第五讲影子银行与银行业稳定性优秀PPT.ppt

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1、第五讲第五讲 影子银行与银行业稳定性影子银行与银行业稳定性山东高校经济学院山东高校经济学院于殿江于殿江从从2007年美国次年美国次贷危机起先，影子危机起先，影子银行行这一一领域便受到域便受到颇多关注，近几年来中国的多关注，近几年来中国的理理论和和实务界界对其的探其的探讨也越来越多。也越来越多。尤其是尤其是2009年以来中国的影子年以来中国的影子银行快速行快速发展壮大，展壮大，银信合作信合作产品、民品、民间金融机构等金融机构等种种形式种种形式纷纷涌涌现，引，引发了学了学术界以及界以及监管部管部门对其可能引起系其可能引起系统性性风险的担的担忧。有探有探讨显示，就中国影子示，就中国影子银行行问题而言

2、，而言，其中最关其中最关键的的风险触触发点是信托公司点是信托公司领域，域，而最可能的系而最可能的系统性性风险爆爆发点点则在商在商业银行系行系统，并且整体来看，影子，并且整体来看，影子银行引致系行引致系统性性风险的可能是随着的可能是随着时间渐渐增增长的的（首届中国金融（首届中国金融发展学展学术论坛论文集，文集，2013）。）。中国影子中国影子银行系行系统性性风险的的测度度探探讨C.首届中国金融首届中国金融发展学展学术论坛，2013-10-112014年初，国年初，国务务院院发发布了被外界称布了被外界称为为“107号文号文”的文件，就中国影子的文件，就中国影子银银行的行的监监管管问题问题定下定下总

3、总体基体基调调。这这份文件首先表明白当局份文件首先表明白当局对对影子影子银银行在多方面行在多方面发挥发挥正面作用的确定正面作用的确定看法，并首次看法，并首次颁颁布了关于布了关于这这一一问题问题的的监监管管系系统统框架，框架，显显示了政府示了政府对对影子影子银银行行这这一存一存在的重在的重视视。一、影子一、影子银行的基本含行的基本含义影子影子银行行这一概念于一概念于2007年由美国太平洋年由美国太平洋投投资管理公司管理公司执行董事麦卡利首次提出，行董事麦卡利首次提出，意指游离于意指游离于监管体系之外的，与管体系之外的，与传统、正、正规、接受中心、接受中心银行行监管的商管的商业银行系行系统相相对应

4、的金融机构，它的金融机构，它们筹集到的多筹集到的多为短期短期不确定的不确定的资金，没有再金，没有再贴现的的权利，也不利，也不能加入存款保能加入存款保险组织。这些机构些机构处于于银行体系之外、行体系之外、业务类型与型与传统银行。行。一般意一般意义上包括投上包括投资银行、行、对冲基金、冲基金、债券保券保险公司、公司、货币市市场基金、私募股基金、私募股权基基金、金、结构性投构性投资工具等非工具等非银行金融机构。行金融机构。可可见，影子，影子银行行这一概念一概念产生于生于实务界，界，最初并不是一个最初并不是一个严谨的学的学术名名词，再加上，再加上各国金融各国金融环境不同（境不同（结构和构和发展展阶段均

5、有段均有差异），因此，影子差异），因此，影子银行在不同国家的构行在不同国家的构成并不相同，且不同机构和学者成并不相同，且不同机构和学者对影子影子银行体系的范畴、本行体系的范畴、本质的理解也有差异。的理解也有差异。金融金融稳定理事会的定定理事会的定义：影子：影子银行是行是指游离于指游离于银行行监管体系之外、可能引管体系之外、可能引发系系统性性风险和和监管套利等管套利等问题的信的信用中介体系（包括各用中介体系（包括各类相关机构和相关机构和业务活活动）。）。影子影子银行引行引发系系统性性风险的因素主要的因素主要包括四个方面：期限包括四个方面：期限错配、流淌性配、流淌性转换、信用、信用转换和高杠杆。和

6、高杠杆。在中国，学者和有关部在中国，学者和有关部门对影子影子银行的界定行的界定存在分歧。中国存在分歧。中国银监会会发布布2012年年报 首次明首次明确影子确影子银行的行的业务范范围：“银监会所会所监管的六管的六类非非银行金融机构及其行金融机构及其业务、商、商业银行理行理财等表外等表外业务属于影子属于影子银行。行。”中国学者王浡力、李建中国学者王浡力、李建军（2013）认为从功从功能角度界定影子能角度界定影子银行内涵更加全面，将影子行内涵更加全面，将影子银行界定行界定为具有信用具有信用转换、期限、期限转化与流淌化与流淌性性转化的信用中介化的信用中介。中国社科院金融探中国社科院金融探讨所所发展室主

