资产管理及股票证券管理知识分析概述(29页PPT).pptx

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1、第七章第七章 资产证券化资产证券化第一节第一节 资产证券化概述资产证券化概述第二节第二节资产证券化的资产证券化的基本要素和基础资产基本要素和基础资产第三节第三节 资产证券化的运作原理与操作过程资产证券化的运作原理与操作过程第四节第四节 资产证券化的类型资产证券化的类型第五节第五节我国资产证券化我国资产证券化的模式的模式第一节第一节 资产证券化概述资产证券化概述一一资产证券化的内涵资产证券化的内涵(一一)资产的价值形态资产的价值形态现金资产现金资产实体资产实体资产信贷资产信贷资产证券资产证券资产(二二)资产证券化概念资产证券化概念1.广义广义:证券化的过程是使融资者和投资者直接通过金融市场得证券

2、化的过程是使融资者和投资者直接通过金融市场得以部分或全部匹配的一个过程，是开方的市场信用取代了以部分或全部匹配的一个过程，是开方的市场信用取代了由银行或金融机构提供的封闭的市场信用的过程，也就是由银行或金融机构提供的封闭的市场信用的过程，也就是所谓的所谓的“直接融资直接融资”逐渐取代传统的逐渐取代传统的“间接融资间接融资”。2.狭义狭义:资产证券化是指二级证券化，是通过对不能立即变现，资产证券化是指二级证券化，是通过对不能立即变现，但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可以但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可以公开买卖的证券的过程公开买卖的证券的过程。二 资产证券化的产生与

3、发展资产证券化的产生与发展1.其起源可追溯到其起源可追溯到60年代末的美国。年代末的美国。1968年，美国最早的抵押贷款债券问世，标年，美国最早的抵押贷款债券问世，标志着资产证券化的开始。志着资产证券化的开始。2.80年代以来，资产证券化的内涵和外延年代以来，资产证券化的内涵和外延也在发生变化，资产证券化按照住宅抵也在发生变化，资产证券化按照住宅抵押贷款证券化押贷款证券化银行信用证券化银行信用证券化资产证券化的顺序进行扩展。资产证券化的顺序进行扩展。三.资产证券化的意义资产证券化的意义(一一)、对发起人的意义、对发起人的意义1.1.资产证券化为企业创造了一种新的融资方式。资产证券化为企业创造了

4、一种新的融资方式。2.2.资产证券化是企业改善财务指标的一个有效途径。资产证券化是企业改善财务指标的一个有效途径。3.3.资产证券化有助于发起人进行资产负债管理。资产证券化有助于发起人进行资产负债管理。4.4.资资产产证证券券化化增增加加了了发发起起人人的的收收入入，提提高高了了资资本本收收益益率。率。具体:金融机构一般企业(二二)、对投资者的意义、对投资者的意义1.1.资资产产证证券券化化为为投投资资者者提提供供了了一一种种更更安安全全的投资方式的投资方式2.2.资资产产证证券券化化使使投投资资者者容容易易突突破破某某些些投投资资限制限制(三三)、对风险担保者的意义、对风险担保者的意义(四四

5、)、对投资银行的意义对投资银行的意义 四 资产证券化的特点资产证券化的特点(一)收入导向型(二)结构型融资(三)表外融资方式(四)信用级别可提升和再包装(五)低成本融资第二节第二节资产证券化的基本要素和基础资产资产证券化的基本要素和基础资产一一.资产证券化的基本要素资产证券化的基本要素 (一一)原始权益人原始权益人_发起人（发起人（Originator）它是资产证券化的最初需求者，是推动资产证券化的始动因素它是资产证券化的最初需求者，是推动资产证券化的始动因素(二二)特殊目的机构特殊目的机构SPVSPV（Special purpose vehicleSpecial purpose vehicl

