证券估价概述(71页PPT).pptx

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1、第四章第四章 证证 券券 评评 估估一、债券评估一、债券评估 债债券券是是一一种种表表明明债债权权债债务务的的凭凭证证，是是政政府府或或企企业业向向社社会公众筹措资金而发行的有一定会公众筹措资金而发行的有一定固定收益固定收益的有价证券。的有价证券。假设百克公司想通过发行债券借款假设百克公司想通过发行债券借款10001000元，期限元，期限3030年，同类公司发行的债券的利息率是年，同类公司发行的债券的利息率是12%12%。因此，百克公。因此，百克公司将在司将在3030年内每年支付年内每年支付12%1000=12012%1000=120元的利息；在元的利息；在3030年年结束的时候偿还结束的时候

2、偿还10001000元。元。面值面值票面利率票面利率票面利息票面利息证券评估（一）（一）债券价值评价债券价值评价 债券价值评价是指运用债券价值评价是指运用货币时间价值货币时间价值和和风险报酬原理风险报酬原理，确，确定某种债券的内在价值的过程定某种债券的内在价值的过程。张老师想卖给你一张债券，这张债券的面值是张老师想卖给你一张债券，这张债券的面值是10001000元，元，票面利率票面利率8%8%，5 5年后到期，每年年末付息一次，到期一次年后到期，每年年末付息一次，到期一次性还本。假设你性还本。假设你期望的投资报酬率期望的投资报酬率(市场上同类风险的投市场上同类风险的投资平均报酬率资平均报酬率)

3、是是10%10%，你最多愿意花多少钱买这张债券呢，你最多愿意花多少钱买这张债券呢？证券评估债券的价值债券的价值是用是用市场利率市场利率对将来各期收入折现的现值之和。对将来各期收入折现的现值之和。根据还本付息的方式分为以下两种：根据还本付息的方式分为以下两种：分期付息、到期一次还本分期付息、到期一次还本 到期一次还本付息到期一次还本付息1.1.在债券分期付息、到期一次还本情况下，其价值为在债券分期付息、到期一次还本情况下，其价值为每期每期债券利息的现值与到期一次偿付本金现值之和。债券利息的现值与到期一次偿付本金现值之和。I（利息，按票面利率计算）（利息，按票面利率计算）I I 0 1 2 n-1

4、n-1 nr（债券市场利率）（债券市场利率）.M本金本金I(1+r)2I(1+r)n-1I(1+r)I(1+r)nM(1+r)n普通年金现值普通年金现值复利现值复利现值=IP/A=IP/A（r,nr,n）+MP/F(r,n)+MP/F(r,n)2.2.债券到期一次还本付息情况下，其价值为债券到期一次还本付息情况下，其价值为到期一次还本到期一次还本付息现值之和付息现值之和。例例:甲甲公公司司发发行行面面值值为为1 1 000000元元、票票面面利利率率为为10%10%、期期限限为为1010年、每年付息一次、到期还本的债券。年、每年付息一次、到期还本的债券。（1 1）假假设设市市场场利利率率为为1

5、0%10%，等等于于票票面面利利率率,计计算算该该债债券券的的价值。价值。=(I=(In)+)+M P/F(r,n)M P/F(r,n)I*n 0 1 2 n-1n-1 nr（债券市场利率）（债券市场利率）.M本金本金（2）假设市场利率为）假设市场利率为8%，小于票面利率。计算该债券价，小于票面利率。计算该债券价值；值；证券评估V=IP/AV=IP/A（r,nr,n）+MP/F(r,n)+MP/F(r,n)=100P/A=100P/A（10%,1010%,10）+1000P/F(10%,10)+1000P/F(10%,10)=1 000=1 000 元元V=IP/AV=IP/A（r,nr,n）

6、+MP/F(r,n)+MP/F(r,n)=100P/A=100P/A（8%,108%,10）+1000P/F(8%,10)+1000P/F(8%,10)=1 134=1 134 元元结论结论:当市场利率等于票面利率时当市场利率等于票面利率时,债券的价值就等于票面价值债券的价值就等于票面价值结论结论:当市场利率小于票面利率时当市场利率小于票面利率时,债券的价值就大于票面价值债券的价值就大于票面价值（3 3）假设市场利率为）假设市场利率为12%12%，大于票面利率，计算该债券价，大于票面利率，计算该债券价值。值。债券的价值和市场利率成债券的价值和市场利率成反方向变动反方向变动，市场利率越大，市场利

