公司理财-2(66页PPT).pptx

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1、 第三章第三章 资本市场、消费与投资资本市场、消费与投资第一节第一节 无资本市场下的消费和投资无资本市场下的消费和投资一、单期间模型的基本假设及设定一、单期间模型的基本假设及设定假设：假设：1、决策是在一个期间内作出、决策是在一个期间内作出 2、消费的边际效用为正，但递减、消费的边际效用为正，但递减 3、不存在交易成本和税金、不存在交易成本和税金 4、投资收益是确定的、投资收益是确定的设定：设定：1、记期初收入为、记期初收入为Y0,期末收入为期末收入为 Y1；2、记期初消费为、记期初消费为C0，期末消费，期末消费 为为C1。二、消费时间偏好的无差异曲线二、消费时间偏好的无差异曲线C1C1C0V

2、1V2B1 1、无差异曲线的基本性质、无差异曲线的基本性质 1 1）一阶导数为负）一阶导数为负 2 2）二阶导数为正）二阶导数为正 3 3）任何两条曲线不相交）任何两条曲线不相交 4 4）右上方曲线代表的效用较大）右上方曲线代表的效用较大2 2、无差异曲线的斜率、无差异曲线的斜率 斜率（以点斜率（以点B B处的斜率为例）处的斜率为例）的含义：的含义：在在B B点的点的C C0 0与与C C1 1的交换率，即的交换率，即 当前消费与未来消费的边际替代率当前消费与未来消费的边际替代率(MRS)(MRS)记为：记为：它揭示了为保持相同的效用，放弃当它揭示了为保持相同的效用，放弃当前一个单位消费而必须

3、获得多少单位的未前一个单位消费而必须获得多少单位的未来消费作为补偿。曲线越陡，表示消费者来消费作为补偿。曲线越陡，表示消费者越偏好目前消费。越偏好目前消费。引入新概念：目标时间偏引入新概念：目标时间偏好率好率r ri i令令 可以将可以将ri理解为一种理解为一种“利率利率”，即，即，如果将消费者对当前消费的放弃看着一种如果将消费者对当前消费的放弃看着一种投资的话，消费者要求达到的一个投资的话，消费者要求达到的一个“目标目标利率利率”。显然，在一条无差异曲线的不同点显然，在一条无差异曲线的不同点上，上，ri是不同的，即消费者的目标是不同是不同的，即消费者的目标是不同的。的。三、生产机会集三、生产

4、机会集1、投资的边际报酬递减规律、投资的边际报酬递减规律 在一定条件下（例如技术，制在一定条件下（例如技术，制 度），投资的边际报酬率随投资数量度），投资的边际报酬率随投资数量的增加而递减的增加而递减边际报酬率总投资2、投资的边界、投资的边界边际报酬率总投资Bri3 3、生产机会集、生产机会集产出产出IB B初始收益点初始收益点y0c0c1y1x 生产机会集的斜率：边际转换率生产机会集的斜率：边际转换率MRTMRT，表示暂缓目前一单位的消费，表示暂缓目前一单位的消费（意味着投资）而在未来可以获得（意味着投资）而在未来可以获得的报酬总量。的报酬总量。r rj j投资获利率投资获利率4 4、消费效

5、用最大点及其性质、消费效用最大点及其性质C0C1y0y1BV1V2CDC C点效用最大。点效用最大。在在C C点有点有:MRS=MRT:MRS=MRT比较比较B B与与D D点：点：B B点：点：MRTMRTMRTMRT 1+r 1+rj j1+r1+ri i r rj j r ri i因此，消费者会继续扩大因此，消费者会继续扩大投资投资5 5、个人偏好与投资选择、个人偏好与投资选择个人个人2个人个人1AB结论：投资决策与个人消费偏好有关结论：投资决策与个人消费偏好有关第二节资本市场下的消费与投资第二节资本市场下的消费与投资一、资本市场的作用一、资本市场的作用 1、提供相互借贷的机会、提供相互

