信贷资产证券化MBS和ABS基本理论(53页PPT).pptx

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1、第3讲信贷资产证券化：信贷资产证券化：MBSMBS和和ABSABS思思 路路第一部分第一部分 资产证券化的基本理论资产证券化的基本理论第二部分 资产证券化的几个核心问题第三部分 中国的资产证券化案例资产证券化的基本理论资产证券化的基本理论 资产证券化的定义：广义与狭义资产证券化的定义：广义与狭义 资产证券化的基本流程资产证券化的基本流程 资产证券化的本质特征资产证券化的本质特征 资产证券化的基本类型资产证券化的基本类型资产证券化的定义：广义与狭义资产证券化的定义：广义与狭义 广义的资产证券化广义的资产证券化 定义：通常是指在资本市场和货币市场上发行证券（包括权定义：通常是指在资本市场和货币市场

2、上发行证券（包括权益类凭证和债务类凭证）来融通资金的过程。我们通常见到的股益类凭证和债务类凭证）来融通资金的过程。我们通常见到的股票、债券、商业票据等都可以归为广义的证券化。票、债券、商业票据等都可以归为广义的证券化。本质特征：资金需求方以证券为融资凭证向资金供给方直接本质特征：资金需求方以证券为融资凭证向资金供给方直接融通资金而不再需要向银行等中介机构申请贷款。这种意义上的融通资金而不再需要向银行等中介机构申请贷款。这种意义上的资产证券化实际上就是所谓的资产证券化实际上就是所谓的“非中介化非中介化”或或“脱媒脱媒”。资产证券化的定义：广义与狭义资产证券化的定义：广义与狭义 狭义的资产证券化狭

3、义的资产证券化资产证券化是以信贷资产所产生的现金流为支持，在资资产证券化是以信贷资产所产生的现金流为支持，在资本市场上发行证券进行融资，对资产的收益和风险进行本市场上发行证券进行融资，对资产的收益和风险进行分离与重组的过程或技术。现代意义上的资产证券化一分离与重组的过程或技术。现代意义上的资产证券化一般都是指狭义的资产证券化。般都是指狭义的资产证券化。SPV承销机构承销机构评级机构评级机构担保机构担保机构服务商服务商投资者投资者原始权益人原始权益人True saleissuing资产证券化的基本流程图资产证券化的基本流程图现金流现金流资产流资产流中介服务中介服务资产证券化的基本流程资产证券化的

4、基本流程资产证券化的基本流程资产证券化的基本流程u 原始权益人（发起人）原始权益人（发起人）u 特殊目的机构（特殊目的机构（SPV 或发行人）或发行人）u 投资者投资者u 专门服务商专门服务商u 受托机构受托机构u 信用评级机构信用评级机构u 信用增级机构信用增级机构u 承销机构承销机构资产证券化的主要参与方资产证券化的主要参与方资产证券化的基本流程资产证券化的基本流程u 确定资产证券化目标并组建资产池确定资产证券化目标并组建资产池 u 设立特殊目的载体设立特殊目的载体u 资产出售（真实销售，资产出售（真实销售，true saletrue sale）u 信用增级与信用评级信用增级与信用评级u

5、发售证券发售证券u 向发起人支付资产购买价格向发起人支付资产购买价格 u 实施资产管理与回收资产收益实施资产管理与回收资产收益 u 证券清偿证券清偿 资产证券化的交易过程资产证券化的交易过程资产证券化的本质特征资产证券化的本质特征u以资产所产生的现金流为基础来融资以资产所产生的现金流为基础来融资u通过资本市场来对收益与风险进行分离与重组通过资本市场来对收益与风险进行分离与重组u证券清偿所需资金完全来自于资产本身所产生的现金流证券清偿所需资金完全来自于资产本身所产生的现金流 u需要进行特别的技术性处理需要进行特别的技术性处理 资产证券化的本质特征资产证券化的本质特征u“资产范围资产范围”问题问题