7、任易展室主任易宪容容认为：只要涉及借：只要涉及借贷关系和关系和银行表外行表外业务都属都属于于“影子影子银行行”。中国社科院金融探中国社科院金融探讨所金融重点所金融重点试验室主室主任刘煜任刘煜辉认为，中国的，中国的“影子影子银行行”包含两包含两部分：一部分主要包括部分：一部分主要包括银行行业内不受内不受监管管的的证券化活券化活动，以，以银信合作信合作为主要代表，主要代表，还包括托付包括托付贷款、小款、小额贷款公司、担保公款公司、担保公司、信托公司、司、信托公司、财务公司和金融租公司和金融租赁公司公司等等进行的行的“储蓄蓄转投投资”业务；另一部分；另一部分为不受不受监管的民管的民间金融，主要包括地

8、下金融，主要包括地下钱庄、庄、民民间借借贷、典当行等。、典当行等。在中国的市在中国的市场现实中，影子中，影子银行主要涵盖行主要涵盖了两了两块：一：一块是商是商业银行行销售得如火如荼售得如火如荼的理的理财产品，以及各品，以及各类非非银行金融机构行金融机构销售的售的类信信贷类产品，比如信托公司品，比如信托公司销售的售的信托信托产品，另一品，另一块则是以民是以民间高利高利贷为代代表的民表的民间金融体系。金融体系。其中，其中，规模模较大，涉及面大，涉及面较广的是广的是“银信合信合作作”，银信合作的信托方式属于干脆融信合作的信托方式属于干脆融资，筹筹资人干脆从融人干脆从融资方吸取方吸取资金，不会通金，不

9、会通过银行系行系统产生派生存款，生派生存款，这样就降低了就降低了货币供供应的增速。的增速。2014年初，国年初，国务院的院的“107号文号文”指出：指出：我国我国影子影子银行主要包括三行主要包括三类：一是不持有金融牌照、完全无一是不持有金融牌照、完全无监督的信用督的信用中介机构，包括新型网中介机构，包括新型网络金融公司、第三金融公司、第三方理方理财机构等。机构等。二是不持有金融牌照，存在二是不持有金融牌照，存在监管不足的信管不足的信用中介机构，包括融用中介机构，包括融资性担保公司、小性担保公司、小额贷款公司等。款公司等。三是机构持有金融牌照，但存在三是机构持有金融牌照，但存在监管不足管不足或或

10、规避避监管的管的业务，包括，包括货币市市场基金、基金、资产证券化、部分理券化、部分理财业务等。等。二、影子二、影子银行的行的规模模虽然然说“影子影子银行行”的概念出的概念出现于于2007年金年金融危机后的美国，但普遍融危机后的美国，但普遍认为美国美国“影子影子银行行”产生于上世生于上世纪6070年年头，这时欧美国欧美国家出家出现了所了所谓脱媒型信用危机，即存款机脱媒型信用危机，即存款机构的构的资金流失、信用收金流失、信用收缩、赢利下降、利下降、银行倒行倒闭等。等。为了了应对这种脱媒型信用危机，不种脱媒型信用危机，不仅政府政府大大规模放松金融部模放松金融部门的各种管制，而且激的各种管制，而且激烈

11、的市烈的市场竞争形成一股金融争形成一股金融创新潮。各种新潮。各种金融金融产品、金融工具、金融品、金融工具、金融组织及金融及金融经营方式等方式等层出不出不穷。随着美国金融管制放松，一系列的金融随着美国金融管制放松，一系列的金融创新新产品品不断涌不断涌现，“影子影子银行行”体系也在体系也在这过程中程中渐渐形形成。比如，在各成。比如，在各类金融金融产品中，美国衍生品中，美国衍生产品和品和结构性构性产品品发展更是展更是远远超超过传统金融金融产品。品。1999年至年至2007年年间，衍生，衍生产品名品名义合合约额超超过了了165万万亿美元，其年均增美元，其年均增长为21.7%，而同期，而同期传统金融金融

12、产品的年均增品的年均增长率只有率只有5.9%。而住房按揭而住房按揭贷款的款的证券化是美国券化是美国“影子影子银行行”的核的核心所在。心所在。这种住房按揭种住房按揭贷款融款融资来源方式的来源方式的变更，更，不不仅降低了住房按揭者的融降低了住房按揭者的融资成本，也成本，也让这种信种信贷扩张通通过衍生工具全球化与平民化，成了系衍生工具全球化与平民化，成了系统性性风险的新来源。（金融危机的源的新来源。（金融危机的源头）巴塞巴塞尔金融金融稳定委定委员会（会（FSB）数据）数据显示：美国示：美国拥有最大的有最大的“影子影子银行行”系系统，2011年年资产达达23万万亿美元；其次是欧元美元；其次是欧元区，区

13、，22万万亿美元；英国美元；英国9万万亿美元，日美元，日本本为4万万亿美元。美元。不不过美国在全球美国在全球“影子影子银行行”系系统中的份中的份额近年来在降低，而欧元区和英国近年来在降低，而欧元区和英国则有有所增加。所增加。FSB数据数据显示示2013年，全球主要年，全球主要经济体影子体影子银行行总规模超模超过75万万亿美元，美元，这相当于相当于这些些经济体体GDP的的120%，已接近，已接近2007年年123.4%的高点。的高点。影子影子银行占全球整体金融行占全球整体金融资产的的1/4，相当，相当于于银行行业资产的的1/2。美国和欧元区的影子美国和欧元区的影子银行系行系统在全球所占在全球所占

