2018年铝塑膜行业深度研究报告004607.pdf

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1、人不知而不愠，不亦君子乎？论语丹青不知老将至，贫贱于我如浮云。杜甫 年铝塑膜行业深度研究报告忍一句，息一怒，饶一着，退一步。增广贤文人不知而不愠，不亦君子乎？论语 投资案件 关键假设点 2018-2020 年软包动力电池渗透率分别为 20%、30%、40%；软包储能电池渗透率 10%、15%、20%；软包 3C 电池渗透率 70%、75%、80%。软包动力和储能电池每 Gwh 铝塑膜用量 150 万平方米，3C 电池每 Gwh 铝塑膜用量550 万平方米。软包动力和储能电池用铝塑膜价格每年下滑 3%，3C电池用铝塑膜价格每年下滑 5%。有别于大众的认识 市场担心软包动力电池趋势尚不明朗，同时铝

2、塑膜工艺难度大，市场主要被日韩垄断，国产化进程缓慢。我们认为随着新能源补贴政策和电池能量密度挂钩及轻量化要求，越来越多的车企和电池厂商开始采用软包技术路线以提高电池能量密度。2017 年销量前六名的车企有四家在部分或全部车型中使用软包电池。出货量前十的动力电池厂商中有四家布局软包电池，知名电池厂商如孚能科技、上海卡耐、猛狮科技、天津捷威等均公布了5-10GWh的扩产计划，9 家主流软包电池企业 2017 年底的软包电池产能达到 27GWh，2018 年底软包动力电池总产能将达产能 38GWh。此外，国内动力电池巨头 CATL 正在开发软包电池，金沙江收购 AESC 后将在镇江建设生产基地，未来

3、在龙头企业的带动下，软包电池渗透率有望快速提升，从而带动铝塑膜市场的扩大。未来铝塑膜最大的推动市场在于动力电池，而新能源汽车发展最快的市场在国内，日韩铝塑膜企业在国内渠道和服务响应及价格方面缺乏优势，国内企业通过技术提升和外延并购，已实现了铝塑膜的国产化量产。以新纶科技为代表的企业通过收购日本T&T的成熟铝塑膜资产，快速实现了向国内软包动力电池企业的导入，已成为国内软包动力电池客户核心供应商。未来铝塑膜国产化进程势必进入加速期。核心假设风险 软包动力电池渗透率低于预期，铝塑膜行业竞争加剧导致价格加速下跌 谋事在人，成事在天！增广贤文海纳百川，有容乃大；壁立千仞，无欲则刚。林则徐先天下之忧而忧，

4、后天下之乐而乐。范仲淹以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。旧唐书魏征列传 图表目录 图 1：软包锂电池外观.6 图 2：软包锂电池结构示意图.6 图 3：铝塑膜结构示意图.8 图 4：不同制备方法铝塑膜结构示意图.8 图 5：2011-2020 中国锂离子电池市场规模及预测.9 图 6：动力锂电池市场占比加速提升.9 图 7：软包和硬壳电池产量对比.10 图 8：电动汽车爆发，软包电池占比有所下降.10 图 9：我国新能源汽车产销爆发式增长.10 图 10：动力电池产量快速增长.10 图 11：不同类型新能源车软包配套装机量情况（单位：Mwh）.11 图 12：新

5、能源乘用车销售占比连年上升.11 图 13：2017 全球销量前十车型软包电池使用情况（GWh）.13 图 14：2017 年出货排名前十动力厂商软包布局情况（GWh）.13 图 15：智能手机和平板电脑出货量下降.14 图 16：3C 锂电池增速趋缓，软包电池渗透率上升.14 图 17：电化学储能项目累计装机规模.16 图 18：中国锂电储能市场产量稳定上升.16 图 19：2016 年全球铝塑膜市场占比.17 图 20：2015 年国内铝塑膜市场占有率.17 表 1：软包和硬壳电池优缺点比较.6 表 2：部分软包电池能量密度统计.7 表 3：铝塑膜关键技术要求.7 表 4：热法和干法工艺比

6、较.8 表 5：铝塑膜按厚度分类情况.9 表 6：新能源乘用车补贴政策变化.12 表 7：2017 年纯电动汽车软包动力电池装机量排名统计.13 人人好公，则天下太平；人人营私，则天下大乱。刘鹗志不强者智不达，言不信者行不果。墨翟 表 8：国内部分动力软包电池企业扩产情况.13 表 9：不同电化学储能技术对比.15 表 10：铝塑膜市场规模测算.16 表 11：国内部分铝塑膜企业情况一览表.18 表 12：相对估值表.20 云路鹏程九万里，雪窗萤火二十年。王实甫丹青不知老将至，贫贱于我如浮云。杜甫 1.铝塑膜：软包锂电池核心材料 1.1 软包电池在安全性及能量密度方面更具优势 锂电池按电芯外壳

