资产证券化(93页PPT).pptx

《资产证券化(93页PPT).pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《资产证券化(93页PPT).pptx（93页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、资产证券化业务简介资产证券化业务简介二一八年元月二一八年元月资产证券化基本介绍-3-案例案例资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍pK某拥有一门店，通过对外出租该门店，K某每年可以收到30万元租金。由于K某突发奇想，想要创业，需要投入一大笔资金，K经过初步测算，需要100万元。同时，K某的邻居，A某、B某、C某、D某、E某都持有大笔现金无处投资的人，很希望把钱投资出去并在未来获得持续稳定的收益，K某脑子一转设计了一个绝妙的方案，及可以让自己获得创业启动资金，也可以让邻居们实现未来获得稳定收益的梦想。-4-案例案例资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍pK设计了一个简单的资产证券化交易p通过该交易，

2、K拿到了100万创业启动资金，发财计划优先公司取得了未来5年门店租金的收取权利，在未来5年总共可以收取150万元租金。五年到期后，将这150万租金作为本金偿付的资金来源，偿还给ABCDE五个邻居。邻居们得到50万收益并收回100万本金。双赢，K某和邻居们各得其所。p资产证券化之交易结构、审核关注与财税安排发财计划发财计划有限公司有限公司K资产支持证券投资者ABCDE出售未来5年租金收益权募集资金发售受益凭证募集资金-5-基本含义基本含义资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍p资产证券化帮助企业突破了传统融资方式的束缚，它依托企业资产产生的现金流而非自身信用来满足企业对资金的需求，从而能够帮助企业

3、盘活存量资产，提高融资效率，并拓宽融资渠道。基础基础资产池资产池资产资产本质：资产未来现金流的提前变现标准化证券标准化证券转移资产支付对价SPV发行证券募集资金优先优先A级级优先优先B级级次级次级p资产证券化，是指将缺乏流动性，但可以产生独立独立、可预测能够产生稳定现金流的特定资产或资产组合，通过一系列的结构化安排与重组，形成一种以基础资产现金流为支持的标准化证券，并在资本市场中流通交易的技术或过程。-6-基本含义基本含义资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍p我国资产证券化主要模式包括中国人民银行和银监会监管的信贷资产证券化、证监会监管的企业资产证券化、交易商协会监管的资产支持票据、保监会监管

4、的项目资产支持专项计划。p企业资产证券化可以按照规定在证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台市场以及中国证监会认可的其他证券交易场所进行挂牌、转让。资产证券化资产证券化实践模式实践模式信贷资产证券化信贷资产证券化证券公司、基证券公司、基金子公司资产金子公司资产证券化证券化项目资产支持计划项目资产支持计划资产支持票据资产支持票据-7-资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍资产证券化发展史资产证券化发展史外国市场外国市场美国美国u 1970年住房抵押贷款支持证券首度发行u 80年代初期出现担保住房抵押凭证（CMO）u 1985年3月出现汽车贷款证券化u 19

5、87年出现首只信用卡贷款证券化u 80年代末期证券化资产引入不良债权欧洲欧洲u 欧洲在80年代以前资产证券化的发展较慢，住房抵押贷款证券化动机不强，大陆法系不灵活所致，80年代后开始迅速发展，英国发展较快日本日本u 日本1992年通过资产证券化的法令，但在1997年亚洲金融危机发生严重的信用紧缩后，资产证券化才得到快速发展次贷危机之后，投次贷危机之后，投资者、监管机构开资者、监管机构开始反思资产证券化始反思资产证券化的发展，过度杠杆的发展，过度杠杆化的产品销声匿迹。化的产品销声匿迹。-8-资产证券化发展史资产证券化发展史中国市场中国市场资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍9单产品265亿元先试

6、点、再立法国有企业电信、电力和基础设施行业基础资产类型全面次贷危机爆发，试点暂停经验总结与论证证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行），试点重启人才缺失，市场冷清4单产品82亿元公园门票收益权证券公司资产证券化业务管理规定8号文33单产品437亿元汽车租赁款证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定事后备案基础资产负面清单增加交易场所、扩宽管理人范围首轮试点首轮试点(2005.82006.8)试点暂停试点暂停(2006.92009.5)试点重启试点重启(2011.82013.3)试点转常态试点转常态(2013.32014.10)备案制阶段备案制阶段(2014.11至今至今)-9-主要

