《价值与资本预算》PPT课件.ppt

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1、第二讲价值与资本预算第二讲价值与资本预算净现值净现值1债券与股票的定价债券与股票的定价2投资决策方法投资决策方法3净现值与资本预算净现值与资本预算4公司战略与净现值分析公司战略与净现值分析52.1 净现值净现值年金年金v年金是指一系列稳定有规年金是指一系列稳定有规律的，持续一段固定时期律的，持续一段固定时期的现金收付活动的现金收付活动v递延年金递延年金v先付年金先付年金v不定期年金不定期年金永续年金永续年金增长年金增长年金公司价值公司价值 公司价值就是未来每期净现金流量现值之和公司价值就是未来每期净现金流量现值之和2.2 债券与股票的定价债券与股票的定价v1.债券种类：纯贴现债券（零息债券）、

2、附息债券债券种类：纯贴现债券（零息债券）、附息债券 债券的现值公式债券的现值公式v债券价格与市场利率关系：债券价格随市场利率债券价格与市场利率关系：债券价格随市场利率上升（下降）而下降（上升）上升（下降）而下降（上升）v附息债券的发行原则：附息债券的发行原则：1.如果票面利率等于市场利率，平价发行如果票面利率等于市场利率，平价发行 2.如果票面利率低于市场利率，折价发行如果票面利率低于市场利率，折价发行 3.如果票面利率高于市场利率，溢价发行如果票面利率高于市场利率，溢价发行v到期收益率，简称为债券的收益率，是使债券的到期收益率，简称为债券的收益率，是使债券的价格等于本金现值与利息现值之和的贴

3、现率。价格等于本金现值与利息现值之和的贴现率。利率期限结构、即期利率和远期利率利率期限结构、即期利率和远期利率v零息债券的当前利率称为零息债券的当前利率称为即期利率即期利率，利率的期限结利率的期限结构构描述了不同到期日的债券的即期利率之间的关系。描述了不同到期日的债券的即期利率之间的关系。v注意：注意：1、足够多的零息债券；足够多的零息债券；2 2、不同时间点的期限结构不一样、不同时间点的期限结构不一样。v到期收益率是多个即期利率的某种平均值到期收益率是多个即期利率的某种平均值v远期利率：在未来某一时点上投资的收益率，比如远期利率：在未来某一时点上投资的收益率，比如设一年期和两年期债券的即期利

4、率分别为设一年期和两年期债券的即期利率分别为r1和和r2，第二年的远期利率为第二年的远期利率为f2。则三者间关系为：。则三者间关系为：（1+r2)2=(1+r1)(1+f2)期限结构的解释期限结构的解释v期望假说：期望假说：f2=预期的第二年即期利率预期的第二年即期利率v流动性偏好假说：流动性偏好假说：f2预期的第二年即期利率预期的第二年即期利率2 股票定价股票定价v普通股股票当前价格是未来股利的现值之和。普通股股票当前价格是未来股利的现值之和。p0=Divt/(1+r)tv不同类型股票的定价不同类型股票的定价 1、零增长、零增长 p0=Div/r 2、常增长（增长率为、常增长（增长率为g）：

5、）：p0=Div/(r-g)3、变动增长率、变动增长率g、r的估计的估计v对于对于g：g=留存收益比率留存收益比率留存收益的回报率（留存收益的回报率（ROE）v对于对于r：r=Div/p0+g 增长机会的增长机会的NPVGOv公司承担新项目后的股票价格为：公司承担新项目后的股票价格为：vEPS/r+NPVGOvNPVGO就是项目价值贴现到时间点就是项目价值贴现到时间点0的每股净现的每股净现值。值。v市盈率为：市盈率为：1/r+NPVGO/EPSv影响市盈率的因素：有价值的增长机会；股票的影响市盈率的因素：有价值的增长机会；股票的风险；采用的会计方法。风险；采用的会计方法。3投资决策其它方法投资

6、决策其它方法3.1 为什么要使用净现值？为什么要使用净现值？v基本投资法则：接受净现值为正的项目符合股东基本投资法则：接受净现值为正的项目符合股东利益。利益。v净现值法的主要特点：净现值法的主要特点：v1净现值使用了现金流量。净现值使用了现金流量。v2净现值包含了项目的全部现金流量。净现值包含了项目的全部现金流量。v3净现值对现金流量进行了合理的贴现。净现值对现金流量进行了合理的贴现。3投资决策其它方法投资决策其它方法3.2 回收期法回收期法v一、定义：投资回收期（一、定义：投资回收期（Payback Period，PP）是指）是指投资项目产生的现金流量累计到与投资成本相等时所需要投资项目产生