7、率越大，债券价值越小债券价值越小。证券评估V=IP/AV=IP/A（r,nr,n）+MP/F(r,n)+MP/F(r,n)=100P/A=100P/A（12%,1012%,10）+1000P/F(12%,10)+1000P/F(12%,10)=887=887 元元结论结论:当市场利率大于票面利率时当市场利率大于票面利率时,债券的价值就小于票面价值债券的价值就小于票面价值(2)(2)对债券发行者而言，如何决定债券的发行价格？对债券发行者而言，如何决定债券的发行价格？当市场利率等于票面利率时，当市场利率等于票面利率时，债券按票面价值即债券按票面价值即平价发行平价发行；当市场利率大于票面利率时，当市

8、场利率大于票面利率时，债券按小于票面价值的价格即债券按小于票面价值的价格即折价发行折价发行；当市场利率小于票面利率时，当市场利率小于票面利率时，债券按大于票面价值的价格即债券按大于票面价值的价格即溢价发行溢价发行。发行者调整债券发行价格的实质：发行者调整债券发行价格的实质：通过调整发行价格，来调整债券的收益率，使之与市场收益率保持一致。(1)(1)对债券投资者而言，债券何时值得购买？对债券投资者而言，债券何时值得购买？只有只有债券价值大于或等于购买时的债券市价债券价值大于或等于购买时的债券市价，并达到，并达到投资者期望报酬率时，这种债券才值得购买。投资者期望报酬率时，这种债券才值得购买。注意注

9、意:在实际当中在实际当中,影响债券市场利率的主要因素是银行利率影响债券市场利率的主要因素是银行利率思考思考:你判断将来央行可能会上调利率你判断将来央行可能会上调利率,这时你应该选择买入这时你应该选择买入还是卖出债券还是卖出债券?债券投资的收益率是债券的票面利率吗债券投资的收益率是债券的票面利率吗?债券投资收益率的本质是用它来对债券投资收益率的本质是用它来对未来投资收入的未来投资收入的 现金流入量现金流入量进行贴现，会使其进行贴现，会使其现值正好等于债券的现值正好等于债券的 购入价格购入价格的报酬率。的报酬率。（二）（二）债券收益率评价债券收益率评价 思考：假如你对票面价值为思考：假如你对票面价

10、值为10001000元，票面利率元，票面利率8%8%，6 6年期分年期分期付息，到期一次还本的债券感兴趣，一名经纪人向你开期付息，到期一次还本的债券感兴趣，一名经纪人向你开出了出了955.14955.14元的报价，元的报价，那么购买此债券的收益率是多少呢？那么购买此债券的收益率是多少呢？分析：分析：证券评估第四章第四章 证券评估证券评估在已知债券价格的情况下，可以利用公式倒求在已知债券价格的情况下，可以利用公式倒求r r：例如：公司以例如：公司以900元的价格购买了元的价格购买了A公司发行的面值为公司发行的面值为1000元，元，票面利率为票面利率为8，期限为，期限为5年、到期还本、按年付息的债

11、券，则公年、到期还本、按年付息的债券，则公司的投资收益率实际是多少？司的投资收益率实际是多少？90010008%P/A(r，5）+1000P/F（r，5）x x2%2%68682424=2468x2%x=0.71%r=10%+x=10.71=IP/A=IP/A（r,nr,n）+MP/F(r,n)+MP/F(r,n)（四）债券评级（四）债券评级 债券评级是指由债券评级是指由专业中介机构专业中介机构，对那些，对那些拟向外发行债券拟向外发行债券的公司的公司履行还本付息承诺的可靠程度以及资产抵偿债务的保履行还本付息承诺的可靠程度以及资产抵偿债务的保障程度障程度进行的一种综合评估工作。进行的一种综合评估

12、工作。美国的两个著名的债券评级机构是美国的两个著名的债券评级机构是穆迪公司穆迪公司（Moodys Moodys Investors ServiceInvestors Service）和）和标准普尔公司标准普尔公司（Standard&Standard&PoorsPoors）。我国评级机构我国评级机构:中诚信国际信用评级公司、大公国际资中诚信国际信用评级公司、大公国际资信评估有限公司、联合资信评估有限公司等信评估有限公司、联合资信评估有限公司等.1.1.债券评级的内容债券评级的内容 证券评估债券评级主要包括以下几个方面的内容债券评级主要包括以下几个方面的内容：（1 1）企业的素质）企业的素质 （2

