财务杠杆与资本结构.ppt

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1、第十二章第十二章 财务杠杆与资本结构财务杠杆与资本结构公司理财学公司理财学02-12-202-12-21 1资本结构决策资本结构决策本章提要本章提要本章提要本章提要一般而言，公司在经营管理过程中，都要使用经一般而言，公司在经营管理过程中，都要使用经一般而言，公司在经营管理过程中，都要使用经一般而言，公司在经营管理过程中，都要使用经营杠杆和财务杠杆。本章首先介绍了财务杠杆和营杠杆和财务杠杆。本章首先介绍了财务杠杆和营杠杆和财务杠杆。本章首先介绍了财务杠杆和营杠杆和财务杠杆。本章首先介绍了财务杠杆和经营杠杆原理；接着阐述了一些主要的资本结构经营杠杆原理；接着阐述了一些主要的资本结构经营杠杆原理；接

2、着阐述了一些主要的资本结构经营杠杆原理；接着阐述了一些主要的资本结构理论，如理论，如理论，如理论，如MMMM理论、代理成本理论、信号传递理论理论、代理成本理论、信号传递理论理论、代理成本理论、信号传递理论理论、代理成本理论、信号传递理论、啄序理论等；最后介绍了资本结构决策的有关、啄序理论等；最后介绍了资本结构决策的有关、啄序理论等；最后介绍了资本结构决策的有关、啄序理论等；最后介绍了资本结构决策的有关问题，主要介绍了资本结构决策的三种方法：资问题，主要介绍了资本结构决策的三种方法：资问题，主要介绍了资本结构决策的三种方法：资问题，主要介绍了资本结构决策的三种方法：资本成本比较法、每股收益分析法

3、和公司价值比较本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法。法。法。法。02-12-202-12-2年年1111月月2 2学习目标学习目标理解财务杠杆、经营杠杆，联合杠杆的原理解财务杠杆、经营杠杆，联合杠杆的原理；理；掌握财务杠杆、经营杠杆、联合杠杆系数掌握财务杠杆、经营杠杆、联合杠杆系数的测算方法及其应用；的测算方法及其应用；了解资本结构的主要理论观点；了解资本结构的主要理论观点；理解资本结构的含义、种类和意义；理解资本结构的含义、种类和意义；掌握资本结构决策方法（资本成本比较法、掌握资本结构决策方法（资本成

4、本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法）的原每股收益分析法和公司价值比较法）的原理和应用。理和应用。02-12-202-12-2年年1111月月3 3第一节第一节 杠杆原理杠杆原理一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义二、成本习性、边际贡献与息税前利润二、成本习性、边际贡献与息税前利润三、经营杠杆三、经营杠杆四、财务杠杆四、财务杠杆五、复合杠杆（总杠杆）五、复合杠杆（总杠杆）02-12-202-12-2年年1111月月4 4第一节第一节 杠杆原理杠杆原理一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义02-12-202-12-2年年1111月月5 5第一节第一节 杠杆原

5、理杠杆原理02-12-202-12-2年年1111月月6 6第一节第一节 杠杆原理杠杆原理二、成本习性、边际贡献与息税前利润二、成本习性、边际贡献与息税前利润（一）成本习性及分类（一）成本习性及分类1、成本习性：是指成本总额与业务量之间、成本习性：是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。在数量上的依存关系。2、成本习性分类、成本习性分类固定成本：是指其总额在一定时期和一定固定成本：是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。那部分成本。02-12-202-12-2年年1111月月7 7第一节第一节 杠杆原理杠杆原理变动成本：

6、是指其总额随着业务量成正比变动成本：是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。例变动的那部分成本。混合成本：有些成本虽然也随业务量的变混合成本：有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这部分成本地归入变动成本或固定成本，这部分成本称为混合成本。按其与业务量之间的关系称为混合成本。按其与业务量之间的关系又划分为半变动成本和半固定成本。又划分为半变动成本和半固定成本。02-12-202-12-2年年1111月月8 8第一节第一节 杠杆原理杠杆原理总成本习性模型：总成本习性模型：Y=a+bx式中：式中：y为总成本

