营业杠杆和财务杠杆培训(59页PPT).pptx

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1、16-1第十六章第十六章营业杠杆和财务杠杆营业杠杆和财务杠杆营业杠杆和财务杠杆营业杠杆和财务杠杆16-2 营业杠杆和财务杠杆营业杠杆和财务杠杆u营业杠杆营业杠杆u财务杠杆财务杠杆uu总杠杆总杠杆u履行债务的现金流量能力履行债务的现金流量能力u其他分析方法其他分析方法u各种方法的结合各种方法的结合16-3 营业杠杆营业杠杆u固定成本的存在引起的一个可能的有趣固定成本的存在引起的一个可能的有趣 的效果是的效果是:销售量的变化导致营业利润销售量的变化导致营业利润 (或或损失损失)并不成比例变化并不成比例变化.营业杠杆营业杠杆-企业对固定营企业对固定营 业成本的使用业成本的使用.16-4营业杠杆效应营

2、业杠杆效应-销售变动对销售变动对 营业利润的影响营业利润的影响 企业企业 F 企业企业V 企业企业2F销售额销售额$10$11$19.5营业成本营业成本固定成本固定成本 7 2 14 变动成本变动成本 2 7 3营业利润营业利润(EBIT)$1$2$2.5固定成本固定成本/总成本总成本.78.22 .82 固定成本固定成本/销售额销售额.70.18 .72(单位单位单位单位:千元千元千元千元)16-5营业杠杆效应营业杠杆效应-销售变动对销售变动对 营业利润的影响营业利润的影响u现在现在,每一家企业都预期下一年每一家企业都预期下一年销售额增长销售额增长50%.u你认为那一家企业对销售的变动更为你

3、认为那一家企业对销售的变动更为敏敏敏敏 感感(例如例如,给定一个销售额变动百分比给定一个销售额变动百分比,选选 择哪择哪家企业的营业利润家企业的营业利润(EBIT)变动的百变动的百 分比最分比最大大)?企业企业 F;企业企业 V;企业企业 2F.16-6营业杠杆效应营业杠杆效应-销售变动对销售变动对 营业利润的影响营业利润的影响 企业企业企业企业 F F 企业企业企业企业 V V 企业企业企业企业 2F 2F销售额销售额$15$16.5$29.25营业成本营业成本 固定成本固定成本 7 2 14 变动成本变动成本 310.5 4.5营业利润营业利润(EBIT)$5$4$10.75营业利润营业利

4、润 变动百变动百分比分比*400%100%330%400%100%330%(单位单位单位单位:千元千元千元千元)*(EBIT-EBIT t-1)/EBIT t-116-7营业杠杆效应营业杠杆效应-销售变动对销售变动对 营业利润的影响营业利润的影响uu企业企业企业企业 F F 是最敏感的企业是最敏感的企业是最敏感的企业是最敏感的企业-因为因为50%的销售额增长导致了的销售额增长导致了400%400%的营业额利润增长的营业额利润增长的营业额利润增长的营业额利润增长.u我们的例子证明我们的例子证明:认为具有最大的固定资产绝对额或相认为具有最大的固定资产绝对额或相对额的企业会自动表现出最强的营业杠杆效

5、应的看法对额的企业会自动表现出最强的营业杠杆效应的看法是错误的是错误的.u再后面再后面,我们将得出一个简单的方法来判断哪个企业对营业我们将得出一个简单的方法来判断哪个企业对营业杠杆的存在最敏感杠杆的存在最敏感16-8 盈亏平衡分析盈亏平衡分析u当研究营业杠杆时当研究营业杠杆时,将利润定义为税前营业利润将利润定义为税前营业利润(EBIT),并且并且 排除了债务利息和优先股利排除了债务利息和优先股利.盈亏平衡分析盈亏平衡分析-研究固定成本、变动研究固定成本、变动 成本、成本、利润利润和销售量之间关系的和销售量之间关系的 一种技术一种技术16-9 盈亏平衡图盈亏平衡图制制制制 造造造造 和和和和 销

