上市企业研究报告133747.pdf

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1、常将有日思无日，莫待无时思有时。增广贤文谋事在人，成事在天！增广贤文1/9 2005 中国上市公司中期财务分析报告 一、A 股上市公司财务总体评述 根据 A 股上市公司及证券交易所公开发布的数据，运用 BBA 禾银系统和 BBA 分析方 法对其进行综合分析，我们认为 2005 年中期 A 股上市公司（不包括金融类公司和无 2004 年 中期数据的新股）的资产规模继续扩大，负债率同步提高，偿债能力下降；成本增加超过收 入的增加速度，利润率下降，虽依然增长但明显减慢；现金流量状况有所下滑，现金收入无 法满足投资需要，现金及等价物有所减少。二、A 股上市公司整体财务状况 1、主要分析数据 2、A 股

2、上市公司整体资产状况及变化 2005 年中期 A 股上市公司整体的资产比 2004 年中期增长 15.53%，增长的这部分资产中有 近 2/3 投入到了固定资产中，明显高于总资产和流动资产的增长速度，与去年同期的三者齐 头并进增长模式发生了明显变化。结合货币资金和利润的少量增长情况，我们可看出在效益 增长明显不如去年时，上市公司普遍采取加大投资力度，力争扩大生产规模的策略，在固定 资产投资上比往年的态度更加积极。负债总额增长 22.21%，仍然保持较大增长，而未分配利润和所有者权益的增幅大幅下 降，表明上市公司的经营状况比以前困难了很多，这与钢铁、石油等原材料价格上涨的背景 相符合。上市公司在

3、存货与应收账款上较好地抑制了增长幅度，尤其是应收账款仅增长 5.86%，但是我们对此不能过分乐观，应当看到，这是在比以往不利的经营条件下，收入增 长萎缩时应收账款增幅也跟着自然下降，并不是货款回收、控制成本等方面的工作效率显著 提高而产生的效果。总之，上市公司的总体规模依然强劲增长，但所有者权益相对增长放缓，负债比例有所 提高，加大了固定资产投资力度，比以往较好地控制成本增长，同时外部经营环境有所恶化 给企业带来更大压力。3、A 股上市公司整体负债及所有者权益状况及变化 从负债与所有者权益占总资产比重看，A 股上市公司整体的流动负债比率为 42.85%，资产负债率为 54.37%。上市公司整体

4、的资本结构位于正常水平，但流动负债比率、资产负 债率仍延续这几年稳步增长的态势，考虑到资产负债率目前尚处于较低水平，我们坚持认为 这种负债的有限增长仍是健康的，是目前上市公司扩大固定资产投资带来的必然结果。投资 者在分析具体公司时，一定要关注其所在行业及产品前景，如遇行业萎缩或产品滞销，负债 率较高的公司很有可能陷入经营困境，前期的固定资产投资反而成为扭亏转型的包袱。未分配利润和所有者权益分别增长 15.23%和 7.88%，虽仍增长，但幅度较去年下降较 大。外部经营环境的恶化，要求上市公司进一步节约挖潜，过好紧日子，为迎接健康快速的 经济增长做准备。三、A 股上市公司整体经营成果 1、主要分

5、析数据与指标（具体分析数据统计见附表 A）2、利润分析（1）、利润构成情况 2005 年中期 A 股上市公司实现利润总额 1，413.48 亿元。其中，经营性利润 1，367.19 亿元，占利润总额 96.73%，略低于去年同期的 98.10%；投资收益 39.17 亿元，占利润总额 勿以恶小而为之，勿以善小而不为。刘备我尽一杯，与君发三愿：一愿世清平，二愿身强健，三愿临老头，数与君相见。白居易2/9 2.77%；营业外收支业务净额-21.57 亿元。(2)、利润工程增长情况 2005 年中期 A 股上市公司利润总额较 2004 年中期增长 8.51%，相对于去年同期接近 45%的 增长速度，

