公司财务孙谦.ppt

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1、公司财务孙谦 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望第一章 公司财务：引言o公司财务和财务经理o商业经营的组织形式o财务管理的目的o代理人问题和公司控制o金融市场与公司1 NBS Sun Qian公司财务o财务管理中的一些重要问题n公司应该进行哪些长期项目投资？n如何进行长期融资以支持长期投资？n如何打理日常的财务活动？o财务经理要回答所有这些问题2 NBS Sun Qian财务经理o公司中最高的财务经理一般为财务总监nTreasurer 负责现金管理，信

2、贷管理，资本支出以及财务计划nController 负责税务，成本会计，财务会计以及数据处理3 NBS Sun Qian财务管理决策o资本预算n投资哪些长期项目o资本结构n如何筹措资金来进行投资？n举债还是发股?o营运资本管理n如何打理日常财务？4 NBS Sun Qian经营组织的形式o三种主要形式n个体所有n合伙经营o一般o有限n公司o小公司o有限法偿公司5 NBS Sun Qian个体户o优点n低门槛n所受管制较少n所有人独得全部利润n缴纳一次个人所得税o缺点n寿命有限n股本局限于个人财富n无限法偿n股权难以售卖6 NBS Sun Qian合伙经营o优缺点n类似个体户7 NBS Sun

3、Qian公司o优点n有限法偿n永续经营n所有权和经营权相分离n易于转让股权n便于融资o缺点n产权和经营权分离n双重征税8 NBS Sun Qian财务管理的终极目的o什么是公司的目的?n利润最大化?n成本最小化?n市场分额最大化?n股票现值最大化?o股票价格最大化是否是唯一目的?9 NBS Sun Qian代理人问题o代理关系n老板雇人打理业务n股东雇佣经理来管理公司o代理人问题n主佣之间的利益冲突o管理目的和代理成本10 NBS Sun Qian管理管理者o经理人员的报酬n用激励机制来调和管理者和股东之间的利益冲突n公司被吞并的危险可以改善公司的管理 o其他参与者11 NBS Sun Qia

4、n金融市场o流入公司的现金o初级和二极市场n交易商市场和拍卖商市场n上市与柜台交易oNYSEoNASDAQ12 NBS Sun Qian第五章:货币的时间价值o未来值和复利o现值与折现o现值与未来值13 NBS Sun Qian基本定义o现值o未来值o利率 不同时间值的汇率n折现率n资本成本n机会成本n所需收益14 NBS Sun Qian未来值：一般公式oFV=PV(1+r)tnFV=未来值nPV=现值nr=每期利率nT=时期数o未来值的利息因子=(1+r)t15 NBS Sun Qian复利效应o单利o复利o考虑下面的例子,本金为$1000,利率为5%：n以单利计算的FV=1000+50+

5、50=1100n以复利计算的FV=1000(1+.05)2=1102.50n额外的2.5块钱是利滚利的结果16 NBS Sun Qian现值o为实现某一未来值现在我需要投资多少?nFV=PV(1+r)t n变形PV=FV/(1+r)to折现就是为某一指定未来值找出对应的现值.o如果不加说明，“价值”就是指现值.17 NBS Sun Qian现值重要关系o给定利率，投资期限越长，所需现值越低。o给定投资期限，利率越高，所需现值越低。18 NBS Sun Qian基本折现公式oPV=FV/(1+r)to这个公式里有4个变量nPV,FV,r and tn任知其三，可解其四19 NBS Sun Qia

6、n折现率o我们经常需要计算某一投资所隐含的投资回报率o将现值公式变形可解得 rnFV=PV(1+r)tnr=(FV/PV)1/t 120 NBS Sun Qian折现率 例 1o考虑一项投资，今天付1000元，5年后得1200元，求利率。nr=(1200/1000)1/5 1=.03714=3.714%21 NBS Sun Qian求解时期数目nFV=PV(1+r)tn变形得 t=ln(FV/PV)/ln(1+r)22 NBS Sun Qian时期数 例 1o你愿意付20000元买一辆新车。假如你现有15000元，每年的投资收益为10%。你需多久才能买新车？nt=ln(20,000/15,00

7、0)/ln(1.1)=3.02 years23 NBS Sun Qian第六章：现金流折现估值o多个现金流的现值与未来值o年金和永续年金的计值o利率比较：计利期的效应24 NBS Sun Qian现金流 现值o找出以下现金流的现值,假设利率为12%,nYear 1 CF:200/(1.12)1=178.57nYear 2 CF:400/(1.12)2=318.88nYear 3 CF:600/(1.12)3=427.07nYear 4 CF:800/(1.12)4=508.41nTotal PV=178.57+318.88+427.07+508.41=1432.9325 NBS Sun Qia

