汇率的决定理论(41页PPT).pptx

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1、汇率的决定理论铸币平价说铸币平价说铸币平价说铸币平价说国际借贷说国际借贷说国际借贷说国际借贷说购买力平价说购买力平价说购买力平价说购买力平价说利率平价说利率平价说利率平价说利率平价说汇兑心理说汇兑心理说汇兑心理说汇兑心理说货币主义汇率理论货币主义汇率理论货币主义汇率理论货币主义汇率理论资产市场说资产市场说资产市场说资产市场说第一页，编辑于星期二：五点 四十一分。一、汇率决定的传统理论一、汇率决定的传统理论（一）铸币平价说（一）铸币平价说铸币平价（铸币平价（mint parmint par）：两种货币之间含金量之比，是）：两种货币之间含金量之比，是金本位制下金本位制下决定两种货币汇率的基础决定两

2、种货币汇率的基础其其中中，为为汇汇率率，即即A、B两两国国的的铸铸币币平平价价，为为A国国货货币币的的含含金金量量/每每盎盎司司，为为B国国货货币币的的含含金金量量/每每盎盎司司。的的相相对对变化，会导致铸币平价的变化，进而影响到汇率的变化。变化，会导致铸币平价的变化，进而影响到汇率的变化。第二页，编辑于星期二：五点 四十一分。(二二)国际借贷说国际借贷说国际借贷说（国际借贷说（Theory of International Indebtedness），是英国经），是英国经济学家戈逊（济学家戈逊（G.L.Goschen）在）在1861年出版的外汇理论一书中年出版的外汇理论一书中提出来的。提出来

3、的。其主要内容是：其主要内容是：（1）外汇汇率是由外汇的供给与需求决定的。外汇供给）外汇汇率是由外汇的供给与需求决定的。外汇供给与需求源于国际间的借贷关系，以及由此而发生外汇的收与需求源于国际间的借贷关系，以及由此而发生外汇的收入和支出入和支出。第三页，编辑于星期二：五点 四十一分。（2）国际借贷关系主要是由于国际间进出口贸易、劳）国际借贷关系主要是由于国际间进出口贸易、劳务和捐赠以及旅游收支，国际资本的流动、证券的买务和捐赠以及旅游收支，国际资本的流动、证券的买卖、利润的收支等引起的国际间债权债务关系。卖、利润的收支等引起的国际间债权债务关系。（3）国际借贷分为固定借贷和流动借贷两个部分。前

4、）国际借贷分为固定借贷和流动借贷两个部分。前者是指借贷关系业已形成，但尚未进行实际收支阶段，者是指借贷关系业已形成，但尚未进行实际收支阶段，而后者是指已经进入收付阶段的借贷。而后者是指已经进入收付阶段的借贷。第四页，编辑于星期二：五点 四十一分。在一国的流动借贷中，如果债权债务相等，则外汇供求平衡，外汇汇率不会发生变动；如果债权大于债务，外汇供给大于外汇需求，外汇汇率就会下降；如果债务大于债权，外汇需求大于外汇供给，外汇汇率就会上涨。第五页，编辑于星期二：五点 四十一分。理论中的国际借贷实际是指国际收支，因而其理论又被称为国际收支学说。戈逊汇率理论的主要成就在于运用了古典经济学价格理论的供求法

5、则，通过国际收支与外汇供求的关系成功解释了汇率短期变动的原因。第六页，编辑于星期二：五点 四十一分。但戈逊理论也有其局限性，如没有说明汇率的形成和决定基础，不能解释纸币流通条件下的汇率变动，忽略了影响外汇供求的其他因素等。第七页，编辑于星期二：五点 四十一分。（三）购买力平价说购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity简称PPP），1916年由瑞典经济学家卡塞尔（K.G.Cassel）提出，1922年对其进行了系统阐述，成为关于汇率的重要理论。第八页，编辑于星期二：五点 四十一分。基本思想是：货币的价值在于其购买力，因此不同货基本思想是：货币的价值在于其购