6、e）-证证券发行人（券发行人（IssuerIssuer）是专门为资产证券化设立的一个特殊是专门为资产证券化设立的一个特殊实体，它是资产证券化的关键性主体和实体，它是资产证券化的关键性主体和标志性要素。标志性要素。(四四)信信用用增增级级机机构构。SPVSPV在在发发行行证证券券之之前前要要对对资资产产进进行行信信用用增增级级，目目的的是是为为了了使使证证券券能能够够以以较较低低的的成成本本顺顺利利地地发发行行出出去去。信信用用增增级级机机构构通通常常由由信信誉誉好好、信信用用级级别别高高、有有实实力力的的金金融融机机构构充当。充当。(五五)信信用用评评级级机机构构。按按照照惯惯例例，在在公公开

7、开市市场场发发行行证证券券融融资资都都需需要要达达到到一一定定的的信信用用级级别别要要求求，资资产产证证券券化化也也需需要要权权威威的的评评级级机构。机构。(三三)专门服务机构（专门服务机构（ServicerServicer）。）。SPVSPV委托对未到期资产委托对未到期资产进行专门管理的机构。通常由原始权益人或其子公司担任，进行专门管理的机构。通常由原始权益人或其子公司担任，因为他们最熟悉因为他们最熟悉原始原始资产业务。资产业务。(六六)投投资资银银行行。在在我我国国称称为为证证券券公公司司，它它在在资资产产支支持持证证券券的发行中为的发行中为SPVSPV提供发行提供发行、承销、上市安排等服

8、务、承销、上市安排等服务。(七七)托托管管人人。资资产产池池资资产产产产生生的的现现金金流流要要由由专专门门服服务务机机构构存存入入SPVSPV指定的托管人账户，由托管人负责向公众清偿。指定的托管人账户，由托管人负责向公众清偿。二二.适于证券化的资产适于证券化的资产资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入；资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入；原始权益人持有该资产达到一定时期，且有良好的信原始权益人持有该资产达到一定时期，且有良好的信用记录；用记录；资产应具有标准化的合同文件，即具有很高的同质性；资产应具有标准化的合同文件，即具有很高的同质性；资产抵押物易于变现，且有较高的变现价值；资产抵押物

9、易于变现，且有较高的变现价值；资产债务人具有广泛的地域和人口分布；资产债务人具有广泛的地域和人口分布；资产的历史记录良好，即具有一定时期的低违约率和资产的历史记录良好，即具有一定时期的低违约率和低损失率；低损失率；资产本息偿付分摊于整个资产的持续期间；资产本息偿付分摊于整个资产的持续期间；资产的相关数据容易获得。资产的相关数据容易获得。第三节第三节 资产证券化的运作原理与操资产证券化的运作原理与操作过程作过程一一.资产出售资产出售“破产隔离破产隔离”原理原理所所谓谓“破破产产隔隔离离”是是指指原原始始权权益益人人破破产产与与否否与与证证券券化化的的资资产产没没有有一一点点相相关关性性，如如果果

10、原原始始权权益益人人一一旦旦进进入入破破产产程程序序，出出售售给给SPVSPV用用以以支支持持证证券券化化的的资资产产不不能能列列入入清清算算范范围围之内。之内。证证券券化化资资产产从从原原始始权权益益人人向向SPVSPV的的转转移移必必须须是是“真真实实出出售售”，只只有有“真真实实出出售售”才才能能实实现现证证券券化化的的资资产产与与原原始始权权益人之间的益人之间的“破产隔离破产隔离”。破破产产隔隔离离使使证证券券化化的的资资产产质质量量与与原原始始权权益益人人自自身身的的信信用用水水平平分分离离开开来来，投投资资者者不不会会受受到到原原始始权权益益人人的的信信用用风风险险的影响。的影响。

11、（一）（一）“真实出售真实出售”的要求的要求 （二）（二）“真实出售真实出售”的形式的形式 1.债务更新债务更新 2.债务转让债务转让 3.从属参与从属参与 三三.信用增级信用增级信用增级可以提高所发行证券的信用级别，使证券在信用信用增级可以提高所发行证券的信用级别，使证券在信用质量、偿付的时间性与确定性等方面能更好地满足投资者质量、偿付的时间性与确定性等方面能更好地满足投资者的需要。的需要。信用增级包括信用增级包括外部增级外部增级和和内部增级内部增级二二.资产的购买资产的购买资产重组原理资产重组原理外部增级：保险公司提供的保险；银行提供信用证；企业担保外部增级：保险公司提供的保险；银行提供信