7、的材质可分为软包和硬壳两大类：硬壳锂电池以钢壳或铝壳封装，按内部正负极片的排列方式又可分为圆柱形和方形；软包锂电池则采用铝塑复合膜封装。不同封装材质的电池各有优劣，与硬壳电池相比，软包锂电池重量轻、内阻小、设计灵活，在安全性、可循环性和能量密度上更具优势。图 1：软包锂电池外观 图 2：软包锂电池结构示意图 资料来源:第一锂电网，申万宏源研究 资料来源：第一锂电网，申万宏源研究 表 1：软包和硬壳电池优缺点比较 类型 优点 缺点 圆柱 工艺成熟、良品率高；一致性好，便于整车成型 重量重；电池管理要求高，电芯内部热量难以释放，存在安全问题 方形 重量轻，抗冲击性好，较安全 型号多，工艺难统一；能

8、量密度不如软包电池 软包 轻薄，内阻小；能量密度高，循环性好，安全 成本高；一致性差；易漏液 资料来源：ofweek 锂电网，申万宏源研究 软包电池组安全性能好，高能状态下爆炸风险基本为零。在安全隐患下，金属外壳电池内部容易积蓄能量和气体，从而导致连环爆炸，而软包电池最多只会气鼓。原因在于软包的铝塑膜具有一定延展性，胀气等情况下可以提供相对大的缓冲空间。同时，软包电池的内阻相对较小，可以极大降低电池的自耗电，100 次循环衰减比铝壳少 4%-7%，因此软包电池循环性更好，寿命更长。软包还在能量密度上带给电池更大提升空间。铝塑膜封装不仅减轻了包装材料的重量，同时省去了很多硬壳电池必须的结构件，使

9、得同等重量下软包电池能相对节约 20以上的空间。此外，软包装电池形状尺寸灵活、设计轻便，可以根据实际的需要进行定制，从而加大空间利用率，提高能量密度。目前国内市场动力电池单体能量密度普遍在 130-250wh/kg百川东到海，何时复西归？少壮不尽力，老大徒伤悲。汉乐府长歌行老当益壮，宁移白首之心；穷且益坚，不坠青云之志。唐王勃 之间，平均 200wh/kg 左右。在同样的材料体系下，软包电池能量密度平均高 10%，最高甚至达到 280wh/kg。表 2：部分软包电池能量密度统计 公司 电池材料体系 单体能量密度（量产）wh/kg 上海卡耐 NCM111/523 220 国能电池 三元/磷酸铁锂

10、 240/180 多氟多 三元 235 天津捷威 三元 210 天劲股份 三元 230 孚能科技 三元 240 资料来源：高工锂电，申万宏源研究 1.2 铝塑膜是软包电池关键材料，工艺壁垒极高 锂电池用铝塑膜是软包锂电池电芯封装的关键材料，最早由昭和电工开发，经大日本印刷（DNP）推广发展壮大。单片电池组装后用铝塑膜密封形成整个电池，铝塑膜起到保护内容物的作用。对软包电池而言，电池芯内包装成型材料不仅仅是电池的包装，更是电池不可缺少的重要组成部分，对锂电池的性能具有重要的影响。作为软包锂电池的主材之一，铝塑膜是锂电池材料领域技术难度最高、壁垒最大的环节，超过隔膜、正极、负极和电解液。为了保证软

11、包锂电池能长时间稳定运行，铝塑膜需要极高的阻隔性、良好的冷冲压成型性、耐穿刺性、耐电解液腐蚀性和绝缘性等，使其对原材料和生产工艺都有着苛刻的要求。表 3：铝塑膜关键技术要求 性质 详细描述 极高的阻隔性 需要包裹在电池外部阻隔水汽、氧气进入电池内部产生化学反应，要求比普通铝塑复合膜的阻隔性高 1 万倍。良好的冷冲压成型性 要求冲压成型性能优良，便于生产成型，并保障密封性。耐穿刺性 聚合物锂电池芯周边有铜、铝网毛刺，在做抽真空收缩时，毛刺会猛刺内膜，若刺穿内膜直至铝箔，电芯内的氢氟酸对铝箔造成点状腐蚀，严重时导致漏液同时造成短路，导致电池报废。耐电解液稳定性 有机溶剂通常会溶胀溶解、吸收软包装材

12、料，要求铝塑膜有良好的电解液稳定性，否则会破坏复合层间粘接效果，影响电化学性能。耐高温，绝缘性强 在 170和 3kg/cm2左右的压力下热封时，内膜中如果没有耐高温的绝缘层存在，金属电极常常被压到包装铝箔上，造成短路，使电池报废，因此要求铝塑膜有较高的耐高温性和绝缘性。资料来源：新材料在线，申万宏源研究 铝塑膜功能结构一般为 3 层，包括外部尼龙层（ON 层)，中间铝箔层(AL 层)，以及内层热封层（CPP 层或 PP 层），主要原材料包括尼龙、铝箔、聚丙烯 CPP 和粘结剂等。外部ON 层保护 AL 层不受刮伤，要求外层材料耐穿刺、抗冲击；AL 层起阻隔作用，防止水分侵入并阻隔氧气，以保护

