第2篇金融市场.docx

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1、金融市场第一节 金融市场概述1. 金融市场的含义 以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和，核心是通过价格机制实现金融资产的优化配置。包含三层含义： 进行金融资产交易的市场，既可以是有形市场，又可以是无形市场； 以其他市场一样，有金融资产的需求者和供给者，两者的关系构成金融资产的供求关系； 包含了金融资产交易过程中所产生的各种相关机制，其中最主要的是价格机制。金融市场是交易金融资产并确定金融资产价格的一种机制。现代金融市场两大特征： 金融市场交易的对象是以货币为代表的金融资产及其相关服务。从表象上看，金融市场充斥着各种金融商品的买卖，但金融商品本身不是交易的目的，货币资金的转移和融通

2、才是金融市场的实质内容和最终目的。 金融市场日益无形化。从市场形态上看，传统的场所论已经越来越不适用于金融市场。2. 金融市场的构成要素 金融市场主体 资金供给者（投资者）和资金需求者（筹资者）。 个人或家庭、企业、政府和金融机构既是金融市场上的资金供给者，又是资金需求者。 一般来说，个人或家庭往往是金融市场上最大的资金供给者。 企业往往是金融市场上最大的资金需求者。 金融市场客体 金融交易的对象或标的物，即通常所说的金融工具。 金融工具的数量和质量决定金融市场效率和活力的关键因素。 金融交易必须借助于以货币表示的各种金融工具来实现，否则，资金的融通就无法进行。 一种理想的金融工具必须既满足资

3、金需求的需要，同时还必须符合中央银行金融监管的要求，只有这样才能保证金融市场运行的高效性。金融市场媒体 金融交易的进行往往需要借助一定的中介机构或个人，以促进交易的顺利完成，这些中介机构或个人就是金融市场媒体。 与金融市场主体的主要区别在于二者参加金融交易的目的不同 媒体参与市场是为了获取服务佣金，其本身并非最终意义的资金供给者或需求者。 主体则进行金融交易的目的正是为了成为最终意义上的资金供给者或需求者，进而获得投资收益。 主要作用：促进金融市场上的资金融通，在资金供给者和需求者之间架起桥梁，满足不同投资者和筹资者的需要。金融市场价格机制 与一般商品市场相比，金融市场上的价格机制要复杂得多。

4、 对大多数金融资产来说，不仅存在着市场买卖价格，而且还涉及到形形色色的收益率。 金融资产市场价格的形成十分复杂，几乎时刻在发生变动。 理论上：一种金融资产的内在价值是由其自身的流动性、收益性和风险性共同决定的，三者的综合构成其价格基础。 实践中：供给、需求、其他金融资产价格以及交易者心理预期等众多外在因素也都可以对其施加影响。3. 金融市场的分类 1按融资的期限划分货币市场：短期资金市场，融资期限在一年以内的金融市场，其中包括同业拆借市 场、 商业票据市场、回购市场以及短期证券市场等。这些短期金融工具可以在市场上灵活兑现，可视为货币的替代品或称“准货币”。资本市场：长期资金市场，是指融资期限在

5、一年以上或未规定期限的金融市场，主 要有股票市场和债券市场。 由于通过长期证券筹来的资金大多用于企业的创建、更新、固定资产购置等资本性投资 2按融资工具划分 1. 证券市场 2. 商业票据市场 3. 可转让定期存单市场 3按交易的对象划分 现货市场 （资金市场、 外汇市场、 黄金市场） 期货市场 4按交易的地域范围划分国内金融市场 在一国国境范围内进行的融资活动，参加者仅限于本国居民。 交易的结果只改变本国居民的收入分配，不直接引起资金的跨国流动，不直接 影响本国的国际收支。国际金融市场 在国际范围内进行的融资活动，包括国际间资金的融通、外汇买卖和黄金交易等。 交易可能发生在本国居民与非居民之