6、可以说前进步伐大大减慢。究其原因，分析构成利润的各项数据可以看出，首先 销售收入增长的放缓直接导致获利能力的下降。其次，成本的增长速度快于收入的增长速度，加之经管费用等居高不下，造成上市公司利润总额未能大幅增长。3、收入分析 2005 年中期 A 股上市公司实现主营业务收入 18，012.99 亿元，与 2004 年中期相比增长 23.99%，说明 2005年中期 A 股上市公司业务规模仍处于较快发展阶段，但发展速度减缓，呈现萎缩迹象。4、成本费用分析(1)成本费用构成情况 2005 年中期 A 股上市公司发生成本费用共计 16，537.72 万元。其中，主营业务成本 14，663.03 亿元

7、，占成本费用总额 88.66%；营业费用 793.96 亿元，占成本费用总额 4.80%；经管费用 830.47 亿元，占成本费用总额 5.02%；财务费用 250.26 亿元，占成本费用总额 1.51%。(2)成本费用增长情况 2005 年中期 A 股上市公司成本费用总额比 2004 年中期增长 25.77%，增加额为 3，388.09 亿元，与主营收入增加额 3502.89 亿元几乎相当，占到近 97%，而去年中期成本费用增加额 只占到主营收入增加额的 88%，说明成本的增加大大超过了收入的增加，利润空间下降。5、利润增长分析 2005 年中期 A 股上市公司利润总额比上年同期增加 110

8、.85 亿元，是近年来增加最少的一年，增长率为 8.51%，第一次未达到两位数。净利润增长率更是从 45%猛降至 4%，主营业务利 润增长率也从 30%降到 11%。如果市场环境不能好转，企业不能有效降低成本，明年有可 能出现负增长。6、经营成果总体评价(1)、产品综合获利能力评价 2005 年中期 A 股上市公司产品综合毛利率为 19%，综合净利率为 5.1%，成本费用利润率为 8.53%，均比去年同期有所下降，说明 A 股上市公司获利能力首次全面降低，遇到了前所未 有的挑战。上市公司在固定资产投入比例的加大，看出其在产品结构调整和新产品开发方面 正在努力准备。(2)、收益质量评价 净收益营

9、运指数是反映企业收益质量、衡量风险的指标。2005 年中期 A 股上市公司净 收益营运指数为 0.96，比上年同期低 0.02，说明 A 股上市公司收益质量有所下降，非经常 性收益比例增大。这与获利能力的下降同时出现，并不是很好的现象。另外，应收账款与其他应收款侵占了净利润，或者说是尚未实现的净利润，因此应收款 项的净增加额占当期利润的比例越大，说明收益质量越差。2005 年中期该比例达到了 59.50%，比上年同期高 3 个百分点，意味着净利润中有近 6 成停留在应收款项环节上，且 比去年更加严重。当然，根据往年规律，下半年款项回流会加快，但形势却更严峻，上市公 司与投资者均应与重视。总之，

10、上市公司总体上收益质量依然较好，但与去年一样又有下降。(3)、利润协调性评价 2005 年中期 A 股上市公司与上年同期相比主营业务利润增长率为 11.50%，其中，主营收入 增长率为 23.99%，主营业务成本增长率为 27.32%，说明 A 股上市公司成本费用上升较快，人人好公，则天下太平；人人营私，则天下大乱。刘鹗人之为学，不日进则日退，独学无友，则孤陋而难成；久处一方，则习染而不自觉。顾炎武3/9 抑制了利润的增长。营业费用增长率为 15.48%，经管费用增长率为 11.50%，与收入协调性 很好，营销经管费用率的有效降低，使企业的营业利润率有望提高。财务费用增长率为 24.61%，增