6、销销销 售售售售 数数数数 量量量量0 1,000 2,000 3,000 4,0004,000 5,000 6,000 7,000总总总总 收收收收 益益益益利利利利 润润润润固固固固 定定定定 成成成成 本本本本可可可可 变变变变 成成成成 本本本本损损损损 失失失失收收收收 益益益益 和和和和 成成成成 本本本本(单位单位单位单位:千美元千美元千美元千美元)175175250100 50总总总总 成成成成 本本本本16-10 盈亏平衡盈亏平衡(数量数量)点点如何找到数量盈亏平衡点如何找到数量盈亏平衡点:EBIT=P(Q)-V(Q)-FC EBIT=Q(P P-V)-FC P=P=产品单价

7、产品单价产品单价产品单价 V=V=每件产品的变动成本每件产品的变动成本每件产品的变动成本每件产品的变动成本 FC=FC=固定成本固定成本固定成本固定成本 Q=Q=生产和销售的数量生产和销售的数量生产和销售的数量生产和销售的数量(件数件数件数件数)盈亏平衡点盈亏平衡点盈亏平衡点盈亏平衡点 -使总收入与总成本相等所要求的使总收入与总成本相等所要求的使总收入与总成本相等所要求的使总收入与总成本相等所要求的 销售销售销售销售量量量量;既可用产品件数表示既可用产品件数表示既可用产品件数表示既可用产品件数表示,也可用金额表示也可用金额表示也可用金额表示也可用金额表示.16-11 盈亏平衡盈亏平衡(数量数量

8、)点点在盈亏平衡点在盈亏平衡点(QBE),EBIT=0 Q(P-V)-FC=EBIT QBE(P-V)-FC=0 QBE(P-V)=FC QBE=FC/(P-V)16-12 盈亏平衡盈亏平衡(销售额销售额)点点如何找到销售额盈亏平衡点如何找到销售额盈亏平衡点:SBE=FC+(VCBE)SBE=FC+(QBE)(V)或或 SBE*=FC/1-(VC/S)16-13 盈亏平衡点范例盈亏平衡点范例 Basket Wonders(BW)想决定盈亏平衡想决定盈亏平衡 数数量点量点和和销售额点销售额点,当当:uu固定成本为固定成本为固定成本为固定成本为100,000100,000美元美元美元美元uBask

9、et 的售价每只的售价每只43.7543.75 美元美元美元美元u可变成本每只可变成本每只18.75 18.75 美元美元美元美元16-14 盈亏平衡点盈亏平衡点(数量与销售额数量与销售额)盈亏平衡发生之时盈亏平衡发生之时:QBE=FC/(P-V)QBE=$100,000/($43.75-$18.75)QBE=4,000 UnitsSBE=(QQBE)(V)+FCFCS SBE=(4,000)($18.75$18.75)+$100,000SBEBE=$175,00016-15 盈亏平衡图盈亏平衡图制制制制 造造造造 和和和和 销销销销 售售售售 数数数数 量量量量0 1,000 2,000 3

10、,000 4,0004,000 5,000 6,000 7,000总总总总 收收收收 益益益益利利利利 润润润润固固固固 定定定定 成成成成 本本本本可可可可 变变变变 成成成成 本本本本损损损损 失失失失收收收收 益益益益 和和和和 成成成成 本本本本(单位单位单位单位:千美元千美元千美元千美元)175175250100 50总总总总 成成成成 本本本本16-16 营业杠杆系数营业杠杆系数(DOL)在产出在产出(或销售或销售)数量为数量为 Q 件时的件时的营业杠杆营业杠杆 系数系数(DOL)营业杠杆系数营业杠杆系数-产出产出(或销售或销售)变动变动1%所所 导致的营业利润导致的营业利润(EB

11、IT)变动的百分比变动的百分比.=营业利润营业利润(EBIT)变动百分比变动百分比产出产出(或销售或销售)变动百分比变动百分比16-17 计算营业杠杆系数计算营业杠杆系数DOLQ 件件计算单个产品或单种产品计算单个产品或单种产品 企业企业的营业的营业 杠杆系杠杆系 数数.=QQ(P-V)Q(P P-V)-FC=QQ-QBEBE16-18 计算营业杠杆系数计算营业杠杆系数DOLS 美元额美元额计算多产品企业的营业杠杆系数计算多产品企业的营业杠杆系数.=S S-VCS-VC-FC=EBIT+FCEBIT16-19 盈亏平衡点范例盈亏平衡点范例 Lisa Miller 想确定销售额为想确定销售额为6

