第九章负债融资(83页PPT).pptx

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1、第九章第九章 负债融资负债融资1本章内容框架本章内容框架第一节第一节 长期借款融资长期借款融资一、长期借款的种类一、长期借款的种类二、长期借款的限制性条款二、长期借款的限制性条款三、长期借款融资的评价三、长期借款融资的评价第二节第二节 发行债券融资发行债券融资一、债券的种类一、债券的种类二、债券的发行二、债券的发行三、债券的信用评级三、债券的信用评级四、债券上市四、债券上市五、发行债券融资的评价五、发行债券融资的评价第三节第三节 融资租赁融资租赁2第一节第一节 长期借款融资长期借款融资一、长期借款的种类一、长期借款的种类指企业向银行、非银行金融机构及其他单位借入的、指企业向银行、非银行金融机构

2、及其他单位借入的、期限在期限在1 1年以上的各种借款。年以上的各种借款。长期借款主要用于购建固定资产、对外长期投资和满长期借款主要用于购建固定资产、对外长期投资和满足长期流动资金占用的需要。足长期流动资金占用的需要。3第一节第一节 长期借款融资长期借款融资（一）按借款提供机构分类（一）按借款提供机构分类政策性银行贷款政策性银行贷款p中国开发银行贷款中国开发银行贷款p中国进出口银行贷款中国进出口银行贷款p中国农业发展银行贷款中国农业发展银行贷款商业性银行贷款商业性银行贷款其他金融机构贷款：信托投资公司、财务公司、其他金融机构贷款：信托投资公司、财务公司、保险公司保险公司4第一节第一节 长期借款融

3、资长期借款融资（二）按有无担保分类（二）按有无担保分类担保借款，指有保证人做保证或以一定特定财产做抵押或质押担保借款，指有保证人做保证或以一定特定财产做抵押或质押的贷款。的贷款。p保证借款是以保证借款是以第三人第三人第三人第三人承诺在借款人无法偿还借款时承承诺在借款人无法偿还借款时承担一般保证责任或连带责任而取得的借款；担一般保证责任或连带责任而取得的借款；p抵押借款是以借款人或第三人的抵押借款是以借款人或第三人的不动产不动产不动产不动产作为抵押物而作为抵押物而取得的借款；取得的借款；p质押借款是以借款人或第三人的质押借款是以借款人或第三人的动产或权利动产或权利动产或权利动产或权利作为质押作为

4、质押物而取得的借款。物而取得的借款。信用借款，仅凭借款人的信用而取得的借款。通常只发放给信用借款，仅凭借款人的信用而取得的借款。通常只发放给资本实力雄厚，财务状况良好，资信优良的企业。资本实力雄厚，财务状况良好，资信优良的企业。信用借款信用借款利率较高利率较高利率较高利率较高，并附加一定的限制条件。，并附加一定的限制条件。5第一节第一节 长期借款融资长期借款融资（三）按借款利率分类（三）按借款利率分类固定利率贷款：借款利率经借贷双方协商确定，固定利率贷款：借款利率经借贷双方协商确定，一经确定，不得随意变更。一般适用于资金市场一经确定，不得随意变更。一般适用于资金市场利率波动不大，资金供应较平稳

5、的情况。利率波动不大，资金供应较平稳的情况。浮动利率贷款：借款利率在借款期限内不是固定浮动利率贷款：借款利率在借款期限内不是固定不变，会根据情况进行调整。不变，会根据情况进行调整。6第一节第一节 长期借款融资长期借款融资 固定利率房贷与浮动利率房贷固定利率房贷与浮动利率房贷固定利率房贷主要是指借款人和银行在签订贷款合同固定利率房贷主要是指借款人和银行在签订贷款合同时就设定好固定利率，不论贷款期内市场利率如时就设定好固定利率，不论贷款期内市场利率如何变动，借款人都按照固定的利率支付利息，不何变动，借款人都按照固定的利率支付利息，不“随行就市随行就市”。由于固定利率不随着未来利率水。由于固定利率不

6、随着未来利率水平的升降而涨跌，因此一般略高于当前的市场利平的升降而涨跌，因此一般略高于当前的市场利率水平。期限大多为三年或五年。率水平。期限大多为三年或五年。7第一节第一节 长期借款融资长期借款融资由于央行持续加息，固定利率房贷始于由于央行持续加息，固定利率房贷始于20062006年，火于年，火于20072007年，当时光大年，当时光大银行首推固定利率房贷业务，随后包括深发展、浦发、中行、银行首推固定利率房贷业务，随后包括深发展、浦发、中行、建行等银行纷纷跟进。当时各行的固定利率有高有低，但一建行等银行纷纷跟进。当时各行的固定利率有高有低，但一般都低于基准利率、高于般都低于基准利率、高于8.5