6、间所形成的市场，或本国货币标值的金融商品在非居民之间进行交易。 5按金融市场交易的性质划分发行市场：初级市场或一级市场，指新发行的金融工具第一次出售的金融市场，即筹资者将设计开发出的金融商品首次出售给投资者时所形成的交易市场。流通市场：次级市场或二级市场，是已发行金融工具在投资者之间转手买卖的金融市场。 发行市场和流通市场相辅相成。4. 金融市场的功能（一）集中和分配资金将居民个人、企业、政府部门、金融机构的储蓄或闲置资金集中起来，并通过竞争机制流向资金最需要的地方。（二）资金期限转换由于金融工具具有流动性的特征，通过金融工具的交易活动可以实现长期资金与短期资金的相互转化，使资金盈余者供给的资

7、金与资金缺乏者需要的资金在期限上互相匹配。（三）分散风险由于金融工具的可分割性与流动性， 金融市场可以为投资者分散风险提供了一个合理的机制。投资者可采用各种证券组合方式来分散风险，提高资金的安全性与盈利性，也可利用对冲交易、套期保值交易来规避和分散风险。 （四）信息提供各种金融工具的交易价格灵敏地反映了经济运行的状况及态势，可以为金融决策、投资决策和政府宏观经济管理提供大量信息资料。5. 直接融资与间接融资直接融资：由资金的供给者与需求者通过金融市场，通过买卖直接证券（公债、国库券、债券、股票等票据）来实现融资的目的。间接融资：资金的供需双方并不直接接触，而是通过银行等金融机构为信用中介进行的

8、融资活动。直接融资的优点1. 供求双方直接见面，绕开中介机构，节约了中介成本，提高投资收益。2. 在资本市场可以利用长期债券和股票融资获得长期稳定资金，而银行贷款期限一般较短。3. 优化资源配置：把资金的融通置于市场机制中，利用资本市场的压力，引导资金流动，优化配置。4. 加强资金集中：利用股票债券动员了闲置资金，直接投入到生产使用中，加速资本形成。直接融资的缺点1. 门槛较高，需要一定的专业知识，不适合小企业和个人运用，同时资金供给方承担了较多风险。 间接融资的优点1. 利用中介机构融通资金，网点多，起点低，可以动员零星存款，积累小额存款用于投资。2. 由于银行作为专业机构在信息方面的优势和

9、规模生产效益，可以减少信息成本和合约成本。 3. 通过银行存贷业务，续短为长，实现期限转化。4. 由于银行投资总资金规模较大，可以通过资产多元化降低风险。间接融资的缺点1. 割断资金供需双方联系，对中介机构更为依赖。 直接融资也有可能涉及到金融中介，如在股票或债券发行中常常有证券公司等金 融中介参与。金融中介起媒介作用。间接融资中，金融中介往往扮演双重角色（既是债务人，又是债权人）、起双重作用（起筹集资金的作用和发挥分配资金的作用）。第二节 资本市场1. 期限在1年以上的金融工具进行交易的市场。 2. 特点 3. 交易期限长 4. 主要是融通长期投资性资金 5. 资金融通规模大 6. 风险大&

10、收益高一 股票市场1. 股票概述股票的定义股票是一种有价证券，它是股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证。股份有限公司的资本划分为股份，每一股金额相等，公司的股份采取股票的形式。股票一经发行，购买股票的投资者即成为公司的股东，股票实质上代表了股东对股份公司的所有权。股票的特征无期性：股票没有还本期限，股东不能要求公司返还股金。参与性：股票持有人有权参与公司重大决策的特性，如参加股东大会、投票表决权等。流动性：股票持有人在交易市场上卖出股票来变现，弥补股票无期性的不足。风险性 可能产生经济利益损失的特性 预期收益的不确定性收益性：领取股息和分享红利 & 资本利得2. 股票的类型（一）按股东权益

11、分类普通股票标准的股票，通过发行普通股票所筹集的资金成为股份公司注册的基础。普通股票的持有者是股份公司的基本股东，依法享有资产收益、参与重大决策和选举管理等权利。股东能否分到红利以及分得多少，取决于公司的税后利润多少以及公司未来发展的需要。优先股票股东享有某些优先权利（如优先分配公司盈利和剩余财产权）的股票。可筹集长期稳定的公司股本，又因其股息率固定，可减轻股息的分派负担；优先股票股东无表决权，可避免公司经营决策权的改变和分散。对投资者而言，股息收益稳定可靠，且在财产清偿时先于普通股票股东，因而风险相对较小。 各国公司法一般都规定：公司盈利首先应支付债权人的本金和利息，缴纳税金；其次是支付优先