7、；为总成本；a为固定成本；为固定成本；b为单位为单位变动成本；变动成本；x为产销量（业务量）。为产销量（业务量）。如果能求出公式中如果能求出公式中a和和b的值，就可以利用的值，就可以利用这个直线方程来进行成本预测、成本决策这个直线方程来进行成本预测、成本决策和其他短期决策。和其他短期决策。02-12-202-12-2年年1111月月9 9第一节第一节 杠杆原理杠杆原理（二）边际贡献及其计算（二）边际贡献及其计算边际贡献是指销售收入减去变动成本以后边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：的差额。其计算公式为：M=p xb x=(pb)x式中：式中：M为边际贡献；为边际贡献；p为

8、销售单价；为销售单价；b为为单位变动成本；单位变动成本；x为产销量；为产销量；m为单位边际为单位边际贡献。贡献。变动成本率变动成本率+边际贡献率边际贡献率=102-12-202-12-2年年1111月月1010第一节第一节 杠杆原理杠杆原理（三）息税前利润（三）息税前利润(EBIT)及其计算及其计算息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。成本按习性分类后，息税税之前的利润。成本按习性分类后，息税前利润可用下列公式计算：前利润可用下列公式计算：EBIT=p xb xa=(p b)x a =m x a=M a在上式的固定成本和变动成本中不包括利在上式的

9、固定成本和变动成本中不包括利息费用。息税前利润也可以用利润总额加息费用。息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。上利息费用求得。02-12-202-12-2年年1111月月1111三、经营杠杆三、经营杠杆（一）经营杠杆的含义（一）经营杠杆的含义由于固定成本的存在而导致的息税前利润由于固定成本的存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。为经营杠杆。（二）经营杠杆的计算（二）经营杠杆的计算只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。对经营杠杆进行计算最常用效应的作用。对经营杠杆进行计算最常用

10、的指标是经营杠杆系数。的指标是经营杠杆系数。02-12-202-12-2年年1111月月1212三、经营杠杆三、经营杠杆经经营营杠杠杆杆系系数数是是指指息息税税前前利利润润的的变变动动率率相相当当于产销量变动率的倍数：于产销量变动率的倍数：EBIT/EBIT营业杠杆系数营业杠杆系数(DOL)S/S式中式中DOL营业杠杆系数；营业杠杆系数；EBIT税息前税息前利润利润;S销售额销售额;变动变动 02-12-202-12-2年年1111月月1313三、营业杠杆EBIT/EBIT EBIT/EBIT Q(P-V)/(Q(P-V)-F)Q(P-V)/(Q(P-V)-F)DOL=DOL=S/S S/S

11、Q/QQ/Q Q(P-V)Q(P-V)=(2)(=(2)(用销售量表示用销售量表示用销售量表示用销售量表示)Q(P-V)-F Q(P-V)-F S-Vc S-Vc =(3)(=(3)(用销售额表示用销售额表示用销售额表示用销售额表示)S-Vc-F S-Vc-F02-12-202-12-2年年1111月月1414三、营业杠杆例：某企业销售收入为例：某企业销售收入为500万元，变动成本万元，变动成本率为率为65%，固定成本为，固定成本为80万元（其中利息万元（其中利息15万元），则经营杠杆系数为：万元），则经营杠杆系数为：02-12-202-12-2年年1111月月1515三、营业杠杆在一定的销售

12、额和固定成本总额范围内，销在一定的销售额和固定成本总额范围内，销售额越大，营业杠杆系数越小，经营风险也售额越大，营业杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小就越小；反之，销售额越小,该系数越大，经该系数越大，经营风险也就越大。营风险也就越大。同一企业若其他条件不变，固定成本增加，同一企业若其他条件不变，固定成本增加，营业杠杆系数也会相应地提高；营业杠杆系数也会相应地提高；在不同企业，固定成本比例越高，其营业杠在不同企业，固定成本比例越高，其营业杠杆系数变动幅度也越大。杆系数变动幅度也越大。即营业杠杆系数的高低同固定成本占总成本即营业杠杆系数的高低同固定成本占总成本的比重的变动方向一致的

13、比重的变动方向一致。02-12-202-12-2年年1111月月1616三、营业杠杆如如果果企企业业的的固固定定成成本本为为零零，则则企企业业的的经经营杠杆系数等于营杠杆系数等于1。企企业业一一般般可可以以通通过过增增加加销销售售额额、降降低低产产品品单单位位变变动动成成本本、降降低低固固定定成成本本比比重重等等措措施施使使经经营营杠杠杆杆系系数数下下降降，降降低低经经营营风风险，但这往往要受到条件的制约。险，但这往往要受到条件的制约。02-12-202-12-2年年1111月月1717四、财务杠杆四、财务杠杆（一）财务杠杆的含义（一）财务杠杆的含义由于固定利息费用存在而导致的每股利润由于固定

