证券的定价.ppt

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1、证券的定价证券的定价4-2 不同的价值概念不同的价值概念u清算价值与持续经营价值清算价值与持续经营价值u账面价值与市场价值账面价值与市场价值u市场价值与内在价值市场价值与内在价值4-3清算价值与持续经营价值清算价值与持续经营价值清算价值与持续经营价值清算价值与持续经营价值uu持续经营价值持续经营价值持续经营价值持续经营价值 ：公司作为一个正在持续运公司作为一个正在持续运公司作为一个正在持续运公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币额；营的组织出售时所能获得的货币额；营的组织出售时所能获得的货币额；营的组织出售时所能获得的货币额；uu我们在本章中所讨论的证券定价模型一般都我们在本章中所

2、讨论的证券定价模型一般都我们在本章中所讨论的证券定价模型一般都我们在本章中所讨论的证券定价模型一般都假设：公司是持续经营的公司，能为证券投假设：公司是持续经营的公司，能为证券投假设：公司是持续经营的公司，能为证券投假设：公司是持续经营的公司，能为证券投资者提供正的现金流量；资者提供正的现金流量；资者提供正的现金流量；资者提供正的现金流量；uu清算价值清算价值清算价值清算价值 ：一项资产或一组资产（一个公一项资产或一组资产（一个公一项资产或一组资产（一个公一项资产或一组资产（一个公司）从正在运营的组织中分离出来单独出司）从正在运营的组织中分离出来单独出司）从正在运营的组织中分离出来单独出司）从正

3、在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币额；售所能获得的货币额；售所能获得的货币额；售所能获得的货币额；4-4公司价值等于公司内部单个资产价公司价值等于公司内部单个资产价值的合计数吗？值的合计数吗？4-5清算价值与持续经营价值清算价值与持续经营价值u与财务决策更相关的是资产的续营价值；与财务决策更相关的是资产的续营价值；u在资产清算中，市场均衡已经被打破，清在资产清算中，市场均衡已经被打破，清算价格受到买主限制和期限限制，资产的算价格受到买主限制和期限限制，资产的清算价值往往大大低于其续营价值；清算价值往往大大低于其续营价值；4-6账面价值账面价值账面价值账面价值(2)(2)公司的帐面价值

4、公司的帐面价值公司的帐面价值公司的帐面价值:总资产减去负债与总资产减去负债与总资产减去负债与总资产减去负债与优先股之和即净资产；优先股之和即净资产；优先股之和即净资产；优先股之和即净资产；uuu帐面价值：帐面价值：帐面价值：帐面价值：(1)(1)资产的帐面价值资产的帐面价值资产的帐面价值资产的帐面价值:资产的成本减去累资产的成本减去累资产的成本减去累资产的成本减去累计折旧即资产净值计折旧即资产净值计折旧即资产净值计折旧即资产净值;4-7市场价值与内在价值市场价值与内在价值市场价值与内在价值市场价值与内在价值uuu内在价值内在价值内在价值内在价值 ：在考虑了影响价值的所在考虑了影响价值的所在考虑

5、了影响价值的所在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券的应有价值；有因素后决定的证券的应有价值；有因素后决定的证券的应有价值；有因素后决定的证券的应有价值；uuu市场价值市场价值市场价值市场价值 ：资产交易时的市场价格；资产交易时的市场价格；资产交易时的市场价格；资产交易时的市场价格；4-8 债券定价债券定价债券定价债券定价vv重要术语重要术语重要术语重要术语vv长期债券类型长期债券类型长期债券类型长期债券类型vv长期债券定价长期债券定价长期债券定价长期债券定价vv半年付息一次的债券定价半年付息一次的债券定价半年付息一次的债券定价半年付息一次的债券定价4-94-10有关债券的重要术语有关债券的重

6、要术语有关债券的重要术语有关债券的重要术语1 1uu 票面价值票面价值票面价值票面价值 (MVMV)或称面值或称面值或称面值或称面值 face value face value、par par valuevalue或本金或本金或本金或本金principal principal：是指在债券到期日支付：是指在债券到期日支付：是指在债券到期日支付：是指在债券到期日支付给债权人的金额给债权人的金额给债权人的金额给债权人的金额 ，在美国每张债券的票面价值通，在美国每张债券的票面价值通，在美国每张债券的票面价值通，在美国每张债券的票面价值通常是常是常是常是$1,000$1,000；uu债券：债券：债券：债