7、8.5折后的下限利率。例如，折后的下限利率。例如，20072007年初，年初，1515年贷款基准利率：年贷款基准利率：6.48%6.48%，8.58.5折后为折后为5.508%5.508%，同时同时固定利率房贷利率：光大银行（固定利率房贷利率：光大银行（5.73%5.73%）；建设银行）；建设银行（5.88%5.88%）；招商银行（）；招商银行（5.796%5.796%）情况从情况从20082008年下半年开始发生改变，由于央行持续降息，固定利率房贷年下半年开始发生改变，由于央行持续降息，固定利率房贷的利率就显得高了。经历的利率就显得高了。经历20092009年，由于央行一整年都未调整利率，年

8、，由于央行一整年都未调整利率，因此固定利率房贷市场需求变得很小，不少银行甚至暂停了这一因此固定利率房贷市场需求变得很小，不少银行甚至暂停了这一贷款品种的发放。贷款品种的发放。20112011年以来，随着通胀指数加大，加息预期开始变得强烈，固定年以来，随着通胀指数加大，加息预期开始变得强烈，固定利率房贷呈现出复苏迹象。利率房贷呈现出复苏迹象。8第一节第一节 长期借款融资长期借款融资（四）按还款方式分类（四）按还款方式分类到期一次还本付息到期一次还本付息特点：特点：特点：特点：单利计息，债务到期时的还款压力较大。单利计息，债务到期时的还款压力较大。到期本息和本金本金到期本息和本金本金年利率年利率年

9、数年数分期付息到期还本分期付息到期还本特点：特点：特点：特点：利息分期偿付，到期一次还本，减轻了到期时利息分期偿付，到期一次还本，减轻了到期时的还款压力。的还款压力。逐期偿还小额本息到期偿还余额逐期偿还小额本息到期偿还余额特点：特点：特点：特点：分期偿还小额本息有利于减低到期还款压力，分期偿还小额本息有利于减低到期还款压力，具有一定灵活性。具有一定灵活性。借款成本居中等水平，高于等额本息、等额本金，低借款成本居中等水平，高于等额本息、等额本金，低于一次还本付息和分期付息到期还本。于一次还本付息和分期付息到期还本。9第一节第一节 长期借款融资长期借款融资定期等额本息定期等额本息特点：特点：特点：

10、特点：每期的本息和相等，其中本金递增、利息递减。每期的本息和相等，其中本金递增、利息递减。每期偿还的本息和本金每期偿还的本息和本金（PA，r，n）定期等额本金加利息定期等额本金加利息特点：特点：特点：特点：每期的本息和递减，其中本金相等，利息递减。每期的本息和递减，其中本金相等，利息递减。每期偿还的本金本金每期偿还的本金本金年数年数 等额本息法、等额本金法比较等额本息法、等额本金法比较p等额本息法的利息总额大于等额本金法等额本息法的利息总额大于等额本金法p最初的还款期，等额本金法的还款压力大于等额本最初的还款期，等额本金法的还款压力大于等额本息法息法10第一节第一节 长期借款融资长期借款融资

11、商业贷款商业贷款5050万，万，2020年，年，20112011年年7 7月月7 7日的基准利率日的基准利率还款方式还款方式贷款总额贷款总额支付利息支付利息还款总额还款总额 月均还款月均还款定期等额定期等额本息本息5050万万43.443.4万万93.493.4万万38923892定期等额定期等额本金加利本金加利息息5050万万35.435.4万万85.485.4万万5021502150095009210821082096209611第一节第一节 长期借款融资长期借款融资二、长期借款的限制性条款二、长期借款的限制性条款（一）一般性限制条款（一）一般性限制条款对贷款企业货币资金及其他流动资产持有

12、量的规对贷款企业货币资金及其他流动资产持有量的规定，以保证企业流动性和偿债能力定，以保证企业流动性和偿债能力限制企业支付现金股利、股票回购和职工加薪，限制企业支付现金股利、股票回购和职工加薪，以减少企业资金外流；以减少企业资金外流；限制企业资本支出的规模，以保持资产较高的流限制企业资本支出的规模，以保持资产较高的流动性；动性；限制企业再举债规模，以防止其他债权人取得对限制企业再举债规模，以防止其他债权人取得对企业资产的优先索偿权；企业资产的优先索偿权；限制企业投资限制企业投资12第一节第一节 长期借款融资长期借款融资（二）例行性限制条款（二）例行性限制条款定期向银行提交财务报表，以便随时掌握企

13、业的定期向银行提交财务报表，以便随时掌握企业的财务状况和经营成果；财务状况和经营成果；不得在正常情况下出售较多资产，以保持公司正不得在正常情况下出售较多资产，以保持公司正常的生产经营能力；常的生产经营能力；如期清偿应缴税金和到期债务，以防止因罚款造如期清偿应缴税金和到期债务，以防止因罚款造成的现金流失；成的现金流失；限制租赁固定资产的规模，防止企业负担巨额租限制租赁固定资产的规模，防止企业负担巨额租金以致削弱偿债能力；金以致削弱偿债能力；不准贴现应收票据，避免或有负债；不准贴现应收票据，避免或有负债；作好固定资产日常维护工作，以保证生产经营能作好固定资产日常维护工作，以保证生产经营能正常、持续