13、 2）企业的财务质量）企业的财务质量 （3 3）企业的发展前景）企业的发展前景 （4 4）企业经济效益和偿债能力的预测）企业经济效益和偿债能力的预测 （5 5）信托证书信托证书评估评估 是是详细规定企业债权人的权利和义务关系文件详细规定企业债权人的权利和义务关系文件 -财务限制条款财务限制条款:为了防止债券发行公司财务状况恶化而附加的条款为了防止债券发行公司财务状况恶化而附加的条款 （增加抵押品负担、增加担保负担、资产处置的限制条款）（增加抵押品负担、增加担保负担、资产处置的限制条款）-债券优先次序条款债券优先次序条款 -贷款保护条款（投资规模限制、现金分红限制、贷款用途限制）贷款保护条款（投

14、资规模限制、现金分红限制、贷款用途限制）证券评估第四章第四章 证券评估证券评估债券等级债券等级对于对于债券发行公司债券发行公司来说，主要有以下两方面的意义：来说，主要有以下两方面的意义：债券等级会影响筹资成本债券等级会影响筹资成本 债券等级对公司筹资能力有影响债券等级对公司筹资能力有影响 证券评估3 3债券评级的意义债券评级的意义 对对投资者投资者来说，债券等级是债券投资选择的基本出发来说，债券等级是债券投资选择的基本出发点和重要依据。点和重要依据。注意：债券的等级会随着企业的财务状况改善或恶化而改变注意：债券的等级会随着企业的财务状况改善或恶化而改变 第四章第四章 证券评估证券评估二、股票评

15、估二、股票评估(一一)股票价值评价的相关概念股票价值评价的相关概念股票股票：是股份公司发给股东作为：是股份公司发给股东作为入股凭证入股凭证并借以并借以获得股息获得股息的的一种有价证券。一种有价证券。面值面值：又称票面价值，是指股票票面上标明的价值。：又称票面价值，是指股票票面上标明的价值。账面价值账面价值：是指股票所含有的企业资产的价值，就是每股净：是指股票所含有的企业资产的价值，就是每股净资产。资产。投资价值投资价值：投资者试图确定的某一股票的真实价值或实际价：投资者试图确定的某一股票的真实价值或实际价值。值。市场价值市场价值：又称市场价格，是股票在实际交易过程中所：又称市场价格，是股票在实

16、际交易过程中所表现出的价值。表现出的价值。（二）（二）普通股价值和收益率的评价普通股价值和收益率的评价 由于普通股由于普通股股利是变动的股利是变动的，又，又没有偿还期没有偿还期，所有它，所有它的价值评估较债券复杂。的价值评估较债券复杂。普通股价值评价有以下几种模型普通股价值评价有以下几种模型 1.1.基本模型基本模型 例：设想你正在考虑购买一支股票：你计划在一年后将例：设想你正在考虑购买一支股票：你计划在一年后将其卖掉，你知道那时股票将会价值其卖掉，你知道那时股票将会价值7070元，你估计股票将元，你估计股票将在年末支付在年末支付1010元的股利，假设你要求在此项投资上至少元的股利，假设你要求

17、在此项投资上至少获得获得25%25%的回报，那么你将为此支付的价格是多少？的回报，那么你将为此支付的价格是多少？现值现值=（10+7010+70）/1.25=64/1.25=64 元元证券评估 股票价值股票价值是按照期望收益率对未来现金收入折现的现值是按照期望收益率对未来现金收入折现的现值之和之和 未来现金收入包括：未来现金收入包括：股利收入股利收入和和出售时的资本利得出售时的资本利得。假设假设V V0 0为当前的股票价值，为当前的股票价值，V V1 1表示下期的股票价值，表示下期的股票价值，D D1 1是表示下期支付的现金股利，市场对投资要求的收益率为是表示下期支付的现金股利，市场对投资要求

18、的收益率为R R，那么：，那么：V V0 0=（D D1 1+V+V1 1）/（1+R1+R）V V1 1=（D D2 2+V+V2 2）/（1+R1+R）如果第二期股票价值为如果第二期股票价值为V V2 2，股利为，股利为D D2 2V V0 0=D=D1 1/（1+R1+R）+D+D2 2/(1+R)/(1+R)2 2 +V+V2 2/(1+R)/(1+R)2 2将将V V1 1代入表达式代入表达式V V0 0证券评估V V2 2=（D D3 3+V+V3 3）/（1+R1+R）如果第三期股票价值为如果第三期股票价值为V V3 3，股利为，股利为D D3 3V V0 0=D=D1 1/（1

19、+R1+R）+D+D2 2/(1+R)/(1+R)2 2 +D+D3 3/(1+R)/(1+R)3 3+V+V3 3/(1+R)/(1+R)3 3 将将V V2 2代入表达式代入表达式V V0 0结论：结论：普通股的当前价值可以视为从第一期开始的无限期普通股的当前价值可以视为从第一期开始的无限期的股利现值之和。的股利现值之和。证券评估式中式中 V V0 0普通股当前价值；普通股当前价值；D Dt t第第t t期预期股利；期预期股利；RR投资者的期望收益率；投资者的期望收益率；=+=1tt)(1DR t证券评估V0思考：思考：TCLTCL在在20092009年年报中报告不支付股利，或者有些小年年

