国债期货交易者结构分析.ppt

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1、11国债期货交易者结构分析 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望2/15国债是什么？国债：国家财政部为筹集资金而向投资者发行、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债务凭证。主要品种介绍：实物国债、凭证式国债和记账式国债。目前，中国国债的形式主要是后两者。3/15国债在哪里交易？交易场所介绍：债券交易市场一般可以分为场内市场和场外市场场内市场主要是证券交易所市场。场外交易市场主要指银行间债券市场和商业银行柜台交易市场。目前我国债券市场交易的主体场所是银行

2、间债券市场。债券交易场外：银行间债券市场一级市场认购二级市场交易场内：证券交易所市场上交所深交所4/15谁在交易国债？特殊结算成员：包括人民银行、财政部、政策性银行等 商业银行和信用社：主要包括全国性商业银行、外资银行、城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行等 信用社：主要包括各地的农村信用社 非银行金融机构：主要包括信托投资公司、财务公司、租赁公司和汽车金融公司证券公司、保险机构、基金管理公司非金融机构、个人投资者、其他5/15谁在交易国债？其中场外市场：银行间市场准入包括商业银行、证券公司、保险公司、证券投资基金、非银行金融机构（财务公司、信托投资公司、金融租赁公司），非金融机构（结算代

3、理）。个人投资者不准入银行间市场。场内交易所市场：上市商业银行、证券公司、个人投资者6/15一个期货品种的投资者结构，无外乎来自三大类：一是拥有现货投资背景的投资者，主要体现为价格风险的转移者；二是尽管不持有现货，但拥有与现货密切相关的盈利结构或成本结构的主体。三是在现货自身的风险收益特征吸引下入场的市场流通力量，将主要表现为价格风险的承担者。国债基础知识品种7/15拥有现货背景的投资者商业银行具有强大的现货投资背景。商业银行自1997年之后，商业银行退出交易所债券市场，主要在银行间债券市场进行各种债券的买卖。债券投资的资金主要来源于存贷差和理财产品的发行。商业银行债券投资的主要目的是保证金本

4、金安全并获得一定利息收入，债券投资和贷款是商业银行资产运用的主要渠道，虽然与贷款相比，债券的收益率相对较低，但风险更小，有利于平衡商业银行资金运用的总体风险收益状况。而国债期货可以对这部分资产的收益风险进行一定的对冲。商业银行8/15拥有现货背景的投资者保险公司同样也是我国国债市场上重要的机构投资者。其拥有的数额巨大的保费收入主要在银行存款、证券投资基金和债券之间分布。从投资品种期限来看，由于寿险公司资金使用其较长，因此须为资产匹配投资期限较长的债券，因此目前它是交易所市场长期国债的最大投资者，在银行间市场也仅次于商业银行。与银行相同，保险公司主要在一级市场上购买债券，并持有到期。在较长的投资

5、周期中，对利率上行带来的资产损失处于较被动的地位。因此长期国债期货会对保险公司形成很大的吸引力。他们可以利用国债期货这一利率衍生品平滑掉加息周期中给资产组合带来的不利因素。保险公司9/15拥有现货背景的投资者证券公司在债券市场中可以同时扮演一般投资者、中介机构和做市商等多重角色。证券公司的自营投资中国债投资品种以短期为主，主要为配合流动性的管理或博取债券价格波动中的资本利得。目前一些规模较大的证券公司如中信证券、国泰君安等，还具有公开市场业务操作以及交易商和做市商资格。在做市商业务中，其中一个最主要的风险来源是存货的风险管理。从国外的做市商经验来看，利用衍生品对存货进行对冲是存货风险管理的重要

6、内容。因此证券公司在债券市场上的自营和做市商业务都需要有国债期货的配置以强化其资产配置和风险管理能力。证券公司10/15拥有现货背景的投资者目前证券投资基金在债券市场上的投资发展非常迅速。其中债券型基金和货币市场基金在债券市场中的比例较高。其中货币市场基金是短期国债的重要投资者，对货币市场利率有较大的影响。国债期货的推出，特别是短期国债期货的推出将有利于债券和货币基金在资产配置中更好的优化其风险收益特征。（货币基金？）证券投资基金11/15盈利结构依存于利率结构盈利结构强烈的依赖于市场利率。我们知道，目前我国的利率市场化已经在债券和货币市场基本实现，最后也是最艰难的一步在于金融机构存贷款利率的

7、市场化。一旦央行逐步放松存贷款利率的限制，存贷息差也会形成对利率风险的部分风险敞口。（但就目前来看，商业银行进行国债期货的操作可能更多的还是来源于为其投资的债券进行风险对冲）商业银行12/15盈利结构依存于利率结构社会上很多非金融机构或会有部分闲置资金配置在国债现货市场上，需要国债期货进行资产保值；但更普遍的情况是：他们的资产结构中的债务部分对市场利率存在风险敞口，需要国债期货进行利率方面的管理。特别是在房地产等高杠杆行业中体现的尤其明显。2010末到2011年我国进入了货币紧缩周期，央行的连续加息对企业的成本抬升影响很大。如果有了国债期货，能够有效的疏通利率传导机制，并平滑货币政策对实体经济的冲击效果，无疑是对非金融机构的资金成本管理的重大福音。非金融机构非金融机构13/15投机力量投机力量投机力量 一些较大的投机者会经常利用某些消息或价格的暂时波动，人为进行投机性抛售或补进，对国债期货价格波动起到推波助澜的作用。投机者对市场的信心，即心理因素对国债期货价格也会产生影响。但投机和心理因素只有在一定条件下才会对国债期货价格产生影响。14/15美国国债期货发展15/1521