12、,000 和和8,000 件时件时的的营业杠杆系数营业杠杆系数.正如我们以前所做的正如我们以前所做的,我们将假我们将假定定:uu固定成本为固定成本为固定成本为固定成本为100,000100,000美元美元美元美元uu每只每只每只每只Basket Basket 单价为单价为单价为单价为43.7543.75 美元美元美元美元u每只每只Basket 的可变成本为的可变成本为18.75 18.75 美元美元美元美元16-20 计算计算BW的的 DOLDOLDOL6,000件件参照以前企业产出和销售为参照以前企业产出和销售为 4,000 件时营业杠件时营业杠杆系数的计算杆系数的计算=6,0006,000

13、-4,000=3DOL8,000件件8,0008,000-4,000=216-21 对营业杠杆系数的解释对营业杠杆系数的解释因为企业存在营业杠杆因为企业存在营业杠杆,销售从销售从8000件的件的销售水平变动销售水平变动1%会导致会导致EBIT变动变动2%.=DOL8,000件件8,0008,000-4,000=216-22 对营业杠杆系数的解释对营业杠杆系数的解释2,000 2,000 4,0004,000 6,000 8,000 6,000 8,0001 12 23 34 45 5生生生生 产产产产 并并并并 销销销销 售售售售 的的的的 数数数数 量量量量0 0-1-1-2-2-3-3-4

14、-4-5-5营营营营 业业业业 杠杠杠杠 杆杆杆杆 系系系系 数数数数(DOL)(DOL)QQBEBE16-23 对营业杠杆系数的解释对营业杠杆系数的解释u营业杠杆系数营业杠杆系数(DOL)是企业的营业利润对销售变动的敏感是企业的营业利润对销售变动的敏感性的一个数量化度量指标性的一个数量化度量指标.u企业的经营越靠近盈亏平衡点企业的经营越靠近盈亏平衡点,的绝对值就越大的绝对值就越大.u比较不同企业时比较不同企业时,哪个企业的营业杠杆系数最大哪个企业的营业杠杆系数最大,其对于其对于销售水平变动的敏感程度也越大。销售水平变动的敏感程度也越大。从从 16-22 张幻灯片我们对营业杠杆系数的讨论中张幻

15、灯片我们对营业杠杆系数的讨论中,我们将得出如下关键结论我们将得出如下关键结论:16-24 营业杠杆系数和经营风险营业杠杆系数和经营风险u营业杠杆系数仅是企业总的经营风险的营业杠杆系数仅是企业总的经营风险的一个组成部分一个组成部分一个组成部分一个组成部分，只有在只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会销售和生产成本的变动性存在的条件下才会销售和生产成本的变动性存在的条件下才会销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被激活被激活被激活被激活。u营业杠杆系数营业杠杆系数放大放大放大放大了营业利润的变动性，因此也就放了营业利润的变动性，因此也就放大了企业的经营风险。大了企业的经营风险。经营风险经营风

16、险-企业的有形经营的内在不稳企业的有形经营的内在不稳定性，它的影响表现在企业的营业利润定性，它的影响表现在企业的营业利润（EBIT）的可变性上。）的可变性上。16-25 财务杠杆财务杠杆 u财务杠杆是可以选择的财务杠杆是可以选择的.u采用财务杠杆是希望能增加普通股东的收益采用财务杠杆是希望能增加普通股东的收益.财务杠杆财务杠杆-企业对固定财务成本的使企业对固定财务成本的使 用用.英文的表达英文的表达gearing.16-26 息前税前盈亏平衡息前税前盈亏平衡或无差异分析或无差异分析首先用下面的公式为已知的财务结构下假定的首先用下面的公式为已知的财务结构下假定的EBITEBIT水水平计算每股平计

17、算每股收益收益收益收益EPSEPS.EBIT-EPS EBIT-EPS 盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析-关于融资选择对每股收益的关于融资选择对每股收益的关于融资选择对每股收益的关于融资选择对每股收益的影响的分析影响的分析影响的分析影响的分析.盈亏平衡点就是对两种盈亏平衡点就是对两种盈亏平衡点就是对两种盈亏平衡点就是对两种(或多种或多种或多种或多种)方案方案方案方案EPSEPS都相同的都相同的都相同的都相同的 EBIT EBIT水平水平水平水平.(EBITEBIT-I)(1-t)-PD外发普通股数外发普通股数EPSEPS=16-27 EBIT-EPS图图uu流通股票股数流通股票

