《长期投资决策》PPT课件.ppt

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1、长期投资决策长期投资决策“公司的价值取决于其未来的现金流量折现，公司的价值取决于其未来的现金流量折现，只有公司投资的回报超过资本成本时，才会只有公司投资的回报超过资本成本时，才会创造价值。创造价值。”汤姆汤姆科普兰科普兰案例导入案例导入当年在拍立得公司（当年在拍立得公司（polaroid corporation）的创始人兰德发）的创始人兰德发明了立即显像照相机时，由于这项产品的需求潜能非常庞大，明了立即显像照相机时，由于这项产品的需求潜能非常庞大，故兰德根本不必应用任何投资决策方法就可以决定：应该马故兰德根本不必应用任何投资决策方法就可以决定：应该马上投入资本兴建厂房，并开始生产。上投入资本兴

2、建厂房，并开始生产。然而，并非每一个投资决策都可以如此轻易地制定。例如，然而，并非每一个投资决策都可以如此轻易地制定。例如，很多公司通常为增加新生产线或维持现有生产线，使用新设很多公司通常为增加新生产线或维持现有生产线，使用新设备或继续使用旧设备，以及购买价昂但耐用的设备或购买价备或继续使用旧设备，以及购买价昂但耐用的设备或购买价廉但不耐用的设备等投资方案做出一个困难的抉择，而这些廉但不耐用的设备等投资方案做出一个困难的抉择，而这些为了维持公司经营所需制定的决策对公司的生存和发展往往为了维持公司经营所需制定的决策对公司的生存和发展往往能够产生相当大的影响。能够产生相当大的影响。在分析了大量倒闭

3、的公司后，我们发现，这些公司的投资决在分析了大量倒闭的公司后，我们发现，这些公司的投资决策程序和制度都不健全。例如，这些公司在采用某投资方案策程序和制度都不健全。例如，这些公司在采用某投资方案前，大多没有详细地分析并比较其他可行的投资方案，而且前，大多没有详细地分析并比较其他可行的投资方案，而且在进行投资决策时并未将投资方案的风险考虑在内；更为严在进行投资决策时并未将投资方案的风险考虑在内；更为严重的是，他们也未适当地评估投资方案的预期现金流量。重的是，他们也未适当地评估投资方案的预期现金流量。项目六：长期投资决策项目六：长期投资决策【学习目标】【学习目标】知识目标：知识目标：解释现金流量的内

4、涵；解释现金流量的内涵；区分不同时期的现金流量；区分不同时期的现金流量；预测项目筹建期、经营期及终结期现金流入量及流出量；预测项目筹建期、经营期及终结期现金流入量及流出量；解释净现值、现值指数、内含报酬率等指标；解释净现值、现值指数、内含报酬率等指标；说明投资回收期、投资报酬率等指标。说明投资回收期、投资报酬率等指标。能力目标：能力目标：灵活运用筹建期、经营期及终结期的现金量；灵活运用筹建期、经营期及终结期的现金量；解释净现值、现值指数、内含报酬率等指标；解释净现值、现值指数、内含报酬率等指标；说明投资回收期、投资报酬率等指标。说明投资回收期、投资报酬率等指标。素质目标：素质目标：树立资金时间

5、价值的观念；树立资金时间价值的观念；参与企业长期投资的决策分析。参与企业长期投资的决策分析。学习内容学习内容任务一任务一 长期投资决策认知长期投资决策认知任务二任务二 长期投资决策分析的评价指标长期投资决策分析的评价指标任务三任务三 长期投资决策评价指标的案例长期投资决策评价指标的案例 业务练习题及参考答案业务练习题及参考答案 任务一任务一 长期投资决策认知长期投资决策认知一、一、长期投资决策的性质和内容长期投资决策的性质和内容二、二、长期决策应考虑的重要因素长期决策应考虑的重要因素返回一、长期投资决策的性质和内容一、长期投资决策的性质和内容（一）性质：（一）性质：企业为适应今后若干年生产经营

6、上的长远需要的支出，企业为适应今后若干年生产经营上的长远需要的支出，它们通常不能由当年的营业收入来补偿，在西方财务会计中它们通常不能由当年的营业收入来补偿，在西方财务会计中称之为称之为“资本支出资本支出”。例如：例如：由于厂房设备的更新、改建、扩建；由于厂房设备的更新、改建、扩建；资源的开发利用；资源的开发利用；新产品的试制；新产品的试制；老产品的换型、改造等方面的支出老产品的换型、改造等方面的支出目的：提高企业的生产经营能力，故亦称目的：提高企业的生产经营能力，故亦称“能量决策能量决策”。特点：特点：涉涉及及到到大大量量资资金金的的投投入入，并并在在较较长长时时期期内内对对企企业业财财务务状