14、比重各比重各约为三分之一，英国和日本分三分之一，英国和日本分别占占12%和和5%，中国，中国为4%。据中国据中国银监会会2013年估年估计，其，其规模达到模达到8.2万万亿元人民元人民币（合（合1.3万万亿美元）。不美元）。不过很很多分析多分析师表示，真表示，真实数字要高得多，德意数字要高得多，德意志志银行行(Deutsche Bank)估估计，中国影子，中国影子银行行业规模模为21万万亿元人民元人民币，相当于国内，相当于国内生生产总值(GDP)的的40%。2012年至年至2013年，年，一一场信信贷旺盛推旺盛推动中国影子中国影子银行行规模增加模增加了了38%。下面表格中的数据下面表格中的数据

15、显示的是中国影子示的是中国影子银行行的确定的确定规模，模，显示出影子示出影子银行自身的行自身的变更更状况：状况：数据来源：中国人民银行、银监会、中国信托业协会网站，并结合高盛高华证券数据来源：中国人民银行、银监会、中国信托业协会网站，并结合高盛高华证券探讨报告探讨报告 综合整理综合整理为了更全面地了解影子了更全面地了解影子银行体系在宏行体系在宏观动态环境境下的下的变更更趋势，用，用“影子影子银行确定行确定规模模/当年当年GDP”来表示影子来表示影子银行的相行的相对规模。模。2002-2012年中国影子银行规模示意图年中国影子银行规模示意图通通过上述上述图表数据，我表数据，我们可以清晰地可以清晰

16、地谛视历年影子年影子银行的确定行的确定规模与相模与相对规模模变更更状况。可以看出我国影子状况。可以看出我国影子银行的确定行的确定规模模逐年上升，尤其是从逐年上升，尤其是从2009年起先，其上升年起先，其上升势头显著，每年增著，每年增长额度明度明显扩大；影子大；影子银行的相行的相对规模也始模也始终呈呈现上升上升趋势，仍，仍是以是以2009年年为分界分界线，在，在2009年之前，其年之前，其增增长较为平平缓，而，而2009-2012这4年年间，影子，影子银行的相行的相对规模急速上升，从最初的模急速上升，从最初的22.38%飞速升到了速升到了47.78%。依据中国社会科学院的数据，影子依据中国社会科

17、学院的数据，影子银行行机构机构牵涉的涉的资产达达27万万亿元人民元人民币(4.39万万亿美元美元)，相当于中国正，相当于中国正规银行体系行体系资产的五分之一。的五分之一。FSB的的报告告显示，依据最广示，依据最广义的非的非银行行金融机构衡量金融机构衡量标准，中国在全球影子准，中国在全球影子银行体系中所占比重在行体系中所占比重在2007年末至年末至2013年年增增长了三倍，达到了三倍，达到4%。三、影子三、影子银行的特征行的特征其一，交易模式接受批其一，交易模式接受批发形式，有形式，有别于商于商业银行的零售模式；行的零售模式；其二，其二，进行不透亮的行不透亮的场外交易。影子外交易。影子银行行的的

18、产品品结构构设计特特别困困难，而且，而且鲜有公开有公开的、可以披露的信息。的、可以披露的信息。这些金融衍生品交些金融衍生品交易大都在柜台交易市易大都在柜台交易市场进行，信息披露制行，信息披露制度很不完善；度很不完善；其三，杠杆率特其三，杠杆率特别高。由于没有商高。由于没有商业银行行那那样丰厚的丰厚的资本金，影子本金，影子银行大量利用行大量利用财务杠杆杠杆举债经营；其四，影子其四，影子银行的主体是金融中介机构，行的主体是金融中介机构，载体是金融体是金融创新工具，新工具，这些中介机构和些中介机构和工具充当了信用中介功能；工具充当了信用中介功能；其五，由于影子的其五，由于影子的负债不是存款，主要不是

19、存款，主要是是实行金融行金融资产证券化的方式，最初目券化的方式，最初目的是要分散的是要分散风险，因此，不受，因此，不受针对存款存款货币机构的机构的严格格监管，存在管，存在监管套利的管套利的行行为。也就是也就是说，它具有和商，它具有和商业银行行类似的融似的融资贷款中介功能，却游离于款中介功能，却游离于货币当局的当局的传统货币政策政策监管之外。管之外。另有另有观点点认为：我国影子：我国影子银行具有以下特行具有以下特点：点：1、流淌性、流淌性转换：无无论是以吸取存款、投放存款是以吸取存款、投放存款为主的主的传统商商业银行，行，还是通是通过批批发融融资和和资产证券券化等方式化等方式进行投融行投融资的影

