证券投资的收益与风险3讲.ppt

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1、证券投资的收益证券投资的收益主主 讲讲 人：人：孙智勇孙智勇n n一、证券投资收益及其种类一、证券投资收益及其种类n n（一）证券投资收益的来源和成本构成（一）证券投资收益的来源和成本构成n n证证券券投投资资收收益益是是指指投投资资在在一一定定时时期期内内进进行行投投资资，其其所所得得与与其其支支出出的的差差额额，即即证证券券投投资资者者在从事证券投资活动中所获得的报酬。在从事证券投资活动中所获得的报酬。n n证证券券投投资资收收益益用用证证券券投投资资收收益益率率表表示示。简简单单说说就就是是投投资资收收益益额额（即即报报酬酬），与与投投资资总总额额的比率。的比率。n n1.1.证券投资收

2、益的来源。证券投资收益的来源。n n证证券券投投资资的的主主要要目目的的是是为为了了获获取取收收益益，但但其其收收益益来来源源却却大大相相径径庭庭，由由于于人人们们的的投投资资心心态态、资资金金实实力力及及风风险险承承受受能能力力等等不不同同，选选择择的的投投资对象、投资期限等也各不相同。资对象、投资期限等也各不相同。n n若若投投资资者者进进行行长长期期投投资资，则则投投资资股股票票的的收收益益主主要要是是获获得得股股息息或或红红利利收收入入，部部分分投投资资者者还还能能获获得得资资本本增增值值收收入入；选选择择债债券券投投资资的的收收益益主要是获得固定的利息收入。主要是获得固定的利息收入。

3、n n若若投投资资者者进进行行短短期期投投资资，则则其其投投资资收收益益主主要要是是差差价价收收入入。若若投投资资者者采采用用长长、中中、短短期期相相结结合合灵灵活活操操作作的的策策略略，则则其其收收益益可可能能包包括括投投资资股股票票的的股股息息、红红利利收收入入、投投资资债债券券的的利利息息收收入入及及买买卖卖证证券券的的差差价价收收入入和和资资本增值收入等。本增值收入等。n n2.2.证券投资成本的构成。证券投资成本的构成。n n为为了了获获取取投投资资收收益益，投投资资者者要要付付出出一一定定的的代价，即证券投资成本。代价，即证券投资成本。n n只只有有将将收收益益与与成成本本相相联联

4、系系来来进进行行分分析析，才才能能比比较较准准确确、客客观观地地评评价价投投资资收收益益的的高高低低，该项分析评价也才能更有价值。该项分析评价也才能更有价值。n n证证券券投投资资者者的的成成本本包包括括参参与与证证券券交交易易活活动动按规定交纳的各种成本费用，具体有：按规定交纳的各种成本费用，具体有：n n委托手续费。委托手续费。n n投投资资者者不不管管买买卖卖是是否否成成交交都都要要向向证证券券商商交交纳纳该该项项费费用用，对对于于不不同同的的交交易易所所有有不不同同的的收费标准。收费标准。n n交易手续费（佣金）。交易手续费（佣金）。n n投投资资者者委委托托证证券券商商买买卖卖股股票

5、票成成交交后后，就就要要按按成交额的一定比例向证券商交纳佣金。成交额的一定比例向证券商交纳佣金。n n世世界界各各国国基基本本上上已已经经从从固固定定佣佣金金制制转转为为了了浮浮动佣金制。动佣金制。n n目目前前我我国国股股票票交交易易的的佣佣金金比比例例在在不不超超过过3的的范范围围内内浮浮动动，基基本本上上在在1.5 之之间。间。n n证券交易印花税。证券交易印花税。n n证证券券交交易易印印花花税税是是19901990年年为为抑抑制制股股票票交交易易过过热而设立的，它实际上就是证券交易税。热而设立的，它实际上就是证券交易税。n n印印花花税税是是凭凭证证税税，我我国国长长期期把把它它用用

6、来来代代替替证证券券交交易易环环节节的的行行为为税税，无无论论名名实实关关系系、税税率率设置、法理依据，显然都并不十分科学。设置、法理依据，显然都并不十分科学。n n我我国国证证券券交交易易印印花花税税税税率率几几经经变变更更，但但这这个个套套用用印印花花税税之之名名、实实质质应应该该为为证证券券交交易易税税的的特殊税目却一直延续到今天。特殊税目却一直延续到今天。n n中中国国证证券券交交易易印印花花税税经经过过多多次次变变更更，从从过过去去的的双双边边征征收收到到现现在在的的单单边边征征收收，税税率率从从最最初初的的66经经历历次次调调整整后后，到到现现在在只只对对卖卖方方单边征收单边征收1

