长期投资性资产评估.ppt

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1、第八章长期投资性资产评估第八章长期投资性资产评估【主要考点主要考点】1.评估非上市交易债券的方法评估非上市交易债券的方法 2.非上市交易股票的价值评估非上市交易股票的价值评估 (普通股、优先股的价值评估普通股、优先股的价值评估)第一节长期投资性资产评估的特点与程序第一节长期投资性资产评估的特点与程序一、长期投资性资产的概念一、长期投资性资产的概念1.定义长期投资性资产是指不准备随时变现、持有时间超过1年以上的投资性资产。2.长期投资性资产按其投资的性质分为长期股权投资（股票）、持有至到期投资（债券）和混合性投资（优先股、可转换公司债）。二、长期投资性资产评估的特点：二、长期投资性资产评估的特点

2、：长期投资性资产评估主要是对长期投资性资产代表的权益进行评估。（一）长期投资评估是对资本的评估 股权（二）长期投资评估是对被投资企业获利能力的评估被投资企业整体评估（三）长期投资评估是对被投资企业偿债能力的评估债券n1、可转换公司债券属于（）。A.股权投资B.债权投资C.混合性投资D.追加投资n 2、长期投资性资产评估所评估的是（）。A.投资企业的获利能力B.被投资企业的偿债能力C.被投资企业的获利能力和偿债能力以及对资本的评估D.被投资企业的获利能力和偿债能力 1、答案：C 2、答案：C 第二节债券评估第二节债券评估一、债券特点一、债券特点特点特点：（与股权投资相比）：（与股权投资相比）（一

3、）投资风险较小，安全性较强（一）投资风险较小，安全性较强（二）到期还本付息，收益相对稳定（二）到期还本付息，收益相对稳定（三）具有较强的流动性（针对可以上市（三）具有较强的流动性（针对可以上市交易的债券交易的债券）n二、债券评估二、债券评估 （一）上市交易债券的评估（一）上市交易债券的评估 1.上市交易债券的定义上市交易债券的定义 可以在证券市场上交易、自由买卖的债券可以在证券市场上交易、自由买卖的债券 2.评估方法评估方法（1）对此类债券一般采用）对此类债券一般采用市场法市场法（现行市价法）（现行市价法）进行评估进行评估按照评估基准日的当天按照评估基准日的当天收盘价收盘价确定评估值。确定评估

4、值。公式公式债券评估价值债券数量债券评估价值债券数量评估基准日债券的评估基准日债券的市价（收盘价）市价（收盘价）（2）特殊情况下，某种上市交易的债券市场价）特殊情况下，某种上市交易的债券市场价格严重扭曲，不能够代表市价价格，就应该采用格严重扭曲，不能够代表市价价格，就应该采用非上市交易债券的评估方法评估。非上市交易债券的评估方法评估。n【教材例题教材例题81】某评估公司受托对某企业的某评估公司受托对某企业的长期债权投资进行评估，长期债权投资账面余长期债权投资进行评估，长期债权投资账面余额为额为 12万元（购买债券万元（购买债券1200张、面值张、面值100元元/张）、年利率张）、年利率10%、

5、期限、期限3年，已上市交易。年，已上市交易。在评估前，该债券未计提减值准备。根据市场在评估前，该债券未计提减值准备。根据市场调查，评估基准日的收盘价为调查，评估基准日的收盘价为120元元/张。据评张。据评估人员分析，该价格比较合理，其评估值为：估人员分析，该价格比较合理，其评估值为：n1200120144000（元）（元）n（二）非上市交易债券的评估（收益法）（二）非上市交易债券的评估（收益法）1.对距评估基准日一年内到期的非上市交易对距评估基准日一年内到期的非上市交易债券债券根据根据本金加上持有期间的利息本金加上持有期间的利息确定评估值。确定评估值。2.超过一年到期的非上市交易债券超过一年到

6、期的非上市交易债券 （1）根据）根据本利和的现值本利和的现值确定评估值。确定评估值。（2）具体运用）具体运用到期一次还本付息债券的价值评估。到期一次还本付息债券的价值评估。其评估价值的计算公式为：其评估价值的计算公式为：PF/（1r）n 式中：式中：P债券的评估值；债券的评估值；F债券到期时的本利和（根据债券的约定计债券到期时的本利和（根据债券的约定计算）算）r折现率折现率n评估基准日到债券到期日的间隔（以年或评估基准日到债券到期日的间隔（以年或月为单位）。月为单位）。n本利和本利和 F的计算还可区分单利和复利两种计算方的计算还可区分单利和复利两种计算方式。式。、债券本利和采用单利计算。、债券

