《投资组合理论下》PPT课件.ppt

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1、第五讲第五讲 投资组合理论（下）投资组合理论（下）一、马柯威茨有效集与投资者的一、马柯威茨有效集与投资者的 最佳投资组合最佳投资组合二、无风险资产的引入二、无风险资产的引入 1.无风险资产（无风险资产（Risk-free asset）Na10a1E(RP)Rfa0资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)（一）资本资产定价模型的假设（一）资本资产定价模型的假设 1.有许多投资者，并且相对于所有投资者的财有许多投资者，并且相对于所有投资者的财富而言，每一投资者的财富都是很少的（即富而言，每一投资者的财富都是很少的（即Investors are price-takers.）;2.所有的投资者有相

2、同的持有期（所有的投资者有相同的持有期（identical holding period）;3.投资对象限于所有公开交易的金融资产；投资对象限于所有公开交易的金融资产；4.资本市场中不存在摩擦，即投资者无需支付投资本市场中不存在摩擦，即投资者无需支付投资所得税，也不存在交易成本；资所得税，也不存在交易成本；5.所有的投资者为理性的均值所有的投资者为理性的均值-方差优化者方差优化者（rational mean-variance optimizers）;6.所有投资者有齐性预期（所有投资者有齐性预期（homogeneous expectations）,就是他们对证券的未来的预就是他们对证券的未来的

3、预期收益、标准差和斜方差有相同的预期；期收益、标准差和斜方差有相同的预期；7.投资者允许按统一的无风险利率（投资者允许按统一的无风险利率（risk-free interest rate）借贷；借贷；8.允许投资者卖空（允许投资者卖空（short sale is allowed.）（二）资本市场线（二）资本市场线1.引入无风险资产后的有效投资组合引入无风险资产后的有效投资组合 2.市场组合（市场组合（market portfolio）的概念的概念切点处切点处3.分离定理、分离定理、共同基金定理与被动投资策略共同基金定理与被动投资策略(及不同投资者的组合选择问题及不同投资者的组合选择问题)任何一个

4、与市场中各风险证券市值比例的风险证券任何一个与市场中各风险证券市值比例的风险证券组合称为组合称为市场组合（市场组合（M）。）。市场组合中证券市场组合中证券i的的投资比例为投资比例为M0CML资本市场线资本市场线（又叫资本配置线（又叫资本配置线CAL）4.资本市场线图资本市场线图其中其中为市场组合的为市场组合的风险报酬风险报酬（risk premium）为有效组合的为有效组合的风险市场价格风险市场价格（market price of risk）5.资本市场线表达式资本市场线表达式（三）证券市场线（三）证券市场线1.证券市场线（证券市场线（SML）的表达式）的表达式为证券为证券i的风险报酬（或风险

5、溢价的风险报酬（或风险溢价）其中的含义；进取型和防御型股票的一个划分的含义；进取型和防御型股票的一个划分和M证券市场线证券市场线SML2.证券市场线图证券市场线图MOUSML3.证券市场线分析证券市场线分析试说明证券资产试说明证券资产U和和O的状况。的状况。引入股票的阿尔法引入股票的阿尔法 这一概念这一概念一只股票的合理期望收益率与它的实际期一只股票的合理期望收益率与它的实际期望收益率之差被称为该只股票的阿尔法。望收益率之差被称为该只股票的阿尔法。（The difference between the fair and actually expected rate of return on a

6、 stock is called the stocks alpha）4.资本资产定价模型的应用资本资产定价模型的应用 主要应用于资产估值、资本主要应用于资产估值、资本预算决策等方面。预算决策等方面。附:APT(Arbitrage Pricing Theory)练习题：练习题：1.资本市场线与证券市场线的区别？资本市场线与证券市场线的区别？2.假定市场组合的风险报酬为假定市场组合的风险报酬为8%，标准，标准差为差为22%。现有一投资组合，由股票。现有一投资组合，由股票1（其贝塔值为（其贝塔值为1.10，比例为，比例为25%）和）和股票股票2（其贝塔值为（其贝塔值为1.25，比例为，比例为75%）构成。试求该投资组合的风险报）构成。试求该投资组合的风险报酬。酬。3.假定市场组合的期望收益为假定市场组合的期望收益为14%，国库，国库券收益率为券收益率为6%，某股票的贝塔值为，某股票的贝塔值为1.2，证券市场线预测该股票的期望收益是，证券市场线预测该股票的期望收益是多少？如果一分析师相信该股票会提供多少？如果一分析师相信该股票会提供期望收益为期望收益为17%，那么，该股票是否值，那么，该股票是否值得购买？得购买？