基础化工行业研究方法课件优秀PPT.ppt

《基础化工行业研究方法课件优秀PPT.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《基础化工行业研究方法课件优秀PPT.ppt（37页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、中信中信证证券探券探讨讨部部 刘旭明刘旭明2010.08基础化工行业探讨方法基础化工行业探讨方法2自我介绍自我介绍刘旭明刘旭明中信中信证证券探券探讨讨部基部基础础化工行化工行业业首席分析首席分析师师。清清华华高校化学学士、高校化学学士、经济经济学学士、学学士、经济经济学学硕硕士。士。2003-2004,申申银银万国万国证证券探券探讨讨所；所；2004年至今年至今,中信中信证证券。券。2006、2007、2008年新年新财财宝最佳分析宝最佳分析师师“基基础础化工化工”行行业业第第一名。一名。2009年新年新财财宝最佳分析宝最佳分析师师“基基础础化工化工”行行业业第四名。第四名。电电 话话：010

2、-84588908Email:lxmcitics 3行行业业概概览览基基础础化工行化工行业业上市公司分上市公司分类类化工化工产产品品产业链产业链基基础础化工行化工行业业供供应应超超额额收益机会收益机会探探讨讨分析的分析的8个关个关键键点点书目书目4上市公司构成：行业代表性差，行业分类难，板块效应差上市公司构成：行业代表性差，行业分类难，板块效应差n下游需求角度：下游需求角度：农资农资板板块块占占39；纺织纺织上游原料占上游原料占20；近一半；近一半纯纯碱用于玻璃；碱用于玻璃；氯氯碱和有机硅碱和有机硅应应用用较为较为分散分散n上游原料：煤（上游原料：煤（电电）、化学）、化学矿矿、石油化工、石油化

3、工产产品品n中信中信证证券化工分券化工分类类更加更加详详尽，适合做指数比尽，适合做指数比较较，将在，将在WIND上供上供应应应应大家，大家，欢欢迎指迎指责责指指证证5产业链一瞥：煤化工及替代原料概览产业链一瞥：煤化工及替代原料概览煤炭焦炭焦炉煤气电石粗苯/焦化苯炭黑乙炔PVCBDO合成气（CO+H2）甲醇合成氨氢气乙二醇DMC石脑油/汽柴油MTBE二甲醚甲醛醋酸/醋酐甲醇汽油低碳烯烃DMF尿素DAP/MAP纯碱硝酸干脆液化油间接液化油乙烯/丙烯煤焦油硝酸铵三聚氰铵虚线和棕色代表新技术虚线和棕色代表新技术红色为替代原料红色为替代原料自然气自然气原油原油/自然气自然气原油原油原油原油/自然气自然气

4、6产业链一瞥：尿素、钾肥产业链一瞥：尿素、钾肥煤/自然气/重油合成氨尿素卤水光卤石氯化钾钾混盐软钾镁矾 硫酸钾7产业链一瞥：磷肥及磷化工产业链一瞥：磷肥及磷化工磷矿石硫磺硫酸黄磷磷酸磷酸一铵磷酸二铵合成氨磷酸三聚磷酸钠其它磷酸盐三氯化磷/亚磷酸二甲酯草甘膦甘氨酸多聚甲醛8产业链一瞥：产业链一瞥：PVC/氯碱氯碱氯碱行业氯碱行业“煤电化煤电化”一体化和循环经济模式一体化和循环经济模式电石渣、废渣、炉渣可以做水泥；盐泥进行压电石渣、废渣、炉渣可以做水泥；盐泥进行压滤脱水后，将盐泥滤饼（渣）平安填埋或对其滤脱水后，将盐泥滤饼（渣）平安填埋或对其进行综合利用；氯乙烯废气通过变压吸附装置进行综合利用；氯

5、乙烯废气通过变压吸附装置回升利用。回升利用。电石原盐乙炔氯乙烯氯化氢烧碱PVC9产业链一瞥：纯碱产业链一瞥：纯碱煤/天然气原盐石灰石焦炭合成氨纯碱氯化铵（联碱法）10产业链一瞥：聚氨酯行业产业链一瞥：聚氨酯行业MDI产业链产业链11产业链一瞥：聚氨酯行业产业链一瞥：聚氨酯行业TDI产业链产业链DMF产业链产业链12聚氨酯行业聚氨酯行业BDO/PTMEG产业链产业链13聚氨酯聚氨酯甲醇氨BDO二甲胺醋酸二甲基乙酰胺四氢呋喃（THF）聚四氢呋喃（PTMEG）MDI氨纶14化纤化纤服装用服装用间间位芳位芳纶纶生生产产工工艺简图艺简图对位芳纶生产工艺流程对位芳纶生产工艺流程15产业链一瞥：化纤产业链一

