固定收益证券概述(powerpoint 52页).pptx

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1、第四章第四章固定收益证券固定收益证券1第一节第一节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益 债债券券是是一一种种基基本本的的固固定定收收益益证证券券，是是对对特特定定时时期期收收入入流流的的一一个个要要求求权权，被被承承诺诺获获得得一一个个固固定定的的收收入入流流。由由于于支支付付水水平平事事先先固固定定，这这类类证证券券理理解解起起来来相相对对其其他他证证券券有有优优势势。只只要要发发行行人人有有足足够够的的信信誉誉，债债券券几几乎乎就就无无风风险险，这这些些使使它它最最适适合合成成为为我我们们研研究究一切可能的投资工具的出发点。一切可能的投资工具的出发点。2第一节第一节 债券及其价格与收益债

2、券及其价格与收益一债券的特点一债券的特点(P248-248-)1.1.债券的定义债券的定义(P248248)（1 1）息票债券）息票债券 发发行行者者有有义义务务在在债债券券有有效效期期内内向向持持有有人人每每半半年年付付息息一一次次。债债券券到到期期时时，发发行行者者再再付付清清面面值值。息息票票债债券券契契约约由由息息票票利利率率、到到期期日日和和面面值值组组成成。是是债债券券发发行行者者与与持持有有者者之之间间的合约。的合约。（2 2）零息票债券）零息票债券 投投资资者者不不能能获获得得利利息息，发发行行价价大大大大低低于于面面值值，到到期期支支付面值。投资者的收益是面值与发行价之差。付

3、面值。投资者的收益是面值与发行价之差。3第一节第一节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益一债券的特点一债券的特点(P248-248-)2.2.中长期国债中长期国债(P249249)：是息票债券：是息票债券 阅读阅读3.3.公司债券公司债券(P250-250-)：是息票债券：是息票债券 阅读阅读（1 1）可赎回债券）可赎回债券 大大部部分分公公司司债债券券都都有有可可赎赎回回条条款款，赎赎回回条条款款容容许许发发行行者者在在到到期期日日之之前前以以特特定定赎赎回回价价格格赎赎回回债债券券。这这类类债债券券包含一个赎回期权。售价包含一个赎回期权。售价低于低于不可赎回债券。不可赎回债券。（2 2）

4、可转换债券）可转换债券 可可转转换换债债券券为为投投资资者者提提供供了了一一种种可可转转换换期期权权。投投资资者者可可以以将将债债券券转转换换成成一一定定份份额额的的公公司司普普通通股股股股票票。由由转转换换率率确确定定每每张张债债券券可可转转换换的的股股票票份份额额。售售价价高高于于不不可可转转换债券。换债券。其他形式的债券：自学阅读其他形式的债券：自学阅读(P250-252250-252)4第一节第一节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益二债券定价二债券定价(P253-253-)债券价值债券价值=未来收益现金流的贴现值未来收益现金流的贴现值 =息票利息值的现值息票利息值的现值+面值的现值

5、面值的现值1.1.债券定价债券定价(现值现值)公式：假设只有一种利率公式：假设只有一种利率 r，债债券面券面值值记为记为Par，息票利率，息票利率为为 i，到期日，到期日为为T，则则5第一节第一节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益二债券定价二债券定价(P253-253-)2.2.债券的凸性债券的凸性 债债券券价价值值的的一一个个重重要要的的普普遍遍性性规规律律是是：利利率率越越高高，使使得得贴贴现现率率越越高高，从从而而债债券券持持有有人人所所得得的的现现值值支支付付就就越越低低。因因此此债债券券价价格格在在利利率率上上升升时时一一定定会会下下跌跌，但但下下降降程程度度逐逐渐渐变变小小，即