7、本利和采用单利计算。FA（1mr）、债券本利和采用复利计算。、债券本利和采用复利计算。FA（1r）m 式中：式中：A债券面值；债券面值；m计息期限（债券整个发行期）；计息期限（债券整个发行期）；r债券票面利息率。债券票面利息率。n【教材例题教材例题82】某评估公司受托对某评估公司受托对B企业的长企业的长期债权投资进行评估，被评估企业债券面值为期债权投资进行评估，被评估企业债券面值为50000元，系元，系A企业发行的企业发行的3年期年期1次还本付息债券，次还本付息债券，年利率年利率5%，单利计息，评估时点距离到期日为两，单利计息，评估时点距离到期日为两年，当时国库券利率为年，当时国库券利率为4%

8、。经评估人员分析调查，。经评估人员分析调查，发行企业经营业绩尚好，财务状况稳健。两年后发行企业经营业绩尚好，财务状况稳健。两年后具有还本付息的能力，投资风险较低，取具有还本付息的能力，投资风险较低，取2%的风的风险报酬率，以国库券利率作为无风险报酬率，故险报酬率，以国库券利率作为无风险报酬率，故折现率取折现率取6%n根据前述的公式，该债券的评估价值为：根据前述的公式，该债券的评估价值为：FA（1mr）50000（135%）57500（元）（元）PF/（1r）n57500/（16%）251175（元）（元）n3、被评估债券为、被评估债券为5年期一次性还本付息债券，年期一次性还本付息债券，票面额票

9、面额20 000元，年利息率为元，年利息率为3，不计复利，不计复利，评估时该债券购入时间已满评估时该债券购入时间已满3年，设定折现率年，设定折现率为为7，该被评估债券的评估值最有可能是（，该被评估债券的评估值最有可能是（）元。）元。元元元元元元元元n4、在非上市债券价值评估中，对于距离评估、在非上市债券价值评估中，对于距离评估基准日一年内到期的债券，可以根据（）基准日一年内到期的债券，可以根据（）确定评估值。确定评估值。A.债券面值债券面值B.本金与持有期间利息之和本金与持有期间利息之和C.本利和折现值本利和折现值D.本金与持有期间利息之差本金与持有期间利息之差n3、答案：D 2000*(1+

10、5*3%)*(1+7%)-2n4、答案：Bn分次付息，到期一次还本债券的评估。分次付息，到期一次还本债券的评估。其计算公式为：其计算公式为：n式中：式中：P债券的评估值；债券的评估值；Ri第第i年的预期利息收益年的预期利息收益r折现率折现率A债券面值债券面值i评估基准日距收取利息日期限评估基准日距收取利息日期限n评估基准日距到期还本日期限评估基准日距到期还本日期限n【例例1.计算题计算题】某被评估企业拥有债券，面值某被评估企业拥有债券，面值150000元，期限为元，期限为3年，年息为年，年息为10%，按年付息，到，按年付息，到期还本。评估时债券购入已满一年。评估时，国库券期还本。评估时债券购入

11、已满一年。评估时，国库券年利率为年利率为7.5%，考虑到债券为非上市债券，不能随时，考虑到债券为非上市债券，不能随时变现，经测定企业财务状况等因素，按变现，经测定企业财务状况等因素，按1.5%确定为风确定为风险报酬率。评估过程如下：险报酬率。评估过程如下：n折现率无风险报酬率风险报酬率折现率无风险报酬率风险报酬率7.5%1.5%9%n 13761十十126255（元）（元）第三节长期股权投资的评估第三节长期股权投资的评估n一、股票投资的评估一、股票投资的评估（一）股票投资的特点（一）股票投资的特点1.股票投资的定义：股票投资的定义：股票投资是指企业通过股票投资是指企业通过购买购买等方式取得被等