7、状况况有有持持续续影影响响；因因此此在在方方案案选选择择时时，考考虑虑的的重重点点除除需需认认真真研研究究技技术术上上的的先先进进性性以以外外，还还应应从从成成本本与与效效益益的的关关系系上上，着着重重评价该项投资在经济上的合理性。评价该项投资在经济上的合理性。（二）内容：（二）内容：任何一项长期投资决策都包括两部分的内任何一项长期投资决策都包括两部分的内容：固定资产投资、流动资产的投资。容：固定资产投资、流动资产的投资。例如：例如：某某企企业业为为了了试试制制新新产产品品，就就要要作作出出新新建建或或扩扩建建多多大大规规模模的的厂厂房房，购购置置什什么么样样的的机机器器设设备备等等固固定定资

8、资产产投投资资的的决决策策；同同时时也也要要作作出出增增加加多多少少材材料料，在在产产品品和和产产成成品品的的存存货货，以以及及货货币币资资金等流动资产投资的决策。金等流动资产投资的决策。返回二、长期决策应考虑的重要因素二、长期决策应考虑的重要因素 长长期期投投资资的的特特点点是是投投入入的的资资金金多多，涉涉及及的的时时间间长长，所所冒冒的的风风险险大大，对对企企业业的的盈盈亏亏和和财财务务状状况的影响深远。在决策分析时，应考虑：况的影响深远。在决策分析时，应考虑：1、树立两个价值观念：、树立两个价值观念：货币的时间价值（复习）货币的时间价值（复习）投资的风险价值（复习）投资的风险价值（复习

9、）2、弄清两个特点概念：、弄清两个特点概念：资金成本（复习）资金成本（复习）现金流量（重点）现金流量（重点）返回现现 金金 流流 量量1、概念概念 2、内容内容 3、营业现金净流量计算营业现金净流量计算 1、概、概 念念 现金流量：现金流量：单纯指由于一项长期投资方案（或单纯指由于一项长期投资方案（或项目）而引起的，在未来一定期间内所项目）而引起的，在未来一定期间内所发生的现金流出量与现金流入量。发生的现金流出量与现金流入量。内容包括：内容包括：原始投资：原始投资：Original investment 营业现金流量：营业现金流量：Operating cash flow 终结回收：终结回收：F

10、inal recovery 返回（1）原原始始投投资资：任任何何投投资资项项目目在在初初始始投投资资时时发发生生的现金流出量。的现金流出量。例如：例如：A、固固定定资资产产上上的的投投资资房房屋屋、建建筑筑物物、设设备备的购入或建造成本、运输成本、安装成本等。的购入或建造成本、运输成本、安装成本等。B、流流动动资资产产上上的的投投资资对对原原材材料料、在在产产品品、产成品、存货和货币资金等流动资产的垫支。产成品、存货和货币资金等流动资产的垫支。C、其其他他投投资资费费用用项项目目有有关关的的谈谈判判费费、注注册册费、培训费等费、培训费等2、内、内 容容（2）营营业业现现金金流流量量：项项目目建

11、建成成投投产产后后的的整整个个寿寿命命周周期期内内，由由于于开开展展正正常常生生产产经经营营活活动动而而发发生生的的现现金金流流入入与与现现金金流出的数量。流出的数量。例如例如：A现金流入量：营业收入现金流入量：营业收入 B现现金金流流出出量量：使使用用固固定定资资产产发发生生的的各各项项付付现现的的营营运成本和交纳的税金。运成本和交纳的税金。（3）终终法法回回收收：指指投投资资项项目目在在寿寿命命周周期期终终了了时时发发生生的的各各项现金回收。项现金回收。“现金流入量现金流入量”例例如如：固固定定资资产产的的残残值值或或中中途途变变价价的的收收入入、对对原原垫垫支支的的流动资产的回收流动资产

12、的回收 返回3、营业现金流净量计算、营业现金流净量计算 公公公公 式式式式1 1：营业现金净流量营业现金净流量=营业收入营业收入-营运成本营运成本-所得税所得税因为：因为：税后净利润税后净利润=营业收入营业收入-营运成本营运成本-折旧折旧-所得税所得税 营业收入营业收入=净利润净利润+营运成本营运成本+折旧折旧+所得税所得税将将式代入公式式代入公式1，得：，得：公公公公 式式式式2 2：营业现金净流量营业现金净流量=税后净利润税后净利润+折旧折旧 举例举例返回例 1 例例1：假假定定某某公公司司准准备备在在2000年年搞搞一一项项新新产产品品开开发发的的投投资资项目，其预计的有关资料如下：项目

