量化宽松的货币政策与通货膨胀.ppt

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1、CompanyLOGO量化量化宽宽松的松的货币货币政策政策与与通通胀胀量化宽松货币政策的概念量化宽松货币政策的概念v量化宽松货币政策量化宽松货币政策(QuantitativeEasingMonetaryPolicy)是由中央银行通过公开市场是由中央银行通过公开市场操作提高货币供应，可视之为操作提高货币供应，可视之为“无中生有无中生有”创造创造出指定金额的货币，也被简化地形容为间接增印出指定金额的货币，也被简化地形容为间接增印钞票。其操作是中央银行在实行零利率或近似零钞票。其操作是中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过公开市场操作购入证券等，增利率政策后，通过公开市场操作购入证券等，增加基

2、础货币供给，使银行在央行开设的结算户口加基础货币供给，使银行在央行开设的结算户口内的资金增加，为银行体系注入新的流通性。内的资金增加，为银行体系注入新的流通性。“量化宽松量化宽松”中的中的“量化量化”指将会创造指定金额的货指将会创造指定金额的货币，而币，而“宽松宽松”则指减低银行的资金压力。中央则指减低银行的资金压力。中央银行利用凭空创造出来的钱在公开市场购买政府银行利用凭空创造出来的钱在公开市场购买政府债券、借钱给接受存款机构、从银行购买资产等。债券、借钱给接受存款机构、从银行购买资产等。这些都有助降低政府债券的收益率和降低银行同这些都有助降低政府债券的收益率和降低银行同业隔夜利率，银行从而

3、坐拥大量只能赚取极低利业隔夜利率，银行从而坐拥大量只能赚取极低利息的资产，央行期望银行会因此较愿意提供贷款息的资产，央行期望银行会因此较愿意提供贷款以赚取回报，以纾缓市场的资金压力。以赚取回报，以纾缓市场的资金压力。当银根已当银根已经松动，或购买的资产将随着通胀而贬值（如国经松动，或购买的资产将随着通胀而贬值（如国库债券）时，量化宽松会使货币倾向贬值。由于库债券）时，量化宽松会使货币倾向贬值。由于量化宽松有可能增加货币贬值的风险，政府通常量化宽松有可能增加货币贬值的风险，政府通常在经历通缩时推出量化宽松的措施，而持续的量在经历通缩时推出量化宽松的措施，而持续的量化宽松则会增加通胀的风险。化宽松

4、则会增加通胀的风险。v首次全球大范围的量化宽松政策，将对中自经济产生难首次全球大范围的量化宽松政策，将对中自经济产生难以忽视的影响，目前直接的影响主要有：以忽视的影响，目前直接的影响主要有：v一是，中国将被动跟随采取扩张性货币政策。如果不跟一是，中国将被动跟随采取扩张性货币政策。如果不跟随全球的量化宽松政策，人民币将可能产生更大的升值随全球的量化宽松政策，人民币将可能产生更大的升值压力，带来更多的资金流入。如果中国跟进美国等国的压力，带来更多的资金流入。如果中国跟进美国等国的政策，由于中国的银行体系并不存在去杠杆化的问题，政策，由于中国的银行体系并不存在去杠杆化的问题，那么中国货币供应量将十分

5、充足。如果经济复苏会慢于那么中国货币供应量将十分充足。如果经济复苏会慢于货币增长，要么推动出现虚拟经济扩张，要么滞涨现象货币增长，要么推动出现虚拟经济扩张，要么滞涨现象可能会出现。可能会出现。全球大规模的量化宽松货币政策对中国的影响全球大规模的量化宽松货币政策对中国的影响v二是，中国的海外资产风险将增大，量化宽松带二是，中国的海外资产风险将增大，量化宽松带来的通胀将使外汇储备的购买力下降。中国政府来的通胀将使外汇储备的购买力下降。中国政府购买的美国国债数量在去年购买的美国国债数量在去年9月份已经超过日本，月份已经超过日本，成为第一，占比超过成为第一，占比超过20。美国国债创记录的低。美国国债创