14、进行。正常、持续进行。13第一节第一节 长期借款融资长期借款融资 （三）特殊性限制条款（三）特殊性限制条款要求贷款专款专用；要求贷款专款专用；要求企业的主要领导人购买人身保险；要求企业的主要领导人购买人身保险；要求企业的主要领导人不得调离领导职务岗位。要求企业的主要领导人不得调离领导职务岗位。14第一节第一节 长期借款融资长期借款融资 三、长期借款融资的评价三、长期借款融资的评价（一）优点（一）优点融资速度快融资速度快借款弹性大借款弹性大借款成本低（负债融资成本小于股权融资；利息可税前列支；借款成本低（负债融资成本小于股权融资；利息可税前列支；手续费较低）手续费较低）发挥财务杠杆效用发挥财务杠

15、杆效用不会分散公司的控制权不会分散公司的控制权广泛适用于各种类型的企业广泛适用于各种类型的企业（二）缺点（二）缺点融资数量有限融资数量有限财务风险高财务风险高限制条件多限制条件多15第二节第二节 发行债券融资发行债券融资一、债券的种类一、债券的种类 债券是发行主体为筹集资金而依法向社会公开发行并承诺定期还本付债券是发行主体为筹集资金而依法向社会公开发行并承诺定期还本付息的一种有价证券。息的一种有价证券。（一）按发行地域分类（一）按发行地域分类国内债券，是指发行主体以本国货币为面值在国内市场发行的债券。国内债券，是指发行主体以本国货币为面值在国内市场发行的债券。国际债券，是指发行主体以非本国货币

16、为面值在国际金融市场国际债券，是指发行主体以非本国货币为面值在国际金融市场上发行的债券。上发行的债券。p外国债券，是指发行主体在外国资本市场上发行以东外国债券，是指发行主体在外国资本市场上发行以东道国货币为面值的债券，例如，中国在日本发行的日道国货币为面值的债券，例如，中国在日本发行的日元债券元债券p欧洲债券，是指发行主体在外国资本市场上发行以非欧洲债券，是指发行主体在外国资本市场上发行以非东道国货币为面值的债券，例如，中国在欧洲发行的东道国货币为面值的债券，例如，中国在欧洲发行的美元债券美元债券 16第二节第二节 发行债券融资发行债券融资（二）按发行主体分类（二）按发行主体分类政府债券的发行

17、主体是中央政府或地方政府政府债券的发行主体是中央政府或地方政府金融债券的发行主体是银行或非银行金融机构金融债券的发行主体是银行或非银行金融机构企业债券的发行主体是公司制和非公司制企业企业债券的发行主体是公司制和非公司制企业在我国，股份有限公司、有限责任公司依法定的程序在我国，股份有限公司、有限责任公司依法定的程序发行的债券称为发行的债券称为公司债券公司债券公司债券公司债券。17第二节第二节 发行债券融资发行债券融资（三）按有无担保分类（三）按有无担保分类信用债券，是指发行主体不提供抵押品和保证人，信用债券，是指发行主体不提供抵押品和保证人，只凭发行主体信用而发行的债券。只凭发行主体信用而发行的

18、债券。担保债券，是指发行主体提供抵押品或保证人的担保债券，是指发行主体提供抵押品或保证人的前提下发行的债券。前提下发行的债券。p保证债券由保证债券由第三人第三人第三人第三人作为还本付息的保证人，我国企作为还本付息的保证人，我国企业发行的债券都是保证债券；业发行的债券都是保证债券；p抵押债券通常以土地、设备、房屋等抵押债券通常以土地、设备、房屋等不动产不动产不动产不动产为抵押为抵押物；物；p质押债券是以质押债券是以动产或有价证券动产或有价证券动产或有价证券动产或有价证券为质押物。为质押物。18质押债券质押债券质押债券可以说封闭的，更常见开放式。质押债券可以说封闭的，更常见开放式。质押债券的价值取

19、决于担保资产的市场价值，有质押债券的价值取决于担保资产的市场价值，有时候要求对担保资产进行妥当的维护与保险。时候要求对担保资产进行妥当的维护与保险。常见的一揽子抵押证券常见的一揽子抵押证券19第二节第二节 发行债券融资发行债券融资（四）是否记名分类（四）是否记名分类记名债券，是指在债券票面和发行者的存根簿上记名债券，是指在债券票面和发行者的存根簿上登记债券持有人的姓名和住址的债券。登记债券持有人的姓名和住址的债券。优点：优点：优点：优点：比较安全比较安全缺点：缺点：缺点：缺点：转让手续复杂（通过背书等方式）转让手续复杂（通过背书等方式）不记名债券，是指不在债券和发行者的存根簿上不记名债券，是指

