第三章利息与利率.docx

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1、第三章 利息与利率【学习要求】理解利息的含义与本质了解各种利率类型的概念掌握利息和收益率的计算以及现值与终值的运用把握利率决定理论和影响利率变化的因素掌握利率的宏观和微观调节作用了解利率市场化的改革进程一、利息的含义与本质（一）利息含义 利息抽象上是指货币资金在向实体经济部门注入并回流时所带来的增值额。具体来说是指在信用关系中借款人（债务人）因使用了借入货币或资本而支付给贷款人（债权人）的报酬。因此，利息是借贷资本的增值额或使用借贷资本的代价，对于货币所有者来说，利息是其让渡资金使用权而应该获得的报酬；对于货币借入者来说，利息则是其取得资金使用权而应当付出的代价。（二）马克思利息本质观首先，马

2、克思认为利息的本质决定于利息的来源，而利息直接来源于利润。强调利息只是借入者所产出利润的一部分而不是全部。由于利润和剩余价值实质上同属一物，所以利息只是对剩余价值的分割，是在生产过程中创造的归产业资本家占有的剩余价值的一部分，是剩余价值的转化形式。这种分割和转化既是社会再生产的结果，又是社会再生产的前提条件。利息表现为资本的所有权派生出的资本价值创造，其创造的过程可表现为G-G，即一定量的货币生出更多的货币。 其次，马克思认为利息可以看作是借贷资本这种特殊商品的价格，所以，利息的高低应该由借贷资本的供求关系决定。二、 利率类型（一）名义利率与实际利率按照反映的实际收益水平，利率可分为名义利率和

3、实际利率。名义利率，即不考虑物价上涨对利息收入影响时的利率。实际利率是根据物价水平（或通货膨胀）的预期变动进行相应调整的利率，实际利率更为准确的反映了真实借款成本。名义利率与实际利率之间的关系体现在费雪方程中。费雪方程表明名义利率i等于实际利率ir与预期通货膨胀率e之和 i=ir+e 我们也可以说实际利率等于名义利率减去预期通货膨胀率： ir=i-e （二）基准利率与一般利率按作用的大小与地位的不同，利率可分为基准利率与一般利率。基准利率是金融市场上具有普遍参照作用、对整个利率体系的变动起主导作用的利率，其他利率水平或金融资产的价格均可根据这一基准利率水平来确定。这里的其他利率就是一般利率。基

4、准利率必须具备以下几个特征：(1)市场化，基准利率必须是由市场供求关系决定。只有市场机制才能形成无风险利率，也只有市场机制中市场化的无风险利率，其变化才能引导其他利率变化。(2)基础主导性，基准利率在整个利率体系中处于基础性地位。(3)关联性，基准利率所反映的市场供求状况能有效传递到其他金融市场和金融产品的价格上，因此它与其他利率或金融资产的价格具有较强的关联性。（三）固定利率与浮动利率按借贷期内利率是否发生调整变化，可分为固定利率和浮动利率。固定利率是指在整个借贷期内，由借贷双方事先约定的利率不因资金供求状况或其他因素的变化而变化，维持固定不变。浮动利率是指在借贷期限内利率随着市场利率或其他

5、因素的变化而进行相应调整。根据借贷双方的协定，由一方在规定的时间依据某种市场利率进行调整，一般调整期为半年。（四）官定利率与市场利率按照决定方式，利率可分为官定利率和市场利率。由一国货币管理当局或者中央银行根据国家经济发展和金融市场需要所确定的利率，各金融机构必须执行，通常称为官定利率或官方利率，也叫法定利率或管制利率，是国家为实现政策目标采取的一种经济手段。官定利率一般包括由中央银行统一规定的存、贷款利率，国债利率，法定存款准备金利率和再贷款利率等。市场利率是由货币资金的供求关系来决定的，并随着市场供求关系的变化而变化。它反映的是不受非市场因素干预调整的结果。在市场机制发挥作用的情况下，由于