6、u“破产隔离破产隔离”问题问题 u“信用增级信用增级”问题问题 资产证券化与资本市场其他融资方式的比较资产证券化与资本市场其他融资方式的比较资产证券化的基本类型资产证券化的基本类型u 住房抵押贷款支撑证券（住房抵押贷款支撑证券（MBSMBS）：以住宅抵押贷款为证券化资产发行的证券，最早出现的资产证券化产品。u 资产支撑证券（资产支撑证券（ABSABS）：除住房抵押贷款以外的资产支撑的证券化产品，是证券化技术在其他资产领域的应用。包括：汽车消费贷款、个人消费贷款和学生贷款支撑的证券；商用房产、农用房产、医用房产抵押贷款支撑证券；信用卡应收款支撑证券；贸易应收款支撑证券；设备租赁费支撑证券；公园门

7、票收入、基础设施收费、俱乐部会费收入支撑证券；保单收费支撑证券；中小企业贷款支撑证券 住房抵押贷款支撑证券与资产支撑证券住房抵押贷款支撑证券与资产支撑证券资产证券化的基本类型资产证券化的基本类型 根据对现金流的处理方式和证券偿付结构的不同，有过手证券（pass-through）与转付证券（pay-through）：u 过手证券过手证券：是最早出现的证券化交易结构。在这种结构下，证券化资产的所有权随证券的出售而被转移给证券投资者，被从而使证券化资产从发行人的资产负债表中剔除。来自资产的现金流收入简单地“过手”给投资者以偿付证券的本息，投资者自行承担基础资产的偿付风险。u 转付证券转付证券：根据投

8、资者对风险、收益和期限等的不同偏好对基础资产产生的现金流进行了重新安排和分配，使本金与利息的偿付机制发生了变化。过手证券与转付证券过手证券与转付证券思思 路路第一部分 资产证券化的基本理论第二部分第二部分 资产证券化的几个核心问题资产证券化的几个核心问题第三部分 中国的资产证券化案例资产证券化的几个核心问题资产证券化的几个核心问题 资产证券化到底是什么？资产证券化到底是什么？SPV SPV是什么？是什么？什么是什么是“true sale”“true sale”？为什么重要？为什么重要？什么样的资产可以被证券化？什么样的资产可以被证券化？资产证券化的几个核心问题资产证券化的几个核心问题 是一种重

9、要的金融创新产品是一种重要的金融创新产品 是一种重要的金融创新思想和理念是一种重要的金融创新思想和理念 是一种高级形态的、兼具技术和制度创新的金融工具是一种高级形态的、兼具技术和制度创新的金融工具资产证券化到底是什么？资产证券化到底是什么？资产证券化的几个核心问题资产证券化的几个核心问题 SPV是专门为完成资产证券化交易而设立的一个特殊载体，它是资产证券化运作的关键性主体。SPV可以是实体，但更多的是一种法律状态 SPV可以是由交易发起人设立的一个附属机构，也可以是长期存在的专门从事资产证券化交易的机构 组建SPV的目的是为了最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的影响，实现被证券化资产与原始

10、权益人其他资产之间的“风险隔离”。SPV是什么？是什么？资产证券化的几个核心问题资产证券化的几个核心问题 简单地讲就是没有任何追索权或回购条款的出售行为，这个过程会涉及到许多的法律、税收和会计处理问题。true sale 的本质和目的是为了使证券化资产做到与原始权益人之间的破产隔离，即原始权益人的其他债权人在其破产时对已证券化资产没有追索权。只要能满足上述要求，不一定需要进行严格意义上的“真实销售”。对这个问题的深刻认识有利于在法律制度框架不同的国家或地区进行证券化操作时采取灵活有效的变通措施。什么什么“true sale”？为什么重要？为什么重要？资产证券化的几个核心问题资产证券化的几个核心

