某公司战略管理与财务分析模拟法(60页PPT).pptx

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1、McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.第第8章章8公司战略与净现值分析公司战略与净现值分析McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.本章概要8.1 决策树8.2 敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析8.3蒙特卡罗模拟法8.4 期权8.5 本章小结McGraw-Hill/IrwinCorporate Fin

2、ance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8.1 决策树让我们能够形象地表达各阶段不同备选方案可能的结果，以及我们行为的结果。这个图形表示法有助于找出最佳的行动过程。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.决策树的例子不学习学习方块代表需要做出的决定。圆代表信息接受点,例如，测试的得分。从方块延伸出来的线段代表备选方案。“C”“A”“B”“F”“D”McGraw-

3、Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.Stewart Pharmaceuticals公司 Stewart Pharmaceuticals公司在考虑一项投资，该投资用于发展一种可以治疗普通感冒的药物。公司的策划组，包括：生产、营销、工程部门的代表，建议公司投资这项研发测试。这个初步阶段将持续一年并且需要花费10亿美元。此外，该策划组认为该测试成功的可能性为60%。如果这项测试成功的话，斯图尔特药品可以进行全面生产。公司需要进一步投资16亿美元。将在未来4年内生产

4、产品并得到投资回报。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.Stewart Pharmaceuticals 在测试成功后全面生产的NPV需要注意的是，净现值的计算是以日期1为基础的，即16亿美元投资的日期。后面我们会把这个数字调为0。$1,188净利润(612)税收（税率34%）$1,800税前利润(1,800)固定成本Years 2-5Year 1投资$1,588-$1,600现金流(400)折旧(3,000)可变成本$7,000收入75.433

5、,3$)10.1(588,1$600,1$41=+-=ttNPVMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.Stewart Pharmaceuticals 在测试失败后全面生产的NPV需要注意的是，净现值的计算是以日期1为基础的，即16亿美元投资的日期。后面我们会把这个数字调为0。$75.90净利润(39.10)税收（税率34%）$115税前利润(1,800)固定成本Years 2-5Year 1投资$475-$1,600现金流(400)折旧(1,73

6、5)可变成本$4,050收入461.91$)10.1(90.475$600,1$41-=+-=ttNPVMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.Stewart Pharmaceutical公司的决策树不测试测试失败成功不投资投资投资公司一共需要决策两次：测试或不测试投资或不投资0$=NPVNPV=$3.4 bNPV=$0NPV=$91.46 mMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGra

7、w-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-9Stewart Pharmaceutical：关于测试的决策让我们回到第一个阶段，决策组需要考虑一个问题：我们应该对测试进行投资吗?在日期1,预期的回报为：+=失败的净现值 失败的概率 成功后的投资回报的净现值成功的概率预期的回报()()25.060,2$0$0.475.433,3$0.6预期的回报=+=95.872$10.125.060,2$000,1$=+-=NPV在日期0的NPV为：因此，我们选择进行测试.McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The

8、McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-108.3敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析当处理电子表格时，先要构造出你的模型，这样你就可以调节变量，并找到计算NPV的关键点。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-11敏感性分析：Stewart Pharmaceuticals公司%29.14000,7$000,7$000,6$Rev%-=-=D我们可以看出，净现值对收入的变动非常敏感。在这个例

9、子中，收入下降14%会导致净现值下降61%。%93.6075.433,3$75.433,3$64.341,1$%-=-=DNPV%29.14%93.6025.4-=收入下降1%将会导致净现值下降大约4.25%。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-12场景分析：Stewart Pharmaceuticals公司 场景分析是一种变异的敏感性分析。例如，Stewart Pharmaceuticals公司可能会面临以下三种场景：1.接下来的几年内会

10、连续出现极端寒冷的天气，销售将会超过预期，但是劳动成本也会暴涨。2.接下来的几年内一切正常，销售也达到预期的水平。3.接下来的几年内天气良好（比正常气候还暖和），因此销售没有达到预期水平。美国食品及药物管理局的批准也是一种场景。计算每一种场景的NPV。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-13盈亏平衡分析：Stewart Pharmaceuticals公司 另一种检验我们预测可变性的方法盈亏平衡分析。在Stewart的例子中，我们可以关心保本

