简体项目投资决策分析.ppt
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1、第第5 5章章 项目投资决策分析项目投资决策分析财务管理1第第5章章 项目投资决策分析项目投资决策分析项目投资概述项目投资概述现金流量分析现金流量分析项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用2第一节第一节 项目投资概述项目投资概述项目投资的概念项目投资的概念项目投资的种类项目投资的种类项目投资的特点项目投资的特点项目投资决策的一般程序项目投资决策的一般程序3一、项目投资的概念项目投资的概念是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期这里的项目投资是对企业内
2、部特定项目的一种长期投资行为。投资行为。工业企业的项目投资主要包括:工业企业的项目投资主要包括:新建项目的投资:以新增生产能力为目的新建项目的投资:以新增生产能力为目的 更新改造项目的投资:以改善原生产能力为目的更新改造项目的投资:以改善原生产能力为目的4二、项目投资的种类二、项目投资的种类按其与企业未来经营活动的关系分为:按其与企业未来经营活动的关系分为:维持性投资与扩大生产能力投资维持性投资与扩大生产能力投资按其投资对象可分为:按其投资对象可分为:固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资按其对企业前途的影响分为:按其对企业前途的影响分为:战术性投资和
3、战略性投资战术性投资和战略性投资按其相互关系可分为:按其相互关系可分为:相关性投资和非相关性投资相关性投资和非相关性投资按其增加利润的途径可分为:按其增加利润的途径可分为:扩大收入投资和降低成本投资扩大收入投资和降低成本投资按其决策角度可分为:按其决策角度可分为:采纳与否投资和互斥选择投资采纳与否投资和互斥选择投资5三、项目投资的特点三、项目投资的特点投资金额大投资金额大投资回收期长投资回收期长影响时间长影响时间长不经常发生不经常发生投资的风险大投资的风险大对企业的收益影响大对企业的收益影响大6四、项目投资决策的一般程序四、项目投资决策的一般程序估计投资方案的现金流量估计投资方案的现金流量估计
4、预期现金流量的风险估计预期现金流量的风险确定资本成本的一般水平确定资本成本的一般水平确定投资方案的现金流量现值确定投资方案的现金流量现值决定方案取舍决定方案取舍7第二节第二节 现金流量分析现金流量分析现金流量的概念现金流量的概念现金流量的构成内容现金流量的构成内容净现金流量的确定净现金流量的确定估计现金流量时应注意的问题估计现金流量时应注意的问题8一、现金流量的概念一、现金流量的概念现金流量现金流量是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为止整个期间的现金流
5、入和现金流出的数量。止整个期间的现金流入和现金流出的数量。这里的这里的“现金现金”是广义的现金,包括各种货币资金和该是广义的现金,包括各种货币资金和该项目需要投入的非货币资源(重置成本或变现价值)项目需要投入的非货币资源(重置成本或变现价值)现金流入量现金流入量(CIt)凡是由于该项投资而增加的现金收凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额入或现金支出节约额现金流出量现金流出量(COt)凡是由于该项投资引起的现金支出凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量净现金流量(NCFt)一定时期的现金流入量减去现金一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额流出量的差额 9二、现金流量的构成内容二、
6、现金流量的构成内容 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0=初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量10(一)初始现金流量(一)初始现金流量开始投资时发生的现金流量:开始投资时发生的现金流量:固定资产投资支出固定资产投资支出垫支的营运资本垫支的营运资本其他投资费用其他投资费用原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入所得税效应所得税效应11(一)初始现金流量(一)初始现金流量 垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额次投放于流动资产上的资本增加额年营运资本增加额本年流动资本需