18、股数流通股票股数流通股票股数=50,000=50,000uu新筹集一百万美元有以下三种筹资方案新筹集一百万美元有以下三种筹资方案新筹集一百万美元有以下三种筹资方案新筹集一百万美元有以下三种筹资方案:u全为普通股全为普通股,股票单价股票单价$20/股股(总计总计50,000股股)u全部为利率全部为利率 10%的负债的负债 u全部为优先股全部为优先股,股利率为股利率为 9%uu预计息前税前收益预计息前税前收益预计息前税前收益预计息前税前收益=$500,000=$500,000uu所得税率为所得税率为所得税率为所得税率为 30%30%Basket Wonders Basket Wonders 拥有长

19、期资金二百万美元拥有长期资金二百万美元拥有长期资金二百万美元拥有长期资金二百万美元(全部为全部为全部为全部为普通股权益普通股权益普通股权益普通股权益).).16-28新的权益融资方案下新的权益融资方案下 每股收益的计算每股收益的计算息前税前收益息前税前收益息前税前收益息前税前收益(EBIT)(EBIT)$500,000$500,000$150,000$150,000*利息利息(Interest)0 0税前收益税前收益(EBT)$500,000$150,000所得税所得税(30%x EBT)150,000 45,000税后收益税后收益(EAT)$350,000$105,000优先股利优先股利(P

20、 D)0 0普通股东可有收益普通股东可有收益普通股东可有收益普通股东可有收益$350,000$350,000$105,000$105,000 (EACS)(EACS)流通在外普通股数量流通在外普通股数量 100,000 100,000每股收益每股收益每股收益每股收益(EPS)(EPS)$3.50$3.50$1.05$1.05普普普普 通通通通 股股股股 权权权权 益益益益 融融融融 资资资资 方方方方 案案案案*A second analysis using$15,000 EBIT rather than the expected EBIT.16-29 EBIT-EPS 盈亏平衡图盈亏平衡图0

21、 100 200 300 400 500 600 7000 100 200 300 400 500 600 700EBIT(EBIT(千美元千美元千美元千美元)每每每每 股股股股 收收收收 益益益益($)($)0 01 12 23 34 45 56 6普普普普 通通通通 股股股股16-30新的负债融资方案下新的负债融资方案下 每股收益的计算每股收益的计算息前税前收益息前税前收益息前税前收益息前税前收益(EBIT)(EBIT)$500,000$500,000$150,000$150,000*利息利息(Interest)100,000 100,000税前收益税前收益(EBT)$400,000$50

22、,000所得税所得税(30%x EBT)120,000 15,000税后收益税后收益(EAT)$280,000$35,000优先股利优先股利(P D)0 0普通股东可有收益普通股东可有收益普通股东可有收益普通股东可有收益$280,000$280,000$35,000$35,000 (EACS)(EACS)流通在外普通股数量流通在外普通股数量 50,000 50,000每股收益每股收益每股收益每股收益(EPS)(EPS)$5.60$5.60$0.70$0.70长长长长 期期期期 负负负负 债债债债 融融融融 资资资资 方方方方 案案案案*A second analysis using$15,00

23、0 EBIT rather than the expected EBIT.16-31 EBIT-EPS盈亏平衡图盈亏平衡图 0 100 200 300 400 500 600 7000 100 200 300 400 500 600 700EBIT(EBIT(千美元千美元千美元千美元)每每每每 股股股股 收收收收 益益益益($)($)0 01 12 23 34 45 56 6普普普普 通通通通 股股股股债债债债 务务务务负债负债负债负债与与普通股普通股普通股普通股融资之融资之间的无差异点间的无差异点16-32在新的优先股融资方案下在新的优先股融资方案下 每股收益的计算每股收益的计算息前税前收益