7、的现金流量累计到与投资成本相等时所需要的时间，一般以年为单位，主要用于考察项目的财务清偿的时间，一般以年为单位，主要用于考察项目的财务清偿能力。投资回收期方法就是在设定一个基准投资回收期的能力。投资回收期方法就是在设定一个基准投资回收期的情况下，如果项目的回收期小于或等于基准回收期，就接情况下，如果项目的回收期小于或等于基准回收期，就接受项目，否则放弃项目的投资决策方法。也是一种广泛使受项目，否则放弃项目的投资决策方法。也是一种广泛使用的投资决策方法。用的投资决策方法。v投资回收期的计算公式为：投资回收期的计算公式为：v此时的此时的n就是项目的投资回收期。如果用就是项目的投资回收期。如果用N表

8、示基准回收表示基准回收期，则决策准则为：当期，则决策准则为：当n小于等于小于等于N时，就接受项目；否时，就接受项目；否则就应放弃。则就应放弃。v二、回收期法存在的问题二、回收期法存在的问题v1没有考虑回收期内的现金流量的时间序列。没有考虑回收期内的现金流量的时间序列。v2没有考虑回收期后的现金流量。没有考虑回收期后的现金流量。v3回收期法决策的主观臆断。回收期法决策的主观臆断。v3.3 贴现回收期法贴现回收期法v考虑到回收期法没有考虑资金的时间价值，人们考虑到回收期法没有考虑资金的时间价值，人们先对现金流量进行贴现，然后再计算达到初始投先对现金流量进行贴现，然后再计算达到初始投资所需要的贴现现

9、金流量的时间长短。其计算公资所需要的贴现现金流量的时间长短。其计算公式为：式为：v这一方法虽然解决了回收期法的第一个问题，但这一方法虽然解决了回收期法的第一个问题，但其他两个问题还是没有解决。其他两个问题还是没有解决。v5.4 平均会计收益率法平均会计收益率法v一、定义：平均会计收益率（一、定义：平均会计收益率（Average Accounting Return,AAR）为扣除所得税和折旧之后的项目平均收为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。设定一个目标益除以整个项目期限内的平均账面投资额。设定一个目标收益率，当平均会计收率大于目标收益率时，就接受项目；收益率

10、，当平均会计收率大于目标收益率时，就接受项目；否则就应放弃。否则就应放弃。v二、平均会计收益率法存在的问题二、平均会计收益率法存在的问题v1抛开客观合理的原始数据，使用会计账目上的净收益抛开客观合理的原始数据，使用会计账目上的净收益和账面投资净值来决定是否进行投资，这是其最大的缺陷。和账面投资净值来决定是否进行投资，这是其最大的缺陷。v2没有考虑到现金流量的时间序列因素。没有考虑到现金流量的时间序列因素。v3没有提出一个合理的目标收益率。没有提出一个合理的目标收益率。v3.5内部收益率法内部收益率法v一、内部收益率法则一、内部收益率法则v简单讲，内部收益率（简单讲，内部收益率（IRR）就是使项

11、目净现值）就是使项目净现值为零的贴现率。它反映项目所占用资金的盈利率，为零的贴现率。它反映项目所占用资金的盈利率，是考察项目盈利能力的主要动态评价指标。内部是考察项目盈利能力的主要动态评价指标。内部收益率法则为：收益率法则为：v若内部收益率大于贴现率（市场利率），若内部收益率大于贴现率（市场利率），v则项目可以接受，否则就应放弃项目。则项目可以接受，否则就应放弃项目。v二、内部收益法的缺陷二、内部收益法的缺陷v1独立项目与互斥项目的定义独立项目与互斥项目的定义v独立项目就是对其接受或者放弃的决策不受其它独立项目就是对其接受或者放弃的决策不受其它项目投资决策的影响的投资项目。项目投资决策的影响的