7、券：一种在发行公司全部偿付之前，须定期一种在发行公司全部偿付之前，须定期一种在发行公司全部偿付之前，须定期一种在发行公司全部偿付之前，须定期向持有者支付定额利息的证券向持有者支付定额利息的证券向持有者支付定额利息的证券向持有者支付定额利息的证券.4-11有关债券的重要术语有关债券的重要术语有关债券的重要术语有关债券的重要术语2 2uu 贴现率贴现率贴现率贴现率 (资本化率资本化率资本化率资本化率)：取决于债券的风险：取决于债券的风险：取决于债券的风险：取决于债券的风险 ，该贴现率是由无风险利率和风险溢价，该贴现率是由无风险利率和风险溢价，该贴现率是由无风险利率和风险溢价，该贴现率是由无风险利率

8、和风险溢价组成的；组成的；组成的；组成的；uuu票面利率（息票率）：票面利率（息票率）：票面利率（息票率）：票面利率（息票率）：是指债券上标明是指债券上标明是指债券上标明是指债券上标明的利率即年利息除以债券的票面价值；的利率即年利息除以债券的票面价值；的利率即年利息除以债券的票面价值；的利率即年利息除以债券的票面价值；4-12债券的类型债券的类型 永久债券永久债券债券债券 非零息债券非零息债券 有限到期日的债券有限到期日的债券 零息债券零息债券 半年付息一次的债券半年付息一次的债券4-13决定资产价值的基本因素-P267图图7-14-14永久债券永久债券永久债券永久债券 永久债券（永久债券（永

9、久债券（永久债券（Perpetual BondPerpetual Bond）：一种没有：一种没有：一种没有：一种没有到期日的债券，到期日的债券，到期日的债券，到期日的债券，它有无限的生命；它有无限的生命；它有无限的生命；它有无限的生命；(1+kd)1(1+kd)2(1+kd)V=+.+III=t=1(1+kd)tIor I(PVIFA kd,)=I/kd 简化形式简化形式4-15永久债券示例永久债券示例永久债券示例永久债券示例vvBond P Bond P 面值面值面值面值$1,000$1,000，票面利率票面利率票面利率票面利率 8%8%.投资投资投资投资者要求的者要求的者要求的者要求的 报

10、酬率报酬率报酬率报酬率 10%10%.这张这张这张这张 永久债券永久债券永久债券永久债券的价值的价值的价值的价值是多少？是多少？是多少？是多少？I I I =$1,000(=$1,000(8%8%)=$80$80$80.k k kddd =10%10%10%.V V V =I I I/k k kddd Reduced FormReduced Form =$80$80$80/10%10%10%=$800$800$800.vv这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券这就是投资者愿意为

11、该债券支付的最高金额。若该永久债券的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它；4-16非零息债券非零息债券非零息债券非零息债券非零息债券（非零息债券（非零息债券（非零息债券（non-zero coupon bondnon-zero coupon bond）：）：）：）：有限到期日，利息是在每年年末支付；有限到期日，利息是在每年年末支付；有限到期日，利息是在每年年末支付；有限到期日，利息是在每年年末支付；(1+kd)1(1+kd)2(1+kd)nV=+.+

12、II+MVI=n nt=1(1+kd)tI=I(PVIFA kd,n)+MV(PVIF kd,n)(1+kd)n+MV4-17非零息债券示例非零息债券示例非零息债券示例非零息债券示例Bond C Bond C 面值面值面值面值$1,000$1,000 票面利率票面利率票面利率票面利率 8%8%，30 30 年年年年.投资者投资者投资者投资者要求的报酬率是要求的报酬率是要求的报酬率是要求的报酬率是 10%10%，则该债券的价值是多少则该债券的价值是多少则该债券的价值是多少则该债券的价值是多少?V V=$80$80(PVIFA(PVIFA10%10%,3030)+)+$1,000$1,000(PV