13、电池内容物；内层为耐电解液层，防止泄露的电解液腐蚀 AL 层，要求与铝箔层间的复合强度高。层与层之间通过粘结性助剂进行压合粘结，将三层功能材料宠辱不惊，看庭前花开花落；去留无意，望天上云卷云舒。洪应明人不知而不愠，不亦君子乎？论语 均匀、牢固地粘结起来是生产铝塑膜的关键。原材料中特种铝箔和 CPP 技术含量极高，已被昭和电工高度垄断。我国铝塑膜生产企业在原材料采购方面高度依赖进口，已成为限制国内铝塑膜产业发展的重要因素。铝塑膜的主流生产工艺包括干法和热法。干法工艺中，AL 层和 CPP 层用粘合剂结合后直接压合结合，优势在于其产品冲深成型性能和防短路性能良好，但工艺流程复杂，操作难度大。热法工

14、艺中，AL 层和 CPP 层之间先由 10-15 微米的 MPP 黏合，然后再缓慢升温升压热合。热法工艺流程相对简单，但对设备要求较高，且由于长时间高温烘烤导致产品冲深成型性能和防短路性能不够理想。干法适用于高能量密度、大倍率、高容量的电池，应用更加广泛，除 DNP 外，世界上主流铝塑膜生产厂商均选择干法工艺。表 4：热法和干法工艺比较 干法 热法 工艺 AL和CPP之间用粘合剂粘接后，直接压合而成。AL 和 CPP 之间用 MPP 接着，然后再缓慢升温升压热合成，制作过程长 设备 设备要求不高，工艺流程较复杂，操作难度大。设备要求更高，只能日本进口，工艺流程简单，生产效率较高 成本 相对较低

15、 相对较高 深冲性能 强 弱 耐电解液 弱 强 外观、裁剪性能 强 弱 应用 广泛应用于手机等高能量密度的电池，及电动车、航模等大倍率、高容量动力电池上 主要应用在对容量要求不高的消费电池上 代表厂商 日本昭和电工 PKG 大日本印刷 DNP 资料来源：电池中国网，申万宏源研究 国内铝塑膜企业技术和国外仍有差距。我国几家在铝塑膜试水的企业也大多采用干法工艺，但在操作上还未能掌握干法工艺的精髓，如干法复合时，CPP 与铝箔表面黏着不佳，易出现褶皱和分层剥离问题，导致产品良率较低；铝箔表面处理工艺不到位，直接影响后续工艺的效果，使得国产铝塑膜在耐电解液性能和冲深等关键指标上落后于国际领先标准，图

16、3：铝塑膜结构示意图 图 4：不同制备方法铝塑膜结构示意图 资料来源：电池中国网，申万宏源研究 资料来源：第一锂电网，申万宏源研究 丹青不知老将至，贫贱于我如浮云。杜甫丈夫志四方，有事先悬弧，焉能钧三江，终年守菰蒲。顾炎武 如国内铝塑膜冲深最好做到 5mm，而国外能达到 8mm-12mm。由于产品品质与进口产品仍有差距，国产铝塑膜销售对象仍以二、三线电池厂家为主，一线厂家占比不大；销售产品以数码类为主，动力类几乎为零。国产铝塑膜售价较国外有优势。目前市场上常规铝塑膜的厚度一般分为三挡，即86-88m、113-123m、152-153m。88m 和 113m 两档用于薄型化数码电池和 3C 移动

17、电池等，价格区间基本一致。153m 的用于动力电池和工业储能领域，对机械强度、阻隔性、能量密度的要求更高，工艺要求更为严格，价格上也更贵。一般国产铝塑膜比进口铝塑膜便宜 20%-30%。表 5：铝塑膜按厚度分类情况 厚度 应用领域 国外价格 国内价格 88m 薄型化数码电池 25-35 元平米 20-30 元平米 113m 3C 移动电池 25-35 元平米 20-30 元平米 152m 动力电池 35-45 元平米 30-40 元平米 资料来源：第一锂电网，申万宏源研究 2.动力软包电池渗透率上升，铝塑膜前景广阔 中国已成为全球锂电池发展最迅速及最活跃的地区之一。据中国化学与物理电源行业协会

18、统计，2016 年中国锂电池产值为 1115 亿元，相比 2011 年增长近 6 倍，年复合增长率达 32%。在下游市场容量不断扩张的同时，其消费结构也在发生变化。动力电池已成为锂电池最大应用领域。锂电池有三个主要应用领域：3C 消费电子、动力电池和储能电池。目前 3C 消费电子市场日益成熟、增速放缓，而动力电池需求随着新能源汽车的爆发快速放量。2016 年动力电池市场占比达到 53%，超过 3C 成为锂电池最大的需求端，2017 年占比进一步提升至约 62%，锂电池的需求重心已经由 3C 市场向动力市场转移。图 5：2011-2020 中国锂离子电池市场规模及预测 图 6：动力锂电池市场占比