20、子的影子银行，其行，其业务中都包含着中都包含着对流淌性的流淌性的转换，一，一边是流淌是流淌性性较差的差的资产，如，如项目目贷款和房地款和房地产贷款，款，另一方是流淌性另一方是流淌性较高的高的负债，如存款或批，如存款或批发融融资。因此，任何。因此，任何银行，包括行，包括传统银行行和影子和影子银行，或多或少都面行，或多或少都面临流淌性流淌性错配配的的问题。2、期限、期限转换转换 传统传统商商业银业银行和影子行和影子银银行行业务业务的另一个突的另一个突出特征是用短期出特征是用短期负债负债支持支持长长期期资产资产，即，即进进行期限行期限转换转换。商。商业银业银行的存款期限通常短行的存款期限通常短于于贷

21、贷款期限，影子的款期限，影子的这这一特征更加明一特征更加明显显，美国危机前影子美国危机前影子银银行的行的负债负债中大部分是短中大部分是短期甚至是隔夜的借款，而期甚至是隔夜的借款，而资产资产方方则则最最终终是是长长期的房地期的房地产贷产贷款。款。期限期限转换转换是是银银行体系的基本功能之一，没行体系的基本功能之一，没有期限有期限转换转换，长长期投期投资资就很就很难获难获得融得融资资，但期限但期限转换转换同同时时也造成了期限也造成了期限错错配的配的风险风险，这这也是全部也是全部银银行，无行，无论论是商是商业银业银行行还还是影是影子子银银行，面行，面临临的基本的基本风险风险之一。之一。3、信用、信用

22、转换转换（信用中介）（信用中介）银银行在确定程度上都行在确定程度上都应应从从经营风险经营风险中中获获利，利，这这体体现现在在银银行的行的资产资产和和负债风险负债风险水平并不一水平并不一样样，也就是，也就是银银行行进进行了信用行了信用转换转换，高，高风险风险的的资产资产（如（如贷贷款）款）对应对应的是低的是低风险风险的的负债负债（如存款）。商（如存款）。商业银业银行行实现实现信用信用转换转换的方式主要是通的方式主要是通过过自身的自身的风险风险管理和合理配置管理和合理配置资产组资产组合等方式，西方的影子合等方式，西方的影子银银行行实现实现信用信用转换转换的的方式方式则则更更为为困困难难，包括，包括

23、资产资产打包，分打包，分层层，评级评级和运和运用增信工具等，其中一些用于增信的工具，事后被用增信工具等，其中一些用于增信的工具，事后被证证明不明不仅仅没有在没有在实际实际中中实现实现信用信用转换转换，反而放大了，反而放大了风险风险。但是，。但是，银银行在行在经营经营中供中供应应的信用的信用转换这转换这一功一功能，在本能，在本质质上也上也导导致了致了银银行不得不面行不得不面临资产临资产和和负债负债风险错风险错配的配的问题问题，这这一一问题问题既适用于商既适用于商业银业银行，也行，也适用于影子适用于影子银银行。行。4、运用杠杆、运用杠杆绝绝大部分金融机构的大部分金融机构的资产负债资产负债都要大于自

24、都要大于自身的身的资资本金水平，本金水平，换换言之，金融机构通言之，金融机构通过过运用杠杆来放大运用杠杆来放大资资本金从事金融活本金从事金融活动动，商，商业银业银行和影子行和影子银银行也不例外。行也不例外。这这中中间间的差的差距主要是杠杆率的凹凸，和与之距主要是杠杆率的凹凸，和与之对应对应的的风风险险承受承受实实力。商力。商业银业银行由于受行由于受资资本本监监管限管限制，杠杆率存在上限。金融机构假如不受制，杠杆率存在上限。金融机构假如不受资资本本监监管限制，管限制，则则其杠杆率可以达到很高，其杠杆率可以达到很高，西方的影子西方的影子银银行在危机前就存在杠杆率行在危机前就存在杠杆率过过高的高的问

25、题问题。5、监监管缺失管缺失 影子影子银银行的关行的关键键特点之一是特点之一是监监管少或者根管少或者根本不受本不受监监管。事管。事实证实证明，缺少官方明，缺少官方监监管，管，仅仅仅仅依靠市依靠市场场自律的自律的结结果是果是发发生了在影子生了在影子银银行体系行体系过过度的流淌性度的流淌性错错配、期限配、期限错错配、配、风险错风险错配和高杠杆率。影子配和高杠杆率。影子银银行体系行体系发发生生的的“挤兑挤兑”和随后的崩和随后的崩盘盘，是全球金融危机爆，是全球金融危机爆发发和加和加剧剧的干脆的干脆缘缘由。由。6、最、最终贷终贷款人和款人和处处置机制缺失置机制缺失 与与传统传统商商业银业银行不同，影子行

