财务决策与报表分析(93页PPT).ppt

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1、王雍君王雍君 所长所长(su chn)(su chn)/教授教授20032003年年3 3月月第一页，共九十三页。说明(shumng)这个(zh ge)笔记是我根据杭州会议上的讲稿改编完成的。当时的讲课很随机并且速度很快，但我个人认为这个(zh ge)专题很有意义，所以还是按照自己的理解记录了下来，但是其中有些地方会参杂一些我个人的见解，希望大家见谅，也希望能对大家有所帮助。高激飞第二页，共九十三页。专题专题(zhunt)（1 1）财务）财务(ciw)(ciw)决策的盲区与误区决策的盲区与误区（2 2）报表分析与诊断）报表分析与诊断第三页，共九十三页。一、一、财务财务(ciw)(ciw)决策的

2、盲区与误区决策的盲区与误区主题：主题：1 1、利润的盲区、利润的盲区 2 2、平均数的幻觉、平均数的幻觉3 3、用边际概念作决策、用边际概念作决策4 4、当心会计、当心会计(kui j)(kui j)成本成本5 5、区分、区分VCVC和和FCFC6 6、真的能保本、真的能保本(bo bn)(bo bn)吗吗？7 7、机会成本的盲区、机会成本的盲区8 8、NPVNPV陷阱陷阱第四页，共九十三页。利润利润(lrn)(lrn)盲区盲区(1)(1)未考虑货币时间价值现值未考虑货币时间价值现值 考虑：考虑：年度利润年度利润(lrn)(lrn)为为100100万但分别在万但分别在1 1月份和第月份和第12

3、12月月份实现的两个公司业绩一样好吗？份实现的两个公司业绩一样好吗？长期决策应考虑货币的时间价值长期决策应考虑货币的时间价值 NPV NPV（净现值）法（净现值）法 IRR IRR（内部收益报酬率）法（内部收益报酬率）法第五页，共九十三页。利润利润(lrn)(lrn)盲区盲区(2)(2)未考虑投资风险未考虑投资风险 考虑：两个都对外投资，也都赚取考虑：两个都对外投资，也都赚取100100万利润万利润（时间分布完全相同）的企业（时间分布完全相同）的企业(qy)(qy)，未来发展，未来发展的前景是一样的好吗？的前景是一样的好吗？现金流量更值得关注现金流量更值得关注 能够用来投资的是现金能够用来投资

4、的是现金 资产乃至整个企业经济价值的大小取决于资产乃至整个企业经济价值的大小取决于未来能产生多少现金流量未来能产生多少现金流量第六页，共九十三页。利润利润(lrn)(lrn)盲区盲区(3)(3)利润计算中考虑了无关成本利润计算中考虑了无关成本财务决策的基本财务决策的基本(jbn)(jbn)原则原则 决策必须且只须考虑相关成本决策必须且只须考虑相关成本 即便是短期决策亦不是好的尺度即便是短期决策亦不是好的尺度短期决策中最好使用短期决策中最好使用 净贡献毛利净贡献毛利=收入相关成本收入相关成本第七页，共九十三页。利润利润(lrn)(lrn)盲区盲区(4)(4)利润的主观性利润的主观性 易被操纵易被

5、操纵 折旧折旧/摊销摊销 在建在建(zi jin)(zi jin)工程工程 应收款项应收款项 存货存货现金流量具有高度的客观性且易界定现金流量具有高度的客观性且易界定第八页，共九十三页。利润利润(lrn)(lrn)盲区盲区(5)(5)经济利润经济利润经济学家眼中的利润经济学家眼中的利润经济利润经济利润 =会计利润会计利润(机会成本机会成本+风险贴水风险贴水)根本根本(gnbn)(gnbn)没有利润没有利润(竞争与风险环境下竞争与风险环境下)除非垄断除非垄断核心竞争力核心竞争力=合法的垄断（不可替代性）合法的垄断（不可替代性）第九页，共九十三页。理解(lji)在完全竞争的自由市场，信息被共享，盈

6、利在完全竞争的自由市场，信息被共享，盈利的可能也被无限的缩水。的可能也被无限的缩水。细分目标市场，瓜分市场份额，变得尤为细分目标市场，瓜分市场份额，变得尤为重要。重要。挖掘盈利成为寻找挖掘盈利成为寻找(xnzho)新兴市场，开发新产新兴市场，开发新产品的原动力。品的原动力。价格联盟、寡头垄断成为必然。价格联盟、寡头垄断成为必然。第十页，共九十三页。利润利润(lrn)(lrn)盲区盲区(6)(6)案例案例11利润即便对于短期决策亦未必为最佳标尺：利润即便对于短期决策亦未必为最佳标尺：希希望望赊赊购购10001000元元的的顾顾客客A A在在3 3个个月月内内付付清清款款项项的的概概率率(gil)