19、加速提升 资料来源：智研咨询，申万宏源研究 资料来源：ofweek 锂电网，申万宏源研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000150020002500我国锂电池市场规模（单位:亿元）同比增长率勿以恶小而为之，勿以善小而不为。刘备古之立大事者，不惟有超世之才，亦必有坚忍不拔之志。苏轼 得益于在消费电子领域的不断渗透，我国软包锂电池发展迅速，2011-2016 年间产量年复合增长率达 50.3%。同时，软包电池在整个锂电池行业中的渗透率也不断上升。2013年国内软包电池市场占比达 40%以上，已经超过圆柱和方形电池。2014 年起，软包电池渗透率有所下降，主要是受国内

20、电动汽车产业爆发，国轩、比亚迪等动力电池企业大规模扩充方形电芯产线的影响。图 7：软包和硬壳电池产量对比 图 8：电动汽车爆发，软包电池占比有所下降 资料来源：GGII，申万宏源研究 资料来源：GGII，中国储能网，申万宏源研究 2.1 动力软包电池高增长带动铝塑膜需求 近年来，各国愈发深刻意识到能源和环保问题的严峻性，纷纷出台禁售燃油车时间表，我国工信部也开展了相关研究，并明确表态将制定燃油车停售时间表，为国内新能源汽车的发展奠定政策基调。“十三五”国家战略性新兴产业发展规划 等政策中还提出到 2020 年实现当年新能源汽车产销 200 万辆以上、累计产销量超过 500 万辆的目标。从长期看

21、，新能源汽车取代燃油车登上历史舞台是大势所趋，各大车企也纷纷布局新能源汽车。在政策和市场的驱动下，全球新能源汽车发展迅猛。根据各厂商规划，2020 年全球新能源汽车产量将达 1200 万辆，对应动力全球电池需求量 360GWh。我国新能源汽车的发展尤其令人瞩目，从 2011 年产量不足万辆到 2017 年产量达到 79.4 万量，年均复合增长率达113.8%。2017 年新能源汽车市场占比 2.7，同比提高了 0.9 个百分点。伴随着新能源汽车的快速成长，动力电池迎来巨大的发展机遇。2017 年全球动力锂电池产量达 69GWh，同比增长 52%；其中我国的动力锂电池占比接近 2/3，达到 44

22、.5GWh，比2013 年 1.5GWh 增长了近 30 倍，复合增长率达 133%。动力电池已经取代 3C 数码电池，成为锂电池市场发展的最主要推动力。图 9：我国新能源汽车产销爆发式增长 图 10：动力电池产量快速增长 吾日三省乎吾身。为人谋而不忠乎？与朋友交而不信乎？传不习乎？论语丹青不知老将至，贫贱于我如浮云。杜甫 资料来源：中汽协，申万宏源研究 资料来源：EVtank，GGII，申万宏源研究 乘用车三元电池主流趋势确立，软包更适用于三元电池。新能源汽车按用途可分为乘用车、客车和专用车，不同车型应选择适合其运营的不同类型的电池。我国主流的正极材料分为两大阵营：磷酸铁锂和三元材料。磷酸铁

23、锂热稳定性高、安全性有保障，更能满足公共交通领域对安全性能的首要要求；而在乘用车领域，三元锂电池能量密度高、续航能力强，更符合消费者的要求，已经成为目前的主流发展方向。不少磷酸铁锂汽车的巨头，如比亚迪、北汽等纷纷宣布未来制造的新能源乘用车改走三元电池路线。包装选择方面，方形电池安全性能差，更多应用于磷酸铁锂体系；而软包电池安全性能好、循环寿命长，被更广泛地应用于三元材料。2017 年，新能源乘用车配套的软包动力电池装机量同比增长34.0%，而客车配套的软包电池装机量同比下降了 1.1%。乘用车三元动力电池的快速发展为铝塑膜提供了广阔的市场前景。新能源客车作为政府采购和公交示范运营推广的主体，相

24、比于其他新能源车型，过去五年得到了较快发展。近两年由于过度补贴政策调整后，销量受到较大影响，新能源汽车增量逐渐转向以乘用车为主。2017 年我国新能源乘用车销售占比由 66%上升至 74%，而客车占比则下降到 26%。随着乘用车的放量，三元电池得到了快速发展。2017 年各类型电池装机情况中，三元材料装载量第一为 10.46GWh；而磷酸铁锂装载量只有 2.99GWh。由于三元电池多采取软包装路线，软包电池和三元电池的发展相辅相成，乘用车三元动力电池的快速发展为铝塑膜提供了广阔的市场前景。未来随着铝塑膜生产成本下降，软包装还可能被更多应用于磷酸铁锂体系，从而开拓新的市场。图 11：不同类型新能