24、息前税前收益息前税前收益息前税前收益(EBIT)(EBIT)$500,000$500,000$150,000$150,000*利息利息(Interest)0 0 税前收益税前收益(EBT)$500,000$150,000所得税所得税(30%x EBT)150,000 45,000税后收益税后收益(EAT)$350,000$105,000优先股利优先股利(P D)90,000 90.000普通股东可有收益普通股东可有收益普通股东可有收益普通股东可有收益$260,000$260,000$15,000$15,000 (EACS)(EACS)流通在外普通股数量流通在外普通股数量 50,000 50,0

25、00每股收益每股收益每股收益每股收益(EPS)(EPS)$5.20$5.20$0.30$0.30优优优优 先先先先 股股股股 融融融融 资资资资 方方方方 案案案案*A second analysis using$15,000 EBIT rather than the expected EBIT.16-330 100 200 300 400 500 600 7000 100 200 300 400 500 600 700 EBIT-EPS盈亏平衡图盈亏平衡图EBIT(EBIT(千美元千美元千美元千美元)每每每每 股股股股 收收收收 益益益益($)($)0 01 12 23 34 45 56 6

26、普普普普 通通通通 股股股股债债债债 务务务务优先股优先股优先股优先股和和普通股普通股普通股普通股融资之间融资之间的无差异点的无差异点优优优优 先先先先 股股股股16-34 对风险的影响对风险的影响0 100 200 300 400 500 600 7000 100 200 300 400 500 600 700EBIT(EBIT(千美元千美元千美元千美元)每每每每 股股股股 收收收收 益益益益($)($)0 01 12 23 34 45 56 6普通股普通股普通股普通股债务债务债务债务较低的风险较低的风险较低的风险较低的风险.如果采如果采用负债融资方案用负债融资方案,每股每股收益减少的可能性

27、很小收益减少的可能性很小.发生的概率发生的概率发生的概率发生的概率（对概率分布）（对概率分布）（对概率分布）（对概率分布）16-350 100 200 300 400 500 600 7000 100 200 300 400 500 600 700)0 01 12 23 34 45 56 6)对风险的影响对风险的影响0 100 200 300 400 500 600 7000 100 200 300 400 500 600 700EBIT(EBIT(千美元千美元千美元千美元)每每每每 股股股股 收收收收 益益益益($)($)0 01 12 23 34 45 56 6普通股普通股普通股普通股债务

28、债务债务债务高风险高风险高风险高风险.如果采用负债融如果采用负债融资的方案，每股收益减小资的方案，每股收益减小的可能性很大的可能性很大.发生的概率发生的概率发生的概率发生的概率（对概率分布）（对概率分布）（对概率分布）（对概率分布）16-36 财务杠杆系数财务杠杆系数(DFL)EBITEBIT为为为为 X美元时的美元时的财务杠杆财务杠杆系数系数财务杠杆系数财务杠杆系数-营业利润营业利润（EBIT）变动）变动1%所引起的企业每股收益所引起的企业每股收益(EPS)变动百分比变动百分比.=每股收益每股收益(EPS)变变动百分比动百分比营业利润营业利润(EBIT)变变动百分比动百分比16-37 计算财

29、务杠杆系数计算财务杠杆系数(DFL)DFLDFL X美元的美元的EBIT 计算财务杠杆系数计算财务杠杆系数计算财务杠杆系数计算财务杠杆系数(DFL)(DFL)=EBITEBITEBIT-I-PD/(1-t t)EBIT EBIT=息前税前收益息前税前收益息前税前收益息前税前收益I I=利息利息利息利息PD PD=优先股利优先股利优先股利优先股利t t=公司税率公司税率公司税率公司税率16-38每种融资方案下每种融资方案下 的的 DFL 意味着什么意味着什么?DFL$500,000$500,000再再再再新新新新的权益融资方案下的权益融资方案下的权益融资方案下的权益融资方案下 DFL DFL的计

30、算的计算的计算的计算=$500,000$500,000-0-0/(1-0 0)*该该 计计 算算 依依 据据 预预 计计 EBIT=1.001.0016-39DFL$500,000再再再再新新新新的负债融资方案下的负债融资方案下的负债融资方案下的负债融资方案下 DFL DFL的计算的计算的计算的计算=$500,000$500,000-100,000100,000 -0/(1-0)*该该 计计 算算 依依 据据 预预 计计 EBIT=$500,000$500,000 /$400,0001.251.25=每种融资方案下每种融资方案下 的的 DFL 意味着什么意味着什么?16-40DFL$500,0