6、自由竞争，信贷资金的供求会逐渐趋于平衡，经济学家将这种状态的市场利率也称为“均衡利率”。三、 利息和收益率的计算以及现值与终值的运用（一）利息的基本计算方法 利息的计算方法分为单利和复利两种。1.单利法 单利法（simple interest method）是指在每一个计算利息的时间单位里(如年、季、月、日等)，均以最初投入的本金（principal，P），按规定的利率（i）计息，这是一种上一期所产生的利息并不加入下一期的本金之中的计算利息的方法。单利法的特点是对利息不再付息，没有充分考虑到资金的时间价值。因此，单利法的利息计算相对比较简单，其计算公式为： In=Pin 式中，In为n期利息额

7、，P为本金，i为利率，n为借贷期限。根据上式，我们可以得出用单利法计算n期本利和（S）的公式： S=P+In=P+ Pin=P（1+ in） 在我国，银行存款和许多债券的利息计算是采用这种方法。 2.复利法复利法又称利滚利，是指按一定期限（如一年或一季）将一期所生利息加入本金后再计算下期利息，逐期滚算直至借贷期满的一种计息方法。复利法中本金随着期限延长是逐渐增加的，更能反映利息的本质，同时充分体现资金的时间价值，所以更适于计算中长期借贷利息。按此定义，我们可以得出各年的本利和：第一年年末本利和为：P（1+ i）第二年年末本利和为：P（1+ i）（1+ i）；第n年年末本利和为：Sn= P（1+

8、 i）n （二）终值与现值1.终值终值（future value，FV）是指现在的一笔资金或一系列收付款项按既定的利率计算所得到的在未来某个时点的价值，也即是本金和利息之和。通常情况下，终值都是按照复利法来计算的。其计算公式可以表述为： FVn=PV(1+i)n 式中，FVn为第n年年末的本利和，即以复利计算的n年年末终值，PV为初始本金即现值。在复利终值公式中，(1+i)n称为一次性收付款项的复利终值系数（future value interest factor）,一般用符号（F/P，i，n）表示。因此，一次性收付款项的终值即为其复利终值系数和初始本金的乘积：FVn=PV（F/P，i，n）

9、（二）现值 现值（present value，PV）是指未来的一笔资金或一系列收付款项按既定的利率计算所得到的现在的价值，即由终值倒求现值，一般也称之为贴现，所使用的利率又叫做贴现率。其计算公式为：PV =FVn/ (1+i)n 式中，PV为现值，FVn为净现金流终值，i为贴现率，n为贴现期数，1/ (1+i)n为一次性收付款项的贴现系数（present value interest factor），也叫做复利现值系数，一般用符号（P/F，i，n）表示。 （三）收益率的计算 通常，收益率是指年收益率。从购买者的角度考虑，收益率可以作为衡量信用工具收益性的尺度，是年净收益和本金的比率，通常有三种

10、表示方法：1.名义收益率名义收益率，是规定的利息与票面金额的比率。2.即期收益率即期收益率，是规定的利息与信用工具当期市场价格的比率。3.实际收益率实际收益率，是实际收益与购买者的实际支出价格的比率。四、利率决定理论和影响利率变化的因素（一）利率决定理论利率决定理论也经历了古典利率理论、凯恩斯利率理论、新古典学派的可贷资金利率理论、希克斯和汉森的ISLM模型的演变、发展过程。1.古典学派利率决定理论古典学派利率决定理论流行于19世纪末到20世纪30年代，认为利率是由储蓄与投资所决定，代表人物有亚达斯密、庞巴维克、马歇尔和费雪等经济学家。其基本内容是：利率取决于资本的供给和需求，这两种力量的均衡

11、就决定了利率水平。其中，资本的供给由储蓄量决定，而储蓄量又取决于“时间偏好”、“节欲”等因素，当这些因素既定时，利率越高，储蓄的报酬就越多，储蓄就会增加；反之则减少。所以储蓄是利率的增函数。另一方面，资本的需求由投资量决定，当边际生产率一定时，利率越高，投资越少；利率越低，投资就越多。所以投资是利率的减函数。综上，我们可知，利率决定于储蓄与投资的均衡点，即均衡利率。如图31所示，储蓄是利率的增函数，投资是利率的减函数。储蓄曲线S和投资曲线I的交点E即为均衡的利率与储蓄、投资水平。 利率r I S r0 E 储蓄S（投资I） 图31 古典学派利率理论 当S=I时，利率达到均衡水平r0；当SI时，