12、用证；企业担保内部增级：优先内部增级：优先/次级结构；超额抵押帐户；利差帐户；对次级结构；超额抵押帐户；利差帐户；对发起人直接追索发起人直接追索在进行信用增级后，发行人聘请评级机构对该资产在进行信用增级后，发行人聘请评级机构对该资产支持的证券进行评级，然后将评级的结果向社会支持的证券进行评级，然后将评级的结果向社会公布。公布。信用评级机构给出评级结果。信用等级越高，表明信用评级机构给出评级结果。信用等级越高，表明证券的风险越低，从而使发行证券筹集资金的成证券的风险越低，从而使发行证券筹集资金的成本越低。本越低。四四.信用评级信用评级五五.承销证券承销证券在信用评级后，在信用评级后，SPVSPV

13、委托投资银行进行证券发行和承销。委托投资银行进行证券发行和承销。当当证证券券出出售售后后，承承销销商商将将发发行行款款项项划划归归发发行行人人SPVSPV，发发行行人人再再按按照照约定向承销商支付发行费用。约定向承销商支付发行费用。然然后后，SPVSPV向向发发起起人人（即即原原始始权权益益人人）支支付付资资产产的的购购买买价价格格，发起人实现融资目的。发起人实现融资目的。六六.本息划本息划转转 SPVSPV作为发行人要聘请专门的服务商负责管理资产池作为发行人要聘请专门的服务商负责管理资产池;服服务务商商的的主主要要职职责责包包括括：收收取取债债务务人人定定期期偿偿还还的的本本息息；将将收收集

14、集的的现现金金存存入入SPVSPV在在托托管管人人处处设设立立的的特特定定账账户户；对对债债务务人人履履行行债债权权债债务务协协议议的的情情况况进进行行监监督督；管管理理相相关关的的税税务务和和保保险险事宜；在债务人违约的情况下实施有关补救措施。事宜；在债务人违约的情况下实施有关补救措施。在证券偿付日，在证券偿付日，SPV 委托托管人按时、足额地向投资者偿付本委托托管人按时、足额地向投资者偿付本息。息。第四节第四节 资产证券化的类型资产证券化的类型住房抵押住房抵押贷贷款款证证券化与券化与资产资产支撑支撑证证券化券化过手型证券化与转付型证券化过手型证券化与转付型证券化 单一借款人型证券化与多借款

15、人型证券化单一借款人型证券化与多借款人型证券化 单宗销售证券化与多宗销售证券化单宗销售证券化与多宗销售证券化 单层销单层销售售证证券化与双券化与双层销层销售售证证券化券化发发起型起型证证券化与券化与载载体型体型证证券化券化政府信用型证券化与私人信用型证券化政府信用型证券化与私人信用型证券化 基基础证础证券与衍生券与衍生证证券券表内表内证证券化与表外券化与表外证证券化券化第五节第五节 浅析我国资产证券化浅析我国资产证券化我国资产证券化的实践我国资产证券化的实践 90年代中期以来，中国的学界和业界对资产证券化年代中期以来，中国的学界和业界对资产证券化进行了深入的研究和不懈的探索，包括人民银行、进行

16、了深入的研究和不懈的探索，包括人民银行、证监会在内的政府部门对资产证券化的研究和探索证监会在内的政府部门对资产证券化的研究和探索都给予了一定的支持，政府相关机构多次牵头进行都给予了一定的支持，政府相关机构多次牵头进行了资产证券化可行性和必要性以及相关专题的研讨，了资产证券化可行性和必要性以及相关专题的研讨，部分学者和专家也出版了相应的介绍性的图书或专部分学者和专家也出版了相应的介绍性的图书或专著，取得了一定的成就。著，取得了一定的成就。我国资产证券化实践的主要案例我国资产证券化实践的主要案例海南三亚丹州小区地产证券化海南三亚丹州小区地产证券化珠海公路交通收费资产证券化珠海公路交通收费资产证券化