6、买力，因此不同货币的兑换率取决于两国货币购买力之比。币的兑换率取决于两国货币购买力之比。购买力平价说将购买力平价分为两种形式：绝对形式和相对形购买力平价说将购买力平价分为两种形式：绝对形式和相对形式。式。绝对形式绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定，说明的是某一时点上汇率的决定，（相对形式（相对形式说明的是两个时点汇率的变动）。说明的是两个时点汇率的变动）。这一学说认为，在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于这一学说认为，在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两国货币的购买力之比。两国货币的购买力之比。第九页，编辑于星期二：五点 四十一分。绝对购买力平价绝对购买力平价可以表示为：可以表

7、示为：e=Pd/Pf（1-1）其中其中e为汇率，指为汇率，指1单位某国货币以外国货币表示的单位某国货币以外国货币表示的价格。价格。Pd为某国的一般物价水平，为某国的一般物价水平，Pf为外国的一般物为外国的一般物价水平。绝对购买力平价说实际上就是国际间的价水平。绝对购买力平价说实际上就是国际间的“一一价定律价定律”。第十页，编辑于星期二：五点 四十一分。在自由贸易条件下，同一种商品在世界各地以同一货币表示在自由贸易条件下，同一种商品在世界各地以同一货币表示的价格是一样的。但由于各国使用的货币不同，一种商品以的价格是一样的。但由于各国使用的货币不同，一种商品以不同货币表示的价格，就需要经过均衡汇率

8、来折算，才能保不同货币表示的价格，就需要经过均衡汇率来折算，才能保持相等。用公式表示为：持相等。用公式表示为：Pd=ePf（1-2）否则，国际间的商品套购活动会使现实汇率调整到与绝对购买力平价相等为止。否则，国际间的商品套购活动会使现实汇率调整到与绝对购买力平价相等为止。绝对购买力平价只强调商品和服务贸易，忽视了非商品的资本流动和不进行国际绝对购买力平价只强调商品和服务贸易，忽视了非商品的资本流动和不进行国际贸易的服务，从而无法获得一个全面的均衡的汇率。贸易的服务，从而无法获得一个全面的均衡的汇率。第十一页，编辑于星期二：五点 四十一分。相对购买力平价相对购买力平价说则将汇率在一段时间内的说则

9、将汇率在一段时间内的变化变化归因于归因于两个国家在这段时间中的物价水平或货币购买力的变化。两个国家在这段时间中的物价水平或货币购买力的变化。用公式表示为：用公式表示为：e=Pd/Pf（1-3）式中式中Pd和和Pf分别代表本国和外国当期和基期之间一般物分别代表本国和外国当期和基期之间一般物价水平的变化率。价水平的变化率。e则代表当期和基期之间汇率的变化率。则代表当期和基期之间汇率的变化率。第十二页，编辑于星期二：五点 四十一分。购买力平价说在各国放弃金本位制的情况下，指出了以国内外物购买力平价说在各国放弃金本位制的情况下，指出了以国内外物价对比作为汇率的决定依据，并说明货币的对内贬值必然引起货价

10、对比作为汇率的决定依据，并说明货币的对内贬值必然引起货币的对外贬值，有其合理性，它揭示了汇率变动的长期原因。币的对外贬值，有其合理性，它揭示了汇率变动的长期原因。另外，它开辟了从货币数量角度分析研究汇率的先河。另外，它开辟了从货币数量角度分析研究汇率的先河。在世界各国实行浮动汇率的今天，这一理论被广泛运用在世界各国实行浮动汇率的今天，这一理论被广泛运用于汇率水平和货币政策的分析和研究，有很强的生命力。于汇率水平和货币政策的分析和研究，有很强的生命力。第十三页，编辑于星期二：五点 四十一分。但是这一理论并不是完整的汇率理论，还存在缺陷：（但是这一理论并不是完整的汇率理论，还存在缺陷：（1）从理论