12、资金供给大于资金的需求，意味着储蓄在增加，会促使利率下降；当SI时，资金供给小于资金需求，储蓄减少，导致利率水平上升。2.凯恩斯利率决定理论1936年凯恩斯发表就业、利息和货币通论，提出了流动性偏好理论。认为利率是纯粹的货币现象，取决于货币的供给和需求。其中货币的供给由中央银行决定，且没有利率弹性，；货币的需求则是由“流动性偏好”决定。流动性偏好是指人们偏好流动性比较高的货币，利息是人们放弃货币，牺牲流动性的报酬。流动性偏好理论将人们对货币的需求动机分为交易动机、预防动机和投机动机三种。交易动机和预防动机构成的货币需求是收入水平的增函数，用L1（Y）表示；投机动机构成的货币需求是利率的减函数，

13、用L2（r）表示。货币总需求L= L1 +L2。再令Ms表示货币供给，Md表示货币需求，则得到：M d= L= L1 +L2= L1（Y）+L2（r） 当Md=Ms时，r是由货币供给与需求决定的均衡利率。此式说明利率取决于货币供给和流动性偏好两个因素。若人们的流动性偏好很强，愿意持有货币，当货币需求大于货币供给时，利率上升；反之则下降。如图32所示，利率是由流动性偏好曲线与货币供给曲线共同决定的。 r Ms Ms r1 r2 Md（ L= L1 +L2） 0 M(L) 图32 凯恩斯利率决定理论由于凯恩斯认为货币供给是一个由中央银行决定的外生变量，所以在图32中，供给曲线Ms是一条垂直于横轴的

14、线。而货币需求曲线Md= L= L1 +L2则是一条由上而下、由左至右的曲线，越向右越与横轴平行。两条线的交点即实现了均衡利率r。如果货币供给曲线与货币需求曲线的平行部分相交，则利率不受任何影响，此时的货币需求变得无限大。这就是凯恩斯利率理论中著名的“流动性陷阱”（liquidity trap)。3.新古典学派利率决定理论新古典学派的可贷资金理论是由英国的罗伯逊和瑞典的俄林等人在古典学派基础上，对凯恩斯的利率决定理论进行修正而提出的。该理论试图将实际因素和货币因素对利率的影响综合起来考虑，提出利率是由两个市场的因素共同形成的可贷资金供求决定的，即利率决定于可贷资金的供给和需求的均衡。我们进一步

15、说明该理论，在一个简化的模型中，利率为r，家庭和企业的实际储蓄为S(r)，实际货币供给量的增加部分为Ms，购买实物资产的投资需求为I(r)，家庭和企业的货币需求量为Md(r)，则：当期可贷资金供给Ls= S(r)+Ms，其中S(r)是利率的函数，Ms与利率无关；当期可贷资金需求Ld= I(r)+Md(r)，其中I(r)和Md(r)都是利率的函数；若当期处于均衡状态，即可贷资金的供给等于需求时，我们可以得出：L s= Ld即S(r)+Ms= I(r)+Md(r)此时，就可得出均衡利率r0，如图33所示。 r Ld Ls r0 Ls E Ld Ls，Ld 图33 新古典学派的可贷资金理论 4.希克

16、斯-汉森利率决定理论新古典学派的可贷资金理论后来被希克斯和汉森改造成为著名的IS-LM模型，如图34所示。IS曲线描述了产品市场达到均衡（即投资等于储蓄）时，利率与国民收入之间的关系；LM曲线描述了货币市场达到均衡（即实际货币需求等于货币供给）时，利率与国民收入之间的关系。当产品市场和货币市场同时实现均衡，IS曲线和LM曲线就相交于E点，其对应的利率为均衡利率，所对应的收入为均衡收入。任何偏离E点的情况都会促使经济进行自发调整，从理论上来说，都将产生向E点逼近的压力，致使利率和收入在相互决定的过程中实现均衡。 r IS LM E r0 y0 y 图34 IS-LM模型 5.马克思利率决定理论马