17、中集集团应收账款证券化中集集团应收账款证券化中远公司应收账款证券化中远公司应收账款证券化四家资产管理公司资产处置证券化四家资产管理公司资产处置证券化我国开展资产证券化的意义我国开展资产证券化的意义赋予传统金融资产一定的流动性；赋予传统金融资产一定的流动性；分散金融机构的经营风险；分散金融机构的经营风险；促进商业银行经营效率的提高；促进商业银行经营效率的提高；有助于解决银行存短贷长的矛盾；有助于解决银行存短贷长的矛盾；资产证券化有利于推进我国资本市场的发展；资产证券化有利于推进我国资本市场的发展；促进商业银行经营效率的提高；促进商业银行经营效率的提高；资产证券化有利于盘活银行不良资产资产证券化有

18、利于盘活银行不良资产 ；资产证券化有利于推进我国不动产市场的发展；资产证券化有利于推进我国不动产市场的发展；资产证券化有利于优化国企资本结构资产证券化有利于优化国企资本结构.国际资产证券化的模式表外业务模式_-美国表内业务模式-欧洲大陆准表外业务模式-澳大利亚我国资产证券化前景分析我国资产证券化前景分析进入进入90年代以后，我国资本市场的规模年代以后，我国资本市场的规模和市场范围不断扩大，资产证券化也有和市场范围不断扩大，资产证券化也有了更广泛的需求。目前我国已经具备了了更广泛的需求。目前我国已经具备了相应的市场基础，我国实行资产征券化相应的市场基础，我国实行资产征券化必将有广阔的前景，必将有

19、广阔的前景，我国开展资产证券化的障碍我国开展资产证券化的障碍 1.1.法制环境不健全法制环境不健全 2.2.缺乏权威的信用评估体系缺乏权威的信用评估体系3.3.金融基础设施不完善金融基础设施不完善 4.4.资产证券化专业人才不足资产证券化专业人才不足 我国推进资产证券化的政策建议我国推进资产证券化的政策建议 1.1.资产证券化是一种市场行为，但也离不开政府的有力支持；资产证券化是一种市场行为，但也离不开政府的有力支持；2.2.扩大资产证券化一级市场的规模，进一步营造资产证券扩大资产证券化一级市场的规模，进一步营造资产证券化的市场基础；化的市场基础；3.3.完善相关的政策法规体系完善相关的政策法

20、规体系；4.4.建立规范的中介机构，严格执业标准；建立规范的中介机构，严格执业标准；5.5.在试点的基础上选择资产证券化的突破口。在试点的基础上选择资产证券化的突破口。小结（小结（1）1.1.资资产产证证券券化化是是近近几几十十年年来来世世界界金金融融领领域域的的最最重重大大创创新新之之一一，从从2020世世纪纪6060年年代代末末的的美美国国住住房房抵抵押押贷贷款款证证券券化化开开始始，资资产产证证券券化化得得到到迅迅猛猛发发展展，并并成成为为现现代代金金融融发发展展的的主主流流方向。方向。2.2.作作为为金金融融创创新新范范畴畴的的资资产产证证券券化化是是指指二二级级证证券券化化，是是指指

21、通通过过对对不不能能立立即即变变现现，但但却却有有稳稳定定的的预预期期收收益益的的资资产产进进行行重重组组，将将其其转转换换为为可可以以公公开开买买卖卖的的证证券券的的过过程程。二二级级证证券券化化是是证证券券化化的的高高级阶段。级阶段。小结（小结（2）3.3.资资产产证证券券化化是是金金融融领领域域里里一一项项最最为为复复杂杂的的结结构构性性融融资资活活动动.完完整整的的证证券券化化融融资资过过程程需需要要以以下下主主体体参参与与完完成成:原原始始权权益益人人即即融融资资需需求求者者;特特殊殊目目的的机机构构即即证证券券化化的的发发行行主主体体;信信用用评评级级机机构构;信信用用增增级级机机