7、年营运资本增加额本年流动资本需 用额用额 -上年流动资本上年流动资本本年流动资本需用额该年流动资产需用额本年流动资本需用额该年流动资产需用额 -该年流动负债需用额该年流动负债需用额12(二)经营现金流量(二)经营现金流量是指投资项目投入使用后,在其寿命周期内由于生产经营所是指投资项目投入使用后,在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入及流出的数量。带来的现金流入及流出的数量。现金流入一般指营业现金收入,现金流出是指营业现金支出现金流入一般指营业现金收入,现金流出是指营业现金支出和交纳的税金和交纳的税金,不包括折旧和各种摊销的成本。不包括折旧和各种摊销的成本。若如果项目的资本全部来自于若如果项
8、目的资本全部来自于股权资本股权资本(无利息费用无利息费用),没有,没有无形资产等摊销成本无形资产等摊销成本,则经营期净现金流量可按下式计算:,则经营期净现金流量可按下式计算:每年净现金流量(每年净现金流量(NCF)=收现营业收入收现营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =营业收入营业收入-(营业成本(营业成本-折旧)折旧)-所得税所得税 =营业收入营业收入-营业成本营业成本-所得税所得税+折旧折旧 =营业利润营业利润-所得税所得税+折旧折旧 =税后净利润税后净利润+折旧折旧企业每年的现金流量来自两方面:每年增加的税后净利润和计提的折旧13(二)经营现金流量(二)经营现金流量每年净现金流量(
9、每年净现金流量(NCF)=收现营业收入收现营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =营业收入营业收入-付现成本付现成本-(营业收入(营业收入-营业成本)营业成本)所得税税率所得税税率 =营业收入营业收入-付现成本付现成本-【营业收入【营业收入-(付现成本(付现成本+折旧)折旧)】所得税税率所得税税率 =(营业收入营业收入-付现成本付现成本)(1-所得税税率所得税税率)+折旧折旧所得税税率所得税税率“折旧折旧折旧折旧 所得税率所得税率所得税率所得税率”称作税赋节余称作税赋节余称作税赋节余称作税赋节余(tax(tax shield)shield)14(二)经营现金流量(二)经营现金流量如果项目在
10、经营期内追加流动资产和固定资产如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资,其增量投资额应从当年现金流量中扣除。投资,其增量投资额应从当年现金流量中扣除。15终结现终结现金流量金流量经营现金流量经营现金流量非经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变固定资产残值变价收入以及出售价收入以及出售时的税赋损益时的税赋损益垫支营运资垫支营运资本的收回本的收回(三)(三)终结现金流量终结现金流量16三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定也称现金净流量,是指在项目计算期内由每年现金也称现金净流量,是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指流入量与同年现金流出量之间的差额形成的
11、序列指标。标。净现金流量有两个特征:净现金流量有两个特征:第一,无论在经营期内还是在建设期内都存在现金第一,无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量;净流量;第二,项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特第二,项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特点,建设期内一般小于或等于点,建设期内一般小于或等于0,经营期内多为正,经营期内多为正值。值。净现金流量净现金流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量 NCFt =CIt COt (t=0,1,2,)17三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定建设期净现金流量的简化计算:建设期净现金流量的简化计算:建设期净现金流量建设期净现金流量=-原始投
12、资额原始投资额或 NCFt =-It (t=0,1,2,s,s0)It第第t年原始投资额年原始投资额 s建设期建设期经营期净现金流量的简化计算:经营期净现金流量的简化计算:=+经营期某年经营期某年净现金流量净现金流量该该 年年净利润净利润该年该年折旧折旧该该 年年摊销额摊销额该年利该年利息费用息费用该该 年年回收额回收额18三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定例题例题1 1:双龙公司有一投资项目需要固定资产投资双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210210万,开办费用万,开办费用2020万,流动资金垫支万,流动资金垫支3030万。其中,万。其中,固定资产投资和开办费用在建设期初发生,开办