7、政策依据主要政策依据资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍u公司法公司法u证券法证券法u证券投资基金法证券投资基金法u证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理办法证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理办法u证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引u证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引u私募投资基金监督管理暂行办法私募投资基金监督管理暂行办法u资产证券化监管问答资产证券化监管问答u关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知

8、关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知u资产支持专项计划备案管理办法资产支持专项计划备案管理办法u资产证券化业务基础资产负面清单指引资产证券化业务基础资产负面清单指引u资产证券化业务风险控制指引资产证券化业务风险控制指引u资产支持专项计划说明书内容与格式指引（试行）资产支持专项计划说明书内容与格式指引（试行）u资产支持证券认购协议与风险揭示书（适用个人投资者）资产支持证券认购协议与风险揭示书（适用个人投资者）u资产支持证券认购协议与风险揭示书（适用机构投资者）资产支持证券认购协议与风险揭示书（适用机构投资者）证监会国家立法基金业协会-10-主要政策依据主要政策依据资产证券化

9、基本介绍资产证券化基本介绍u机构间私募产品报价与服务系统资产证券化业务指引（试行）机构间私募产品报价与服务系统资产证券化业务指引（试行）u机构间私募产品报价与服务系统资产证券化业务指南机构间私募产品报价与服务系统资产证券化业务指南u机构间私募产品报价与服务系统非公开发行公司债券质押协议回购交易业务指引机构间私募产品报价与服务系统非公开发行公司债券质押协议回购交易业务指引（试行）（试行）u机构间私募产品报价与服务系统固定收益类产品登记结算业务指南（试行）机构间私募产品报价与服务系统固定收益类产品登记结算业务指南（试行）u报价系统资产证券化投资者适当性管理业务问答报价系统资产证券化投资者适当性管理

10、业务问答u上海证券交易所资产证券化业务指引上海证券交易所资产证券化业务指引u上海证券交易所资产证券化业务指南上海证券交易所资产证券化业务指南u深圳证券交易所资产证券化业务指引深圳证券交易所资产证券化业务指引u资产证券化业务信息披露格式资产证券化业务信息披露格式u资产证券化业务问答资产证券化业务问答交易所报价系统-11-资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍资产证券化产品资产证券化产品MBSABSRMBSCMBSABS（狭义）（狭义）CDOCLOCBOABCP等等资产证券化产品的主要类别资产证券化产品的主要类别MBS（Mortgage-Backed Securities）：房地产抵押贷款的证券化产

11、品RMBS（Residential Mortgage-Backed Securities）住房抵押贷款支持证券 CMBS（Commercial Mortgage-Backed Securities）商业地产抵押贷款支持证券CDO（Collateralized Debt Obligation）担保债务凭证ABCP（Asset-Backed Commerical Papers）资产支持商业票据CBO（Collateralized Bond Obligation）担保债券凭证CLO（Collateralized Loan Obligation）担保贷款凭证-12-资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍

12、资产证券化产品的主要类别资产证券化产品的主要类别项目项目资产支持证券信托计划资产支持证券信托计划资产支持专项计划资产支持专项计划资产支持票据资产支持票据主管部门央行、银监会证监会银行间交易商协会发起人/原始权益人银行业金融机构未明确规定，实际操作中主要是非金融企业和金融租赁公司非金融企业投资者银行间市场投资者合格投资者，合计不超过200人，不穿透核查最终投资者之和人数公开发行面向银行间市场所有投资者，非公开发行面向特定机构投资者基础资产信贷资产负面清单制度中国证券投资基金业协会发布的资产证券化基础资产负面清单以外的资产符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产

13、权利的组合SPV特定目的信托资产支持专项计划不强制要求设立特殊目的公司（SPC），可以使用特殊目的账户隔离的资产支持形式，也可以引入其他形式的SPV-13-资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍资产证券化产品的主要类别资产证券化产品的主要类别项目项目资产支持证券信托计划资产支持证券信托计划资产支持专项计划资产支持专项计划资产支持票据资产支持票据依据金融机构信贷资产证券化业务试点监督管理办法关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引交易场所银行间市场证券交易所、证券业协会机构间报价与转让系统、证券公司柜台市场银