12、投资项目。v对于两个项目，可以选择其中任意一个，或者是对于两个项目，可以选择其中任意一个，或者是同时放弃，但不能同时采纳两个项目，此时称这同时放弃，但不能同时采纳两个项目，此时称这两个项目为互斥项目。两个项目为互斥项目。v3.6 盈利指数盈利指数v一、定义一、定义v盈利指数（盈利指数（PI）是初始投资以后所有预期未来现金流量的）是初始投资以后所有预期未来现金流量的现值与初始投资的比值。现值与初始投资的比值。v二、法则二、法则v分三种情况对盈利指数进行分析：分三种情况对盈利指数进行分析：v1 独立项目：如果两个都是独立项目，只要净现值为正就独立项目：如果两个都是独立项目，只要净现值为正就可采纳。

13、这就意味着可采纳。这就意味着PI大于大于1。因而。因而PI的投资法则为：对的投资法则为：对于独立项目，于独立项目，PI大于大于1，接受项目；，接受项目；PI小于小于1，放弃项目。，放弃项目。v2 互斥项目：由于只能在两个项目中选择一个，根据净现互斥项目：由于只能在两个项目中选择一个，根据净现值法则，应选择净现值大的项目，但是有可能净现值小的值法则，应选择净现值大的项目，但是有可能净现值小的项目其项目其PI大。这就会产生歧意。和内部收益率法一样，可大。这就会产生歧意。和内部收益率法一样，可以用增量分析法进行调整。如果增量现金流量的盈利指数以用增量分析法进行调整。如果增量现金流量的盈利指数大于大于

14、1，就应选择投资额较大的项目。，就应选择投资额较大的项目。v3 资本配置。资本配置。4 净现值与资本预算净现值与资本预算v6.1 增量现金流量v一、现金流量而非“会计利润”v公司理财通常运用现金流量，而财务会计则强调收入和利润。净现值是对现金流量而不是收益贴现。因此，考虑一个项目时，我们对项目考虑一个项目时，我们对项目产生的现金流量进行贴现，当从整体评价公司时，我们对股利而不是产生的现金流量进行贴现，当从整体评价公司时，我们对股利而不是利润进行贴现。利润进行贴现。v利润和现金流量有很多的不同。v例：一家公司今天以10万元购买一座大楼，则10万元是当前发生的现金流出。如果按直线折旧法在20年内提

15、取折旧，当年体现在会计上的支出只有5000元。因此当期收益只减少了5000元，剩余的万元在以后的19年里计提。因为资产的出售者要求购买者立即支付，所以购买大楼的公司在当前的成本为10万元，而不是5000元。v此外，笼统讲现金流量是不全面的。在计算项目的NPV时，所运用的现金流量应该是因项目而产生的现金流增量。这些现金流量是公司接受项目而引发的现金流量的变化。也就是说，公司金融感兴趣的是公司采纳项目和不采纳项目引起的现金流量的差别。v二、沉没成本二、沉没成本v沉没成本是指已经发生的成本。由于沉没成本是在当前决沉没成本是指已经发生的成本。由于沉没成本是在当前决策之前已经发生的成本，不会因当前接受或

16、者拒绝投资某策之前已经发生的成本，不会因当前接受或者拒绝投资某个项目而改变，他不属于增量现金流量。因此，在进行投个项目而改变，他不属于增量现金流量。因此，在进行投资决策时不应该考虑沉没成本。资决策时不应该考虑沉没成本。v例：某乳业公司正在评估建设一条巧克力生产线的例：某乳业公司正在评估建设一条巧克力生产线的NPV。作为评估工作的一部分，公司去年已经向一家咨询公司支作为评估工作的一部分，公司去年已经向一家咨询公司支付了付了10万元的市场调查报酬。那么在计算生产线项目的万元的市场调查报酬。那么在计算生产线项目的NPV时是否应该考虑这笔咨询费呢？由于这笔咨询费是时是否应该考虑这笔咨询费呢？由于这笔咨

17、询费是不可收回的，因此是沉没成本，不应考虑。总之，一旦公不可收回的，因此是沉没成本，不应考虑。总之，一旦公司的某项费用发生了，这项成本就与将来的决策无关司的某项费用发生了，这项成本就与将来的决策无关。v三、机会成本三、机会成本v如果一家公司拥有某项资产，它可以在经营中用于出售、如果一家公司拥有某项资产，它可以在经营中用于出售、租赁或其它地方。但一旦这项资产用于某个新项目，就丧租赁或其它地方。但一旦这项资产用于某个新项目，就丧失了其他使用方式所能带来的潜在收入，这些丧失的收入失了其他使用方式所能带来的潜在收入，这些丧失的收入被看成是成本。由于上马这个项目，公司失去了其他利用被看成是成本。由于上马

