成本最低时 4、MM理论理论 企业价值最大时企业价值最大时 TBFA企企业业价价值值负债比

39、率负债比率权衡理论：税负收益权衡理论：税负收益破产成本理论破产成本理论第四节第四节 资本结构决策资本结构决策各种资本的价值构成各种资本的价值构成及比例关系及比例关系最最佳佳资资本本结结构构适度财务风险适度财务风险综合资本成本率最低综合资本成本率最低最佳资本结构的确定方法最佳资本结构的确定方法（自学（自学-了解）了解）（一）每股利润分析法（每股利润无差别点分析法）1、每股收益无差别点的概念是在企业增加资金时，股权和债权筹资两种方案下每股收益EPS相等时的销售量Q或EBIT，即EPS债=（EBIT-I原原-I增增）*（1-T）-D/N原原EPS股=（EBIT-I原原）*（1-T）-D/（N原原+N

40、增增）EPS债=EPS权2、决策原则：根据每股利润无差别点，选择每、决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。股利润大的筹资方案。每股利润分析法进行筹资决策的步骤：每股利润分析法进行筹资决策的步骤：1、计算计算EPS债EPS债=（EBIT-I原原-I增增）*（1-T）-D/N原原（I原原=原债务资本原债务资本*原债务利息率；原债务利息率；I增增=新增资本新增资本*新债务新债务资本利息率）资本利息率）2、计算计算EPS股 EPS股=（EBIT-I原原）*（1-T）-D/（N原原+N增增）3、令、令EPS债=EPS股解出EBIT=EBIT0 4、根据题目告诉的、根据题目告诉的EBI

41、T=EBIT1与与EBIT0比较筹资决策比较筹资决策EBIT1 EBITEBIT0 0，采用发行债券筹资方式（记住）采用发行债券筹资方式（记住）同步练习1、P84-9参考答案（1 1）设每股利润无差别点为）设每股利润无差别点为X X，则：则：（X-1508%-50010%X-1508%-50010%）（1-25%1-25%）-10015%25=10015%25=（X-1508%X-1508%）（）（1-25%1-25%）-10015%10015%（25+2525+25）=134.39=134.39（万元）万元）（2 2）预计息税前利润为）预计息税前利润为160160万元万元 时，故应选时，故应

42、选择发行债券方案。择发行债券方案。同步练习2、P84-10参考答案(1)(1)计算每股利润无差别点息税前利润计算每股利润无差别点息税前利润（EBIT400*10%EBIT400*10%）*（1125%25%）/（20+1020+10）=（EBITEBIT700*12%700*12%）*（125%125%）/20/20计算得，每股利润无差别点息税前利润，计算得，每股利润无差别点息税前利润，EBITEBIT 172 172（万元）万元）（2 2）若增资后息税前利润为）若增资后息税前利润为180180万元，则因万元，则因180180万元万元EBITEBIT，故采用发行债券筹资方式；故采用发行债券筹资

43、方式；（3 3）若增资后息税前利润为）若增资后息税前利润为150150万元，则因万元，则因150150万元万元EBITEBIT，故采用发行股票筹资方式。故采用发行股票筹资方式。同步练习3、P86-3参考答案（1 1）银行借款成本）银行借款成本=10%=10%（130%130%）=7%=7%（2 2）债券成本）债券成本=110%110%（130%130%）/0.850.85（12%12%）=8.4%=8.4%（3 3）普通股资本成本）普通股资本成本K=K=（D1/P0D1/P0）+g+g=55（1+5%1+5%）/100/100+5%=10.25%+5%=10.25%（4 4）加权平均资本成本加

44、权平均资本成本=7%100/1000+8.4%100/1000=7%100/1000+8.4%100/100010.25%800/1000=9.74%10.25%800/1000=9.74%（5 5）根据：）根据：(EBIT-I1)(1-T)/N1EBIT-I1)(1-T)/N1(EBIT-(EBIT-I2)(1-T)/N2I2)(1-T)/N2可知可知:(:(EBIT-20)(1-30%)/(10+5)=EBIT-EBIT-20)(1-30%)/(10+5)=EBIT-(20+40)(1-30%)/10(20+40)(1-30%)/10所以，每股盈余无差别点的所以，每股盈余无差别点的EBIT

45、=140(EBIT=140(万元万元)每股盈余每股盈余=(140-20)(1-30%)/15=5.6(=(140-20)(1-30%)/15=5.6(元元/股股)160160万元万元140140万元，万元，选择负债筹资。选择负债筹资。（二）资本成本比较法P246原理；加权资本成本最低的方案为最优方案CASEP教材247例6-23同步练习P82-3参考答案A A方方案案综综合合资资金金成成本本率率30%8%30%8%30%8.5%30%8.5%40%10%40%10%8.95%8.95%B B方方案案综综合合资资金金成成本本率率40%8%40%8%40%8.5%40%8.5%20%10%20%1

46、0%8.6%8.6%C C方方案案综综合合资资金金成成本本率率45%8%45%8%25%8.5%25%8.5%30%10%30%10%8.73%8.73%D D方方案案综综合合资资金金成成本本率率50%8%50%8%20%8.5%20%8.5%30%10%30%10%8.7%8.7%由于由于B B方案综合资金成本率最低，因此方案综合资金成本率最低，因此A A方案为方案为最优资金结构。最优资金结构。同步练习P82-4参考答案（1 1）A A方案的加权平均成本：方案的加权平均成本：K K债券债券8%8%（1 140%40%）4.8%4.8%；K K股票股票=15%=15%KwKw300/6004.

47、8%300/6004.8%300/60015%300/60015%9.9%9.9%（2 2）B B方案加权平均成本：方案加权平均成本：K K借借款款5%5%（1 140%40%）3%3%；K K债债券券9%9%（1 140%40%）5.4%5.4%；K K股票股票=18%=18%KwKw200/6003%200/6003%200/6005.4%200/6005.4%200/60018%200/60018%8.8%8.8%结结论论：由由于于A A方方案案加加权权资资金金成成本本为为9.9%9.9%，B B方方案案的加权资金成本为的加权资金成本为8.8%8.8%，因此，因此B B方案优于方案优于A A方案。方案。