31、00$500,000再再再再新新新新的优先股融资方案下的优先股融资方案下的优先股融资方案下的优先股融资方案下 DFL DFL的计算的计算的计算的计算=$500,000$500,000$500,000-0 -90,000/(1-.30)*该该 计计 算算 依依 据据 预预 计计 EBIT=$500,000$500,000 /$400,0001.351.35=每种融资方案下每种融资方案下 的的 DFL 意味着什么意味着什么?16-41 每股收益的变动性每股收益的变动性u根据财务杠杆系数根据财务杠杆系数,优先股融资方案优先股融资方案导致的导致的EPS的变动性最大的变动性最大.u这是因为在债务融资方案

32、下这是因为在债务融资方案下,利息可在税前扣除利息可在税前扣除.DFL权益权益 =1.00DFLDFL负债负债负债负债 =1.25DFLDFL优先股优先股=1.35那种融资方案将导致那种融资方案将导致最最大的每股收益变动性大的每股收益变动性?16-42 财财 务务 风风 险险u对全部为权益融资的企业而言对全部为权益融资的企业而言,负债的增加将使企业丧失偿债负债的增加将使企业丧失偿债能力的概率增加能力的概率增加.例如例如,我们范例中的企业必须拥有息前税前我们范例中的企业必须拥有息前税前现金收益为现金收益为100,000 美元用以弥补利息支付美元用以弥补利息支付.u当财务杠杆系数从当财务杠杆系数从1

33、.00增加到增加到1.25时时,负债也使每股收益变动负债也使每股收益变动性增加性增加.财务风险财务风险财务风险财务风险 -由于使用财务杠杆导致的每股收益由于使用财务杠杆导致的每股收益由于使用财务杠杆导致的每股收益由于使用财务杠杆导致的每股收益(EPS)(EPS)变变变变动性的增加动性的增加动性的增加动性的增加-加上可能丧失偿债能力的风险加上可能丧失偿债能力的风险加上可能丧失偿债能力的风险加上可能丧失偿债能力的风险.16-43 企业总风险企业总风险uu每股收益变异系数每股收益变异系数每股收益变异系数每股收益变异系数(CV(CVEPSEPS),是衡量企业是衡量企业总风险总风险总风险总风险的一个相的

34、一个相对指标对指标uu息前税前收益的变异系数息前税前收益的变异系数息前税前收益的变异系数息前税前收益的变异系数(CV(CVEBITEBIT),),是衡量企业是衡量企业经营风险经营风险经营风险经营风险的一个相对指标的一个相对指标u他们的差额他们的差额,CVCVEPSEPS-CV-CVEBITEBIT,是衡量企业是衡量企业财务风险财务风险财务风险财务风险的一的一个相对指标个相对指标企业总风险企业总风险企业总风险企业总风险 -每股收益每股收益每股收益每股收益(EPS)(EPS)的变动性的变动性的变动性的变动性,他是经营风险和财他是经营风险和财他是经营风险和财他是经营风险和财务风险之和务风险之和务风险

35、之和务风险之和.企业总风险企业总风险企业总风险企业总风险 =经营风险经营风险经营风险经营风险 +财务风险财务风险财务风险财务风险16-44 总杠杆系数总杠杆系数(DTL)在产出在产出(或销售或销售)为为Q件件(或或S美元美元)处处 的总杠杆的总杠杆 系数系数(DTL)总杠杆系数总杠杆系数-产出产出(销售销售)变动变动1%所导致的企业所导致的企业每股收益每股收益(EPS)变动百分比变动百分比.=每股收益每股收益(EPS)变动百分比变动百分比产出产出(或销售或销售)变动百分比变动百分比16-45 计算总杠杆系数计算总杠杆系数(DTL)DTL销售额的销售额的S美元美元DTL Q 件件(或或 S 美元