13、，其预计的有关资料如下：（1）该该项项目目的的原原始始投投资资在在固固定定资资产产方方面面拟拟分分别别在在第第一一年年初初和和第第二二年年初初各各投投资资500万万元元，预预计计在在第第二二年年末末建建成成，并并决决定定在在投投产产前前（即即第第二二年年年年末末）再再垫垫支支流流动动资资产产100万万元元，以以便便进进行行生生产经营活动。产经营活动。（2）预预计计固固定定资资产产可可使使用用六六年年，期期满满残残值值为为16万万元元，每每年年按按直线法计提折旧。直线法计提折旧。（3）投投产产后后第第一一年年的的产产品品销销售售收收入入，根根据据市市场场预预测测为为300万万元元，以以后后五五年

14、年均均为为600万万元元（假假定定销销售售货货款款均均于于当当年年收收现现）。又又假假定定第第一一年年的的付付现现成成本本为为80万万元元，以以后后五五年年的的付付现现成成本本为为160万元。万元。（4）假定该公司运用的所得税率为）假定该公司运用的所得税率为30%。要求：要求：1为该公司计算各年的为该公司计算各年的“现金净流量现金净流量”；2编制开发新产品投资项目的全部现金流量计算表。编制开发新产品投资项目的全部现金流量计算表。解：每年计提折旧解：每年计提折旧=（5002-16）/6=164（万元）（万元）（1 1）编制该公司投产后各年度的预计收益表）编制该公司投产后各年度的预计收益表 单位：

15、万元单位：万元项目项目 第第3年年 第第4年年 第第5年年 第第6年年 第第7年年 第第8年年销售收入销售收入 300 600 600 600 600 600付现成本付现成本 80 160 160 160 160 160折折 旧旧 164 164 164 164 164 164税前净利税前净利 56 276 276 276 276 276所得税所得税 16.8 82.8 税后净利税后净利 39.2 193.2 各年现金净流量（各年现金净流量（NCF）=税后净利税后净利+折旧折旧第第3年的（万元）年的（万元）第第4-84-8年各年的（万元）年各年的（万元）（2）各各年年现现金金净净流流量量求求出

16、出以以后后，前前面面加加上上“原原投投资资”的的现现金金流流出出量量，后后面面加加上上“终终结结回回收收”的的现现金金流流入入量量，就就构构成成了了该该项项投投资资项目的全部现金流量计算表。项目的全部现金流量计算表。新产品开发投资项目全部现金流量的计算表新产品开发投资项目全部现金流量的计算表 单位：万元单位：万元项目项目 0 1 2 3 4 5 6 7 8原始原始 固固 500 -500 投资投资 流流 -100营业现营业现金流量金流量 各年各年终结回收终结回收 固定资产残值固定资产残值 16 流动资产回收流动资产回收 100现金流现金流量合计量合计-500 -500 -100 203.2 3

17、57.72 357.2 返回任务二任务二 长期投资决策分析的评价指标长期投资决策分析的评价指标 一、动态评价方法一、动态评价方法（一）（一）净现值净现值（二）（二）现值指数法现值指数法（三）（三）内含报酬率法内含报酬率法 二、静态评价法二、静态评价法（一）（一）投资回收期法投资回收期法（二）（二）投资报酬率法投资报酬率法 返回（一）净（一）净 现现 值值 1、含义：、含义：将将一一项项投投资资方方案案在在未未来来期期间间所所能能获获得得的的各各种种报报酬酬（现现金金流流入入量量）按按照照资资本本成成本本折折成成总总现现值值后后，再再与与原原投投资资额额（现现金金流流出出量量）折折成成的的现现值

18、值进进行行对对比比，其其差差额就叫做额就叫做“净现值净现值”（用（用NPV表示）。表示）。NPV=未来报酬总现值未来报酬总现值-原始投资总现值原始投资总现值2、计算：（重点）、计算：（重点）（1）计计算算项项目目寿寿命命期期内内各各年年的的营营业业“现现金金净净流流量量”：各年各年NCF=营业收入营业收入-营业成本营业成本-所得税所得税 =税后净利税后净利+折旧折旧（2）根据资本成本将未来的各种报酬折算成总现值）根据资本成本将未来的各种报酬折算成总现值将各年将各年NCF折成现值：折成现值：各年各年NCF相等，按年金法折成现值相等，按年金法折成现值 各年各年NCF 不等，按复利法折成现值不等，按