7、1。n n除除以以上上主主要要的的成成本本开开支支外外，证证券券投投资资者者的的开支项目还包括：开支项目还包括：n n书书、资资料料开开销销，往往、返返路路费费，电电话话、电电报报费，经纪人提供的各种服务收费等等。费，经纪人提供的各种服务收费等等。n n（二）股票投资收益（二）股票投资收益n n股股票票投投资资收收益益是是指指股股票票持持有有人人因因拥拥有有股股票票所所有有权权而而获获得得的的超超出出股股票票实实际际购购买买价价格格的的收益，通常用股票投资收益率表示。收益，通常用股票投资收益率表示。n n1.1.股利收益率股利收益率n n股股利利收收益益率率又又称称获获利利率率，指指股股份份公

8、公司司以以现现金金形形式式派派发发股股利利与与股股票票市市场场价价格格的的比比率率。该该收收益益率率可可用用于于计计算算已已得得的的股股利利收收益益率率，也可用于预测未来可能的股利收益率。也可用于预测未来可能的股利收益率。n n如如果果计计算算已已得得的的股股利利收收益益率率，可可用用本本期期所所得得的年现金股利与股票购买价计算；的年现金股利与股票购买价计算；n n如如果果预预测测未未来来可可能能的的股股利利收收益益率率，可可用用上上期期实实际际派派发发的的年年现现金金股股利利与与现现行行股股票票购购买买价价计计算算，预预测测的的股股利利收收益益是是投投资资者者决决定定是是否否购购买买股票最重

9、要的指标。其计算公式为：股票最重要的指标。其计算公式为：n n例例：某某公公司司上上年年现现金金股股利利为为2424元元，该该股股票票现行市价为现行市价为160160元，则：元，则：股利收益率股利收益率24/160X10024/160X1001515n n2.2.交易差价收益率（持有期收益率）交易差价收益率（持有期收益率）n n投投资资者者持持有有股股票票期期间间的的股股息息和和买买卖卖差差价价占占股股票票买买入入价价格格的的比比率率。反反映映投投资资者者在在一一定定的的持持有有期期内内的的全全部部股股利利收收入入和和资资本本利利得得占占投投资资本本金金的的比比率率，一一般般用用年年率率来来表

10、表示示，是是投资者最关心的指标。计算公式为：投资者最关心的指标。计算公式为：n n例例：某某投投资资者者5 5月月3030日日以以每每股股125125元元的的价价格格购购买买某某公公司司的的股股票票，1111月月3030日日又又以以每每股股131131元元的的价价格格卖卖出出，在在半半年年的的持持有有期期间间每每股股从从公公司司获利获利1414元。则持有期交易差价收益率为：元。则持有期交易差价收益率为：n n3.3.资本增值收益率资本增值收益率n n股股票票市市场场价价格格是是由由供供求求关关系系决决定定的的，即即股股票票的供求状况是影响股票价格变动的直接因素。的供求状况是影响股票价格变动的直

11、接因素。n n一一切切影影响响股股息息收收益益率率变变动动的的因因素素和和影影响响市市场场利利率率变变动动的的因因素素都都会会直直接接或或间间接接地地影影响响股股票票价价格格的的变变动动。当当某某种种股股票票价价格格上上涨涨，对对于于该该股股票票持持有有人人来来说说就就形形成成了了资资本本增增值值收收益益，其其幅度可用每股资本增值率来表示。幅度可用每股资本增值率来表示。n n其计算公式为：其计算公式为：每股资本增值率（每股账面价值每股资本增值率（每股账面价值/每股面值每股面值 1 1）100100n n4.4.剩余资产分配收益剩余资产分配收益n n剩剩余余资资产产分分配配收收益益是是用用每每股

12、股清清算算收收益益表表示示的的。其计算公式为：其计算公式为：每股清算收益每股账面价格每股清算收益每股账面价格每股清算差价每股清算差价n n（三）债券投资收益（三）债券投资收益n n指投资人持有债券而获得的利息报酬。指投资人持有债券而获得的利息报酬。n n债债券券收收益益率率与与股股票票收收益益率率不不同同，股股票票收收益益中中红红利利是是不不固固定定的的，所所以以股股票票收收益益率率包包括括较较多多的预测因素。的预测因素。n n债债券券的的利利息息和和偿偿还还期期一一般般是是事事先先确确定定的的，在在投投资资时时即即可可准准确确的的计计算算出出收收益益率率来来。衡衡量量债债券券投投资资收收益益

13、率率的的指指标标有有：名名义义收收益益率率、即即期期收益率、持有期收益率和到期收益率等。收益率、持有期收益率和到期收益率等。n n1.1.名义收益率（票面收益率）名义收益率（票面收益率）n n投投资资者者按按既既定定的的债债券券票票面面利利率率每每年年所所获获得得的的利息收益与债券票面金额的比率。利息收益与债券票面金额的比率。n n计算公式为：计算公式为：n n债券名义收益率实际上就是债券的票面利率。债券名义收益率实际上就是债券的票面利率。n n名名义义收收益益率率所所考考虑虑的的债债券券收收益益只只是是债债券券的的票票面面利利息息收收益益，而而没没有有考考虑虑买买入入价价与与票票面面额额不不