12、股股息；最后才分配普通股股利。（二）按投资主体的性质分类 国家股有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括公司现有国有资产折算成的股份。 法人股1. 企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的资产投入公司形成的股份。2. 法人持股所形成的也是一种所有权关系，是法人经营自身财产的一种投资行为。3. 法人股股票以法人记名。 个人股1. 社会公众依法以其拥有的财产投入公司时形成的可上市流通的股份。2. 在社会募集方式下，股份公司发行的股份，除了由发起人认购一部分外，其余部分应该向社会公众公开发行。 外资股1. 境内上市外资股（B股）：采取记名股票形式，以人民币标

13、明股票面值，以外币认购、买卖，在境内证券交易所上市交易。2. 境外上市外资股（主要由H股，N股，S股构成）：股份有限公司向境外投资者募集并在境外上市的股份；采取记名股票形式，以人民币标明面值，以外币认购。（三）按流通受限与否分类 有限售条件股份股份持有人依照法律、法规规定或按承诺有转让限制的股份，包括因股权分置改革暂时锁定的股份、内部职工股、董事、监事、高级管理人员持有的股份。 无限售条件股份流通转让不受限制的股份。3. 股票的价值与价格 （一）股票的价值 票面价值1. 股票票面上标明的金额。2. 代表每一份股份占总股份的比例，在确定股东权益时能有一定的意义。3. 不代表每股净资产，与股票的投

14、资价值之间也没有必然的联系。 账面价值1. 又称股票净值或每股净资产，是每股股票所代表的实际资产的价值。2. 在盈利水平相同的前提下，账面价值越高，股票的收益越高，股票就越有投资价值。 内在价值1. 理论价值，即股票未来收益的现值。2. 决定股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕内在价值波动。3. 经济形势的变化、宏观经济政策的调整、供求关系的变化等等都会影响股票未来的收益，引起内在价值的变化。 （二）股票的价格 理论价格股票之所以有价格，是因为它代表着收益的价值，及能给它的持有者带来股息红利。将股票的未来收益按必要收益率和有效期限折算成今天的价值，即为股票的现值。股票价格 = 预期股息收益/

15、市场利率 发行价格：新股票出售的实际价格 市场价格：股票在二级市场上交易的价格。由股票的价值决定，但同时受到许多其他因素的影响 （三）影响股票价格的因素 1. 公司经营状况公司资产净值盈利水平公司的派息政策股票分割增资和减资销售收入原材料供应及价格变化主要经营者更替公司改组或合并意外灾害 2.宏观经济因素经济增长经济周期循环 *复苏阶段股价回升；高涨阶段股价上涨 *危机阶段股价下跌；萧条阶段股价低迷货币政策财政政策市场利率通货膨胀汇率变化国际收支状况3.政治因素：战争；政权更迭、领袖更替等政治事件；重大经济政策的出台、法规的颁布；国际社会的政治、经济的变化。4.心理因素：抱乐观态度时，促使股价

16、上涨。5.稳定市场的政策与制度安排：各国的证券监管机构和证券交易所会制定相应的政策措施和一些制度安排以保证证券市场的稳定。6. 人为操纵因素：人为操纵往往会引起股价短期的剧烈波动。4. 股票价格指数 股价指数的编制步骤1）选择一定数量有代表性的上市公司股票作为编制股价指数的样本股。2）选定某基期，并以一定方法计算基期平均股价或市值。3）计算计算期平均股价或市值，并作必要的修正。4）将计算期的平均股价或市值转化为指数值。股价平均数计算方法 简单算术平均法：以样本股每日收盘价之和除以样本数。缺点：1）发生样本股配股、拆股和更换时会使股价平均数失去真实性、连续性和时间数列上的可比性。2）未考虑权数，