7、(gil)为为95%95%。假假设设赊赊销销额额的的80%80%为为对对该该顾顾客客的的投投资资，必必要要报报酬酬率率为为20%20%的的无无差差别别付款概率付款概率 。问：应否给予该顾客信用？问：应否给予该顾客信用？NPV=pR/(1+r)NPV=pR/(1+r)n n C C =95%*1000/(1+20%)=95%*1000/(1+20%)3/123/12 1000*80%1000*80%=108 =108 大于大于0 0 结论：应该给予信用结论：应该给予信用 第十一页，共九十三页。利润利润(lrn)(lrn)盲区盲区(7)(7)案例案例1(1(续续)：思思考考这这类类决决策策(juc

8、)(juc)的的另另一一方方法法是是计计算算NPV=0NPV=0时时的的付付款款概概率率“无无差差别别付付款款概概率率”：给给予予/不不给给予予信信用用都都“无无所所谓谓”。公式为：公式为：P=C(1+r)P=C(1+r)n n/R/R =800(1+20%)=800(1+20%)3/123/12 /1000/1000 =84%=84%预计的概率预计的概率95%95%超过了超过了84%84%，故应给予信用。，故应给予信用。第十二页，共九十三页。无差别付款(f kun)概率“无差别付款无差别付款(f kun)(f kun)概率概率”0 为风险临界点为风险临界点“无差别付款概率无差别付款概率”是考

9、虑给客户赊销的是考虑给客户赊销的一个重要的指标。一个重要的指标。第十三页，共九十三页。利润利润(lrn)(lrn)盲区盲区(8)(8)案例案例2 2：某企业在某企业在A A、B B、C C三种产品选择一种获利最大的产品进行生三种产品选择一种获利最大的产品进行生产，每年总的固定成本产，每年总的固定成本1515万元，总的生产能力为万元，总的生产能力为4 4万小时，产品均万小时，产品均可销售出去。有关可销售出去。有关(yugun)(yugun)资料如下：资料如下：产品产品A A 产品产品B B 产品产品C C 销售单价销售单价 20 50 120 20 50 120 单位单位VC 12 26 70V

10、C 12 26 70 小时小时/每件每件 2 4 10 2 4 10第十四页，共九十三页。利润利润(lrn)(lrn)盲区盲区(9)(9)案例案例2(2(续续)错在何处？错在何处？制造费用分配率制造费用分配率150 000/40 000150 000/40 0003.753.75元元/小时小时 产品产品(chnpn)(chnpn)A A 产品产品(chnpn)(chnpn)B B 产品产品(chnpn)(chnpn)C C 单位单位VC+12 26 70 VC+12 26 70 单位制造费用单位制造费用 (分配率分配率*工时工时/件件)7.5 15 )7.5 15 37.5 37.5 =单位成

11、本单位成本 19.5 41 107.5 19.5 41 107.5 销售价格销售价格 20 50 120 20 50 120 单位利润单位利润 0.5 9 12.5 0.5 9 12.5 决策（错误）：选择决策（错误）：选择C C第十五页，共九十三页。利润利润(lrn)(lrn)盲区盲区(10)(10)案例案例2(2(续续)犯了哪两个错误？犯了哪两个错误？“利润利润”中包含了无关成本中包含了无关成本会计分摊的会计分摊的结果结果没有没有(mi yu)(mi yu)考虑约束因素考虑约束因素工时工时第十六页，共九十三页。利润利润(lrn)(lrn)盲区盲区(11)(11)案例案例(n l)(n l)

12、2(2(续续)怎样做决策才正确？怎样做决策才正确？产品产品A A 产品产品B B 产品产品C C 贡献毛利贡献毛利/件件 8 24 50 8 24 50 贡献毛利贡献毛利/小时小时 8/2 8/24 24/44 24/46 50/106 50/105 5 决策：选择决策：选择BB正确的决策（前提是单一约束）正确的决策（前提是单一约束）第十七页，共九十三页。平均数的幻觉平均数的幻觉(hunju)(hunju)(1)(1)平均量与边际平均量与边际(binj)量量以成本为例：以成本为例：平均平均(pngjn)(pngjn)成本成本=C/Q=C/Q边际成本边际成本=C/Q=C/Q 增量成本增量成本的引