19、复利法折成现值将将固固定定资资产产的的残残值值或或中中途途变变现现价价值值，及及期期末末回回收收的的流动资产，按复利折成现值。流动资产，按复利折成现值。将将+，求得未来报酬的总现值，求得未来报酬的总现值（3）计算投资方案的）计算投资方案的“净现值净现值”（NPV）净现值（净现值（NPV）=未来报酬总现值未来报酬总现值-原投资额的现值原投资额的现值例例 2 例：假定公司计划期间有两个投资项目可供选择，例：假定公司计划期间有两个投资项目可供选择，两项目的原始投资额均为期初一次投入两项目的原始投资额均为期初一次投入300300万元，资万元，资本成本为本成本为14%14%，两项目的经济寿命均为五年，期

20、满无，两项目的经济寿命均为五年，期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为700700万元，但分布情况不同。万元，但分布情况不同。要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。方案方案 项目项目 012345甲方案甲方案 原始投资原始投资（300）各年的各年的NCF 140140140140140乙方案乙方案 原始投资原始投资（300）各年的各年的NCF 130 160 180 150 80 计算甲方案的净现值：计算甲方案的净现值：=未来报酬总现值未来报酬总现值-原投资原投资=NCF（P/A,14%,5）-3

21、00 =1403.43308-300=480.6312-300（万元）（万元）0 故甲方案可行故甲方案可行计算乙方案的净现值：采用复利现值法计算乙方案的净现值：采用复利现值法 各年现金净流量各年现金净流量 复利现值系数（复利现值系数（P/F,14%,n）现值现值 未来报酬总现值未来报酬总现值 原投资额原投资额 300 净现值（净现值（NPV）因为乙方案的净现值大于甲方案，故乙方案较优。因为乙方案的净现值大于甲方案，故乙方案较优。返回（二）现值指数法（二）现值指数法 1、概念：、概念：简称简称PVI，是指任何一项投资方案的未来，是指任何一项投资方案的未来报酬按资本成本折算的总现值与原投资额的报酬

22、按资本成本折算的总现值与原投资额的现值之比。现值之比。现值指数（现值指数（PVI）=未来报酬的总现值未来报酬的总现值 原投资额的现值原投资额的现值2、方法及运用：、方法及运用：（两方案原始投资不等时两方案原始投资不等时）“现值指数法现值指数法”方案选择标准：方案选择标准：若若“现值指数现值指数”大于大于1，方案可行；，方案可行；如如“现值指数现值指数”小于小于1，则不可行。，则不可行。例例 2 假定公司计划期间有两个投资项目可供选择，假定公司计划期间有两个投资项目可供选择，两项目的原始投资额均为期初一次投入两项目的原始投资额均为期初一次投入300300万元，资万元，资本成本为本成本为14%14

23、%，两项目的经济寿命均为五年，期满无，两项目的经济寿命均为五年，期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为700700万元，但分布情况不同。万元，但分布情况不同。要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。方案方案 项目项目 012345甲方案甲方案 原始投资原始投资（300）各年的各年的NCF 140140140140140乙方案乙方案 原始投资原始投资（300）各年的各年的NCF 130 160 180 150 80 甲方案未来报酬总现值甲方案未来报酬总现值 =各年各年NCFNCF（P/A,14%,5P

24、/A,14%,5）（万元）（万元）甲方案甲方案乙方案未来报酬总现值乙方案未来报酬总现值 +1500.59208+800.51937=489.0061(+1500.59208+800.51937=489.0061(万元万元)乙方案乙方案结论：结论：甲甲、乙乙方方案案的的PVIPVI均均大大于于1 1，都都属属可可行行；但但乙乙的的PVIPVI为高于甲方案的，故乙方案较优为高于甲方案的，故乙方案较优 返回（三）内含报酬率法（三）内含报酬率法 1、含义：、含义：简简称称IRR，指指一一项项长长期期投投资资方方案案在在其其寿寿命命周周期期内内按按现现值值计计算算的的，实实际际可可能能达达到到的的投投资

25、资报报酬酬率率，也也称称“内内部部收收益益率率”或或“内内在在收收益益率率”。基本原理基本原理：就就是是根根据据这这个个报报酬酬率率对对投投资资方方案案的的全全部部现现金金流流量量进进行行折折现现，使使未未来来报报酬酬的的总总现现值值正正好好等等于于该该方方案案原原投投资资额额的的现现值值。因因此此，内内含含报报酬酬率率的的实实质质就就是是一一种种能能使使投投资资方方案案的的净净现现值等于零的报酬率。值等于零的报酬率。2、计算：因各年、计算：因各年NCF是否相等而不同是否相等而不同（1）若各年）若各年NCF相等：相等：先求年金现值系数（先求年金现值系数（P/A，i,n）内含报酬率要求：未来报酬