25、源车软包配套装机量情况（单位：Mwh）图 12：新能源乘用车销售占比连年上升 海纳百川，有容乃大；壁立千仞，无欲则刚。林则徐人之为学，不日进则日退，独学无友，则孤陋而难成；久处一方，则习染而不自觉。顾炎武 资料来源：ofweek 锂电网，申万宏源研究 资料来源：中汽协，申万宏源研究 软包电池安全性能好、能量密度高，已获得了国际车企的高度认可。雪佛兰 Volt、Bolt、日产 Leaf、福特（Focus、Fusion）等高端车型纷纷采取软包电池技术路线。国际动力电池供应商四大巨头中的 AESC、LG 化学也都主打软包电池。而受特斯拉造车工艺和国内磷酸铁锂电池产业优势的影响，国内新能源乘用车传统上

26、偏向于圆形和方形电池。截止 2016 年，软包电池在动力方面的渗透率仅仅在 10%左右。政策对续航能力、能量密度要求越来越高，使得高比能电池（如三元电池）、轻量化电池（如软包电池）愈发得到国内车企的重视。从 2016 年末工信部等出台的补贴政策起，政策开始对续航能力、能量密度作出技术要求，并把电池单位补贴额度和能量密度挂钩。最新 2018 年补贴新政策中，最低续航里程要求由 2017 年的 100 公里调整为 150 公里，最低能量密度要求由 2017 年的 90Wh/kg 调整为 105Wh/kg，对补贴系数也做了大幅调整。表 6：新能源乘用车补贴政策变化 2018 年 2017 年 201

27、8 年 2017 年 能量密度 补贴系数 能量密度 补贴系数 纯电续航里程 R 补贴额度（元）补贴额度（元）补贴退坡幅度 105-120wh/kg 0.6 90-120wh/kg 1 100R150 0 20000-100%120-140wh/kg 1 120wh/kg 以上 1.1 150R200 15000 36000-58%140-160wh/kg 1.1 200R250 24000 36000-33%160wh/kg 以上 1.2 250R300 34000 44000-23%300R400 45000 44000 2%R400 50000 44000 14%资料来源：工信部，申万宏源

28、研究 在高能量密度需求的刺激下，软包锂电池需求不断走强。目前国内主流的电动乘用车企北汽、上汽、众泰等纷纷开始尝试软包电池，2017 年销量前六名的车企有四家在部分或全部车型中使用软包电池。国内动力电池企业为了满足市场需求、抢占先机，也纷纷布局软包电池。国内出货量前十名的动力电池厂商中有四家布局软包电池，其中孚能科技和国能电池以生产软包电池为主。知名电池厂商如孚能科技、上海卡耐、猛狮科技、天津捷威等均公布了 5-10GWh 的扩产计划，9 家主流软包电池企业 2017 年底的软包电池产能达到穷则独善其身，达则兼善天下。孟子云路鹏程九万里，雪窗萤火二十年。王实甫 27GWh。随着更多电池厂商参与到

29、软包电池生产，2018 年底软包动力电池总产能将达产能38GWh。此外，国内动力电池巨头 CATL 正在开发软包电池，金沙江收购 AESC 后将在镇江建设生产基地，未来在龙头企业的带动下，软包电池成为越来越多的新能源车企和动力电池厂商的选择，从而带动铝塑膜市场的扩大。图 13：2017 全球销量前十车型软包电池使用情况（GWh）图 14：2017 年出货排名前十动力厂商软包布局情况（GWh）资料来源：第一电动网，申万宏源研究 资料来源：GGII，申万宏源研究 表 7：2017 年纯电动汽车软包动力电池装机量排名统计 排名 电池企业 2017 年装机量 Mwh 占比 1 北京国能电池科技有限公司

30、 809.81 17.39%2 孚能科技（赣州）有限公司 669.98 14.39%3 广东天劲新能源科技股份有限公司 480.21 10.31%4 微宏动力系统（湖州）有限公司 342.15 7.35%5 天津市捷威动力工业有限公司 319.86 6.87%6 多氟多新能源科技有限公司 257.18 5.52%7 上海卡耐新能源有限公司 245.34 5.27%8 万向一二三系统有限公司 189.78 4.07%9 湖州天丰电源有限公司 138.36 2.97%10 骆驼集团新能源电池有限公司 101.62 2.18%资料来源：ofweek 锂电网，申万宏源研究 表 8：国内部分动力软包电池

31、企业扩产情况 企业名称 目前产能 规划产能 备注 孚能科技 5 GWh 15 GWh 二期 5GWh 项目于 2017 年底投产，三期 10GWh 项目也在快速推进中，预计 2018 年逐步投产。卡耐新能源 0.78 GWh 10 GWh 目前各个生产基地正在扩建，计划扩建完成后，上海基地产能达0.45GWh，南昌基地产能达 0.74GWh，柳州基产能可达 2GWh，南京基地产能规划预计 18 年年底可达 10GWh 生产能力。主攻三元软包乘用车动力电池。捷威动力 1.6 GWh 10 GWh 公司目前处于满产状态，且产品供不应求。公司会在市场预判的基础上逐步增加产能，预计 2020 年将提升