6、借贷的机会 2、提供一个统一的利率水平、提供一个统一的利率水平二、二、资本市场线与个人的财富分布资本市场线与个人的财富分布 假设最初的财富分布为（假设最初的财富分布为（y y0 0,y,y1 1）,市场市场利率为利率为r.r.假设今年的实际消费为假设今年的实际消费为C C0 0,明年的消明年的消费为费为C C1 1BB B B B点：今年的最大可能消费点：今年的最大可能消费点：今年的最大可能消费点：今年的最大可能消费C C C C点：明年的最大可能消费点：明年的最大可能消费点：明年的最大可能消费点：明年的最大可能消费通过借入或贷出，消费者可以实现资通过借入或贷出，消费者可以实现资本市场线上的任

7、意一点。或者说，沿本市场线上的任意一点。或者说，沿着资本市场线移动只改变财富分布，着资本市场线移动只改变财富分布，但不改变财富但不改变财富“总量总量”。三、资本市场线与消费者效用最大化三、资本市场线与消费者效用最大化y1y0v2v1CBA A点：点：MRS1+rMRS1+r 1+r 1+ri i1+r1+r r ri irrr的项目的项目(事实上事实上r rj jrr与与NPV0NPV0等价），都值得投资。等价），都值得投资。这就是这就是NPVNPV法则的依据。法则的依据。五、公司的投资决策五、公司的投资决策问题：公司的投资决策与投资者的偏问题：公司的投资决策与投资者的偏好有关吗？公司的决策是

8、否也遵从好有关吗？公司的决策是否也遵从NPVNPV法则？法则？例：公司从事一项投资，例：公司从事一项投资，NPV=100NPV=100万。万。如果如果A A拥有拥有1%1%的股份，那么它的股份的股份，那么它的股份价值也会增加价值也会增加1 1万（现值），他可以万（现值），他可以以此为基础依靠借入来消费，也可以以此为基础依靠借入来消费，也可以选择出售部份股份。选择出售部份股份。第四章第四章 资本预算资本预算第一节第一节 资本预算的主要方法资本预算的主要方法一、净现值法（一、净现值法（NPV)NPV)（一）基本法则：接受净现值为正的投资（一）基本法则：接受净现值为正的投资项目项目（二）特点（二）特

9、点 1 1、使用现金流量、使用现金流量 2 2、包含项目的全部现金流量、包含项目的全部现金流量 3 3、净现金流量进行了合理的折现、净现金流量进行了合理的折现二、内部收益率法（二、内部收益率法（IRRIRR）（一）含义：使净现值为零的贴现率。（一）含义：使净现值为零的贴现率。它不受资本市场利率的影响，完全取决它不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，反映了项目的内在于项目的现金流量，反映了项目的内在特性。特性。（二）基本法则：若内部收益率大于贴（二）基本法则：若内部收益率大于贴现率，项目可以接受；反之，则拒绝。现率，项目可以接受；反之，则拒绝。（三）计算方法举例（试错法）（三）计算方

10、法举例（试错法）200200100100100100100100当当i=20%i=20%时，时，NPV=10.65NPV=10.65i=30%i=30%时，时，NPV=-18.39NPV=-18.39-18.39-18.39303020 x x10.6510.65由由得得x=3.7IRR=20+3.7=23.7%（四）内部收益率法存在的问题分析（四）内部收益率法存在的问题分析 1 1、独立项目与互斥项目、独立项目与互斥项目 1 1）独立项目，对该项目的投资）独立项目，对该项目的投资 决策不会受其他项目投资决决策不会受其他项目投资决 策的影响策的影响 2 2）互斥项目）互斥项目 A A与与B B

