家具行业长期证券的定价策略(64页PPT).pptx
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1、4-1第第4章章长期证券的定价长期证券的定价长期证券的定价长期证券的定价4-2长期证券的定价长期证券的定价长期证券的定价长期证券的定价uu不同的价值概念不同的价值概念不同的价值概念不同的价值概念uu债券定价债券定价债券定价债券定价uu优先股定价优先股定价优先股定价优先股定价uu普通股定价普通股定价普通股定价普通股定价uu报酬率报酬率报酬率报酬率(或收益率或收益率或收益率或收益率)4-3什么是价值什么是价值什么是价值什么是价值?uuu持续经营价值持续经营价值持续经营价值持续经营价值 公司作为一个正在持续运营公司作为一个正在持续运营公司作为一个正在持续运营公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获
2、得的货币额的组织出售时所能获得的货币额的组织出售时所能获得的货币额的组织出售时所能获得的货币额.我们在本我们在本我们在本我们在本章中所讨论的证券定价模型一般都假设:公章中所讨论的证券定价模型一般都假设:公章中所讨论的证券定价模型一般都假设:公章中所讨论的证券定价模型一般都假设:公司时持续经营的公司,能为证券投资者提供司时持续经营的公司,能为证券投资者提供司时持续经营的公司,能为证券投资者提供司时持续经营的公司,能为证券投资者提供正的现金流量正的现金流量正的现金流量正的现金流量.uuu清算价值清算价值清算价值清算价值 一项资产或一组资产(一个公司)一项资产或一组资产(一个公司)一项资产或一组资产
3、(一个公司)一项资产或一组资产(一个公司)从正在运营的组织中分离出来单独出售所能从正在运营的组织中分离出来单独出售所能从正在运营的组织中分离出来单独出售所能从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币额获得的货币额获得的货币额获得的货币额.4-4什么是价值什么是价值什么是价值什么是价值?(2)(2)公司的帐面价值公司的帐面价值公司的帐面价值公司的帐面价值:总资产减去负债与总资产减去负债与总资产减去负债与总资产减去负债与优先股之和即净资产优先股之和即净资产优先股之和即净资产优先股之和即净资产.uuu帐面价值:帐面价值:帐面价值:帐面价值:(1)(1)资产的帐面价值资产的帐面价值资产的帐面价值
4、资产的帐面价值:资产的成本减去累资产的成本减去累资产的成本减去累资产的成本减去累计折旧即资产净值计折旧即资产净值计折旧即资产净值计折旧即资产净值;4-5什么是价值什么是价值什么是价值什么是价值?uuu内在价值内在价值内在价值内在价值 在考虑了影响价值的所有在考虑了影响价值的所有在考虑了影响价值的所有在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券的应有价值因素后决定的证券的应有价值因素后决定的证券的应有价值因素后决定的证券的应有价值.uuu市场价值市场价值市场价值市场价值 资产交易时的市场价格资产交易时的市场价格资产交易时的市场价格资产交易时的市场价格.4-6长期债券定价长期债券定价长期债券定价长期债券
5、定价uu重要术语重要术语重要术语重要术语uu长期债券类型长期债券类型长期债券类型长期债券类型uu长期债券定价长期债券定价长期债券定价长期债券定价uu半年付息一次的债券定价半年付息一次的债券定价半年付息一次的债券定价半年付息一次的债券定价4-7有关债券的重要术语有关债券的重要术语有关债券的重要术语有关债券的重要术语uu 票面价值票面价值票面价值票面价值 (MVMV)或称面值或称面值或称面值或称面值 face value face value、par valuepar value或本金或本金或本金或本金principal principal 是指在是指在是指在是指在债券到期日支付给债权人的金额债券
6、到期日支付给债权人的金额债券到期日支付给债权人的金额债券到期日支付给债权人的金额.在美在美在美在美国每张债券的票面价值通常是国每张债券的票面价值通常是国每张债券的票面价值通常是国每张债券的票面价值通常是$1,000.$1,000.uuu债券:债券:债券:债券:公司或政府发行的到期日在公司或政府发行的到期日在公司或政府发行的到期日在公司或政府发行的到期日在1010年或年或年或年或1010年以上的长期债务凭证年以上的长期债务凭证年以上的长期债务凭证年以上的长期债务凭证.4-8有关债券的重要术语有关债券的重要术语有关债券的重要术语有关债券的重要术语uu 贴现率贴现率贴现率贴现率 (资本化率资本化率资