14、行间市场登记结算机构中债登中证登上海清算所监管审批方式资格审批+注册备案制注册制-14-企业资产证券化基础资产分类企业资产证券化基础资产分类资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍类型类型基础资产基础资产典型企业典型企业债权类融资租赁债权商务部融资租赁公司不动产租赁债权物业持有人公积金贷款债权地方公积金中心股票质押债权证券公司BT合同回购款债权工程建设公司、机械制造公司等贸易应收账款贸易公司、机械制造公司等保理债权保理公司小额贷款债权具有贷款业务资格的机构图委贷债权除金融资产管理公司和具有贷款业务资格的各类机构外的企事业法人信托受益权信托公司购房尾款房地产企业-15-资产证券化基本介绍资产证券化基

15、本介绍类型类型基础资产基础资产典型企业典型企业收益权物业管理费收费权物业公司票款收费权景区门票收费权景区影院电影票款收费权影院基础设施收费权热费收费权供热公司水费收费权、污水处理收费权水务公司天然气收费权天然气公司电力上网收费权热电公司交通收费权公交收费权公交公司路桥通行费收费权ESP票收费权航空公司索道费收费权索道公司学费收费权学院企业资产证券化基础资产分类企业资产证券化基础资产分类-16-各类基础资产的特征对比各类基础资产的特征对比资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍资产资产大类大类风险风险级别级别资产分类资产分类特征特征债权类1公积金贷款具有政策性质，抵押率很低，逾期率、违约率低1两融/

16、股票质押平仓线设置较高（通常130%），分散性强2汽车贷款小额，分散，高利差，期限短，有抵押3个人住房抵押贷款小额，分散，低利差，期限长，有抵押4消费贷款小额，分散，高利差，期限短，无抵押5企业贷款大额，集中，期限和利差适中6票据/应收账款/保理类似于企业贷款，借款人资质整体低于企业贷款6信托贷款收益权基础资产为存量贷款，借款人多为城投，房地产企业6租赁资产借款人资产整体低于企业贷款，有设备抵押和保证金7小贷除互联网小贷外，仍具有大额，集中的特点，且借款人资质较弱。8不良贷款次级、可疑、损失类贷款-17-各类基础资产的特征对比各类基础资产的特征对比资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍资产资产大

17、类大类风险风险级别级别资产分类资产分类特征特征收益权类1保障房/安置房/限贷房项目销售较个低于市场价，销售难度小2基础设施收费权地区、类别（工业或居民），是否垄断经营等因素不同，现金流稳定程度差异较大2房地产类未来收入相对可预测，但仍然有逾期等风险2票务收入未来销售情况难以预测3学费人口数量减少、入学人数难以保障-18-各类基础资产的特征对比各类基础资产的特征对比资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍静态池结构静态池结构公司贷款CLO债券CBO融资租赁应收款住宅贷款RMBS/住房公积金贷款ABS商用不动产贷款CMBS/REAT汽车贷款1 1、静态池、静态池 静态池设计下，入池资产在项目设立时即已

18、确定，因为基础资产偿付而导致的资产池规模、单笔余额、剩余期限、借款人数量减少，但整体信用质量不会发生太大变化且可预测性较强。基础资产产生的本金、利息和管理费用由资产服务机构进行归集之后转付至信托/专项计划账户，直接用来分配给投资者。-19-各类基础资产的特征对比各类基础资产的特征对比资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍2、动态池、动态池 动态池设计，则是将整个ABS存续期分为循环期+摊还期，循环期内，需要频繁以基础资产产生的现金流循环购买新的符合标准的基础资产。采用该模式可以将不确定的、短久期的消费信贷构成长久期的证券产品，同时也可以有效缓释证券化产品的早偿风险。但循环期内，基础资产对应的借款

19、人处在动态变化中，入池借款人的信用资质难以准确刻画。资产池整体规模和借款人的数量保持相对稳定，增幅为超额利差产生的现金流的再投资。动态池结构动态池结构信用卡应收帐款银行消费类贷款小额贷款保理应收款 对于后续可购买的合格基础资产，一般在贷款是否存在抵质押、单个借款人贷款规模、贷款加权平均利率等方面有较为明确和严格的规定，从而保障资产池的良性持续运作。-20-资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍企业资产支持证券特征企业资产支持证券特征评级利益很大评级利益很大u 几乎所有A档评级均为AAA级或AA+级u 但A档的利益可以达到数百个bp，这主要是由于基础资产的特征和分散性差别非常显著，因此评级的参考相