11、最多只能选一项，最多只能选一项，A A与与B B即为即为互斥项目互斥项目2 2、一般问题（在分析独立与互斥项目、一般问题（在分析独立与互斥项目 时都会遇到）时都会遇到）1 1）融资项目的问题）融资项目的问题10001-130(IRR=30%)法则：内部受益率小于贴现率，项目法则：内部受益率小于贴现率，项目 接受；反之，拒绝。接受；反之，拒绝。2 2）多重收益率问题）多重收益率问题-100-132230NPV-21020贴现率贴现率这时这时IRRIRR就不适用了，没有理由说其中就不适用了，没有理由说其中一个优于另一个。一个优于另一个。原因：多重内部收益率的产生源于现原因：多重内部收益率的产生源于

12、现金流的多次变号。根据代数理论，若金流的多次变号。根据代数理论，若现金流改号现金流改号M M次，则最多可能有次，则最多可能有M M个正个正的的IRRIRR3 3、互斥项目特有问题、互斥项目特有问题1 1）规模问题（小规模项目的）规模问题（小规模项目的IRRIRR可能高，可能高，但未必是好项目）但未必是好项目）例：例：项目项目项目项目0 0 0 01 1 1 1NPV(i=25%NPV(i=25%NPV(i=25%NPV(i=25%)IRR(%)IRR(%)IRR(%)IRR(%)A A A A-10-10-10-10 40404040 22 22 22 22 300 300 300 300B

13、B B B-25-25-25-25 65656565 27 27 27 27 160 160 160 160从从IRRIRR看，看，A A更值得选择。但这是错误更值得选择。但这是错误的。的。理由：理由：“增量增量”即现金流量的净现值为即现金流量的净现值为正。正。“增量增量”项目的现金流如下：项目的现金流如下：0 01 1-15-152525小结（互斥项目的比较方法）：小结（互斥项目的比较方法）：1 1）比较净现值）比较净现值 2 2）计算增量净现值）计算增量净现值 3 3）计算增量内部收益率并与贴）计算增量内部收益率并与贴 现率进行比较现率进行比较2 2）时间序列问题）时间序列问题i i）IR

14、RIRR法的隐含假设：未来的现金流法的隐含假设：未来的现金流 总能以总能以IRRIRR进行再投资（本身就存进行再投资（本身就存 在不合理）在不合理）iiii）案例分析）案例分析年份年份年份年份 0 0 0 0 1 1 1 1 2 2 2 2 3 3 3 3 NPV NPV NPV NPVIRR(%IRR(%IRR(%IRR(%)i=0i=0i=0i=0i=10%i=10%i=10%i=10%i=15%i=15%i=15%i=15%项目项目项目项目A A A A-10000-10000-10000-1000010000100001000010000100010001000100010001000

15、10001000200020002000200066966966966910910910910916.0416.0416.0416.04项目项目项目项目B B B B-10000-10000-10000-1000010001000100010001000100010001000120001200012000120004000400040004000751751751751-484-484-484-48412.9412.9412.9412.94初步结论：当贴现率较低时，选择项初步结论：当贴现率较低时，选择项目目B B；当贴现率较高时，选择项目；当贴现率较高时，选择项目A A。也就是说，只有在贴现

16、率较高时，其也就是说，只有在贴现率较高时，其结果才与结果才与IRRIRR法得到的结论一致。法得到的结论一致。原因分析：原因分析：（A A的大额现金流入发生的大额现金流入发生在项目周期的早期）只有在实际贴现在项目周期的早期）只有在实际贴现率较高的条件下，才可能实现以较高率较高的条件下，才可能实现以较高的利率进行再投资，这样才能接近的利率进行再投资，这样才能接近IRRIRR法所假设的以法所假设的以IRRIRR进行再投资的情进行再投资的情况。况。当贴现率较低时，如果得到的当贴现率较低时，如果得到的IRRIRR较高，较高，说明这个较高的说明这个较高的IRRIRR是个虚假值，因为是个虚假值，因为在实际中