13、IF(PVIF10%10%,3030)=$80$80(9.427(9.427)+)+$1,000$1,000(.057(.057)Table IVTable IV Table IITable II=$754.16 +$57.00=$754.16 +$57.00=$811.16$811.16.若投资者要求的报酬率是若投资者要求的报酬率是若投资者要求的报酬率是若投资者要求的报酬率是8%8%，或，或，或，或6%6%，债券的价值如，债券的价值如，债券的价值如，债券的价值如何变化呢？何变化呢？何变化呢？何变化呢？4-18零息债券零息债券零息债券零息债券 零息债券零息债券零息债券零息债券zero coup

14、on bondzero coupon bond ：是一种不支付：是一种不支付：是一种不支付：是一种不支付利息而以低于面值的价格出售的债券，它以价利息而以低于面值的价格出售的债券，它以价利息而以低于面值的价格出售的债券，它以价利息而以低于面值的价格出售的债券，它以价格增值的形式作为投资者的报酬；格增值的形式作为投资者的报酬；格增值的形式作为投资者的报酬；格增值的形式作为投资者的报酬；(1+kd)nV=MV=MV(PVIFkd,n n)4-19V V=$1,000$1,000(PVIF(PVIF10%10%,3030)=$1,000$1,000(.057(.057)=$57.00$57.00若投资

15、者能以若投资者能以若投资者能以若投资者能以若投资者能以若投资者能以575757美元的价格购买该债券，并在美元的价格购买该债券，并在美元的价格购买该债券，并在美元的价格购买该债券，并在美元的价格购买该债券，并在美元的价格购买该债券，并在303030年后以年后以年后以年后以年后以年后以100010001000美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向投资美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向投资美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向投资美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向投资美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向投资美元的价格被发行公司赎回，则该证券

16、的初始投资将向投资者提供者提供者提供者提供者提供者提供10%10%10%的年报酬率；的年报酬率；的年报酬率；的年报酬率；的年报酬率；的年报酬率；零息债券示例零息债券示例零息债券示例零息债券示例Bond Z Bond Z 面值面值面值面值$1,000$1,000，30 30 年年年年.投资者要投资者要投资者要投资者要求的报酬率求的报酬率求的报酬率求的报酬率 10%10%.该债券的价值是多少该债券的价值是多少该债券的价值是多少该债券的价值是多少?4-20半年付息一次半年付息一次半年付息一次半年付息一次(1)(1)k kd d/2 2(2)(2)n n*2 2(3)(3)I I/2 2大多数美国发行

17、的债券每年支付两次大多数美国发行的债券每年支付两次大多数美国发行的债券每年支付两次大多数美国发行的债券每年支付两次利息利息利息利息.修改债券的定价公式修改债券的定价公式修改债券的定价公式修改债券的定价公式:4-21(1+kd/2 2)2 2*n(1+kd/2 2)1半年付息一次半年付息一次半年付息一次半年付息一次非零息非零息非零息非零息non-zero coupon bondnon-zero coupon bond 调整后的调整后的调整后的调整后的公式：公式：公式：公式：V=+.+I/2I/2+MV=2 2*n nt=1(1+kd/2 2)tI/2=I/2(PVIFAkd/2,2 2*n n)

18、+MV(PVIFkd/2,2 2*n n)(1+kd/2 2)2 2*n+MVI/2(1+kd/2 2)24-22V V V=$40$40(PVIFA(PVIFA5%5%,3030)+)+$1,000$1,000(PVIF(PVIF5%5%,3030)=$40$40 (15.373(15.373)+)+$1,000$1,000(.231(.231)Table IVTable IVTable IV Table IITable IITable II =$614.92 +$231.00=$614.92 +$231.00=$845.92$845.92$845.92半年付息一次示例半年付息一次示例半年付

19、息一次示例半年付息一次示例Bond C Bond C 面值面值面值面值$1,000$1,000，票面利率，票面利率，票面利率，票面利率 8%8%且且且且半年付息一半年付息一半年付息一半年付息一次，期限次，期限次，期限次，期限1515年年年年.投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率 10%10%.该债券该债券该债券该债券的价值是多少的价值是多少的价值是多少的价值是多少?4-23课堂练习课堂练习P2914-24债券的到期收益率债券的到期收益率到期收益率（到期收益率（YTM）：债券按时价）：债券按时价购买并一直持有至到期日所产生的购买并一直持有至到期日所产生的期望收