14、一致的情况和债券到期偿还时的资本损益。一致的情况和债券到期偿还时的资本损益。n n因因此此债债券券名名义义收收益益率率一一般般不不能能反反映映债债券券的的实实际际收收益益水水平平，这这种种收收益益率率对对投投资资者者不不一一定定有有很很大大影影响响，但但由由于于债债券券名名义义收收益益率率规规定定了了债债券券发发行行人人必必须须支支付付的的利利息息额额，反反映映了了发发行行人人的的投投资资成成本本，因因此此，它它对对于于债债券券发发行行人人来来讲讲，具有重要意义。具有重要意义。n n2.2.债券即期收益率债券即期收益率(直接直接/当前收益率当前收益率)n n债债券券的的年年利利息息收收入入与与

15、买买入入债债券券的的实实际际价价格格(投投资本金资本金)之比率。之比率。n n债债券券的的买买入入价价格格可可以以是是发发行行价价格格，也也可可以以是是流流通通市市场场的的交交易易价价格格，它它可可能能等等于于债债券券面面额额，也可能高于或低于债券面额。其计算公式为：也可能高于或低于债券面额。其计算公式为：n n例例：某某债债券券面面额额为为1000元元，期期限限3年年，票票面利率面利率10，发行价，发行价1100元元:n n即即期期收收益益率率反反映映了了投投资资者者的的投投资资成成本本带带来来的的收收益益，买买价价大大于于债债券券面面额额，则则收收益益率率低低于票面利率；反之则高于票面利率

16、。于票面利率；反之则高于票面利率。n n即即期期收收益益率率与与名名义义收收益益率率相相比比，考考虑虑到到购购买买价价与与票票面面额额不不一一致致的的情情况况，以以债债券券的的投投资资本本金金，即即债债券券的的购购买买价价格格作作为为计计算算对对象象，在在购购买买价价与与票票面面额额不不等等的的情情况况下下，反反映映了了投资者的实际收益水平。投资者的实际收益水平。n n即即期期收收益益率率也也有有不不足足之之处处，它它没没有有考考虑虑债债券券到到期期偿偿还还时时的的资资本本损损益益。所所以以，不不能能全全面反映投资者的实际收益。面反映投资者的实际收益。n n3.3.债券持有期收益率债券持有期收

17、益率n n指指买买入入债债券券后后持持有有一一段段时时间间，又又在在债债券券到到期期前前将将其其出出售售而而得得到到的的收收益益率率，包包括括持持有有债债券券期期间间的的利利息息收收入入和和资资本本损损益益，即即买买入入价价和和卖卖出价之间的差额，其计算方法有：出价之间的差额，其计算方法有：n n附息债券持有期收益率的计算：附息债券持有期收益率的计算：n n实际使用中，分母常用投入的本金表示。实际使用中，分母常用投入的本金表示。n n如上例用此式计算，则：如上例用此式计算，则：n n若若投投资资者者以以105元元价价格格买买入入某某种种附附息息债债券券，2年年 后以后以115元的价格卖出，票面

18、利率元的价格卖出，票面利率10%：n n(2)(2)贴现债券持有期收益率的计算贴现债券持有期收益率的计算n n贴现债券也可以不等到期满而中途出售。贴现债券也可以不等到期满而中途出售。n n证证券券行行情情表表每每天天公公布布各各种种未未到到期期贴贴现现债债券券二二级级市市场场的的折折扣扣率率。投投资资者者须须先先计计算算债债券券的的卖卖出价，再计算持有期收益率。公式为：出价，再计算持有期收益率。公式为：卖出价债券面值卖出价债券面值(1(1折扣率折扣率剩余期限剩余期限)n n例例：某某贴贴现现债债劵劵面面值值10001000元元，期期限限180180天天，距距到到期期日日120120天天，以以9

19、 9的的折折扣扣在在二二级级市市场场出出售售，买买价价950950元元，则则卖卖出出价价和和持持有有期期收收益益率为：率为：n n(3)(3)一次性还本付息债券持有期收益率的计算一次性还本付息债券持有期收益率的计算n n式式中中卖卖出出价价既既包包括括了了债债券券利利息息收收入入，又又包包括括债券卖出时的资本损益。债券卖出时的资本损益。n n我我国国目目前前发发行行的的债债券券均均为为到到期期一一次次性性还还本本付付息息债债券券。在在实实际际使使用用中中，分分母母直直接接用用投投资资本本金金表表示，所以实际的计算公式：示，所以实际的计算公式：n n债券到期收益率（最终收益率）债券到期收益率（最