20、报中报告不支付股利，或者有些小公司为了公司的发展会将所有的利润在未来几年都用来再公司为了公司的发展会将所有的利润在未来几年都用来再投资，这些公司的股票是否一文不值？投资，这些公司的股票是否一文不值？现在假设购买普通股的价格就是普通股现时市价，那么以现在假设购买普通股的价格就是普通股现时市价，那么以普通股现时市价代替基本模型中的普通股现时市价代替基本模型中的V V0 0，计算出的计算出的R R即是普通即是普通股投资的股投资的实际收益率实际收益率。=+=1tt)(1DRP市价市价t其本质是用其本质是用R R来对来对未来投资收入的未来投资收入的现金流入量现金流入量进行贴现进行贴现，会，会使其使其现值

21、现值正好正好等于股票购入价格的报酬率等于股票购入价格的报酬率。证券评估2.2.零增长模型零增长模型 零增长模型是指零增长模型是指普通股股票的未来股利每年相同普通股股票的未来股利每年相同情情况下的普通股价值的评价模型。况下的普通股价值的评价模型。即：即：D D1 1D D2 2D D3 3D D 该种股票价值的计算公式如下该种股票价值的计算公式如下:=+=1tt)(1DV0R t=+=1tt)(1DR=D/R=D/R证券评估u例例：某某种种普普通通股股股股票票每每年年股股利利均均为为2 2元元，投投资资者者期期望望收收益益率为率为1010，则该股票每股的价值为：，则该股票每股的价值为：如果当时股

22、票市场上该种股票价格为如果当时股票市场上该种股票价格为1818元，如果企业在当元，如果企业在当前价位上购入该种股票，计算可以获得的投资收益率。前价位上购入该种股票，计算可以获得的投资收益率。%11.11%100182=R证券评估u3.3.固定增长模型固定增长模型 股利按照一个固定的比率增长股利按照一个固定的比率增长的情况下的普通股价的情况下的普通股价值的评价模型值的评价模型u 假定某公司的股利总是以假定某公司的股利总是以固定的比率增长固定的比率增长股利增股利增长率用长率用g g来表示。来表示。假设上一期支付的股利为假设上一期支付的股利为D D0 0，那么第一期支付的股利，那么第一期支付的股利D

23、 D:D D=D=D0 0(1+g)(1+g)D D2 2=D=D1 1(1+g)=D(1+g)=D0 0(1+g)(1+g)2 2D D3 3=D=D2 2(1+g)=D(1+g)=D0 0(1+g)(1+g)3 3未来第未来第t t期支付的股利期支付的股利D Dt t:D Dt t=D=D0 0(1+g)(1+g)t t 该种股票价值的计算公式如下该种股票价值的计算公式如下:证券评估=+=1tt)(1DvR t=+=1tt)(1D0（1+g)tR 在股利增长率在股利增长率g g低于投资期望收益率低于投资期望收益率R R时：时：)(R)1(D0gg-+=)(1)1(1/)(1)1(DV0Rg

24、Rg+-+=证券评估)(RD1-=gu 以以现时市价现时市价代替模型中的代替模型中的 V V，移项整理后可以得到，移项整理后可以得到普通股投资收益率的计算公式：普通股投资收益率的计算公式：gD1+=P市价市价RD1-=gRP市价市价证券评估例例：某某公公司司的的股股票票最最近近支支付付的的股股利利为为4 4元元，固固定定的的股股利利增增长长率为率为5 5，期望收益率为，期望收益率为1212，则该股票价值为：，则该股票价值为：假定该股票的现时价格是每股假定该股票的现时价格是每股5050元元,你如果对该公司股票进你如果对该公司股票进行投资，可以获得的行投资，可以获得的投资收益率是多少？投资收益率是

25、多少？)(60 元=%5%12%)51(4V-+=%4.13%550%)51(=+=R4证券评估例：戈登成长公公司司下下期期的的股股利利将将是是每每股股为为4 4元元，投投资资对对戈戈登登这这样样的的公公司司要要求求的的收收益益率率为为1616，戈戈登登公公司司固固定定的的股股利利增增长长率率为为6 6，根根据据股股利利增增长长模模型型，戈戈登登公公司司股股票票价价格格应应该是多少？该是多少？4 4年后的价值年后的价值应该是多少？应该是多少？4 4年后的价值：年后的价值：)(40%6%164P元=-=)(50.5%6%16P4元=-=%)14+(64证券评估4.4.非固定增长模型非固定增长模型