11、收入、保本销售量，或者保本价格。不管哪种方法，我们都从保本营运现金流开始分析。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-14盈亏平衡分析：Stewart Pharmaceuticals公司 初始投资需要16亿美元。为了保本，四年间每年需要的现金流量为5.0475亿美元下面是这个项目的保本营运现金流（OCFBE)的计算过程：PMTI/YFVPVN 504.751001,6004PVMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance

12、，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-15Stewart Pharmaceuticals 公司的保本收入收入$5,358.72可变成本$3,000固定成本$1,800折旧$400EBIT$158.72税收(34%)$53.97净利润$104.75OCF=$104.75+$400$504.75+D+FC+VCMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-16盈亏平衡分

13、析：保本价格既然我们已经计算出保本收入为53.5872亿美元，我们也可以计算出保本价格。最初的计划是：以每剂10美元的价格共销售7亿剂。而我们仅仅需要以以下的价格出售就能保本：$5,358.72 million=700 million PBEPBE=$7.65/dose700 m$5,378.72McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-17盈亏平衡分析：宿舍床位回顾前一章关于宿舍床位的例子。我们可能会关心保本收入、保本销售量，或者保本价格。Mc

14、Graw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-18宿舍床位 考虑这样一个项目：接下来的3年中，每年为密苏里大学宿舍供应10,000 张床。你的公司目前拥有一半项目所需的设备，这是多年前以$200,000买进的，已提足折旧，市场价值为$60,000。剩下的设备需要用$100,000进行购买。工程部门估计，你需要的初始净营运资本投资额为$10,000。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw

15、-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-19宿舍床位 这个项目将会持续三年，每年的固定成本为$25,000,可变成本为：每张床$90。初始固定投资将按直线法计提折旧,一共计提三年。同时,预计税前净残值为$10,000（所有设备）销售部门预测的销售价格为$200。你要求的投资回报率为8%,边际税率为34%。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-20OCF00期的现金流量：新设备成本$100,000净营

16、运资本$10,000旧设备的机会成本$39,600=$60,000 (1-0.34)$149,600McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.OCF1,2第1年和第2年的现金流量收入10,000$200 =$2,000,000可变成本10,000$90 =$900,000固定成本$25,000折旧100,000 3 =$33,333EBIT$1,041,666.67税金(34%)$354,166.67净利润$687,500OCF=$687,500+$

17、33,333$720,833.33McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.OCF3我们收回$10,000 净营运资本,卖掉设备。税后残值为$6,600=$10,000 (1-0.34)因此,OCF3=$720,833.33+$10,000+$6,600=$737,433.33收入10,000$200 =$2,000,000可变成本10,000$90 =$900,000固定成本$25,000折旧100,000 3 =$33,333EBIT$1,041

18、,666.67税金(34%)$354,166.67净利润$687,500OCF=$687,500+$33,333$720,833.33McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-23宿舍床位的NPV首先，将你的计算器设置为每年支付一次然后，使用现金流：CF2CF1F2F1CF02$720,833.3311,721,235.02149,600$737,433.33INPV8McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e

19、2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-24宿舍床位的盈亏平衡分析在这个例子中，我们需要关注的是保本价格。首先计算出使NPV为零的销售收入。为了计算出保本收入，让我们先通过利润表计算出保本营运现金流量(OCFBE)。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-25宿舍床位的盈亏平衡分析该项目成本的现值是现在的$149,600减去$16,600残值以及三年内净经营资本的返还。C

20、F2CF1F2F1CF02$01136,422.38149,600$16,600INPV8McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-26盈亏平衡分析：OCFBE首先，将你的计算器设置为每年支付一次.PMTI/YFVPVN52,936.4680136,422.383PV然后计算出该项目每年需要产生的营运现金流营运现金流量以实现盈亏平衡：McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hi