11、加较快，但其绝对额对利润影响较小，故加强财务费用的控制水平问题不大。四、A 股上市公司整体现金流量分析 1、分析数据与指标 2、现金流量结构分析(1)、现金流入结构分析 2005 年中期 A 股上市公司实现现金总流入 29，591.95 亿元，其中，经营活动产生的现金流 入为 20，442.98 亿元，占总现金流入的比例为 69.08%，投资活动产生的现金流入为 532.09 亿元，占总现金流入的比例为 1.80%，筹资活动产生的现金流入为 8，616.88 亿元，占总现 金流入的比例为 29.12%。(2)、现金流出结构分析 2005 年中期 A 股上市公司实现现金总流出 29，745.91

12、 亿元，其中，经营活动产生的现金流 出为 18，980 亿元，占总现金流出的比例为 63.81%，投资活动产生的现金流出为 2，731.89 亿元，占总现金流出的比例为 9.18%，筹资活动产生的现金流出为 8，034.02 亿元，占总现 金流出的比例为 27.01%。3、现金流动性分析 现金流入负债比 现金流入负债比是反映企业由主业经营偿还短期债务的能力的指标。该指标越大，偿债 能力越强。2005 年中期 A 股上市公司现金流入负债比为 0.06，较上年同期基本持平，说明 A 股上市公司现金流动性变化不大，现金支付能力与上期相比基本相同，债权人权益的现金 保障程度变化不大，未来的负债与现金流

13、量的经管需要进一步加强。4、获取现金能力分析(1)、销售现金比率 销售现金比率是经营活动现金与销售收入的比例，反映企业现金回收的能力。2005 年 中期 A 股上市公司销售现金比率为 112.93，较上年同期 113.95 稍有下降，说明 A 股上市公 司获取现金能力依然较强，但不如去年同期。未来在营销政策的制定与执行方面还应尽可能 提高，以改善收益的实现程度。影响销售现金比率的因素主要是应收款项，由于今年应收款项的增加占收入的比例比往 年多，因此获取现金能力下降，上市公司应重视这一问题。(2)、每股营业现金净流量 2005 年中期 A 股上市公司每股营业现金净流量为 0.21 元，较上年同期

14、有了提高。5、财务弹性分析(1)、现金满足投资比率 现金满足投资比率是反映财务弹性的指标。2005 年中期 A 股上市公司现金满足投资比 率为 0.35，较上年同期略有提高，但依然满足不了投资的需要。2005 年中期 A 股上市公司总投资 2，731.89 亿元，其中固定资产投资了 1877.19 亿元，占 2/3 还多。经营活动现金的净流入和投资活动的进项收入共计 2，000 亿左右，显然满足不了 投资的需要，尚存 730 多亿元的缺口。今年上市公司借、还款差额是 980亿元，减去分配利 润付出的现金近 820亿元，余 160亿元左右，加上其他方式筹得现金，最终才 580 亿元，不 足以弥补

15、 730 亿元的投资缺口，造成上市公司现金及等价物减少 150 多亿元。值得注意的是，筹资活动净额是 580 亿元，而今年增加的应收款项也近 550 亿元，我们 从中应该得到启示，正是应收款项无法及时回笼，才迫使上市公司必须筹到相应资金，以保 证其他活动的正常进行。(2)、现金股利保障倍数 现金股利保障倍数是反映股利支付能力的指标。2005 年中期 A 股上市公司现金股利保 障倍数为 1.79，较上年同期下降 4.28%，说明 A 股上市公司股利支付能力减弱，现金流量对 好学近乎知，力行近乎仁，知耻近乎勇。中庸宠辱不惊，看庭前花开花落；去留无意，望天上云卷云舒。洪应明4/9 股利政策的支持力度