12、方式取得被投资企业的投资企业的股票股票而实现的投资行为。而实现的投资行为。股票投资具有高风险、高收益的特点。股票投资具有高风险、高收益的特点。n2.股票各种形式的价格股票各种形式的价格（1）票面价格票面价格：是指股份公司在发行股票时所标明的每股股票的是指股份公司在发行股票时所标明的每股股票的票面金额。票面金额。（2）发行价格发行价格：是指股份公司在发行股票时的出售价格，主要有：是指股份公司在发行股票时的出售价格，主要有：面额发行、溢价发行、折价发行。面额发行、溢价发行、折价发行。（3）账面价格账面价格，又称股票的净值，又称股票的净值是指股东持有的每一股票在公司财务账单上所表是指股东持有的每一股

13、票在公司财务账单上所表现出来的净值。现出来的净值。（4）清算价格清算价格：是指企业清算时，每股股票所代表的真实价格。是指企业清算时，每股股票所代表的真实价格。是公司清算时，公司净资产与公司股票总数之比值。是公司清算时，公司净资产与公司股票总数之比值。（5）内在价格内在价格（价值）：（价值）：是一种理论依据，是根据证券分析人员对未来收是一种理论依据，是根据证券分析人员对未来收益的预测而折算出来的股票现实价格。股票内在价格益的预测而折算出来的股票现实价格。股票内在价格的高低，主要取决于公司的发展前景、财务状况、管的高低，主要取决于公司的发展前景、财务状况、管理水平以及获利风险等因素。理水平以及获利

14、风险等因素。（6）市场价格市场价格：是指证券市场上买卖股票的价格。在证券市场发是指证券市场上买卖股票的价格。在证券市场发育完善的条件下，股票市场价格是市场对公司股票的育完善的条件下，股票市场价格是市场对公司股票的一种客观评价。一种客观评价。股票的价值评估，与上述前三种股票价格关系不股票的价值评估，与上述前三种股票价格关系不大，大，只与股票的内在价格、清算价格和市场价格有关只与股票的内在价格、清算价格和市场价格有关。n5、与股票价值评估关系不大的价格是（）。、与股票价值评估关系不大的价格是（）。A.清算价格清算价格B.市场价格市场价格C.票面价格票面价格D.内在价格内在价格n5、答案：Cn（二）

15、（二）上市交易股票上市交易股票的价值评估的价值评估1.上市交易股票定义：上市交易股票定义：上市交易股票是指企业公开发行的，可以上市交易股票是指企业公开发行的，可以在证券市场上交易的股票。在证券市场上交易的股票。2.评估方法及适用条件：评估方法及适用条件：（1）在）在正常情况正常情况下，可以采用下，可以采用现行市价现行市价法法。也就是按照评估基准日的。也就是按照评估基准日的收盘价收盘价确定被评确定被评估股票的价值。估股票的价值。（2）正常情况的含义）正常情况的含义指股票市场发育正常，股票交易自由，不指股票市场发育正常，股票交易自由，不存在非法炒作现象。存在非法炒作现象。（3）不满足正常情况的条件

16、的，应该采用非上）不满足正常情况的条件的，应该采用非上市交易股票的评估方法进行评估。市交易股票的评估方法进行评估。（三）（三）非上市交易股票的评估非上市交易股票的评估非上市交易股票的评估，一般非上市交易股票的评估，一般采用收益法采用收益法评估评估1.普通股的价值评估普通股的价值评估（没有固定股利）（没有固定股利）普通股评估分为三种类型：固定红利型、普通股评估分为三种类型：固定红利型、红利增长型和分段式型。红利增长型和分段式型。（1）固定红利型固定红利型股利政策下股票价值的评估股利政策下股票价值的评估适用对象及其股票的特点适用对象及其股票的特点经营比较稳定、红利分配固定，并且今后经营比较稳定、红

17、利分配固定，并且今后也能保持固定的水平。也能保持固定的水平。用公式表示为：用公式表示为：PR/r 式中：式中：P股票评估值股票评估值R股票未来收益额股票未来收益额r折现率折现率【注意注意】：和教材第二章：和教材第二章48页公式页公式214原理原理一样一样n6、非上市股票评估，一般应该采用的评估方、非上市股票评估，一般应该采用的评估方法是（）。法是（）。A.成本法成本法B.市场法市场法C.收益法收益法D.本金加股息本金加股息 n6、答案：Cn【教材例题教材例题84】假设被评估企业拥有假设被评估企业拥有C公司的公司的非上市普通股非上市普通股10000股，每股面值股，每股面值1元。在持有期元。在持有