11、问题 一般选择未来现金流量稳定的资产。具有下列特征的资产较易证券化：（1）资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入；（2）原始权益人持有该资产已有一段时间，且信用表现记录良好；（3）资产应具有标准化的合约文件，即资产具有很高的同质性；（4）资产抵押物的变现价值较高；（5）债务人的地域和人口统计分布广泛；（6）资产的历史记录良好，即违约率和损失率较低；（7）资产的相关数据容易获得；（8）资产池中的资产应达到一定规模，从而实现证券化交易的规模经济。一般来说，同质性低、信用质量较差、且很难获得相关统计数据的资产一般不宜用于证券化交易什么样的资产可以被证券化？什么样的资产可以被证券化？思思 路路第一部分

12、 资产证券化的基本理论第二部分 资产证券化的几个核心问题第三部分第三部分 中国的资产证券化案例中国的资产证券化案例资产证券化在中国的运用资产证券化在中国的运用 案例回顾案例回顾 一个案例的研究：中集集团应收帐款证券化一个案例的研究：中集集团应收帐款证券化 中国开展资产证券化的几个问题中国开展资产证券化的几个问题 “建行建行”和和“国开行国开行”的案例解析的案例解析资产证券化在中国的运用资产证券化在中国的运用 案例概况案例概况：1992年，海南三亚开发建设总公司通过发行地产投资券的形式融资开发三亚的丹州小区 案例评述案例评述：这次融资过程已经具备了资产证券化的某些基本特征，但没有严格按照资产证券

13、化的要求去运作，是市场需求的一次无意识的创新，在性质上属于不动产的证券化，可以将其看作是我国资产证券化实践方面的一个早期案例。案例回顾（案例回顾（1）资产证券化在中国的运用资产证券化在中国的运用 案例概况案例概况：1996年，珠海高速公司（一家注册在开曼群岛的SPV）以交通工具管理费和高速公路过路费为支撑发行了两批共2亿美元的资产支撑债权，利率分别高出美国国债利率250个点和475个点。该次证券化交易是由美国著名投资银行摩根斯坦利安排在美国发行的，分别获得了标准普尔BBB和穆迪Baa的信用评级。案例评述案例评述：这是一次比较规范和成功的资产证券化交易，其特点是：国内资产境外证券化。即是说，证券

14、化的基础资产是位于国内的基础设施的收费，所有的证券化操作都是在境外通过富有证券化操作经验的境外著名投资银行来进行的。案例回顾（案例回顾（2）资产证券化在中国的运用资产证券化在中国的运用 案例概况：案例概况：1997年，中国远洋运输总公司（COSCO）通过私募形式在美国发行了总额为3亿美元的以其北美航运应收款为支撑的浮动利率票据。案例评述：案例评述：这次交易的特点在于：虽然COSCO是一家中资公司，但它所用来进行证券化的基础资产却是美元形式的应收款，实际上可以将其视为有中国概念的境外资产，其运作方式也是完全在境外操作。案例回顾（案例回顾（3）资产证券化在中国的运用资产证券化在中国的运用中集集团应

15、收帐款证券化交易流程图中集集团应收帐款证券化交易流程图中集集团中集集团荷兰银行荷兰银行国际商业票据国际商业票据投资者投资者资产购买公司资产购买公司（SPV）出售应收帐款出售应收帐款公开发行公开发行商业票据商业票据支付筹集资金支付筹集资金中集集团的债务人中集集团的债务人信托机构信托机构委托信托机构管理应收委托信托机构管理应收帐款资产帐款资产支付投资者支付投资者偿还债务偿还债务案例回顾（案例回顾（4）资产证券化在中国的运用资产证券化在中国的运用 个案与普遍化的问题 意识问题：不良资产证券化先行？还是优良资产先行？SPV机构的制度和法律基础问题 投资者的保护问题：信用评级与信用增级 资产证券化产品的

