证券市场中的异象(41页PPT).pptx

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1、证券市场中的异象规模效应规模效应规模效应规模效应过度反应和反应不足过度反应和反应不足过度反应和反应不足过度反应和反应不足 帐面市值比效应帐面市值比效应帐面市值比效应帐面市值比效应 日历效应日历效应日历效应日历效应动量效应与反转效应动量效应与反转效应动量效应与反转效应动量效应与反转效应 封闭式基金之谜封闭式基金之谜封闭式基金之谜封闭式基金之谜35股票溢价之谜股票溢价之谜股票溢价之谜股票溢价之谜14627指数效应指数效应指数效应指数效应8引导案例:金融资产的回报率差异Siegel（1997）作了一个投资于不同金融资产的回报变化情况的统计图。小公司股票小公司股票CRSPCRSP股票股票2020年期国

2、库券年期国库券1 1个月期国库券个月期国库券S&PS&P股票股票在1926至1999年期间，尽管美国经历了经济大萧 条（The Great Depression 1929-1933）和第二次世界大战（1939年9月1日1945年9月2日），投资组合的加权平均回报率仍比国债回报率高出7.1%。同时，从历史走势看，股票回报率的波动比国债回报率的波动大得多。引导案例:金融资产的回报率差异1926年的1美元投资于不同的金融资产上，到1999年12月能获得的回报如下：a.投资于小公司股票在1999年底时能够获得6600美元的回报；b.投资于标准普尔股票组合（S&P stocks）能获得3000美元的回报

3、；c.投资于“股票价格研究中心”股票组合（Center for Research in Security Prices，CRSP）能获得2000美元的回报；d.投资于20年期的国债在1999年底时可以获得40美元的回报；e.投资于1个月的短期国库券在1999年底时则只能得到15美元的回报。案例思考：案例思考：1.1.收益率差异是否可以用股票的风险收益率差异是否可以用股票的风险大于国债和国库券的风险来加以解释大于国债和国库券的风险来加以解释？2.2.从长期投资的角度看，股票投资的风从长期投资的角度看，股票投资的风险是否大于债券投资？险是否大于债券投资？3.3.为何小公司股票的投资回报大于为何小公

4、司股票的投资回报大于大公司的？大公司的？引导案例:金融资产的回报率差异表表1 11802-20001802-2000年美国证券市场收益年美国证券市场收益时间时间市场指数平均收益率市场指数平均收益率无风险证券平均收益率无风险证券平均收益率风险溢价风险溢价1802-1998年年7.0%2.9%4.1%1889-2000年年7.9%1.0%6.9%1926-2000年年8.7%0.7%8.0%1947-2000年年8.4%0.6%7.8%国家国家时间时间市场指数平均收益率市场指数平均收益率无风险证券平均收益率无风险证券平均收益率风险溢价风险溢价英国英国1947-1999年年5.7%1.1%4.6%日

5、本日本1970-1999年年4.7%1.4%3.3%德国德国1978-1997年年9.8%3.2%6.6%法国法国1973-1998年年9.0%2.7%6.3%表表2 2英国、日本、德国和法国证券市场收益英国、日本、德国和法国证券市场收益1 1 股票溢价之谜股票溢价之谜 拉吉尼什拉吉尼什.梅拉与爱德华梅拉与爱德华.普雷斯科特于普雷斯科特于19851985年首先提出。年首先提出。“股票溢价之谜股票溢价之谜”（equity公平公正公平公正 普通股普通股 premium溢溢价价 保险费保险费 puzzle）指股票投资的历史平均收益率相对于债）指股票投资的历史平均收益率相对于债券投资高出很多，并且无法

6、用标准金融理论中的券投资高出很多，并且无法用标准金融理论中的“风险溢风险溢价价”做出解释。做出解释。投资者为什么要求获得很高的风险补偿才愿意投资股市呢？投资者为什么要求获得很高的风险补偿才愿意投资股市呢？1 1 股票溢价之谜股票溢价之谜行为金融学的解释：行为金融学的解释：一、噪声交易风险一、噪声交易风险 价格受到价格受到噪声交易者心理情绪噪声交易者心理情绪影响的资产必然要比那些没影响的资产必然要比那些没有受到这种影响的资产为投资者带来更高的回报。有受到这种影响的资产为投资者带来更高的回报。同债券相比，股票的价格受到噪声交易者心理情绪影响的程同债券相比，股票的价格受到噪声交易者心理情绪影响的程度