20、益率；期望收益率；4-25计算报酬率（或收益率）计算报酬率（或收益率）计算报酬率（或收益率）计算报酬率（或收益率）1.1.确定预期确定预期确定预期确定预期 现金流现金流现金流现金流；2.2.用用用用市场价格市场价格市场价格市场价格(P(P0 0)替换内在价值替换内在价值替换内在价值替换内在价值(V)(V)；3.3.解出使解出使解出使解出使现金流现值现金流现值现金流现值现金流现值等于等于等于等于市场价格市场价格市场价格市场价格的的的的 市场市场市场市场要求的报酬率要求的报酬率要求的报酬率要求的报酬率；计算报酬率（或收益率）的步骤计算报酬率（或收益率）的步骤4-26计算债券计算债券计算债券计算债券

21、 YTM YTM计算非零息债券的到期收益率计算非零息债券的到期收益率计算非零息债券的到期收益率计算非零息债券的到期收益率(YTM)(YTM)P0=n nt=1(1+kd)tI=I(PVIFA kd,n)+MV(PVIF kd,n)(1+kd)n+MVkd=YTM4-27计算计算计算计算 YTM YTM示例示例示例示例 Julie Miller Julie Miller 想计算想计算想计算想计算BW BW 发行在外的债券的发行在外的债券的发行在外的债券的发行在外的债券的 YTM YTM，BW BW 的债券的年利率为的债券的年利率为的债券的年利率为的债券的年利率为10%10%，还有还有还有还有15

22、 15 年年年年到期。到期。到期。到期。该债券目前的市场价值该债券目前的市场价值该债券目前的市场价值该债券目前的市场价值$1,250$1,250，则现在购买该债券，则现在购买该债券，则现在购买该债券，则现在购买该债券持有至到期的持有至到期的持有至到期的持有至到期的YTM?YTM?采用插值法；采用插值法；采用插值法；采用插值法；4-28YTM YTM 计算计算计算计算(尝试尝试尝试尝试 9%)9%)$1,250=$100(PVIFA9%,15)+$1,000(PVIF9%,15)$1,250=$100(8.061)+$1,000(.275)$1,250=$806.10+$275.00=$1,08

23、1.10贴现率太高贴现率太高!4-29YTM YTM 计算计算计算计算(尝试尝试尝试尝试7%)7%)$1,250=$100(PVIFA7%,15)+$1,000(PVIF7%,15)$1,250=$100(9.108)+$1,000(.362)$1,250=$910.80+$362.00=$1,272.80贴现率太低贴现率太低!4-30.07$1,273.02IRR$1,250$192.09$1,081 X$23.02$192YTM YTM 计算计算计算计算(插值插值插值插值)$23X=4-31.07$1,273.02IRR$1,250$192.09$1,081 X$23.02$192YTMY

24、TM计算计算计算计算$23X=4-32.07$1273.02YTMYTM$1250$1250$192.09$1081($23)(0.02)$192YTM YTM 计算计算计算计算$23XX=X=.0024YTM=.07+.0024=.0724 or 7.24%4-33【走进财务】【走进财务】4-34债券价格的变动（共债券价格的变动（共债券价格的变动（共债券价格的变动（共66条）条）条）条）1.1.贴现债券贴现债券贴现债券贴现债券贴现债券贴现债券 -市场要求报酬率大于票面利率市场要求报酬率大于票面利率市场要求报酬率大于票面利率市场要求报酬率大于票面利率 ；2.2.溢价债券溢价债券溢价债券溢价债券

25、溢价债券溢价债券 -票面利率大于市场要求报酬率；票面利率大于市场要求报酬率；票面利率大于市场要求报酬率；票面利率大于市场要求报酬率；3.3.平价债券平价债券平价债券平价债券平价债券平价债券 -票面利率等于市场要求报酬率；票面利率等于市场要求报酬率；票面利率等于市场要求报酬率；票面利率等于市场要求报酬率；4-35【走进财务】【走进财务】【走进财务】【走进财务】假定某债券面额为假定某债券面额为假定某债券面额为假定某债券面额为10001000元，元，元，元，10%10%票面利率，票面利率，票面利率，票面利率，1515年期，年期，年期，年期，当市场要求报酬率从当市场要求报酬率从当市场要求报酬率从当市场