26、总现值内含报酬率要求：未来报酬总现值=原投资的现值原投资的现值则：各年则：各年NCF（P/A，i,n）=原投资额的现值。原投资额的现值。所以：年金现值系数（所以：年金现值系数（P/A，i,n）=原投资额的现值原投资额的现值/各年各年NCF查查“1元元的的年年金金现现值值表表”，在在已已知知寿寿命命期期（n）的的同同一一行行中中，找找出出与与上上述述年年金金现现值值系系数数相相邻邻近近的的较较小小和和较较大大的年金现值系数及其相应的两个折现率。的年金现值系数及其相应的两个折现率。采采用用“插插值值法法”计计算算出出该该投投资资方方案案的的“内内含含报报酬酬率率”的近似值。的近似值。（2）若各年）

27、若各年NCF不等：（测试法、插值法）。不等：（测试法、插值法）。见例见例2（1）因因甲甲方方案案的的各各年年NCF相相等等，均均为为140万万元元，故故可可先求其年金现值系数：先求其年金现值系数：（P/A，i,5）=原投资额的现值原投资额的现值/各年各年NCF查查“1元年金现值表元年金现值表”，可得，可得 35%2.21996 i 2.14286 40%2.03516 设设i-35%=x%x%/5%=0.0771 /0.1848 0.1848，则，则x%=%i=35%+%=37.09.09%（2）因乙方案的各年）因乙方案的各年NCF不等，需采用试误法。不等，需采用试误法。乙方案净现值的逐次测试

28、计算表乙方案净现值的逐次测试计算表 单位：万元单位：万元 第一次测试第一次测试35%35%第二次测试第二次测试40%40%各年各年NCF NCF（P/F,35%,nP/F,35%,n）NPV NPV （P/F,35%,nP/F,35%,n）NPV NPV未来报酬总现未来报酬总现 原投资额原投资额 300.00 净现值（净现值（NPV）20.25 （）（）采用插值法、试误法，可得：采用插值法、试误法，可得：IRR=35%+3.86%=38.86%IRR=35%+3.86%=38.86%（3）结论：）结论：甲甲方方案案的的IRR为为37.09%，乙乙方方案案的的IRRIRR为为38.86%38.8

29、6%，均均大大大大高高于资本成本于资本成本14%14%，故均属可行，但两者比较，乙方案较优。，故均属可行，但两者比较，乙方案较优。返回（一）投资回收期法（一）投资回收期法 1、意义：、意义：“回回收收期期”（pay back period,简简称称pp）是是指指以以投投资资项项目目的的各各年年“现现金金净净流流量量”（NCF）来来回回收收该该项目的原投资总额所需的时间（通常用年来表示）。项目的原投资总额所需的时间（通常用年来表示）。2、“回收期法回收期法”及应用：及应用：根据方案的预计回收期，确定方案是否可行根据方案的预计回收期，确定方案是否可行（1）若若“预预计计回回收收期期”比比“要要求求

30、的的回回收收期期”短短，则则负负担风险的程度较小，可行；担风险的程度较小，可行；（2）若若“预预计计回回收收期期”比比“要要求求的的回回收收期期”长长，则则负负担的风险程度较大，不可行。担的风险程度较大，不可行。注：注：“要求的回收期要求的回收期”：一般是项目经济寿命的一半。：一般是项目经济寿命的一半。3 3、计算：因各年的、计算：因各年的NCFNCF是否相等而各有所异。是否相等而各有所异。（1 1）若各年）若各年NCFNCF相等：相等：预计回收期（预计回收期（PPPP）=原投资额原投资额/各年各年NCFNCF（年均（年均NCFNCF）注：注：如如投投资资方方案案的的各各年年现现金金净净流流量

31、量完完全全相相等等，但但由由于于寿寿命命周周期期末末有有残残值值，使使最最后后一一年年的的现现金金净净流流量量与与其其他他各各年年的的NCFNCF有有差差异异。为为了了简简化化计计算算，可可将将残残值值分分摊摊到到各各年年的的现现金金净净流流量量内内，即即“平平均均NCF”NCF”。（2 2）若各年）若各年NCFNCF不等：不等：预预计计回回收收期期应应根根据据各各年年末末的的累累计计NCFNCF与与各各年年末尚未回收的投资金额进行计算。末尚未回收的投资金额进行计算。“回收期法回收期法”的优点在于计算简便，易理的优点在于计算简便，易理解，并可促使决策者想方设法缩短回收期，及解，并可促使决策者想