7、可能要大一些。因此，股票的实际回报必然高于他的内在价值度可能要大一些。因此，股票的实际回报必然高于他的内在价值所应提供的回报。所应提供的回报。1 1 股票溢价之谜股票溢价之谜 二、短视性厌恶损失二、短视性厌恶损失 Shlomo Benartzi,Richard Thaler,1995 利用展望理论中关于厌恶损利用展望理论中关于厌恶损失的理论来解释股票风险溢价现象。（厌恶损失，心理会计）失的理论来解释股票风险溢价现象。（厌恶损失，心理会计）“短视性厌恶损失短视性厌恶损失”是指是指厌恶损失与短决策评估期限的结合导致厌恶损失与短决策评估期限的结合导致决策者放弃一个长远上更好决策的现象。决策者放弃一个

8、长远上更好决策的现象。由于短视性损失厌恶使得投资于股票要有更高的收益率。由于短视性损失厌恶使得投资于股票要有更高的收益率。问题：如果投资者每隔多长时间对自己的投资结果进行评问题：如果投资者每隔多长时间对自己的投资结果进行评估，才会宁愿投资债券而不是股票？估，才会宁愿投资债券而不是股票？1 1 股票溢价之谜股票溢价之谜临界期限：评估期大约1年 “封封闭闭式式基基金金之之迷迷”，是是由由Zweig(1973)提提出出的的，它它指指封封闭闭式式基基金金单单位位份份额额交交易易的的价价格格不不等等于于其其净净资资产产现现值值。虽虽然然有有时时候候基基金金份份额额同同资资产产净净值值比比较较是是溢溢价价

9、交交易易。但但是是，实实证证表表明明，折折价价10%10%至至20%20%已已经经成成为为一一种种普普遍的现象。遍的现象。2 封闭式基金之谜 封闭式基金的价格波动在其生命周期内呈现出四封闭式基金的价格波动在其生命周期内呈现出四阶段特征：阶段特征：u溢价发行溢价发行 u折价交易折价交易 u折价率大幅波动折价率大幅波动u折价缩小折价缩小 2 封闭式基金之谜 19601986年间三大洲公司每年年底的折价率年份2 封闭式基金之谜 （1 1）新基金上市时溢价交易，但很快在市场上折扣交易。）新基金上市时溢价交易，但很快在市场上折扣交易。问题：在封闭式基金股票上市时，为什么还会有投资者认问题：在封闭式基金股

10、票上市时，为什么还会有投资者认购它呢？购它呢？（2 2）封闭式基金股票在市场上以大幅度低于它的资产净值）封闭式基金股票在市场上以大幅度低于它的资产净值的价格进行交易。的价格进行交易。问题：为什么封闭式基金的价格低于它的资产净值，问题：为什么封闭式基金的价格低于它的资产净值，而且这种折扣交易是普遍现象？而且这种折扣交易是普遍现象？2 封闭式基金之谜 （3 3）封闭式基金股票的折扣率（溢价率）波动性很大，不仅随着时）封闭式基金股票的折扣率（溢价率）波动性很大，不仅随着时间的不同而不同，而且也因基金的不同而不同。间的不同而不同，而且也因基金的不同而不同。问题：封闭式基金的折扣率为什么呈现正相关，为什

11、么折扣率会因问题：封闭式基金的折扣率为什么呈现正相关，为什么折扣率会因基金不同、时间不同而变化很大？基金不同、时间不同而变化很大？（4 4）当封闭式基金因为各种原因（例如同其他基金合并、解散、）当封闭式基金因为各种原因（例如同其他基金合并、解散、或者转成开放式基金）而结束时，基金股票的价格逐渐上涨，或者转成开放式基金）而结束时，基金股票的价格逐渐上涨，并最终同它的净资产一致。并最终同它的净资产一致。问题：当封闭式基金关闭时，为什么基金股票的价格上涨，从而消问题：当封闭式基金关闭时，为什么基金股票的价格上涨，从而消除折扣？除折扣？2 封闭式基金之谜行为金融学解释：（1）套利的有限性）套利的有限性