7、本化率资本化率)取决于债券的风险取决于债券的风险取决于债券的风险取决于债券的风险.该该该该贴现率是由无风险利率和风险溢价组成的贴现率是由无风险利率和风险溢价组成的贴现率是由无风险利率和风险溢价组成的贴现率是由无风险利率和风险溢价组成的.uuu票面利率票面利率票面利率票面利率 是指债券上标明的利率即年利息除是指债券上标明的利率即年利息除是指债券上标明的利率即年利息除是指债券上标明的利率即年利息除以债券的票面价值以债券的票面价值以债券的票面价值以债券的票面价值.4-9债券的类型债券的类型债券的类型债券的类型 永久债券(永久债券(永久债券(永久债券(Perpetual BondPerpetual B
8、ond)一种没有到期一种没有到期一种没有到期一种没有到期日的债券日的债券日的债券日的债券.它有无限的生命它有无限的生命它有无限的生命它有无限的生命.(1+kd)1(1+kd)2(1+kd)V=+.+III=t=1(1+kd)tIor I(PVIFA kd,)=I/kd 简化形式简化形式4-10Perpetual Bond ExamplePerpetual Bond ExampleBond P Bond P 面值面值面值面值$1,000$1,000,票面利率,票面利率,票面利率,票面利率 8%8%.投资者要求投资者要求投资者要求投资者要求的的的的 报酬率报酬率报酬率报酬率 10%10%.这张这张
9、这张这张 永久债券永久债券永久债券永久债券的价值是多少?的价值是多少?的价值是多少?的价值是多少?II I =$1,000(=$1,000(8%8%)=$80$80$80.k k kddd =10%10%10%.V V V =II I/k k kddd Reduced FormReduced Form =$80$80$80/10%10%10%=$800$800$800.这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券的市这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券的市这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券的市这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券的市场价
10、格高于这一金额,则投资者就不愿意购买它场价格高于这一金额,则投资者就不愿意购买它场价格高于这一金额,则投资者就不愿意购买它场价格高于这一金额,则投资者就不愿意购买它.4-11Different Types of BondsDifferent Types of Bonds非零息债券(非零息债券(非零息债券(非零息债券(non-zero coupon bondnon-zero coupon bond)有有有有限到期日,利息是在每年年末支付限到期日,利息是在每年年末支付限到期日,利息是在每年年末支付限到期日,利息是在每年年末支付.(1+kd)1(1+kd)2(1+kd)n nV=+.+II+MVI=
11、n nt=1(1+kd)tI=I(PVIFA kd,n)+MV(PVIF kd,n)(1+kd)n+MV4-12Coupon Bond ExampleCoupon Bond ExampleBond C Bond C 面值面值面值面值$1,000$1,000 票面利率票面利率票面利率票面利率 8%8%,30 30 年年年年.投资者要投资者要投资者要投资者要求的报酬率是求的报酬率是求的报酬率是求的报酬率是 10%10%.则该债券的价值是多少则该债券的价值是多少则该债券的价值是多少则该债券的价值是多少?V V V=$80$80(PVIFA(PVIFA10%10%,3030)+)+$1,000$1,0
12、00(PVIF(PVIF10%10%,3030)=$80$80 (9.427(9.427)+)+$1,000$1,000(.057(.057)Table IVTable IVTable IV Table IITable IITable II =$754.16 +$57.00=$754.16 +$57.00=$811.16$811.16$811.16.若投资者要求的报酬率是若投资者要求的报酬率是若投资者要求的报酬率是若投资者要求的报酬率是8%8%,或,或,或,或6%6%,债券的价值如,债券的价值如,债券的价值如,债券的价值如何变化呢?何变化呢?何变化呢?何变化呢?4-13Different Ty