17、忽略了发行量或成交量不同的股票对股票市场有不同影响这一重要因素。 加权算术平均法：各样本股票的发行量或成交量作为权数计算出来的股价平均数。 除数修正法：在简单算术股价平均数法的基础上，当发生送股、拆股、增发、配股时，通过变动除数，是股价平均数不受影响。 新除数=股份变动后的总价格/股份变动前的平均数 修正股价平均数=股份变动后的总价格/新除数例题：假设从某一股市采样的股票为A、B、C、D四种，在某一交易日的收盘价分别为10元、16元、24元和30元。根据简单算术平均法 股价平均数（10162430）/4 20(元) 若上述D股票发生以1股分割为3股时， D股股价势必从30元下调为10元 股价平

18、均数为15(元)。 由于D股分割技术上的变化，导致股价平均数从20 元下跌为15元(这还未考虑其他影响股价变动的因素)，显然不符合平均数作为反映股价变动指标的要求。 根据除数修正法 新的除数(10162410)/203 修正的股价平均数(10162410)/320(元) 得出的平均数与未分割时计算的一样，股价水平也不会因股票分割而变动 l 我国主要的股票价格指数1. 中证指数公司发布的指数：中证流通指数、沪深300指数、中证规模指数、沪深300行业指数、沪深300风格指数。2. 上海证券交易所的股价指数：上证成分股指数（简称上证180指数）、上证50指数、上证红利指数、上证180金融股指数、上

19、证公司治理指数等。3. 深圳证券交易所的股价指数：深证成分股指数、深证A股指数、深证B股指数、创业板指数等l 国际主要股票市场及其价格指数1. 道-琼斯工业股价平均数：工业股价平均数、运输业股价平均数、公用事业股价平均 数、股价综合平均数、道-琼斯公正市价指数。2. 金融时报证券交易所指数（FTSE100指数）：金融时报工业股票指数、100种股票交易指数、综合精算股票指数。3. 日经股价指数：日经225股价指数、日经500股价指数4. NASDAQ指数： NASDAQ综合指数、 NASDAQ-100指数、 NASDAQ金融-100指数、 NASDAQ计算机指数等。5. 股票发行市场又称为一级市

20、场或初级市场，是新股票初次发行的市场，也是股份公司筹集社会闲散资金，将其转化为生产资金的场所。新成立的股份公司募集股份，老公司的增资或举债，都要通过发行市场，使资金从供给者手中转入需求者手中，从而创造新的实际资产和金融资产，增加社会总资本和生产能力。 （一）股票发行市场的构成1. 由股票发行者、承销商和投资者相互连结而组成。2. 发行者的股票发行规模和投资者的实际投资能力，决定着发行市场的股票容量和发达程度。3. 为了确保发行事务的顺利进行，承购和包销股票的中介代发行者发行股票，并向发行者收取手续费用。4. 发行市场就以承销商为中心，联系发行者与投资者，积极在开展股票发行活动。（二）股票发行的

21、条件1. 发行主体要求：申请发行股票的主体应为股份公司。2. 财务制度要求：如健全的符合股份制企业标准的财务制度和合格的财务管理人员；公司在最近三年财务文件无虚假记载，并且公司在最近三年内连续盈利（新设立的股份公司除外），并可向股东支付股利。公司预期利润可达同期银行存款利率。3. 公司规模要求：股票向社会公开发行的，公司必须达到一定规模（如我国要求公开发行的公司股本总额不少于RMB五千万元）4. 股权分散要求：规定了股东人数。5. 另外，往往还规定，发行公司在最近三年无重大违法行为。 在主板和中小板上市的公司首次公开发行股票的财务指标应当符合下列条件 1. 最近3个会计年度净利润均为正数且累计

22、超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；2. 最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；3. 发行前股本总额不少于人民币3000万元；4. 最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%；5. 最近一期末不存在未弥补亏损。股票流通市场 在创业板上市的公司首次公开发行股票应当符合下列条件1. 发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。2. 有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。

23、3. 最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。4. 最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。5. 发行后股本总额不少于三千万元。 （三）股票发行的方式 根据发行对象分类 公募发行：是指在发行股票之前，没有规定募股的对象，是面向全社会的筹集资金的方式。私募发行：发行者只对特定的发行对象推销股票的方式。一般适用于股东配股和私人配送。 6股票流通市场1. 又称二级市场，是指对已发行的股票进行买卖、转让和流