12、在现实中，套利既需要套利者付出成本，又需要其承担风险。由于套利在现实中，套利既需要套利者付出成本，又需要其承担风险。由于套利的有限性，封闭式基金折价的问题没有被消除。的有限性，封闭式基金折价的问题没有被消除。（2）噪音交易风险）噪音交易风险如果噪音交易者的交易是随机的，即他们彼此之间是独立的，那么整体而言，噪如果噪音交易者的交易是随机的，即他们彼此之间是独立的，那么整体而言，噪音交易对市场的影响将会非常有限，因为会相互抵消。但布拉德音交易对市场的影响将会非常有限，因为会相互抵消。但布拉德巴伯等证明噪音交巴伯等证明噪音交易是系统性的，因此，噪音交易风险是系统性风险。所以噪音可以较好地解释封闭式易

13、是系统性的，因此，噪音交易风险是系统性风险。所以噪音可以较好地解释封闭式基金折价。基金折价。封闭式基金的持有者大多是一些个体投资者。封闭式基金的持有者大多是一些个体投资者。2 封闭式基金之谜行为金融学解释：（3）投资者情绪理论投资者情绪理论Lee等人等人(1991)认为个人投资者的情绪因素是引起封闭式基认为个人投资者的情绪因素是引起封闭式基金之谜的原因。金之谜的原因。当个人投资者普遍乐观时，一窝蜂的狂热将使得基金的价当个人投资者普遍乐观时，一窝蜂的狂热将使得基金的价格相对净值上升，也就是折价幅度变小；相反，当个人投资者格相对净值上升，也就是折价幅度变小；相反，当个人投资者普遍悲观时，折价幅度也

14、会因此变大。普遍悲观时，折价幅度也会因此变大。2 封闭式基金之谜3 动量效应与反转效应 动动量量效效应应(momentum effect)是是指指在在较较短短时时间间内内表表现现好好的的股股票票将将会会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。反反转转效效应应（reversal effect）是是指指在在一一段段较较长长的的时时间间内内，表表现现差差的的股股票票有有强强烈烈的的趋趋势势在在其其后后的的一一段段时时间间内内经经历历相相当当大大的的好好转转，而而表表现现好好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现。的股票则倾向于其

15、后的时间内出现差的表现。在在金金融融实实务务中中，动动量量效效应应和和反反转转效效应应称称之之为为赢赢者者输输者者效效应应（winner-loser effect）。）。赢者输者各赢者输者各35只股票组合的累积平均收益率只股票组合的累积平均收益率赢者组合输者组合输者组合形成组合后的年份形成组合后的年份赢者组合赢者组合注：测试期间为组合后的1-36个月3 动量效应与反转效应 “赢者输者效应赢者输者效应”的行为金融解释：的行为金融解释：代表性启发代表性启发可用于解释可用于解释“赢者输者效应赢者输者效应”。投投资资者者依依赖赖于于过过去去的的经经验验法法则则进进行行判判断断，并并将将这这种种判判断断

16、外外推推至至将将来来。De De bondt bondt and and Thaler1985Thaler1985认认为为：由由于于代代表表性性启启发发的的存存在在，投投资资者者对对过过去去的的输输者者组组合合表表现现出出过过度度的的悲悲观观，而而对对过过去去的的赢赢者者组组合合表表现现出出过过度度的的乐乐观观，即即投投资资者者对对好好消消息息和和坏坏消消息息都都存存在在过过度度反反应应。这这将将导导致致输输者者组组合合价价格格被被低低估估，而而赢赢者者组组合合的的价价格格被被高高估估，价价格格偏偏离离各各自自的的基基本价值。本价值。但但是是，错错误误定定价价不不会会永永久久持持续续下下去去，

17、在在一一段段时时间间之之后后，错错误误定定价价将将得得到到纠纠正正。输输者者组组合合的的业业绩绩将将会会超超出出市市场场的的平平均均业业绩绩，而赢者组合的业绩将会低于市场的平均业绩。而赢者组合的业绩将会低于市场的平均业绩。3 动量效应与反转效应4过度反应和反应不足 过度反应过度反应是指投资者对最近的价格变化赋予过多的是指投资者对最近的价格变化赋予过多的权重，对近期趋势的外推导致与长期平均值的不一致。权重，对近期趋势的外推导致与长期平均值的不一致。反应不足反应不足是指证券价格对影响公司价值的基本面是指证券价格对影响公司价值的基本面消息没有做出充分地、及时地反应。消息没有做出充分地、及时地反应。n