14、利息费用存在而导致的每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。称作财务杠杆。（二）财务杠杆的计算（二）财务杠杆的计算只要在企业的筹资方式中有固定财务费用只要在企业的筹资方式中有固定财务费用存在，就会存在财务杠杆效应。对财务杠存在，就会存在财务杠杆效应。对财务杠杆计算的最常用的指标就是财务杠杆系数。杆计算的最常用的指标就是财务杠杆系数。02-12-202-12-2年年1111月月1818四、财务杠杆四、财务杠杆财务杠杆系数是每股利润的变动率相当于税息前利润财务杠杆系数是每股利润的变动率相当于税息前利润财务杠杆系数是每股利润的变动率相当于税息

15、前利润财务杠杆系数是每股利润的变动率相当于税息前利润变动率的倍数。用公式表示为：变动率的倍数。用公式表示为：变动率的倍数。用公式表示为：变动率的倍数。用公式表示为：每股收益变动额每股收益变动额每股收益变动额每股收益变动额/每股收益每股收益每股收益每股收益财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数税息前利润变动额税息前利润变动额税息前利润变动额税息前利润变动额/税息前利润税息前利润税息前利润税息前利润税息前利润税息前利润税息前利润税息前利润 税息前利润税息前利润税息前利润税息前利润-利息利息利息利息02-12-202-12-2年年1111月月1919四、财务杠杆四、财务杠杆用字母表示为用字

16、母表示为EPS/EPS DFL EBIT/EBIT EBIT即即:DFL EBIT-I式中式中:DFL财务杠杆系数财务杠杆系数 EPS每股利润（每股收益）每股利润（每股收益）I 利息利息02-12-202-12-2年年1111月月2020四、财务杠杆四、财务杠杆 EBIT Q(P-V)-F S-VC-FDFL=EBIT-I Q(P-V)-F-I S-VC-F-II只代表债务利息，如果有优先股股息只代表债务利息，如果有优先股股息D，则上式可以表示为：则上式可以表示为：DFL=EBIT/EBIT-I-D/(1-T)02-12-202-12-2年年1111月月2121四、财务杠杆四、财务杠杆例例1：

17、某公司全部资本为：某公司全部资本为100万元，负债比万元，负债比率为率为40%，负债利息率，负债利息率10%，息税前利润，息税前利润为为14万元，则该公司的财务杠杆系数为万元，则该公司的财务杠杆系数为：万元万元例例2：某企业本期的财务杠杆系数为：某企业本期的财务杠杆系数为2，息，息税前利润为税前利润为500万元，则本期的实际利息费万元，则本期的实际利息费用为：用为：250万元。万元。02-12-202-12-2年年1111月月2222四、财务杠杆四、财务杠杆1、财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引、财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度，在资本总额、息税前起的每股收益的

18、增长幅度，在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高；数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高；2、当资金收益率超过负债成本时，、当资金收益率超过负债成本时，利用财务利用财务杠杆可以提高每股利润水平。资金收益率低于负杠杆可以提高每股利润水平。资金收益率低于负债成本时，使用财务杠杆则会降低每股利润水平。债成本时，使用财务杠杆则会降低每股利润水平。因此，在经济效益好的年份，利用财务杠杆对股因此，在经济效益好的年份，利用财务杠杆对股东有利。东有利。02-12-202-12-2年年1111月月232

19、3四、财务杠杆四、财务杠杆3、财务杠杆程度的提高，也增加了每股利润、财务杠杆程度的提高，也增加了每股利润的风险性。这主要是由于债权人的要求权具有的风险性。这主要是由于债权人的要求权具有固定、强制性质所致。固定、强制性质所致。4、财务杠杆通常可增加预计每股利润水平，、财务杠杆通常可增加预计每股利润水平，因此，因此，在其资金结构中提高负债比例，会增在其资金结构中提高负债比例，会增加每股利润的预期值。但财务杠杆也会增加每加每股利润的预期值。但财务杠杆也会增加每股利润的风险性，因此，在其资金结构中提高股利润的风险性，因此，在其资金结构中提高负债比例，又会增加每股利润的风险性负债比例，又会增加每股利润的