26、 前期（发展时期）超速增长，中后期（稳定期）保持前期（发展时期）超速增长，中后期（稳定期）保持固定增长固定增长证券评估D0 D1（股利）（股利）D2 Dn+1 D0 1 2 n+1n+1 r（期望收益率）（期望收益率）.发展时期非固定增长，发展时期非固定增长，D0为为1元股，元股，D1为为1.5元股，元股，D2为为3元股元股稳定时期保持稳定时期保持年年8的增长率的增长率Dn+2Dn-102n-11nn-2D1D2Dn-2DnVnVn+1 n+2Dn+1+-=1nngDRV=+-+=n1tn1nt)(11.gD)(1DVRRRt=+=n1tnnt)(1)(1DVRVRt+=n1n)1DDg（假设

27、股票股利从下一期一直到第假设股票股利从下一期一直到第n n期，股票股利是非固定增长期，股票股利是非固定增长，从第从第n n期以后股票股利开始出现固定增长，增长率为期以后股票股利开始出现固定增长，增长率为g g，第，第n+1n+1期股票股利为期股票股利为D Dn n(1+g),(1+g),计算此种股票的价值。计算此种股票的价值。证券评估例例 某公司以后三年经济增长较快，相应股利增长率为某公司以后三年经济增长较快，相应股利增长率为1010，从第四年起，股利以固定增长率，从第四年起，股利以固定增长率6 6增长，公司最近增长，公司最近支付的股利为支付的股利为2 2元元/股，期望收益率为股，期望收益率为

28、1212，则该股票价，则该股票价值为：值为：证券评估（三）（三）市盈率分析市盈率分析 市盈率分析市盈率分析可以作为一种可以作为一种粗略粗略衡量股票价值衡量股票价值的方法。的方法。根据：根据：股票市盈率股票市盈率=每股市价每股市价/每股收益每股收益 每股市价市盈率每股市价市盈率每股收益每股收益 某种股票价值行业平均市盈率某种股票价值行业平均市盈率该股票每股收益该股票每股收益 例例:假设中国船舶假设中国船舶20092009年每股收益是年每股收益是4 4元，现在公司股票元，现在公司股票的每股市价是的每股市价是7878元，假设该类公司行业平均市盈率为元，假设该类公司行业平均市盈率为2020倍，倍，利用

29、市盈率分析该公司股票每股价值是多少，该公司股票是利用市盈率分析该公司股票每股价值是多少，该公司股票是被高估了还是被低估了？被高估了还是被低估了？V V中国船舶中国船舶204=80204=80元元证券评估(四四)股票（普通股）评级股票（普通股）评级 股票评级工作由专门机构对各种股票股票评级工作由专门机构对各种股票投资回报投资回报水平水平进行评价的信息服务工作。进行评价的信息服务工作。证券评估评级的主要内容：评级的主要内容：（1 1）企业的基础及管理素质企业的基础及管理素质 -所处行业的特点、市场地位、产业政策、管理水平所处行业的特点、市场地位、产业政策、管理水平 （2 2）企业目前的财务状况企业

30、目前的财务状况 （企业财务风险企业财务风险）（3 3）企业的盈利水平企业的盈利水平 （4 4）企业的成长性企业的成长性 （5 5）企业股利分配的历史记录（股利分配具有增长趋势企业股利分配的历史记录（股利分配具有增长趋势的公司容易受到投资者青睐）的公司容易受到投资者青睐）(美国美国)根据根据盈利盈利和和股利分配股利分配这两个因素的差别股票分为这两个因素的差别股票分为八个级别：八个级别：A A最优级，股东收益最高；最优级，股东收益最高；A A 优级，股东收益较高；优级，股东收益较高；A A次优级，股东收益略高于平均水平；次优级，股东收益略高于平均水平；B B一般级，股东收益相当于平均水平；一般级，

31、股东收益相当于平均水平；B B 次一般级，股东收益水平略低于平均水平；次一般级，股东收益水平略低于平均水平；B B低级，股东收益水平较低；低级，股东收益水平较低；C C 次低级，股东收益最低；次低级，股东收益最低；D D 最低级，股东无收益甚至负收益。最低级，股东无收益甚至负收益。证券评估2022/11/835第五章第五章 固定资产投资决策固定资产投资决策一、固定资产的概念和特点一、固定资产的概念和特点 使用年限在使用年限在1 1年以上，单位价值在规定限额以上的长年以上，单位价值在规定限额以上的长期资产。期资产。特点特点:（1 1）单项投资额大、建设周期长，回收速度慢。）单项投资额大、建设周期