18、过度反应时市场表现：过度反应时市场表现：价格在坏信息下下跌过度而在好信息下上升过度。价格在坏信息下下跌过度而在好信息下上升过度。n反应不足时市场表现反应不足时市场表现：公司盈利增长消息股价没有及时反应；股票回购、首公司盈利增长消息股价没有及时反应；股票回购、首次分红、停止分红、股票细拆等信息公布后，股价在随次分红、停止分红、股票细拆等信息公布后，股价在随后较长时间维持同一方向移动。后较长时间维持同一方向移动。4过度反应和反应不足nDHSDHS（Daniel,Hirsheifer,Subrmanyanm,1998Daniel,Hirsheifer,Subrmanyanm,1998）认为投资者在进

19、行投资决策）认为投资者在进行投资决策时存在两种认知偏差，即过度自信（时存在两种认知偏差，即过度自信（overconfidenceoverconfidence）和自我归因偏差）和自我归因偏差(biased self-attribution)(biased self-attribution)。n过度自信过度自信的投资者往往过高地估计自己的能力，过低地估计自己的预的投资者往往过高地估计自己的能力，过低地估计自己的预测误差，他们过分相信私人信息发出的信号的精确度，过低估计公开测误差，他们过分相信私人信息发出的信号的精确度，过低估计公开信息发出的信号的精确度。过度自信的投资者对私人信息反应过度，信息发出

20、的信号的精确度。过度自信的投资者对私人信息反应过度，而对公开信息反应不足。而对公开信息反应不足。n自我归因自我归因的投资者在事件发生与自己的行为一致时，往往把其归因于的投资者在事件发生与自己的行为一致时，往往把其归因于自己的高能力，而不一致时则归因于外在噪音。这表明投资者的自信自己的高能力，而不一致时则归因于外在噪音。这表明投资者的自信心随时间变化并依赖于投资者的行为是否被随后发生的事件所证实。心随时间变化并依赖于投资者的行为是否被随后发生的事件所证实。自我归因的投资者基于私人信息进行交易，若交易被随后的公开信息自我归因的投资者基于私人信息进行交易，若交易被随后的公开信息证明成功，投资者的自信

21、心就更加膨胀，但如果失败，投资者的自信证明成功，投资者的自信心就更加膨胀，但如果失败，投资者的自信心并没有同等程度的消退。（认为那只是暂时现象）心并没有同等程度的消退。（认为那只是暂时现象）4过度反应和反应不足nBSV BSV（Barberis,Shleffer,Vishny,1998Barberis,Shleffer,Vishny,1998）从投资心理的角度出发，认为）从投资心理的角度出发，认为投资者在进行决策时，存在另外两种认知偏差，即保守主义投资者在进行决策时，存在另外两种认知偏差，即保守主义（conservatismconservatism）和代表性直觉。）和代表性直觉。n保守主义指投

22、资者不能根据新信息及时地更新自己的信念。代表性直觉指保守主义指投资者不能根据新信息及时地更新自己的信念。代表性直觉指“个人估计不确定事件发生的可能性，是根据（个人估计不确定事件发生的可能性，是根据（1 1）这一事件与母事件的重要）这一事件与母事件的重要特性的相似程度；（特性的相似程度；（2 2）反映这一事件发生过程的重要特征的程度来进行判）反映这一事件发生过程的重要特征的程度来进行判断的。断的。”n保守主义保守主义会造成投资者对新信息反应不充分，而认为股票收益的变化会造成投资者对新信息反应不充分，而认为股票收益的变化只是一种暂时现象，因此不能及时根据收益的变化充分调整对未来收只是一种暂时现象，

23、因此不能及时根据收益的变化充分调整对未来收益的预期，当发现实际收益与先前预期不符时，才进行调整，从而导益的预期，当发现实际收益与先前预期不符时，才进行调整，从而导致反应不足。致反应不足。n代表性直觉代表性直觉则造成投资者对新信息的过度乐观则造成投资者对新信息的过度乐观,认为近期股票价格的变化反认为近期股票价格的变化反应了其未来的变化趋势应了其未来的变化趋势,从而错误地对价格变化进行外推从而错误地对价格变化进行外推,导致反应过度。导致反应过度。4过度反应和反应不足5 规模效应 规规模模效效应应(Size effect)：股股票票收收益益率率与与公公司司大大小小有有关关，即即股股票票收收益益率随着

24、公司规模的增大而减少率随着公司规模的增大而减少。流通市值（百万流通市值（百万$）月平均收益率月平均收益率(%)(%)125.81.783380.31.534927.31.2912702.11.27430659.90.998 对美国纽约证券交易所对美国纽约证券交易所(NYSE)1995年年12月月2004年年6月的股票交易数据按照股票市月的股票交易数据按照股票市值进行分组，发现存在非常显著的规模效应，见下表：值进行分组，发现存在非常显著的规模效应，见下表：5 规模效应 对我国股票市场对我国股票市场1995年年12月月2004年年6月月的股票交易数据进行的股票交易数据进行研究，也发现我国股票市场中