20、风险性 02-12-202-12-2年年1111月月2424五、复合杠杆（一）复合杠杆的含义（一）复合杠杆的含义经营杠杆通过扩大销售影响息税前盈余，经营杠杆通过扩大销售影响息税前盈余，而财务杠杆通过扩大息税前盈余影响收益，而财务杠杆通过扩大息税前盈余影响收益，如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。有变动就会使每股收益产生更大的变动。由于固定成本和固定财务费用的共同存在由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动而导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为复合杠杆。率的杠杆效应，称为复合杠

21、杆。02-12-202-12-2年年1111月月2525五、复合杠杆（二）复合杠杆的计算（二）复合杠杆的计算由以上分析可知：只要企业存在固定成本和由以上分析可知：只要企业存在固定成本和固定财务费用，就会存在复合杠杆的作用。固定财务费用，就会存在复合杠杆的作用。对复合杠杆进行计算的最常用的指标是复合对复合杠杆进行计算的最常用的指标是复合杠杆系数，它是每股利润变动率相当于销售杠杆系数，它是每股利润变动率相当于销售量变动率的倍数。也等于营业杠杆与财务杠量变动率的倍数。也等于营业杠杆与财务杠杆的乘积。用公式表示为杆的乘积。用公式表示为:02-12-202-12-2年年1111月月2626五、复合杠杆五

22、、复合杠杆总杠杆系数定义公式总杠杆系数定义公式：02-12-202-12-2年年1111月月2727五、复合杠杆五、复合杠杆 EBIT/EBIT EBIT/EBIT EPS/EPSEPS/EPSDTLDTLDOL DFLDOL DFL S/S S/S EBIT/EBIT EBIT/EBIT EPS/EPSEPS/EPS EPS/EPSEPS/EPS 或或或或S/S S/S Q/QQ/Q上列公式显示，复合杠杆系数是每股利润变动率相上列公式显示，复合杠杆系数是每股利润变动率相上列公式显示，复合杠杆系数是每股利润变动率相上列公式显示，复合杠杆系数是每股利润变动率相当于销售额当于销售额当于销售额当于销

23、售额(或销售量或销售量或销售量或销售量)变动率的倍数。变动率的倍数。变动率的倍数。变动率的倍数。02-12-202-12-2年年1111月月2828五、复合杠杆五、复合杠杆 Q(P-V)S-VC Q(P-V)S-VC DTLDTLDOL DFLDOL DFL=Q(P-V)-F-I S-VC-F-I Q(P-V)-F-I S-VC-F-I判断：某公司本年销售额判断：某公司本年销售额100万元，税后净利万元，税后净利12万元，固定营业成本万元，固定营业成本24万元，财务杠杆系万元，财务杠杆系数，所得税率数，所得税率25%。据此，计算得出该公司的。据此，计算得出该公司的总杠杆系数为。（总杠杆系数为。

24、（）解析：解析：02-12-202-12-2年年1111月月2929五、复合杠杆五、复合杠杆税前利润税前利润税前利润税前利润=税后净利税后净利税后净利税后净利/（1-1-所得税率）所得税率）所得税率）所得税率）=12/=12/（1-25%1-25%）=16=16（万元）（万元）（万元）（万元）因为：财务杠杆系数因为：财务杠杆系数因为：财务杠杆系数因为：财务杠杆系数=息税前利润息税前利润息税前利润息税前利润/税前利润税前利润税前利润税前利润所以：所以：所以：所以：1.5=1.5=息税前利润息税前利润息税前利润息税前利润/16/16则则则则:息税前利润息税前利润息税前利润息税前利润=24=24（万

25、元）（万元）（万元）（万元）利息利息利息利息=息税前利润税前利润息税前利润税前利润息税前利润税前利润息税前利润税前利润=8=8（万元）（万元）（万元）（万元）S SV VC CF=EBIT=24F=EBIT=24即即即即100100变动成本变动成本变动成本变动成本24=2424=24所以所以所以所以:变动成本变动成本变动成本变动成本=52=52DOL=DOL=（S-VS-VC C）/EBIT=/EBIT=（100-52100-52）/24=2/24=2DTL=21.5=3DTL=21.5=302-12-202-12-2年年1111月月3030五、复合杠杆复合杠杆的作用在于复合杠杆的作用在于:它