6、即利利率率上上升升所所引引起起的的价价格格下下降降小小于于因因利利率率相相同同程程度度的的下下降降而而引引起起的的价价格格上上升升，因因而而债债券券价价格格曲曲线线是凸形的。称债券价格的这种特性为是凸形的。称债券价格的这种特性为凸性凸性。债债券券的的价价格格与与市市场场收收益益率率呈呈反反向向关关系系是是固固定定收收益益债债券的最主要特征。券的最主要特征。6第一节第一节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益二债券定价二债券定价(P253-253-)3.3.利率的波动利率的波动是固定收益市场风险的主要根源是固定收益市场风险的主要根源 不不同同的的债债券券风风险险的的大大小小取取决决于于债债券券价

7、价格格对对市市场场收收益益率率反应的敏感性。反应的敏感性。4.4.债债券券的的期期限限是是决决定定债债券券价价格格对对市市场场收收益益率率反反应应的的敏敏感感性的关键因素性的关键因素 评评估估债债券券价价格格风风险险的的一一般般规规律律是是，保保持持其其他他因因素素不不变变，债券期限越长，其价格相对于利率波动的敏感性就越大。，债券期限越长，其价格相对于利率波动的敏感性就越大。因因此此，短短期期国国库库券券被被认认为为是是最最安安全全的的，它它们们不不仅仅没没有有违违约约风风险险，而而且且在在很很大大程程度度上上没没有有因因利利率率多多变变而而引引起起的的价价格风险。格风险。7第一节第一节 债券

8、及其价格与收益债券及其价格与收益三债券的收益率三债券的收益率(P255255，金，金117117)1.1.当期（前）收益率：定义为年度息票利息与债券价格之当期（前）收益率：定义为年度息票利息与债券价格之比。是不考虑任何预期资本损益情况下的收益率。比。是不考虑任何预期资本损益情况下的收益率。8第一节第一节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益三债券的收益率三债券的收益率(P255255，金，金117117)2.2.到期收益率（到期收益率（YTM）在在现现实实情情况况中中，投投资资者者不不是是仅仅根根据据允允诺诺收收益益率率来来考考虑虑是是否否购购买买债债券券的的，而而是是综综合合考考虑虑债债券券

9、价价格格、到到期期日日、息息票收入来推断债券在它的整个生命期内可提供的回报。票收入来推断债券在它的整个生命期内可提供的回报。到到期期收收益益率率既既可可以以解解释释当当前前收收入入，又又可可以以说说明明债债券券在在整个寿命期内的价格涨跌。整个寿命期内的价格涨跌。（1 1）债债券券的的到到期期收收益益率率定定义义为为使使债债券券的的折折现现现现金金流流的的现现值值与与债债券券价价格格相相等等的的利利率率（折折现现率率）。实实为为债债券券的的内内部部收收益益率率。是是债债券券自自购购买买日日持持有有至至到到期期日日为为止止所所获获得得的的平平均均收收益率益率的测度。的测度。9第一节第一节 债券及其

10、价格与收益债券及其价格与收益三债券的收益率三债券的收益率(P255255，金，金117117)（指年率）（指年率）2.2.到期收益率（到期收益率（YTM）（2 2）到期收益率满足的债券价格方程）到期收益率满足的债券价格方程 假设假设到期收益率为到期收益率为 r，债债券面券面值记为值记为Par，息票利率，息票利率为为 i，期限期限为为n年，每年付息一次，年，每年付息一次，则则到期收益率到期收益率 r 满满足方程：足方程：10第一节第一节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益三债券的收益率三债券的收益率(P255255，金，金117117)（指年率）（指年率）2.2.到期收益率（到期收益率（YTM

11、）（2 2）到期收益率满足的债券价格方程）到期收益率满足的债券价格方程 假设假设到期收益率为到期收益率为 r，债债券面券面值记为值记为Par，息票利率，息票利率为为 i，期限期限为为n年，每半年付息一次，年，每半年付息一次，则则到期收益率到期收益率 r 满满足方程：足方程：11第一节第一节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益三债券的收益率三债券的收益率(P255255，金，金117117)3.3.债券定理债券定理（1 1）溢价债券与折价债券）溢价债券与折价债券 债券出售价格债券出售价格高于高于面值，称为面值，称为溢价溢价债券。债券出售债券。债券出售价格价格低于低于面值，称为面值，称为折价（现