17、根本无法以这个利率水平进在实际中根本无法以这个利率水平进行再投资。因此行再投资。因此IRRIRR法失效。法失效。NPVB NPVANPVA NPVBBBAA10.5512.9416.04NPV40002000贴现率（贴现率（%）方法小结：方法小结：1 1）比较净现值）比较净现值2)2)计算增量净现值计算增量净现值3 3）计算增量）计算增量IRRIRR并与贴现率进行比较并与贴现率进行比较 增量的确定技巧：使增量项目以增量的确定技巧：使增量项目以“投资投资”项目的形式出现，即确使第一个非零现项目的形式出现，即确使第一个非零现金流量为负值。金流量为负值。三、回收期法三、回收期法(一一)一般回收期法一

18、般回收期法1 1、方法、方法例：例：0 01 12 23 3-50000-50000150001500010000100003000030000回收期回收期=2=25000/10000=2.55000/10000=2.5年年当回收期当回收期目标回收期时，项目可行。目标回收期时，项目可行。2 2、回收期法的问题、回收期法的问题1 1）回收期内现金流量的时间序列）回收期内现金流量的时间序列 （A vs BA vs B）2)2)忽略了回收期以后的现金流量忽略了回收期以后的现金流量（B vs CB vs C）3)3)回收期决策依据的主观随意性回收期决策依据的主观随意性年份年份年份年份A A A AB

19、B B BC C C C0 0 0 0-100-100-100-100-100-100-100-100-100-100-100-1001 1 1 13030303070707070707070702 2 2 27070707030303030202020203 3 3 35050505050505050101010104 4 4 45050505050505050500500500500回收期（年）回收期（年）回收期（年）回收期（年）2 2 2 22 2 2 23 3 3 3例：例：3 3、优点、优点 1 1）简便易行）简便易行 2 2）便于对管理人员进行评估（因）便于对管理人员进行评估（因

20、为涉及的周期较短）为涉及的周期较短）（二）折现回收期法（略）（二）折现回收期法（略）四、会计收益率法（四、会计收益率法（ARRARR）例：公司准备购买一商店，购价是例：公司准备购买一商店，购价是 500000,500000,经营期限是经营期限是5 5年。年。1 1 1 12 2 2 23 3 3 34 4 4 45 5 5 5收入收入收入收入433333433333433333433333450000450000450000450000266667266667266667266667200000200000200000200000133333133333133333133333费用费用费用费用

21、200000200000200000200000150000150000150000150000100000100000100000100000100000100000100000100000100000100000100000100000税前现金流量税前现金流量税前现金流量税前现金流量23333323333323333323333330000030000030000030000016666716666716666716666710000010000010000010000033333333333333333333折旧折旧折旧折旧10000010000010000010000010000010

22、0000100000100000100000100000100000100000100000100000100000100000100000100000100000100000税前利润税前利润税前利润税前利润133333133333133333133333200000200000200000200000666676666766667666670 0 0 0-66667-66667-66667-66667所得税（所得税（所得税（所得税（25252525）3333333333333333333350000500005000050000166671666716667166670 0 0 0-1666

23、67-166667-166667-166667净收益净收益净收益净收益1000001000001000001000001500001500001500001500000500000500000500000500000 0 0 0-50000-50000-50000-50000平均净收益平均净收益=50000=50000第二节第二节 资本预算实务资本预算实务一、资本预算中应注意的几个问题一、资本预算中应注意的几个问题（一）现金流量（一）现金流量1、资本预算的基础是现金流量，而、资本预算的基础是现金流量，而非会计收入非会计收入 现金的范畴：不仅包括各种货币现金的范畴：不仅包括各种货币资金，还包括项