20、对更弱。u 发行主体对于利差的影响非常巨大，特别是对于基础资产高度依赖于发行主体的产品，利润收益权ABS、基础资产个性化程度强的债权类ABS。基础资产种类众多基础资产种类众多u 银行间信贷ABS基础资产种类极少，且大部分为贷款资产，同性质较强。u 企业ABS的资产种类至今已有10余种，彼此之间的区别不小，有时难以使用同一方法进行分析，需结合基础资产的特征进行又针对性的分析。类债券类债券u 企业ABS多存在原始权益人或其关联方的外部增信，在基础资产高度依赖于发行主体的条件下，实质上其信用和发行人主体债券差别不大。u 对于此类品种，发行人的发行目的通常为单纯的融资，投资者也将其视作发行人私募债的替

21、代品种。期限差异较大期限差异较大u 企业ABS产品设置不同期限的多个优先级档次，已发行的产品既有3个月、半年左右的短期品种，也有长达10年的产期限品种。u 由于市场对于短期限品种的偏好（主要由投资者的账户存续期，考核期决定），近期发行的长期限品种也多带有回售条款。-21-资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍企业资产证券化与其他融资方式比较企业资产证券化与其他融资方式比较理解资产证券化与其他融资产品的的差异需要把握三个维度：u 用于证券化的是基础资产，而不是发行人的整体信用，这与债券、票据融资方式有着重大区别。u 基础资产需要证券化，即具有标准化的证券形式且可流通，这是信托公司、金融交易所等设计

22、的融资产品所不具备的。u 从投资者角度来看，对于普通投资者无法投资的基础资产，资产证券化提供了标准化，证券化的投资渠道。-22-资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍企业资产证券化与其他融资方式比较企业资产证券化与其他融资方式比较项目项目中期票据中期票据公司债公司债企业资产证券化企业资产证券化银行贷款银行贷款法律依据银行间债券市场非金融企业债券融资工具管理办法等公司债券发行试点办法证券公司资产证券化业务管理规定商业银行法贷款通则监管机构中国银行间市场交易商协会中国证监会中国证监会银监会审核机构中国银行间市场交易商协会中国证监会中国证监会贷款银行审核速度2-3个月6-9个月2-3个月1-2个月交易

23、市场银行间市场交易所市场交易所大宗交易平台无投资者群体银行、保险保险、基金券商、基金、银行、保险无融资成本直接成本为票面利率或折价发行差价，还有相关的发行承销佣金等中介机构费用。直接成本为票面利率，还有相关的发行承销佣金等中介机构费用直接成本为票面利率，还有聘请中介机构费用直接成本为借贷利率，相关手续费及聘请中介机构费用-23-资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍企业资产证券化与其他融资方式比较企业资产证券化与其他融资方式比较项目项目中期票据中期票据公司债公司债企业资产证券化企业资产证券化银行贷款银行贷款发行主体金融机构、企业上市公司（含海外上市）各类企业各类企业发行规模总规模不超过净资产的4

24、0%总规模不超过净资产的40%无净资产比例限制，根据未来现金流贴现确定受企业存贷比例限制募资投向限制较少计划投资项目限制较少受国家政策及银行监管主要优势审核快、利率低发行规模不及短债中票额度规模评级不受主体信用及偿债能力的限制；符合一定条件下可出表，不增加负债率；审核速度快主要缺点规模受限只适用于上市公司流动性不足融资成本略高短期为主融资成本高规模受限-24-经典交易结构经典交易结构资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍基础基础资产池资产池资产资产本质：资产未来现金流的提前变现本质：资产未来现金流的提前变现标准化证券标准化证券转移资产转移资产支付对价支付对价SPV发行证券发行证券募集资金募集资金

25、优先优先A级级优先优先B级级次级次级-25-经典交易结构经典交易结构资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍原始权益人原始权益人基础资产基础资产SPV1资金资金资金资金SPV2资金资金资金资金投资者投资者持有资产持有资产募集资金募集资金发行证券发行证券-26-经典交易结构经典交易结构资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍财务顾问管理人托管行监管银行原始权益人资产服务机构合格投资者增信措施登记、交易律师事务所资产评估机构评级机构会计事务所中介机构外部增信内部增信中登交易所专项资管计划专项资管计划（SPV）交易关系现金流资金监管资金托管受益凭证认购资金登记、托管、交易基础资产募集资金担保设立、托管-27