16、法律地位问题：证券法的适用性 其他问题：会计及税收问题中国开展资产证券化的几个问题中国开展资产证券化的几个问题“建设银行”和“国家开发银行”资产证券化案例解析v交易主体和中介机构发起机构中国建设银行受托机构和发行人 中信信托投资有限责任公司安排人中国建设银行财务顾问渣打银行联合簿记管理人中国建设银行/中国国际金融公司贷款服务机构中国建设银行资金保管机构中国工商银行交易管理机构汇丰银行登记及支付代理机构中央国债登记结算有限公司评级公司穆迪亚太投资者服务公司/中诚信国际信用评级公司律师事务所金杜律师事务所/富而德国际律师事务所会计顾问德勤会计师事务所税务顾问和独立审计师毕马威会计师事务所交易结构图

17、资产支持证券本息资产支持证券本息贷款本息贷款本息贷款服务机构贷款服务机构资金托管机构资金托管机构（信托账户）（信托账户）登登记记机机构构/支支付代理机构付代理机构承承 销销MBS资产支持证券本息资产支持证券本息发发 行行MBS还还 款款下达证券本息分配指令下达证券本息分配指令交易管理机构交易管理机构借款人借款人1借款人借款人2、受托机构受托机构（发行人）（发行人）承销团承销团投资机构投资机构现金现金现金现金资产池资产资产池资产设设立立信托信托贷贷款款资资产产转转让让对价对价发起机构发起机构信托信托中中 介介 机机 构：构：律师事务所、会计师事务所、评级机构等律师事务所、会计师事务所、评级机构等

18、全全国国银银行行间间债券市场债券市场交易结构图资产支持证券本息资产支持证券本息贷款本息贷款本息贷款服务机构贷款服务机构资金托管机构资金托管机构（信托账户）（信托账户）登登记记机机构构/支支付代理机构付代理机构承承 销销MBS资产支持证券本息资产支持证券本息发发 行行MBS还还 款款下达证券本息分配指令下达证券本息分配指令交易管理机构交易管理机构借款人借款人1借款人借款人2、受托机构受托机构（发行人）（发行人）承销团承销团投资机构投资机构现金现金现金现金资产池资产资产池资产设设立立信托信托贷贷款款资资产产转转让让对价对价发起机构发起机构信托信托中中 介介 机机 构：构：律师事务所、会计师事务所、

19、评级机构等律师事务所、会计师事务所、评级机构等全全国国银银行行间间债券市场债券市场v发起机构的主要职责-建立贷款库作为委托人，设立信托制定与贷款入库、转让、资产回购等相关的内部规章制度参与撰写交易法律文件和发行说明书提供与入库贷款相关的资料和数据，接受其他交易机构的尽职调查、资产审慎调查、评级调查等交易结构图资产支持证券本息资产支持证券本息贷款本息贷款本息贷款服务机构贷款服务机构资金托管机构资金托管机构（信托账户）（信托账户）登登记记机机构构/支支付代理机构付代理机构承承 销销MBS资产支持证券本息资产支持证券本息发发 行行MBS还还 款款下达证券本息分配指令下达证券本息分配指令交易管理机构交

20、易管理机构借款人借款人1借款人借款人2、受托机构受托机构（发行人）（发行人）承销团承销团投资机构投资机构现金现金现金现金资产池资产资产池资产设设立立信托信托贷贷款款资资产产转转让让对价对价发起机构发起机构信托信托中中 介介 机机 构：构：律师事务所、会计师事务所、评级机构等律师事务所、会计师事务所、评级机构等全全国国银银行行间间债券市场债券市场v贷款服务机构的主要职责制定与入库贷款管理和服务相关的内部规章制度进行入库贷款管理和服务定期向资金托管机构汇划入库贷款回收款定期向受托机构提供贷款服务机构报告交易结构图资产支持证券本息资产支持证券本息贷款本息贷款本息贷款服务机构贷款服务机构资金托管机构资