13、费固定资产投资和开办费用在建设期初发生,开办费用于投产后的前用于投产后的前4 4年摊销完毕。流动资金在经营期初年摊销完毕。流动资金在经营期初垫支,在项目结束时收回。建设期为垫支,在项目结束时收回。建设期为1 1年,建设期资年,建设期资本化利息本化利息1010万。该项目的有效期为万。该项目的有效期为1010年。按直线法年。按直线法计提固定资产折旧,期满有残值计提固定资产折旧,期满有残值2020万。该项目投产万。该项目投产后,第后,第1 1至第至第5 5年每年归还借款利息年每年归还借款利息1010万;投产后前万;投产后前4 4年每年产生净利润年每年产生净利润4040万;其后万;其后4 4年每年产生
14、净利润年每年产生净利润6060万;第万;第9 9年产生净利润年产生净利润5050万;最后一年产生净利润万;最后一年产生净利润3030万。试计算该项目的年净现金流量。万。试计算该项目的年净现金流量。19例题例题1 1:建设期净现金流量:建设期净现金流量:NCF0=-(210+20)=-230(万元)(万元)NCF1=-30(万元)(万元)经营期内净现金流量:经营期内净现金流量:固定资产每年计提折旧固定资产每年计提折旧=开办费摊销开办费摊销=20/4=5(万元)(万元)NCF2 NCF5=40+20+5+10=75(万元)(万元)NCF6=60+20+10=90(万元)(万元)NCF7 NCF9=
15、60+20=80(万元)(万元)NCF10=50+20=70(万元)(万元)NCF11=30+20+30+20=100(万元)(万元)20三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定例题例题2 2:某固定资产项目需要一次投入价款某固定资产项目需要一次投入价款100100万元,万元,资金来源系银行借款,年利率资金来源系银行借款,年利率10%10%,建设期为一年。,建设期为一年。该固定资产可使用该固定资产可使用1010年,按直线法折旧,期满有残年,按直线法折旧,期满有残值值1010万元。投入使用后,可使经营期第万元。投入使用后,可使经营期第1-71-7期每年产期每年产品销售收入(不含增值税)增加万元,
16、第品销售收入(不含增值税)增加万元,第8-108-10期每期每年产品销售收入(不含增值税)增加万元,同时使年产品销售收入(不含增值税)增加万元,同时使第第1-101-10年每年的经营成本增加年每年的经营成本增加3737万元。该企业的所万元。该企业的所得税税率为得税税率为33%33%,不享受减免税优惠。投产后第,不享受减免税优惠。投产后第7 7年年末,用净利润归还借款的本金,在还本之前的经营末,用净利润归还借款的本金,在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息期内每年年末支付借款利息1111万元,连续归还万元,连续归还7 7年。年。试计算整个期间的净现金流量。试计算整个期间的净现金流量。21例题例
17、题2 2:建设期净现金流量:建设期净现金流量:NCF0=-100(万元万元)NCF1=0经营期净现金流量:经营期净现金流量:固定资产年折旧固定资产年折旧=(100+10010%1-10)/10 =10(万元万元)经营期经营期17年利润总额年利润总额=年销售收入年销售收入-年总成本年总成本 (37+10+11)=22.39(万元万元)经营期经营期810年利润总额(年利润总额(37+10)=22.39(万元万元)22例题例题2 2:每年净利润每年净利润=22.39(1-33%)=15(万元)(万元)NCF2-8=15+10+11=36(万元)(万元)NCF9-10=15+10=25(万元)(万元)
18、NCF11=15+10+10=35(万元)(万元)在全投资情况下,无论哪种方法所确定的净现金在全投资情况下,无论哪种方法所确定的净现金流量,都不包括归还借款本金的内容。流量,都不包括归还借款本金的内容。23三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定例题例题3 3:假设某公司为降低每年的生产成本,准备用一台假设某公司为降低每年的生产成本,准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值新设备代替旧设备。旧设备原值100000100000元,已提折旧元,已提折旧5000050000元,估计还可用元,估计还可用5 5年,年,5 5年后的残值为零。如果现年后的残值为零。如果现在出售,可得价款在出售,可得价款400