12、）折价（现）债券。债券出售价格等债券。债券出售价格等于面值，称为平价债券。于面值，称为平价债券。12第一节第一节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益三债券的收益率三债券的收益率(P255255，金，金117117)3.3.债券定理债券定理（2 2）债券定理）债券定理 对于溢价债券，即价格对于溢价债券，即价格 对于折价债券，即价格对于折价债券，即价格13第一节第一节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益四四债券的时间价格债券的时间价格(P259259)1.1.当债券的息票利率等于市场利率时，投资者通过续生利当债券的息票利率等于市场利率时，投资者通过续生利息的形式，获得了货币时间价值的公平补偿，

13、不需要更息的形式，获得了货币时间价值的公平补偿，不需要更多的资本利得来提供公平补偿。此时，债券的价值就是多的资本利得来提供公平补偿。此时，债券的价值就是面值，是按其面值出售的。是平价债券。面值，是按其面值出售的。是平价债券。2.2.当债券的息票利率低于于市场利率时，单靠息票利息支当债券的息票利率低于于市场利率时，单靠息票利息支付就不足以为投资者提供与投资其他市场所获的相同水付就不足以为投资者提供与投资其他市场所获的相同水平的收益率。为了在该项投资上获得公平的收益率，投平的收益率。为了在该项投资上获得公平的收益率，投资者还需要在债券上获得价格增值。此时，债券的价值资者还需要在债券上获得价格增值。

14、此时，债券的价值低于面值，是按低于面值的价格出售的。是折价债券。低于面值，是按低于面值的价格出售的。是折价债券。14第一节第一节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益四四债券的时间价格债券的时间价格(P259259)3.3.当当债债券券的的息息票票利利率率高高于于市市场场利利率率时时，那那么么其其本本身身带带来来的的收收益益率率比比从从市市场场其其他他地地方方得得到到的的大大得得多多，此此时时，债债券券的的价价值值高高于于面面值值，这这样样投投资资者者会会要要求求债债券券价价格格上上涨涨到到超超出出面值，是溢价债券。面值，是溢价债券。15第一节第一节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益五五零

15、息票债券零息票债券(P260260)1.1.零息票债券零息票债券没有息票利息，按面值打折出售，到期支没有息票利息，按面值打折出售，到期支付面值。它以价格升值的形式提供全部收益。仅在到期付面值。它以价格升值的形式提供全部收益。仅在到期时为持有人一次性提供现金收益。是折扣（价）债券。时为持有人一次性提供现金收益。是折扣（价）债券。美国短期国库券就是短期零息票债券。投资者的所美国短期国库券就是短期零息票债券。投资者的所有回报均来自随时间发生的价格增值。有回报均来自随时间发生的价格增值。2.2.零息票债券价格随时间的变化零息票债券价格随时间的变化 零息票债券出售时按面值打折，到期前随着时间的零息票债券

16、出售时按面值打折，到期前随着时间的推移，价格会越来越接近面值。在到期日，价格将等于推移，价格会越来越接近面值。在到期日，价格将等于面值。面值。六六违约风险与债券价格违约风险与债券价格(P261261)阅读阅读1.1.债券违约风险债券违约风险信用风险信用风险2.2.债券安全性的决定因素债券安全性的决定因素16第二节第二节 利率的期限结构利率的期限结构 在前面，我们假定了贴现率是固定的。但在现实世在前面，我们假定了贴现率是固定的。但在现实世界中，多数情形都不是这样。不同期限的债券的收益率界中，多数情形都不是这样。不同期限的债券的收益率常常不同。到期时间与到期收益率之间的关系在不同的常常不同。到期时

17、间与到期收益率之间的关系在不同的时期可能会有截然不同的表现。利率的期限结构就是不时期可能会有截然不同的表现。利率的期限结构就是不同到期日贴现现金流的利率结构。同到期日贴现现金流的利率结构。17第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益一一.确定的期限结构确定的期限结构(P270270)1.1.长期债券收益率高的原因长期债券收益率高的原因(P270270)一一是是长长期期债债券券风风险险较较大大，需需要要有有较较高高的的收收益益率率来来补补偿偿利利率率风风险险；二二是是投投资资者者预预期期利利率率会会上上升升，因因此此较较高高的的平平均均收益率反映了对债券后续寿命期的高利率预期。收益率反