21、金托管机构（信托账户）（信托账户）登登记记机机构构/支支付代理机构付代理机构承承 销销MBS资产支持证券本息资产支持证券本息发发 行行MBS还还 款款下达证券本息分配指令下达证券本息分配指令交易管理机构交易管理机构借款人借款人1借款人借款人2、受托机构受托机构（发行人）（发行人）承销团承销团投资机构投资机构现金现金现金现金资产池资产资产池资产设设立立信托信托贷贷款款资资产产转转让让对价对价发起机构发起机构信托信托中中 介介 机机 构：构：律师事务所、会计师事务所、评级机构等律师事务所、会计师事务所、评级机构等全全国国银银行行间间债券市场债券市场v资金托管机构的主要职责接受受托机构委托，设立信托

22、账户信托存续期间，保管信托资金定期向受托机构提供资金保管机构报告交易结构图资产支持证券本息资产支持证券本息贷款本息贷款本息贷款服务机构贷款服务机构资金托管机构资金托管机构（信托账户）（信托账户）登记机构登记机构/支付代理机构支付代理机构承承 销销MBS资产支持资产支持证券本息证券本息发发 行行MBS还还 款款下达证券本息分配指令下达证券本息分配指令交易管理机构交易管理机构借款人借款人1借款人借款人2、受托机构受托机构（发行人）（发行人）承销团承销团投资机构投资机构现金现金现金现金资产池资产资产池资产设设立立信托信托贷贷款款资资产产转转让让对价对价发起机构发起机构信托信托中中 介介 机机 构：构

23、：律师事务所、会计师事务所、评级机构等律师事务所、会计师事务所、评级机构等全国银行全国银行间债券市场间债券市场v受托机构的主要职责接受信托财产，作为受托人设立信托发行资产支持证券设立信托专用资金账户委托交易管理机构向资金保管机构下达信托账户支付指令委托登记结算机构向证券持有人兑付证券本息代表证券持有人的利益，监督交易参与机构的契约履行情况信托终止时进行信托财产的清算和处置向投资者进行信息披露交易结构图资产支持证券本息资产支持证券本息贷款本息贷款本息贷款服务机构贷款服务机构资金托管机构资金托管机构（信托账户）（信托账户）登登记记机机构构/支支付代理机构付代理机构承承 销销MBS资产支持证券本息资

24、产支持证券本息发发 行行MBS还还 款款下达证券本息分配指令下达证券本息分配指令交易管理机构交易管理机构借款人借款人1借款人借款人2、受托机构受托机构（发行人）（发行人）承销团承销团投资机构投资机构现金现金现金现金资产池资产资产池资产设设立立信托信托贷贷款款资资产产转转让让对价对价发起机构发起机构信托信托中中 介介 机机 构：构：律师事务所、会计师事务所、评级机构等律师事务所、会计师事务所、评级机构等全全国国银银行行间间债券市场债券市场v交易管理机构的主要职责信托存续期间，按照交易文件约定规则，计算每期应缴纳的税收、中介费用和各档次资产支持证券的本息向资金保管机构发送资金支付指令定期向受托机构

25、提供交易管理机构报告交易结构图资产支持证券本息资产支持证券本息贷款本息贷款本息贷款服务机构贷款服务机构资金托管机构资金托管机构（信托账户）（信托账户）登登记记机机构构/支支付代理机构付代理机构承承 销销MBS资产支持证券本息资产支持证券本息发发 行行MBS还还 款款下达证券本息分配指令下达证券本息分配指令交易管理机构交易管理机构借款人借款人1借款人借款人2、受托机构受托机构（发行人）（发行人）承销团承销团投资机构投资机构现金现金现金现金资产池资产资产池资产设设立立信托信托贷贷款款资资产产转转让让对价对价发起机构发起机构信托信托中中 介介 机机 构：构：律师事务所、会计师事务所、评级机构等律师事