13、入的引入第十八页，共九十三页。平均数的幻觉平均数的幻觉(hunju)(hunju)(2)(2)案例案例1 1：A A产品的平均利润为产品的平均利润为100100元，是否应继续元，是否应继续(扩大扩大)生产生产(shngchn)(shngchn)?B B产品的平均利润为产品的平均利润为-100-100元，是否应元，是否应“灭灭”了它？了它？会计的通常答案：是会计的通常答案：是第十九页，共九十三页。平均数的幻觉平均数的幻觉(hunju)(hunju)(3)(3)案例案例2 2：企企业业过过去去5 5年年中中每每年年花花100100万万元元发发展展和和留留住住了了1,0001,000名名顾顾客客每每

14、位位顾顾客客的的平平均均成成本本为为1,0001,000元元；另另外外(ln(ln wi)wi)，经经测测算算平平均均每每位位顾顾客客为为企企业业带带来来的的利利润润（扣扣除除所所有有的的相相关关成成本本）平平均均为为100100元元。投投资资回回报报率率高高达达10%10%业业绩绩是是相相当当不不错错的的，因因此此企企业业管管理理者者很很可可能能在在未未来来年年度度继继续续增增加加在在发发展展和和留留住住顾顾客客上上的的投投资资例例如如每每年年一一如如既既往往增增加加100100万万元元。这这项项决策有问题吗？决策有问题吗？第二十页，共九十三页。平均数的幻觉平均数的幻觉(hunju)(hun

15、ju)(4)(4)案例案例2(2(续续)：假假设设这这家家企企业业有有两两类类顾顾客客：一一半半的的顾顾客客平平均均(pngjn)(pngjn)每每位位为为企企业业带带来来亏亏损损100100元元，另另一一半半的的顾顾客客平平均均(pngjn)(pngjn)每每位位为为企企业业带带来来利利润润300300元，两者的加权平均元，两者的加权平均(pngjn)(pngjn)数数=(-100*50%+300*50%)(-100*50%+300*50%)恰好是恰好是100100元。元。第二十一页，共九十三页。平均数的幻觉平均数的幻觉(hunju)(hunju)(5)(5)案例案例2(2(续续)：正正确确

16、的的决决策策不不是是简简单单地地增增加加在在顾顾客客身身上上的的投投资资，而而是是集集中中力力量量发发展展和和留留住住那那些些出出色色的的顾顾客客，同同时时改改造造或或放放弃弃那那些些表表现现相相当当(xingdng)(xingdng)糟糟糕糕的的顾顾客客，后后者者很很可可能能意意味味着着需需要要把把这这类类顾顾客客身身上上的的投投资资转转移移到到前前一一类类顾顾客客身身上上，或或者者将将这这类类顾顾客客转转移移到到本本企企业业能能够够以以较较低低成成本本向向其其提提供供服服务务的的渠渠道道上上去去，使使之之成成为为能能够够盈盈利利的的顾顾客客。这这一一案案例例分分析析表表明明：平平均均数数（

17、平平均均每每位位顾顾客客的的利利润润）是是如如何何给给管管理理者者造造成成决决策策幻觉的。幻觉的。第二十二页，共九十三页。不同(b tn)的观点建立客户档案；建立客户档案；追加追加(zhuji)(zhuji)广告，扶持潜在用户，保持较高的广告，扶持潜在用户，保持较高的客户占有率；客户占有率；摊薄广告中的固定成本。（将广告费看作半摊薄广告中的固定成本。（将广告费看作半变动成本）变动成本）第二十三页，共九十三页。平均数的幻觉平均数的幻觉(hunju)(hunju)(6)(6)案例案例3:3:两两家家公公司司的的平平均均顾顾客客盈盈利利(yn(yn l)l)能能力力均均为为1515元元，其其中中A

18、A的的每每个个顾顾客客都都是是1515元元，B B的的情情况况不不同同：一一半半的的顾顾客客平平均均为为-80-80元元，另另一一半半的的平平均均为为110110元元，两两者者的的加加权权平平均均数数恰恰好好1515元。元。购买哪个公司的股票比较好呢？购买哪个公司的股票比较好呢？第二十四页，共九十三页。平均数的幻觉平均数的幻觉(hunju)(hunju)(7)(7)案例案例3(3(续续):):这这里里再再次次看看到到平平均均数数是是如如何何掩掩盖盖了了两两家家发发展展前前景景截截然然不不同同的的公公司司间间的的巨巨大大差差异异：A A已已经经日日薄薄西西山山，B B只只要要(zhyo)(zhy

19、o)清清楚楚区区分分顾顾客客类类别别并并致致力力发发展展出出色色顾顾客客，同同时时放放弃弃或或改改造造糟糟糕糕的的顾客，其前景十分看好。顾客，其前景十分看好。第二十五页，共九十三页。另一种思考(sko)方式考虑股票博弈的对策；（囚徒考虑股票博弈的对策；（囚徒(qit)(qit)的困惑）的困惑）股票交易中的高换手率带来的收益股票交易中的高换手率带来的收益。第二十六页，共九十三页。用边际用边际(binj)(binj)概念作决策概念作决策(1)(1)如何避开平均数的误区？用边际如何避开平均数的误区？用边际/增增量量(zn lin)(zn lin)概念作决策！常用的边际量包括：概念作决策！常用的边际量