32、长，回收速度慢。（2 2）固定资产投资变现能力比较差（用途固定）。）固定资产投资变现能力比较差（用途固定）。（3 3）固定资产投资风险大。）固定资产投资风险大。（4 4）固定资产投资的次数相对较少。）固定资产投资的次数相对较少。（5 5）直接影响公司的生产经营成果和发展方向。）直接影响公司的生产经营成果和发展方向。固定资产特点决定管理要求固定资产特点决定管理要求:（1 1）谨慎投资，充分论证）谨慎投资，充分论证固定资产投资决策分析。固定资产投资决策分析。（2 2）风险大）风险大尽快回收尽快回收折旧政策的选择。折旧政策的选择。（3 3）用途应具有弹性。）用途应具有弹性。2022/11/836二、

33、固定资产投资决策程序 1.估算投资项目现金流量和风险；2.确定资本成本水平；3.计算项目现金流入现值和现金流出现值，选用适用的资本预算方法，并作出决策。作出决策。2022/11/837三、固定资产投资决策方法三、固定资产投资决策方法1.1.现金流量的概念现金流量的概念广义现金：广义现金：广义现金：广义现金：包括各种货币资金，以及企业所拥有的非货币资源的变包括各种货币资金，以及企业所拥有的非货币资源的变现价值现价值。现金流出量：现金流出量：现金流出量：现金流出量：购置或建造固定资产价款、垫支的流动资金购置或建造固定资产价款、垫支的流动资金现金流入量：现金流入量：现金流入量：现金流入量：营业现金流

34、入、残值收入、收回的流动资金营业现金流入、残值收入、收回的流动资金 2.2.决策方法决策方法 （1）净现值法）净现值法净现值：净现值：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额值之间的差额=+-+=ntntttititNPV00)1()1()(年现金流出年现金流入净现值2022/11/838-100 -100 -100 50 50 500 1 2 3 4 4 12 138%.例：假设有一个投资项目，在该项目的前三年投资者每年年初需要例：假设有一个投资项目，在该项目的前三年投资者每年年初需要投入投入100100元，从第元，从第4

35、4年开始一直到第年开始一直到第1313年，投资者可以于每年年年，投资者可以于每年年末收回末收回5050元？该项目投资者要求的投资报酬率为元？该项目投资者要求的投资报酬率为8%8%。计算投资该。计算投资该项目的净现值？项目的净现值？NPV=50P/A(8%,10)P/F(8%,3)-100+(-100)P/A(8%,2)NPV=50P/A(8%,10)P/F(8%,3)-100+(-100)P/A(8%,2)=-12=-12B BA A若净现值为若净现值为0 0，则投资项目，则投资项目可行可行可行可行若净现值为若净现值为0 0 0 0，则投资项目，则投资项目不可行不可行不可行不可行单投资方案决策

36、准则单投资方案决策准则2022/11/839例：某企业有四种互相排斥的投资方案，假定四种方案具有相同的风险，例：某企业有四种互相排斥的投资方案，假定四种方案具有相同的风险，贴现率（投资者要求的投资报酬率）为贴现率（投资者要求的投资报酬率）为10%，四个方案现金流情况如下，四个方案现金流情况如下表，请为企业选择最佳决策方案。表，请为企业选择最佳决策方案。单位：万元单位：万元2022/11/840互斥多方案投资决策准则互斥多方案投资决策准则NPVNPV越大，方案越优越大，方案越优 2022/11/841第十一章第十一章 固定资产管理固定资产管理（2）现值指数法）现值指数法是未来现金流入现值与未来现

37、金流出现值的比率是未来现金流入现值与未来现金流出现值的比率单方案投资项目决策准则：单方案投资项目决策准则：若现值指数若现值指数 1 1，则投资项目，则投资项目可行可行可行可行若现值指数若现值指数11，则投资项目，则投资项目不可行不可行不可行不可行现值指数法的优点：现值指数法的优点：可以比较不同投资方案的获利能力，反映的是资金投资效率可以比较不同投资方案的获利能力，反映的是资金投资效率例如：例如：例如：例如：A A方案净现值方案净现值方案净现值方案净现值500500万，现值指数万，现值指数万，现值指数万，现值指数1.51.5 B B方案净现值方案净现值方案净现值方案净现值600600万，现值指数