21、ll Companies，Inc.All Rights Reserved.8-27盈亏平衡收入从盈亏平衡收入推导出保本营运现金流量：Revenue10,000$PBE =$988,035.04Variable cost10,000$90 =$900,000Fixed cost$25,000Depreciation100,000 3 =$33,333EBIT$29,701.71Tax(34%)$10,098.58Net Income$19,603.13OCF=$19,603.13+$33,333$52,936.46$19,603.130.66McGraw-Hill/IrwinCorporate

22、Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-28盈亏平衡分析既然我们已经计算出保本收入，那么我们就可以计算出保本价格了：如果我们能够销售10,000张床的话，我们只需以如下价格进行销售就能达到盈亏平衡：PBE 10,000=$988,035.34PBE=$98.80McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-29盈亏平衡分析中的常见错误以200元每张的价格

23、销售的话，为了达到盈亏平衡,我们的销售数量只需为：beds 941,4200$04.035,988$volumesaleseven-Break=作为检验作为检验,你可以将你可以将4,941带回前面的分析过程带回前面的分析过程,看看NPV是否为零。是否为零。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-30不要忘记可变成本收入QBE$200 =$88,035.04+QBE$110可变成本可变成本QBE$90 =$?固定成本$25,000折旧100,00

24、0 3 =$33,333EBIT$29,701.71税收(34%)$10,098.58净利润$19,603.13OCF=$19,603.13+$33,333$52,936.46$19,603.130.66McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-31盈亏平衡分析如果边际贡献为110美元每张床的话，为了达到盈亏平衡,我们的销售数量只需为：QBE=801 beds$110$88,035.04如果销售数量为10,000，为了达到盈亏平衡，边际贡献只需为

25、$8.80：CMBE 10,000=$88,035.04CMBE=$8.80如果可变成本为=$90，那么保本价格=$98.80McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-32租赁费用的盈亏平衡分析 Joe Machens正打算租赁密苏里州立大学一个拥有10辆小卡车的车队。每辆车的成本为$20,000。Machens 的边际税率为34%，而大学是免税的。采用直线折旧法进行折旧（5年折旧完），没有残值。年折现率是7.92%，他将在每年的4月15号交税。

26、计算Machens能够接受的最低月租为多少。假设今天是2003年1月1日，第一次付款将在2003年1月31日。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-33租赁费用的盈亏平衡分析：折旧让我们从Joe的角度来分析现金流。0时刻的营运现金流为-$200,000.从2004年开始，折旧的税收挡避价值为：0.34X$40,000=$13,6001/1/031/1/041/1/051/1/061/1/071/1/084/15/08$13,6004/15/0

27、4$13,6004/15/05$13,6004/15/06$13,6004/15/07$13,600$200,000McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-34折旧税收挡避的现值在2003年4月15日，折旧税收挡避的现值为$54,415.54.PMTI/YFVPVN13,6007.92054,415.545PVMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companie

28、s，Inc.All Rights Reserved.8-35折旧税收挡避的现值在2003年1月1日，折旧税收挡避的现值为$53,176.9953,176.99PMTI/YFVPVN7.92054,415.543.5PVMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-36目前我们的实际情况Joe Machens 并没有花费$200,000来租这10辆车。当我们考虑折旧税收挡避的现值时，Joe仅仅只花费了：$200,000$53,176.99=$146,8

29、23.01如果有残值的话，花费将会更少。接着我们需要找出未来60个月内，每个月的月租是多少。首先，让我们找出应承担的税收的现值；然后我们会找出我们的收入总额的现值。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-37注意到：交税时间为每年的4月15号，因此，Joe每年要交的是上一年的税Taxes are 0.34 PBE 12第二步：税收1/1/031/1/041/1/051/1/061/1/071/1/08从2004年4月15日开始,一共需要交税5次

30、4/15/080.34 PBE 124/15/040.34 PBE 124/15/050.34 PBE 124/15/060.34 PBE 124/15/070.34 PBE 12税收的现值=15.95 PBEMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-38税务负债的现值2003年4月15日，税收的现值为每个月收入的16.32倍PMTI/YFVPVN7.92120.34 PBE 5PV16.32 PBE McGraw-Hill/IrwinCorpo