20、不在债券和发行者的存根簿上登记债券持有人的姓名和住址的债券。登记债券持有人的姓名和住址的债券。优点：优点：优点：优点：转让手续灵活简便转让手续灵活简便缺点：缺点：缺点：缺点：一般不挂失，风险较大一般不挂失，风险较大20第二节第二节 发行债券融资发行债券融资（五）按债券利率不同分类（五）按债券利率不同分类固定利率债券：发行时就规定了固定的利率的债固定利率债券：发行时就规定了固定的利率的债券。券。浮动利率债券：票面利率随着市场利率水平变动浮动利率债券：票面利率随着市场利率水平变动而变动的债券。而变动的债券。零票面利率债券：不支付利息但以低于票面的金零票面利率债券：不支付利息但以低于票面的金额出售给

21、投资者，也称为贴现债券。额出售给投资者，也称为贴现债券。21第二节第二节 发行债券融资发行债券融资二、债券的发行二、债券的发行（一）债券发行条件（一）债券发行条件股份有限公司的净资产不低于人民币股份有限公司的净资产不低于人民币3000300030003000万元万元万元万元，有限责任公司的净资产不低于人民币有限责任公司的净资产不低于人民币6000600060006000万元万元万元万元；累计债券余额不超过公司净资产的累计债券余额不超过公司净资产的40404040；最近最近3 3 3 3年年年年平均可分配利润足以支付公司债券平均可分配利润足以支付公司债券1 1 1 1年年年年的的利息；利息；筹集

22、的资金投向符合国家产业政策；筹集的资金投向符合国家产业政策；债券的利率不超过国务院限定的利率水平；债券的利率不超过国务院限定的利率水平；国务院规定的其他条件。国务院规定的其他条件。此外，公开发行公司债券筹集的资金，此外，公开发行公司债券筹集的资金，不得用于弥补不得用于弥补不得用于弥补不得用于弥补亏损和非生产性支出亏损和非生产性支出亏损和非生产性支出亏损和非生产性支出。22债券发行程序与发行价格债券发行程序与发行价格-见教材见教材财务经理关心：财务经理关心：成本与对公司未来的限制成本与对公司未来的限制债务契约条款：公司债务契约条款：公司(借款人借款人)与信托公司之间的与信托公司之间的书面协议。普

23、通股发行中没有要求。书面协议。普通股发行中没有要求。发行公司聘请信托公司（发行公司聘请信托公司（代表持有人监督发行公代表持有人监督发行公司司）代表公司债权人行使权利。）代表公司债权人行使权利。必须：确保发行公司遵守债务契约条款；管理偿必须：确保发行公司遵守债务契约条款；管理偿债基金；而且一旦公司不能履行支付义务，则债基金；而且一旦公司不能履行支付义务，则代表债权人行使权利。代表债权人行使权利。23典型的债务契约内容典型的债务契约内容包括：包括：债券的基本条款债券的基本条款担保财产情况担保财产情况保护性条款详解保护性条款详解消极、积极条款消极、积极条款偿债基金计划偿债基金计划赎回条款赎回条款24

24、偿债基金偿债基金债券提前清偿更为普遍债券提前清偿更为普遍公开发行的债券采用公开发行的债券采用偿债基金偿债基金和和赎回条款赎回条款方式进方式进行。行。P155P155偿债基金是出于债券清偿目的而设立的，由债券偿债基金是出于债券清偿目的而设立的，由债券信托人管理的账户。通常公司每年向信托人支信托人管理的账户。通常公司每年向信托人支付一笔款项用来购回债券。付一笔款项用来购回债券。偿债基金对债权人提供额外保护，提供预警；偿债基金对债权人提供额外保护，提供预警；赋予公司极具吸引力的权利。赋予公司极具吸引力的权利。25赎回条款赎回条款应该发行可赎回债券吗？何时赎回？应该发行可赎回债券吗？何时赎回？市场利率

25、降低，赎回价格高于债券价值时候赎回市场利率降低，赎回价格高于债券价值时候赎回。通过债券换新的方式，发行人可以将潜在利得转通过债券换新的方式，发行人可以将潜在利得转移给股东。移给股东。但是是否具有该条款，最终对投资者来说收益一但是是否具有该条款，最终对投资者来说收益一样，对发行公司来说成本一样。样，对发行公司来说成本一样。26仍然发行可赎回债券的原因仍然发行可赎回债券的原因卓越的利率预测能力卓越的利率预测能力具有税收优势具有税收优势息票率高，转嫁税收息票率高，转嫁税收充分利用未来的优越的投资机会充分利用未来的优越的投资机会保护性条款保护性条款减弱债券价值对利率变动的敏感度（息票率高）减弱债券价值