6、瞥：化纤己内酰胺锦纶6乔木类树木棉短绒木浆粕棉浆粕粘胶长丝粘胶短纤混二甲苯对二甲苯PTA聚酯切片MEG涤纶16产业链一瞥：有机硅产业链一瞥：有机硅金属硅一氯甲烷甲基氯硅烷（一甲，二甲，三甲）硅氧烷其他硅单体硅油硅橡胶硅树脂硅偶联剂17产业链一瞥：氟化工产业链一瞥：氟化工萤石浓硫酸甲醇氯化氢氢氟酸三氯甲烷含氟烃（CFC，HCFC，HFC）四氟乙烯其它含氟烯烃聚四氟乙烯其它氟树脂氟橡胶含氟精细化工品18产业链一瞥：民爆行业产业链一瞥：民爆行业合成氨稀硝酸浓硝酸硝酸铵甲苯三硝基甲苯（TNT）油相、木粉乳化剂硝酸铵硝酸铵燃料油硝酸铵硝酸、一甲胺、硝酸钠铵锑炸药乳化炸药铵油炸药水胶炸药19产业链一瞥：合

7、成树脂产业链一瞥：合成树脂苯丙烯氯气苯酚丙酮双酚A环氧氯丙烷烧碱环氧树脂原盐乙炔乙烯醋酸乙炔法乙烯法聚醋酸乙烯甲醇聚乙烯醇20超额收益机会超额收益机会行业走势与经济背离，结构性机会多行业走势与经济背离，结构性机会多n基基础础化工子行化工子行业较业较多，各子行多，各子行业业小而特点迥异，更易受小而特点迥异，更易受经济发经济发展的展的“结结构性因素构性因素”影响，因此子行影响，因此子行业业景气和宏景气和宏观经济观经济走走势势会出会出现现背离的状况。背离的状况。n从从产业链产业链角度，化工角度，化工产产品一般品一般为为多多对对一、一一、一对对多，行多，行业结业结构性机会构性机会较较多多基基础础化工各

8、子行化工各子行业业在行在行业业周期周期高、低点的高、低点的时间时间和估和估值值（国内（国内经济经济周期底部周期底部为为98/99、01/02、05/06年）年）子行业周期低点周期高点P/E时间时间P/E时间时间氮肥氮肥432000年年232008年年磷肥磷肥352000年年222008年年粘胶粘胶纤维纤维321998年年422000年年672001年年382007年年纯碱纯碱311998年年552002年年212005年年332007年年21超额收益机会超额收益机会易存在不对称信息易存在不对称信息n基基础础化工行化工行业业多且特点迥异，但多且特点迥异，但统计统计局分局分类过类过粗粗n国家国家统

9、计统计局数据并未区分基局数据并未区分基础础化工化工产产品和石化品和石化产产品品n 可用行可用行业业数据：化肥（但氮肥范数据：化肥（但氮肥范围围大）、化大）、化纤纤（但粘胶改（但粘胶改为为人造人造纤维纤维）、）、农药农药（但品种多）、染料（数据不精确）、（但品种多）、染料（数据不精确）、n量本价分析弥量本价分析弥补补行行业统计业统计数据缺失数据缺失n宜自下而上，而非配置投宜自下而上，而非配置投资资22行行业业概概览览基基础础化工行化工行业业上市公司分上市公司分类类化工化工产产品品产业链产业链基基础础化工行化工行业业供供应应超超额额收益机会收益机会探探讨讨分析的分析的8个关个关键键点点书目书目23

10、n背景：子行背景：子行业业众多，行众多，行业业特点迥异，分析特点迥异，分析逻辑逻辑各有不同各有不同n资资源源VS加工型；定价机制；行加工型；定价机制；行业业集中度集中度 n强强周期和弱周期周期和弱周期n固定成本和固定成本和变动变动成本占比不同成本占比不同n目的：在同等估目的：在同等估值值条件下，投条件下，投资资好行好行业业中的中的优质优质公司，关注中公司，关注中间间行行业业中的中的龙头龙头公司，回避差行公司，回避差行业业的公司（即使是的公司（即使是龙头龙头）n景气度分析方式：以行景气度分析方式：以行业业效益效益(利利润润而非价格而非价格)为为核心指核心指标标，定性或定，定性或定量地推断各个行量