11、基础上看，购买力平价是以货币数量论为前提，卡从理论基础上看，购买力平价是以货币数量论为前提，卡塞尔认为，两国纸币的交换比率，取决于两国纸币的购买塞尔认为，两国纸币的交换比率，取决于两国纸币的购买力，因为人们是根据纸币的购买力来评价纸币的价值的。力，因为人们是根据纸币的购买力来评价纸币的价值的。然而，到底是纸币所代表的价值取决于纸币的购买力，还然而，到底是纸币所代表的价值取决于纸币的购买力，还是纸币的购买力取决于纸币所代表的价值，这一理论基础是纸币的购买力取决于纸币所代表的价值，这一理论基础是有争议的；是有争议的；第十四页，编辑于星期二：五点 四十一分。（2）它假定所有商品都是贸易品，忽视了）它

12、假定所有商品都是贸易品，忽视了非贸易品的存在；非贸易品的存在；（3）它还忽略了贸易成本和贸易壁垒；）它还忽略了贸易成本和贸易壁垒；（4）它过分强调了物价对汇率的作用，但）它过分强调了物价对汇率的作用，但这种因果关系并不是绝对的，汇率变化也这种因果关系并不是绝对的，汇率变化也可以影响物价；可以影响物价；第十五页，编辑于星期二：五点 四十一分。（5）它忽略了国际资本流动对汇率所产生）它忽略了国际资本流动对汇率所产生的冲击。这往往是现实汇率尤其是在短期的冲击。这往往是现实汇率尤其是在短期内偏离购买力平价的根本所在；内偏离购买力平价的根本所在；（6）购买力平价说只是一种静态或比较静）购买力平价说只是一

13、种静态或比较静态分析，没有对物价如何影响汇率的传导态分析，没有对物价如何影响汇率的传导机制进行具体分析。机制进行具体分析。第十六页，编辑于星期二：五点 四十一分。（四）汇兑心理说（四）汇兑心理说汇兑心理说（汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange），是由法国经济学家阿夫塔里），是由法国经济学家阿夫塔里昂（昂（A.Aftalion）于）于1927年在其所著的货年在其所著的货币、物价与汇兑一书中提出的。其理论基币、物价与汇兑一书中提出的。其理论基础则源于边际效用论。础则源于边际效用论。第十七页，编辑于星期二：五点 四十一分。汇兑心理学认为：人们之所以需要外国货币

14、，是为了满足汇兑心理学认为：人们之所以需要外国货币，是为了满足自身欲望，如对外国商品的购买、各种对外支付、投资乃自身欲望，如对外国商品的购买、各种对外支付、投资乃至资本逃避等。至资本逃避等。这些欲望使外国货币具有价值的基础。这些欲望使外国货币具有价值的基础。由此可见，外币的价值是由外汇供需双方对外国货币由此可见，外币的价值是由外汇供需双方对外国货币的主观评价决定的。对外币价值的主观评价也有所差的主观评价决定的。对外币价值的主观评价也有所差异。影响主观评价的有质和量两个方面的因素。异。影响主观评价的有质和量两个方面的因素。第十八页，编辑于星期二：五点 四十一分。所谓质的因素，主要是指不同的外币对

15、商品的购买力，所谓质的因素，主要是指不同的外币对商品的购买力，对债务的偿付能力，以及人们对外汇投机的收益、政局对债务的偿付能力，以及人们对外汇投机的收益、政局稳定性以及资本流动性等所产生的影响。稳定性以及资本流动性等所产生的影响。所谓量的因素，主要是指国际借贷数额的增减、国际所谓量的因素，主要是指国际借贷数额的增减、国际资本流动数额的变化，以及外汇供求数量的消涨等所资本流动数额的变化，以及外汇供求数量的消涨等所产生的影响。产生的影响。第十九页，编辑于星期二：五点 四十一分。汇兑心理说以客观事实为基础，反映汇兑心理的汇兑心理说以客观事实为基础，反映汇兑心理的变化。从存在决定意识这个角度来衡量，是

16、无可变化。从存在决定意识这个角度来衡量，是无可非议的。在市场经济中，心理预期对市场预测特非议的。在市场经济中，心理预期对市场预测特别是对外汇市场的预测，确实有一定的影响。但别是对外汇市场的预测，确实有一定的影响。但是，汇兑心理说的主观色彩比较浓厚，把边际效是，汇兑心理说的主观色彩比较浓厚，把边际效用看成是汇率变动的主要依据，是缺乏科学性的。用看成是汇率变动的主要依据，是缺乏科学性的。第二十页，编辑于星期二：五点 四十一分。（五）利率平价说（五）利率平价说利率平价说（利率平价说（Interest Rate Parity Theory），又称远期汇），又称远期汇率理论，其基本思想可追朔到率理论，其