8、n例 6.3 时间线01234200400600800178.57318.88427.07508.411432.9326 NBS Sun Qian年金和永续年金o年金 有限付款序列，在相同的时间间隔付相同的款项n普通年金n即付年金o 永续年金 无限等量等间隔付款序列27 NBS Sun Qian年金及永续年金的基本公式o永续年金:PV=C/ro年金:28 NBS Sun Qian在没有计算器的情况下求解年金的利率o试错法n选择一个利率并计算现值。若所得现值大于贷款值那么利率太低，否则利率太高。不断调整以使得现值与贷款值相等。29 NBS Sun Qian即付年金o你为了买新房每年存10000元

9、，年利为8%。今天存放第一笔钱，三年后这一年金值多少？30 NBS Sun Qian现付年金时间线 0 1 2 310000 10000 1000032,46435,016.1231 NBS Sun Qian永续年金o公式:PV=C/ro假设优先股的季度股利率为2.5%，面值为100元，求季度股利。n100=C/.025nC=2.50 per quarter32 NBS Sun Qian有效年利率(EAR)o考虑了一年中实际计算复利次数后所得或所付的年率。如果你要比较具有不同计利期的两种投资，你必须用EAR。33 NBS Sun Qian年百分率(APR)o年百分率为法定价格o根据定义APR=

10、时期利率乘以一年中的时期数o同样时期利率=APR/一年中的时期数34 NBS Sun QianEAR 公式35 NBS Sun Qian连续计利oEAR=er 1o假设APR为7%，连续计利，求EAR。nEAR=e.07 1=.0725 or 7.25%36 NBS Sun Qian第七章：利率和债券定价o债券与债券定价o债券的特征o债券分级o不同类型的债券o债券市场o通货膨胀和 利率o决定债券收益的因素37 NBS Sun Qian定义o债券o面值o票息率o票息o到期日o到期收益率38 NBS Sun Qian现金流的现值随利率波动而变化o债券价值=票息现值+面值的现值o利率上升，债券价格下

11、跌，反之上升39 NBS Sun Qian贴水债券（年票息）o假设一债券的年息票率为10%，面值为1000元，五年后到期，目前的到期收益率为11%。该债券的价值应该是多少？n根据公式:oB=PV of annuity+PV of lump sumoB=1001 1/(1.11)5/.11+1000/(1.11)5oB=369.59+593.45=963.0440 NBS Sun Qian溢价债券（年票息）o假设一债券的票息率为10%，面值为1000元，20年后到期，目前的到期收益率为8%。该债券的价格应为多少？nB=1001 1/(1.08)20/.08+1000/(1.08)20nB=981

12、.81+214.55=1196.3641 NBS Sun Qian债券价格:票息率与收益率之间的关系o如果 YTM=票息率,价格=面值o如果 YTM 票息率,面值 价格n贴水债券o如果 YTM 票息率,面值 12%（要求收益率）我们是接受还是拒绝该项目呢？我们是接受还是拒绝该项目呢？92 NBS Sun Qian内部收益率的优点了解收益率有直觉上的吸引力如果内部收益率足够高，则没有必要再去估算要求的收益率。而估算要求的收益率常常是很难的。93 NBS Sun Qian净现值法与内部收益率法比较一般来说，用净现值法和内部收益率法会得到同样的结论。例外情况：n非常规现金流:现金流的符号改变两次以上

13、n互斥项目初始投资有明显差别现金流的时间分布有明显差别94 NBS Sun Qian内部收益率与非常规现金流如果现金流的符号改变超过一次，则会有不止一个内部收益率。当你计算内部收益率时，你需要求解方程的根；而当曲线与X轴不止一次相交，就会有一个以上的收益率满足方程式。如果你有不止一个内部收益率，你该用哪个来做决策呢？95 NBS Sun Qian净现值曲线内部收益率=10.11%和42.66%96 NBS Sun Qian决策准则总结以要求的收益率15%折现，净现值为正，所以应该接受接受如果使用财务计算器你会得到内部收益率为10.11%，结论应该为拒绝拒绝你要注意非常规现金流的情况，并参照净现