26、务所、会计师事务所、评级机构等全全国国银银行行间间债券市场债券市场律师事务所律师事务所l参与设计交易结构参与设计交易结构l撰写交易法律文件和发行说明书撰写交易法律文件和发行说明书l出具法律意见书出具法律意见书会计师事务所会计师事务所l出具税务处理意见书出具税务处理意见书l对入库贷款进行资产审慎调查对入库贷款进行资产审慎调查l交易持续期内持续审计安排交易持续期内持续审计安排评级机构评级机构l分析贷款历史数据分析贷款历史数据l 对交易进行不同经济状态的压力测试模拟对交易进行不同经济状态的压力测试模拟l 对资产支持证券进行评级对资产支持证券进行评级l 交易持续期内对证券的跟踪评级交易持续期内对证券的

27、跟踪评级发起机构/委托人：指国家开发银行。受托人：指中诚信托投资有限责任公司。发行人：指中诚信托投资有限责任公司。贷款服务机构：指国家开发银行。资金保管机构：指中国银行股份有限公司。发行安排人：指国家开发银行。承销团：指依据承销团协议，由发行安排人组建的，共同负责本期证券承销发行的承销商组织。v资产支持证券利率定价机制的核心问题是，它是一个存在利率上限的定价机制，v其利率上限是资产池加权平均贷款利率减去点差，v存在点差的目的是为整个证券化交易提供费用，其中包括受托机构、贷款服务机构、交易管理机构、资金保管机构、安排人等机构的费用。资产支持证券利率定价机制资产证券化原理v风险隔离原理风险隔离原理

28、v资产重组原理v信用增级原理v“真实销售”的目的在于：其一，基础资产必须完全转移到SPV，保证原始权益人的债权人对已经转移的证券化资产没有追索权；其二，由于基础资产已经从原始权益人转移到了SPV，原始权益人应将这些资产从原始权益人的资产负债表上剔除。v“建行”的资产证券化方案如何做到这一点呢？根据合同法的规定，商业银行作为原始债权人转让个人住房抵押贷款债权，不必办理专门的批准、登记手续，个人住房抵押贷款债权的转让合同自成立时起即在原债权银行和受让人之间发生法律效力。商业银行转让个人住房抵押贷款债权，亦不必取得债务人的同意，但原债权银行应当通知债务人。资产证券化原理v风险隔离原理v资产重组原理资

29、产重组原理 v信用增级原理贷款筛选及程序v试点分行挑选为确保国内首笔MBS发行成功，建行特地选择了个人住房贷款业务发达、贷款管理较为规范的上海、江苏、福建三家分行作为试点分行。v严格的入库资产合格标准和发起机构声明及保证建行为挑选入库贷款制定了严格的入库贷款标准，并针对入库贷款在初始起算日和交割日的状态作出声明和保证。v问题贷款回购机制对于在初时起算日和交割日不符合入库贷款标准和发起人声明及保证的入库贷款，一经发现，建行须无条件赎回。v独立审计师的审慎调查对于拟入库贷款的情况，须经独立审计师进行资产审慎调慎调查，审慎调查报告将提供给评级机构作为参考。资产合格标准v借款人标准借款人在借款时年满1

30、8周岁借款人非建行员工抵押贷款发放时，借款人的年龄与该抵押贷款的剩余期限之和小于65抵押贷款发放时，借款人有正当职业在初始起算日，借款人在各试点分行只有一笔抵押贷款其它 资产合格标准v抵押房产标准抵押贷款已经由位于上海、无锡、福州或泉州的房产抵押担保抵押贷款的相关抵押房产建筑面积至少为【30】平方米抵押房产依据发起机构的标准评估程序和政策进行评价或估值相关抵押房产已经投保并以建行为保险受益人其它v发放抵押贷款标准贷款发放符合建行标准信贷程序及其他与抵押贷款业务相关的政策、实践未经建行同意借款人不可转让其在该抵押贷款合同中的义务或相关抵押房产其它 资产合格标准v资产池标准在资产池中，对同一借款人