20、终收益率）n n债债券券投投资资者者从从债债券券购购买买到到最最终终偿偿还还日日期期间间每每年所获得的收益与债券购买价格的比率。年所获得的收益与债券购买价格的比率。n n到到期期收收益益包包括括了了利利息息收收入入和和资资本本收收益益。其其计计算方法有：算方法有：n n附息债券到期收益率的计算附息债券到期收益率的计算n n实际使用中，分母直接用购买价格表示：实际使用中，分母直接用购买价格表示：n n例例：投投资资者者在在距距到到期期日日180天天以以105元元买买入入面面额为额为100元的附息债券，年息元的附息债券，年息10，持有到期：，持有到期：n n贴现债券到期收益率的计算贴现债券到期收益

21、率的计算n n贴贴现现债债券券发发行行时时，只只公公布布面面额额和和贴贴现现率率，并并不不公公布布发发行行价价格格，所所以以要要计计算算贴贴现现债债券券到到期期收收益益率必须先计算其发行价格，其计算公式为：率必须先计算其发行价格，其计算公式为：发行价债券面值（1年贴现率债券期限）n n例例：某某贴贴现现债债券券面面值值为为1000元元，期期限限180天天，以以 10的的贴贴现现率率公公开开发发行行。某某投投资资者者发发行行时时买买入，持有到期：入，持有到期：n n一次性还本付息债券到期收益率的计算：一次性还本付息债券到期收益率的计算：n n例例：某某债债券券面面额额100元元，期期限限3年年，

22、票票面面利利率率12，一一年年后后某某投投资资者者以以110元元买买入入持持有有到到期：期：n n债债券券持持有有期期收收益益率率和和到到期期收收益益率率，考考虑虑到到了了资资本本损损益益，即即买买入入价价与与卖卖出出价价的的差差额额，能全面反映投资者的实际收益。能全面反映投资者的实际收益。n n所所以以这这两两种种收收益益率率是是债债券券的的实实际际收收益益率率，是是投投资资者者进进行行债债券券投投资资决决策策的的最最主主要要的的依依据。据。二、影响证券投资收益的因素二、影响证券投资收益的因素n n（一）证券的市场价格（一）证券的市场价格n n证券的市场价格对投资者来说至关重要。证券的市场价

23、格对投资者来说至关重要。n n在在相相对对低低的的价价格格上上，最最糟糟糕糕的的证证券券也也有有吸吸引引力力；在在相相对对高高的的价价格格上上，最最有有魅魅力力的的证证券券也也无人问津。无人问津。n n要要判判断断某某种种证证券券价价格格的的相相对对高高、低低，首首先先要要确定该公司证券的内在价值。确定该公司证券的内在价值。n n证证券券价价格格是是由由内内在在价价值值决决定定的的，价价格格是是内内在在价价值值的的外外部部反反映映，尽尽管管两两者者有有时时发发生生偏偏离，但不会长期脱离内在价值。离，但不会长期脱离内在价值。n n当当某某种种证证券券以以低低于于其其内内在在价价值值的的价价格格在

24、在市市场场上上交交易易时时，这这就就是是一一个个很很好好的的投投资资机机会会，当当越越来来越越多多的的人人认认清清了了这这种种股股票票的的内内在在价价值值，而而去去购购买买时时，该该证证券券价价格格必必然然上上升升，证证券券价价格格上上升升到到一一定定水水平平时时，卖卖出出证证券券，投资者可赚取买卖差价收入。投资者可赚取买卖差价收入。n n相相反反，当当人人们们发发现现某某种种证证券券的的内内在在价价值值已已低低于于其其交交易易价价格格，不不再再具具有有上上升升的的潜潜力力，越越来来越越多多的的人人就就会会抛抛出出该该种种证证券券，其其证证券券价价格格必必须下跌。须下跌。n n衡衡量量证证券券

25、内内在在价价值值的的关关键键是是公公司司的的盈盈利利，可可用市盈率表示。用市盈率表示。n n有有的的投投资资者者喜喜欢欢选选择择市市盈盈率率较较低低的的证证券券投投资资，认为市盈率低的证券价格低于其内在价值。认为市盈率低的证券价格低于其内在价值。n n市市盈盈率率在在大大多多情情况况下下可可作作为为衡衡量量证证券券价价值值的的准绳，但在某些情况下，其作用是有限的。准绳，但在某些情况下，其作用是有限的。n n如如当当一一个个公公司司的的业业务务周周期期性性波波动动，或或因因困困难难时时期期有有暂暂时时下下降降时时，市市盈盈利利的的变变化化大大于于股股价价的的变变化化，如如果果公公司司能能尽尽快快