19、0040000元。元。新设备的买价、运费和安装费共需新设备的买价、运费和安装费共需110000110000元,可用元,可用5 5年,年,年折旧额年折旧额2000020000元,第元,第5 5年末税法规定残值与预计残值出年末税法规定残值与预计残值出售价均为售价均为1000010000元。用新设备时每年付现成本可节约元。用新设备时每年付现成本可节约3000030000元元(新设备年付现成本为新设备年付现成本为5000050000元,旧设备年付现元,旧设备年付现成本为成本为8000080000元元)。假设销售收入不变,所得税率为。假设销售收入不变,所得税率为50%50%,新旧设备均按直线法计提折旧。
20、,新旧设备均按直线法计提折旧。重置型投资现金流量分析重置型投资现金流量分析-增量分析增量分析24初始投资增量的计算:初始投资增量的计算:新设备买价、运费、安装费新设备买价、运费、安装费 110000 110000 旧设备出售收入旧设备出售收入 -40000 -40000 旧设备出售税赋节余旧设备出售税赋节余(40000-50000)0.5-5000(40000-50000)0.5-5000 初始投资增量合计初始投资增量合计 65000 65000 年折旧额增量年折旧额增量=20000-10000=10000=20000-10000=10000 终结现金流量增量终结现金流量增量=10000-0=
21、10000=10000-0=10000例题例题3:25项项 目目0年年1-4年年5年年1.初始投初始投资资2.经营现经营现金流量金流量 销销售收入售收入 经营经营成本成本节约额节约额 折旧折旧费费 税前利税前利润润 所得税所得税 税后利税后利润润3.终结现终结现金流量金流量4.现现金流量金流量 -65000 -65000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000 增量现金流量增量现金流量 单位:元例题例题例题例题3 3:
22、26四、估计现金流量时应注意的问题四、估计现金流量时应注意的问题不能忽视由投资项目的协同效应而增加的现不能忽视由投资项目的协同效应而增加的现金流量;金流量;不能忽视机会成本;不能忽视机会成本;不考虑沉没成本;不考虑沉没成本;不考虑资本的本金支出;不考虑资本的本金支出;正确处理通货膨胀问题。正确处理通货膨胀问题。27第三节第三节 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法 贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法 一般方法一般方法 非贴现的分析评价方法非贴现的分析评价方法 风险调整贴现率法风险调整贴现率法 风险分析方法风险分析方法 肯定当量法肯定当量法净现值法净现值法现值指数法现值指数法内涵报酬率
23、法内涵报酬率法投资回收期法投资回收期法 会计收益率法会计收益率法28一、净现值一、净现值(Net Present Value)净现值净现值是指在整个建是指在整个建设设和生和生产产服服务务年限内各年年限内各年净净现现金流量按一定的折金流量按一定的折现现率率计计算的算的现值现值之和之和 其中其中,NCFt=,NCFt=第第t t期净现金流量期净现金流量 K=K=项目资本成本或投资必要收益率,为项目资本成本或投资必要收益率,为 简化假设各年不变简化假设各年不变 n=n=项目周期(指项目建设期和生产期)项目周期(指项目建设期和生产期)决策标准:决策标准:NPV 0 NPV 0 项目可行项目可行 NPV
24、 NPV大的方案优于大的方案优于NPVNPV小的方案小的方案 29项项 目目0 01 12 23 34 45 5净现金流量净现金流量-170000-170000 39800 39800 50110 50110 67117 67117 62782 62782 78972 78972 一、净现值一、净现值(Net Present Value)(Net Present Value)30 二、获利指数、获利指数(PI-Profitability Index)(PI-Profitability Index)获利指数又称现值指数,是指投资项目未获利指数又称现值指数,是指投资项目未来现金流入量来现金流入量(
25、CIF)(CIF)现值与现金流出量现值与现金流出量(COF)(COF)现值(指初始投资的现值)的比率现值(指初始投资的现值)的比率 决策标准:决策标准:PI 1 投资项目可行投资项目可行 PI大的方案优于大的方案优于PI小的方案小的方案 31三、内部收益率三、内部收益率(IRR-Internal Rate of Return)IRRIRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率:值与现金流出量现值相等时的折现率:决策标准:决策标准:备选方案备选方案IRRIRR高于项目预定的资本成本或投资最低高于项目预定的资本成本或投资
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