26、不同，影子银银行体系在出行体系在出现现流淌性困流淌性困难时难时并无干脆机制从央行并无干脆机制从央行获获得得流淌性，在流淌性，在资资不抵不抵债时债时也没有存款保也没有存款保险险等等机制机制进进行接管和行接管和处处置。置。这这就就导导致了短致了短暂暂的的流淌性困流淌性困难难就可能引就可能引发发金融机构金融机构发发生生“挤兑挤兑”从而倒从而倒闭闭，金融机构的无序倒，金融机构的无序倒闭闭（雷曼兄（雷曼兄弟是最典型的例子）弟是最典型的例子）则严则严峻影响了金融市峻影响了金融市场场的正常运的正常运转转。以上的前以上的前4个特征都是商个特征都是商业银行和影子行和影子银行行共同具有的特征，也就是共同具有的特征

27、，也就是银行的特征。影行的特征。影子子银行所以被称行所以被称为“影子影子”，根本，根本缘由并不由并不在于其在于其业务“虚虚拟”或者其功能不服或者其功能不服务实体体经济。事。事实上，国外通常所指的影子上，国外通常所指的影子银行行中所涉及的机构（如中所涉及的机构（如对冲基金，冲基金，货币市市场基金，金融公司和房基金，金融公司和房贷公司等），公司等），产品品（如（如资产抵押抵押证券和票据）以及交易（如券和票据）以及交易（如回回购），假如合理），假如合理发展和运用，展和运用，对实体体经济是可以起到促是可以起到促进作用的，也是作用的，也是对商商业银行的有效行的有效补充。影子充。影子银行成行成为“影子影子

28、”的的缘由主要在于后由主要在于后2点。点。四、影子四、影子银行的行的风险1、影子、影子银行体系行体系过度的杠杆操作度的杠杆操作导致致风险扩大。大。由于没有商由于没有商业银行那行那样丰厚的丰厚的资本金，影本金，影子子银行体系大量利用行体系大量利用财务杠杆杠杆举债经营。影子影子银行体系的高杠杆率在金融市行体系的高杠杆率在金融市场下行下行中将放大中将放大风险，造成一个自我，造成一个自我强化的化的资产价格下跌循价格下跌循环。杠杆操作本身是一个信用杠杆操作本身是一个信用创建的建的过程。影程。影子子银行行对信用信用创建的作用很大，建的作用很大，对流淌性流淌性的依靠很的依靠很强，一旦，一旦这些些产品和运作在

29、金融品和运作在金融动荡的条件下的条件下丢失再融失再融资功能，功能，则会造成会造成整个金融市整个金融市场的整体流淌性大幅萎的整体流淌性大幅萎缩，即，即信用信用骤停，从而停，从而产生系生系统性性风险。影子影子银行通行通过杠杆操作杠杆操作进行大量的金融行大量的金融创新，并新，并实施以施以风险价价值（VAR）为基基础的的资产负债管理模式，若在平安的模型范管理模式，若在平安的模型范围或或资产价格一路上升的前提下，影子价格一路上升的前提下，影子银行不行不仅可以有效运作，而且可以有效运作，而且这些金融些金融创新新产品品表面上表面上还可以分散可以分散风险。但一旦但一旦资产价格下跌，影子价格下跌，影子银行就被迫

30、启行就被迫启动去杠杆化操作，或出售去杠杆化操作，或出售风险资产来来偿还负债主主动收收缩资产负债表，或吸引新的股表，或吸引新的股权投投资扩充自有充自有资本本规模。模。投投资者同者同时间大大规模模对风险资产进行行抛售会抛售会压低低风险资产价格，引价格，引发市市场动荡，造成，造成风险资产账面价面价值再度下再度下降，形成自我降，形成自我强化的化的资产价格下降循价格下降循环。而假照而假照实行短行短时间从从资本市本市场吸吸纳资本金的方式本金的方式则会会导致流淌性惊惶，引致流淌性惊惶，引发整个信整个信贷市市场的系的系统性危机。性危机。2、影子、影子银银行体系的高流淌性行体系的高流淌性风险风险。负债负债方面，

31、影子方面，影子银银行的行的负债负债主要通主要通过过短期短期资资本市本市场发场发行行资产资产支持票据取得融支持票据取得融资资，期限，期限较较短；由于影子短；由于影子银银行必行必须须要求高利息以要求高利息以获获得利得利润润，从而在，从而在资产资产方，方，须须投投资资相相对对期限更期限更长长的的资产资产。经过经过上述方式，影子上述方式，影子银银行就与行就与货币货币市市场场上的投上的投资资者、者、资资本市本市场场上的上的长长期筹期筹资资人人进进行了行了资产资产和期限的互和期限的互换换，结结果果资产组资产组成从原成从原本具有高度流淌性的本具有高度流淌性的资产转变为资产转变为流淌性流淌性较较差差的的资产资