6、记录的低收益率对中国外汇储备构成巨大的压力。新购买收益率对中国外汇储备构成巨大的压力。新购买的国债收益率将相当低，而且长期国债的风险则的国债收益率将相当低，而且长期国债的风险则相对比较高，价格对利率波动的影响更敏感。相对比较高，价格对利率波动的影响更敏感。v为此，中国必须采取相应的对策：一是，扩大政府支出，增加为此，中国必须采取相应的对策：一是，扩大政府支出，增加财政赤字，降低贸易顺差。在全球经济衰退过程中，我国必须财政赤字，降低贸易顺差。在全球经济衰退过程中，我国必须实施积极的财政政策，财政赤字甚至可以更高一些，从而避免实施积极的财政政策，财政赤字甚至可以更高一些，从而避免继续维持巨额的贸易

7、顺差。二是，向美国施加压力，通过购买继续维持巨额的贸易顺差。二是，向美国施加压力，通过购买美国的通货膨胀保值债券，获得购买力的保证。通过国际协调，美国的通货膨胀保值债券，获得购买力的保证。通过国际协调，要求各国政府采取合作实现协调，避免竞争性的贬值。三是，要求各国政府采取合作实现协调，避免竞争性的贬值。三是，对于美元未来贬值，对美元资产的购买还是需要保持足够的警对于美元未来贬值，对美元资产的购买还是需要保持足够的警惕，加大资产结构调整力度，加大对海外资产的购买，扩大直惕，加大资产结构调整力度，加大对海外资产的购买，扩大直接投资。购买石油、原材料等资产，加大对高技术等产品的购接投资。购买石油、原

8、材料等资产，加大对高技术等产品的购买。四是，我国的银行体系功能正常，在危机中并没有受到太买。四是，我国的银行体系功能正常，在危机中并没有受到太大的影响，因此完全可以继续依赖银行体系提供流动性，无须大的影响，因此完全可以继续依赖银行体系提供流动性，无须加人全球量化宽松货币政策的合唱。加人全球量化宽松货币政策的合唱。量化宽松货币政策与通货膨胀量化宽松货币政策与通货膨胀v人民银行发布的人民银行发布的2009年第一季度年第一季度中国货币政策执行报告中国货币政策执行报告指指出，以量化宽松为特点的非常规货币政策蕴藏较大风险，加大了出，以量化宽松为特点的非常规货币政策蕴藏较大风险，加大了未来全球通货膨胀的风

9、险。未来全球通货膨胀的风险。“如果中央银行在经济复苏时不能及如果中央银行在经济复苏时不能及时回收巨额流动性，可能再次埋下资产泡沫和通货膨胀的隐患。时回收巨额流动性，可能再次埋下资产泡沫和通货膨胀的隐患。”v此外，量化宽松货币政策加大了主要货币汇率波动的不确定性。此外，量化宽松货币政策加大了主要货币汇率波动的不确定性。随着更多经济体采取量化宽松等非常规货币政策，主要货币汇率随着更多经济体采取量化宽松等非常规货币政策，主要货币汇率贬值风险可能加大。例如美联储贬值风险可能加大。例如美联储3月月18日大量购入债券的声明一日大量购入债券的声明一度引发美元贬值。度引发美元贬值。v而且，大规模购买中长期国债

10、和增加购买普通机构债的政策，短而且，大规模购买中长期国债和增加购买普通机构债的政策，短期内或能维持债券收益率在较低水平，但从中长期看，随着金融期内或能维持债券收益率在较低水平，但从中长期看，随着金融市场趋于稳定、经济逐步恢复，通胀预期强化、利率上升、中央市场趋于稳定、经济逐步恢复，通胀预期强化、利率上升、中央银行回收流动性等因素可能导致债券价格大幅调整。银行回收流动性等因素可能导致债券价格大幅调整。v报告指出，目前已经或即将采取非常规货币政策的中央银行报告指出，目前已经或即将采取非常规货币政策的中央银行面临的主要问题是，如何把握好后续政策的力度和制定合理面临的主要问题是，如何把握好后续政策的力