25、流通市值小的股票月度收益率研究，也发现我国股票市场中流通市值小的股票月度收益率明显高于流通市值大的股票。明显高于流通市值大的股票。流通市值（亿元人民币）流通市值（亿元人民币）月平均收益率月平均收益率(%)(%)4.120.6776.310.4128.460.02311.72-0.06624.27-0.0975 规模效应 其其他他发发达达国国家家的的证证券券市市场场也也存存在在着着规规模模效效应应，其其中中包括比利时、加拿大、日本、西班牙、法国等。包括比利时、加拿大、日本、西班牙、法国等。研研究究还还发发现现，小小盘盘股股效效应应与与一一月月效效应应高高度度相相关关，更更准准确确地地说说，小小盘

26、盘股股效效应应大大都都发发生生在在一一月月，而而一一月月效效应应现现象象则则主主要表现为小盘股股价行为。要表现为小盘股股价行为。5 规模效应规模效应的行为金融学解释：规模效应的行为金融学解释：（1）小市值的公司起点通常比较低，当销售额增加或者盈利增）小市值的公司起点通常比较低，当销售额增加或者盈利增加时，所计算出来的销售增长率或盈利增长率比较高，投资加时，所计算出来的销售增长率或盈利增长率比较高，投资者可能过多关注增长率的高低而忽略了小市值公司的低起点，者可能过多关注增长率的高低而忽略了小市值公司的低起点，使其股票价格上升幅度较大。使其股票价格上升幅度较大。（2）大市值股票往往因为投资者过于关

27、注，而使股票价格偏高，）大市值股票往往因为投资者过于关注，而使股票价格偏高，上升余地较小；小市值股票可能会因无人关注，市场价格相对较上升余地较小；小市值股票可能会因无人关注，市场价格相对较低而更具有吸引力。低而更具有吸引力。（3）小市值股票因为规模较小容易受到庄家的操纵。）小市值股票因为规模较小容易受到庄家的操纵。6 账面市值比效应 账账面面市市值值比比（B/M，Book-to-market ratio）或或市市盈盈率率（P/E）可可以以粗粗略略地地用用做做估估计计股股票票价价格格的的便便宜宜程程度度。B/M低低的的公公司司一一般般是是价价格格较较贵贵的的“成成长长型型”公公司司,而而B/M高

28、高的的公公司司则则是是价价格格较较为为便便宜宜的的“价价值值型型”公公司。司。在在证证券券市市场场中中存存在在着着B/M最最高高的的股股票票的的平平均均收收益益比比B/M低低的的股股票票要要高高的的现现象象，这这一一异异象象称称为为账账面面市市值值比比效效应应(B/M effect）。）。6 账面市值比效应 对我国上市公司按照对我国上市公司按照B/MB/M大小排序，然后对其大小排序，然后对其1 1年和年和2 2年的股票价年的股票价格收益率进行对比研究，发现收益率会随着账面市值升高而上升。格收益率进行对比研究，发现收益率会随着账面市值升高而上升。组别12345678910B/M值0.1680.2

29、470.2920.3330.3830.4390.4840.5450.6250.7991年收益率(%)0.5250.5870.7811.0191.2841.3061.7571.7051.6021.9452年平均收益率(%)0.3340.4520.5760.6610.8510.8981.1311.1181.0501.2326 账面市值比效应 账面市值比效应的行为金融学解释：账面市值比效应的行为金融学解释：B/M效应是偏误定价（效应是偏误定价（mispricing）所导致的。）所导致的。Lakonishok，La Porta，Skinner和和Sloan指出投资者低估了高指出投资者低估了高B/M值的

30、股票，高估了低值的股票，高估了低B/M值的值的股票，股票，B/M效应是偏误定价所造成的结果。效应是偏误定价所造成的结果。如果如果B/M效应是由于偏误定价，那么专业的套利者为什么不利用此机效应是由于偏误定价，那么专业的套利者为什么不利用此机会进行投资，从而对价格进行修正？会进行投资，从而对价格进行修正？以以Delong、Shleifer、Summers、Vishny等为代表的一批学等为代表的一批学者认为，现实中的套利是有限的，套利存在着风险和成本。者认为，现实中的套利是有限的，套利存在着风险和成本。6 账面市值比效应7 日历效应 股票收益率与时间有关，也就股票收益率与时间有关，也就是说在不同的时