32、至 10GWh。鹏辉能源 1 GWh 目前拥有 1GWh 产线，日产量达 1 万支，预计未来稳步增长 丈夫志四方，有事先悬弧，焉能钧三江，终年守菰蒲。顾炎武良辰美景奈何天，便赏心乐事谁家院。则为你如花美眷，似水流年。汤显祖 天劲股份 2 GWh 4 GWh 佛山 4Gwh 产能新基地已经开工建设，以软包电池为主，其中一期三元 32Ah 于 17 年底投产 亿纬锂能 1 GWh 17 年 8 月投产 1Gwh 三元软包电池 猛狮科技 8 GWh 目前尚无产能，规划 18 年投产 8Gwh 软包电池 资料来源：中国储能网，申万宏源研究 2.2 消费电子需求稳定，储能蓝海市场潜力大 软包电池在 3C

33、 消费电子领域已应用成熟。3C 消费电子市场方面，得益于数码产品智能化、轻量化、小型化的发展趋势，设计灵活、能量密度高的软包电池已经在智能手机、平板电脑等消费电子产品中得到广泛应用，增长速度远超平均水平。苹果、索尼、华为、小米等知名消费电子品牌都采用了软包电池。软包电池在我国 3C 领域的渗透率不断上升，软包数码电池产值占总数码电池产值的比例已经从 2011 年的 11%上升到 2016 年的 66%左右。3C 消费电子市场增速放缓，但存量市场依然可观。近年来，随着市场的饱和和成熟，全球智能手机、平板电脑出货量增速趋缓，2017 年出现负增长，中国市场也不例外。2018年一季度智能手机和平板电

34、脑出货量同比分别下降 3%和 11.7%。数码锂电池占整个锂电池行业的比例也逐渐下滑，未来增速有限。考虑到消费类电子产品增速趋缓以及软包电池在消费领域的高渗透率，3C 市场不再是软包电池发展的主要推动力。但由于 3C 电池单位容量铝塑膜用量显著高于动力电池，数码软包存量市场依然可观。预计未来几年3C 消费类需求将支撑软包电池和铝塑膜平稳增长。图 15：智能手机和平板电脑出货量下降 图 16：3C 锂电池增速趋缓，软包电池渗透率上升 资料来源：IDC，申万宏源研究 资料来源：电池中国网，申万宏源研究 储能技术是满足可再生能源大规模接入的重要手段，也是分布式能源系统、电动汽车产业等的重要组成部分，

35、是未来新能源产业进一步发展的关键。随着储能系统在各个终端应用领域的普及和离网设施的建设，全球储能产业已得到充分发展。据 CNESA 统计，截至2017 年年底,全球已投运储能项目累计装机规模为 175.4GW,同比增长 3.9%，保持平稳增速。好学近乎知，力行近乎仁，知耻近乎勇。中庸一寸光阴一寸金，寸金难买寸光阴。增广贤文 现有储能系统按技术可分为物理储能(抽水储能、飞轮储能等)、化学储能(铅酸电池、钠硫电池、锂离子电池等)和电磁储能(超导电磁储能、超级电容器储能等)三大类。不同类型储能技术所处的开发和应用阶段不同，物理储能是目前最为成熟、成本最低、使用规模最大的储能方式,化学储能则应用范围最

36、为广泛，发展潜力最大。电化学储能技术具有响应时间短、能量密度大、灵活方便、维护成本低等优点，近年来发展迅速。2017 年全球新增投运电化学储能项目装机规模为 914.1 GW,同比增长 23%,累计装机规模 2926.6 GW，已经成为抽水储能以外最主要的储能形式。预计短期内全球电化学储能装机规模还将保持高速增长。锂电池在各类电化学储能技术中占据绝对优势。电化学储能又包括锂电池、铅酸电池、钠硫电池、全钒液流电池等。其中锂电池凭借循环寿命长，能效高，绿色环保等特点，在各类电化学储能技术中拥有绝对优势。从全球电化学储能装机情况看，锂电池累计装机占比最大，超过 75%。2017 年新增装机规模也占据

37、绝对领先地位，占比达 93%。表 9：不同电化学储能技术对比 铅酸电池 钠硫电池 锂离子电池 全钒液流电池 比能量(Wh/kg）30-40 150-400 120-250 20-30 能量密度(Wh/L）50-100 285-345 400 30 放电曲线 平坦 平坦 倾斜 平坦 循环次数 300-1000 2500-4500 1500-5000 15000 系统能效 80%80%90%70%系统成本（元/Wh）0.84 4.5 3 6.5 优点 成本低，高倍率性能好 循环寿命长，能量密度较高 能量密度高，转换效率高，应用广泛 安全性高，循环寿命长 缺点 能量密度低，可能产生污染 热量管理、安

