财务管理8资本预算分析(31页PPT).pptx

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1、第八章第八章 资本预算分析资本预算分析一、现金流量概念在应用中的实际问题1、现金流量数据来源、现金流量数据来源2、现金流量增量计算、现金流量增量计算3、营运资本的投资和回收、营运资本的投资和回收采用会计数据调整的方法采用会计数据调整的方法采用会计数据调整的方法采用会计数据调整的方法如果不存在利息费用，税后营业现金流量如果不存在利息费用，税后营业现金流量如果不存在利息费用，税后营业现金流量如果不存在利息费用，税后营业现金流量OCFOCF(1(1T)EBIT(T)EBIT(息税前盈利息税前盈利息税前盈利息税前盈利)D(D(折旧）折旧）折旧）折旧）如果存在利息费用，注意，现金流量中不减利息。如果存在

2、利息费用，注意，现金流量中不减利息。如果存在利息费用，注意，现金流量中不减利息。如果存在利息费用，注意，现金流量中不减利息。OCFOCF(EBIT-I)(1-T)+D+(EBIT-I)(1-T)+D+I-ITI-IT (1-T)EBIT-I+IT+D+(1-T)EBIT-I+IT+D+I-ITI-IT(1-T)EBIT+D(1-T)EBIT+D1、现金流量数据来源、现金流量数据来源#利息费用的处理利息费用的处理利息费用应交由折现率处理，在现金流量中不再扣除，利息费用应交由折现率处理，在现金流量中不再扣除，利息费用应交由折现率处理，在现金流量中不再扣除，利息费用应交由折现率处理，在现金流量中不再

3、扣除，否则，是不合理的。否则，是不合理的。否则，是不合理的。否则，是不合理的。比如，存比如，存比如，存比如，存100100元，利率元，利率元，利率元，利率1010，一年后现金流量为，一年后现金流量为，一年后现金流量为，一年后现金流量为110110元。元。元。元。如果不减利息，如果不减利息，如果不减利息，如果不减利息，NPVNPV100100110/(1+10%)=0110/(1+10%)=0 IRR=10%IRR=10%合理合理合理合理如果减利息如果减利息如果减利息如果减利息NPVNPV100100100/(1+10%)=100/(1+10%)=9.19.1 IRR=0 IRR=0 不合理不合

4、理不合理不合理不合理的原因是利息费用在现金流量中作了扣除，贴现中再不合理的原因是利息费用在现金流量中作了扣除，贴现中再不合理的原因是利息费用在现金流量中作了扣除，贴现中再不合理的原因是利息费用在现金流量中作了扣除，贴现中再次作了处理，导致重复计算。次作了处理，导致重复计算。次作了处理，导致重复计算。次作了处理，导致重复计算。利息税盾的处理利息税盾的处理ITIT为利息税盾，即因利息而冲减的税收额。为利息税盾，即因利息而冲减的税收额。为利息税盾，即因利息而冲减的税收额。为利息税盾，即因利息而冲减的税收额。利息税盾在资金成本计算时已被考虑，在此应舍去。利息税盾在资金成本计算时已被考虑，在此应舍去。利

5、息税盾在资金成本计算时已被考虑，在此应舍去。利息税盾在资金成本计算时已被考虑，在此应舍去。比如，资金成本率比如，资金成本率比如，资金成本率比如，资金成本率1010，而贴现率按，而贴现率按，而贴现率按，而贴现率按1010（1 13333）6.76.7计算。计算。计算。计算。2、现金流量增量计算、现金流量增量计算方案A 方案B应用现金增量进行项目分析应用现金增量进行项目分析注 意：上述例题隐含有新旧方案年限相同的前提。上述例题隐含有新旧方案年限相同的前提。上述例题隐含有新旧方案年限相同的前提。上述例题隐含有新旧方案年限相同的前提。当两个项目都具有现金流入和流出时，则有两种作法，当两个项目都具有现金

6、流入和流出时，则有两种作法，当两个项目都具有现金流入和流出时，则有两种作法，当两个项目都具有现金流入和流出时，则有两种作法，一种是分别计算各自的一种是分别计算各自的一种是分别计算各自的一种是分别计算各自的NPVNPVNPVNPV，再进行比较；一种是先，再进行比较；一种是先，再进行比较；一种是先，再进行比较；一种是先计算两者的增量，再计算增量的计算两者的增量，再计算增量的计算两者的增量，再计算增量的计算两者的增量，再计算增量的NPVNPVNPVNPV，决定取舍。，决定取舍。，决定取舍。，决定取舍。如果两个方案的现金流入量无变化，只是现金流出量不如果两个方案的现金流入量无变化，只是现金流出量不如果