32、方设法缩短回收期，及早收回投资。但其严重缺陷是没有考虑货币的早收回投资。但其严重缺陷是没有考虑货币的时间价值；另外，它也不能说明该投资项目将时间价值；另外，它也不能说明该投资项目将来究竟能获得多大经济效益。来究竟能获得多大经济效益。因因此此，“回回收收期期法法”只只能能只只评评价价投投资资方方案案优优劣劣的的第第二二位位方方法法，在在实实际际工工作作中中，通通常常都都是是把把测测定定“回回收收期期”与与计计算算“净净现现值值”、“现现值值指指数数”和和“内内含含报报酬酬率率”等等指指标标结结合合起起来来加加以以应用。应用。见例2（1）计算甲方案的回收期：各年）计算甲方案的回收期：各年NCF相等

33、相等 PP=原投资额原投资额/各年（年）各年（年）（2）计算乙方案的回收期：）计算乙方案的回收期：因各年因各年NCF不等，需先编制回收期计算表不等，需先编制回收期计算表 各年各年NCF 年末累计年末累计NCF 年末尚未回收的投资余额年末尚未回收的投资余额1 130 130 1702 160 290 103 180 4704 150 6205 80 700（年）（年）（3 3）结论：）结论：甲、乙两方案投资回收期分别为年和年，均较要求的回收甲、乙两方案投资回收期分别为年和年，均较要求的回收期（年）短，故均属可行。乙方案的预计回收期较甲方案更短，期（年）短，故均属可行。乙方案的预计回收期较甲方案更

34、短，故乙方案较优。故乙方案较优。返回（二）投资报酬率法（二）投资报酬率法 1 1、含义及计算公式：、含义及计算公式：（average rate of return on investment.ARRaverage rate of return on investment.ARR）一一项项投投资资方方案案的的年年平平均均净净利利（税税后后净净利利）与与原原投投资额之比。资额之比。公式：公式：ARR=ARR=年平均净利年平均净利/原始投资额原始投资额 ARR=ARR=年均现金流入量年均现金流入量/原始投资额原始投资额2 2、“平均投资报酬率法平均投资报酬率法”的运用：的运用：“平均投资报酬率法平均

35、投资报酬率法”就是根据各个投资方案预就是根据各个投资方案预期的期的ARRARR的大小，来评价方案优劣的决策分析方法。的大小，来评价方案优劣的决策分析方法。ARRARR越高，说明项目的经济效益越好；反之，越高，说明项目的经济效益越好；反之，ARRARR低，低，则说明其经济效益差。则说明其经济效益差。返回任务三任务三 长期投资决策评价指标的案例长期投资决策评价指标的案例 一、一、旧设备是否需要更新的决策分析旧设备是否需要更新的决策分析二、二、设备是设备是“翻新翻新”还是还是“更新更新”的决策分析的决策分析三、三、固定资产是举债购置还是租赁的决策分析固定资产是举债购置还是租赁的决策分析四、四、购固定

36、资产是分期付款或一次付款决策分析购固定资产是分期付款或一次付款决策分析五、五、通过固定资产投资开发新产品的决策分析通过固定资产投资开发新产品的决策分析返回一、旧设备是否需要更新的决策分析一、旧设备是否需要更新的决策分析 20世世纪纪50年年代代以以来来，生生产产设设备备的的寿寿命命周周期期大大为为缩缩短短。有有时时尽尽管管旧旧设设备备还还能能继继续续使使用用，但但市市场场上上已已出出现现了了性性能能好好、效效率率更更高高的的机机器器；如如不不更更新新，就就必必然然会会出出现现材材料料及及能能源源消消耗耗大大、精精密密度度低低、生生产产效效率率差差，且且维维修修费费用用高高等等问问题题。于于是是

37、，对对生生产产设设备备是是否否需需要要更更新新，就就成成为为极极大大多多数企业经常遇到的热点决策问题。数企业经常遇到的热点决策问题。若新设备使用年限与旧设备的若新设备使用年限与旧设备的剩余使用年剩余使用年限相同限相同，可采用，可采用“净现值法净现值法”结合结合“差量分析差量分析”来计算继续使用旧设备与更换新设备的现金来计算继续使用旧设备与更换新设备的现金流量的差额，以确定旧设备更新是否有利。流量的差额，以确定旧设备更新是否有利。例例 3 假定某公司原有一套生产设备的主机系四年前购假定某公司原有一套生产设备的主机系四年前购入，原购置成本为入，原购置成本为200,000200,000元，估计尚可使