18、映了对债券后续寿命期的高利率预期。18第二节第二节 利率的期限结构利率的期限结构一一.确定的期限结构确定的期限结构(P270-270-)2.2.零息票债券的定价零息票债券的定价 假定未来利率的变化是已知的，即未来各年的一年假定未来利率的变化是已知的，即未来各年的一年期利率已知。期利率已知。（1 1）零息票利率（即期利率）零息票利率（即期利率）：零息票债券的：零息票债券的到期收益到期收益率率称为零息票利率称为零息票利率,也叫也叫即期利率即期利率。是指今日对应于零。是指今日对应于零期时的利率（一般指年率）。期时的利率（一般指年率）。（2 2）各期各期的即期利率：指从零期时起到各不同相关时期的即期利

19、率：指从零期时起到各不同相关时期的零息票债券的到期收益率。的零息票债券的到期收益率。n n年期年期的即期利率是距到的即期利率是距到期日时间为期日时间为n n年的零息票债券的到期收益率。年的零息票债券的到期收益率。19第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益一一.确定的期限结构确定的期限结构(P270270)2.2.零息票债券的定价零息票债券的定价（3 3）零息票债券如何定价？）零息票债券如何定价？假假定定未未来来第第i年年的的一一年年期期利利率率为为 零零息息票票债债券面券面值记为值记为Par，n年期零息票年期零息票债债券券现现价价记为记为20第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其

20、价格与收益一一.确定的期限结构确定的期限结构(P270-270-)3.3.如如何何计计算算不不同同期期限限的的零零息息票票债债券券的的到到期期收收益益率率（即即不不同同期限的即期利率）？期限的即期利率）？回忆到期收益率。回忆到期收益率。设设n年期零息票年期零息票债债券价格券价格为为 现值现值为为PV，面面值记为值记为Par，到期收益率为到期收益率为 21第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益一一.确定的期限结构确定的期限结构(P270270)3.3.如如何何计计算算不不同同期期限限的的零零息息票票债债券券的的到到期期收收益益率率（即即不不同同期限的即期利率）？期限的即期利率）？故故

21、n 年期年期零息票债券的到期收益率零息票债券的到期收益率 总总结结：即即期期利利率率（零零息息票票利利率率）实实际际上上是是每每一一时时期期利利率率的的平平均均值值，它它测测度度的的是是债债券券生生命命期期的的平平均均收收益益率率。但但由由于于复复利利的的原原因因，使使得得这这种种关关系系不不是是算算术术平平均均值值，而而是是几几何何平均平均值。值。22第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益一一.确定的期限结构确定的期限结构(P270-270-)4.4.息票债券的定价息票债券的定价 息息票票债债券券价价格格的的计计算算方方法法是是把把息息票票债债券券的的每每一一次次付付息息从从结结

22、果果上上视视为为各各自自独独立立支支付付的的零零息息票票债债券券，从从而而可可以以独独立立地地被被估估价价，其其价价值值为为将将付付息息额额以以与与其其支支付付时时间间一一致致的的即即期期利利率率来来贴贴现现的的现现值值。而而息息票票债债券券的的价价值值就就是是其其未未来来每每一一次次现金流的现值的现金流的现值的总和总和。这种方法称为。这种方法称为息票剥离算法息票剥离算法。23第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益一一.确定的期限结构确定的期限结构(P270-270-)4.4.息票债券的定价息票债券的定价 息息票票剥剥离离算算法法：设设一一个个n年年期期息息票票债债券券面面值值为为