36、美元)=(DOL Q 件件(或或 S 美元美元)x(DFL DFL X 美元的美元的EBIT)=EBIT+FCEBIT EBIT-I I-PDPD/(1-t)DTL Q 件件QQ(P -V V)QQ(P P-V V)-FC-I I-PD/(1-t t)=16-46 DTL 范例范例 Lisa Miller 想要决定想要决定EBIT为为500,000美元美元时的时的总杠杆系数总杠杆系数.正如我们以前所讨论的一样正如我们以前所讨论的一样,我我们假定们假定:uu固定成本为固定成本为固定成本为固定成本为100,000100,000美元美元美元美元uBasket 售价每只售价每只43.7543.75美元

37、美元美元美元u可变成本每只可变成本每只Basket 18.7518.75美元美元美元美元16-47 计算计算100%权益融资权益融资 的总杠杆系数的总杠杆系数DTL 销售额的销售额的s美元美元=$500,000+$100,000$500,000-0-0/(1-.3)DTLDTLS S 美元美元美元美元=(DOL S 美元美元)x(DFL s 美元的美元的EBIT)DTLDTLS 美元美元=(1.2 1.2)x(1.0*)=1.20=1.20*注意注意:没有财务杠杆没有财务杠杆.16-48DTLDTL销售额的销售额的s美元美元=$500,000+$100,000$500,000-$100,000

38、 -0 0/(1-.3.3)DTLS 美元美元=(DOL S S 美元美元美元美元)x(DFL DFL s美元的美元的EBIT)DTLS 美元美元=(1.2)x(1.251.25*)=1.50=1.50*注意注意:计算在第计算在第39张幻灯片张幻灯片.计算计算100%权益融资权益融资 的总杠杆系数的总杠杆系数16-49 风险和报酬风险和报酬比较普通股权益融资和负债融资两种融资方法下的期比较普通股权益融资和负债融资两种融资方法下的期望的望的 EPS 和和 DTL.融融 资资 E(EPS)DTL 权权 益益$3.501.20 负负 债债$5.601.50 潜在的风险越大潜在的风险越大潜在的风险越大

39、潜在的风险越大(即即即即DTLDTL越高越高越高越高),),期望的报酬也越大期望的报酬也越大期望的报酬也越大期望的报酬也越大 (EPSEPS越高越高越高越高)!)!16-50财务杠杆数量财务杠杆数量 多大时比较合适多大时比较合适?u企业必须首先分析他们的企业必须首先分析他们的期望未来现金流量期望未来现金流量期望未来现金流量期望未来现金流量.u期望未来现金流量期望未来现金流量越大越大越大越大,越稳定越稳定越稳定越稳定,最大负债能力越最大负债能力越最大负债能力越最大负债能力越大大大大.uu固定财务费用包括固定财务费用包括固定财务费用包括固定财务费用包括:债务本金和利息的支付债务本金和利息的支付,融

40、资融资租赁付款和优先股利租赁付款和优先股利.最大负债能力最大负债能力-企业可充分履行的最大债务企业可充分履行的最大债务(和其和其他固定费用融资他固定费用融资)金额金额.16-51 偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率利息保障倍数利息保障倍数利息保障倍数利息保障倍数息前税前收益息前税前收益息前税前收益息前税前收益息前税前收益息前税前收益(EBIT)(EBIT)(EBIT)利息费用利息费用利息费用利息费用利息费用利息费用表明一个企业支付利息表明一个企业支付利息费用的能力费用的能力.损益表比率损益表比率偿债保障比率偿债保障比率如果利息保障倍数仅为如果利息保障倍数仅为 1,表明收益刚够满足

41、利息负担表明收益刚够满足利息负担.16-52 偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率EBITEBITEBIT 利息费用利息费用利息费用利息费用利息费用利息费用+本金支付本金支付本金支付本金支付本金支付本金支付/(1-/(1-/(1-税率税率税率税率税率税率)表明企业还本付表明企业还本付息的能力息的能力.损益表比率损益表比率偿债保障比率偿债保障比率允许我们检查企业偿还所有债允许我们检查企业偿还所有债务支付的能力务支付的能力.但并没有告诉我们企业满足但并没有告诉我们企业满足债务本金支付的能力债务本金支付的能力.16-53 偿债保障比率范例偿