11、度和制定合理的退出机制。一方面要能够对抗短期通货紧缩预期的加强，的退出机制。一方面要能够对抗短期通货紧缩预期的加强，促进经济尽快复苏；但同时又要能保持币值相对稳定。尤其促进经济尽快复苏；但同时又要能保持币值相对稳定。尤其是，在经济复苏时，如果这些非常规政策退出过快，可能给是，在经济复苏时，如果这些非常规政策退出过快，可能给经济带来新的冲击；但如果过慢，又存在引发恶性通货膨胀经济带来新的冲击；但如果过慢，又存在引发恶性通货膨胀的风险。量化宽松与通货膨胀的关系是复杂的。不采取量化的风险。量化宽松与通货膨胀的关系是复杂的。不采取量化宽松措施，经济很难回暖，经济一直处于衰退状态，通货膨宽松措施，经济很

12、难回暖，经济一直处于衰退状态，通货膨胀就不会产生严重的不利影响。但是，理性经济人对未来通胀就不会产生严重的不利影响。但是，理性经济人对未来通货膨胀的预期，有可能使得量化宽松本应发挥的作用受限，货膨胀的预期，有可能使得量化宽松本应发挥的作用受限，央行不得不增加更多的货币供应，为更严重的通胀埋下祸根。央行不得不增加更多的货币供应，为更严重的通胀埋下祸根。v在经济全球化的今天，一些国家发生的通货膨胀在经济全球化的今天，一些国家发生的通货膨胀也可能很快演变成全球的金融混乱，那时将又是也可能很快演变成全球的金融混乱，那时将又是一场金融危机。因此，量化宽松政策的实施，必一场金融危机。因此，量化宽松政策的实

13、施，必然会引起各国的高度关注。尤其是中国在然会引起各国的高度关注。尤其是中国在2008年全球经济危机爆发前，正处于通货膨胀积蓄期，年全球经济危机爆发前，正处于通货膨胀积蓄期，流动性过剩是当时的主要金融问题。我们会不会流动性过剩是当时的主要金融问题。我们会不会在经济危机过后，迅速转向通胀，是宏观政策决在经济危机过后，迅速转向通胀，是宏观政策决定者正在深思的问题。定者正在深思的问题。v综上，综上，“量化宽松量化宽松”是指当一国经济处于严重衰是指当一国经济处于严重衰退时，当采取传统货币政策和财政政策都未能起退时，当采取传统货币政策和财政政策都未能起效时，货币当局（中央银行）在利率极低的情况效时，货币

14、当局（中央银行）在利率极低的情况下，通过公开市场业务，强行向银行体系注入大下，通过公开市场业务，强行向银行体系注入大量货币，试图增加整个经济体的流动性，以求促量货币，试图增加整个经济体的流动性，以求促进投资于消费，带动经济走出低谷的一种特殊的进投资于消费，带动经济走出低谷的一种特殊的货币政策工具。量化宽松同样会遭遇流动性陷阱货币政策工具。量化宽松同样会遭遇流动性陷阱的限制，并且量化宽松实施时强行投放的大量货的限制，并且量化宽松实施时强行投放的大量货币将为通货膨胀埋下祸根。各国必须对宏观经济币将为通货膨胀埋下祸根。各国必须对宏观经济走势紧密跟踪，适时变换政策，既实现经济复苏，走势紧密跟踪，适时变