38、用六年，元，估计尚可使用六年，期满无残值，已提折旧期满无残值，已提折旧80,00080,000元（按直线法计提）元（按直线法计提），帐面折余价值为，帐面折余价值为120,000120,000元。若继续使用旧主机每元。若继续使用旧主机每年可获销售收入净额年可获销售收入净额298,000298,000元，每年付现的直接材元，每年付现的直接材料，直接人工和变动制造费用等营业成本为料，直接人工和变动制造费用等营业成本为226,000226,000元。现该公司为了提高产品的产量和质量，准备更换元。现该公司为了提高产品的产量和质量，准备更换一台装有电脑自动控制设备的新主机，约需价款一台装有电脑自动控制设备

39、的新主机，约需价款300,000300,000元，估计可使用六年，期满估计有残值元，估计可使用六年，期满估计有残值15 15 000000元，购入新主机时，旧主机可作价元，购入新主机时，旧主机可作价70,00070,000元。使元。使用新主机后，每年可增加销售收入用新主机后，每年可增加销售收入50,00050,000元；同时每元；同时每年可节约付现的营业成本年可节约付现的营业成本10,00010,000元。若公司的资本成元。若公司的资本成本为本为12%12%。要求：采用净现值法和内含报酬率，为该公司作要求：采用净现值法和内含报酬率，为该公司作出是继续使用旧主机，还是更换新主机的决策分析。出是继

40、续使用旧主机，还是更换新主机的决策分析。1、为为了了便便于于进进行行决决策策分分析析，把把上上述述给给定定的的资资料料进进行行分分项综合编列成表，如图示：项综合编列成表，如图示：摘摘 要要 原主机原主机 新主机新主机购入成本（元）购入成本（元）200 000 300 000使用年限（年）使用年限（年）10 6已使用年限数（年）已使用年限数（年）4 0期满残值（元）期满残值（元）0 150 000年折旧额（元）年折旧额（元）20 000 47 500账面价值（元）账面价值（元）120 000 300 000可作价可作价 70 000 0年销售收入（元）年销售收入（元）298 000 348 00

41、0年付现营业成本（元）年付现营业成本（元）226 000 216 0002 2、计计算算使使用用新新主主机机与与继继续续用用旧旧主主机机的的现现金金流流量量的的差差额额:购置新设备的每年购置新设备的每年NCF NCF =销售收入销售收入-付现营业成本付现营业成本 =348 000-216 000=132 000 =348 000-216 000=132 000（元）（元）继续使用旧设备的每年继续使用旧设备的每年NCFNCF =销售收入销售收入-付现营业成本付现营业成本 =298000-226 000=72 000 =298000-226 000=72 000（元）（元）购置新设备每年增加的购置

42、新设备每年增加的NCF NCF =新设备的每年新设备的每年NCF-NCF-旧设备的每年旧设备的每年NCFNCF =132 000-72 000=60 000 =132 000-72 000=60 000（元）（元）3、计算购置新设备增加的净现值（、计算购置新设备增加的净现值（NPV）。）。（1）购置新设备增加的未来报酬的总现值）购置新设备增加的未来报酬的总现值=购置新设备每年增加的购置新设备每年增加的NCF（P/A，12%，6）+新设备第新设备第6年末的残值年末的残值（P/F，12%，6）=（）（）+（）（元）（）（元）（2）购新设备需增加的投资额）购新设备需增加的投资额=购新设备的价款购新设

43、备的价款-旧设备的作价旧设备的作价=300 000-70 000=230 000（元）（元）所以：购置新设备增加的净现值（所以：购置新设备增加的净现值（NPV）=购新设备增加的未来报酬总现值购新设备增加的未来报酬总现值-购新设备增加的投资额购新设备增加的投资额 （元）（元）则，购置新设备能增加净现值元，故更新主机的投资方案是可则，购置新设备能增加净现值元，故更新主机的投资方案是可行的。行的。4 4、采采用用内内含含报报酬酬率率法法来来进进行行评评价价，由由于于购购置置新新主主机机除除第第六六年年末末有有残残值值15 15 000000元元外外，其其余余各各年年增增加加NCFNCF均均为为60

44、60 000000元元，则则可可将将残残值值平平均均分分摊摊到到各各年年中中，并并视视各各年年NCFNCF相等：相等：（P/AP/A，i i，6 6）=购置新主机增加的投资额购置新主机增加的投资额/平均每年增加的平均每年增加的NCF NCF=（300 00070 000300 00070 000）/（60 000+15 000/660 000+15 000/6）查表，采用插值法，得：查表，采用插值法，得：16%3.68474 16%3.68474 I 3.680 I 3.680 18%3.49760 18%3.49760 则，则，IRR=16%+0.05%=16.05%IRR=16%+0.05