26、要求报酬率从10%10%上升上升上升上升 到到到到12%12%，该债券的价格该债券的价格该债券的价格该债券的价格如何变化如何变化如何变化如何变化?若下降到若下降到若下降到若下降到8%8%，价格又将如何变动？，价格又将如何变动？，价格又将如何变动？，价格又将如何变动？当市场要求报酬率从当市场要求报酬率从当市场要求报酬率从当市场要求报酬率从10%10%上升上升上升上升 到到到到12%12%，债券价格从，债券价格从，债券价格从，债券价格从$1,000$1,000 下降下降下降下降 到到到到$864.10$864.10；当市场要求报酬率从；当市场要求报酬率从；当市场要求报酬率从；当市场要求报酬率从10

27、%10%下降下降下降下降 到到到到8%8%，债券价格从，债券价格从，债券价格从，债券价格从$1000$1000 上升上升上升上升 到到到到$1171$1171；4-36债券价格的变动债券价格的变动市场利息率的变动与债券价市场利息率的变动与债券价格的变动方向相反；格的变动方向相反；4-37到期日不同的两种债券面额为到期日不同的两种债券面额为1000元，期限分别为元，期限分别为5年和年和15年，票面利率年，票面利率10%，假定市场要求报酬率，假定市场要求报酬率从从10%下降到下降到 8%，这两种债券的价格将如何变这两种债券的价格将如何变化化?5年期债券价格从年期债券价格从$1,000 上升上升 到

28、到$1,080.30(+8.0%)；15年期债券价格从年期债券价格从$1,000 上升到上升到$1,171(+17.1%)；【走进财务】【走进财务】【走进财务】【走进财务】4-385.债券期限债券期限对债券价格的影响对债券价格的影响债券期限越长，则一定的市场预期报酬率的变债券期限越长，则一定的市场预期报酬率的变动所引起的债券价格变动就越大；动所引起的债券价格变动就越大；原因：到期日越近，则在决定市场价格时，利原因：到期日越近，则在决定市场价格时，利息支付的影响就越小，市场预期报酬率对市场息支付的影响就越小，市场预期报酬率对市场价格的影响就越小；价格的影响就越小；4-39【走进财务】【走进财务】

29、uu假定假定假定假定Bond H Bond H 和和和和Bond L Bond L 是风险相同的是风险相同的是风险相同的是风险相同的1515年期的两种债券，面年期的两种债券，面年期的两种债券，面年期的两种债券，面额为额为额为额为10001000元，市场要求报酬率元，市场要求报酬率元，市场要求报酬率元，市场要求报酬率 10%10%，票面利率分别为，票面利率分别为，票面利率分别为，票面利率分别为 10%10%和和和和 8%.8%.，当市场要求报酬率下降到，当市场要求报酬率下降到，当市场要求报酬率下降到，当市场要求报酬率下降到8%8%时，债券价格如何变化？时，债券价格如何变化？时，债券价格如何变化？

30、时，债券价格如何变化？uuBond H Bond H and and L L 在市场要求报酬率变化之前的价格分别为在市场要求报酬率变化之前的价格分别为在市场要求报酬率变化之前的价格分别为在市场要求报酬率变化之前的价格分别为$1,000$1,000 和和和和$847.88$847.88；uuBond HBond H价格将从价格将从价格将从价格将从$1,000$1,000 上升到上升到上升到上升到$1,171($1,171(+17.1%+17.1%)；Bond L Bond L 价格价格价格价格将从将从将从将从$847.88$847.88 上升到上升到上升到上升到$1,000($1,000(+17

31、.9%+17.9%)；4-406.6.票面利率与价格变动的关系票面利率与价格变动的关系票面利率与价格变动的关系票面利率与价格变动的关系 若给定市场要求的报酬率的变动，则债券票面若给定市场要求的报酬率的变动，则债券票面若给定市场要求的报酬率的变动，则债券票面若给定市场要求的报酬率的变动，则债券票面利率越低，债券价格变动幅度越大；利率越低，债券价格变动幅度越大；利率越低，债券价格变动幅度越大；利率越低，债券价格变动幅度越大；原因：投资者收回在低票面利率债券上的投资原因：投资者收回在低票面利率债券上的投资原因：投资者收回在低票面利率债券上的投资原因：投资者收回在低票面利率债券上的投资的时点比收回在高