18、期间，每年的收益率一直保持在间，每年的收益率一直保持在20%左右。经评估左右。经评估人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，管人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，管理人员素质高、管理能力强。在预测该公司以后理人员素质高、管理能力强。在预测该公司以后的收益能力时，按稳健的估计，今后若干年内，的收益能力时，按稳健的估计，今后若干年内，其最低的收益率（是收益与股票面值的比率）仍其最低的收益率（是收益与股票面值的比率）仍然可以保持在然可以保持在16%左右。评估人员根据该企业的左右。评估人员根据该企业的行业特点及当时宏观经济运行情况，确定无风险行业特点及当时宏观经济运行情况，确定无风险报酬率为报酬率

19、为4%（国库券利率），风险报酬率为（国库券利率），风险报酬率为4%，则确定的折现率为，则确定的折现率为8%。根据上述资料，计算评。根据上述资料，计算评估值为：估值为：nPR/r1000016%/8%20000（元）（元）（2）红利增长型红利增长型股利政策下股票价值的评估股利政策下股票价值的评估适用对象及其特点适用对象及其特点适合于成长型企业股票评估。本类型假设股票发适合于成长型企业股票评估。本类型假设股票发行企业，没有将剩余收益全部分配给股东，而是用于行企业，没有将剩余收益全部分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产。追加投资扩大再生产。计算公式为：计算公式为：PR/（rg）（rg）式中：式中：

20、P股票的评估值；股票的评估值；R下一年股票的股利额；下一年股票的股利额；特别注意：这里的股利是评估基准日后的第一次股利特别注意：这里的股利是评估基准日后的第一次股利r折现率；折现率；g股利增长率。股利增长率。注意：注意：这个公式的原理和教材这个公式的原理和教材50页公式页公式223完全一样。完全一样。n股利增长比率股利增长比率g的测定方法的测定方法方法一：统计分析法方法一：统计分析法在企业过去股利的实际数据，利用统计学在企业过去股利的实际数据，利用统计学的方法计算出平均增长率，作为股利增长率的方法计算出平均增长率，作为股利增长率g方法二：趋势分析法方法二：趋势分析法根据被评估企业的股利分配政策

21、，以企业根据被评估企业的股利分配政策，以企业剩余收益中用于剩余收益中用于再投资的比率再投资的比率与企业与企业净资产利净资产利润率润率相乘确定股利增长率相乘确定股利增长率g。即即g再投资的比率（即税后利润的留存再投资的比率（即税后利润的留存比率）比率）净资产利润率净资产利润率（1股利支付率）股利支付率）净资产利润率净资产利润率n7、假设发行企业并未将剩余收益分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产，在这种假设下，普通股股票的评估模型应该是（）。A.固定红利型B.红利增长型C.分段型D.综合型 n7、答案：Bn【教材例题教材例题85】某评估公司受托对某评估公司受托对D企业进行资产企业进行资产评估，评

22、估，D企业其拥有某非上市公司的普通股股票企业其拥有某非上市公司的普通股股票20万万股，每股面值股，每股面值1元，在持有股票期间，每年股票收益元，在持有股票期间，每年股票收益率（每股股利率（每股股利/每股面值）在每股面值）在12%左右。股票发行企业左右。股票发行企业每年以净利润的每年以净利润的60%用于发放股利，其余用于发放股利，其余40%用于追用于追加投资。根据评估人员对企业经营状况的调查分析，加投资。根据评估人员对企业经营状况的调查分析，认为该行业具有发展前途，该企业具有较强的发展潜认为该行业具有发展前途，该企业具有较强的发展潜力。经过分析后认为，股票发行企业至少可保持力。经过分析后认为，股

23、票发行企业至少可保持3%的发展速度，净资产收益率将保持在的发展速度，净资产收益率将保持在16%的水平，无的水平，无风险报酬率为风险报酬率为4%，风险报酬率为，风险报酬率为4%，则确定的折现，则确定的折现率为率为8%。该股票评估值为：。该股票评估值为：nR20000012%24000（元）（元）r4%4%8%g再投资的比率（即税后利润的留存比再投资的比率（即税后利润的留存比率）率）净资产利润率净资产利润率40%16%6.4%PR/（rg）24000/（8%6.4%）1500000（元）（元）n（3）分段式模型分段式模型。分段计算原理是：分段计算原理是：第一段第一段,能够较为客观地预测股票的收益能