16、亦相应减小。2005 上市公司中期财务绩效榜 导言：本篇以 BBA 财务绩效评价体系中的各项功能为工具，对上市公司整体在分析期 内所表现出的偿债能力、盈利能力、经营效率、增长能力、投资者报酬方面进行深入的分析。一、BBA 绩效评价体系介绍 BBA 禾银绩效评价体系，以定量的方式全面考核企业，根据上市公司各项指标的科学数值 给予上市公司综合评分，并按档次评定其财务水平级别，从而反映上市公司位于行业中的经 营经管水平，比较直观和客观地为分析者判断企业财务状况的水平及经营者的业绩；通过设 计制作平台功能来设计优化和增加新的绩效评价方法。二、A 股上市公司整体 BBA 综合绩效有所下降 2005 年中

17、期 A 股上市公司整体 BBA 综合绩效总分与上年同期相比有所下降，其中偿债能力、盈利能力均有降低，经营效率获得提高，成长能力下降较大，对投资者的回报有所加强。三、A 股上市公司整体偿债能力不容乐观 四、A 股上市公司整体盈利能力开始下降 五、A 股上市公司整体经营效率有所提高 六、A 股上市公司整体增长能力降幅不小 七、A 股上市公司整体投资者获利能力有所提高 2005 上市公司中期财务风险榜 导言：本篇以 BBA 上市公司分析评价系统中的各种风险分析功能为基础，将 2005 年中 期的财务风险过滤结果、财务风险分类结果、经营风险检测结果以及债务风险检测结果予以 充分反映，以期能够发现风险、

18、认识风险。一、整体财务风险过滤（一）财务风险过滤体系介绍 BBA 财务风险过滤器-根据 BBA 风险过滤器的病毒模型，利用财务指标体系的指标进行综 合搭配处理，使之找出符合病毒特征的上市公司，从而对财务风险进行有效过滤。财务风险 过滤器系统能够为分析者提供快速分析上市公司的财务状况，判断企业粉饰报表的可能性和 资产质量恶化情况的便利途径，警示投资者进一步分析研究，从而揭示和规避风险。（二）分析数据统计（三）粉饰报表现象有所增加 2005 年中期沪深两市 A 股上市公司整体财务风险过滤结果为：利润操纵可疑型 1 家，短期 变现能力较弱型 28 家，粉饰报表可疑 1型 14 家，粉饰报表可疑 2

19、型 17 家，粉饰报表可疑 3 型 9 家，总体数量有所减少。二、整体财务风险分类评价（一）财务风险分类体系 BBA 财务风险分类评价体系-通过对上市公司财务方面的各项指标数据进行量化后，分成高 风险类、次高风险类、关注类和正常类四种类型，反映上市公司所面临的风险隐患大小及紧 迫程度，从而对上市公司的潜在风险进行有效揭示。（二）财务风险分类结果分析 总体来说，2005 年中期主要财务风险分类结果显示，约有 1/4 的公司出现这样或那样的 高风险、次高风险的预警，投资者应该注意。三、具体经营风险检测（一）经营风险检测介绍 BBA 经营风险检测-利用相关财务指标体系的指标进行综合搭配的处理，通过对

20、上市公司经 营性利润占利润的比重以及收益的实现程度对上市公司的经营风险进行检测，从而有效揭示 上志不强者智不达，言不信者行不果。墨翟穷则独善其身，达则兼善天下。孟子5/9 市公司的经营风险。BBA 经营风险检测能够为投资者提供快速分析上市公司收益的可靠 性、持续性，揭示企业的经营风险提供便利途径。（二）经营风险检测结果分析 附表 B 列示的经营风险较高的上市公司的共同特征是经营性收益占总收益的比重非常 低，其净收益营运指数都是负数，而根据 BBA 禾银系统统计的净收益营运指数平均值为 0.96，说明这些公司的收益全部来自非经营性收益，而非经营性收益的可持续性、可靠性都 大为降低。因此，这些公司