45、%=16.05%，高于资本成本，高于资本成本12%12%，证明该更新方案是可行的。证明该更新方案是可行的。返回二、设备是二、设备是“翻新翻新”还是还是“更新更新”的的决策决策翻新翻新是指生产设备在使用一定时期后，为了延长其使用是指生产设备在使用一定时期后，为了延长其使用寿命或恢复其原的使用价值，而对它的主要组成部分或零部寿命或恢复其原的使用价值，而对它的主要组成部分或零部件进行拆修或更换，俗称件进行拆修或更换，俗称“大修理大修理”。更新更新是指重新购置或建造新设备而言。是指重新购置或建造新设备而言。翻翻新新成成本本通通常常低低于于购购置置新新设设备备的的投投资资，但但翻翻新新后后的的设设备备，

46、在在性性能能、效效率率、消消耗耗和和精精度度方方面面则则肯肯定定不不如如新新设设备备。因因此此，对对生生产产设设备备在在翻翻新新和和更更新新两两方方案案中中进进行行抉抉择择时时，必必须须研研究究分分析析它它们们的的“相相关关收收入入”和和“相相关关成成本本”，因因为为它它们们会会影影响响未未来来各年的现金流量。各年的现金流量。相关收入相关收入指两方案在销售收入方面出现的差异。指两方案在销售收入方面出现的差异。相关成本相关成本指翻新的成本与更新设备的投资和应用新设备指翻新的成本与更新设备的投资和应用新设备所带来的成本节约额。所带来的成本节约额。如果两方案带来的销售收入相同，那么只需比较两者的相关

47、如果两方案带来的销售收入相同，那么只需比较两者的相关成本。若两方案的使用年限也相同，就可采用净现值法结合成本。若两方案的使用年限也相同，就可采用净现值法结合差量分析，来确定究竟是翻新方案有利还是更新方案较优。差量分析，来确定究竟是翻新方案有利还是更新方案较优。例例 4 假假定定公公司司有有一一台台锅锅炉炉已已陈陈旧旧，如如现现在在加加以以翻翻新新，需需支支付付翻翻新新成成本本20,00020,000元元，并并预预计计在在第第五五年年末末还还需需大大修修一一次次，估估计计大大修修成成本本8,0008,000元元。如如按按时时大大修修，该该锅锅炉炉尚尚可可使使用用十十年年，期期满满有有残残值值5,

48、0005,000元元。另另外外该该锅锅炉每年需付现的营运成本估计为炉每年需付现的营运成本估计为18,00018,000元。元。若若该该公公司司现现在在还还有有个个方方案案，即即将将旧旧锅锅炉炉作作价价出出售售，可可得得价价款款7,0007,000元元；另另行行购购置置一一台台新新锅锅炉炉需需支支付付买买价价及及安安装装成成本本60,00060,000元元，新新锅锅炉炉使使用用寿寿命命亦亦为为十十年年。预预计计购购入入后后的的第第五五年年末末大大修修一一次次，估估计计大大修修成成本本2,5002,500元元。使使用用期期满满，也也有有残残值值5,0005,000元元。新新锅锅炉炉每每年年付付现现

49、的的营营运运成成本本10,00010,000元元。又又假假定定该该公公司司的的资资本成本为本成本为18%18%。要求：采用净现值法为该公司作出锅炉是翻新要求：采用净现值法为该公司作出锅炉是翻新还是更新的决策分析。还是更新的决策分析。1、计算购置新锅炉增加的现金流量的总现值：、计算购置新锅炉增加的现金流量的总现值：由由于于新新、旧旧锅锅炉炉的的使使用用年年限限相相同同，且且期期末末残残值值相等，属无关成本，决策时不考虑。相等，属无关成本，决策时不考虑。购置新锅炉，每年营动成本节约额购置新锅炉，每年营动成本节约额 =18 00010 000=8 000（元）（元）新锅炉第五年末大修成本节约额新锅炉

50、第五年末大修成本节约额 =8 0002 500=5 500（元）（元）购置新锅炉增加的现金流量的总现值购置新锅炉增加的现金流量的总现值 =营运成本节约额营运成本节约额（P/A，18%，10）+大修成本节约额大修成本节约额（P/F，18%，5）=（）（）+（）（）（元）（元）2 2、计算购置新锅炉比旧锅炉翻新增加的净现值：、计算购置新锅炉比旧锅炉翻新增加的净现值：购置新锅炉增加的购置新锅炉增加的NPVNPV=购新锅炉增加的现金流量总现值购新锅炉增加的现金流量总现值 -购新锅炉增加的投资额购新锅炉增加的投资额（60000-20000-700060000-20000-7000）（元）（元）3 3、结