24、够较为客观地预测股票的收益期间或股票发行企业某一经营周期；期间或股票发行企业某一经营周期；第二段，以不易预测收益的时间为起点，第二段，以不易预测收益的时间为起点，以企业持续经营到永续为第二段。以企业持续经营到永续为第二段。n【教材例题教材例题86】某资产评估公司受托对某资产评估公司受托对E公司的资公司的资产进行评估，产进行评估，E公司拥有某一公司非上市交易的普通公司拥有某一公司非上市交易的普通股股票股股票10万股，每股面值万股，每股面值1元。在持有期间，每年股元。在持有期间，每年股利收益率（股利除以股本）均在利收益率（股利除以股本）均在15%左右。评估人员左右。评估人员对发行股票公司进行调查分

25、析后认为，前对发行股票公司进行调查分析后认为，前3年可保持年可保持15%的收益率；从第的收益率；从第4年起，一套大型先进生产线交年起，一套大型先进生产线交付使用后，可使收益率提高付使用后，可使收益率提高5个百分点，并将持续下个百分点，并将持续下去。评估时国库券利率为去。评估时国库券利率为4%，假定该股份公司是公，假定该股份公司是公用事业企业，其风险报酬率确定为用事业企业，其风险报酬率确定为2%，折现率为，折现率为6%，则该股票评估值为（未考虑股权比例对股票价值的，则该股票评估值为（未考虑股权比例对股票价值的影响）影响）n股票的评估价值前股票的评估价值前3年收益的折现值第年收益的折现值第4年年后

26、收益的折现值后收益的折现值10000015%（P/A,6%,3）（）（10000020%/6%）（16%）320000/6%0.83964009521198611319962（元）（元）2.优先股的评估优先股的评估（有固定股利）（有固定股利）（1）一般优先股的评估）一般优先股的评估前提前提股票发行企业资本构成合理，企业盈利能力股票发行企业资本构成合理，企业盈利能力强，具有较强的支付能力。强，具有较强的支付能力。评估方法评估方法根据事先确定的根据事先确定的股息率股息率（每股股利与每股面（每股股利与每股面值的比例）计算优先股的年收益额，然后进行折值的比例）计算优先股的年收益额，然后进行折现或资本化

27、处理。现或资本化处理。公式为：公式为：式中：式中：P优先股的评估值；优先股的评估值；Ri第第i年的优先股收益；年的优先股收益；r折现率；折现率；A优先股的等额股息收益。优先股的等额股息收益。举例：举例：某被评估企业持有另一家股份公司优先股某被评估企业持有另一家股份公司优先股500股，每股面值股，每股面值10元，年股息率为元，年股息率为10%，评，评估时，国库券利率为估时，国库券利率为7%，评估人员经过调查，评估人员经过调查分析，确定风险报酬率为分析，确定风险报酬率为2%，该优先股的折，该优先股的折现率（资本化率）为现率（资本化率）为9%。根据上述资料，评。根据上述资料，评估结果如下：估结果如下

28、：（2）如果非上市优先股有上市的可能，持有人）如果非上市优先股有上市的可能，持有人又有又有转售意向转售意向的优先股评估的优先股评估按照下列公式评估：按照下列公式评估：n式中式中F优先股的预期变现价格；优先股的预期变现价格；n优先股的持有年限优先股的持有年限其他符号的含义同前其他符号的含义同前n【2005年考题举例年考题举例】甲评估机构于甲评估机构于2005年年1月对月对A公公司进行评估，司进行评估，A公司拥有公司拥有B公司发行的非上市普通股公司发行的非上市普通股200万股，每股面值万股，每股面值1元。经评估人员预测，评估基准元。经评估人员预测，评估基准日后该股票第一年每股收益率为日后该股票第一

29、年每股收益率为5%，第二年每股收，第二年每股收益率为益率为8%，第三年每股收益率（每股股利与每股面，第三年每股收益率（每股股利与每股面值的比例）为值的比例）为l0%，从第四年起，因生产、销售步入，从第四年起，因生产、销售步入正轨，专利产品进入成熟期，因此每股收益率可达正轨，专利产品进入成熟期，因此每股收益率可达l2%，而且从第六年起，而且从第六年起，B公司每年年终将把税后利公司每年年终将把税后利润的润的80%用于股利分配，另用于股利分配，另20%用于公司扩大再生产，用于公司扩大再生产，B公司净资产收益率将保持在公司净资产收益率将保持在15%的水平上。如果无的水平上。如果无风险报酬率为风险报酬率