26、对利率变动的敏感度（息票率高）何时赎回？市场价值超出赎回价格时何时赎回？市场价值超出赎回价格时27*债券品种创新的动因债券品种创新的动因 降低降低交易成本交易成本降低降低信用成本信用成本降低降低税收负担税收负担降低降低风险风险28浮动利率债券浮动利率债券是指根据市场利率的变化相应调整利息支付额的是指根据市场利率的变化相应调整利息支付额的债券。此种债券通常根据某一基准市场利率债券。此种债券通常根据某一基准市场利率（如国库券利率等）定期（如（如国库券利率等）定期（如3 3个月或个月或6 6个月）个月）进行调整，调整一般限制在某一个范围之内。进行调整，调整一般限制在某一个范围之内。随着市场利率变化同

27、方向调整，但是调整有一定随着市场利率变化同方向调整，但是调整有一定的时间差；的时间差；息票率上下限条款：对投资者有利息票率上下限条款：对投资者有利与通货膨胀风险有关与通货膨胀风险有关29零息债券零息债券也称也称无息债券无息债券，是指其票，是指其票面利率为零面利率为零，但却以，但却以远远远低于面值远低于面值的价格出售给投资者的债券。其基的价格出售给投资者的债券。其基本特点是：本特点是：不必支付利息不必支付利息，按低于面值的价格，按低于面值的价格折价出售，到期按面值归还本金。折价出售，到期按面值归还本金。特点：特点：投资收益率低，投资收益率低，到期前不必支付任何利息与本金，到期前不必支付任何利息与

28、本金，折价费用可以抵税，折价费用可以抵税，不能提前赎回，除非提前按面值偿还，不能提前赎回，除非提前按面值偿还，到期有大量现金流出。到期有大量现金流出。30债券品种创新的种类债券品种创新的种类 附认股权债券附认股权债券。是指在发行正常债券的同时，附有一份认股权证。是指在发行正常债券的同时，附有一份认股权证的债券。它通常被用来作为给予债券持有者一种优惠而随同债券的债券。它通常被用来作为给予债券持有者一种优惠而随同债券发行，投资者在购入债券的同时也购入了发行，投资者在购入债券的同时也购入了选择性的股权选择性的股权，这可，这可以吸引投资者并有助于债券的成功发行。以吸引投资者并有助于债券的成功发行。附属

29、信用债券附属信用债券。是指债券持有人在公司清偿时拥有债权的排列。是指债券持有人在公司清偿时拥有债权的排列顺序顺序低于低于信用债券和其他债券，但信用债券和其他债券，但高于高于优先股和普通股优先股和普通股的债券。附属的程度取决于合同规定的条件。通常附属的债券。附属的程度取决于合同规定的条件。通常附属债券的贷款成本较高，但如果附属债券可转换成普通股，债券的贷款成本较高，但如果附属债券可转换成普通股，则收益率低于信用债券则收益率低于信用债券.31收益债券收益债券是指在公司赚取利润时才支付利息的一种债券。是指在公司赚取利润时才支付利息的一种债券。这是一种混合债券，一方面此类债券这是一种混合债券，一方面此

30、类债券与一般债与一般债券相似券相似，有固定的到期日，清偿要求权排在优，有固定的到期日，清偿要求权排在优先股和附属信用债券之前；但它又先股和附属信用债券之前；但它又与一般债券与一般债券不同不同，其利息只有在公司获利时才支付。为了，其利息只有在公司获利时才支付。为了吸引投资者，发行收益债券时常常规定一定时吸引投资者，发行收益债券时常常规定一定时期后可以转换为普通股票。这种债券一般在公期后可以转换为普通股票。这种债券一般在公司改组时发行。司改组时发行。特点：特点：成本低，财务风险小成本低，财务风险小为何不多发行？为何不多发行？“死亡征兆死亡征兆”债权人与股东关于如何计算收益的债权人与股东关于如何计算

31、收益的“超额成本超额成本”32指数指数债券券 亦称亦称购买力债券购买力债券，或称，或称通货膨胀保护财政证券通货膨胀保护财政证券，是指债券利率是指债券利率随价格指数的变动而变动随价格指数的变动而变动的债券。的债券。这种债券与通货膨胀率直接相关，当通货膨胀这种债券与通货膨胀率直接相关，当通货膨胀上升时债券利率也随之上升，因而可以保护债上升时债券利率也随之上升，因而可以保护债券持有人不会因通货膨胀而受到伤害。券持有人不会因通货膨胀而受到伤害。33信用敏感信用敏感债券券 是指债券的票面利率与发行人的信用状况反向是指债券的票面利率与发行人的信用状况反向变动的债券。即随着发行人信用状况的改善利变动的债券。