26、能用来估计销售量它能用来估计销售量(额额)的变动对每股收益所造成的影响；的变动对每股收益所造成的影响；它它能显示营业杠杆和财务杠杆的相互关系。复能显示营业杠杆和财务杠杆的相互关系。复合杠杆用来衡量公司的总体风险。合杠杆用来衡量公司的总体风险。为了达到或维持某种适度的综合杠杆系数，为了达到或维持某种适度的综合杠杆系数，就可用较低的经营杠杆系数来抵销财务杠杆就可用较低的经营杠杆系数来抵销财务杠杆系数较高的影响。反之，假如企业过多地发系数较高的影响。反之，假如企业过多地发挥了经营杠杆的作用，就可通过减少使用财挥了经营杠杆的作用，就可通过减少使用财务杠杆加以平衡。务杠杆加以平衡。02-12-202-1

27、2-2年年1111月月3131第二节第二节 资本结构理论资本结构理论 1.资本结构的含义资本结构的含义资本结构是指企业各种长期资金筹集资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，具体是指长期债来源的构成和比例关系，具体是指长期债务（有息）资本和权益资本的比例关系。务（有息）资本和权益资本的比例关系。短期资金不列入资本结构管理范围，短期资金不列入资本结构管理范围，而是列入营运资金管理，理由是：短期资而是列入营运资金管理，理由是：短期资金需要量经常变化；在整个资金总量中短金需要量经常变化；在整个资金总量中短期资金所占比重不稳定。期资金所占比重不稳定。资产资产=负债负债+所有者权益所有者权

28、益02-12-202-12-2年年1111月月3232第二节第二节 资本结构理论资本结构理论 2.资本结构的主要理论资本结构的主要理论早期资本结构理论：净收益理论、净营业早期资本结构理论：净收益理论、净营业收益理论、传统折中理论。收益理论、传统折中理论。现代资本结构理论：现代资本结构理论：MM结构理论、代理成结构理论、代理成本理论、信号传递理论、啄序理论。本理论、信号传递理论、啄序理论。02-12-202-12-2年年1111月月3333第三节第三节 资本结构决策资本结构决策 一、资本结构的影响因素：一、资本结构的影响因素：一、资本结构的影响因素：一、资本结构的影响因素：（1 1）企业财务状况

29、。）企业财务状况。）企业财务状况。）企业财务状况。（2 2）税收因素。）税收因素。）税收因素。）税收因素。（3 3）行业因素。）行业因素。）行业因素。）行业因素。（4 4）获利能力。）获利能力。）获利能力。）获利能力。（5 5）管理人员态度。）管理人员态度。）管理人员态度。）管理人员态度。（6 6）贷款银行态度和信用等级。）贷款银行态度和信用等级。）贷款银行态度和信用等级。）贷款银行态度和信用等级。（7 7）企业社会责任。）企业社会责任。）企业社会责任。）企业社会责任。（8 8）利率水平的变动趋势。）利率水平的变动趋势。）利率水平的变动趋势。）利率水平的变动趋势。02-12-202-12-2年

30、年1111月月3434第三节第三节 资本结构决策资本结构决策企业处于新建或不稳定和低水平发展时期，为避企业处于新建或不稳定和低水平发展时期，为避免固定负债利率和还债对企业的经营压力，同时免固定负债利率和还债对企业的经营压力，同时防止企业主权的丧失，应主要采用偏重所有者权防止企业主权的丧失，应主要采用偏重所有者权益的资本结构；益的资本结构；企业处于稳定发展时期，发行公司债券或借款扩企业处于稳定发展时期，发行公司债券或借款扩充企业资产规模，是充分利用财务杠杆的最好时充企业资产规模，是充分利用财务杠杆的最好时机，这时应主要采用偏重负债的资本结构；机，这时应主要采用偏重负债的资本结构；对盈余公积金和资

31、本公积金以及未分配利润应充对盈余公积金和资本公积金以及未分配利润应充分利用。分利用。02-12-202-12-2年年1111月月3535第三节第三节 资本结构决策资本结构决策 二、资本结构的决策方法二、资本结构的决策方法资本结构的决策主要是帮助企业通过选择资本结构的决策主要是帮助企业通过选择适当的方法来判断最优资本结构。适当的方法来判断最优资本结构。所谓最优资本结构是指企业在适度的财务所谓最优资本结构是指企业在适度的财务风险情况下，预期综合资本成本率最低，风险情况下，预期综合资本成本率最低，而企业价值最大的资本结构。而企业价值最大的资本结构。一般判断最优资本结构有三种方法：一是一般判断最优资本