22、构构;投投资资银银行行即即证证券券承承销销机机构构;服服务务商商即即资资产委托管理者产委托管理者;托管银行托管银行;投资者。投资者。4.4.资资产产证证券券化化操操作作过过程程简简单单讲讲包包括括以以下下步步骤骤:选选择择证证券券化化资资产产组组成成资资产产池池;设设立立特特殊殊目目的的机机构构SPV;SPV;进进行行资资产产的的真真实实出出售售,实实现现破破产产隔隔离离;进进行行信信用用评评级级和和信信用用增增级级;发发行行资资产产支支持持证证券券;向向原原始始权权益益人人支支付付资资产产价价格格;管管理理资资产产池池资资产产;向向投投资资者者清偿到期证券。清偿到期证券。小结（小结（3）5.

23、5.资资产产证证券券化化的的理理论论基基础础是是大大数数定定律律和和资资产产组组合合理理论论;核核心心理理论论是是资资产产未未来来现现金金流流的的分分析析;资资产产证证券券化化的的主主要要技技术术支支持是破产隔离和信用增级的应用。持是破产隔离和信用增级的应用。6.6.按按照照不不同同的的标标准准可可以以将将资资产产证证券券化化划划分分为为不不同同的的类类别别,常常见见的的分分类类主主要要是是:按按照照证证券券化化资资产产的的不不同同特特征征分分为为住住宅宅抵抵押押贷贷款款证证券券化化(MBS)MBS)和和资资产产支支持持证证券券化化(ABS);ABS);按按照照对对现现金金流流的的处处理理方方

24、式式和和证证券券偿偿付付结结构构分分为为过过手手型型(pass-through)pass-through)证证券和转付券和转付(pay-through)pay-through)型证券。型证券。小结（小结（4）7.7.资资产产证证券券化化作作为为一一种种金金融融创创新新对对现现代代金金融融的的发发展展具具有有深深远远的的影影响响.首首先先对对于于发发起起人人来来说说,提提供供了了一一种种新新的的融融资资思思路路和和新新的的融融资资途途径径,在在不不影影响响股股权权结结构构和和不不改改变变负负债债结结构构的的同同时时,获获得得外外部部资资金金,不不仅仅解解决决了了资资产产的的流流动动性性问问题题,

25、提提高高了了资资本本充充足足率率,而而且且还还常常常常并并不不丧丧失失对对资资产产的的管管理理权权.对对于于投投资资者者来来说说,资资产产证证券券化化通通过过破破产产隔隔离离和和信信用用增增级级等等手手段段降降低低了了投投资资风风险险,增增加加了了可可选选择择的的投投资资品品种种,而而且且还还可可以以规规避避投投资资限限制制;对对于于金金融融市市场场而而言言,资资产产证证券券化化推推动动资资金金在在资资产产层层面面上上展展开开竞竞争争,进一步优化资源配置进一步优化资源配置,同时推动金融向强市场阶段深化。同时推动金融向强市场阶段深化。小结（小结（5）8.8.在我国实施资产证券化具有十分现实的意义在我国实施资产证券化具有十分现实的意义.目前我国金融尚目前我国金融尚处于银行本位阶段处于银行本位阶段,证券市场还不成熟证券市场还不成熟,资产证券化有利于推资产证券化有利于推动我国金融制度由银行本位向市场本位的转变动我国金融制度由银行本位向市场本位的转变.但我国推行资但我国推行资产证券化的法律条件和制度安排尚不成熟产证券化的法律条件和制度安排尚不成熟,目前的资产证目前的资产证券化活动仅是个案券化活动仅是个案,尚处于尝试和探索阶段尚处于尝试和探索阶段.如何在我国如何在我国推行资产证券化是十分有意义的研究课题推行资产证券化是十分有意义的研究课题。