11、地推断各个行业业目前所目前所处处的景气位置的景气位置n区分新材料行区分新材料行业业的的传统传统和和创创新需求新需求nMDI：不同：不同时时期的氨期的氨纶纶，不同区域的，不同区域的墙墙体保温体保温 n传统传统行行业业的新的新变变更：更：纺织纺织助助剂剂行行业业1、引入策略探讨思路、引入策略探讨思路行业比较寻求最优，而非全面行业比较寻求最优，而非全面242、投资机会存在于预期发生变更、投资机会存在于预期发生变更n投投资资者追求的是者追求的是 P，而不是，而不是P(投投资资的价的价值值所在）所在）n An P(股票定价股票定价稳稳定增定增长长模型）模型）n I GnA为为常数，在整个金融市常数，在整

12、个金融市场稳场稳定（即定（即I不不变变的状况下），的状况下），G成成为为影响影响P的重要因素的重要因素n预预期增期增长长率上升，股价上升率上升，股价上升 n预预期增期增长长率下降，股价下降率下降，股价下降n预预期增期增长长率不率不变变，股价不，股价不变变n 252、投资机会存在于市场忽视的角落，尤其适用中小盘股、投资机会存在于市场忽视的角落，尤其适用中小盘股n市市场场并非有效并非有效n机构覆盖很机构覆盖很难难全面，尤其是中小全面，尤其是中小盘盘股票股票n专业专业性性较较强强n实实地地调调研困研困难难n国内信息披露不国内信息披露不规规范范n_263、供需是探讨基础化工行业的基本动身点、供需是探讨

13、基础化工行业的基本动身点n产业产业市市场场：“价格价格长长期看成本，短期看供需期看成本，短期看供需”；资资本市本市场场：“利利润润看供需看供需”n首要首要问题问题是理清化工是理清化工产业链产业链n产业链产业链上行上行业业之之间间的关系：多的关系：多对对多，一多，一对对多，多多，多对对一一n一体化企一体化企业产业链业产业链很很长长，涉及多，涉及多产产品品n利利润总额润总额在在产业链产业链上的安排上的安排结结构确定投构确定投资逻辑资逻辑和重点和重点n供需分析确定行供需分析确定行业业景气景气长长期走期走势势，是推断盈利走，是推断盈利走势势的基的基础础n量的增量的增长长空空间间n盈利盈利实实力的力的变

14、变更更趋势趋势n行行业业周期性确定股票估周期性确定股票估值值n周期性，弱周期性周期性，弱周期性274、全球竞争力分析：进出口影响国内供需、全球竞争力分析：进出口影响国内供需n化工化工产产品市品市场场全球化全球化n国内化工行国内化工行业业已由已由进进口替代口替代转为转为出口出口导导向，是行向，是行业业快速成快速成长长的基的基础础之一之一n产业转产业转移、移、汇汇率、率、进进出口政策等因素出口政策等因素导导致国内致国内进进出口出口环环境境显显著著变变更更n出口出口环环境境变变更更带带来行来行业业利利润润大幅波大幅波动动：氨：氨纶纶、粘胶、氮肥、粘胶、氮肥、磷肥磷肥285、行业竞争结构分析、行业竞争

15、结构分析n完全完全竞竞争，争，垄垄断断竞竞争，寡争，寡头垄头垄断，完全断，完全垄垄断集中度断集中度n对对行行业业利利润润、产产品价格波品价格波动动推断的重要基推断的重要基础础n垄垄断行断行业业波波动动小，企小，企业业绩业业绩确定性程度高，市确定性程度高，市场赐场赐予高估予高估值值n竞竞争行争行业业波波动动大，企大，企业业绩业业绩确定性程度低，市确定性程度低，市场赐场赐予低估予低估值值n垄垄断断VS成成长长n生生产产商、商、经销经销商、消商、消费费者各主体之者各主体之间间的关系的关系n新新进进入者入者对对行行业业的重大影响的重大影响煤炭企煤炭企业进业进入氮肥入氮肥领领域域29潜在进入者潜在进入者

16、买方买方替代品替代品供方供方行业内现有行业内现有的竞争对手的竞争对手5、波特分析模型、波特分析模型306、行业分析的、行业分析的表观和跟踪表观和跟踪因素因素价格价格n化工行化工行业业供需等因素推断供需等因素推断长长期利期利润润走走势势，外在表，外在表现为现为价格。价格。n基基础础化工各化工各细细分子行分子行业业差差别别大，很大，很难难得到行得到行业业收入、利收入、利润润因素因素n分析重点是利分析重点是利润润而非价格，但价格是重要的跟踪因素和供需影而非价格，但价格是重要的跟踪因素和供需影响因素响因素n价格价格趋势趋势性性变变更比确定更比确定值值重要重要n重重视产视产品价格口径品价格口径n出厂价格