13、pes of BondsDifferent Types of Bonds 零息债券零息债券零息债券零息债券zero coupon bondzero coupon bond 是一种不支付利是一种不支付利是一种不支付利是一种不支付利息而以低于面值的价格出售的债券息而以低于面值的价格出售的债券息而以低于面值的价格出售的债券息而以低于面值的价格出售的债券.它以价格增它以价格增它以价格增它以价格增值的形式作为投资者的报酬值的形式作为投资者的报酬值的形式作为投资者的报酬值的形式作为投资者的报酬(1+kd)nV=MV=MV(PVIFkd,n n)4-14V V=$1,000$1,000(PVIF(PVIF1
14、0%10%,3030)=$1,000$1,000(.057(.057)=$57.00$57.00若投资者能以若投资者能以若投资者能以若投资者能以若投资者能以若投资者能以575757美元的价格购买该债券,并在美元的价格购买该债券,并在美元的价格购买该债券,并在美元的价格购买该债券,并在美元的价格购买该债券,并在美元的价格购买该债券,并在303030年后以年后以年后以年后以年后以年后以100010001000美元的价格美元的价格美元的价格美元的价格美元的价格美元的价格被发行公司赎回,则该证券的初始投资将向投资者提供被发行公司赎回,则该证券的初始投资将向投资者提供被发行公司赎回,则该证券的初始投资将
15、向投资者提供被发行公司赎回,则该证券的初始投资将向投资者提供被发行公司赎回,则该证券的初始投资将向投资者提供被发行公司赎回,则该证券的初始投资将向投资者提供10%10%10%的年报酬率的年报酬率的年报酬率的年报酬率的年报酬率的年报酬率.Zero-Coupon Zero-Coupon Bond ExampleBond ExampleBond Z Bond Z 面值面值面值面值$1,000$1,000,30 30 年年年年.投资者要投资者要投资者要投资者要求的报酬率求的报酬率求的报酬率求的报酬率 10%10%.该债券的价值是多少该债券的价值是多少该债券的价值是多少该债券的价值是多少?4-15半年付
16、息一次半年付息一次半年付息一次半年付息一次(1)(1)k kd d/2 2(2)(2)n n*2 2(3)(3)I I/2 2大多数美国发行的债券每年支付两次利大多数美国发行的债券每年支付两次利大多数美国发行的债券每年支付两次利大多数美国发行的债券每年支付两次利息息息息.修改债券的定价公式修改债券的定价公式修改债券的定价公式修改债券的定价公式:4-16(1+kd/2 2)2 2*n(1+kd/2 2)1半年付息一次半年付息一次半年付息一次半年付息一次非零息非零息非零息非零息non-zero coupon bondnon-zero coupon bond 调整后的公式:调整后的公式:调整后的公式
17、:调整后的公式:V=+.+I/2I/2+MV=2 2*n nt=1(1+kd/2 2)tI/2=I/2 2(PVIFAkd/2,2 2*n n)+MV(PVIFkd/2,2 2*n n)(1+kd/2 2)2 2*n+MVI/2(1+kd/2 2)24-17V V V=$40$40(PVIFA(PVIFA5%5%,3030)+)+$1,000$1,000(PVIF(PVIF5%5%,3030)=$40$40 (15.373(15.373)+)+$1,000$1,000(.231(.231)Table IVTable IVTable IV Table IITable IITable II =$6
18、14.92 +$231.00=$614.92 +$231.00=$845.92$845.92$845.92半年付息一次半年付息一次半年付息一次半年付息一次Bond C Bond C 面值面值面值面值$1,000$1,000,票面利率,票面利率,票面利率,票面利率 8%8%且且且且半年付息一次,半年付息一次,半年付息一次,半年付息一次,期限期限期限期限1515年年年年.投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率 10%10%.该债券的价值该债券的价值该债券的价值该债券的价值是多少是多少是多少是多少?4-18优先股优先股优先股优先股 是一种有是一种有是一种有是一种有固
19、定股利固定股利固定股利固定股利的股票,但股利的的股票,但股利的的股票,但股利的的股票,但股利的支付要有董事会的决议支付要有董事会的决议支付要有董事会的决议支付要有董事会的决议.优先股在股利的支付和财产请求权上优先于普优先股在股利的支付和财产请求权上优先于普优先股在股利的支付和财产请求权上优先于普优先股在股利的支付和财产请求权上优先于普通股通股通股通股.优先股定价优先股定价优先股定价优先股定价4-19优先股定价优先股定价优先股定价优先股定价这与永久年金公式相同这与永久年金公式相同这与永久年金公式相同这与永久年金公式相同!(1+kP)1(1+kP)2(1+kP)V=+.+DivPDivPDivP=