32、票面利率债券上的投资的时的时点比收回在高票面利率债券上的投资的时的时点比收回在高票面利率债券上的投资的时的时点比收回在高票面利率债券上的投资的时点要晚；点要晚；点要晚；点要晚；4-41半年付息一次债券的半年付息一次债券的半年付息一次债券的半年付息一次债券的 YTM YTMP0=2n nt=1(1+kd/2)tI/2=(I/2)(PVIFAkd/2,2n)+MV(PVIFkd/2,2n)同样使用插值法计算同样使用插值法计算+MV 1+(kd/2)2 -1=实际的实际的YTM(1+kd/2)2nkd 为名义的为名义的YTM4-42【课堂练习】【课堂练习】4-43vvv优先股优先股优先股优先股 ：是

33、一种有：是一种有：是一种有：是一种有固定股利固定股利固定股利固定股利的股票的股票的股票的股票;vv优先股在股利的支付和财产请求权上优优先股在股利的支付和财产请求权上优优先股在股利的支付和财产请求权上优优先股在股利的支付和财产请求权上优先于普通股；先于普通股；先于普通股；先于普通股；优先股定价优先股定价优先股定价优先股定价4-44优先股定价优先股定价优先股定价优先股定价这与永久年金公式相同这与永久年金公式相同这与永久年金公式相同这与永久年金公式相同!(1+kP)1(1+kP)2(1+kP)V=+.+DPDPDP=t=1(1+kP)tDPor DP(PVIFA kP,)V=DP/kP4-45优先股

34、定价示例优先股定价示例优先股定价示例优先股定价示例D D DPPP =$100(=$100(8%8%)=)=$8.00$8.00$8.00.k k kPPP =10%10%10%.V V V =D D D PPP/k k kPPP=$8.00$8.00$8.00/10%10%10%=$80$80$80Stock PS Stock PS 股利支付率股利支付率股利支付率股利支付率 8%,8%,发行面值发行面值发行面值发行面值$100.$100.投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率 10%10%.每股每股每股每股优先股的价优先股的价优先股的价优先股的价值是多少值是

35、多少值是多少值是多少?4-46计算优先股的报酬率计算优先股的报酬率计算优先股的报酬率计算优先股的报酬率因为：因为：因为：因为：P P0 0 =D DP P/k kP P 所以：所以：所以：所以：k kP P=D DP P/P P0 0 4-47优先股收益率示例优先股收益率示例优先股收益率示例优先股收益率示例k kP P=$10$10/$100$100.k kP P=10%10%.假定优先股的假定优先股的假定优先股的假定优先股的 股息为股息为股息为股息为$10/$10/股股股股，每股优先，每股优先，每股优先，每股优先股当前的交易价格为股当前的交易价格为股当前的交易价格为股当前的交易价格为$100

36、$100，优先股的优先股的优先股的优先股的收益率为多少收益率为多少收益率为多少收益率为多少?4-48课堂练习课堂练习4-49走进财务走进财务如何为股票定价？如何为股票定价？v2006年年3月月20日收盘时，日收盘时，ST春都（春都（000885）的收盘）的收盘价为价为2.60元，东方航空（元，东方航空（600115）的收盘价为）的收盘价为2.55元，元，ST广广夏（夏（000557）的收盘价为）的收盘价为1.69元，估计元，估计一下它们的每股净资产和每股收益能相差多少？一下它们的每股净资产和每股收益能相差多少？v000885每股净资产每股净资产0.36元元，每股收益每股收益-0.22元；元；6

37、00115每股净资产每股净资产1.23元，每股收益元，每股收益0.05元；元；000557每股净资产每股净资产-1.85元，每股收益元，每股收益0.01元；元；4-50普通股定价普通股定价普通股定价普通股定价vv在公司清算时，普通股股东对全部清偿债权人在公司清算时，普通股股东对全部清偿债权人在公司清算时，普通股股东对全部清偿债权人在公司清算时，普通股股东对全部清偿债权人与优先股股东之后的公司剩余资产享有索取权与优先股股东之后的公司剩余资产享有索取权与优先股股东之后的公司剩余资产享有索取权与优先股股东之后的公司剩余资产享有索取权.vv在公司分配利润时，普通股股东享有公司剩余在公司分配利润时，普通