21、的收益风险较高。另一个共同特征是收益的实现程度也较低，大 部分公司的现金营运指数都小于市场平均值，甚至是负数，说明这些公司的现金流量状况很 差，经营风险很高。四、具体债务风险检测（一）债务风险检测介绍 BBA 债务风险检测-利用相关财务指标体系的指标进行综合搭配的处理，通过对上市公司的 所有者权益和债权人权益的对比分析，以及评价企业经营情况对债务的影响，对上市公司的 债务风险进行检测，从而有效揭示上市公司的债务风险。BBA 债务风险检测能够为投资者 快速分析上市公司的偿债能力、揭示企业的债务风险提供便利途径。（二）债务风险检测结果分析 附表 C 列示的债务风险较高的上市公司的负债比例很高，都在

22、 85%以上，负债较重，在 BBA 系统中发出了预警，潜在的风险很大，其中 ST 类公司占了很大比例并非偶然。当 然，资产负债率指标体现的是长期债务风险，即便指标数值较高，企业在近期并不一定会发 生债务危机，还应结合流动比率、速动比率等短期指标分析。通过 BBA 系统统计，上市公 司的平均流动比率、速动比率分别是 1.06 和 0.60，表中凡是比平均值低很多的公司都存在 相当大的风险，应当引起投资者的关注。经营现金流入负债比指标，反映企业依靠正常的经 营活动来偿还债务的能力，该指标的平均值为 0.07，而附表 C 所列公司的此项指标均低很 多，尤其是指标为负值的公司更应引起警惕。负债是一把双

23、刃剑，资金运用有效，可以为股东扩大收益；反之，如果负债所带来的收 益小于资金成本，那么债务将成为公司经营的沉重包袱，风险巨大。2005 上市公司中期行业龙虎榜 导言：本篇以 BBA 行业体系下的一级行业为研究对象，采用 BBA 分析方法、BBA 行 业绩效评价体系工具，以 2005 年中期上市公司为行业样本，以行业绩效为考察目标，充分 分析研究了各行业 2005 年中期绩效水平及其变化情况。研究结果表明酿酒食品行业、医药 器械行业、房地产行业、农林牧渔行业、商业贸易行业的行业排名上升较快；而光电信息行 业、重工制造行业、轻工制造行业的绩效水平都有不同程度的下滑，排名都有下降。一、BBA 行业绩

24、效评价体系介绍 BBA 行业绩效评价体系是以定量的方式根据行业财务数据对行业全面考核，对 BBA 行业各 项指标进行分析，给予行业综合评分，并按档次评定其财务水平级别，从而反映 BBA 行业 的财务绩效水平，比较直观和客观地为分析者判断了各行业的财务状况水平。二、BBA 行业综合绩效排名 运用最新的 BBA 行业绩效评价体系对 BBA 行业体系下的 17 个一级行业进行综合绩效 评价和分项绩效评价。根据 2005 年中期 BBA 行业绩效评价总分行业进行排序，同时列示 2004 年中期 BBA 行业绩效评价总分以反映其变化，具体结果如下：三、BBA 行业分项绩效排名 根据 2005 年中期 B

25、BA 行业分项绩效评价分数，对 BBA 行业体系下的 17 个一级行业 各项绩效水平进行排序：四、BBA 行业绩效排名评述 数据表明，酿酒食品、公用事业、农林牧渔、房地产等排名上升较大，而重工制造、光 电信息下降最多，说明它们的景气度下降，名列前茅的依然是金属冶谋事在人，成事在天！增广贤文非淡泊无以明志，非宁静无以致远。诸葛亮6/9 炼、化学工业、能源电 力和交通运输。2、化学工业行业评述 近来，全世界的原油价格始终大幅上涨，随之而来的是化工产品也有所上升，从事化工 生产的企业效益持续提高。化工行业的景气度依然看好。2005 年中期化学工业行业每股收 益 0.19 元，比上年同期又有提高。主营