26、-经典交易结构经典交易结构资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍资产支持专项计划资产支持专项计划（管理（管理人）人）资产服务机构资产服务机构原始权益人原始权益人资产支持证券资产支持证券持有人持有人销售机构销售机构中证登中证登（登记结算机构）（登记结算机构）托管机构托管机构债务人债务人代理推代理推广协议广协议基础基础协议协议服务服务协议协议资产买资产买卖协议卖协议转让价款转让价款募集募集资金资金发售发售ABSABS认购资金认购资金兑付本金和收兑付本金和收益益兑付本金和兑付本金和收益收益偿债资金偿债资金资金划付资金划付托管托管协议协议法律顾问法律顾问财务顾问财务顾问会计顾问会计顾问评级机构评级机构监

27、管银行监管银行监管监管协议协议-28-资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍主要参与主体及职责主要参与主体及职责主要业务主要业务参与人参与人原始权益人托管人外部担保机构证券交易所主承销商推广机构会计事务所律师事务所信用评级机构管理人资产服务机构-29-资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍参与主体参与主体主要职责主要职责原始权益人筛选基础资产，并将其出售给特殊目的实体配合其他参与主体履行职责通常情况下，原始权益人也是次级证券持有人特殊目的实体实现破产隔离的法律主体，其形式为专项资产管理计划资产证券化业务运作的核心，但不发挥实质作用计划管理人专项计划的管理者，管理基础资产流入SPV的现金流编制专项计

28、划的管理报表，并定期向投资者报告监督资产服务机构、资金保管机构以及其他交易方履行相关协议证券承销商/计划推广人制定营销发售方案，策划、组织证券发行全过程制作发行说明书，投资者推介材料，筹备投资者推介活动确保发行符合法律、财务、税法等相关规定，承担相应销售责任财务顾问统筹协调所有交易第三方，保证项目有序进行协助设定资产入池标准，组建基础资产池，设计交易结构协助监管沟通，确保申报材料的及时上报协助原始权益人及资产服务商完善资产证券化工作流程企业资产证券化主要参与主体及职责企业资产证券化主要参与主体及职责-30-企业资产证券化主要参与主体及职责企业资产证券化主要参与主体及职责资产证券化基本介绍资产证

29、券化基本介绍参与主体参与主体主要职责主要职责托管机构/资金保管机构按照合同约定或计划管理人指令，及时划拨处理专项计划资金定期出具资金保管机构报告，并计划管理人进行监督登记结算机构登记专项计划发行的证券，提供登记清算服务专项资产管理计划的登记机构为中国证券登记结算有限公司评级机构评估基础资产及交易结构风险，给出资产支持证券的信用等级出具资产支持证券评级报告，并定期出具跟踪报告律师事务所确保基础资产，交易结构及资产转让符合相关法律规定，并出具尽职调查报告起草证券化实施的相关法律文件，为交易各参与方提供法律意见会计师事务所确保基础资产符合相关财务会计法规，并出具尽职调查报告为原始权益人证券化资产的会

30、计处理及税务处理提供专业意见资产评估机构对于收益权类资产，出具资产评估报告投资者购买证券化产品，按时缴纳认购款项-31-SPVSPV功能功能资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍u特殊目的载体（SPV,Special Purpose Vehicle）是资产证券化过程中的核心组成部分。SPV 代表了投资者承接债权出售者的资产并发行证券化的收益凭证或证券，是整个证券化产品名义上的发行人。u所谓的特殊目的（SPV），指它的设立仅仅是为了发行证券化产品和收购资产，不再进行其它的投融资或经营活动。SPV 有信托、公司等多种组织形式，一般视税收或法规限制情况而定，但以信托形式居多。SPV SPV 的主要功能

31、：的主要功能：u代表投资者拥有基础资产，并且是证券或受益凭证的发行主体；代表投资者拥有基础资产，并且是证券或受益凭证的发行主体；u资产隔离；资产隔离；u税收优惠；税收优惠；-32-SPVSPV架构架构资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍实现风险隔离的方式有“信托”和“真实销售”两种，在这两种情况下，对应的SPV 分别是两种形式：1、特殊目的信托（Special Purpose Trust，SPT）2、特殊目的公司（Special Purpose Company，SPC）项目项目信托型信托型SPVSPV公司型公司型SPVSPV名称特殊目的信托（SPT）（Special Purpose Trust

32、）特殊目的公司（SPC）（Special Purpose Company）基础资产转让关系原始权益人将基础资产转让给作为受托人的SPV原始权益人将基础资产真实销售给SPC实现风险隔离的方式原始权益人将其基础资产信托给SPV后，这一资产的所有权就属于SPV，原始权益人的债权人就不能再对不属于原始权益人的基础资产主张权利基础资产的所有权完全、真实地转让给SPC-33-SPVSPV架构架构资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍根据证券的发行形式和现金流特征，又可将根据证券的发行形式和现金流特征，又可将SPV的架构分为过手架构和支付架构两种的架构分为过手架构和支付架构两种。项目项目过手架构过手架构支付架