17、、批出厂价格、批发发价格、零售价格价格、零售价格n离岸价，到岸价离岸价，到岸价n产产品品位品品位316、行业分析的、行业分析的表观和跟踪表观和跟踪因素因素价格价格n跟随跟随产产品价格投品价格投资资化工上市公司是化工上市公司是长长期投期投资资的的误误区，但目区，但目前国内前国内资资本市本市场场“价格市价格市”特点明特点明显显n原料价格也很重要原料价格也很重要n产业链产业链各各环节环节利利润润安排安排n留意留意产产品价格的推品价格的推动动因素分析：短期因素分析：短期VS长长期期n季季节节性波性波动动：氮肥、磷肥、磷化工（黄磷），：氮肥、磷肥、磷化工（黄磷），MDI，PVCn政策政策调调控：磷肥、氮

18、肥控：磷肥、氮肥n出口出口环环境影响：粘胶、氨境影响：粘胶、氨327、基础化工行业多而杂、信息不对称确定探讨须要全面、基础化工行业多而杂、信息不对称确定探讨须要全面n案案头头基基础础工作：工作：查查找找资资料，收集信息料，收集信息n调查调查：n实实地、地、电话电话等多种等多种调调研方式研方式n对对象包括公司、客象包括公司、客户户、供、供应应商、商、竞竞争争对对手、行手、行业专业专家、政府部家、政府部门门n举举例：交通探例：交通探讨员实讨员实地地调调研高速研高速马马路路车车流量流量n探探讨讨：纵纵向、横向向、横向n升升华华形成投形成投资逻辑资逻辑：构建分析框架，建立：构建分析框架，建立预预料模型

19、，持料模型，持续续跟踪假跟踪假设设n量化量化预预料和投料和投资资建建议议：问问和算和算338、上市公司分析的目的、上市公司分析的目的探探讨讨公司着眼点就是公司着眼点就是预预期期业绩业绩成成长长及及风险风险盈利盈利预预料困料困难难短期短期业绩业绩的波的波动动性大；性大；估估值值体系体系“混乱混乱”行行业业和公司和公司发发展的展的逻辑逻辑，意味，意味长长期期业绩业绩的成的成长长空空间间和确定性和确定性并并购购、重、重组组等等资资本运作本运作公司管理公司管理层层和治理和治理结结构的构的变变更更其他（其他（题题材等）材等）348、上市公司分析量化、上市公司分析量化初步建立盈利预料与估值模型，评估风险初

20、步建立盈利预料与估值模型，评估风险n行行业业和公司分析的和公司分析的综综合及量化合及量化n模型的假模型的假设设n模型的构成模型的构成n敏感性分析敏感性分析358、上市公司分析量化须要准备好、上市公司分析量化须要准备好n选择选择合适的合适的对对象象进进行合适的行合适的访谈访谈n综综合、整理多方面信息，剔除和明晰相互冲突的内容合、整理多方面信息，剔除和明晰相互冲突的内容n验证验证自已的很多自已的很多设设想，有可能你比公司想，有可能你比公司领领先先n实实地考察公司的生地考察公司的生产经营产经营状况，投状况，投资项资项目目进进展状况等展状况等n核核对对信息披露的真信息披露的真实实状况状况n了解上市公司

21、的了解上市公司的发发展展战战略，略，评评估其可估其可实现实现性性n完善盈利完善盈利预预料与估料与估值值模型，供模型，供应应投投资资建建议议368、上市公司分析量化思索企业运作中的核心要素、上市公司分析量化思索企业运作中的核心要素n公司短期和公司短期和长长期盈利的核心要素期盈利的核心要素n 竞竞争争实实力分析（成本力分析（成本优势优势，技，技术优势术优势，品牌，品牌优势优势，销销售售优势优势；综综合相合相对优势对优势）n 公司的公司的经营经营管理分析，管理分析，应变应变与与创创新新实实力力n 长长期成期成长长的基的基础础（量、盈利（量、盈利实实力，新力，新项项目，新技目，新技术储术储备备）n 公司公司发发展中的各种展中的各种风险风险n可能出可能出现现的的问题问题n存在的和可能出存在的和可能出现现的机遇的机遇n 37休息时间到了！休息时间到了！欢迎指责指正！欢迎指责指正！