20、包括：边际成本边际成本边际收入边际收入/收益收益(要素要素)边际产出边际产出第二十七页，共九十三页。用边际概念用边际概念(ginin)(ginin)作决策作决策(2)(2)案例案例1 1：如果返修一辆汽车产生的边际收益为如果返修一辆汽车产生的边际收益为100,000100,000元，每年市政府规定元，每年市政府规定(gudng)(gudng)返修多少辆返修多少辆汽车比较好？汽车比较好？第二十八页，共九十三页。用边际概念用边际概念(ginin)(ginin)作决策作决策(3)(3)案例案例(n l)1(续续)：MC MR Qe第二十九页，共九十三页。用边际用边际(binj)(binj)概念作决策

21、概念作决策(4)(4)怎样怎样(znyng)喝酒最好？喝酒最好？MC1 MC2 C E A B D 第三十页，共九十三页。用边际用边际(binj)(binj)概念作决策概念作决策(5)(5)均衡安排生产：均衡安排生产：许多企业在订单甚多时加班加点，其许多企业在订单甚多时加班加点，其实这种做法并不好。原因是由于边际成本实这种做法并不好。原因是由于边际成本递增规律，超负荷生产的总成本比均衡生递增规律，超负荷生产的总成本比均衡生产高得多！产高得多！均衡安排生活同样如此，其效果如同均衡安排生活同样如此，其效果如同(rtng)(rtng)延长人生。延长人生。第三十一页，共九十三页。当心会计当心会计(ku

22、i j)(kui j)成本成本(1)(1)什么是会计成本？什么是会计成本？实际实际(shj)消耗消耗自己的成本自己的成本包含无关成本包含无关成本忽视忽视“客户成本客户成本”（用用“作业成本作业成本”来调整来调整）“完全成本完全成本”的复兴，否定之否定的辩证的复兴，否定之否定的辩证 第三十二页，共九十三页。当心当心(dngxn)(dngxn)会计成本会计成本(2)(2)案例案例1 1：A A产品产品 B B产品产品 销售价格销售价格 100 180100 180 会计成本会计成本 80 230 80 230 直接原料与人工直接原料与人工 50 150 50 150 折旧折旧(与摊销与摊销)30

23、80)30 80 会计利润会计利润(lrn)(lrn)20 -50 20 -50 A A产品应该产品应该“灭掉灭掉”吗？吗？第三十三页，共九十三页。当心会计当心会计(kui j)(kui j)成本成本(3)(3)案例案例2 2：在案例在案例1 1中，生产中，生产A A产品的部门产品的部门(bmn)(bmn)每年尚有可辨每年尚有可辨认固定成本认固定成本300300万，另有总部分配过来的成本万，另有总部分配过来的成本100100万。万。该部门该部门(bmn)(bmn)是否有经济生存价值？是否有经济生存价值？(A(A产品年销售量产品年销售量1010万件万件)部门会计利润部门会计利润=100*10-8

24、0*10+300+100=100*10-80*10+300+100）=-200=-200（万）（万）A A部门该部门该“灭掉灭掉”吗？吗？第三十四页，共九十三页。当心当心(dngxn)(dngxn)会计成本会计成本(4)(4)如何避开会计成本的误区？如何避开会计成本的误区？使用相关成本使用相关成本(而非会计成本而非会计成本)做决策！做决策！净贡献毛利净贡献毛利=销售销售-相关成本相关成本 援引援引(yunyn)(yunyn)(10)(10)案例案例1 1：B B产品的净贡献毛利产品的净贡献毛利=180 150=30=180 150=30 第三十五页，共九十三页。不同(b tn)观点折旧和摊销虽

25、然是无关成本在决策中不需考折旧和摊销虽然是无关成本在决策中不需考虑，但可以用调整后的（投资可比）净现金虑，但可以用调整后的（投资可比）净现金流量来考虑。流量来考虑。折旧和摊销可以用来摊薄前期投资费用。折旧和摊销可以用来摊薄前期投资费用。或可做投资转移或可做投资转移(zhuny)(zhuny)，一样可以用来投资，扩，一样可以用来投资，扩大市场份额，巩固市场垄断。大市场份额，巩固市场垄断。第三十六页，共九十三页。当心当心(dngxn)(dngxn)会计成本会计成本(5)(5)赚钱的买卖一定要做吗？赚钱的买卖一定要做吗？一位刚刚获得一位刚刚获得MBAMBA的的A A先生自己投资先生自己投资20020