33、构支付架构现金流特征资产现金流和证券现金流一致资产现金流被重组后再分配给不同类型的证券证券形式单一证券居多到期日、信用风险都不同的多种类型证券经营原则被动经营主动经营税收政策免税除非有特殊规定或特定安排，否则无法豁免如何看待证券化过程基础资产的出售SPV的融资行为适用的基础资产 现金流稳定、风险低，如汽车贷款现金流不稳定，如信用卡贷款；风险高，如商业地产抵押贷款-34-增信措施增信措施资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍 信用增级是证券化交易的基础，当资产池资产质量恶化时起到了保护投资者的作用。信用增级可以通过内外部两种方式实现。内部内部信用信用增增级级外部信用增外部信用增级级（第三方担保）（

34、第三方担保）风险隔断单线担保公司担保优先与次级结构优先与次级结构一般保险公司的担保利差利差账户账户（超额利差）（超额利差）回购条款回购条款超额现金流覆盖（超额现金流覆盖（120%-130%）收益权质押收益权质押/基础资产抵押基础资产抵押现金储备账户现金储备账户金融产品担保金融产品担保超额抵押超额抵押购买次级产品购买次级产品信用事件触发机制信用事件触发机制备用信用证购买从属权利政府担保担保投资基金现金抵押账户债务保障比测试信用违约互换直接追索权-35-增信措施增信措施资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍-36-优势优势资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍u 将资产证券化作为一种融资手段将资产证券

35、化作为一种融资手段拓宽融资渠道、降低融资成本，从而满足高速增长企业的融资需求；将发行企业ABS作为补充融资渠道是发行ABS产品的常见动机；对于发债额度或信用资质上有困难的企业，使用优质资产发行ABS融资也是很好的选择；对于业务规模受资本或其他条件约束的企业（如融资租赁公司）而言，发行ABS产品可以释放业务额度，同时获得较为稳定的中间收入；u 将资产证券化作为一种资产管理的高级手段将资产证券化作为一种资产管理的高级手段发行ABS产品时，资产负债表中成本计价的资产以公允价值出售，其增值部分将成为企业的当期利润；经过交易结构的设计，企业在真实出售后仍可以保留产品结束后该资产的优先购买权。（例如类RE

36、ITs产品）。u 将资产证券化作为一种风险管理的新工具将资产证券化作为一种风险管理的新工具改善资产负债结构，降低资产负债率；尤其对银行而言，满足其资本充足率的要求；降低运营中的资产集中度风险、突发事件风险；u 资产证券化所募集资金的用途信息披露弹性较大资产证券化所募集资金的用途信息披露弹性较大尤其是企业资产证券化、资产支持票据对于锁募集资金的用途限制较少。-37-风险风险资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍u 基础资产层面基础资产层面 基础资产质量下降而导致的信用风险 再投资效率下降风险（动态池）原始权益人破产风险 现金流预测风险 偿还期限变动风险u 交易设计层面交易设计层面 混同风险 利率变

37、动不匹配风险u 市场风险市场风险 利率风险/流动性风险/评级风险u 操作风险操作风险u 法律风险法律风险u 政策风险政策风险u 原始权益人道德风险原始权益人道德风险资产证券化操作实务-39-资产证券化业务流程资产证券化业务流程资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍原始债务人原始债务人服务人服务人投资者投资者本本息息支支付付本本息息转转移移发起人发起人资资产产出出售售发发行行资资产产支支持持证证券券SPV承销商承销商出出售售收收入入现现金金债务债务债权债权现金现金承销资产支持证券承销资产支持证券信用增级机构信用增级机构信用评级机构信用评级机构信用增级信用增级信用评级信用评级-40-资产证券化业务流

38、程资产证券化业务流程资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍准备阶段准备阶段公司启动公司启动资产证券化融资资产证券化融资与监管机构及交易所与监管机构及交易所进行预沟通进行预沟通申报材料正式上报申报材料正式上报审核阶段审核阶段获得交易所获得交易所无异议函无异议函及核准备案通知书及核准备案通知书完成备案完成备案相关审核相关审核基金业协会基金业协会/交易所接收材料交易所接收材料监管机构监管机构正式行政许可正式行政许可受理备案申请受理备案申请发行阶段发行阶段投资者沟通投资者沟通正式发行正式发行资产支持证券上市资产支持证券上市-41-项目时间进度项目时间进度项目申报阶段项目申报阶段资产证券化基本介绍资产证券