32、产。信用期限。信用期限结结构的构的错错配造成影子配造成影子银银行行体系的期限体系的期限错错配。配。一旦市一旦市场出出现不不稳定因素，定因素，实体体经济运行存运行存在阻碍，会引在阻碍，会引发影子影子银行体系的机构投行体系的机构投资者者资金抽逃，影子金抽逃，影子银行体系出行体系出现“挤兑”现象。象。而由于影子而由于影子银行期限行期限错配的配的业务模式，此模式，此时影子影子银行体系无法将其行体系无法将其长期期资产在短期内在短期内进行行变现，从而，从而产生流淌性危机。生流淌性危机。更重要的是，由于影子更重要的是，由于影子银行体系具有系行体系具有系统重重要性，在出要性，在出现了了“挤兑”和去杠杆化操作之

33、后，和去杠杆化操作之后，就可能就可能产生系生系统性的的流淌性危机。任何源性的的流淌性危机。任何源于信用于信用风险和市和市场风险的反向波的反向波动都将都将赐予予影子影子银行机构行机构带来致命的流淌性来致命的流淌性风险。3、市、市场场信息不信息不对对称称导导致致贷贷款机构逆向款机构逆向选选择择和借款人道德和借款人道德风险剧风险剧增。增。影子影子银银行行业务业务本身本身产产品品结结构困构困难难，进进行行场场外交易，信息披露不完全。金融外交易，信息披露不完全。金融创创新新越来越困越来越困难导难导致致业务产业务产品已品已严严峻脱离峻脱离资资产产价价值值，且众多的机构投，且众多的机构投资资者无法清除者无法

34、清除了解了解这这种精密种精密设计设计的的产产品的定价，只能品的定价，只能依靠信用依靠信用评级评级来来进进行投行投资资决策。决策。而在利而在利润驱动润驱动和激烈的和激烈的产产品品竞竞争下，一争下，一方面方面贷贷款款银银行放松行放松对对借款人借款人贷贷款条件的款条件的要求，使杠杆程度要求，使杠杆程度较较高的高的结结构性金融构性金融产产品一起先就存在极高的品一起先就存在极高的风险风险，另一方面由于另一方面由于产品品风险较高，其高，其发行者往行者往往情愿支付更高的往情愿支付更高的评级费用，用，这就很就很难让评级机构作出独立公正的机构作出独立公正的评价，在投价，在投资者者没有没有其他更多的信息来源没有没

35、有其他更多的信息来源时，只能信，只能信任任评级结果，果，导致一些本身致一些本身隐藏着巨大藏着巨大风险的金融的金融产品反而收到了品反而收到了热情的追捧。情的追捧。由于影子由于影子银行体系本身行体系本身对信息、流淌性需信息、流淌性需求和求和资产价格波价格波动的敏感性更的敏感性更强，在市，在市场出出现危机危机时其逆向其逆向选择和道德和道德风险大大增大大增加。加。4、影子、影子银银行体系和行体系和传统银传统银行体系关行体系关联联性增性增加引起加引起风险风险交叉交叉传递传递。一方面由于影子一方面由于影子银银行体系行体系经营经营着除吸取存着除吸取存款以外几乎全部的款以外几乎全部的银银行行业务业务，影子，影

36、子银银行体行体系和系和传统银传统银行体系就不行避开地存在行体系就不行避开地存在竞竞争，争，这这种种竞竞争迫使商争迫使商业银业银行行进进行行较为较为大胆的大胆的资资本运作和本运作和业务创业务创新以新以实现实现更高的回更高的回报报，而，而这这会使整个金融系会使整个金融系统统由于由于过过度的度的竞竞争造成争造成风险风险定价定价过过低，从而低，从而隐隐藏更大的系藏更大的系统风险统风险。另一方面，商另一方面，商业银行深度参与了影子行深度参与了影子银行行体系的体系的资产证券化和券化和结构性投构性投资，其，其资产和运作游离于和运作游离于资产负债表之外，但由于防表之外，但由于防火火墙机制不完善加之机制不完善加

37、之隐形担保、声誉形担保、声誉风险等等缘由，由，风险并未并未实现实质性的剥离。性的剥离。且部分且部分银行的行的业务已已经覆盖了覆盖了传统商商业银行、投行、投资银行、行、证券等多个方面，已券等多个方面，已经成成为影子影子银行体系的一个部分，行体系的一个部分，导致危机爆致危机爆发时，巨大的，巨大的证券化券化产品品风险从影子从影子银行行倒灌回商倒灌回商业银行。行。5、影子、影子银银行的批行的批发发型型业务业务模式模式导导致致风险风险集聚集聚影子影子银银行突破了行突破了传统传统商商业银业银行的行的业务业务界限，深刻地界限，深刻地变变更了整个金融体系的更了整个金融体系的业务业务模式。与模式。与传统传统的商

38、的商业银业银行体系行体系实实行零售的方式行零售的方式进进行行业务经营业务经营不同，影子不同，影子银银行体系一般行体系一般实实行批行批发发型的型的业务业务模式。模式。商商业银业银行的零售模式可以行的零售模式可以较为较为有效地有效地进进行个体行个体风险风险的的鉴别鉴别与限制，影子与限制，影子银银行的批行的批发发模式由于信息不模式由于信息不对对称无法称无法获获得得较为较为完整的信息，从而完整的信息，从而“批批发发”了信息不了信息不对对称的重大称的重大风险风险。在金融体系。在金融体系业务业务模式从模式从传统传统的以的以“零售并持有零售并持有”为为主的模式向主的模式向“创创建建产产品并批品并批发发”的模