26、0万元（市场万元（市场(shchng)(shchng)利率为利率为10%10%）开设一家企业，如果受雇其年薪为）开设一家企业，如果受雇其年薪为100100万元。相关资料如下：万元。相关资料如下：年销售额：年销售额：800 800 会计成本：会计成本：690 690 会计利润：会计利润：110 110 A A先生自己开办企业的决策是否有误？先生自己开办企业的决策是否有误？第三十七页，共九十三页。对策(duc)1 1、受雇年薪、受雇年薪100万。（无风险报酬）万。（无风险报酬）2 2、自有资金、自有资金200万，可用来投资万，可用来投资(tu z)(tu z)赚取年报赚取年报酬酬10%的利润。的利

27、润。第三十八页，共九十三页。当心当心(dngxn)(dngxn)会计成本会计成本(6)(6)问题的实质在于问题的实质在于:有些相关成本有些相关成本此处此处为机会成本为机会成本没有纳入会计成本视野中没有纳入会计成本视野中机会成本为相关成本机会成本为相关成本机会成本是衡量决策正误的可靠尺度机会成本是衡量决策正误的可靠尺度没有最好没有最好(zu ho)(zu ho)只有更好只有更好守卫今天的代价守卫今天的代价必须有提前量必须有提前量第三十九页，共九十三页。当心会计当心会计(kui j)(kui j)成本成本(7)(7)避开会计成本误区的另一个方法是区避开会计成本误区的另一个方法是区分分“付现成本付现

28、成本”和和“非付现成本非付现成本”，后者，后者包括：包括：折旧折旧递延税款递延税款源于本期源于本期“应税所得应税所得”小于小于“会计所得会计所得”相当于企业相当于企业(qy)(qy)负债负债 其他项目其他项目第四十页，共九十三页。当心会计当心会计(kui j)(kui j)成本成本(7)(7)NPVNPV法巧妙地避开了非付现成本：按法巧妙地避开了非付现成本：按“净利净利+折旧折旧”计算营业现金流量。换言计算营业现金流量。换言之，对于需要之，对于需要(xyo)(xyo)采用采用NPV/IRRNPV/IRR法的决策而法的决策而言，非付现成本是不相关的，只有付现成本言，非付现成本是不相关的，只有付现

29、成本（包括机会成本）是相关的。（包括机会成本）是相关的。区分付现成本与非付现成本对于决策非区分付现成本与非付现成本对于决策非常重要，尤其是长期决策。常重要，尤其是长期决策。第四十一页，共九十三页。区分区分(qfn)(qfn)VCVC和和FC(1)FC(1)从会计的角度看，从会计的角度看，VCVC和和FCFC两类成本是一两类成本是一样的样的在计算净利时一视同仁地扣减掉。实在计算净利时一视同仁地扣减掉。实际上，会计人员并不区分际上，会计人员并不区分(qfn)(qfn)这两类成本。这两类成本。从决策的角度看，必须区分从决策的角度看，必须区分VCVC与与FCFC。第四十二页，共九十三页。区分区分(qf

30、n)(qfn)VCVC和和FC(2)FC(2)VCVC对于对于(duy)(duy)以下决策是相关的：以下决策是相关的：保本保本/保利点决策保利点决策经济生存价值决策经济生存价值决策产品组合决策产品组合决策第四十三页，共九十三页。区分区分(qfn)(qfn)VCVC和和FC(4)FC(4)FCFC对于以下决策是相关的：对于以下决策是相关的：保本保本/保利决策保利决策规模决策规模决策考虑考虑FC/CFC/C杠杆决策杠杆决策可辩认可辩认FCFC经济经济(jngj)(jngj)生存价值决策与品种决策是生存价值决策与品种决策是相关的相关的第四十四页，共九十三页。区分区分(qfn)(qfn)VCVC和和F

31、C(4)FC(4)案例案例(n l)(n l)1(1(杠杆决策杠杆决策)：企业打算购买两种生产工艺中的一种用来生产清企业打算购买两种生产工艺中的一种用来生产清洁剂：洁剂：A A的的FCFC（安装费）为（安装费）为3 3万元，每瓶清洁剂的万元，每瓶清洁剂的VCVC为为6 6元；元；B B分别为分别为5.45.4万元和万元和4 4元。又知清洁剂的单价为元。又知清洁剂的单价为1111元。元。问：应购买哪种工艺？问：应购买哪种工艺？第四十五页，共九十三页。区分区分(qfn)(qfn)VCVC和和FC(5)FC(5)案例案例1(1(续续)：从会计的角度如何考虑问题从会计的角度如何考虑问题(wnt)(wn