39、化基本介绍-42-资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍项目时间进度项目时间进度产品发行阶段产品发行阶段-43-负面清单负面清单资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍n规则依据：基金业协会发布规则依据：基金业协会发布资产证券化业务基础资产负面清单指引资产证券化业务基础资产负面清单指引n负面清单的调整机制负面清单的调整机制基金业协会至少每半年对每半年对负面清单进行一次评估；（指引第4条）基金业协会可以邀请监管机构、证券交易场所及其他行业专家对负面清单进行讨论研究，提出调整方案，经中国证监会批准后进行中国证监会批准后进行调整。调整。（指引第4条）n负面负面清单的监管清单的监管机制与纪律处分机制与纪律处

40、分监管机制监管机制：管理人须提交：基础资产未被列入负面清单的专项说明。纪律处分：纪律处分：若基础资产被列入负面清单，基金业协会可视情节轻重相应采取公开谴责、暂停备案六个月、取消会员资格等纪律处分；对直接负责的主管人员和其他直接责任人员，基金业协会可相应采取要求参加强制培训、行业内谴责、认定为不适当人选、暂停从业资格、取消从业资格等纪律处分。（备案管理办法第27条）-44-负面清单负面清单资产证券化基本介绍资产证券化基本介绍n负面清单的内容：负面清单的内容：“资产证券化基础资产证券化基础资产负面资产负面清单清单“（指引指引附件）附件）以以地方政府地方政府为直接或间接债务人的基础资产。为直接或间接

41、债务人的基础资产。但地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府与社会资本合作模式（PPPPPP）下应当支付或承担的财政补贴除外财政补贴除外。以以地方融资平台公司地方融资平台公司为债务人的基础资产。为债务人的基础资产。本条所指的地方融资平台公司是指根据国务院相关文件规定，由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。矿产资源矿产资源开采收益权、土地出让收益权开采收益权、土地出让收益权等产生现金流的能力具有较大不确定性的资产等产生现金流的能力具有较大不确定性的资产。-45-负面清单负面清单资产证券化基本介绍资产证券化基本介

42、绍n负面清单的内容：负面清单的内容：“资产证券化基础资产负面清单资产证券化基础资产负面清单“（指引指引附件）附件）有有下列情形之一的与下列情形之一的与不动产不动产相关的基础资产：相关的基础资产：因空置空置等原因不能产生稳定现金流的不动产租金债权不动产租金债权；待待开发开发或在建在建占比超过10%10%的基础设施、商业物业、居民住宅等基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权。当地政府证明已列入国家保障房计划并已开工国家保障房计划并已开工建设的项目除外除外。不能不能直接产生现金流、仅依托直接产生现金流、仅依托处置资产处置资产才能产生现金流的基础才能产生现金流的基础资产资产。如提单、仓

43、单、产权证书等具有物权属性的权利凭证。法律法律界定及业务形态界定及业务形态属于不同类型且缺乏相关性的资产组合属于不同类型且缺乏相关性的资产组合，。如包含企业应收账款、高速公路收费权等两种企业应收账款、高速公路收费权等两种或两种以上不同类型资产。违反违反相关法律法规或政策规定的资产相关法律法规或政策规定的资产。最终最终投资标的为投资标的为上述资产的信托计划受益权上述资产的信托计划受益权等基础资产等基础资产。基础资产穿透原则基础资产穿透原则：管理人或其他信息披露义务人应当根据不同的基础资产类别特征，依据穿透穿透原则对底层基础资产的情况原则对底层基础资产的情况按照本指引第九条的规定进行信息披露进行信

44、息披露。（证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引）-46-目标客户、业务选择目标客户、业务选择资产证券化操作实务资产证券化操作实务项目项目组合组合组合细分组合细分选择选择主体+资产强主体+强资产强主体+强资产弱主体+强担保+强资产强主体+弱资产强主体+弱资产弱主体+强担保+弱资产弱主体+强资产弱主体+弱资产-47-目标客户、业务选择目标客户、业务选择资产证券化操作实务资产证券化操作实务项目项目目标客户目标客户类型类型选择标准选择标准市政收费权省会城市（含计划单列市）、地级市、国家级经济技术开发区（或国家级高新技术开发区）、百强县。高速公路、自来水、污水处理、燃气、供热、电费、地