31、间，投资收益是说在不同的时间，投资收益率存在系统性的差异，这就是率存在系统性的差异，这就是所谓的所谓的日历效应日历效应（Calendar effect）。）。（1）一月效应）一月效应交易所交易所年份年份一月平均一月平均收益率收益率其他月份平均其他月份平均收益率收益率差异差异纽约证券纽约证券交易所交易所1904-19281.300.440.861929-19406.63-0.607.231941-19743.910.703.211904-19743.480.423.06东京证券东京证券交易所交易所1952-19804.51.23.37 日历效应（2）周一效应）周一效应交易所交易所时间时间周一周一

32、周二周二周三周三周四周四周五周五周六周六纽约证券纽约证券交易所交易所1953-1977-0.17%0.02%0.10%0.04%0.09%东京证券东京证券交易所交易所1970-1983-0.01%-0.06%0.12%0.03%0.06%0.10%7 日历效应在我国是周二，一般周一是公布新信息的时间，人们都在周一驻足观望，不采取行动，周二才参与7 日历效应日历效应的行为金融学解释：日历效应的行为金融学解释：日历效应的表现形式是最多的，还未形成共识。日历效应的表现形式是最多的，还未形成共识。日历效应的产生在很大程度上与投资者在不同交易日历效应的产生在很大程度上与投资者在不同交易时间的情绪、习惯等

33、心理因素有关，投资者的心理时间的情绪、习惯等心理因素有关，投资者的心理因素在一定程度上影响着股价在不同时间上的表现。因素在一定程度上影响着股价在不同时间上的表现。8指数效应 指数效应指数效应是指股票入选股票指数的成分股后带是指股票入选股票指数的成分股后带来股票收益率的异常提高的现象。来股票收益率的异常提高的现象。入选标准普尔500指数股票的平均累积超额回报率资料来源：Wurgler和Zhuravskaya(1999)8指数效应指数效应的行为金融学解释：指数效应的行为金融学解释：(一一)投资者情绪假说投资者情绪假说 1.过度自信过度自信 过度自信投资者倾向于过度交易。当指数调整成过度自信投资者倾

34、向于过度交易。当指数调整成分股时，调入的股票往往是日均总市值，日均成交额分股时，调入的股票往往是日均总市值，日均成交额排名领先；而调出的股票则是排名不再领先的股票。排名领先；而调出的股票则是排名不再领先的股票。由此，投资者倾向于买进好的股票，卖出坏的股票，由此，投资者倾向于买进好的股票，卖出坏的股票，造成收益率异常和成交量异常。造成收益率异常和成交量异常。8指数效应(一一)投资者情绪假说投资者情绪假说 2.后悔厌恶后悔厌恶 为了避免后悔，人们常常做出一些非理性的行为。人为了避免后悔，人们常常做出一些非理性的行为。人有着与生俱来的从众心理，自己具有与他人保持一致、做有着与生俱来的从众心理，自己具

35、有与他人保持一致、做相同事情的本能。而且在相互接触、经常交流的人群中，相同事情的本能。而且在相互接触、经常交流的人群中，“羊群效应羊群效应”更为明显。这些认知与行为的偏差会引起投更为明显。这些认知与行为的偏差会引起投资或抛售相同股票的现象。资或抛售相同股票的现象。8指数效应(二二)噪声交易假说噪声交易假说 由于信息交易者接受市场价格是其基本价值的体现由于信息交易者接受市场价格是其基本价值的体现,并且不以自己对价值的判断作为交易依据。而噪声交易者并且不以自己对价值的判断作为交易依据。而噪声交易者则相反则相反,以自己对价值的判断作为交易的依据以自己对价值的判断作为交易的依据,这时股票市这时股票市场价格就会对噪声交易者的投资行为更敏感。场价格就会对噪声交易者的投资行为更敏感。由此噪声交易者一致看好某资产由此噪声交易者一致看好某资产,他们对该资产他们对该资产的需求就会增加的需求就会增加,从而会推高该资产的价格；对资产从而会推高该资产的价格；对资产价格的平均预期越高价格的平均预期越高,其得到的超额回报就越大其得到的超额回报就越大,他他们也会更多地持有该风险资产。们也会更多地持有该风险资产。