20、t=1(1+kP)tDivPor DivP(PVIFA kP,)V=DivP/kP4-20优先股定价例优先股定价例优先股定价例优先股定价例DivDivDivPPP =$100(=$100(8%8%)=)=$8.00$8.00$8.00.k k kPPP =10%10%10%.V V V =DivDivDivPPP/k k kPPP=$8.00$8.00$8.00/10%10%10%=$80$80$80Stock PS Stock PS 股利支付率股利支付率股利支付率股利支付率 8%,8%,发行面值发行面值发行面值发行面值$100.$100.投资者投资者投资者投资者要求的报酬率要求的报酬率要求的
21、报酬率要求的报酬率 10%10%.每股每股每股每股优先股的价值是多少优先股的价值是多少优先股的价值是多少优先股的价值是多少?4-21普通股定价普通股定价普通股定价普通股定价uu在公司清算时,普通股股东对全部清在公司清算时,普通股股东对全部清在公司清算时,普通股股东对全部清在公司清算时,普通股股东对全部清偿债权人与优先股股东之后的公司剩偿债权人与优先股股东之后的公司剩偿债权人与优先股股东之后的公司剩偿债权人与优先股股东之后的公司剩余资产享有索取权余资产享有索取权余资产享有索取权余资产享有索取权.uu在公司分配利润时,普通股股东享有在公司分配利润时,普通股股东享有在公司分配利润时,普通股股东享有在
22、公司分配利润时,普通股股东享有公司剩余利润的分配权公司剩余利润的分配权公司剩余利润的分配权公司剩余利润的分配权.普通股普通股普通股普通股 股东是公司的最股东是公司的最股东是公司的最股东是公司的最 终所有者,他们终所有者,他们终所有者,他们终所有者,他们拥有公司的所有权,承担与所有权有关的拥有公司的所有权,承担与所有权有关的拥有公司的所有权,承担与所有权有关的拥有公司的所有权,承担与所有权有关的风险,以投资额为限承担责任风险,以投资额为限承担责任风险,以投资额为限承担责任风险,以投资额为限承担责任.4-22普通股股东的权利4-23普通股定价普通股定价普通股定价普通股定价(1)(1)未来股利未来股
23、利未来股利未来股利(2)(2)未来出售普通股股票未来出售普通股股票未来出售普通股股票未来出售普通股股票当投资者投资普通股时,他会得到哪些当投资者投资普通股时,他会得到哪些现金流现金流?4-24股利定价模型股利定价模型股利定价模型股利定价模型基本股利定价模型:普通股的每股价值等于未来基本股利定价模型:普通股的每股价值等于未来基本股利定价模型:普通股的每股价值等于未来基本股利定价模型:普通股的每股价值等于未来所有股利的现值所有股利的现值所有股利的现值所有股利的现值.(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)V=+.+Div1Div Div2=t=1(1+ke)tDivtDivDivt t:第第第第t
24、 t期的现金股利期的现金股利期的现金股利期的现金股利k ke e:投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率4-25调整股利定价模型调整股利定价模型调整股利定价模型调整股利定价模型如果股票在第如果股票在第如果股票在第如果股票在第n n期被出售:期被出售:期被出售:期被出售:(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)n nV=+.+Div1Divn n+Pricen nDiv2n n:PricePricennn:4-26股利增长模式假定股利增长模式假定股利增长模式假定股利增长模式假定股利定价模型要求预测未来所有的现金股利股利定价模型要求预测未来所有的现金股利股利定价模
25、型要求预测未来所有的现金股利股利定价模型要求预测未来所有的现金股利.假定假定假定假定未来股利增长率将会简化定价方法未来股利增长率将会简化定价方法未来股利增长率将会简化定价方法未来股利增长率将会简化定价方法.固定增长固定增长固定增长固定增长不增长不增长不增长不增长阶段增长阶段增长阶段增长阶段增长4-27固定增长模型固定增长模型固定增长模型固定增长模型固定增长模型固定增长模型固定增长模型固定增长模型 假定股利按增长率假定股利按增长率假定股利按增长率假定股利按增长率g g 稳定增长稳定增长稳定增长稳定增长.(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)V=+.+D0(1+g)D0(1+g)=(ke-g)D
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