32、t)？工艺工艺A A的利润的利润=(11-6)Q 30 000(11-6)Q 30 000 工艺工艺B B的利润的利润=(11-4)Q 54 000=(11-4)Q 54 000“取值大者可取取值大者可取”你又一次掉到陷阱中去了！你又一次掉到陷阱中去了！第四十六页，共九十三页。区分区分(qfn)(qfn)VCVC和和FC(6)FC(6)案例案例1(1(续续)：正确的方法正确的方法(fngf)(fngf)是用营业杠杆作决策！是用营业杠杆作决策！营业杠杆作用营业杠杆作用 营业盈利变化率营业盈利变化率/销售量变化率销售量变化率 Q(PQ(Pb)/Q(Pb)/Q(Pb)b)FCFC第四十七页，共九十三

33、页。区分区分(qfn)(qfn)VCVC和和FC(7)FC(7)案例案例1(1(续续)：工艺工艺B B的的FCFC较大较大(jio d)(jio d)从而营业杠杆从而营业杠杆(风险风险)较高，可图示如下：较高，可图示如下：贡献贡献 毛利毛利 0 A 1.2 销量销量 B第四十八页，共九十三页。区分区分(qfn)(qfn)VCVC和和FC(8)FC(8)案例案例1(1(续续)：无差异点贡献毛利，由下式得出无差异点贡献毛利，由下式得出(d ch)(d ch)：(11-6)Q 30 000=(11-4)Q 54 000 (11-6)Q 30 000=(11-4)Q 54 000 解此方程得解此方程得

34、Q=12,000Q=12,000 答案是：如果把清洁剂销售量超过答案是：如果把清洁剂销售量超过1.21.2万瓶，选择工艺万瓶，选择工艺B B较好，反较好，反之选择之选择A A较好。较好。第四十九页，共九十三页。区分区分(qfn)(qfn)VCVC和和FC(9)FC(9)营业营业(yngy)(yngy)杠杆对于公司业务的许多领域和财务杠杆对于公司业务的许多领域和财务政策具有重要含义，例如高杠杆度表明：政策具有重要含义，例如高杠杆度表明：采用积极的价格政策会增加利润采用积极的价格政策会增加利润*在销量波动时要遭受大幅度利润波动在销量波动时要遭受大幅度利润波动恰当的财务杠杆相对较低恰当的财务杠杆相对

35、较低*第五十页，共九十三页。真的真的(zhn de)(zhn de)能保本吗？能保本吗？(1)(1)保本分析是敏感性分析的有效保本分析是敏感性分析的有效(yuxio)(yuxio)补充补充同同样揭示了样揭示了NPVNPV法下错误预测的严重性法下错误预测的严重性保本分析指确保分析会计利润为零所需要保本分析指确保分析会计利润为零所需要的销售量的销售量第五十一页，共九十三页。真的真的(zhn de)(zhn de)能保本吗？能保本吗？(2)(2)案例案例1 1：某公司某公司(n s)(n s)拟初始投资拟初始投资1515亿元上一条高档轿车生产线，亿元上一条高档轿车生产线，第第2 2年初竣工后至第年初

36、竣工后至第6 6年寿命期终结。年寿命期终结。年均年均FC=17.91FC=17.91亿元亿元 单位变动成本单位变动成本(b)=100(b)=100万元万元/辆辆 售价售价=200=200万元万元/辆辆 年均折旧年均折旧=3=3亿元亿元(=15(=15亿元亿元/5/5年年)公司所得税率公司所得税率T=34%T=34%第五十二页，共九十三页。真的真的(zhn de)(zhn de)能保本吗？能保本吗？(4)(4)案例案例(n l)(n l)1(1(续续)：会计利润保本点如下：会计利润保本点如下：依依 (PQ bQ)(1-t)(FC (PQ bQ)(1-t)(FC 折旧折旧)(1 t)=0)(1 t

37、)=0 有有 Qe=Qe=(FC+(FC+折旧折旧)*(1-T)/(P-b)*(1-T)-(1)*(1-T)/(P-b)*(1-T)-(1)=2,091(=2,091(辆辆)第五十三页，共九十三页。真的真的(zhn de)(zhn de)能保本吗？能保本吗？(5)(5)案例案例(n l)(n l)1(1(续续)：总收入总收入 总成本总成本 固定成本固定成本 2,091 销售量销售量第五十四页，共九十三页。真的真的(zhn de)(zhn de)能保本吗？能保本吗？(6)(6)案例案例1(1(续续)：2,091 2,091辆的销量真的能保本吗？未必！因辆的销量真的能保本吗？未必！因为会计利润保本