14、值曲线。97 NBS Sun Qian内部收益率与互斥项目互斥项目n选择了其中一个，就不能在选择另一个n例如：你可以选择明年就读哈佛或是斯坦福的研究生院，但不可能两所学校都选直觉上会用以下的决策准则：n净现值法选择净现值较高的项目n内部收益率法选择内部收益率较高的项目98 NBS Sun Qian互斥项目举例期间项目 A项目 B0-500-40013253252325200内部收益率19.43%22.17%净现值64.0560.74两个项目要求的收益率都是10%.应该选择哪一个项目？为什么？99 NBS Sun Qian净现值曲线A的内部收益率=19.43%B的内部收益率=22.17%交叉点=

15、11.8%100 NBS Sun Qian净现值与内部收益率的冲突净现值直接衡量项目为公司增加的价值当净现值法与另一决策准则有冲突时，应该坚持用净现值法在以下情况下不能应用内部收益率法：n非常规现金流n互斥项目101 NBS Sun Qian资本预算实践在做投资决策时，我们应该考虑几种标准净现值和内部收益率是最常用的基本投资决策标准回收期是常用的辅助投资决策标准102 NBS Sun Qian第十章 投资决策项目现金流：初步审视增量现金流预测的财务报表与项目现金流项目现金流的深入探讨经营中现金流的替代概念现金流分析的一些特例103 NBS Sun Qian相关的现金流在资本预算分析中应包括的现

16、金流是那些只有接受该项目才会产生的现金流这些现金流叫做增量现金流这可以使我们对每一个项目做出独立的分析，而不必考虑该投资可能产生的替代或互补效应。104 NBS Sun Qian现金流的常见类型沉淀成本 以前投入的成本机会成本 放弃其他选择的成本相关效应n正相关效应 给其他项目带来的效益n负相关效应 给其他项目增加的费用营运资金净额的变化财务成本税收105 NBS Sun Qian预测的报表与现金流资本预算依赖于预测的会计报表，尤其是损益表计算现金流n营运中产生的现金流(OCF)=利税前盈利+折旧税收nOCF=净盈利+折旧（如果没有利息费用）n资产产生的现金流(CFFA)=OCF 净资本投入(

17、NCS)营运资金净额的变化106 NBS Sun Qian表10.1 预测损益表销售收入(50,000个单位，单价$4.00)200000变动成本($2.50每单位)125,000毛利$75,000固定成本12,000折旧($90,000/3)30,000利税前盈利$33,000所得税(34%)11,220净利润$21,780107 NBS Sun Qian表10.2 预测的资本需要量年份0123营运资金净额$20000$20000$20000$20000固定资产净额 90,000 60,000 30,000 0总投资110000$80000$50000$20000108 NBS Sun Qi

18、an表10.5 预测的总现金流年份0123营运中现金流$51,780$51,780$51,780营运资金净额变化-$2000020,000资本投入-$90000 资产产生的现金流-110000$51,780$51,780$71,780109 NBS Sun Qian做出决策既然有了现金流，我们就可以应用第9章中学到的技巧了。把现金流输入计算器，计算出净现值和内部收益率：我们该接受还是拒绝该项目？我们该接受还是拒绝该项目？110 NBS Sun Qian折旧资本预算中用的折旧费用应该与税务机关计税时依据的折旧年限一致。折旧本身是一种非现金费用，因此它只是因为对所得税有影响才与资本预算有关。折旧的

19、避税效应=D*TnD=折旧费用nT=边际税率111 NBS Sun Qian计算折旧直线折旧法nD=(原始成本残值)/折旧年限n从避税的角度出发，很少有资产采用直线折旧法加速折旧法n需知道资产应归为哪种资产类别n用原始成本乘以表中给出的百分比n折旧到零n年中规则112 NBS Sun Qian税后残值如果残值与资产的账面值不一致，就会有税收效应。账面值=原始成本累计折旧税后残值=残值T*(残值账面值)113 NBS Sun Qian举例：折旧与税后残值你以10万元买入设备，另发生运费及安装费1万元。根据以往经验，你相信该设备使用6年后可以以1.7万元卖出。公司的边际税率是40%。在下列每种情况

20、下，每年的折旧费用及6年后的税后残值分别是多少？114 NBS Sun Qian举例：直线折旧假定适用的折旧方法是直线法n折旧费用=(110,000 17,000)/6=15,500/年（共6年）n6年后的账面值=110,000 6(15,500)=17,000n税后残值=17,000-.4(17,000 17,000)=17,000115 NBS Sun Qian举例：三年期加速折旧法年份加速折旧百分比折旧费用1.3333.3333(110,000)=36,6632.4444.4444(110,000)=48,8843.1482.1482(110,000)=16,3024.0741.0741(110,000)=8,1516年后的账面值=110,000 36,663 48,884 16,302 8,151=0税后残值=17,000-.4(17,000 0)=$10,200116 NBS Sun Qian