7、两个方案的现金流入量无变化，只是现金流出量不如果两个方案的现金流入量无变化，只是现金流出量不同时，最好用增量计算的方法。同时，最好用增量计算的方法。同时，最好用增量计算的方法。同时，最好用增量计算的方法。项目分析应运用现金增量，因为它才是项目引起的变项目分析应运用现金增量，因为它才是项目引起的变项目分析应运用现金增量，因为它才是项目引起的变项目分析应运用现金增量，因为它才是项目引起的变化，反映项目的质量。化，反映项目的质量。化，反映项目的质量。化，反映项目的质量。与增量有关的三个成本概念与增量有关的三个成本概念沉没成本：在项目评价之前已发生，与项沉没成本：在项目评价之前已发生，与项目是否实施无

8、关的成本。目是否实施无关的成本。机会成本：由于项目实施而引起某种资源机会成本：由于项目实施而引起某种资源无法作为他用而放弃的利益形成的成本。无法作为他用而放弃的利益形成的成本。一般经营管理成本：应考虑项目实施后是一般经营管理成本：应考虑项目实施后是否引起管理成本的变化，而不论会计上如否引起管理成本的变化，而不论会计上如何处理。何处理。二、资本预算方法实际应用中的问题1 1 1 1、不等有效使用期项目的投资决策、不等有效使用期项目的投资决策、不等有效使用期项目的投资决策、不等有效使用期项目的投资决策2 2 2 2、资产更新决策、资产更新决策、资产更新决策、资产更新决策3 3 3 3、通货膨胀因素

9、处理、通货膨胀因素处理、通货膨胀因素处理、通货膨胀因素处理4 4 4 4、资本预算的风险分析、资本预算的风险分析、资本预算的风险分析、资本预算的风险分析风险调整风险调整风险调整风险调整决策树法决策树法决策树法决策树法敏感性分析敏感性分析敏感性分析敏感性分析1、不等有效使用期项目的投资决策、不等有效使用期项目的投资决策1 1、不等有效使用期项目的投资决策（投资链法）、不等有效使用期项目的投资决策（投资链法）、不等有效使用期项目的投资决策（投资链法）、不等有效使用期项目的投资决策（投资链法）1、不等有效使用期项目的投资决策、不等有效使用期项目的投资决策（年均现金流量法）（年均现金流量法）-800-

10、500400200 300 4001、不等有效使用期项目的投资决策（年、不等有效使用期项目的投资决策（年均现金流量法）均现金流量法）2、资产更新决策、资产更新决策注意注意：增量概念的实际运用。增量概念的实际运用。要考虑旧设备要考虑旧设备 新设备在出售时引起所得税新设备在出售时引起所得税的问题。的问题。新、旧设备使用年限相同，运用新、旧设备使用年限相同，运用NPV法法新、旧设备使用年限不相同，运用年均现新、旧设备使用年限不相同，运用年均现金流量法。金流量法。例：某公司考例：某公司考例：某公司考例：某公司考虑用一台新虑用一台新虑用一台新虑用一台新设备更换旧设备更换旧设备更换旧设备更换旧设备，以减设

11、备，以减设备，以减设备，以减少成本增加少成本增加少成本增加少成本增加收益。该公收益。该公收益。该公收益。该公司所得税率司所得税率司所得税率司所得税率为为为为25%,25%,资本资本资本资本成本为成本为成本为成本为10%10%，其余相关，其余相关，其余相关，其余相关数据如表所数据如表所数据如表所数据如表所示：示：示：示：新设备新设备新设备新设备旧设备旧设备旧设备旧设备原值原值原值原值200200200200240240240240预计使用年限预计使用年限预计使用年限预计使用年限5 5 5 58 8 8 8已经使用年限已经使用年限已经使用年限已经使用年限0 0 0 03 3 3 3尚可使用所限尚可

12、使用所限尚可使用所限尚可使用所限5 5 5 55 5 5 5年折旧额（直线法）年折旧额（直线法）年折旧额（直线法）年折旧额（直线法）4040404030303030年运营成本年运营成本年运营成本年运营成本2525252535353535大修理支出大修理支出大修理支出大修理支出10101010（第（第（第（第4 4 4 4年）年）年）年）15151515（第（第（第（第3 3 3 3年）年）年）年）目前变现价值目前变现价值目前变现价值目前变现价值140140140140最终处理残值最终处理残值最终处理残值最终处理残值2020202010101010新旧设备资料新旧设备资料 单位：万元单位：万元投