38、点忽视了为会计利润保本点忽视了1515亿元初始投资的亿元初始投资的机会成本！机会成本！假如假如1515亿元投资于其他项目可获得亿元投资于其他项目可获得15%15%的报酬率，那么在第的报酬率，那么在第2-52-5年寿命期内每年应予年寿命期内每年应予弥补的投资成本可能弥补的投资成本可能(knng)(knng)会超过折旧值。会超过折旧值。第五十五页，共九十三页。真的真的(zhn de)(zhn de)能保本吗？能保本吗？(7)(7)案例案例1(1(续续)：事实确实如此事实确实如此计算如下：计算如下：根据根据Pa=Fa*APa=Fa*A5 50.150.15 可得：可得：Fa=1,500,000,00

39、0/3.352 Fa=1,500,000,000/3.352 =4.475(=4.475(亿元亿元)其含义是：其含义是：1515亿元的初始投资相当于第亿元的初始投资相当于第2-62-6年年中每年投资中每年投资4.4754.475亿元，已经高于年均折旧费亿元，已经高于年均折旧费3 3亿元。亿元。因此，会计利润保本点无法补偿初始投资的机会成因此，会计利润保本点无法补偿初始投资的机会成本本企业企业(qy)(qy)实际上还是亏本！实际上还是亏本！第五十六页，共九十三页。真的真的(zhn de)(zhn de)能保本吗？能保本吗？(8)(8)案例案例1(1(续续)：正确的决策方法是采用正确的决策方法是采

40、用“付现支出付现支出(zhch)(zhch)保本点保本点”代替代替“会计利润保本点会计利润保本点”：Fa+FC*(1-T)-Fa+FC*(1-T)-折旧折旧*T/(P-b)(1-T)-(2)*T/(P-b)(1-T)-(2)=2,315(=2,315(辆辆)很明显，由于很明显，由于FaFa中包含了折旧中没有考虑的机会成中包含了折旧中没有考虑的机会成本，因此需要比会计利润保本点更高的销售量才能保本。本，因此需要比会计利润保本点更高的销售量才能保本。第五十七页，共九十三页。真的真的(zhn de)(zhn de)能保本吗？能保本吗？(9)(9)案例案例1(1(续续)：解释：解释：由于税收入允许由于

41、税收入允许FCFC收入中抵减，故收入中抵减，故“付现付现(f xin)(f xin)FC”=FC-FC”=FC-节税效应节税效应(FC*T)=FC*(1-T)(FC*T)=FC*(1-T)FCFC的节税效应的节税效应 =假设无假设无FCFC的应纳税额的应纳税额-有有FCFC时的应纳税额时的应纳税额 =Y*T-(Y-FC)*T =Y*T-(Y-FC)*T =FC*T =FC*T折旧亦有类似的节税效应但折旧本身并不付现折旧亦有类似的节税效应但折旧本身并不付现第五十八页，共九十三页。真的真的(zhn de)(zhn de)能保本吗？能保本吗？(10)(10)案例案例(n l)(n l)1(1(续续)

42、：(2)-(1)(2)-(1)=(Fa-=(Fa-折旧折旧)/(P-b)(1-T)/(P-b)(1-T)=2,315-2,091 =2,315-2,091 =224(=224(辆辆)含义：弥补机会成本需要的额外销售量含义：弥补机会成本需要的额外销售量第五十九页，共九十三页。真的真的(zhn de)(zhn de)能保本吗？能保本吗？(11)(11)安全边际率与企业安全性标准安全边际率与企业安全性标准(biozhn)(biozhn)大于大于4040 30 304040 20 203030 10 102020 不足不足1010 非常安全非常安全 安全安全 比较安全比较安全 需要注意需要注意 危险危

43、险 考虑机会成本时这些标准应更严格考虑机会成本时这些标准应更严格第六十页，共九十三页。真的真的(zhn de)(zhn de)能保本吗？能保本吗？(12)(12)与考虑机会成本的保本与考虑机会成本的保本(bo bn)点销售量比较点销售量比较：总收入总收入 总成本总成本含机会成本含机会成本 总成本总成本不含机会成本不含机会成本 固定成本固定成本 2091 2315 销售量销售量第六十一页，共九十三页。机会成本机会成本(j hu chn bn)(j hu chn bn)盲区盲区(1)(1)机会成本是从经济学中来的机会成本是从经济学中来的机会成本对财务决策有重大机会成本对财务决策有重大(zhngd)