39、的模式式转变转变的的过过程中，金融程中，金融风险风险的集聚度的集聚度显显著提高了。著提高了。6、影子、影子银银行体系的行体系的监监管缺失管缺失风险风险。影子影子银银行体系的行体系的发发展避开了展避开了传统银传统银行行业务业务和金融市和金融市场场交易交易业务业务的的监监管体制，管体制，长长期期宽宽松的松的货币货币政策、主政策、主动动地住房政策及全球流地住房政策及全球流淌性淌性过过剩等外部剩等外部环环境促使影子境促使影子银银行体系不行体系不断膨断膨胀胀，影子，影子银银行体系在行体系在获获得巨得巨额额收益的收益的同同时时却由于不干脆吸取存款而基本上不受却由于不干脆吸取存款而基本上不受货币货币当局的当

40、局的监监管，其信用管，其信用创创建状况和建状况和业务业务经营经营的外部性在金融的外部性在金融审审慎性慎性监监管体制中也管体制中也几乎不受几乎不受约约束。束。此外，有此外，有别于于传统商商业银行在面行在面临破破产时可以依靠最可以依靠最终贷款人制度降低款人制度降低发生生挤兑的的风险，影子，影子银行体系游离于最行体系游离于最终贷款人的款人的爱护伞之外，在市之外，在市场波波动时极度极度简洁遭到遭到挤兑，引，引发市市场恐慌。恐慌。影子影子银行体系外部行体系外部监管缺位，管缺位，导致致对整整个金融体系个金融体系统稳定性的极大冲定性的极大冲击。五、影子五、影子银行的行的发展展对银行体系行体系稳定性的定性的影

41、响影响（一）（一）银行体系行体系稳定性定性我我们这里所里所说的的银行是指行是指经营存存贷款款业务及其他及其他业务、以、以营利利为目的的商目的的商业银行。行。商商业银行运行运营须要遵守要遵守稳健健这一原一原则，即，即应当重当重视银行体系行体系稳定性定性这个指个指标。银行体系行体系稳定性的内涵是探定性的内涵是探讨银行行稳定的定的起点和本起点和本质相相识，也是构建，也是构建测度一国或度一国或经济体体银行行稳定性的重要基定性的重要基础。依据依据IMF卡卡尔约翰等的看法，翰等的看法，银行体系行体系稳定性定定性定义为：银行在保持体系的健康运行和行在保持体系的健康运行和维护良好的金融良好的金融秩序基秩序基础

42、上能上能为经济发展安排所需的金融展安排所需的金融资源。源。对银行体系行体系稳定性含定性含义的理解：一方面，的理解：一方面，银行行应当当保持足保持足够的的偿付付实力和良好的盈利力和良好的盈利实力，流淌性力，流淌性较好；另一方面，好；另一方面，偿付付实力是一个相力是一个相对静静态的概念，的概念，仅仅能描述能描述银行在某个行在某个时间点的状况，因此点的状况，因此对银行行体系体系稳定性内涵的正确理解也定性内涵的正确理解也应当包括其当包括其动态发展，展，如如资产质量、内部和外部的限制状量、内部和外部的限制状态、管理水平和、管理水平和外部事外部事务造成的潜在影响等相关因素。造成的潜在影响等相关因素。当然也

43、有学者当然也有学者认为，银行体系的行体系的稳定其定其实是一种状是一种状态，即在，即在这种状种状态下，当下，当银行体行体系（乃至金融体系）受到冲系（乃至金融体系）受到冲击时，能，能够保保证其内部机构和部其内部机构和部门正常履行各自的正常履行各自的职责，即能即能够抵抵挡外部冲外部冲击。应当当说银行体系的行体系的稳定涉及到定涉及到银行体系的行体系的方方面面，具体来方方面面，具体来说，一个，一个银行体系中既行体系中既有机构参与者也有个人参与者，既有金融有机构参与者也有个人参与者，既有金融产品也有作用渠道，既有国内金融交易也品也有作用渠道，既有国内金融交易也有国有国际外外汇结算。因此考察算。因此考察银行

44、体系的行体系的稳定定应考考虑这个体系内的全部个体系内的全部组成部分。成部分。Diamond与与Dybvig（1983）在探）在探讨银讨银行行挤兑挤兑时认为时认为，客，客户对银户对银行流淌性、平安性、盈行流淌性、平安性、盈利性等的高度信念利性等的高度信念对银对银行而言特行而言特别别重要，重要，单单个客个客户对银户对银行流淌性的行流淌性的怀怀疑、疑、银银行行资产资产流淌性的不足等会影响流淌性的不足等会影响银银行体系行体系稳稳定性，定性，从而从而导导致致银银行行挤兑挤兑的的发发生生。Dowd(1992)认为认为，公众会，公众会对银对银行行资资本足本足够够率等商率等商业银业银行公开行公开财务财务信息信