24、目需要投入企业拥有资金，还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。的非货币资源的变现价值。2、“增量增量”现金流量：现金流量：公司如果实施某投资项目所公司如果实施某投资项目所引发的现金流的变化，即，它是引发的现金流的变化，即，它是公司采用项目与不采用项目的现公司采用项目与不采用项目的现金流量时的区别金流量时的区别3、现金流的具体项目、现金流的具体项目 1）现金流入）现金流入 销售收入销售收入 固定资产残值收入固定资产残值收入 回收流动资金回收流动资金2）现金流出）现金流出 购置固定资产支出购置固定资产支出 项目的维护、修理等费用项目的维护、修理等费用 垫支流动资金垫支流动资金 付现成本

25、付现成本3）现金净流量）现金净流量（二）沉没成本（二）沉没成本 沉没成本不计入资本预算范畴沉没成本不计入资本预算范畴例：例：某投资项目在完成咨询后，继续某投资项目在完成咨询后，继续面临决策时，咨询费不应记入资本面临决策时，咨询费不应记入资本预算。预算。（三）机会成本（三）机会成本 机会成本：因为投资某一项目而机会成本：因为投资某一项目而放弃的其他投资机会的可能收益。它放弃的其他投资机会的可能收益。它不是一项支出或费用，而是失去的收不是一项支出或费用，而是失去的收益。益。例：例：公司用自有房产开设一家商场。公司用自有房产开设一家商场。（四）关联效应（四）关联效应（五）净营运资本的投资和回收（五）

26、净营运资本的投资和回收 经营运资本经营运资本=流动资产流动资产-流动负债流动负债 假定在生产开始时投入，并在假定在生产开始时投入，并在项目结束时收回项目结束时收回（六）折旧和税收对资本预算的影响（六）折旧和税收对资本预算的影响 1、税后收入和税后成本、税后收入和税后成本净利润净利润=（收入（收入-成本）成本）*（1-税率）税率）=收入收入*（1-税率）税率）-成本成本*（1-税率）税率）=税后收入税后收入-税后成本税后成本2、折旧的抵税作用、折旧的抵税作用 折旧可以作为成本列支，从而减折旧可以作为成本列支，从而减少税收支出。少税收支出。税后折旧成本税后折旧成本=折旧折旧*（1-税率）税率）折旧

27、抵税折旧抵税=折旧折旧*税率税率 从现金角度看从现金角度看，折旧将使现金流增，折旧将使现金流增加加“折旧折旧*税率税率”3、税后、税后现金流量现金流量的计算方法的计算方法1）定义式）定义式 营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税2）根据期末营业结果倒推）根据期末营业结果倒推 营业现金流量营业现金流量=税后净利税后净利+折旧折旧这两个式子是一致的这两个式子是一致的营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税=营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-折旧）折旧）-所得税所得税=营业收入营业收入-营业成本营业成本-所得税所得税+折旧折

28、旧=净利润净利润+折旧折旧3）根据所得税对收入、成本的影响计算）根据所得税对收入、成本的影响计算 营业现金流量营业现金流量=税后收入税后收入-付现税后成本付现税后成本+折旧抵税折旧抵税=收入收入*（1-税率）税率）-付现成本付现成本*（1-税率）税率）+折旧折旧*税率税率例：例：1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Tuesday,November 8,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。02:54:2102:54:2102:5411/8/2022 2:54:21 AM3、每天只看目标，别老想障碍。11月-2202:54:210

29、2:54Nov-2208-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。02:54:2102:54:2102:54Tuesday,November 8,20225、积极向上的心态，是成功者的最基本要素。11月-2211月-2202:54:2102:54:21November 8,20226、生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天。08 十一月 20222:54:21 上午02:54:2111月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走。十一月 222:54 上午11月-2202:54November 8,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/8 2:54:2202:54:2208 November 20229、我们必须在失败中寻找胜利，在绝望中寻求希望。2:54:22 上午2:54 上午02:54:2211月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。11/8/2022 2:54:22 AM02:54:2208-11月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。11/8/2022 2:54 AM11/8/2022 2:54 AM11月-2211月-22谢谢大家谢谢大家