18、这个项目，公司失去了其他利用这项资产的机会，所以称之为机会成本。这项资产的机会，所以称之为机会成本。v例：某公司将一仓库用于存放其准备推向市场的新产品，例：某公司将一仓库用于存放其准备推向市场的新产品，仓库的成本是否应该包括在这一新产品市场化的投资决策仓库的成本是否应该包括在这一新产品市场化的投资决策的的NPV中呢？答案是应该。因为仓库的使用不是免费的，中呢？答案是应该。因为仓库的使用不是免费的，如果公司不把仓库用来存放推向市场的新产品，仓库可用如果公司不把仓库用来存放推向市场的新产品，仓库可用于其他用途还可带来现金收入，这个现金收入就是仓库用于其他用途还可带来现金收入，这个现金收入就是仓库用

19、来存放新产品的机会成本。来存放新产品的机会成本。v四、负效应四、负效应v决定增量现金流量的另一个难点在于新增项目对公司原有决定增量现金流量的另一个难点在于新增项目对公司原有其它项目的负效应。最重要的负效应是其它项目的负效应。最重要的负效应是“侵蚀侵蚀”公司公司原有客户和公司其他产品销售的现金流量转移到新项目上原有客户和公司其他产品销售的现金流量转移到新项目上来。来。v例如某汽车公司正在估算一种新型轿车的例如某汽车公司正在估算一种新型轿车的NPV，其中一，其中一些购买新型轿车的客户是从原先打算购买该公司旧型轿车些购买新型轿车的客户是从原先打算购买该公司旧型轿车的客户中转移过来的。由于新型轿车的销

20、售所产生的现金的客户中转移过来的。由于新型轿车的销售所产生的现金流量有一部分是从其他轿车的销售中转移过来的，这是对流量有一部分是从其他轿车的销售中转移过来的，这是对老产品销售的一种侵蚀，因而在计算老产品销售的一种侵蚀，因而在计算NPV时必须考虑进时必须考虑进去。否则会导致错误的决策。去。否则会导致错误的决策。通货膨胀与资本预算通货膨胀与资本预算v一、利率与通货膨胀一、利率与通货膨胀v名义利率与实际利率之间的关系为：名义利率与实际利率之间的关系为：v1+名义利率名义利率=（1+实际利率）实际利率）（1+通货膨胀通货膨胀率）率）v整理后得到：整理后得到：v其近似计算公式为：实际利率其近似计算公式为

21、：实际利率 名义利率名义利率-通货膨通货膨胀率胀率v要注意的是：这一近似计算公式在利率与通货膨要注意的是：这一近似计算公式在利率与通货膨胀率较低时比较准确，但当利率较高是近似程度胀率较低时比较准确，但当利率较高是近似程度变得很差。变得很差。v二、现金流量与通货膨胀二、现金流量与通货膨胀v和利率一样，现金流量既可以用名义的形式也可以实际的和利率一样，现金流量既可以用名义的形式也可以实际的形式表示。下面通过例子来说明。形式表示。下面通过例子来说明。v例：某出版商已向某小说家购得了一本书的版权，将在例：某出版商已向某小说家购得了一本书的版权，将在4年内出版。现在同类小说的售价为年内出版。现在同类小说

22、的售价为10元，出版社预计今元，出版社预计今后后4年内每年的通货膨胀率为年内每年的通货膨胀率为6%，由该小说家的作品很，由该小说家的作品很受欢迎，预计小说的价格增长将比通胀率多受欢迎，预计小说的价格增长将比通胀率多2%，出版商，出版商计划计划4年后定价为元每本，预计能售出年后定价为元每本，预计能售出10万本。万本。v4年后年后136万元的期望现金流量是一种名义现金流量。这万元的期望现金流量是一种名义现金流量。这是因为它反映了未来实际收到的货币数量。是因为它反映了未来实际收到的货币数量。v4年后年后136万元的购买力定义为：万元的购买力定义为：v这个这个108万元就是实际现金流量，因为它是以第万