23、Par，价价格格为为 年息票利率年息票利率为为 ，则该则该息票息票债债券的价券的价值为值为例：例：(P272272)24第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益一一.确定的期限结构确定的期限结构(P270-270-)5.5.持有期收益持有期收益 在在一一个个简简单单的的没没有有不不确确定定性性因因素素的的世世界界里里，任任何何期期限限的债券一定会提供相同的收益率。的债券一定会提供相同的收益率。长长期期债债券券与与短短期期债债券券再再投投资资两两种种策策略略的的收收益益率率在在整整个个持持有有期期相相等等。否否则则，提提供供较较低低收收益益率率的的债债券券将将不不再再有有投投资资者者，

24、它它的的价价格格将将下下降降，从从而而收收益益率率上上升升。因因此此，尽尽管管有有不不同同的的到到期期收收益益率率，在在未未来来利利率率确确定定的的情情况况下下，每每一一种种债债券券提供的未来一年的收益率相同，等于这一年的短期利率。提供的未来一年的收益率相同，等于这一年的短期利率。25第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益二二.无风险利率的期限结构无风险利率的期限结构(金金17-17-)前面的计算是基于确定的未来利率，但未来是不确前面的计算是基于确定的未来利率，但未来是不确定的，而且无风险利率在实际中很难观察到。我们已经定的，而且无风险利率在实际中很难观察到。我们已经知道短期国库券

25、的收益率可作为无风险利率。下面我们知道短期国库券的收益率可作为无风险利率。下面我们从现实世界中可以观察到的国库券的市场价格求出无风从现实世界中可以观察到的国库券的市场价格求出无风险利率的期限结构。险利率的期限结构。26第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益二二.无风险利率的期限结构无风险利率的期限结构(金金17-17-)1.1.短期零息票利率短期零息票利率 短短期期零零息息票票利利率率(年年率率)可可以以利利用用期期限限为为1 1年年或或1 1年年以以内内的短期国库券的市场价格及面值计算出来。的短期国库券的市场价格及面值计算出来。已已知知短短期期国国库库券券是是零零息息票票债债券券

26、，设设其其面面值值为为Par，期期限限为为 则则其其到到期期收收益益率率就就是是期限期限为为 27第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益二二.无风险利率的期限结构无风险利率的期限结构(金金17-17-)2.2.零息票利率集零息票利率集（1 1）对对期期限限长长于于1 1年年的的零零息息票票利利率率，一一种种自自然然的的想想法法就就是是利利用用中中长长期期国国库库券券的的市市场场价价格格信信息息得得出出对对应应期期限限的的零零息息票票利利率率。由由于于中中长长期期国国库库券券通通常常是是息息票票债债券券，使使用用息息票票剥剥离离算法算法来计算。来计算。假假定定1 1年年期期零零息息票

27、票利利率率已已算算出出为为 两两年年期期国国库库券券面面值为值为Par，每年底付息，每年底付息，息票利率为息票利率为则则2 2年期年期零息票利率零息票利率 可由下式算出：可由下式算出：28第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益二二.无风险利率的期限结构无风险利率的期限结构(金金17-17-)2.2.零息票利率集零息票利率集 以此类推，如果已知以此类推，如果已知注注：这这种种方方法法实实际际上上是是用用已已知知的的零零息息票票利利率率将将前前面面各各期期支支付付的的利利息息折折现现后后从从收收入入现现值值中中剥剥离离出出去去，从从而而得得到到末末期期的的零息票利率。零息票利率。29第

28、二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益二二.无风险利率的期限结构无风险利率的期限结构(金金17-17-)（2 2）折现因子）折现因子(P280-280-，金，金20-2120-21)定义：设定义：设 表表t t时刻后发生的现金流的未来值，时刻后发生的现金流的未来值，表表 用零息票利率折现后的现值，则期限为用零息票利率折现后的现值，则期限为t t的折现因子的折现因子 满足下式：满足下式：30第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益二二.无风险利率的期限结构无风险利率的期限结构(金金17-17-)（2 2）折现因子）折现因子(P280-280-，金，金20-2120-21)折折