26、收入增长率、净利润增长率依然达到了 33%和 17%，保持着高增长。4、重工制造行业评述 随着原材料、能源价格的提高，2005 年上半年重工制造行业的景气度骤然下降。毛利 率、营业利润率由于生产成本的提高，出现一定程度下降，从而直接导致了净利润的负增长，每股收益较去年同期降低了 19%，由 0.16元减少到 0.13 元。这样，重工制造行业成了今年 财务绩效下降最快的行业之一。这个不利的情况在短时间内不会有根本性的好转，行业内的 上市公司要努力提高自身经管水平，早日扭转被动局面。2005 中期最具投资价值 50 公司-上市公司评价方法综合运用 导言：本篇以 BBA 禾银上市公司分析评价系统和

27、BBA 财务分析方法、股票动态评价 体系为基础，以财务分析为主，进行上市公司评价及股票投资目标选择的实战综合应用。系 统阐述股票选择的基本规范，并对所选股票的基本面进行深入研究，探寻当前最具投资价值 的股票，透视股票价值投资决策的方法以供投资者借鉴，对投资者进行理性投资具有现实的 和长期的意义。一、股票选择基本规范 以上市公司公开披露的 2005 年半年报信息和 BBA 禾银上市公司分析评价系统为基础，分析对象为非 ST、非金融类 A 股上市公司，并满足以下条件：(1)每股收益大于等于 0.05 元；(2)净收益营运指数大于等于 0.5，现金营运指数大于等于 0.5；(3)BBA 综合绩效分数

28、大于等于 50 分；(4)主营业务收入增长率大于等于 20%，净利润增长率大于等于 20%，净资产收益率大于等 于 5%；(5)市盈率小于 20 倍。二、股票选择基本规范和操作的说明 对两市 A 股上市公司设定基本条件进行股票投资目标选择，是非常实用和简洁有效的 方法。首先，以每股收益大于等于 0.05 元作为条件，初步筛选结果为 773 只股票。其次，运用 BBA 禾银上市公司分析评价系统的 BBA 财务指标体系，采用净收益营运指数大于等 于 0.5，现金营运指数大于等于 0.5 条件，目的是过滤掉上市公司的营运风险，其结果为 415 只股票。再次，运用 BBA 绩效评价体系，从基本面考查样

29、本上市公司位于行业中的经营经 管水平，以定量的方式全面考核企业，判断企业财务状况的水平及经营者的业绩，选取其综 合绩效总分大于 50分的股票，符合该条件的为 383 只股票。第四步，采用主营业务收入增 长率大于等于 20%、净利润增长率大于等于 20%、净资产收益率大于等于 5%，从业绩增长 和净资产方面对当前样本进行筛选，其结果为 94 只股票。第五步，用市盈率指标，选取小 于 20 倍的股票为 85 只。第六步，运用 BBA 综合风险检测与过滤功能，剔出 BBA 系统认 为有较大基本面风险的股票。经过以上条件和步骤的筛选，我们选出了 50 只股票(详见 BBA 投资价值股票排名附表)，我们

30、认为这 50只股票在目前条件下，相对于其他两市 A 股来说，更具有投资价值。BBA50 最具成长性上市公司 导言：我们前几期报告中推出的 BBA50 最具成长性上市公司受到证券市场各方，特别是投资者的关注和好评。本篇根据最新改进的 BBA 成长性分析评价体系筛选了 50 只最 具成长性的上市公司，并系统地阐述了这 50 家上市公司所具有的普遍特云路鹏程九万里，雪窗萤火二十年。王实甫古之立大事者，不惟有超世之才，亦必有坚忍不拔之志。苏轼7/9 点和成长性的基本 规律。BBA50 成长性上市公司所在行业的景气度普遍较高，主业十分突出，盈利能力极强，现金流量十分健康，市场表现明显强于大盘，可以说是上