38、万，现值指数万，现值指数万，现值指数1.31.3方案选择时，若两方案互斥，则选择方案选择时，若两方案互斥，则选择方案选择时，若两方案互斥，则选择方案选择时，若两方案互斥，则选择B B，若两方案相互独立，则优先选择若两方案相互独立，则优先选择若两方案相互独立，则优先选择若两方案相互独立，则优先选择A A2022/11/842用试错法逐步检测用试错法逐步检测例：某企业有资金例：某企业有资金300万，现有三个投资方案：万，现有三个投资方案：A方案，年初投入方案，年初投入100万，未来现金流入现值万，未来现金流入现值120万，项目产生净现值万，项目产生净现值20万。万。B方案，年初投入方案，年初投入2

39、00万，未来现金流入现值万，未来现金流入现值230万，项目产生净现万，项目产生净现值值30万。万。C方案，年初投入方案，年初投入300万，未来现金流入现值万，未来现金流入现值340万，项目产生净现值万，项目产生净现值40万。万。NCFNCFt t-第第t t年的现金流入量年的现金流入量I It t-第第t t年的现金流出量年的现金流出量（3）内含报酬率法）内含报酬率法 内含报酬率内含报酬率（IRRIRR）：能够使未来现金流入量的现值等于未来现：能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的贴现率（投资报酬率）金流出量现值的贴现率（投资报酬率）0)1()1(00=+-+=ntttntttrI

40、rNCFNPV2022/11/843计算方法：计算方法：用试错法逐步检测用试错法逐步检测 先估计一个贴现率先估计一个贴现率（i i估）估）若若NPV iNPV i估估0 0，所以应提高贴现率再测试；，所以应提高贴现率再测试；若若NPV iNPV i估估0 0，应降低贴现率再测试，应降低贴现率再测试。i in n NPVn NPVn0 0 IRR 0 IRR 0 i in-1n-1 NPVn-1 NPVn-10 01111)(0-=-=-nnnnnnnnnnnnNPVNPViiNPViIRRNPVNPVNPViiIRRi2022/11/844什么是紧靠0？例子：i估 NPV(i估)15%4001

41、6%4017%2018%-1819%-7820%-1282022/11/845内含报酬率法的优点：计算贴现率（内含报酬率）避免了人为确定贴现率的主观影响使用内部收益率法时的决策准则：使用内部收益率法时的决策准则：单单方方案案内内部部收收益益率率企企业业综综合合资资本本成成本本率率，方方案案可可行行，否则，方案不可行。否则，方案不可行。独立方案多方案择优，选内部收益率最大的方案独立方案多方案择优，选内部收益率最大的方案 例：有如下四种独立投资方案，各方案对应的内含报例：有如下四种独立投资方案，各方案对应的内含报酬率如下，若企业的综合资本成本率为酬率如下，若企业的综合资本成本率为15%，请选择最，

42、请选择最佳方案。佳方案。A.200%B.20.9%C.22.8%D.25.4%答案：答案：B、C、D单方案可行，最优方案为单方案可行，最优方案为D2022/11/846（4）回收期法计算投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需要的时间（投资回收期）计算：原始投资一次支出，每年现金流入量相等时回收期原始投资每年现金净流入量-300 100 100 100 100 1000 1 2 3 4 54 5-300 100 140 120 150 1800 1 2 3 4 54 5原始投资一次支出，各年现金流量不相等原始投资一次支出，各年现金流量不相等年投资回收期5.2120602=+=2022/11/8

43、47-300 -100 140 220 200 1800 1 2 3 4 54 5原始投资分几年投入，各年现金流量不相等原始投资分几年投入，各年现金流量不相等年投资回收期2.3200403=+=解决方法解决方法:计算贴现回收期（又称动态回收期）计算贴现回收期（又称动态回收期）指从贴现的现金净流入中收回项目初始投资所需要指从贴现的现金净流入中收回项目初始投资所需要的年限。的年限。投资回收期法决策准则：投资回收期越短，方案越优投资回收期法决策准则：投资回收期越短，方案越优存在问题：存在问题：没有考虑货币时间价值；没有考虑货币时间价值；没有考虑回收期后的现金流。没有考虑回收期后的现金流。2022/1

44、1/848（5 5）资产收益率）资产收益率(会计收益率会计收益率)法法 把项目整个寿命期的期望现金流平均为年度现金流把项目整个寿命期的期望现金流平均为年度现金流，再除以原始投资。再除以原始投资。资产收益率年平均净收益原始投资额资产收益率年平均净收益原始投资额资产收益率法决策准则：资产资产收益率法决策准则：资产收益率收益率越大越大越大越大，方案越，方案越优优存在问题：没有考虑货币时间价值存在问题：没有考虑货币时间价值-300 150 150 180 150 1800 1 2 3 4 54 5例例:某项目现金流如下某项目现金流如下,若投资者期望的投资报酬率若投资者期望的投资报酬率8%,8%,计算计