26、恢恢复复，股股价价还还会会上上升，这时较高的市盈率不预示股价下跌。升，这时较高的市盈率不预示股价下跌。n n所所以以投投资资者者应应掌掌握握更更多多的的衡衡量量股股票票价价格格的的方方法法，如如获获利利能能力力等等，把把握握证证券券价价格格内内在在价价值值，从中获利。从中获利。n n（二）证券的投资期限（二）证券的投资期限n n证证券券投投资资追追求求的的收收益益是是未未来来的的，资资本本证证券券相相对对来来说说是是长长期期性性证证券券，因因而而证证券券投投资资意意味味着着长长期期投投资资，但但由由于于投投资资者者可可以以中中途途转转让让手手持持证券，所以，也可以是短期投资。证券，所以，也可以

27、是短期投资。n n投投资资期期限限与与预预期期获获得得收收益益的的高高低低存存在在着着正正比比例例关关系系：期期限限越越长长，风风险险越越大大，收收益益越越高高，这这种种因因投投资资时时间间延延续续伴伴随随的的风风险险有有时时称称期期限限风风险险，为为了了补补偿偿这这种种风风险险，在在同同类类证证券券中中，如果期限较长，给予的收益也就较高。如果期限较长，给予的收益也就较高。n n（三）银行利率的升降（三）银行利率的升降n n利利率率上上升升，证证券券价价格格一一般般都都会会下下降降；反反之之亦亦然然。但利率变动对不同证券的影响并不一致。但利率变动对不同证券的影响并不一致。n n利率变动对普通股

28、收益影响的表现：利率变动对普通股收益影响的表现：n n利利率率下下降降，企企业业经经营营利利息息负负担担减减轻轻，获获利利能能力力增增强强；证证券券市市场场上上资资金金供供给给量量增增加加，普普通通股股票票价格上升。价格上升。n n利率上升，情形则相反。利率上升，情形则相反。n n利率变动对债券收益的影响表现在：利率变动对债券收益的影响表现在：n n利利率率下下降降时时，市市场场的的货货币币量量增增加加，投投资资者者风风险险回回避避倾倾向向减减弱弱，投投资资债债券券的的利利息息收收入入超超过过市市场场利利率率，投投资资者者要要买买到到债债券券，必必须须在在价价格格上上作作出出让步，从而导致债券

29、价格上升；让步，从而导致债券价格上升；n n利率上升时的情形则相反。利率上升时的情形则相反。n n利利率率对对偿偿还还期期不不同同的的债债券券的的影影响响也也是是不不同同的的，对长期债券的影响要大于对短期债券的影响。对长期债券的影响要大于对短期债券的影响。n n当当利利率率下下降降时时，由由于于货货币币量量增增加加，投投资资者者回回避避风风险险倾倾向向减减弱弱，更更愿愿购购买买利利率率较较高高的的长长期期债债券券，因因此此，长长期期债债券券价价格格的的上上升升幅幅度度大大于于短短期期债债券券的的上上升升幅幅度度，长长期期债债券券将将比比短短期期证证券获得较高收益；券获得较高收益；n n利率上升

30、时的情形则相反。利率上升时的情形则相反。n n（四）通货膨胀率的高低（四）通货膨胀率的高低n n通通货货膨膨胀胀对对不不同同证证券券收收益益的的影影响响也也是是不不同同的的。一一般般而而言言，通通货货膨膨胀胀会会对对证证券券收收益益产产生不利影响。生不利影响。n n通货膨胀对普通股的影响：通货膨胀对普通股的影响：n n发发生生温温和和通通货货膨膨胀胀时时，因因物物价价上上涨涨，使使公公司司的的产产品品收收入入、利利润润相相应应增增加加，由由于于股股票票红红利利上上升升，股股价价也也随随之之上上涨涨，使使普普通通股股投投资人也可获得较大收益。资人也可获得较大收益。n n发发生生恶恶性性通通货货膨

31、膨胀胀时时，会会使使经经济济和和社社会会达达到到不不稳稳定定的的程程度度，可可能能会会使使普普通通股股价价暴暴跌跌，使使投资者蒙受损失。投资者蒙受损失。n n通货膨胀对优先股和债券的影响：通货膨胀对优先股和债券的影响：n n由由于于优优先先股股和和债债券券的的收收益益是是一一般般是是固固定定的的，不随物价上升而上升，所以其实际收益减少。不随物价上升而上升，所以其实际收益减少。n n如如果果物物价价水水平平下下降降，优优先先股股和和债债券券的的收收益益不不下降，投资者就能获得较多的实际收益。下降，投资者就能获得较多的实际收益。n n例例如如，某某一一时时期期物物价价普普遍遍上上升升10，年年收收

32、益益率率为为12的的固固定定收收益益的的优优先先股股和和债债券券的的投投资资人人之之实实际际收收益益率率仅仅为为2，如如果果物物价价水水平普遍下降平普遍下降2，则实际收益率增为，则实际收益率增为14。n n（五）公司盈利水平（五）公司盈利水平n n对不同证券收益的影响也是不同的。对不同证券收益的影响也是不同的。n n对普通股收益的影响表现在：对普通股收益的影响表现在：n n普普通通股股红红利利不不固固定定，随随企企业业经经营营状状况况而而定定，一一般般是是成成正正相相关关关关系系。公公司司盈盈利利水水平平的的变变化化也会直接影响公司股票价格的上涨或下跌。也会直接影响公司股票价格的上涨或下跌。n