29、现现因因子子与与零零息息票票利利率率的的关关系系(所所有有的的折折现现因因子子都都可可以以由由零息票利率算出零息票利率算出)设设 是是期期限限为为t t的的零零息息票票利利率率(年年率率)，t t以以年年为为单单位位，则期限为则期限为t t年的年的折现因子为折现因子为 可可见见，折折现现因因子子实实际际上上给给出出了了t t时时刻刻的的1 1美美元元折折现现到到当前的现值。当前的现值。31第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益二二.无风险利率的期限结构无风险利率的期限结构(金金17-17-)（2 2）折现因子）折现因子(P280-280-，金，金20-2120-21)折折现现因因子

30、子与与零零息息票票利利率率的的关关系系(所所有有的的折折现现因因子子都都可可以以由由零息票利率算出零息票利率算出)特别，特别，t t年期零息票债券的价格可以由折现因子表出：年期零息票债券的价格可以由折现因子表出：t t年期息票利率为年期息票利率为i的息票的息票债券的价格可以由折现因子表出：债券的价格可以由折现因子表出：32第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益二二.无风险利率的期限结构无风险利率的期限结构(金金17-17-)（2 2）折现因子）折现因子(P280-280-，金，金20-2120-21)计算折现因子的指数插值法计算折现因子的指数插值法(金金2121)由由于于国国库库券

31、券品品种种有有限限，事事实实上上只只有有有有限限几几个个即即期期利利率率可可以以直直接接从从市市场场实实际际价价格格获获得得，计计算算其其他他时时间间期期限限t t的的折现因子需要使用指数插值法，利用已知的折现因子算出。折现因子需要使用指数插值法，利用已知的折现因子算出。其其中中，是是期期限限为为 的的折折现现因因子子，是是期期限限为为 的的折折现现因子。因子。33第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益二二.无风险利率的期限结构无风险利率的期限结构(金金17-17-)（2 2）折现因子）折现因子(P280-280-，金，金20-2120-21)计算折现因子的指数插值法计算折现因子的

32、指数插值法(金金2121)有有时时，需需插插值值计计算算的的时时间间期期限限t t比比期期限限最最短短(或或最最长长)的国库券的期限还要短的国库券的期限还要短(或长或长)，则用以下指数外推公式：，则用以下指数外推公式：其中，其中，为已知的国库券的最短为已知的国库券的最短(或最长或最长)期限。期限。34第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益二二.无风险利率的期限结构无风险利率的期限结构(金金17-17-)（3 3）利利用用市市场场上上国国库库券券的的价价格格信信息息，再再借借助助于于指指数数插插值值法法，利利用用折折现现因因子子换换算算，基基本本上上可可以以得得到到任任意意期期限限的

33、的零零息息票票利利率率，构构成成所所谓谓的的“零零息息票票利利率率集集 ”。而而不不同同期期限限的的零零息息票票利利率率与与其其到到期期期期限限之之间间的的关关系系形形成成“纯纯收收益曲线益曲线”。对息票债券。对息票债券 的定价具有重要的意义。的定价具有重要的意义。35第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益二二.无风险利率的期限结构无风险利率的期限结构(金金17-17-)（4 4）零息票利率的一种简化计算方法）零息票利率的一种简化计算方法 利利用用零零息息票票利利率率集集与与折折现现因因子子的的换换算算关关系系及及息息票票剥剥离离算法算法可以得到一个关于折现因子的递推公式。可以得到

34、一个关于折现因子的递推公式。假假定定t t年年期期国国库库券券息息票票利利率率为为 利利息息按按年年支支付付，现现价为价为 。有。有 由由此此递递推推公公式式算算出出各各个个折折现现因因子子，再再由由各各个个折折现现因因子子算出各个零息票利率。算出各个零息票利率。36第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益三.远期利率远期利率(P273-273-，金，金21-21-)1.1.短期利率：短期利率：第第n n年的短期利率年的短期利率是指预计的第是指预计的第n n年的一年期利率。年的一年期利率。前面我们曾经假定已知未来各年的一年期利率，即前面我们曾经假定已知未来各年的一年期利率，即短期利率