30、为4%，风险报酬率为，风险报酬率为6%，评估基准日为，评估基准日为2005年年1月月1日，求日，求A公司所拥有的公司所拥有的B公司股票的评估公司股票的评估值。（要求：最终结果以万元为单位，小数点后保留值。（要求：最终结果以万元为单位，小数点后保留两位。）两位。）n1.折现率折现率4%6%10%n2.求未来前三年股票收益现值之和求未来前三年股票收益现值之和 （万元）（万元）n3.求未来第四年、第五年股票收益现值之和求未来第四年、第五年股票收益现值之和 （万元）（万元）n4.求第六年起的股利增长率求第六年起的股利增长率股利增长率股利增长率20%l5%3%n5.求未来第六年起的股票收益现值之和求未来

31、第六年起的股票收益现值之和 （万元）（万元）这里，第六年的股利和第五年是一样的，到了第七年才开始这里，第六年的股利和第五年是一样的，到了第七年才开始增长增长n6.该股票评估值该股票评估值212.89（万元）（万元）二、股权投资的评估二、股权投资的评估 （一）股权投资含义投资主体以现金资产、实物资产或无形资产等直接投入到被投资企业，取得被投资企业的股权，从而通过控制被投资企业获取收益的投资行为。（二）非控股型股权投资（少数股权）评估1.对于非控股型股权投资评估，可以采用收益法。（1）对于合同、协议明确约定了投资报酬的长期投资，可将按规定应获得的收益折为现值，作为评估值（2）对到期收回资产的实物投

32、资情况，可按约定或预测出的收益折为现值，再加上到期收回资产的现值，计算评估值。（3）对于不是直接获取资金收入，而是取得某种权利或其他间接经济效益的，可通过了解分析，测算相应的经济效益，折现计值。（4）对于明显没有经济利益，也不能形成任何经济权利的投资则按零价值计算。n8、对非控股型股权投资的评估，对于明显没有经济利益，也不能形成任何经济权利的，评估值应为（）。A.零值B.以净资产额乘以投资比例C.负值D.无法确定 n8、答案：A（二）控股型股权投资评估【评估思路】（1）对被投资企业进行整体评估后再测算股权投资的价值（2）整体评估应该以收益法为主，也可以采用市场法（3）对被投资企业整体评估，基准

33、日与投资方的评估基准日相同n【教材例题88】某资产评估公司受托对甲企业拥有的乙公司的股权投资进行评估。采用整体评估再测算股权投资价值的方法。甲企业两年前曾与乙企业进行联营，协议约定联营期 10年，按投资比例分配利润。甲企业投入资本30万元，其中现金资产10万元、厂房作价20万元，占联营企业总资本的30%，合同约定，合营期满，以厂房返还投资。该厂房年折旧率为5%，净残值率为5%，评估前两年的利润分配方案是：第一年实现净利润15万甲企业分得万第二年实现净利润20万元，甲企业分得6万元。目前，联营企业生产已经稳定，今后每年收益率（按照投入资本计算的收益率）20%是能保证的，期满后厂房折余价值万元。经

34、调查分析，折现率为15%，则评估值为：n注意：这里严格来讲，应该说厂房折旧注意：这里严格来讲，应该说厂房折旧2020年，净残值率为年，净残值率为5%5%，从而能够计算出折旧率为（，从而能够计算出折旧率为（1 15%5%）/20/204.75%4.75%。从。从而而1010年的折旧为年的折旧为20*4.75%*1020*4.75%*10，联营期满后折余价值为，联营期满后折余价值为2020万元。万元。如果按照题目的折旧率为如果按照题目的折旧率为5%5%计算，则计算，则1010年的折旧为年的折旧为20*5%*1020*5%*101010万，联营期满后折余价值严格来讲应该是万，联营期满后折余价值严格来讲应该是1010万元（万元（2020205%10205%10）。）。n P30000020%（P/A，15%，8）105000（115%）81050000.32691050000.326926923826923834324.534324.5（元）（元）