13、资项目的现金流量（投资项目的现金流量（使用新设备）使用新设备）年份年份第第0 0年年第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年设备投资设备投资-200-200 税后年营运成本税后年营运成本-18.75-18.75-18.75-18.75-18.75-18.75-18.75-18.75-18.75-18.75年折旧抵税年折旧抵税10101010101010101010税后大修理支出税后大修理支出-7.52-7.52 残值变价收入残值变价收入2020残值净收益纳税残值净收益纳税-5-5现金净流量现金净流量-200-200-8.75-8.75-8.75-8.75-8.75

14、-8.7516.2516.256.256.25投资项目的现金流量（投资项目的现金流量（使用旧设备）使用旧设备）年份年份第第0 0年年第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年税后年营运成本税后年营运成本-26.25-26.25-26.25-26.25-26.25-26.25-26.25-26.25-26.25-26.25年折旧抵税年折旧抵税7.57.57.57.57.57.57.57.57.57.5税后大修理支出税后大修理支出-11.25-11.25残值变价收入残值变价收入1010残值净收益纳税残值净收益纳税-2.5-2.5目前变价收入目前变价收入-140-140变

15、现净损失减税变现净损失减税-2.5-2.5现金净流量现金净流量-142.5-142.5-18.75-18.75-18.75-18.75-30-30-18.75-18.75-11.25-11.25结论：继续使用旧设备比较经济结论：继续使用旧设备比较经济差额现金流量差额现金流量-57.5-57.51010101021.2521.252.52.517.517.5差额净现值差额净现值NPVNPV-11.61-11.613、通货膨胀因素处理原则上，在存在通货膨胀的情况下，计算原则上，在存在通货膨胀的情况下，计算原则上，在存在通货膨胀的情况下，计算原则上，在存在通货膨胀的情况下，计算NPVNPV的现金的现

16、金的现金的现金流量和折现率应当使用同一标准，即两者均用名义值流量和折现率应当使用同一标准，即两者均用名义值流量和折现率应当使用同一标准，即两者均用名义值流量和折现率应当使用同一标准，即两者均用名义值或同时使用实际值。或同时使用实际值。或同时使用实际值。或同时使用实际值。名义值：考虑因通货膨胀而引起增长变化情况的值。名义值：考虑因通货膨胀而引起增长变化情况的值。名义值：考虑因通货膨胀而引起增长变化情况的值。名义值：考虑因通货膨胀而引起增长变化情况的值。如，物价、费用持续增加；资金利率增加。如，物价、费用持续增加；资金利率增加。如，物价、费用持续增加；资金利率增加。如，物价、费用持续增加；资金利率

17、增加。实际值：扣除通货膨胀因素的经济变量。实际值：扣除通货膨胀因素的经济变量。实际值：扣除通货膨胀因素的经济变量。实际值：扣除通货膨胀因素的经济变量。三、风险分析三、风险分析（1）调整现金流量肯定当量法）调整现金流量肯定当量法（2）调整折现率提高折现率）调整折现率提高折现率（3）决策树法）决策树法（4）风险分析的实用方法敏感性分析）风险分析的实用方法敏感性分析（1）调整现金流量肯定当量法定义：将不确定的现金流量折算为确定的当量。定义：将不确定的现金流量折算为确定的当量。定义：将不确定的现金流量折算为确定的当量。定义：将不确定的现金流量折算为确定的当量。（2）调整折现率提高折现率）调整折现率提高

18、折现率原则：低风险项目使用低折现率，高风险项原则：低风险项目使用低折现率，高风险项目使用高折现率。目使用高折现率。通过提高折现率对项目通过提高折现率对项目NPV重新进行计算，重新进行计算，如果如果NPV仍然大于零，则项目抵御风险能力仍然大于零，则项目抵御风险能力强；否则，认为项目抵御风险能力差。强；否则，认为项目抵御风险能力差。问题：估计折现率的提高幅度需要一定的经问题：估计折现率的提高幅度需要一定的经验，增大了方法运用的难度。验，增大了方法运用的难度。（3）决策树法基本原理：通过分析投资项目未来各年各种可能净现金流量基本原理：通过分析投资项目未来各年各种可能净现金流量基本原理：通过分析投资项

19、目未来各年各种可能净现金流量基本原理：通过分析投资项目未来各年各种可能净现金流量及其发生概率，并计算投资项目的期望净现值来评价投资风及其发生概率，并计算投资项目的期望净现值来评价投资风及其发生概率，并计算投资项目的期望净现值来评价投资风及其发生概率，并计算投资项目的期望净现值来评价投资风险的一种决策方法。险的一种决策方法。险的一种决策方法。险的一种决策方法。计算公式：计算公式：计算公式：计算公式：决策规则：在独立项目决策时，只要决策规则：在独立项目决策时，只要决策规则：在独立项目决策时，只要决策规则：在独立项目决策时，只要NPV0NPV0，方案可行；在互斥，方案可行；在互斥，方案可行；在互斥，