32、即随着发行人信用状况的改善利率降低，而随着发行人信用状况的恶化利率则率降低，而随着发行人信用状况的恶化利率则上升。这种债券在发行人最无力支付时却增加上升。这种债券在发行人最无力支付时却增加其偿债压力，因此对发行人不利，发行时应结其偿债压力，因此对发行人不利，发行时应结合未来的经营业绩慎重考虑。合未来的经营业绩慎重考虑。34 可退还债券可退还债券。是指投资者按约定价格可以将。是指投资者按约定价格可以将持有的债券强迫发行公司收回的债券。显然，持有的债券强迫发行公司收回的债券。显然，这种债券赋予了投资者一种这种债券赋予了投资者一种卖权卖权，当市场利率，当市场利率高于债券的票面利率时，投资者将会行使卖

33、权。高于债券的票面利率时，投资者将会行使卖权。因此发行此种债券，要求公司在现金流量安排因此发行此种债券，要求公司在现金流量安排上要留有较大的余地或保持灵活性。上要留有较大的余地或保持灵活性。灾难债券灾难债券。是指明确规定某种。是指明确规定某种灾难性事件发灾难性事件发生生时将时将不再支付利息或本金不再支付利息或本金的债券。如圣安东的债券。如圣安东尼奥的一家大型汽车和房屋保险销售商发行债尼奥的一家大型汽车和房屋保险销售商发行债券时曾规定，若某一年必须支付超过券时曾规定，若某一年必须支付超过100 000100 000万的飓风赔偿时，投资者就会丧失本金和利息。万的飓风赔偿时，投资者就会丧失本金和利息

34、。35第二节第二节 发行债券融资发行债券融资三、债券的信用评级三、债券的信用评级（一）债券信用评级的发展（一）债券信用评级的发展债券信用评级是证券信用评级机构对债券信用评级是证券信用评级机构对债券信用风险债券信用风险债券信用风险债券信用风险（债券发行人不能按债券契约还本付息的违约风（债券发行人不能按债券契约还本付息的违约风险）进行度量，并用简单直观的符号来表示其信险）进行度量，并用简单直观的符号来表示其信用等级。用等级。债券信用评级最早源于债券信用评级最早源于美国美国美国美国。目前国际上公认的最具。目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准权威性的信用评级机构，主要有美国标准普尔

35、普尔公司、穆迪投资服务公司和惠誉国际评级公司。公司、穆迪投资服务公司和惠誉国际评级公司。36第二节第二节 发行债券融资发行债券融资（二）债券信用评级的意义（二）债券信用评级的意义对于投资者而言，债券信用评级用简单直观的符对于投资者而言，债券信用评级用简单直观的符号来表示证券信用风险，有利于投资者分析判断号来表示证券信用风险，有利于投资者分析判断做出投资决策，及时调整投资组合。另一方面，做出投资决策，及时调整投资组合。另一方面，可以降低债券投资者取得信息的成本。可以降低债券投资者取得信息的成本。对于发行者而言，债券信用评级可以作为发行者对于发行者而言，债券信用评级可以作为发行者的资信证明，减少信

36、誉高的发行人的筹资成本。的资信证明，减少信誉高的发行人的筹资成本。对于债券承销机构中介机构而言，为决策提供依对于债券承销机构中介机构而言，为决策提供依据。据。对于金融市场而言，债券信用评级起监管作用，对于金融市场而言，债券信用评级起监管作用，保证投资者的合法权益，可以稳定金融市场秩序，保证投资者的合法权益，可以稳定金融市场秩序，促进债券市场的健康发展。促进债券市场的健康发展。37注意：注意：债券等级取决于：债券等级取决于：公司违约可能性；违约时合同能提供债权人的保公司违约可能性；违约时合同能提供债权人的保护。护。债券等级越低，意味着越高的利息成本；债券等级越低，意味着越高的利息成本；债券等级仅

37、仅反映风险，不会对其风险产生影响。债券等级仅仅反映风险，不会对其风险产生影响。评级是根据已经向市场公开的信息，本身不会再评级是根据已经向市场公开的信息，本身不会再向市场提供新的信息。向市场提供新的信息。38第二节第二节 发行债券融资发行债券融资（三）债券信用等级符号（三）债券信用等级符号债券信用等级通过简单的符号来表示债券的优劣。债券信用等级通过简单的符号来表示债券的优劣。例如，标准普尔公司的信用等级符号：例如，标准普尔公司的信用等级符号：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C我国目前没有统一的债券信用等级，一般采用国际流我国目前没有统一的债券信用等级，一般采用国际流行的行的三级

38、九等三级九等三级九等三级九等。39风险程度风险程度机构名称及等机构名称及等级级分分类类穆迪穆迪标标准普准普尔尔上海上海远远东东还还本付息能力极本付息能力极强强,有可靠保证有可靠保证,承担风险最承担风险最小。小。AaaAAAAAA还还本付息能力很本付息能力很强强,但风险性比前者略高。但风险性比前者略高。Aa1Aa2Aa3AA+AAAA-AA安全性良好，安全性良好，还还本付息能力一般，有潜在本付息能力一般，有潜在的的导导致致风险恶风险恶化的可能性。化的可能性。A1A2A3A+AA-A安全性中等，短期内安全性中等，短期内还还本付息无本付息无问题问题，但，但在在经济经济不景气不景气时风险时风险增大。增