38、股股东享有公司剩余在公司分配利润时，普通股股东享有公司剩余在公司分配利润时，普通股股东享有公司剩余利润的分配权利润的分配权利润的分配权利润的分配权.vv普通股普通股普通股普通股股东是公司的最终所有者，他们拥有公司股东是公司的最终所有者，他们拥有公司股东是公司的最终所有者，他们拥有公司股东是公司的最终所有者，他们拥有公司的所有权，承担与所有权有关的风险，以投资额为的所有权，承担与所有权有关的风险，以投资额为的所有权，承担与所有权有关的风险，以投资额为的所有权，承担与所有权有关的风险，以投资额为限承担责任；限承担责任；限承担责任；限承担责任；4-51普通股定价普通股定价普通股定价普通股定价(1)(

39、1)未来股利未来股利未来股利未来股利(2)(2)未来出售普通股股票未来出售普通股股票未来出售普通股股票未来出售普通股股票v当投资者投资普通股时，他会得到哪些当投资者投资普通股时，他会得到哪些现金流现金流?4-52基本股利定价模型基本股利定价模型基本股利定价模型基本股利定价模型基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未来所有股利的现值；来所有股利的现值；来所有股利的现值；来所有股利的现值；(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)V=+.+D1D D2=t=1(1+ke)tDtD

40、Dt t:第第第第t t期的现金股利期的现金股利期的现金股利期的现金股利k ke e:投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率4-53调整股利定价模型调整股利定价模型调整股利定价模型调整股利定价模型如果股票在第如果股票在第如果股票在第如果股票在第n n期被出售：期被出售：期被出售：期被出售：(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)nV=+.+D1Dn n+Pricen nD2n n:PricePricen n:4-54股利增长模式假定股利增长模式假定股利增长模式假定股利增长模式假定股利定价模型要求预测未来所有的现金股利，股利定价模型要求预测未来所有的现金股利，股

41、利定价模型要求预测未来所有的现金股利，股利定价模型要求预测未来所有的现金股利，假假假假定未来股利增长率将会简化定价方法；定未来股利增长率将会简化定价方法；定未来股利增长率将会简化定价方法；定未来股利增长率将会简化定价方法；固定增长固定增长固定增长固定增长 3 3种增长模式种增长模式种增长模式种增长模式 不增长不增长不增长不增长 阶段增长阶段增长阶段增长阶段增长4-55固定增长模型固定增长模型固定增长模型固定增长模型固定增长模型固定增长模型固定增长模型固定增长模型 假定股利按增长率假定股利按增长率假定股利按增长率假定股利按增长率g g 稳定增长稳定增长稳定增长稳定增长.(1+ke)1(1+ke)

42、2(1+ke)V=+.+D0(1+g)D0(1+g)=(ke-g)D1D D1 1:第第第第1 1期的股利期的股利期的股利期的股利.g g :固定增长率固定增长率固定增长率固定增长率.k ke e:投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率.D0(1+g)24-56固定增长模型示例固定增长模型示例固定增长模型示例固定增长模型示例Stock CG Stock CG g=8%g=8%，上一期分得的股利上一期分得的股利上一期分得的股利上一期分得的股利$3.24/$3.24/股，股，股，股，投资者要求的报酬率为投资者要求的报酬率为投资者要求的报酬率为投资者要求的报酬率为

43、15%15%.普通普通普通普通股股股股的价值是多少？的价值是多少？的价值是多少？的价值是多少？D D1 1 =$3.24$3.24(1+(1+.08.08)=)=$3.50$3.50V VCGCG =D D1 1/(/(k ke e -g g)=)=$3.50$3.50/(/(.15.15-.08.08)=$50$504-57不增长模型不增长模型不增长模型不增长模型 不增长模型不增长模型不增长模型不增长模型 假定每年股利不变即假定每年股利不变即假定每年股利不变即假定每年股利不变即 g g=0.=0.(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)V=+.+D1D=keD1D D1 1:第第第第1 1期

44、将支付的股利期将支付的股利期将支付的股利期将支付的股利.k ke e:投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率.D24-58不增长模型示例不增长模型示例不增长模型示例不增长模型示例Stock ZG Stock ZG 上一期分得股利上一期分得股利上一期分得股利上一期分得股利$3.24/$3.24/股股股股.投资投资投资投资者要求的报酬率为者要求的报酬率为者要求的报酬率为者要求的报酬率为 15%15%.普通股普通股普通股普通股的价值是多的价值是多的价值是多的价值是多少？少？少？少？D D1 1 =$3.24$3.24(1+(1+0 0)=)=$3.24$3.24V