15、换政策，既实现经济复苏，又不会造成通货膨胀。又不会造成通货膨胀。v周小川：美联储量化宽松货币政策也许会产生副作用周小川：美联储量化宽松货币政策也许会产生副作用v关于美联储第二轮量化宽松货币政策关于美联储第二轮量化宽松货币政策(QE2)以及对中国可能以及对中国可能产生的影响。这是现在大家热议的题目。我想既然有那么多产生的影响。这是现在大家热议的题目。我想既然有那么多专家在谈，我个人尽量不要说太多，也不发表评论，比如哪专家在谈，我个人尽量不要说太多，也不发表评论，比如哪个说法对，哪个说法不一定对。应该说，美联储的个说法对，哪个说法不一定对。应该说，美联储的QE2已经已经酝酿一段时间了，人民银行与美

16、联储在多种场合进行了多次酝酿一段时间了，人民银行与美联储在多种场合进行了多次沟通，国际清算银行每两个月举行一次的例会就是其中一个沟通，国际清算银行每两个月举行一次的例会就是其中一个渠道。多数情况下美联储主席伯南克会亲自出席，有时也会渠道。多数情况下美联储主席伯南克会亲自出席，有时也会由美联储理事参加，他们对美国的货币政策做了相当多的阐由美联储理事参加，他们对美国的货币政策做了相当多的阐述。在沟通的过程中，我们觉得很多说法实际上是可以理解述。在沟通的过程中，我们觉得很多说法实际上是可以理解的。从美联储的职能定位来说，它要对美国经济负责，要为的。从美联储的职能定位来说，它要对美国经济负责，要为创造

17、美国的就业和保持美国国内的低通货膨胀率负责。因此，创造美国的就业和保持美国国内的低通货膨胀率负责。因此，在美国经济复苏比较脆弱、失业率比较高、通胀率很低，同在美国经济复苏比较脆弱、失业率比较高、通胀率很低，同时美国联邦基金利率已经接近零的情况下，美联储采用数量时美国联邦基金利率已经接近零的情况下，美联储采用数量宽松的货币政策，是可以理解的。宽松的货币政策，是可以理解的。v但是，大家议论中都谈到的一个关键问题是，美元是一种但是，大家议论中都谈到的一个关键问题是，美元是一种国际货币，是全球主要的储备货币。美元不仅行使国际储国际货币，是全球主要的储备货币。美元不仅行使国际储备货币的职能，而且在全球范

18、围内有相当多的商品特别是备货币的职能，而且在全球范围内有相当多的商品特别是大宗商品的定价和交易都使用美元，资本流动、直接投资、大宗商品的定价和交易都使用美元，资本流动、直接投资、金融市场交易也大量使用美元。因此，美元对全球产生影金融市场交易也大量使用美元。因此，美元对全球产生影响。如果说响。如果说QE2政策对于美国本土是一种优化的选择，或政策对于美国本土是一种优化的选择，或者说是一种较优的政策选择，但是从全球的角度看，可能者说是一种较优的政策选择，但是从全球的角度看，可能不一定是优化的选择，也许会产生某些副作用。这一点正不一定是优化的选择，也许会产生某些副作用。这一点正说明了美元作为全球主要储备货币的重要性。如果我们有说明了美元作为全球主要储备货币的重要性。如果我们有意见的话，可能最后还要归结到当前的国际货币体系是否意见的话，可能最后还要归结到当前的国际货币体系是否存在问题，是否需要从这个角度来解决这个问题。像美元存在问题，是否需要从这个角度来解决这个问题。像美元这样的国际货币，如果它的国际角色和国内角色发生冲突，这样的国际货币，如果它的国际角色和国内角色发生冲突，应该如何解释和分析。应该如何解释和分析。高芃高芃 张艾张艾 李瑜李瑜 林颖慈林颖慈 赵铁迪赵铁迪 葛佳葛佳 白云菲白云菲 郑文杰郑文杰王楠王楠 郑逸鹏郑逸鹏王中尉王中尉1010级法硕级法硕