31、市公司中的精华。相信 BBA50 成 长性上市公司其良好的成长性和投资价值将会逐步为投资者所认识。一、BBA 成长性分析评价体系介绍 BBA 成长性分析评价体系是以 BBA 财务绩效评价体系为基础，将三类 BBA 成长性指标赋 予不同的权重，采用 BBA 定量指标评价规范，进行分析后计算出的一种综合评价方法。BBA 成长性分析评价体系着重于把握上市公司在收入、利润和资产方面的成长能力，并考虑到成 长能力的可持续性。BBA 成长性分析评价体系不是孤立地表现企业的成长性，还考虑了企 业的盈利能力和投资者能否从企业的高成长中获得回报，具有很强的综合性。在 BBA 成长性指标体系中，第一类是增长率指标

32、，包括主营收入增长率、净利润增长 率、流动资产增长率、可持续增长率等；第二类是盈利指标，包括综合毛利率、综合净利率、总资产报酬率、净资产收益率；第三类是投资报酬指标，有每股收益、每股股利、股利支付 率。依据上述指标体系，BBA 成长性分析评价体系设置相应权数，这些指标权重是根据上 市公司财务决算数据资料，运用统计学方法，测算各评价指标间的相关系数，确定指标间的 关联度，然后根据其关联度确定的。增长率指标体系部分所设置的权重为最高级别，盈利指 标体系部分所设置的权重为次高级别，投资报酬指标体系部分所设置的权重为普通级别。二、BBA50 成长性上市公司基本研究、BBA50 成长性评价排名 这 50

33、 家公司是通过 BBA 财务绩效评价体系中的 6 大类分析指标中的成长性分析评分 后，又经 BBA 经营风险检测模型与 BBA 财务风险过滤器功能检测，将财务风险较高的上 市公司进行过滤排除，按 BBA50 成长性绩效分数排名得出的。带的为入选 2004 年度 BBA50 成长性上市公司的股票。成长性分析最为重视的就是企业的主业增长，所以成长性评价的得 分较高的公司几乎都是在 2005 年中期出现主营业务收入与利润大幅增长的形势。、BBA50 成长性上市公司的基本特点 1、公司盈利能力强 从公司盈利能力来看，这 50 家公司的 2005 年中期每股收益加权平均值为 0.40 元，几 乎达到全体

34、 A 股的 0.14 元的 3 倍，高出了 186%。其中，业绩在 0.50 元以上的公司有 14家，占总数 28%，业绩在 0.20 元与 0.50 元之间的公司有 24 家，占总数 48%（业绩分布情况如图 所示）。我们发现，这 50 家公司的 2005 年中期净资产收益率平均为 12.56%，比全体 A 股的 5.07%高出 147%，中期净资产收益率在 10%以上的公司有 28 家，占总数 56%，在 10%与 5%之间的公司有 14 家，占总数 28%。这 50 家公司的 2005 年中期综合毛利率平均值为 27.84%，比全体 A 股的 19%高出 47%，毛利率在 50%以上的公

35、司有 8 家，占总数 16%，在 50%与 25%之间的公司有 28 家，占总数 56%。营业利润率和净利润率也都高出平均水平的 数倍，说明 BBA50 成长性上市公司的产品非常具有竞争力，含金量高，盈利空间很大，创 造利润的能力极强。2、主业十分突出 从公司主营业务来看，BBA50 成长性上市公司主业十分突出，50 个公司其营业利润比 重加权平均值为 98%以上，投资收益仅占不到 2%。从各个公司自身看，在这 50 家公司中，营业利润占利润总额的比重超过 95%以上的有 40 多家，说明这些公司的业绩是可靠的、可 持续的，收益质量非常高。3、业绩增长快 我们通过主营收入增长率、净利润增长率和

36、利润总额增长率 3 个指标的对比，可以发现 这 50 个公司比全体 A 股的平均值高出很多，有几倍到几十倍的差距，这也正是它们能入选 50 公司的主要原因。另外，资产负债率比全体 A 股也略低，偿债压力相对较小，可以轻装前进。同时，说 明也我尽一杯，与君发三愿：一愿世清平，二愿身强健，三愿临老头，数与君相见。白居易志不强者智不达，言不信者行不果。墨翟8/9 有更大的潜力在合适情况下，通过适当举债融资，来扩大生产规模或投入到高回报产业 中，对业绩增长更加有利。4、市场表现明显强于大盘 将 BBA50 成长公司作为指数计算，与同期上证指数对比，可以发现这 50 公司明显好于 大盘。上证指数在 20

