净现值和其他投资决策规则 第七章.ppt

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1、Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin净现值和其他投资决策规则 第七章 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin主要概念和方法o能够计算投资回收期和贴现的投资回

2、收期并理解它们的缺点o理解会计报酬率和它们的缺点o能够计算内含收益率和获利指数,理解它们的优点和缺点o能够计算净现值并理解为什么净现值是最好的决策标准Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin本章目录o7.1 为什么使用净现值?o7.2 投资回收期方法o7.3 贴现的投资回收期方法o7.4 平均会计报酬率方法o7.5 内含收益率o7.6 IRR方法的问题o7.7 获利指数o7.8 实践中的资本预算Copyright 2007 by The McGraw-Hill Co

3、mpanies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin7.1 为什么使用净现值?o接受净现值为正的项目对股东的好处n净现值使用现金流n净现值使用项目的所有现金流n净现值使当地对现金流进行贴现o再投资假定：净现值规则假定，所有的现金流能够以相同的贴现率进行再投资。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin净现值（NPV）规则o净现值（NPV）=未来现金流的总限制-初始投资o估计净现值n估计未来现金流：多少？何时？n估计贴现率n

4、估计初始成本o最小接受标准：如果NPV0，接受o排序标准：选择NPV最大的项目Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin7.2 投资回收期方法o多长时间回收项目的初始投资？o投资回收期=收回项目初始投资的年数o最小接受标准：n管理者设定o排序标准n管理者设定Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin投资回收期方法o缺点n忽视货币的时间价值n忽

5、视回收期后的现金流n排斥长期项目n接受标准武断n利用投资回收期接受的项目其净现值可能为负o优点n容易理解n偏好流动性Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin7.3 贴现的投资回收期方法o考虑货币的时间价值后，回收项目初始投资需要多长时间？o决策标准：接受那些投资回收期短于规定期限的项目o现在，我们知道如何对现金流进行贴现，我们就可以计算NPVCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights rese

6、rved.McGraw-Hill/Irwin7.4 平均会计报酬率o另一种有吸引力但存在较大缺点的方法o排序标准和最小接受标准由管理者设定Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin平均会计报酬率o缺点n忽视货币的时间价值n接受标准较为武断n利用账面价值，而不是现金流和市场价值o优点n会计信息容易获取n容易计算Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/I

7、rwin7.5 内含收益率oIRR：使得净现值等于0时的贴现率o最小接受标准n接受IRR大于必要报酬率的项目o排序标准：n选择IRR最大的项目o再投资假定n所有的现金流假定能够以IRR进行再投资Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin内含收益率（IRR）o缺点n不能区分投资型还是借贷型nIRR可能不存在，或存在多个IRRn当存在多个互斥项目时，IRR会发生错误o优点n容易理解和沟通Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies

8、,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinIRR：例子o考虑下面的项目：o该项目的IRR为19.44%0123$50$100$150-$200Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinNPV 图o如果将NPV和贴现率绘成坐标图，IRR就是NPV曲线与X轴的交点IRR=19.44%Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-

9、Hill/Irwin7.6 IRR存在的问题o多个IRRo不能区分投资型还是借贷型o规模问题o现金流发生时间问题Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin互斥项目和独立项目o互斥项目：数个潜在项目中只能选择一个项目n将所有项目排序，选择最好的一个项目o独立项目：接受或拒绝一个项目不会影响其他项目的选择n必须选择符合最小接受标准Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGr

10、aw-Hill/Irwin多个IRRo该项目具有多个IRR，我们该选择哪个？0 1 2 3$200$800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin修正的IRRo利用借贷利率计算现金流出的现值o利用投资报酬率计算现金流入的终值o计算使得现金流出现值和现金流入终值相等的贴现率o好处：唯一答案和唯一贴现率Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights

11、reserved.McGraw-Hill/Irwin规模问题o你是想投资于一个100%收益率的项目还是50%收益率的项目？o如果100%收益率的项目投资规模为$1，而50%收益率的项目投资规模为$1,000时，你又会如何选择？Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin现金流发生时间问题0 1 2 3$10,000$1,000$1,000-$10,000项目A0 1 2 3$1,000$1,000$12,000-$10,000项目 BCopyright 2007 by

12、The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin现金流发生时间问题10.55%=交点贴现率交点贴现率16.04%=IRRA12.94%=IRRB项目A项目BCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin计算交点贴现率o计算项目“A-B”或“B-A”的IRR10.55%=IRRCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All right

13、s reserved.McGraw-Hill/IrwinNPV 还是 IRRoNPV和IRR一般得出相同的决策o例外情况n非传统现金流模式-现金流符号变化一次以上n互斥项目o初始投资相差较大o现金流发生时间相差较大Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin7.7 获利指数（PI）o最小接受标准n如果PI1，接受o排序标准n接受PI最大的项目Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserv

14、ed.McGraw-Hill/Irwin获利指数o缺点n互斥项目决策时存在问题o优点n当投资最近有限时，PI更为有效n容易理解和沟通n当评价独立项目时能够做出正确决策Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin7.8 资本预算实践o行业间差异较大n有些公司使用投资回收期，有些使用会计报酬率o大公司最为常用的技术为IRR或NPVCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGra

15、w-Hill/Irwin投资决策规则实例o计算下面两项目IRR,NPV,PI,PP。假定必要报酬率为10%。年 项目 A 项目 B0-$200 -$1501$200$502$800$1003-$800$150Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin投资决策规则实例o项目 A项目 BoCF0-$200.00-$150.00oPV0 of CF1-3$241.92$240.80oNPV=$41.92$90.80oIRR=0%,100%36.19%oPI=1.20961.

16、6053 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin投资决策规则实例oPPo项目项目 A项目项目Bo 时间 现金流 累计现金流 现金流 累计现金流o0-200-200-150-150o1200050-100o28008001000o3-8000150150o项目 B的PP=2 years.o项目A的PP=1 or 3 years?Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.Mc

17、Graw-Hill/IrwinNPV和IRR的关系o 贴现率 项目A的NPV 项目B的NPVo-10%-87.52234.77o0%0.00150.00o20%59.2647.92o40%59.48-8.60o60%42.19-43.07o80%20.85-65.64o100%0.00-81.25o120%-18.93-92.52Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinNPV坐标图项目项目 A项目项目B($200)($100)$0$100$200$300$400-1

18、5%0%15%30%45%70%100%130%160%190%贴现率贴现率NPVIRR 1(A)IRR(B)IRR 2(A)交点贴现率交点贴现率Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin小结贴现的现金流o净现值n市场价值与成本之间的差异n接受净现值大于0的项目n不存在严重问题o内含收益率n使得NPV等于0时的贴现率n接受IRR大于必要报酬率的项目n当现金流模式是传统模式时，决策结果与NPV一致n当现金流模式为非传统模式或互斥项目时，IRR决策不可靠o获利指数n收益-

19、成本比率n接受PI大于1的项目n不能用于对互斥项目的决策n用于资本配给情况下对项目的排序Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin小结投资回收期o投资回收期n回收初始投资的时间长度n接受投资回收期短于特定时期的项目n没有考虑货币的时间价值，并且接受标准较为武断o贴现的投资回收期n现金流贴现后，回收初始投资的时间长度n接受投资回收期短于特定时期的项目n几首标准较为武断Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All

20、rights reserved.McGraw-Hill/Irwin小结会计标准o平均会计报酬率o度量会计利润与投资账面价值的比率o与资产报酬率相似o接受AAR高于特定水平的项目o存在严重问题，一般不宜使用Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin快速测试o思考下面一个投资项目，投资成本为$100,000，5年中每年的现金流入为$25,000。必要报酬率为9%，投资回收期标准为4年。n计算投资回收期？n计算贴现的投资回收期？n计算NPV?n计算IRR？n是否接受该项目？o应该使用哪种方法？o什么情况下IRR规则不可靠？