32、结构有三种方法：一是资本成本比较法；二是每股利润分析法；资本成本比较法；二是每股利润分析法；三是公司价值比较法。三是公司价值比较法。02-12-202-12-2年年1111月月3636第三节第三节 资本结构决策资本结构决策（一）资本成本比较法（一）资本成本比较法资金成本比较法，是通过计算各方案加权资金成本比较法，是通过计算各方案加权平均的资金成本率，并根据加权平均资金平均的资金成本率，并根据加权平均资金成本率的高低来确定最优资本结构的方法。成本率的高低来确定最优资本结构的方法。资本成本比较法，测算过程简单，原理也资本成本比较法，测算过程简单，原理也容易理解，一般适应于规模比较小，资本容易理解，

33、一般适应于规模比较小，资本结构较为简单的企业。结构较为简单的企业。02-12-202-12-2年年1111月月3737第三节第三节 资本结构决策资本结构决策（二）每股收益分析法（二）每股收益分析法基本原理：该种方法判断资本结构是否合理，基本原理：该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量的。是通过分析每股收益的变化来衡量的。该方法假定，能提高每股收益的资本结构是该方法假定，能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。但每股收益的高合理的，反之则不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响。的影响。处理以上三者

34、的关系，可以运用融资的每股处理以上三者的关系，可以运用融资的每股收益分析的方法。每股收益分析是利用每股收益分析的方法。每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。收益的无差别点进行的。02-12-202-12-2年年1111月月3838第三节第三节 资本结构决策资本结构决策所谓每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方所谓每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方所谓每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方所谓每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响（追加权益筹资的每股收益式影响（追加权益筹资的每股收益式影响（追加权益筹资的每股收益式影响（追加权益筹资的每股收益=追加负债筹资追加负债筹资追加

35、负债筹资追加负债筹资的每股收益）的销售（或息税前利润）水平。的每股收益）的销售（或息税前利润）水平。的每股收益）的销售（或息税前利润）水平。的每股收益）的销售（或息税前利润）水平。无差别点有三种表达方式：第一：用无差别点的无差别点有三种表达方式：第一：用无差别点的无差别点有三种表达方式：第一：用无差别点的无差别点有三种表达方式：第一：用无差别点的EBITEBIT来表达；第二：用无差别点的销售收入来表来表达；第二：用无差别点的销售收入来表来表达；第二：用无差别点的销售收入来表来表达；第二：用无差别点的销售收入来表达；第三种用无差别点的销售量来表达。达；第三种用无差别点的销售量来表达。达；第三种用

36、无差别点的销售量来表达。达；第三种用无差别点的销售量来表达。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。销售水平下适于采用何种资本结构。销售水平下适于采用何种资本结构。销售水平下适于采用何种资本结构。02-12-202-12-2年年1111月月3939第三节第三节 资本结构决策资本结构决策l l每股收益分析的主要计算公式：每股收益分析的主要计算公式：每股收益分析的主要计算公式：每股收益分析的主要计算公式：02-12-202-12-2

37、年年1111月月4040第三节第三节 资本结构决策资本结构决策l l每股收益分析的决策程序每股收益分析的决策程序每股收益分析的决策程序每股收益分析的决策程序l l第一、把负债筹资和所有者权益筹资这两种追加第一、把负债筹资和所有者权益筹资这两种追加第一、把负债筹资和所有者权益筹资这两种追加第一、把负债筹资和所有者权益筹资这两种追加筹资方式的追加筹资以后的每股收益的计算公式筹资方式的追加筹资以后的每股收益的计算公式筹资方式的追加筹资以后的每股收益的计算公式筹资方式的追加筹资以后的每股收益的计算公式写出来。写出来。写出来。写出来。l l02-12-202-12-2年年1111月月4141第三节第三节