23、元就是实际现金流量，因为它是以第0期的购期的购买力的形式表示的。买力的形式表示的。v三、贴现：名义或实际三、贴现：名义或实际v前面的讨论说明了利率可以名义或实际的形式来表示。同样地，现金前面的讨论说明了利率可以名义或实际的形式来表示。同样地，现金流量也可以名义或实际的形式来表示。那么，在进行资本预算时应该流量也可以名义或实际的形式来表示。那么，在进行资本预算时应该如何来表示利率和现金流量呢？答案是：在现金流量与贴现率之间保如何来表示利率和现金流量呢？答案是：在现金流量与贴现率之间保持一致性，即名义现金流量以名义利率贴现，实际现金流量以实际利持一致性，即名义现金流量以名义利率贴现，实际现金流量以

24、实际利率贴现。率贴现。v例：某公司预测某一项目有如下现金流量：例：某公司预测某一项目有如下现金流量：v日日 期期 0 1 2v现金流量现金流量 -1000万元万元 600万元万元 650万元万元v市场利率为市场利率为14%，通货膨胀率为，通货膨胀率为5%。此项目价值如何评价？。此项目价值如何评价？v（1）使用名义量。）使用名义量。v（2）使用实际量。实际利率为：）使用实际量。实际利率为：(1.14/1.05)-1=8.57143%v计算结果表明：两种方法计算出的计算结果表明：两种方法计算出的NPV一致。一致。4.4 不同寿命周期的投资：不同寿命周期的投资：约当年均成本法约当年均成本法v假设公司

25、必须在两种不同生命周期的机器设备中假设公司必须在两种不同生命周期的机器设备中做出选择。两种机器设备功能是一样的，但具有做出选择。两种机器设备功能是一样的，但具有不同的经营成本和生命周期。简单地运用不同的经营成本和生命周期。简单地运用NPV法法则意味着应该选择其成本具有较小现值的机器设则意味着应该选择其成本具有较小现值的机器设备。但这样做会造成错误的结果。因为成本较低备。但这样做会造成错误的结果。因为成本较低的设备其重置的时间早于另一种设备。如果在两的设备其重置的时间早于另一种设备。如果在两种具有不同生命周期的互斥的项目中进行选择，种具有不同生命周期的互斥的项目中进行选择，那么项目必须在相同的生

26、命周期内进行评价。换那么项目必须在相同的生命周期内进行评价。换言之，必须找到能够考虑到未来所有重置决策的言之，必须找到能够考虑到未来所有重置决策的方法。下面先讨论方法。下面先讨论“重置链重置链”问题，再讨论重置问题，再讨论重置决策问题。决策问题。v一一 重置链重置链v例：某体育俱乐部要对两种网球投掷器进行选择。设备例：某体育俱乐部要对两种网球投掷器进行选择。设备A比设备比设备B便宜但使用寿命较短。两种设备的现金流量如下表：便宜但使用寿命较短。两种设备的现金流量如下表：v (单位：元单位：元)v 日日 期期v设备设备 0 1 2 3 4v A 500 120 120 120v B 600 100

27、 100 100 100v设备设备A价值价值500元，可使用元，可使用3年，每年末需支付年，每年末需支付120元的修理费。元的修理费。设备设备B价值价值600元，可使用元，可使用4年，每年末需支付年，每年末需支付100元的修理费。元的修理费。将设我们已将所有成本转化为实际形式。两台设备每年的收入都将设我们已将所有成本转化为实际形式。两台设备每年的收入都假定相同，因此在分析中忽略不计。上表中的数字都表示流出量。假定相同，因此在分析中忽略不计。上表中的数字都表示流出量。v首先计算两种设备的成本现值：首先计算两种设备的成本现值：v设备设备A：设备：设备B：直观的想法就是选择：直观的想法就是选择A，因

28、为它具有较低，因为它具有较低的流出量。，然而的流出量。，然而B具有较长的使用周期，因而可能实际具有较长的使用周期，因而可能实际年均成本较低。因此，仅仅简单比较成本现值存在问题。年均成本较低。因此，仅仅简单比较成本现值存在问题。下面提供良种对使用周期进行调整的方法：下面提供良种对使用周期进行调整的方法：v1周期匹配。假定上例持续了周期匹配。假定上例持续了12年，年，A有有4个整周期，个整周期，B有三个。因而这时进行比较较恰当。有三个。因而这时进行比较较恰当。v 设备设备A12年的成本现值为：年的成本现值为：v=2188元元v设备设备B12年的成本现值为：年的成本现值为：v=1971元元v由于两种