24、通的市场。 2. 是已经发行的股票按时价进行转让、买卖和流通的市场，包括交易所市场和场外交易市场两部分。 股票流通市场的构成 证券交易所1. 是股票流通市场的最重要的组成部分，也是交易所会员、证券自营商或证券经纪人在证券市场内集中买卖上市股票的场所，是二级市场的主体。 2. 具有固定的交易所和固定的交易时间。接受和办理符合有关法律规定的股票上市买卖，使原股票持有人和投资者有机会在市场上通过经纪人进行自由买卖、成交、结算和交割。 场外交易市场（OTC over the counter) 1. 是一个分散的无形市场。无固定的、集中的交易场所，由许多各自独立经营的证券经营机构分别进行交易，并且主要是

25、依靠网络联系成交的。 2. 与证券交易所的区别在于不采取经纪制，投资者直接与证券商进行交易。 3. 证商先行垫入资金买进若干证券作为库存，挂牌对外进行交易；低买高卖，赚取差价，但加价幅度一般受到限制。 4. 证商既是交易的直接参加者，又是市场的组织者，他们制造证券交易的机会并组织市场活动，因此被称为“做市商 ”。5. 是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场，以未能或无须在证券交易所批准上市的股票和债券为主。 第三市场1. 是非交易所会员在交易所以外从事大笔的在交易所上市的股票交易而形成的市场。即，已上市却在证券交易所之外进行交易的股票买卖市场。2. 产生于60年代的美国，因当时最低佣金的限

26、制，大笔交易费用很高，为减轻大额交易费用，投资者便寻找在场外市场经营的、非交易所会员的交易商，便产生挂牌上市股票却由非交易所成员经纪人在场外交易的渠道，即第三市场。 3. 属于场外市场交易，但与其它场外市场的区别，主要是第三市场的交易对象是在交易所上市的股票，而其他场外交易市场则是从事未上市的股票在交易所以外交易。 第四市场许多机构大投资者，进行上市股票和其他证券的交易，完全撇开经纪商和交易所，直接与对方联系，采用这种方式进行证券交易，形成了第四市场。 优点 交易成本很低，因为它可节省大量手续费。 由于第四市场是买卖双方直接谈判，双方都可望获得满意的价格，并能迅速成交。 交易不必公开报道，有利

27、于交易的保密。 所进行的一般都是大宗证券交易，可以避免对证券行情产生压力。二债券市场一、 债券概述 定义 是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。 发行人是借入资金的经济主体； 投资者是出借资金的经济主体； 发行人必须在约定的时间付息还本； 债券反映了发行者和投资者之间的债权债务关系特征期限性：有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。安全性：持有人的收益相对稳定，不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。流动性：持有人可按需要和市场的实际情况，灵活地转让债券，以提前收回本金和实现投资

28、收益。收益性：能为投资者带来一定得收入，包括利息收入与资本损益。债券与股票的比较相同点1. 都属于有价证券2. 都是筹措资金的手段3. 收益率相互影响区别1. 权利不同：债券持有者无权参与公司的经营决策。2. 期限不同：债券一般有规定的偿还期；股票通常不能偿还。3. 收益不同：债券通常可获得固定的利息；股票的股息红利不固定。4. 风险不同：股票风险较大；债券风险相对较小。5. 目的不同：发行债券属于公司负债；发行股票筹集的资金列入公司资本。二、 债券的类型按发行主体分类(一) 政府债券1. 发行主体是政府2. 中央政府发行:国债； 3. 地方政府发行:地方政府债券； 4. 政府所属的机构和公司

29、发行:政府机构债券。(二) 金融债券1. 发行主体是银行或非银行的金融机构2. 信誉良好3. 发行目的：某种特殊用途或改变本身的资产负债结构。4. 吸收存款和发行债券都是金融机构的资金来源：存款的主动性在存款户，是被动负债；而发行债券是金融机构的主动负债，金融机构有更大的主动权和灵活性。(三) 公司债券1. 公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。2. 发行目的:为了满足经营需要。3. 风险性相对于政府债券和金融债券要大一些。按付息方式分类 (一) 定息债券（附息债券)：合约中明确规定，在债券存续期内，对持有人定期支付利息的债券。(二) 零息债券（贴现债券）：债券合约未规定利息