38、全性差 低倍率 比能量低，能量转换效率低 资料来源：锂电大数据，申万宏源研究 储能产业在我国起步较晚，尚未大规模爆发，但市场潜力巨大。2017 年国内储能项目装机量为 28.9GW，同比增长 18.9%，远超全球增速。国家为支持储能产业发展，陆续出台了一系列政策。2017 年 10 月，发改委等 5 部委联合发文关于促进储能技术与产业发展的指导意见，首次在国家层面对储能产业进行战略部署。国家储能支持政策的相继推出落地，结合动力电池与储能电池融合带来的推动力，我国储能市场有望快速启动。2000-2017 年中国电化学储能的累计投运规模近 390MW，预计 2016-2020 年年复合增长率接近7

39、0%。其中锂电池储能占电化学储能已装机个数的66%，是最主要的电化学储能形式。2017 年我国锂电储能市场产量约 3.5GWh，同比增长 13%；产值达 55 亿元，同比增长 6%。锂电池制造成本的降低将进一步提高锂电储能相比其他储能技术的竞争力，未来在储能领域的渗透率将逐渐提升。结合储能市场发展的大背景，锂电储能市场有望接棒动力电池成为未来锂电市场的主要驱动力。据 GGII 预计，中国储能锂电池行业将进入成长期，未来 5 年复合增速将超过 15%，市场发展态势良好。吾日三省乎吾身。为人谋而不忠乎？与朋友交而不信乎？传不习乎？论语人人好公，则天下太平；人人营私，则天下大乱。刘鹗 软包锂电池能量

40、密度高，安全性能好，且逐渐向高倍率应用的方向发展，能够较好满足储能电池的要求，在储能领域同样具备增长潜力。就目前而言，科陆电子已和LG 化学合作，将软包锂电池用于储能领域。预计未来软包电池在储能方面的渗透率有望不断攀升。图 17：电化学储能项目累计装机规模 图 18：中国锂电储能市场产量稳定上升 资料来源：CNESA，申万宏源研究 资料来源：中资网，GGII，申万宏源研究 2.3 铝塑膜下游需求旺盛，2020 年市场规模有望达到 58 亿 3C 消费电池、动力电池和储能软包电池构成了铝塑膜的主要下游需求来源。随着纯电动汽车比例的上升和消费者对续航能力要求的提升，单车电池搭载量有望逐年上升，叠加

41、新能源汽车的快速增长，动力电池需求将快速放量，对铝塑膜需求形成强有力的支撑。一般而言，电池体积越小，单位电池容量铝塑膜用量越大，因此虽然 3C 消费类电池需求放缓，但对铝塑膜的存量需求依然巨大。预计动力电池单位铝塑膜用量约为 150 万平方米/Gwh，3C 电池单位铝塑膜用量约为 550 万平方米/Gwh。价格方面，动力类铝塑膜技术含量更高、要求更严格，一般比数码类价格更高。2017 年动力类铝塑膜价格约为 32 元/平方米，数码类铝塑膜价格约 26 元/平方米。由于新能源汽车补贴政策退出，国内动力电池厂商迫切要求降低原材料成本，且随着国产技术成熟，铝塑膜规模化生产形成成本优势，预计今后两类产

42、品价格分别以 3%的速度和 5%的速度下降。综合看来，2020 年三类软包电池对铝塑膜的总需求量将达到 2.4 亿平方米，市场规模约 58 亿元。表 10：铝塑膜市场规模测算 2016 2017 2018E 2019E 2020E 新能源车总产量（万辆）51.9 81.0 105.3 147.4 206.4 yoy 56%30%40%40%单车电池需求（KWh/辆）53.9 45.0 45.2 47.5 50.1 动力电池需求量（GWh）28.0 44.5 47.6 70.0 103.4 动力软包电池渗透率（%）7%10%20%30%40%动力软包电池需求量（GWh）2.0 4.5 9.5 2

43、1.0 41.4 储能锂电池需求量（GWh）3.1 3.5 4.2 5.0 6.0 yoy 13%20%20%20%储能软包电池渗透率（%）5%5%10%15%20%储能软包电池需求量（GWh）0.2 0.2 0.4 0.8 1.2 先天下之忧而忧，后天下之乐而乐。范仲淹人人好公，则天下太平；人人营私，则天下大乱。刘鹗 动力+储能锂电池需求（GWh）2.1 4.6 9.9 21.8 42.6 铝塑膜单耗（万平方米/GWh）150 150 150 150 150 动力+储能铝塑膜需求（万平方米）317 694 1491 3265 6385 动力铝塑膜价格（元/平方米）32.0 32.0 31.0

44、 30.1 29.2 动力+储能类铝塑膜市场规模：亿元 1 2 5 10 19 3C 电池产量（Gwh）29.2 33.6 35.9 38.1 40.0 yoy 15%7%6%5%5%软包 3C 电池渗透率（%）67%68%70%75%80%3C 软包电池产量（Gwh）19.6 22.8 25.2 28.6 32.0 铝塑膜单耗（万平方米/GWh）550 550 550 550 550 3C 电池铝塑膜需求量（万平方米）10760 12559 13833 15711 17596 数码铝塑膜价格（元/平方米）26.0 26.0 24.7 23.5 22.3 数码类铝塑膜市场规模：亿元 28 33