39、大。Baa1Baa2Baa3BBB+BBBBBB-BBB有投机因素，不能确保投有投机因素，不能确保投资资安全，情况安全，情况变变化化时还时还本付息能力波本付息能力波动动大，不可靠。大，不可靠。Ba1Ba2Ba3BB+BBBB-BB不适合作不适合作为为投投资对资对象，在象，在还还本付息及遵守本付息及遵守契契约约条件方面都不可靠。条件方面都不可靠。B1B2B3B+BB-B安全性极低，随安全性极低，随时时有无法有无法还还本付息的危本付息的危险险。CaaCCCCCC极具投机性，目前正极具投机性，目前正处处于于违约违约状状态态中，或中，或有有严严重缺陷。重缺陷。CaCCCCCCC债券信用等级分类债券信用

40、等级分类投资级债券投机级债券垃圾债券信用等级与利率成反比40垃圾债券垃圾债券又称劣等债券，指信用评级甚低的企业所发行的债券。一般而言，又称劣等债券，指信用评级甚低的企业所发行的债券。一般而言，BBBB级或以下的信用评级属于低。信用评级低的企业所发行的债券的投资级或以下的信用评级属于低。信用评级低的企业所发行的债券的投资风险较高，因此，需要以较高的息率吸引投资者认购。风险较高，因此，需要以较高的息率吸引投资者认购。以标准普尔的信用评级估计，投资于以标准普尔的信用评级估计，投资于BBBB级、级、B B级、级、CCCCCC级、级、CCCC级或级或C C级的债级的债项或发行人，具有一定的投机性，而在不

41、稳定的情况下，即使发行人或公项或发行人，具有一定的投机性，而在不稳定的情况下，即使发行人或公司为投资者提供了一些保障，有关保障的作用也会被抵消。质素最低的债司为投资者提供了一些保障，有关保障的作用也会被抵消。质素最低的债券，即标准普尔评级券，即标准普尔评级BBBBBB及以下，所获评级一般较低及不能履行偿还及以下，所获评级一般较低及不能履行偿还本金之风险较高。在本金之风险较高。在baAbaA或或BBBBBB以下的债券，是属于违约风险较高的以下的债券，是属于违约风险较高的投机级债券。投机级债券。41垃圾债券起源垃圾债券起源最早起源于美国，在本世纪最早起源于美国，在本世纪2020及及3030年代就已

42、存在。年代就已存在。7070年代以前，垃圾债年代以前，垃圾债券主要是一些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的，由于这券主要是一些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的，由于这种债券的信用受到怀疑，问津者较小，种债券的信用受到怀疑，问津者较小，7070年代初其流行量还不年代初其流行量还不到到2020亿美元。亿美元。7070年代末期以后，垃圾债券逐渐成为投资合狂热追求的投资工具，到年代末期以后，垃圾债券逐渐成为投资合狂热追求的投资工具，到8080年代中期，垃圾债券市场急剧膨胀，迅速达到鼎盛时期。在整个年代中期，垃圾债券市场急剧膨胀，迅速达到鼎盛时期。在整个8080年代，年代，美国各公司发行垃圾债券美国各

43、公司发行垃圾债券17001700多亿美元，其中被称作多亿美元，其中被称作“垃圾债券垃圾债券之王之王”的德崇证券公司就发行了的德崇证券公司就发行了800800亿美元，占亿美元，占47%47%。19881988年垃圾债年垃圾债券总市值高达券总市值高达20002000亿美元。亿美元。19831983年德崇证券收益仅年德崇证券收益仅1010多亿美元，但到多亿美元，但到了了19871987年该公司就成为华尔街盈利最高的公司，收益超过年该公司就成为华尔街盈利最高的公司，收益超过4040亿美元，亿美元，有有“垃圾债券之神垃圾债券之神”、“魔术师魔术师”之称。之称。42垃圾债券垃圾债券80年代在美国能风行一时

44、，主要有以下几个原因：年代在美国能风行一时，主要有以下几个原因：一是一是8080年代初正值美国产业大规模调整与重组时期，年代初正值美国产业大规模调整与重组时期，由此引发的更新、并购所需资金单靠股市是远远不由此引发的更新、并购所需资金单靠股市是远远不够的，加上在产业调整时期这些企业风险较大，以够的，加上在产业调整时期这些企业风险较大，以盈利为目的的商业银行不能完全满足其资金需求，盈利为目的的商业银行不能完全满足其资金需求，这是垃圾债券应时而兴的重要背景。这是垃圾债券应时而兴的重要背景。二是美国金融管制的放松，反映在证券市场上，就是二是美国金融管制的放松，反映在证券市场上，就是放松对有价证券发行人