45、息进进行行评评判，假判，假如如这这些指些指标满标满足公众足公众对银对银行的行的稳稳定性期望，定性期望，那么公众就不会那么公众就不会对银对银行行产产生生怀怀疑，疑，挤兑挤兑也也就不会就不会发发生生。从国内学者的探从国内学者的探讨来看，主要是探来看，主要是探讨哪些哪些因素因素对银行体系行体系稳定性定性产生重大影响。生重大影响。凌亢、凌亢、赵旭（旭（2001）认为银行体系不行体系不稳定定部分是国有企部分是国有企业的不良的不良贷款造成的，部分款造成的，部分是是贷款款给新新兴企企业的内在的内在风险造成的；造成的；伍志文（伍志文（2002）认为银行体系脆弱性是金行体系脆弱性是金融融变量和宏量和宏观变量量综

46、合作用的合作用的结果，是内果，是内因和外因共同作用的因和外因共同作用的结果，而不是某一种果，而不是某一种因素使然的因素使然的结论；冯宗宗宪、叶欣（、叶欣（2003）认为宏宏观经济变量量对中国中国银行体系行体系稳定性存在定性存在显著性影响。著性影响。刘刘卫江（江（2002）利用相）利用相应的宏的宏观经济变量、量、金融金融变量以及其他量以及其他变量，通量，通过相相应的数学的数学模型，模型，进行行实证分析，最分析，最终表明宏表明宏观经济变量量对中国中国银行体系行体系稳定性定性产生的生的显著性著性影响最明影响最明显；陈华（2004）选取取1978-2000年年这一一时间区区间中的微中的微观和宏和宏观变

47、量，量，对我国商我国商业银行行的的稳定性定性进行了量化探行了量化探讨，结论表明宏表明宏观经济变量与金融量与金融变量共同量共同对银行体系行体系稳定定性有性有显著影响。著影响。2007年爆年爆发发的金融危机充分暴露出了影子的金融危机充分暴露出了影子银银行行对对整个整个银银行体系甚至金融体系所造成的巨行体系甚至金融体系所造成的巨大冲大冲击击。关于影子。关于影子银银行与行与银银行体系行体系稳稳定性的定性的关系，从关系，从现现有文献来看：有文献来看：Bailyetal（2008）认为认为在信息不透亮的条件在信息不透亮的条件下，影子下，影子银银行的高杠杆操作增加了金融市行的高杠杆操作增加了金融市场场流淌的

48、脆弱性，放大了系流淌的脆弱性，放大了系统统性性风险风险，从而，从而对对银银行体系行体系稳稳定造成威逼；定造成威逼；何德旭、何德旭、郑联郑联盛（盛（2009）认为认为影子影子银银行体系行体系与与传统银传统银行体系的行体系的竞竞争与合作争与合作导导致商致商业银业银行行系系统统的不的不稳稳定，定，给银给银行体系行体系带带来了来了风险风险；袁增霆（袁增霆（2011）认为，非，非银行机构若要想行机构若要想成成为名副其名副其实的影子的影子银行，行，还须要抓住机要抓住机会共享商会共享商业银行的行的资源；他源；他认为银行机构行机构内部的影子内部的影子银行部行部门和和业务同同样属于影子属于影子银行行领域，其中又

49、以金融域，其中又以金融业的理的理财业务在在国内最具突出性国内最具突出性。李李扬（2011）指出，从某种程度上看，影）指出，从某种程度上看，影子子银行体系和金融行体系和金融创新是无法剥离的，影新是无法剥离的，影子子银行的行的发展会展会渐渐侵侵蚀如今商如今商业银行行赖以生存的以生存的传统业务、并减弱、并减弱货币当局的当局的调控基控基础。周莉萍（周莉萍（2012）认为，影子，影子银行体系之行体系之所以被称所以被称为银行是由于信用行是由于信用创建，但其建，但其信用信用创建建过程存在固有缺陷，因此具有程存在固有缺陷，因此具有内在不内在不稳定性；从定性；从监管的管的层面上面上讲，要，要留意留意监测其可能存

50、在的内在其可能存在的内在风险，但要，但要力求保持客力求保持客观。尤其是在当下的我国，。尤其是在当下的我国，当局更要做到避开盲目当局更要做到避开盲目监管、多多引管、多多引导影子影子银行健康行健康发展展。毛毛泽盛、万盛、万亚兰（2012）接受了）接受了1992-2010年的数据年的数据进行行实证探探讨，认为影子影子银行的行的发展与展与银行体系的行体系的稳定性之定性之间存在存在阈值效效应。（。（经济学中的学中的阈值定定义为：在两个相：在两个相关关经济要素中，一个要素中，一个经济要素要素对另一另一经济要素能要素能够产生影响或生影响或变更所必需的最小更所必需的最小变更量或更量或变更幅度即更幅度即为阈值。