45、 34 37 39 铝塑膜总市场规模:亿元 29 35 39 47 58 资料来源：申万宏源研究 3.全球市场寡头垄断，铝塑膜国产化进程加快 由于技术壁垒高、产品要求严格，全球铝塑膜市场仍主要由日韩企业垄断，日本 DNP和昭和电工两大巨头合计市场占比超过 70%。日本凸版印刷（T&T）和韩国栗村化学作为后期之秀逐渐得到电池厂商认可，占据了 20%左右的市场份额。国内发展铝塑膜仅 10 年，铝塑膜市场基本由日本企业垄断。据高工锂电统计，2016 年铝塑膜国产化率不足 7%。图 19：2016 年全球铝塑膜市场占比 图 20：2015 年国内铝塑膜市场占有率 资料来源：智研咨询，申万宏源研究 资料

46、来源：智研咨询，申万宏源研究 由于垄断程度强，铝塑膜价格一直居高不下，采购成本占到整个电芯成本的 15%-20%左右，对国内锂电池生产商造成了很大的成本压力，使得铝塑膜的进口替代需求日益强烈，整个市场进口替代空间巨大。近几年已有大批国内企业通过技术内生突破或引进设备、外延并购吸收技术等方式进军铝塑膜行业：上海紫江、佛塑科技、道明光学等少数厂家在消费锂电铝塑膜领域深耕多年，已成功自主研发铝塑膜并少量投产销售；新纶科技通过并购日企的方式直接获得相关一寸光阴一寸金，寸金难买寸光阴。增广贤文好学近乎知，力行近乎仁，知耻近乎勇。中庸 生产技术和设备，规划产能 600 万平方米/月，届时将成为全球最大的铝

47、塑膜生产商。国内其他企业，如明冠新材料、苏州福斯特等也开始投建铝塑膜产能。亚化咨询预计，若这些企业在建项目投产 30%，中国铝塑膜产能 2019 年将达到 9070 万平方米/年。表 11：国内部分铝塑膜企业情况一览表 公司 产能情况 上海紫江 目前产能 1500w 平方米，产品已通过 ALT、光宇、力神等电池企业认证,产品主要应用于 3C 数码类 道明光学 16 年四季度投产，拥有 1500w 平方米产能，2017 年度已获得超过三十家 3C 锂电池企业订单 新纶科技 收购 T&T 现有生产设备及专利权（200 万平方米/月），同时在常州扩建两条产线，设计总产能 600 万平方米/月，产品已

48、应用于 3C 及动力电池企业 佛塑科技 2008-2012年完成研发，2012 开始试产，已有小批出货 苏达汇诚 从日本引进成套设备，已批量生产并小批量出货 东莞卓越 12 年开始小实验，15 年投资建设 100w 平方米铝塑膜项目，主要涵盖 3C 数码类产品 苏州锂盾 产品主要用于 3c 数码类，已有小批量出货并获得专利 明冠新材 从 2016 年起送样评测，目前均得到合格通过，已经拥有 3000 万平米/年的锂电池铝塑膜产能 福斯特 设备、原材料全进口，2015 年建立 500w 平方米铝塑膜项目，已经量产，对 3C 客户正式实现销售 赛特新材 18 年 2 月投资 12 亿元建设铝塑膜项

49、目，项目分为三期实施，达产后将形成年产 5000 万平方米铝塑膜生产能力 上海恩捷 公司在无锡投资建设 5 条铝塑膜进口生产线 资料来源：中国储能网，锂电大数据，申万宏源研究 未来数年内国产铝塑膜有望加速放量，实现进口替代。国内铝塑膜产品在性能质量与声誉上仍与国外高端产品存在差距，集中放量于数码领域，尚不能完全满足中高端市场。但近些年，国产铝塑膜企业在材料，技术工艺，设备等方面都在不断完善更新，在产品质量，产品一致性，和耐电解液性能上都有了质的提升。软包电池领军企业 ATL、珠光宇等已经开始批量应用数码类国产铝塑膜；同时在动力电池领域，新纶科技通过收购日本 T&T 的成熟铝塑膜工厂和专利技术，

50、成功将其铝塑膜产品导入国内动力电池企业，已成为氟能、卡耐、微宏动力、捷威、盟固利以及多氟多的主要供应商。国内企业通过技术的内生突破、引进吸收以及外延收购等发展途径，铝塑膜国产化趋势不可阻挡。在新纶科技、道明光学等一批具备竞争实力的企业的共同刺激下，随着技术水平的进一步提高，国内铝塑膜企业将通过成本优势逐步提高市场占有率。4.标的公司 4.1 新纶科技 新纶科技创立于2002年，创立之初主营洁净室工程和超净产品，经过多年的转型发展，公司已形成电子功能材料、新型复合材料、洁净室工程与产品三大核心产业，构筑起电子功能材料、锂电池包装材料、净化工程、超净产品与清洗、精密模具等业务集群，致力于成为以新材