17、克思指出利息是剩余价值的转化形式，是对利润的一种分割，利息量的多少取决于利润总额，利率取决于平均利润率。利率的界限是在零和平均利润率之间，但并不排除超出平均利润率或实际利率为负的情况。（二）利率水平的决定和影响因素 决定和影响利率水平的因素很多，不同经济制度下利率的运行机制也不相同。我们主要从六个方面来考察，帮助大家从现代经济学的角度理解决定利率水平的重要因素。1.社会平均利润率 一般来说，利率水平应该介于零到平均利润率之间。我们可以发现其原因在于，若利率超过平均利润率，资金需求者将很难获利；若利率低于或等于零，资金供给者就无利可图。2.资金供求状况当平均利润率既定时，利率水平的变动则取决于平

18、均利润分割为利息与企业利润的比例。而这个比例是由借贷资本的供求双方通过竞争确定的，即由资金的供求状况决定。一般而言，当资金供不应求时，借贷双方的竞争结果会使利率产生上升的压力；反之则导致利率产生下降的压力。3.国家经济政策 利率作为调控宏观经济的杠杆，国家会根据经济发展状况制定相应的货币、财政和汇率等方面的经济政策，而这些政策的实施都会引起利率水平的变动。尤其是货币政策对利率水平的影响最为直观和明显。4.通货膨胀预期 若人们一旦有了通货膨胀预期，它对利率水平的影响就无法避免：在此预期下，资金供给者会要求更高的利率水平，来避免收回本息时因物价上涨带来的的货币购买力下降的损失；资金需求者在同样的预

19、期下则会接受利率水平的上升。5.资金成本、期限、风险等 借贷资金的成本、期限和风险等因素也是决定和影响利率水平的重要依据。一般来讲，资金供给者的资金来源成本越高，提供资金时其要求的利率回报就会越高；资金的借贷期限越长，利率水平越高；借贷风险越大，利率水平越高。反之，则利率越低。6.国际利率水平在开放的经济条件下，一国货币的利率水平与国际利率存在较强的关联性。若国际金融市场上的利率水平上升，就会吸引国内资金外流，导致国内货币供给量减少，利率就会存在很大的上升压力；反之，当国际利率水平下降，就会造成外部资金流入，导致国内货币供给量增加，利率存在下降的压力。五、利率的宏观和微观调节作用（一）利率宏观

20、调节作用1.对投资总量和结构的调节利率对投资的调节作用包括投资总量和投资结构两个方面。（1）对投资总量的调节利率对投资总量的调节体现在利率作为投资的机会成本对社会投资规模的影响上。其他因素不变的情况下，利率提高，意味着筹资成本增加，投资后的获利相对减少，从而抑制了投资需求；反之，利率降低则意味着投资的成本下降，从而刺激投资，使社会总投资规模增加。（2）对投资结构的调节投资结构主要是指投资在国民经济各部门、各行业以及社会生产各个方面的投资比例关系。一般来说，利率水平对投资结构的作用依赖于预期收益率与利率的对比上。资金更容易流向预期收益率较高的投资活动，使得投资结构偏向于这些部门或行业；而预期收益

21、率低于利率的投资，往往由于缺乏资金而无法进行。2.对储蓄和消费的调节（1）对储蓄的调节储蓄是利率的增函数，在收入一定的情况下，利率提高会缩减即期消费，从而促进储蓄总量的增加，尤其是对储蓄存款的促进作用更加明显；反之，则使储蓄量降低。然而，一旦收入水平发生了变化，比如提高，就可能出现储蓄与消费同时伴随着利率水平的提高而增加的现象。利率对储蓄结构的调节作用主要体现在储蓄者可以根据利率水平来调节其在储蓄存款、股票、债券等上的投资规模。（2）对消费的调节对消费而言，消费是利率的减函数。在其他条件不变的情况下，利率的提高必然会使人们减少当前消费；反之，则增加当前消费。因此利率的变化对消费总量具有调节作用

22、。但从长期来看，提高利率，减少的那部分即期消费量如果转化为储蓄，将为其所有者带来利息收入，就会使远期消费量增加，即增加了社会消费基金总量。3.对货币流通和资金周转的调节（1）对货币流通的调节 利率对货币流通的调节包括影响货币供给和货币需求。一般而言，货币供给与利率正相关，货币需求与利率负相关。对资金提供者来说，利率水平上升，会刺激他们供给货币的动机，使部分流通性货币转化为储蓄性货币；对资金需求者来说，利率增加会抑制他们的货币需求动机，促使现实购买力缩减。（2）对资金周转的调节对资金周转而言，可以运用利率调节手段，促使企业提高资金的使用效率。对那些经营管理不善、资金使用效率低下、贷款风险较大的企