31、rate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-39税务负债的现值2003年1月1日，税收的现值为每个月收入的15.95倍15.95 PBE PMTI/YFVPVN7.92016.32 PBE 3.5PVMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-40除了折旧税收挡避和所得税，租金Joe在未来的60个月内,每个月都会有现金收入。虽然现在我们还不知道P

32、BE 金额,但是,我们可以先计算假设每月的收入为1美元时,60个月内的所有现金收入的现值为49.411/1/031/1/041/1/051/1/061/1/071/1/08JFMAMJJASONDpmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt pmt JFMAMJJASONDJFMAMJJASONDJFMAMJJASO

33、NDJFMAMJJASONDMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-41总收入的现值2003年1月1日，总收入的现值为每个月收入的49.41倍PMTI/YFVPVN7.921 PBE 60PV49.41 PBE McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-42因此,Joe 能够承担的租金为：$200

34、,000$53,176.99=$146,823.01=$PBE49.41$PBE15.95)PBE=$4,387.80 每个月的租金为$4,387.80总收入的现值税务负债的现值算上折旧税收挡避后的初始成本McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-43小结由于税务负债的非同步性，这个问题也显得更加复杂每个月获得收入，但是却每年交一次税。除此之外，这个问题就像任何其他损益平衡的问题：求出真正的成本($146,823.01)找到税后增量现金流量的现值

35、McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-448.3蒙特卡罗模拟法蒙特卡罗模拟法是一种对真实世界的不确定性进行模拟的进一步尝试。这种方法的名字取自欧洲著名的赌场，该分析方法最早运用于分析赌博策略。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-458.3蒙特卡罗模拟法想象有一位认真的21点赌徒，当他的前两

36、张牌的点数共计16点时，他想知道是否需要第三张牌。他可以真枪实弹的玩上上千局来找到答案。但是这可能让他倾家荡产。或者他可以大量的模拟来找出答案。蒙特卡罗模拟的资本预算项目就和这种情况类似。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-468.3蒙特卡罗模拟法蒙特卡罗模拟的资本预算项目往往被认为比敏感性分析或场景分析有质的飞跃。在蒙特卡罗模拟法中，变量之间的相互作用是明确规定的,所以至少在理论上，这种方法提供了一个较为完整的分析。虽然这一方法已运用于制

37、药行业，但是其运用在其他行业还没有得到普及。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-478.4 期权现代金融理论的一个基本观点就是：期权是有价值的。“我们没有期权”无疑是一个麻烦的信号。因为企业是在一个动态的环境中作出决策的，因此在项目的评估中必须引入期权的思想。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserve

38、d.8-48期权拓展期权 拓展期权价值在需求旺盛时得到充分体现。放弃期权 如果市场试销的结果不理想的话，其价值得到体现。延期期权 如果潜在的变量有变好的趋势，其价值得到体现。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-49拓展期权想象一个刚成立的公司Campusteria有限公司，打算在大学校园内开设私人的(盈利)餐饮俱乐部。你的校园就是测试市场，如果这个构想被证明成功的话，将会在全国范围内推广。如果发生全国范围内的扩张，这种扩张将会持续四年。测试

39、餐饮俱乐部的初始成本才$30,000(这涵盖改善校园附近的一个空闲的餐厅的一切费用）。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-50Campusteria 的利润表InvestmentYear0Years1-4Revenues$60,000VariableCosts($42,000)FixedCosts($18,000)Depreciation($7,500)Pretaxprofit($7,500)Taxshield34%$2,550NetPro

40、fit$4,950CashFlow$30,000$2,550以200元的价格每个月卖出30（25？）份每个月的可变成本为3500元每个月的固定成本（租金）1500元.忽略我们前面对空闲餐厅改造的资本化支出。84.916,21$)10.1(550,2$000,30$41-=+-=ttNPVMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-51拓展期权：评估一项新的运作注意到，虽然Campusteria 测试项目的NPV为负，但是已经离盈亏平衡点很近了。如果