42、债保障比率范例举例说明举例说明Basket Wonders 公司的公司的偿债保障比偿债保障比率率,当当EBIT=$500,000EBIT=$500,000时时,对其在权益融资和对其在权益融资和债务融资两种融资方案下作一比较假债务融资两种融资方案下作一比较假 定定:uu利息费用利息费用利息费用利息费用保持在保持在100,000100,000美元美元uu100,000100,000美元的本金支付美元的本金支付美元的本金支付美元的本金支付将在十年期内分期将在十年期内分期偿还偿还,每年支付一部分每年支付一部分.16-54 偿债保障比率范例偿债保障比率范例在权益融资和债务融资两种融资方案下比较利息保障在

43、权益融资和债务融资两种融资方案下比较利息保障倍数和债务负担倍数和债务负担.融资方案融资方案利息保障倍数利息保障倍数 债务负担债务负担 权益权益 无限无限 无限无限 债务债务债务债务 5.00 5.00 2.50 2.50实际上实际上实际上实际上,企业比利息保障倍数最初所暗示的情况具有更高的企业比利息保障倍数最初所暗示的情况具有更高的企业比利息保障倍数最初所暗示的情况具有更高的企业比利息保障倍数最初所暗示的情况具有更高的风险风险风险风险.16-55 偿债保障比率范例偿债保障比率范例-250 0 250 500 750 1,000 1,250-250 0 250 500 750 1,000 1,2

44、50EBIT(EBIT(千美元千美元千美元千美元)B 企业无法偿还债务负担的概企业无法偿还债务负担的概率比率比A 企业小得多企业小得多.B B 企业企业企业企业 A A 企业企业企业企业债务负担债务负担债务负担债务负担=200,000=200,000美元美元美元美元发发发发 生生生生 的的的的 概概概概 率率率率16-56 偿债保障比率小结偿债保障比率小结偿债保障比率小结偿债保障比率小结uu当某些企业具有更大的债务偿还能力时，这个单一当某些企业具有更大的债务偿还能力时，这个单一当某些企业具有更大的债务偿还能力时，这个单一当某些企业具有更大的债务偿还能力时，这个单一的比率数值不能够明确地解释所有

45、的企业的比率数值不能够明确地解释所有的企业的比率数值不能够明确地解释所有的企业的比率数值不能够明确地解释所有的企业.uu如果财务租赁近似于负债的话，那么每年的财务如果财务租赁近似于负债的话，那么每年的财务如果财务租赁近似于负债的话，那么每年的财务如果财务租赁近似于负债的话，那么每年的财务租赁费用应该被同时加到偿债保障比率的分子和租赁费用应该被同时加到偿债保障比率的分子和租赁费用应该被同时加到偿债保障比率的分子和租赁费用应该被同时加到偿债保障比率的分子和分母中去分母中去分母中去分母中去.uu偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率偿债保障比率 说明了企业预期的债务本金支付能说明了企业预期的债务本金支

46、付能说明了企业预期的债务本金支付能说明了企业预期的债务本金支付能力力力力16-57 其他分析方法其他分析方法u通常用于比较的企业都处于同一行业。通常用于比较的企业都处于同一行业。.u如果我们按行业对企业进行分类，很大一部分差别可以被如果我们按行业对企业进行分类，很大一部分差别可以被消除掉。消除掉。u例如，一个行业的债务比净价值可以被用于作为企业例如，一个行业的债务比净价值可以被用于作为企业 财务财务杠杆比较的标的杠杆比较的标的资本结构资本结构资本结构资本结构-以负债、优先股和普通股权益为代表的公以负债、优先股和普通股权益为代表的公以负债、优先股和普通股权益为代表的公以负债、优先股和普通股权益为

47、代表的公司永久性长期融资方式的组合（或比例）。司永久性长期融资方式的组合（或比例）。司永久性长期融资方式的组合（或比例）。司永久性长期融资方式的组合（或比例）。16-58 其他分析方法其他分析方法u通过与下列人士交谈，企业能够获得关于金融市通过与下列人士交谈，企业能够获得关于金融市场价值和财务杠杆的有用信息场价值和财务杠杆的有用信息:u投资银行家投资银行家u机构投资者机构投资者u投资分析家投资分析家u放款人放款人调查投资分析家和放款人调查投资分析家和放款人调查投资分析家和放款人调查投资分析家和放款人16-59 其他分析方法其他分析方法u企业必须考虑融资方案对证券评级的企业必须考虑融资方案对证券评级的影响影响证券评级证券评级