35、。但投资者实际上并不知道未来年份短期利率短期利率。但投资者实际上并不知道未来年份短期利率的变化情况，他们真正能够知道的是报纸上列出的债券的变化情况，他们真正能够知道的是报纸上列出的债券价格与到期收益率。他们价格与到期收益率。他们希望从现有的零息票债券的收希望从现有的零息票债券的收益曲线中推断出未来短期利率益曲线中推断出未来短期利率。一般来说，在。一般来说，在未来利率未来利率变化确定变化确定的情况下，是能够做到的。的情况下，是能够做到的。37第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益三.远期利率远期利率(P273-273-，金，金21-21-)2.2.远期利率与未来短期利率远期利率与未来

36、短期利率 在在一一个个未未来来利利率率变变化化确确定定的的世世界界中中，有有相相同同到到期期日日的的不不同同投投资资策策略略一一定定会会提提供供相相同同的的收收益益率率。任任何何期期限限的的债债券券提提供供的的未未来来一一年年的的收收益益率率将将等等于于未未来来一一年年的的短短期期利利率率。否否则则，提提供供较较低低的的收收益益率率的的债债券券将将不不再再有有投投资资者者，它它的的价价格格将下降，从而收益率上升，直至相同。将下降，从而收益率上升，直至相同。38第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益三.远期利率远期利率(P273-273-，金，金21-21-)2.2.远期利率与未来短

37、期利率远期利率与未来短期利率 例例如如，在在一一个个未未来来利利率率变变化化确确定定的的世世界界中中，我我们们希希望望知知道道未未来来第第3 3年年的的短短期期利利率率 。我我们们可可以以来来比比较较两两个个投投资资方案的选择：方案的选择：投资于投资于3 3年期零息票债券，到期收益率为年期零息票债券，到期收益率为 投投资资于于2 2年年期期零零息息票票债债券券，2 2年年后后再再将将收收入入所所得得投投资资于于1 1年年期期的的债债券券。2 2年年期期到到期期收收益益率率为为 再再投投资资一一年，收益率为年，收益率为39第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益三.远期利率远期利率(P

38、273-273-，金，金21-21-)2.2.远期利率与未来短期利率远期利率与未来短期利率 我我们们有有，以以上上两两种种方方案案的的最最终终结结果果应应该该完完全全一一样样。因因为为如如果果方方案案优优于于方方案案，那那么么将将没没有有人人愿愿意意持持有有2 2年年期期债债券券，从从而而这这种种债债券券的的价价格格将将下下降降，而而收收益益率率将将上上升升，使使其其收收益益最最终终与与方方案案相相同同。反反之之有有同同样样结结果果。因因此此，两两种种方案的收益应完全相同，有：方案的收益应完全相同，有：即未来第即未来第3 3年的短期利率为年的短期利率为11%。40第二节第二节 债券及其价格与收

39、益债券及其价格与收益三.远期利率远期利率(P273-273-，金，金21-21-)2.2.远期利率与未来短期利率远期利率与未来短期利率将上式重新写出，有：将上式重新写出，有：以此类推有：以此类推有：41第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益三.远期利率远期利率(P273-273-，金，金21-21-)2.2.远期利率与未来短期利率远期利率与未来短期利率 然然而而现现实实世世界界中中未未来来利利率率是是不不确确定定的的。正正是是由由于于人人们们认认识识到到未未来来利利率率的的不不确确定定性性，于于是是把把这这种种从从现现实实世世界界中中的的零零息息票票债债券券的的收收益益曲曲线线中中

40、推推断断出出的的利利率率称称为为远远期期利利率率。因为它不一定等于未来短期利率。因为它不一定等于未来短期利率。42第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益三.远期利率远期利率(P273-273-，金，金21-21-)2.2.远期利率与未来短期利率远期利率与未来短期利率（1 1）远期利率的计算）远期利率的计算 第第n n年年期期的的远远期期利利率率是是指指使使两两种种n n年年期期投投资资策策略略的的收收益益满满足足相相同同的的“收收支支平平衡衡关关系系”的的短短期期利利率率。这这两两种种投投资资策策略略的的一一种种是是投投资资于于n n年年期期零零息息票票债债券券，另另一一种种是是先