41、我们进行扩张，将会在四年内开20家Campusterias。这个项目的价值就蕴含在拓展期权中。如果我们获得了成功，我们就会收获颇丰。如果我们不尝试就不会尝到这种好处。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-52期权与折现现金流量项目的市场价值(M)等于不包含期权在内的NPV加管理期权价值：M=NPV+Opt专业化的机器与多功能的机器的比较就是一个很好的例子。如果他们的花费是相同的并且使用年限也是一样的，那么多功能的机器更有价值，因为它提供了期权

42、。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-53放弃期权的例子假设我们正在打油井。石油钻机的成本是$300，一年后油井要么成功要么失败。成功和失败的概率都是50%，折现率为 10%。成功后，投资回报在时点1的现值为$575。失败后，投资回报在时点1的现值为$0。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.

43、8-54放弃期权的例子传统的NPV 分析方法可能会拒绝该项目。NPV=$38.641.10$287.50$300+预期的回报=(0.50$575)+(0.50$0)=$287.50=预期的回报成功的概率 成功的回报+失败的概率失败的回报McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-55放弃期权的例子公司有两种选择：钻或不钻，放弃或留下。不钻井钻井0$=NPV500$-失败成功：PV=$575卖掉钻机；残值=$250 坐在钻机上；盯着空孔（不作为）：P

44、V=$0.传统的NPV 分析方法忽视了放弃期权的价值McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-56放弃期权的例子当我们考虑了放弃期权的价值后，应该接受该钻井项目：NPV=$75.001.10$412.50$300+预期的回报=(0.50$575)+(0.50$250)=$412.50=预期的回报成功的概率 成功的回报+失败的概率失败的回报McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-

45、Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-57放弃期权的估价还记得，项目的市场价值(M)等于不包含期权在内的N P V加管理期权价值：M=NPV+Opt$75.00=$38.61 +Opt$75.00 +$38.61 =OptOpt=$113.64McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-58延期期权的例子考虑以上项目，可以在未来4年的任意一年内开始。折现率是10%。项目带来的收入的现值恒定为$25,000

46、，但是由于成本随着时间减少，NPV 随着时间稳步增加。最好开始项目的时间为第二年因为这个时候能得到最高的NPV。2)10.1(900，7$529,6$=McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance，7/e 2005 The McGraw-Hill Companies，Inc.All Rights Reserved.8-598.5 本章小结本章探讨了一些资本预算中的实际应用：我们说明了N P V的来源，同时解释了经理怎样才能创造“正的N P V”。敏感性分析让经理们更好的了解项目风险。场景分析法考虑到了在不同场景下不同变量的联合变动情况对N P V的影响，从而使得经理更好

47、地察觉项目的风险。盈亏平衡分析法以净现值为基础，给经理们提供一个最低的目标。我们探讨在资本预算中现金流量贴现分析方法所包含的期权思想，讨论了如何运用期权思想分析项目拓展的机会和放弃项目。1、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。11月-2211月-22Monday,November 7,20222、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。21:08:4321:08:4321:0811/7/2022 9:08:43 PM3、越是没有本领的就越加自命不凡。11月-2221:08:4321:08Nov-2207-Nov-224、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。21:08:4321:08:4321:

48、08Monday,November 7,20225、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。11月-2211月-2221:08:4321:08:43November 7,20226、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。07十一月20229:08:43下午21:08:4311月-227、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。十一月229:08下午11月-2221:08November 7,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/721:08:4321:08:4307 November 20229、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。9:08:43下午9:08下午21:0

49、8:4311月-2210、你要做多大的事情，就该承受多大的压力。11/7/2022 9:08:43 PM21:08:4307-11月-2211、自己要先看得起自己，别人才会看得起你。11/7/2022 9:08 PM11/7/2022 9:08 PM11月-2211月-2212、这一秒不放弃，下一秒就会有希望。07-Nov-2207 November 202211月-2213、无论才能知识多么卓著，如果缺乏热情，则无异纸上画饼充饥，无补于事。Monday,November 7,202207-Nov-2211月-2214、我只是自己不放过自己而已，现在我不会再逼自己眷恋了。11月-2221:08:4307 November 202221:08谢谢大家谢谢大家