30、支付的债券。通常以低于面值的价格发行和交易。(三) 浮动利率债券：不规定固定利率，而是根据事先确定的某一市场利率为参考标准，利率随该参考利率的波动而变化的债券。(四) 累进利率债券：利率不固定，按债券期限延长而累进计息。按筹集方式 (一) 公募债券 (二) 私募债券 按偿还期长短 (一) 短期债券（1年及1年以下） (二) 中期债券（1-5年） (三) 长期债券（5年以上） 按是否登记或记名 (一) 注册债券 (二) 记名债券 (三) 不记名债券按发行范围划分(一) 国内债券：本国境内发行 (二) 国际债券：在国外发行 外国债券：以发行所在国货币标价 欧洲债券：以其他国家货币标价 特殊说明 武

31、士债券：在日本债券市场上发行的外国债券。 扬基债券：在美国债券市场上发行的外国债券。 龙债券：在除日本以外的亚洲地区发行的一种以非亚洲国家或地区货币标价发行的债券。 熊猫债券:境外机构在中国发行的以人民币计价的债券。 三、 债券的发行市场票面要素 发行额：发行债券凑集的资金总额。 券面金额：债券票面标明的货币价值，是债券发行人承诺在债券到期日偿还给债券持有人的金额。票面利率：名义利率，是债券年利息与债券票面价值的比率。偿还期限：从发行之日起至偿清本息之日止的时间。 偿还方式：到期、期中、展期发行价格：平价、溢价、折价发行条件 ：我国企业债券发行条件： 1所筹资金用途符合国家产业政策和行业发展规

32、划； 2净资产规模达到规定的要求； 3经济效益良好，近三个会计年度连续盈利； 4现金流状况良好，具有较强的到期偿债能力； 5近三年没有违法和重大违规行为6前一次发行的企业债券已足额募集； 7已经发行的企业债券没有延迟支付本息的情形； 8企业发行债券余额未超过其净资产的40%。用于固定资产投资项目的，累计发行额不得超过该项目总投资的20%（目前执行30%）； 9符合国家发展改革委根据国家产业政策、行业发展规划和宏观调控需要确定的企业债券重点支持行业、最低净资产规模以及发债规模的上、下限； 10符合相关法律法规的规定。四、 债券的价格理论价格单利计息 P=PV = F（1+rn）/ （1+in）复

33、利计息 P=PV = F（1+r）n/（1+i）n影响价格变化的市场因素供求关系债券市场价格和市场利率呈反方向变动经济发展的不同阶段宏观经济政策的变化五、 债券的信用评级是对信用风险的意见，及对发债人完全与及时履行财务责任的能力及意愿的意见；能揭示特定债务的信用质量以及该债务违约的相对可能性。作用：方便投资者进行债券投资决策。减少信誉高的投资人的发行成本。股票市场与债券市场的关系投资者在选择资产组合过程，最优的投资选择是多样化投资。因此，投资者在选择股票和债券过程中也会根据这种分散风险的投资原则进行投资组合的选择。对于特定市场来说，投资者的总体风险特征可以认为是基本稳定的。债券和股票的投资选择

34、就取决于两者的相对收益率和相对风险（即波动性）。相对于股市来说，债券市场的风险较小，当股市波动性较高，预期收益较低时，投资者就会将资金从股市撤出，转而投资债券市场；反之股市波动性较低，预期收益较高时，投资者就会将资金从债券市场撤出，转而投资股票市场。 第三节 货币市场一、 同业拆借市场 指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。 同业拆借的资金主要用于弥补银行短期资金的不足，票据清算的差额以及解决临时 性资金短缺需要。 作用 调剂准备金头寸的一种手段 进行资产负债管理的重要工具1) 同业拆借的交易类型 头寸拆借：为轧平头寸，补足存款准备金或减少超额准备金的短期资金融通活动，一般为