33、 n一一般般而而言言，公公司司的的盈盈利利水水平平高高，普普通通股股红红利利高高，股股价价上上涨涨；反反之之下下跌跌。投投资资者者所所持持股股票票价格的上升或下降影响了投资者的收益率。价格的上升或下降影响了投资者的收益率。n n公司盈利水平对优先股收益的影响：公司盈利水平对优先股收益的影响：n n优优先先股股股股息息是是固固定定的的，在在公公司司盈盈利利水水平平提提高高时时，其其收收益益水水平平不不会会随随之之增增大大；当当公公司司盈盈利利水水平平下下降降时时，其其收收益益不不会会随随之之减减少少。只只有有当当企企业业财财务务状状况况相相当当困困难难时时，公公司司才才会会停停止止支支付优先股股

34、息。付优先股股息。n n另另外外，公公司司盈盈利利水水平平的的高高低低，虽虽然然也也同同方方向向地地引引起起优优先先股股价价的的变变动动，但但变变动动幅幅度度较较普普通通股要小。股要小。n n公司盈利水平对公司债券投资收益的影响：公司盈利水平对公司债券投资收益的影响：n n公公司司债债券券利利息息也也是是固固定定的的，如如果果公公司司盈盈利利下下降降，为为了了公公司司的的信信誉誉，也也不不会会减减少少或或停停止止支支付付利利息息，只只有有当当企企业业财财务务陷陷入入极极大大困困境境或或面面临倒闭时，债券的还本付息才会成问题。临倒闭时，债券的还本付息才会成问题。n n当当公公司司盈盈利利增增加加

35、，可可使使债债息息的的派派发发更更有有保保障障，风风险险降降低低，投投资资者者愿愿意意认认购购的的结结果果使使债债券券价价格格上上涨涨；当当公公司司盈盈利利减减少少，使使债债息息派派发发的的可可能能性性降降低低，风风险险增增加加，投投资资者者不不愿愿认认购购的的结结果使债券价格下跌。果使债券价格下跌。n n（六）证券投资者支付的佣金及所得税（六）证券投资者支付的佣金及所得税n n投投资资者者委委托托买买卖卖应应向向证证券券交交易易所所支支付付佣佣金金，佣佣金金高高，会会提提高高投投资资者者的的交交易易成成本本，投投资资者者收收益益相相对对减减少少；相相反反，佣佣金金低低，会会减减少少投投资资者

36、者的的交交易成本，投资者收益相对较高。易成本，投资者收益相对较高。n n如如果果证证券券交交易易所所规规定定的的佣佣金金比比例例太太高高，在在一一定定程程度度上上会会打打击击投投资资者者投投资资的的积积极极性性，从从而而限限制制市场交易范围，使市场走向低迷。市场交易范围，使市场走向低迷。n n如如 1975年年前前，纽纽约约证证券券交交易易所所及及其其他他国国家家的的一一些些交交易易所所都都实实行行固固定定佣佣金金比比率率，大大大大增增加加了了投投资资者者的的交交易易负负担担，投投资资者者为为获获得得较较低低的的佣佣金金服服务务，转转到到场场外外第第三三市市场场交交易易，使使纽纽约证券交易所交

37、易量骤减，市场走向低迷。约证券交易所交易量骤减，市场走向低迷。n n1975年年取取消消了了固固定定佣佣金金制制实实行行了了自自由由佣佣金金制制，证证券券市市场场竞竞争争加加剧剧了了，有有些些证证券券公公司司为为吸吸引引投投资资者者佣佣金金比比率率定定得得很很低低，对对某某些些投投资资还还采采用用佣佣金金折折扣扣的的办办法法，才才使使交交易易所所交交易易量量开始逐步增加。开始逐步增加。n n证证券券投投资资者者应应依依法法向向税税务务机机关关纳纳税税。如如果果所所有有的的证证券券都都要要纳纳税税，那那么么税税率率的的高高低低会会影影响响投投资资者者的的收收益益。税税率率低低，会会减减轻轻投投资

38、资者者的的交交易易成成本本，相相应应地地增增加加了了投投资资者者的的收收益益，起起鼓鼓励励证证券券交交易易和和证证券券投投资资的的作作用用。否否则则会会限限制制证证券券投投资资和和交交易易，证证券券市市场场将将趋趋于于冷冷淡淡，行行市走向低迷。市走向低迷。n n如如果果有有些些证证券券是是可可以以免免税税的的，有有些些能能部部分分免免税税，有有些些则则完完全全不不能能免免税税，会会对对证证券券市市场场价价格格产产生生不不同同影影响响，进进而而影影响响投投资资者者的的收益。收益。n n通通常常具具有有免免税税能能力力的的证证券券，其其市市场场价价格格的的变变动动幅幅度度不不大大，投投资资所所得得