20、方案可行；在互斥项目决策时，应选择期望净现值大的方案。项目决策时，应选择期望净现值大的方案。项目决策时，应选择期望净现值大的方案。项目决策时，应选择期望净现值大的方案。（4）风险分析的实用方法敏感性分析）风险分析的实用方法敏感性分析敏感性项目：如果某一变量的变动引起项目敏感性项目：如果某一变量的变动引起项目NPV变动最为显著，则称该项目为敏感性项变动最为显著，则称该项目为敏感性项目。目。销量销量 价格价格 变动成本变动成本 固定成本固定成本 折旧折旧第第第第0 0年年年年1 11010年年年年1 1、期初投资额（万元）、期初投资额（万元）、期初投资额（万元）、期初投资额（万元）2 2、销售量（

21、万只）、销售量（万只）、销售量（万只）、销售量（万只）3 3、售价（元）、售价（元）、售价（元）、售价（元）4 4、单位产品原材料成本（元）、单位产品原材料成本（元）、单位产品原材料成本（元）、单位产品原材料成本（元）5 5、每小时工资（元）、每小时工资（元）、每小时工资（元）、每小时工资（元）6 6、单位产品工时（小时）、单位产品工时（小时）、单位产品工时（小时）、单位产品工时（小时）7 7、固定成本（万元）、固定成本（万元）、固定成本（万元）、固定成本（万元）8 8、折旧额（万元）、折旧额（万元）、折旧额（万元）、折旧额（万元）9 9、应税收入（万元）、应税收入（万元）、应税收入（万元）、

22、应税收入（万元）1010、纳税额（万元）、纳税额（万元）、纳税额（万元）、纳税额（万元）1111、净利润（万元）、净利润（万元）、净利润（万元）、净利润（万元）1212、营业税后现金流量（万元）、营业税后现金流量（万元）、营业税后现金流量（万元）、营业税后现金流量（万元）90009000400040006.756.753 38 80.30.326002600500500230023009209201380138018801880项目现金流量估计表项目现金流量估计表NPV90001880（P/A，6%，10）4800（万元）（万元）某因素变动对某因素变动对NPV的影响的影响因素变动幅度因素变动幅

23、度因素变动幅度因素变动幅度NPVNPV的变化的变化的变化的变化悲观值悲观值悲观值悲观值期望值期望值期望值期望值乐观值乐观值乐观值乐观值悲观值悲观值悲观值悲观值期望值期望值期望值期望值乐观值乐观值乐观值乐观值1 1、销售量、销售量、销售量、销售量2 2、售价、售价、售价、售价3 3、材料成本、材料成本、材料成本、材料成本4 4、每小时工资、每小时工资、每小时工资、每小时工资5 5、固定成本、固定成本、固定成本、固定成本340034006.356.353.23.28.38.329002900400040006.756.753 38 826002600440044006.96.92.92.97.87

24、.82300230013001300-2200-220013001300320032003500350048004800480048004800480048004800480048007200720075007500660066005900590062006200变动幅度变动幅度NPV0销量销量售价售价材料成本材料成本时薪时薪固定成本固定成本实物期权：以金融期权理论为基础的实物投实物期权：以金融期权理论为基础的实物投资评价理念和方法，适用于未来环境具有资评价理念和方法，适用于未来环境具有较大不确定的项目投资分析。较大不确定的项目投资分析。在完成金融期权讲解以后再讨论。在完成金融期权讲解以后再讨

25、论。1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Monday,November 7,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。15:09:2115:09:2115:0911/7/2022 3:09:21 PM3、每天只看目标，别老想障碍。11月-2215:09:2115:09Nov-2207-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。15:09:2115:09:2115:09Monday,November 7,20225、积极向上的心态，是成功者的最基本要素。11月-2211月-2215:09:2115:09:21November 7

26、,20226、生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天。07 十一月 20223:09:21 下午15:09:2111月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走。十一月 223:09 下午11月-2215:09November 7,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/7 15:09:2115:09:2107 November 20229、我们必须在失败中寻找胜利，在绝望中寻求希望。3:09:21 下午3:09 下午15:09:2111月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。11/7/2022 3:09:21 PM15:09:2107-11月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。11/7/2022 3:09 PM11/7/2022 3:09 PM11月-2211月-22谢谢大家谢谢大家