35、日拆。 同业贷款：因临时性或季节性的资金余缺而相互融通调剂以利于业务经营活动。 区别：融通资金的用途不同。 借入银行：扩大资金来源，增加贷款能力以获得更多收益的资金来源。 贷出银行：可增强资产的流动性和收益性。2) 同业拆借的利率是金融机构之间的短期资金借贷利率，是货币市场的核心利率，也是整个金融市场上具有代表性的利率，在整个利率体系中处于相当重要的地位。一般来说，同业拆借利率是以中央银行再贷款利率和再贴现率为基准，再根据社会资金的松紧程度和供求关系由拆借双方自由议定的。由于拆借双方都是商业银行或其它金融机构，其信誉比一般工商企业要高，拆借风险较小，加之拆借期限较短，因而利率水平较低。3) 同

36、业拆借的运作程序 直接拆借：借入方填写一份借据给借出方，借出方同意并审核无误后开具支票交给借入方存人中央银行，这样，借入方在央行的存准增加，起到了弥补资金差额的作用。同时，借入方要开出一张金额相同、外加利息的支票给借出方，并且注明兑付日期。兑付日期到期后，借出方把支票通过票据交换清算收回本息。 间接拆借：借出方、借入方双方是通过经纪人交易。交易双方首先必须将自己所需拆入或拆出资金的数额、利率、期限等告知经纪人，然后由经纪人帮助介绍对象。一旦成交，再按照直接拆借步骤办理业务过程。4) 同业拆借的特点1. 参加者为金融机构：包括各类商业银行、专业银行和非银行金融机构。 2. 期限比较短：拆借期通常

37、为 1 - 2 天，多则 1-2 周，最长可达一年。3. 市场利率一般是按日计算:利率可以由拆借双方协议确定，也可以借助中介机构通过市场公开竞价确定。二、 票据贴现市场一、 票据贴现：持票人在需要资金时，将其持有的未到期的商业票据，经过背书转让给商业银行并贴付利息，商业银行从票面金额中扣除利息后，将余款支付给持票人的票据行为。 二、 票据贴现的范围 未到期票据（如商业本票、商业承兑汇票、银行承兑汇票、国库券、公债等） 必须以合法的商品交易为基础的票据银行贴现： 银行对商业承兑汇票、期票、银行承兑汇票、银行票据、国库券及息票等票据进行贴现的行为。 中央银行再贴现 央行对金融机构已贴现的商业票据进

38、行再次贴现。是金融机构与央行间融通资金的一种形式，央行通过再贴现业务吞吐基础货币，进行宏观金融管理。 金融机构转贴现 金融机构将已贴现的商业票据转让给另一金融机构的行为。 票据贴现与发放贷款的区别1) 资金流动性不同2) 利息收取时间不同3) 利息率不同，票据贴现的利率要比贷款的利率低4) 资金使用范围不同5) 债务债权的关系人不同6) 资金的规模和期限不同三、 贴现期限与贴现率 贴现期限 以实际天数计算，“算头不算尾” 贴现率 贴现时银行预扣的利息与票面金额的比率。 我国的贴现率由人民银行统一规定贴现率一般贷款利率（贴现期一般贷款利率）贴现利息票面金额贴现天数贴现率实付贴现金额票面金额 -

39、贴现利息贴现利息 =（票面金额 贴现利息）贷款利率贴现期限票面金额贴现率贴现期限=（票面金额 - 票面金额贴现率贴现期限） 贷款利率贴现期限贴现率=（1-贴现率贴现期限） 贷款利率= 贷款利率 / （1+贷款利率贴现期限） 练习 设票据面额为1000元，90天后到期，年贴现率为12%，银行贴现付款额为？ 1000（112%90/360）970元 一张差半年到期的面额为 2000 元的票据，到银行得到 1900 元的贴现金额，则年贴 现率为？ （ 2000-1900） 360/180 / 2000 = 10% A企业因急需资金，于6月7日将一张5月8日签发、120天期限、票面金额为50000 元