39、的的差差价价收收益益要要比比一一般般证证券券低低，而而不不具具备备免免税税能能力力的的证证券券在在市市场场上上价价格格波波动动幅幅度度较较大大，投投资资所所得得的的差差价收益要比具有免税能力的证券大的多。价收益要比具有免税能力的证券大的多。本讲结束本讲结束证券投资的风险证券投资的风险主主 讲讲 人：人：孙智勇孙智勇n n一、证券投资风险及其类型一、证券投资风险及其类型n n证证券券投投资资是是一一种种高高度度复复杂杂而而又又充充满满风风险险的的金金融融活活动动。一一方方面面，它它可可能能给给投投资资者者带带来来一一定定的的收收益益，另另一一方方面面它它也也可可能能给给投投资资者者带带来来一一定

40、定的的风风险。险。n n风险一般是指造成投资者损失的可能性。风险一般是指造成投资者损失的可能性。n n证证券券投投资资风风险险就就是是投投资资者者在在投投资资期期内内不不能能获获得得预期的收益或遭受损失的可能性。预期的收益或遭受损失的可能性。n n 从从风风险险的的性性质质角角度度看看，证证券券投投资资的的所所有有风风险可以分为两类：险可以分为两类：系统性风险、非系统性风险系统性风险、非系统性风险n n（一）系统性风险（一）系统性风险n n系系统统性性风风险险也也称称为为不不可可分分散散风风险险，它它是是指指由由于于某某种种因因素素的的变变化化对对证证券券市市场场上上所所有有证证券都会带来损失

41、的可能性。券都会带来损失的可能性。n n系统性风险的特征：系统性风险的特征：n n由共同因素引起的。由共同因素引起的。n n如如经经济济方方面面的的利利息息率率。汇汇率率、消消费费者者需需求求等等，政政治治方方面面的的战战争争冲冲突突，政政权权更更迭迭等等，都都属属于于对对投投资资者者的的收收益益会会产产生生普普遍遍影影响响的的共同性因素。共同性因素。n n影影响响所所有有证证券券的的收收益益，只只是是不不同同证证券券受受它影响的敏感程度不同。它影响的敏感程度不同。n n如如原原材材料料行行业业等等受受其其影影响响较较大大，系系统统性性风风险较高。险较高。n n不可能通过投资多样化来回避和消除

42、。不可能通过投资多样化来回避和消除。n n由由于于系系统统性性风风险险是是经经济济、政政治治等等因因素素所所带带来来的的，它它影影响响着着大大多多数数的的个个人人、企企业业和和产产业业，因因此此，投投资资者者无无论论如如何何分分散散投投资资都都不不会发生作用。会发生作用。n n系统性风险与证券投资收益正相关。系统性风险与证券投资收益正相关。n n投投资资者者承承担担较较高高的的系系统统性性风风险险，可可以以获获得得与之相适应的较高的投资收益。与之相适应的较高的投资收益。n n系系统统性性风风险险包包括括价价格格风风险险、利利率率风风险险和和购购买力风险等。买力风险等。n n（二）非系统风险（二

43、）非系统风险n n非非系系统统风风险险也也称称为为可可分分散散风风险险。指指某某些些因因素素对对某某一一证证券券或或某某一一类类证证券券造造成成的的损损失失的的可能性。可能性。n n非系统性风险的特征：非系统性风险的特征：n n由于特殊因素所引起。由于特殊因素所引起。n n如管理能力，劳工问题，消费者偏好等。如管理能力，劳工问题，消费者偏好等。n n只影响某一证券或某一类证券的收益。只影响某一证券或某一类证券的收益。n n它它是是某某一一企企业业或或某某一一行行业业特特有有的的那那部部分分风风险险，生生产产非非耐耐用用消消费费品品的的行行业业，如如公公用用事事业业、通通讯讯行行业业和和食食品品

44、行行业业等等，都都具具有有较较高高的的非非系系统统性风险。性风险。n n可通过投资多样化消除或回避。可通过投资多样化消除或回避。n n由由于于非非系系统统性性风风险险是是由由企企业业和和产产业业的的管管理理能能力力技技术术水水平平等等可可控控因因素素带带来来的的，它它只只影影响响少少数数的的人人、企企业业和和产产业业，因因此此投投资资者者可可通通过过投投资多样化分散风险，有效地进行防范。资多样化分散风险，有效地进行防范。n n与证券投资收益不相关。与证券投资收益不相关。n n投投资资者者承承担担较较高高的的非非系系统统性性风风险险，并并不不能能得得到收益的补偿。到收益的补偿。n n非系统性风险