31、的抵押贷款只能有一笔于初始起算日，下述几个地区的抵押房产担保的抵押贷款本金总额和笔数与资产池中的所有抵押贷款本金总额和总笔数的比例，不超过以下所列的比例：v上海，本金比例【60】，笔数比例【50】v无锡，本金比例【20】，笔数比例【25】v福州，本金比例【30】，笔数比例【35】v泉州，本金比例【30】，笔数比例【35】资产池统计数据入备选库贷款总笔数入备选库贷款总笔数 15162 15162笔笔 未偿本金余额总计未偿本金余额总计 人民币人民币3,016,683,1383,016,683,138元元 分层信息分层信息 汇总信息汇总信息 平均每笔贷款发放时余额平均每笔贷款发放时余额 245,43

32、0 245,430元元 平均每笔贷款现时余额平均每笔贷款现时余额 198,963 198,963元元 加权平均贷款原始期限加权平均贷款原始期限 17.1 17.1年年 加权平均贷款剩余期限加权平均贷款剩余期限 14.3 14.3年年 加权平均账龄加权平均账龄(贷款已存续期贷款已存续期)2.8 2.8年年 加权平均贷款年利率加权平均贷款年利率 5.31%5.31%加权平均抵押率加权平均抵押率 67.19%67.19%借款人加权平均年龄借款人加权平均年龄 36 36岁岁 vABS资产池中的基础资产包括电力、城建、电信、铁路、公路、高科技行业、制造业、化工业、煤炭和石油天然气等10个行业，跨越18个

33、地区，共有29名债务人、51笔贷款，债权总金额为41.7727亿元。v基础信贷资产均为正常、关注类资产，其中，正常类资产占总量的84.36%，关注类资产占总量的15.64%。国家开发银行ABS资产池统计数据资产证券化原理v风险隔离原理v资产重组原理v信用增级原理信用增级原理 超额现金收益v证券分层本息偿付优先级较低档次的证券承担较大的信用风险，起到对较高档次优先级资产支持证券的信用支撑作用本交易中采用了(1)优先级资产支持证券分三级(向投资人发售持有)及(2)次级资产证券(由建行持有)扣除利息、费用及税收之后的盈余可被用于优先弥补贷款损失本交易中的资产收益率大于证券整体的加权平均利率，两者差额

34、部分可在交易恶化时被首先用于偿付证券本金v设置储备金账户当某期资产池现金流不足于支付应付证券本息，可动用储备金账户，保证当期证券本息的足额、按时支付在本交易中，在建行评级恶化时将自动设置流动性储备金问题贷款回购建行承诺无条件回购不符入库合格标准的贷款加速和触发事件在证券存续期内，当发生不利于投资者的有关事件时（如发起机构、服务机构、资产池质量等出现严重问题），证券本息加速偿付违约事件后，现金流分配顺序发生变化，优先满足A、B、C各级本息的依次偿付资产证券化的未来选择其一，拓展资产证券化的疆域v资产证券化并不是一个静态的方案、金融创新，而是一个渐进化的创新过程。v应当在何种方向上拓展“资产证券化

35、的疆域”呢？追踪资产证券化的演进路径，拓展疆域的方向有二：其一，拓展资产证券化的品种，此为资产证券化产品深度的延伸。其二，拓展资产证券化“原始资产”的疆域，此为资产证券化广度的延伸。其二，完备资产证券化的内在机制v在资产证券化中，其资产支持证券的受益人遍布各地，他们缺乏知识、能力和精力照顾、看管已经“真实销售”出来的原始资产，从而将其委托给“信托机构”，整个交易过程的核心是“信托机制”。v“信托机制”的完备与否，关乎未来资产证券化的“进一步发展和深化”，关乎资产证券化投资者的“信心和信任”。v另外，“信托机制”含有深刻的含义，不仅是一个“诚实、信任”的问题，还是一个“能力”的问题。v资产证券化的核心要点不是建立一个资产证券化的流程，而是塑造一个资产证券化市场的“信托机制”。