45、铁、铁路运输、公交、有线电视、垃圾处理收费权等A、收费权不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制（在申报前解除抵押、质押或发行成功后以部分募集资金解除抵押、质押这两种情况除外）；B、融资方为依法成立的股份有限公司、有限责任公司或事业单位（若为全民所有制企业也可以与证监会沟通）；C、融资方最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为；D、融资方的资产负债率不高于85%，若融资方的资产规模较小，需寻找较强的第三方提供担保（债项不低于AA，要么主体AA，要么担保AA）。-48-目标客户、业务选择目标客户、业务选择资产证券化操作实务资产证券化操作实务项目项目目标客户目标客户类型类型

46、选择标准选择标准应收账款企业间应收账款大型企业拥有较强交易对手A、对融资方的财务指标无太高要求，但需要最近一年的净资产不低于3亿元，且最近一年盈利；B、融资方最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为；C、融资方与国内外大中型知名企业有业务合作，拥有对前述企业的应收账款，应收账款的期限不限，既可以为1-2年，也可以为1年以内（包括1、3、6个月等），短期限的应收账款可以采取“循环购买”结构提高产品期限，多笔应收账款可以打包发行；D、应收账款不属于坏账资产，债务人历史还款记录良好，还款金额和时间可预期性较强；E、应收账款未做过质押融资或对外转让过，应收账款对外转让无法律限制，且

47、不需要获得其他主体的同意或经沟通后其他主体愿意出具同意函（若存在质押，可以在申报前解除质押或发行成功后以部分募集资金解除质押）；F、为提高融资效率，建议单次融资规模不低于5亿元，多个融资主体可以集合发行。-49-目标客户、业务选择目标客户、业务选择资产证券化操作实务资产证券化操作实务项目项目目标客户目标客户类型类型选择标准选择标准应收账款融资租赁商务部监管和银监会监管的融资租赁公司A、融资租赁公司成立1年以上；B、融资租赁债权不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制（在申报前解除抵押、质押或发行成功后以部分募集资金解除抵押、质押这两种情况除外）；C、融资租赁公司最近三年未发生重大违约、虚假

48、信息披露或者其他重大违法违规行为；D、融资租赁公司的存量租赁债权规模较大，一般需在8亿元以上。BT应收款资质较好的政府融资平台或者替政府代建基础设施或保障房项目的市场化主体A、融资方最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为；B、建议优先选择保障房（含棚户区改造）、公路（含桥梁）、铁路建设类项目；C、项目已进入回购期，并有过至少一次付款记录；D、融资方或担保人有过一次资本市场融资记录，且发行产品的到期日晚于拟发行资产支持证券的到期日；E、回购项目还款需纳入同级地方政府人大预算；F、BT应收款未做过质押融资或对外转让过，对外转让无法律限制，且不需要获得其他主体的同意或经沟通后其

49、他主体愿意出具同意函（若存在质押，可以在申报前解除质押或发行成功后以部分募集资金解除质押）。-50-目标客户、业务选择目标客户、业务选择资产证券化操作实务资产证券化操作实务项目项目目标客户目标客户类型类型选择标准选择标准应收账款小额贷款A、小贷公司属于当地的龙头企业（如排名前三），在金融办的评级比较好，多家小贷公司可以打包发行；B、小贷公司最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为；C、小贷公司的贷款资产质量较好，最近三年平均不良贷款率不高于3%；D、小贷公司的贷款行业属于三农经济、科技发展、战略性新兴产业、服务业等国家鼓励的行业，回避房地产、政府融资平台、“两高一剩”等受限

50、行业；E、小贷公司的贷款资产比较分散，平均单笔贷款本金余额最好不超过300万元；F、小贷公司的贷款利率不能太高，平均贷款利率不超过20%；G、资产证券化项目最好能由实力较强的股东、第三方或担保公司提供担保，以提高产品评级。-51-目标客户、业务选择目标客户、业务选择资产证券化操作实务资产证券化操作实务项目项目目标客户目标客户类型类型选择标准选择标准商业物业房地产企业及拥有能够产生稳定租金收入物业的其他类型企业写字楼、公寓、购物中心、百货大楼、贸易物流市场、机场免税店或贵宾楼A、融资方拥有商业物业的所有权，商业物业及租金收入本身不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制（在申报前解除抵押、质押