45、包括公司经营风险和违约风险。非系统性风险包括公司经营风险和违约风险。n n二、证券投资风险的来源及衡量二、证券投资风险的来源及衡量n n（一）证券投资风险的来源（一）证券投资风险的来源n n1.1.市场风险。市场风险。n n包括价格变动风险和利率变动风险。包括价格变动风险和利率变动风险。n n证证券券市市场场价价格格变变动动风风险险是是指指证证券券市市场场行行情情变变动动所所引引起起的的风风险险，证证券券行行情情变变动动受受多多种种因因素素影响，但决定性因素是经济周期的变动。影响，但决定性因素是经济周期的变动。n n经经济济周周期期变变动动是是国国民民经经济济活活动动依依次次经经过过高高涨涨、

46、衰衰退退、萧萧条条和和复复苏苏四四个个阶阶段段所所形形成成的的。它它决决定定了了企企业业的的景景气气和和效效益益，从从根根本本上上决决定定了了证证券行市。券行市。n n证证券券行行情情随随经经济济周周期期的的循循环环而而起起伏伏变变化化，总总的的趋趋势势可可分分为为看看涨涨市市场场（多多头头市市场场）和和看看跌跌市场（空头市场）两大类型。市场（空头市场）两大类型。n n证证券券价价格格指指数数呈呈现现出出持持续续上上升升的的趋趋势势就就是是看看涨涨市市场场，呈呈现现出出持持续续下下跌跌的的趋趋势势就就是是看看跌跌市市场。场。n n看看涨涨市市场场从从萧萧条条开开始始，经经复复苏苏到到高高涨涨；

47、而而看看跌市场则从高涨开始，经衰退到萧条。跌市场则从高涨开始，经衰退到萧条。n n看看涨涨市市场场中中证证券券并并非非直直线线上上升升，而而是是大大涨涨小小跌跌，不不断断出出现现盘盘整整和和回回档档行行情情，在在看看跌跌市市场场中中，证证券券也也非非直直线线下下降降，而而是是大大跌跌小小涨涨，不不断出现反弹行情。断出现反弹行情。n n在在这这两两大大变变动动趋趋势势中中，一一个个重重要要的的特特征征是是，在在整整个个看看涨涨行行市市中中，几几乎乎所所有有的的证证券券价价格格都都会会上上涨涨，在在整整个个看看跌跌行行情情中中，几几乎乎所所有有证证券券的价格都会下跌，只是涨跌的程度不同而已。的价格

48、都会下跌，只是涨跌的程度不同而已。n n利利率率变变动动风风险险，是是指指市市场场利利率率变变动动引引起起证证券券投资收益变动的可能性。投资收益变动的可能性。n n市场利率与证券价格负相关。市场利率与证券价格负相关。n n一一方方面面当当利利率率上上升升时时，人人们们把把资资金金存存放放在在银银行行就就能能取取得得较较高高收收益益。这这会会吸吸引引部部分分投投资资者者将将资资金金从从证证券券市市场场转转入入银银行行，对对证证券券的需求量减少，从而引起证券价格下跌；的需求量减少，从而引起证券价格下跌；n n另另一一方方面面，市市场场利利率率水水平平的的提提高高，会会使使借借款款公公司司的的成成本

49、本提提高高，从从而而影影响响到到公公司司的的纯纯利润，导致证券价格的下跌。利润，导致证券价格的下跌。n n市市场场利利率率风风险险对对债债券券等等固固定定收收入入证证券券的的影影响响较较大大，对对优优先先股股票票和和普普通通股股票票的的影影响响依依次次减减少少；对对长长期期证证券券的的影影响响较较大大，对对短短期期证证券券的的影影响响较较小。小。n n2.2.公司经营风险。公司经营风险。n n由由于于公公司司经经营营状状况况变变化化而而影影响响盈盈利利水水平平改改变变，从而产生投资预期收益下降的可能。从而产生投资预期收益下降的可能。n n经营风险可分为内部原因和外部原因两个方面。经营风险可分为

50、内部原因和外部原因两个方面。n n内内部部原原因因是是企企业业因因决决策策失失误误或或经经营营管管理理不不善善及及资资本本结结构构变变化化给给企企业业的的盈盈利利带带来来了了波波动动，主要表现在：主要表现在：n n经营管理决策失误风险。经营管理决策失误风险。n n由由于于决决策策失失误误使使产产品品不不能能及及时时更更新新换换代代，产产品品缺缺乏乏竞竞争争能能力力，并并且且没没有有花花大大力力气气打打开开新新市市场场，寻寻找找新新的的销销售售渠渠道道，过过分分依依靠靠少少数数大大客客户户、老老客客户户，产产品品销销售售困困难难，销销量量下下降降。导导致致公公司司收收益益下下降降，股股价价下下跌