45、的审查和管理，造成素质低放松对有价证券发行人的审查和管理，造成素质低下的垃圾债券纷纷出笼。下的垃圾债券纷纷出笼。43三是杠杆收购的广泛运用，即小公司通过高负债方式收购较大的公司。三是杠杆收购的广泛运用，即小公司通过高负债方式收购较大的公司。高负债的渠道主要是向商业银行贷款和发行债券，筹到足够资金后，高负债的渠道主要是向商业银行贷款和发行债券，筹到足够资金后，便将不被看好而股价较低的大公司股票大量收购而取得控制权，再便将不被看好而股价较低的大公司股票大量收购而取得控制权，再进行分割整理，使公司形象改善、财务报告中反映的经营状况好转，进行分割整理，使公司形象改善、财务报告中反映的经营状况好转，待股

46、价上升至一定程度后全部抛售大捞一把，还清债务后，拂袖而待股价上升至一定程度后全部抛售大捞一把，还清债务后，拂袖而去。其中最著名的例子是去。其中最著名的例子是19881988年底，亨利年底，亨利克莱斯收购雷诺烟草公克莱斯收购雷诺烟草公司，收购价高达司，收购价高达250250亿美元，但克莱斯本身动用的资金仅亿美元，但克莱斯本身动用的资金仅15001500万美元，万美元，其余其余99.94%99.94%的资金都是靠米尔肯发行垃圾债券筹得的。的资金都是靠米尔肯发行垃圾债券筹得的。四是四是8080年代后美国经济步入复苏，经济景气使证券市场更加繁荣。年代后美国经济步入复苏，经济景气使证券市场更加繁荣。在经

47、济持续旺盛时期，人们对前景抱有美好憧憬，更多地注意到在经济持续旺盛时期，人们对前景抱有美好憧憬，更多地注意到其高收益而忽略了风险，商业银行、证券承销商及众多投机者都其高收益而忽略了风险，商业银行、证券承销商及众多投机者都趋之若鹜，收购者、被收购者、债券持有者和发行人、包销商都趋之若鹜，收购者、被收购者、债券持有者和发行人、包销商都有利可获。有利可获。44负面影响负面影响巨额的垃圾债券像被吹胀的大气泡，终有破灭的一天。由于债券巨额的垃圾债券像被吹胀的大气泡，终有破灭的一天。由于债券质量日趋下降，以及质量日趋下降，以及19871987年股灾后潜在熊市的压力，从年股灾后潜在熊市的压力，从198819

48、88年开年开始，发行公司无法偿付高额利息的情况屡有发生，垃圾债券难以克服始，发行公司无法偿付高额利息的情况屡有发生，垃圾债券难以克服“高风险高风险高利率高利率高负担高负担高拖欠高拖欠更高风险更高风险”的恶的恶性循环圈，逐步走向衰退。性循环圈，逐步走向衰退。垃圾债券在美国风行的十年虽然对美国经济产生过积极作用，筹垃圾债券在美国风行的十年虽然对美国经济产生过积极作用，筹集了数千亿游资，也使日本等国资金大量流入，并使美国企集了数千亿游资，也使日本等国资金大量流入，并使美国企业在强大外力压迫下刻意求新，改进管理等，但也遗留下了业在强大外力压迫下刻意求新，改进管理等，但也遗留下了严重后果，包括储蓄信贷业

49、的破产、杠杆收购的恶性发展、严重后果，包括储蓄信贷业的破产、杠杆收购的恶性发展、债券市场的严重混乱及金融犯罪增多等等。债券市场的严重混乱及金融犯罪增多等等。45投资价值投资价值投资者需要注意的是垃圾债券公司的信用可能是不错的，他们可能投资者需要注意的是垃圾债券公司的信用可能是不错的，他们可能只是想发行更容易占有市场的没有级别的债券。垃圾债券不履行只是想发行更容易占有市场的没有级别的债券。垃圾债券不履行责任的机会远大于那些有投资信用级别的债券责任的机会远大于那些有投资信用级别的债券(BBB(BBB以上等级以上等级)。但是，高风险也意味着垃圾债券比其他高等级债券具有更高但是，高风险也意味着垃圾债券

50、比其他高等级债券具有更高的收益。并非所有垃圾债券都不履行责任，实际上，绝大多的收益。并非所有垃圾债券都不履行责任，实际上，绝大多数垃圾债券都不会。一般发行公司都会持续支付利息直到到数垃圾债券都不会。一般发行公司都会持续支付利息直到到期日，或是收兑债券和利用评级债券再融资。期日，或是收兑债券和利用评级债券再融资。缺乏流动性是垃圾债券投资的风险，也是垃圾债券支付高收益的另一缺乏流动性是垃圾债券投资的风险，也是垃圾债券支付高收益的另一个原因。所谓流动性，是指债券在交易时不会因为一般市场状况及个原因。所谓流动性，是指债券在交易时不会因为一般市场状况及债券的种类和头寸的变化而发生价格的大幅波动。但是如果