29、设备在由于两种设备在12年中具有完整的周期，对年中具有完整的周期，对12年的成本年的成本进行比较是恰当的。因此，应该选择设备进行比较是恰当的。因此，应该选择设备B。v2 约当年均成本。设备约当年均成本。设备A的支付（的支付（500，120，120，120，）等价于一次性支付元。现在我们，）等价于一次性支付元。现在我们希望一次性支付元和一笔三年期年金的现值相等，希望一次性支付元和一笔三年期年金的现值相等，即：即：v解得：元。我们把这个远的年金叫做设备解得：元。我们把这个远的年金叫做设备A的约的约当年均成本。同样可以计算设备当年均成本。同样可以计算设备B的约当年均成的约当年均成本为元。显然，采用本

30、为元。显然，采用B优于采用优于采用A。v二二 设备重置的一般性决策设备重置的一般性决策v前面的分析关注的是在两种设备之间进行选择。前面的分析关注的是在两种设备之间进行选择。更常见的情况是，公司需要决定何时以新设备更常见的情况是，公司需要决定何时以新设备来更换旧的设备。这一分析分两步来进行：首来更换旧的设备。这一分析分两步来进行：首先，计算新设备的先，计算新设备的“约当年均成本（约当年均成本（EAC）”。其次，计算旧设备的年均成本。这项成本通常其次，计算旧设备的年均成本。这项成本通常随着时间的推移而上升，因为设备的修理费随随着时间的推移而上升，因为设备的修理费随着设备的老化而增加。重置应该在旧设

31、备的着设备的老化而增加。重置应该在旧设备的成本超过新设备的成本超过新设备的EAC之前发生。下面通过例之前发生。下面通过例子来说明。子来说明。v例：某公司正在考虑是替换已有的机器设备还是花钱检修例：某公司正在考虑是替换已有的机器设备还是花钱检修它。嘉定该公司现在无须支付所得税。用于替换的成本为它。嘉定该公司现在无须支付所得税。用于替换的成本为9000元，同时须在元，同时须在8年内每年末支付年内每年末支付1000元的修理费。元的修理费。8年后将其出售，获得残值年后将其出售，获得残值2000元。已有设备需支付每元。已有设备需支付每年递增的修理费，其残值逐年递减，如下表所示：年递增的修理费，其残值逐年

32、递减，如下表所示：v （单位：元）（单位：元）v 年年 修理费修理费 残值残值v 0 0 4000v 1 1000 2500v 2 2000 1500v 3 3000 1000v 4 4000 0v如果该公司的资本成本为如果该公司的资本成本为15%，何时应该替换设备？，何时应该替换设备？v新设备的新设备的EAC 新设备的成本现值为：新设备的成本现值为：v新设备的新设备的EAC为：为：v旧设备的成本旧设备的成本 如果立刻购买新设备，旧设备的残值为如果立刻购买新设备，旧设备的残值为4000元。因元。因此，将旧设备保留此，将旧设备保留1年的成本相当于该公司不得不放弃现在就能得到年的成本相当于该公司不

33、得不放弃现在就能得到的的4000元。这元。这4000元是机会成本。将旧设备保留元是机会成本。将旧设备保留1年的总成本包年的总成本包括：括：v现在不出售的机会成本；现在不出售的机会成本；v额外的修理费；额外的修理费；v残值。残值。v因此，将旧设备保留一年再出售的因此，将旧设备保留一年再出售的PV为：为：v虽然一般用现值的形式表示现金流量，但此处用终值的形式来表示会虽然一般用现值的形式表示现金流量，但此处用终值的形式来表示会使得分析更简单。中只为：使得分析更简单。中只为：26961。15=3100元。即是说，将元。即是说，将旧设备保留旧设备保留1年的约当成本年末为年的约当成本年末为3100元。元。v比较比较 如果马上替换设备，可以认为从本年末开始，每年的费用为如果马上替换设备，可以认为从本年末开始，每年的费用为2860元。如果每元。如果每8年更换年更换1次新设备，这项支出将会一直发生。如果次新设备，这项支出将会一直发生。如果一年后替换旧设备，则第一年后替换旧设备，则第1年末的费用为年末的费用为3100元，从第元，从第2年末开始后年末开始后的每年费用为的每年费用为2860元。因此应马上替换设备。元。因此应马上替换设备。5 公司战略与净现值分析公司战略与净现值分析