38、 资本结构决策资本结构决策2、求无差别点，也就是在哪一点的时候这、求无差别点，也就是在哪一点的时候这两种追加筹资方式的每股收益没有差别。计两种追加筹资方式的每股收益没有差别。计算出无差别点的息税前利润。算出无差别点的息税前利润。3、判断：如果预计追加筹资以后的、判断：如果预计追加筹资以后的EBIT（或（或S）无差别点的无差别点的EBIT（或（或S），应该），应该选择负债类追加筹资；如果预计追加筹资以选择负债类追加筹资；如果预计追加筹资以后的后的EBIT（或（或S）无差别点的无差别点的EBIT（或（或S）应该选择股东权益类追加筹资。）应该选择股东权益类追加筹资。02-12-202-12-2年年1

39、111月月4242第三节第三节 资本结构决策资本结构决策例：某公司原有资本例：某公司原有资本例：某公司原有资本例：某公司原有资本700700万元，其中债务资本万元，其中债务资本万元，其中债务资本万元，其中债务资本200200万元（每年负担债务利息万元（每年负担债务利息万元（每年负担债务利息万元（每年负担债务利息2424万元），普通股资本万元），普通股资本万元），普通股资本万元），普通股资本500500万元（发行普通股万元（发行普通股万元（发行普通股万元（发行普通股1010万股，每股万股，每股万股，每股万股，每股5050元）。由元）。由元）。由元）。由于扩大业务，需追加筹资于扩大业务，需追加筹资

40、于扩大业务，需追加筹资于扩大业务，需追加筹资300300万元，其筹资方式有万元，其筹资方式有万元，其筹资方式有万元，其筹资方式有二：二：二：二：一是全部发行普通股：增发一是全部发行普通股：增发一是全部发行普通股：增发一是全部发行普通股：增发6 6万股，每股面值万股，每股面值万股，每股面值万股，每股面值5050元；元；元；元；二是全部筹借长期债务：债务利率仍为二是全部筹借长期债务：债务利率仍为二是全部筹借长期债务：债务利率仍为二是全部筹借长期债务：债务利率仍为12%12%，利，利，利，利息息息息3636万元；万元；万元；万元；公司的变动成本率为公司的变动成本率为公司的变动成本率为公司的变动成本率

41、为60%60%，固定成本为，固定成本为，固定成本为，固定成本为180180万，万，万，万，所得税率所得税率所得税率所得税率25%25%。02-12-202-12-2年年1111月月4343第三节第三节 资本结构决策资本结构决策l l（1 1）计算用息税前利润表示的每股收益无差别）计算用息税前利润表示的每股收益无差别）计算用息税前利润表示的每股收益无差别）计算用息税前利润表示的每股收益无差别点。点。点。点。l l令令令令EPSEPS（借款）（借款）（借款）（借款）=EPS=EPS（普通股），求得每股收（普通股），求得每股收（普通股），求得每股收（普通股），求得每股收益无差别点（万元）益无差别点（

42、万元）益无差别点（万元）益无差别点（万元）.02-12-202-12-2年年1111月月4444第三节第三节 资本结构决策资本结构决策（2）计算用销售额表示的每股收益无差别）计算用销售额表示的每股收益无差别点。点。EBIT=S-VC C-FVC C=S变动成本率变动成本率 因为，所以，（万元）因为，所以，（万元）02-12-202-12-2年年1111月月4545第三节第三节 资本结构决策资本结构决策（3）如果企业的息税前利润为）如果企业的息税前利润为100万元，万元，企业应该选择哪种筹资方式企业应该选择哪种筹资方式?130万元呢？万元呢？（4）如果企业的销售额为）如果企业的销售额为800万元

43、，企业万元，企业应该选择哪种筹资方式？应该选择哪种筹资方式？600万元呢？万元呢？02-12-202-12-2年年1111月月4646第三节第三节 资本结构决策资本结构决策（三）公司价值比较法（三）公司价值比较法公司价值分析法，是通过计算和比较各种公司价值分析法，是通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值，进而确定资本结构下公司的市场总价值，进而确定最优资本结构的方法。最优资本结构应当最优资本结构的方法。最优资本结构应当是公司的总价值最高，而不是每股收益最是公司的总价值最高，而不是每股收益最大的资金结构，同时公司总价值最高的资大的资金结构，同时公司总价值最高的资金结构，资金成本也是最低的。金结构，资金成本也是最低的。公司价值（公司价值（V）=股票的总价值（股票的总价值（S）+债券债券 的总价值（的总价值（B）02-12-202-12-2年年1111月月4747