41、先投投资资于于n-1n-1年年期期零零息息票票债债券券，然然后后紧紧接接着着投投资资于于1 1年年期期零零息息票票债债券券，而而n n年年期期远远期期利利率率就就是是使使得得这这两两种种投投资资策策略略的的总总收收益益率率相等相等的盈亏均衡利率。的盈亏均衡利率。43第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益三.远期利率远期利率(P273-273-，金，金21-21-)2.2.远期利率与未来短期利率远期利率与未来短期利率（1 1）远期利率的计算）远期利率的计算 由定义由定义第第n n年期的远期利率年期的远期利率 由下式计算：由下式计算：44第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收

42、益三.远期利率远期利率(P273-273-，金，金21-21-)2.2.远期利率与未来短期利率远期利率与未来短期利率（2 2）在在未未来来利利率率变变化化确确定定的的条条件件下下，远远期期利利率率一一定定等等于于未来短期利率。未来短期利率。由由有有45第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益三.远期利率远期利率(P273-273-，金，金21-21-)2.2.远期利率与未来短期利率远期利率与未来短期利率（3 3）在在未未来来利利率率变变化化不不确确定定的的条条件件下下，利利率率的的期期限限结结构构变变得得复复杂杂了了，远远期期利利率率将将不不一一定定等等于于未未来来短短期期利利率率，

43、甚甚至至不一定是未来短期利率的预期值。不一定是未来短期利率的预期值。(P274-275274-275)在在未未来来利利率率变变化化不不确确定定的的情情形形，远远期期利利率率是是否否等等于于(大大于于或或小小于于)未未来来短短期期利利率率的的预预期期值值取取决决于于投投资资者者对对利利率率风风险险的的承承受受情情况况，同同时时还还取取决决于于他他们们持持有有与与他他们们的的投投资资层层次无关的债券的意愿。次无关的债券的意愿。46第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益三.远期利率远期利率(P273-273-，金，金21-21-)3.3.远期利率与折现因子远期利率与折现因子47第二节第二

44、节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益三.远期利率远期利率(P273-273-，金，金21-21-)3.3.远期利率与折现因子远期利率与折现因子48第二节第二节 债券及其价格与收益债券及其价格与收益四四.期限结构理论期限结构理论(P275-275-，金，金30-30-)1.1.无偏预期理论无偏预期理论 认认为为远远期期利利率率等等于于市市场场整整体体对对未未来来短短期期利利率率的的预预期期，即即利利率率的的期期限限结结构构是是由由人人们们在在当当前前时时刻刻对对未未来来短短期期利利率率的的预期所决定的。流动溢价预期为零。预期所决定的。流动溢价预期为零。2.2.流动性偏好理论流动性偏好理论 认

45、认为为市市场场由由短短期期投投资资者者控控制制，远远期期利利率率大大于于市市场场对对未未来短期利率的预期。流动溢价预期为一正值。来短期利率的预期。流动溢价预期为一正值。3.3.市场分割理论市场分割理论(金金30-30-，阅读阅读)4.4.优先置产理论优先置产理论(金金30-30-，阅读阅读)49第三节第三节 利率风险与久期利率风险与久期 教材第教材第1616章章 阅读阅读 第四章（完）第四章（完）5051521、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Tuesday,November 8,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。09:34

46、:2809:34:2809:3411/8/2022 9:34:28 AM3、每天只看目标，别老想障碍。11月-2209:34:2809:34Nov-2208-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。09:34:2809:34:2809:34Tuesday,November 8,20225、积极向上的心态，是成功者的最基本要素。11月-2211月-2209:34:2809:34:28November 8,20226、生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天。08十一月20229:34:28上午09:34:2811月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走。十一月229:34上午11月-2209:34November 8,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/89:34:2809:34:2808 November 20229、我们必须在失败中寻找胜利，在绝望中寻求希望。9:34:28上午9:34上午09:34:2811月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。11/8/2022 9:34:28 AM09:34:2808-11月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。11/8/2022 9:34 AM11/8/2022 9:34 AM11月-2211月-22谢谢大家谢谢大家