40、的商业承兑汇票向银行贴现，年贴现率为10%。计算贴现息、实付贴现额。 应收票据的到期日 （120-318）- 30 - 31 - 315即可得出9月5日为该票据的到期日。应收票据的贴现期（算头不算尾） （30-7+1）+31+31+4=90贴现息 5000010%90/360 =1250元 实付贴现额 50000-1250=48750元 四、 运作程序 1、贴现的一般程序（1）商业承兑汇票（2）银行承兑汇票2、转贴现的一般程序3、再贴现的一般程序三、 可转让大额定期存单市场CDs是银行印发的一种定期存款凭证，凭证上印有一定的票面金额、存入和到期日以及利率，到期后可按票面金额和规定利率提取全部本

41、利，逾期存款不计息。 CDs 可流通转让，自由买卖。 中国的金融机构从1986年下半年起开始发行CDs。市场特征市场参与者 发行者：主要是大商业银行 投资者：大企业、金融机构；商业银行、银行信托部门；政府机构、外国政府、外国 中央银行等发行方式 批发式：发行银行预先公告，供投资者选择 零售式：发行银行根据投资者的要求，随着发行单位为各商业银行发行对象为城乡居民个人和企业、事业单位向中国人民银行缴存存款准备金，利率由中国人民银行制定，不分段计息。存单到期后一次还本付息，逾期部分不计付利息。采用记名方式发行，不得提前支取，只能在原发行银行支取存款，经营证券交易业务的金融机构可以办理大额可转让定期存

42、单的转让业务，采取自营买卖和代理买卖两种交易方式，大额可转让定期存单采用背书方式转让，转让次数不限，背书应当连续。全额交易 一张面额为100万美元，存单利率为10%的存单，于2000年1月1日发行，应于2000年2月29日到期，投资者A在发行日购入后，又于2000年1月31日将它转卖给投资者B，假设市场利率为9%，转卖时的存单价格是多少？收益和风险收益：即持有CDs的利息收入，取决于银行的信用评级、存单的期限、存单的供求量风险：信用风险；市场风险流通转让CDs的投资者经纪商1持有至到期日2继续出售转让和银行存款的区别1. 定期存款是记名不可转让的，CDs通常是不记名和可以转让的。 2. 定期存

43、款金额不固定，大小不等，可能有零数， CDs存单金额则都是整数，按标准单位发行。3. 定期存款的利率一般是固定的，到期才能提取本利，存单CDs则有固定利率也有浮动利率，不得提前支取，但可在二级市场上转让。 4. 定期存款到期后没有支取，逾期部分均按活期存款利率计付利息；而CDs逾期时间，一律不计付款逾期利息。5. 定期存款以长期为主；CDs通常为短期四、回购市场回购市场通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。回购协议在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是以证券为抵押品的抵押贷款。 回

44、购交易的原理回购协议的收益与风险收益1. 买卖双方协定的利息2. 回购收益 = 投资金额利率天数 /360 （回购协议利率一般低于同业拆借利率） 风险1. 信用风险： 抵押的证券价格下降，卖方有可能到期不购回证券。 抵押的证券价格上升，买方有可能不愿意将证券卖回给卖方。 2. 利率风险：抵押证券市值可能发生变动。减小风险的办法1. 要求抵押的证券市值大于借款额。2. 当抵押证券的市值增加或减少某一百分比时，就相应地调整回购协议。国债回购-股市低迷时的另类现金管理工具当股市不景气，投资者转向关注1天回购和7天回购这两个品种。” 在股市不断震荡寻底的过程中，交易所债市的回购品种正成为一些“先知先觉

45、”投资者的另类现金管理手段。 较为便捷的操作和不错的收益水平，也是吸引投资者参与国债回购市场的一个重要原因。据统计，2010年上半年，交易所债市7天回购的加权平均利率为1.632%，较一些货币市场基金的7天年收益率要高。80万的成本，一次回购下来，除去手续费，还能稳赚500多。 目前市场上的国债回购交易有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天等9个品种，主力品种为1天国债回购和7天国债回购。 第四节 金融衍生品市场金融衍生工具 建立在基础产品（如债券、股票等）或基础变量（如利率、各类价格指数）之上，其价格取决于基础金融产品价格（或数值）变动的派生金融产品。 一、 期货市场 现货交易：“一手交钱，一手交货”，以现款买现货方式进行交易。 期货交易：交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易。 买卖的直接对象不同 交易的目的不同 方式不同 场所不同 商品范围不同 结算方式不同