44、(zhngd)影响影响缺失机会成本的代价缺失机会成本的代价=“=“盲目乐观决策盲目乐观决策”的的代价代价第六十二页，共九十三页。机会成本机会成本(j hu chn bn)(j hu chn bn)盲区盲区(2)(2)案例案例1(1(高级部分高级部分)：如果现在购买新设备替换原价为如果现在购买新设备替换原价为80008000元的现有设备，则现有设元的现有设备，则现有设备可按备可按40004000元出售，元出售，1 1年后只能按年后只能按25002500元元(残值残值)出售，并且年内需出售，并且年内需要支付维修费要支付维修费10001000元。旧设备尚有使用元。旧设备尚有使用4 4年。随着时间推移

45、，维修年。随着时间推移，维修成本日益提高而残值日益降低成本日益提高而残值日益降低(jingd)(jingd)。其他年份数据见下页。其他年份数据见下页。替换旧设备的重置成本为替换旧设备的重置成本为90009000元，寿命期元，寿命期8 8年内每年须支付年内每年须支付10001000元的维修费，残值元的维修费，残值20002000元。元。应否及何时替换旧设备？应否及何时替换旧设备？r=15%/r=15%/不考虑税不考虑税 第六十三页，共九十三页。机会成本机会成本(j hu chn bn)(j hu chn bn)盲区盲区(3)(3)案例案例1(1(续续)：旧设备：旧设备(shbi)(shbi)数据

46、数据 年末年末 修理费修理费 残值残值 0 0 4000 1 1000 2500 2 2000 1500 3 3000 1000 4 4000 0 第六十四页，共九十三页。机会成本机会成本(j hu chn bn)(j hu chn bn)盲区盲区(4)(4)案例案例1(1(续续)：原价原价(yun ji)(yun ji)作为沉没成本不需要考虑。保留旧设作为沉没成本不需要考虑。保留旧设备意味着放弃备意味着放弃40004000元元这是一项机会成本，虽然没这是一项机会成本，虽然没有流出现金，但仍需考虑。故保留旧设备的总成本有流出现金，但仍需考虑。故保留旧设备的总成本(现现值值)为：为：+1,000

47、/1.15 2,500/1.15 +1,000/1.15 2,500/1.15 =2,696(=2,696(元元)年末终值年末终值=2,696*2,696=3,100(=2,696*2,696=3,100(元元)4,000第六十五页，共九十三页。机会成本机会成本(j hu chn bn)(j hu chn bn)盲区盲区(5)(5)案例案例(n l)(n l)1(1(续续)：新设备替换成本的新设备替换成本的NPVNPV =9000+1000*=9000+1000*A A8 80.150.15 2000/1.15 2000/1.158 8 =12,833(=12,833(元元)相当于每年条末付现

48、费用相当于每年条末付现费用 =12833/=12833/A A8 80.150.15 =2,860(=2,860(元元)解释：年金现值系数解释：年金现值系数A A8 80.150.15=4.4873=4.4873第六十六页，共九十三页。机会成本机会成本(j hu chn bn)(j hu chn bn)盲区盲区(6)(6)案例案例1(1(续续)：由于保留现有设备由于保留现有设备1 1年的年的(年末年末)成本成本3,1003,100高于新设备年均高于新设备年均(年末年末)成成本本2,8602,860元，所以元，所以(suy)(suy)现在就应该替换现有设备！现在就应该替换现有设备！将现有设备保留

49、将现有设备保留2 2年的成本年的成本 =第第1年末成本年末成本NPV =+2,000/1.15 1,500/1.15 =2,935(元元)终值终值=2,935*1.15=3,375(元元)说明保留说明保留2 2年年甚至更长甚至更长成本同样高于替换成本。成本同样高于替换成本。2,500第六十七页，共九十三页。机会成本机会成本(j hu chn bn)(j hu chn bn)盲区盲区(7)(7)案例案例1(1(续续)：结论结论应该现在就替换它！更一般地讲，替换应应该现在就替换它！更一般地讲，替换应该在旧设备的机会成本和其他成本超过以年金表示的替该在旧设备的机会成本和其他成本超过以年金表示的替换成

50、本前进行换成本前进行(jnxng)(jnxng)。在实践中，许多人不会理会保留现有设备的机会成在实践中，许多人不会理会保留现有设备的机会成本本保留保留1 1年的机会成本为放弃掉的现时售价年的机会成本为放弃掉的现时售价(残值残值)，保留保留2 2年的机会成本为放弃掉的第年的机会成本为放弃掉的第1 1年末的售价，余可类年末的售价，余可类推。如此一来，决策就会是颠覆性的推。如此一来，决策就会是颠覆性的保留而不是替保留而不是替换！换！对现况的盲目乐观导致掉入决策陷阱！对现况的盲目乐观导致掉入决策陷阱！第六十八页，共九十三页。机会成本机会成本(j hu chn bn)(j hu chn bn)盲区盲区(