23、业实行高利率政策，可以促使其为了节约资金成本、追求利润最大化而加强经营管理，提高资金周转速度。（二）利率微观调节作用 从微观角度来看，利率水平能影响各市场主体的收益或成本，进而影响其市场行为。在此，我们主要考察利率对企业和个人这两个市场主体的调节作用。1.企业信贷需求调节提高贷款利率，使借款企业的利息成本增加，从而增加企业的债务风险并影响企业的经营状况，利润空间下降，借款行为因此减少，表现为企业信贷需求下降。反之，降低贷款利率，使借款企业的利息成本下降，从而减少企业的债务风险并改善企业的经营状况，盈利机会增加，借款行为因此增加，表现为企业信贷需求上升。2.个人金融资产调节利率基本上可以看作是其

24、他所有金融投资产品的无风险替代品，也就是其他所有金融投资的机会成本，利率上升代表其他投资的机会成本增加，相应要求的投资回报率也会增加，即相应风险投资品价格的下降。因此，在较高的利率水平下，个人会倾向于选择储蓄，而减少对其他非货币性金融资产的投资；反之，在较低的利率水平下，个人会减少储蓄规模，更倾向于选择诸如股票、期货等收益较高的金融资产投资方式。六、利率市场化的改革进程 （一）利率市场化的含义一般而言，利率市场化包含两方面的含义：一是商业银行存贷款利率的市场化；二是中央银行通过间接调控的方式影响市场利率。1、商业银行存贷款利率市场化 在这一制度下，商业银行集利率的制定者和执行者于一身。对存款利

25、率的确定而言，商业银行结合自身的市场位置和竞争优势，再根据资产负债期限结构的匹配情况、成本结构和风险结构，进而确定在同业拆借利率基础上的浮动幅度，调整制定本行存款各期限档次的具体利率水平。对贷款利率的确定，商业银行则应在中央银行规定的上下限内，根据同业拆借利率的变化趋势、贷款期限、风险、所投行业的发展前景及与客户的信用关系等因素，确定围绕基础利率浮动的幅度。2、中央银行间接调控利率 在市场利率制度下，中央银行虽然不是直接规定商业银行的所有利率，但会实行间接调控政策来影响市场利率。中央银行可以保留对存款利率上限、基础贷款利率或最优惠贷款利率的窗口指导权。同时，中央银行还可以通过再贷款、再贴现、公

26、开市场操作等业务间接调控货币市场资金供求的方式，调节市场利率，并由此影响商业银行的存贷款利率。（二）利率市场化的改革进程1996年月1日人民银行放开了银行间同业拆借利率，2019年6月放开银行间债券回购利率。2019年月，国家开发银行在银行间债券市场首次进行了市场化发债，2019年10月，国债发行也开始采用市场招标形式，从而实现了银行间市场利率、国债和政策性金融债发行利率的市场化。2019年，人民银行改革了贴现利率生成机制，贴现利率和转贴现利率在再贴现利率的基础上加点生成，在不超过同期贷款利率（含浮动）的前提下由商业银行自定。2019年、2019年人民银行连续三次扩大金融机构贷款利率浮动幅度。

27、2019年1月1日，人民银行再次扩大金融机构贷款利率浮动区间。商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间扩大到0.9，1.7，农村信用社贷款利率浮动区间扩大到0.9，2。企业贷款利率最高上浮幅度扩大到70%，下浮幅度保持10%不变。同时，推出放开人民币各项贷款的计、结息方式和5年期以上贷款利率的上限等其他配套措施。2019年10月，人民银行批准中资商业银行法人对中资保险公司法人试办由双方协商确定利率的大额定期存款(最低起存金额3000万元，期限在5年以上不含5年)，进行了存款利率改革的初步尝试。2000年9月，放开外币贷款利率和300万美元（含300万）以上的大额外币存款利率；2019年7月，放开了英镑、瑞士法郎和加拿大元的外币小额存款利率管理，由商业银行自主确定。2019年11月，对美元、日元、港币、欧元小额存款利率实行上限管理，商业银行可根据国际金融市场利率变化，在不超过上限的前提下自主确定。 （完） 第 20 页