45、算 项目的动态回收期项目的动态回收期2022/11/8493.互斥投资方案下使用哪种方法决策最优？在进行互斥投资方案决策时，不需要考虑相对报酬率的高低，只是关注哪种方案可以为企业创造更多的价值，因此净现值最大的方案是最优方案。4.固定资产投资决策方法的理性选择（1）各种方法在投资决策中应用的变化趋势 （1）50年代以前偏向非贴现现金流方法；（2）5080年代，贴现分析评价方法已占主导地位；（3）目前大多数公司同时使用净现值法和内含收益率法，并把投资回收期作为次要决策方法注意：各种方法并不是互斥的，使用时可互相补充2022/11/850美国幸福杂志对500家大公司中100家公司的资本预算方法进行

46、调查。结果如下：首选方法 第二选择 合计回收期法 24%59%83%内部收益率法 88%11%99%净现值法 63%22%85%现值指数法 15%18%33%2022/11/851（2）贴现分析评价方法广泛应用的原因 非贴现分析评价方法忽略了货币的时间价值因素。投资回收期法夸大了投资的回收速度 会计收益率法夸大了项目的盈利水平 非贴现分析评价方法对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力；非贴现分析评价方法的比较标准以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。贴现分析评价方法能解决上述问题，电子计算机的广泛应用也为贴现分析评价方法的应用提供了技术支持。2022/11

47、/8525.固定资产投资决策考虑因素固定资产投资决策考虑因素（1）与项目规模有关）与项目规模有关一般大中型项目采用贴现分析评价，小型项目采用回收期一般大中型项目采用贴现分析评价，小型项目采用回收期法法（2）与固定资产投资项目类型有关）与固定资产投资项目类型有关 a.重置：目的是减少成本，由于现金流预测较为准重置：目的是减少成本，由于现金流预测较为准 确，大部分采用贴现现金流的方法。确，大部分采用贴现现金流的方法。b.扩张（现有产品扩大规模）：现金流量预测有难度，扩张（现有产品扩大规模）：现金流量预测有难度，但准确度也可保证但准确度也可保证，贴现现金流方法是其首选评估的，贴现现金流方法是其首选评

48、估的 方法方法 c.增长（新产品开发，新业务及新市场的拓展）：现金增长（新产品开发，新业务及新市场的拓展）：现金 流预测难度最大，应使用多种方法的结合流预测难度最大，应使用多种方法的结合2022/11/853贴贴现现方方法法的的重重要要程程度度递递减减资本预算项目种类：降低成本（更新设备）降低成本（更新设备）扩大现有规模扩大现有规模开发新产品、新业务、新市场开发新产品、新业务、新市场 6 6 资金筹集概述本章应掌握的内容（加本章应掌握的内容（加为重点内容）为重点内容）1.1.资金筹集渠道与资金筹集方式资金筹集渠道与资金筹集方式(1)(1)资金筹集目的资金筹集目的(2)(2)资金筹集渠道和方式资

49、金筹集渠道和方式(3)(3)资金筹集分类资金筹集分类2.2.资金筹集规模资金筹集规模(1)(1)资金筹集策略资金筹集策略(2)(2)筹资规模的确定方法筹资规模的确定方法一、筹资的目的一、筹资的目的1.1.设立筹资设立筹资2.2.扩张筹资扩张筹资3.3.偿债筹资偿债筹资4.4.补充流动资金补充流动资金.优化企业资本结构优化企业资本结构 资本结构指企业各种资本的构成及其比例关系资本结构指企业各种资本的构成及其比例关系资金筹集概述资金筹集概述二、筹资渠道二、筹资渠道 1.1.国家财政资金国家财政资金 2.2.银行信贷资金银行信贷资金（商业性银行、政策性银行）（商业性银行、政策性银行）3.3.非银行金

50、融机构资金非银行金融机构资金 （投资银行、保险公司、证券公司、租赁公（投资银行、保险公司、证券公司、租赁公 司、企业集团财务公司等）司、企业集团财务公司等）资金筹集概述资金筹集概述4.4.其他企业资金其他企业资金5.5.企业内部资金企业内部资金6.6.境外资金境外资金7.7.居民个人资金等居民个人资金等三、筹资方式三、筹资方式吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、商业信用吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、商业信用等等四、资金筹集的分类四、资金筹集的分类 了解不同筹资种类在了解不同筹资种类在筹资风险筹资风险和和资本成本资本成本上的差异，作出上的差异，作出合理的筹资选择合理的筹资选