37、04 年 4 月到 2005 年 6 月的一年中，下跌了 42%，而成长型公司此期 仅跌了 24%，在弱市当中表现出了较强的抗跌能力。同样，2005 年 6 月以后，上证指数上 涨了 17%，而 BBA50 成长性上市公司股票上涨幅度已达 22%，说明 BBA50 成长性上市公 司股票在强势行情当中充当领涨角色，其市场表现明显强于大盘。中小企业板公司成长性分析 导言：本文运用 BBA 禾银上市公司分析评价系统，以 BBA 财务绩效评价体系为基础，通过对目前已上市的 50 家中小企业上市公司的主营业务收入分析、净利润分析、现金流量 状况分析和股票市场表现分析，对比主板平均水平来评价中小企业的成长

38、性。一、中小企业上市公司主要指标数据 二、中小企业上市公司成长性分析（一）、主营收入成长性相对主板稍好但并不突出 2005 年中期报告显示，50 家中小企业上市公司的主营收入增长率加权平均为 39.08%，相对 于沪深 A 股加权平均水平 24.94%，表现出较好的成长能力，但总体上优势并不明显。除了 思源电气、航天电器、德豪润达、苏宁电器等少数公司增长率较高外，其他公司的主营收入 增长率在 30%以下的有 39 家之多，占总数的 78%，说明中小企业上市公司总体的业务扩张 能力不足。中小企业上市公司应全力促进业务的平衡增长，以表现出良好的成长性。（二）、净利润成长性差强人意 2005 年中期

39、报告显示，50 家中小企业上市公司的净利润增长率加权平均为 12%，表现出一 定的成长性，比沪深 A 股加权平均值 5.08%高出很多。但是，我们也遗憾地看到，有近 20 家公司的净利润没有增长，甚至大幅下降，离人们的期望相差很远。下降最快的是德豪润达，达到了-312%，在其主营收入大幅增加的情况下，利润不增反降，反映了成本控制方面需要 格外加强经管，投资者应加以警惕。另外，苏宁电器、航天电器、思源电气等利润增长较大，与主营收入的增长协调发展，表现出良好的成长性。另外，在利润实现水平上与主板公司相差无几。每股收益 0.19 元，略高于 A 股平均值 0.14 元，在净资产收益率、毛利率和营业利

40、润率上，基本相等。（三）、现金状况令人担忧 2005 年中期报告显示，50 家中小企业上市公司的现金营运指数加权平均为-0.05，与沪深 A 股加权平均水平 0.85 无法相比，状况实在堪忧。现金营运指数在 0.5 以下有 30 家之多，占 总数的 60%，尤其是德豪润达、传化股份、威尔科技等公司现金状况连续较差，应该尽快 采取措施改变不利局面。即使是表现出良好成长性的思源电气的现金流量状况也较差。黔源 电力、京新药业、华兰生物、江苏三友等公司现金状况比较理想。（四）、市场表现涨跌均超过大盘 中小企业板自 2004年 6月至 2005年 6月，下跌了 44%，而同期，上证指数跌了 27%，深圳成指下跌了 20%，这说明中小企业股票受到了投资者的抛售，其下跌力度明显大于 A 股大盘水平。由于投资者对中小企业上市公司的成长预期较高，因此早期上市的股票定价过 高，从而导致其市场表现非常低迷。2005 年 6 月以后，大盘上涨不到 20%，但中小企业板 却上涨了 40%，显示出了近期的活跃程度很高。虽然，公司的业绩并不令人理想，但中小 企业板的股本小易流通的特点，在大规模股改的背景下，也许能够发挥特有的巨大作用，市 场表现值得期待。