45、VZGZG =D D1 1/(/(k ke e -0 0)=)=$3.24$3.24/(/(.15.15-0 0)=$21.60$21.604-59D0(1+g1)tDn(1+g2)t阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型 阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型 假定公司先以超常增长假定公司先以超常增长假定公司先以超常增长假定公司先以超常增长率增长一定的年数（率增长一定的年数（率增长一定的年数（率增长一定的年数（g g可能会大于可能会大于可能会大于可能会大于k ke e），），），），但最后增长率会降下来。但最后增长率会降下来。但最后增长率会降下来。但最后增

46、长率会降下来。(1+ke)t(1+ke)tV=t=1n t=n+1+4-60D0(1+g1)tDn+1阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型假定在第假定在第假定在第假定在第2 2阶段股利按阶段股利按阶段股利按阶段股利按 g g2 2固固固固定增长，定增长，定增长，定增长，所以公式应为所以公式应为所以公式应为所以公式应为:(1+ke)t(ke-g2)V=t=1n+1(1+ke)n4-61阶段性增长模型示例阶段性增长模型示例阶段性增长模型示例阶段性增长模型示例vvStock GP Stock GP 头头头头3 3 年年年年按按按按 增长率增长率增长率增

47、长率 16%16%增长，而后按增长，而后按增长，而后按增长，而后按 8%8%固定增长，上一期分得的股利固定增长，上一期分得的股利固定增长，上一期分得的股利固定增长，上一期分得的股利$3.24/$3.24/股股股股，投投投投资者要求的报酬率为资者要求的报酬率为资者要求的报酬率为资者要求的报酬率为 15%15%，在这种情形下该普在这种情形下该普在这种情形下该普在这种情形下该普通股的价值是多少？通股的价值是多少？通股的价值是多少？通股的价值是多少？4-62阶段性增长模型示例阶段性增长模型示例阶段性增长模型示例阶段性增长模型示例 D D0 0=$3.24=$3.24 D D1 1=D D0 0(1+(

48、1+g g1 1)1 1=$3.24$3.24(1(1.16.16)1 1=$3.76$3.76 D D2 2=D D0 0(1+(1+g g1 1)2 2=$3.24$3.24(1(1.16.16)2 2=$4.36$4.36 D D3 3=D D0 0(1+(1+g g1 1)3 3=$3.24$3.24(1(1.16.16)3 3=$5.06$5.06 D D4 4=D D3 3(1+(1+g g2 2)1 1=$5.06$5.06(1(1.08.08)1 1=$5.46$5.464-63阶段性增长模型示例阶段性增长模型示例阶段性增长模型示例阶段性增长模型示例PV(PV(D D1 1)=

49、)=D D1 1(PVIF(PVIF15%15%,1 1)=)=$3.76$3.76(.870)=(.870)=$3.273.27PV(PV(D D2 2)=)=D D2 2(PVIF(PVIF15%15%,2 2)=)=$4.36$4.36(.756)=(.756)=$3.303.30PV(PV(D D3 3)=)=D D3 3(PVIF(PVIF15%15%,3 3)=)=$5.06$5.06(.658)=(.658)=$3.333.33P P3 3=$5.46$5.46 /(/(.15.15-.08.08)=$78 CG Model)=$78 CG ModelPV(PV(P P3 3)=

50、)=P P3 3(PVIF(PVIF15%15%,3 3)=)=$78$78(.658)=(.658)=$51.3251.324-64D0(1+.16)tD4阶段性增长模型示例阶段性增长模型示例阶段性增长模型示例阶段性增长模型示例计算计算计算计算(1+.15)t(.15-.08)V=t=13+1(1+.15)nV=$3.27+$3.30+$3.33+$51.32V=$61.224-65课堂练习课堂练习4-66计算普通股的收益率计算普通股的收益率计算普通股的收益率计算普通股的收益率 假定固定增长率模型是适当的，计算假定固定增长率模型是适当的，计算假定固定增长率模型是适当的，计算假定固定增长率模型