17、基本思想可追朔到19世纪下半叶，世纪下半叶，20世纪世纪20年年代是由英国经济学家凯恩期（代是由英国经济学家凯恩期（J.M.Keynes）首先提出，又）首先提出，又经过西方一些经济学家发展而形成的。经过西方一些经济学家发展而形成的。第二十一页，编辑于星期二：五点 四十一分。利率平价说的基本观点是：远期差价是由两国利率差异决利率平价说的基本观点是：远期差价是由两国利率差异决定的，而且高利率国货币远期必定贴水，低利率国货币远定的，而且高利率国货币远期必定贴水，低利率国货币远期必定升水。期必定升水。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向

18、高利率国牟取利润。国牟取利润。但套利者在比较金融资源共享产生的收益率时，不仅会考但套利者在比较金融资源共享产生的收益率时，不仅会考虑两种资产利率所提供的收益率，还会考虑两种资产由于虑两种资产利率所提供的收益率，还会考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。汇率变动所产生的收益变动。第二十二页，编辑于星期二：五点 四十一分。套利者往往将套利与掉期业务结合进行，以避免汇率风险。套利者往往将套利与掉期业务结合进行，以避免汇率风险。大量掉期外汇交易的结果，是低利率货币的现汇汇率下降。大量掉期外汇交易的结果，是低利率货币的现汇汇率下降。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国远期差价为期汇汇率与

19、现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会远期贴水。货币就会出现远期升水，高利率国货币则会远期贴水。伴随抛补套利活动的不断进行，远期差价就会不断加大，伴随抛补套利活动的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差。动就会停止，远期差价正好等于两国利差。第二十三页，编辑于星期二：五点 四十一分。假定假定本国利率水平为本国利率水平为ia，外国利率水平为外国利率水平为ib，eg为即期汇为即期汇率，即以本国货币表示的外国货币的价格，率，即以本国货币表示的外

20、国货币的价格，ef为远期为远期汇率。汇率。1单位本国货币在国内投资所获的利益为单位本国货币在国内投资所获的利益为(1+ia)，在外国投资时，首先在现汇市场换得外币数额，在外国投资时，首先在现汇市场换得外币数额1/eg，到期，到期收回收回1/eg(1+ib)，再按原先约定的期汇汇率换回本国，再按原先约定的期汇汇率换回本国货币额货币额1/eg(1+ib)ef，在抛补行为终止时，在两国进，在抛补行为终止时，在两国进行投资的收益应该相等，即：行投资的收益应该相等，即：第二十四页，编辑于星期二：五点 四十一分。从式中可以看出，如果从式中可以看出，如果iaib，则，则efeg，即远期汇率出现升，即远期汇率

21、出现升水。反之，如果水。反之，如果iaib，则，则efeg，即远期汇率出现贴水。，即远期汇率出现贴水。令令P代表远期外汇升水率，并将式代表远期外汇升水率，并将式(1)进一步整理得：进一步整理得：第二十五页，编辑于星期二：五点 四十一分。因为因为P和和ib都是分数，所以其乘积都是分数，所以其乘积Pib通常较小，可以将之通常较小，可以将之省略，由此得：省略，由此得：P ia-ib （1-7）即远期升水率等于国内外利差。式（即远期升水率等于国内外利差。式（1-7）就称为利）就称为利率平价方程式。这表明，如果国内利率高于国外利率，率平价方程式。这表明，如果国内利率高于国外利率，则远期外汇必为升水则远期

22、外汇必为升水(即期本币汇率上升即期本币汇率上升,远期下降远期下降,外汇汇率则相反外汇汇率则相反)；如果国内利率低于国外利率，则；如果国内利率低于国外利率，则远期外汇必为贴水远期外汇必为贴水(即期本币汇率下降即期本币汇率下降,远期上升远期上升,外外汇汇率则相反汇汇率则相反)，并且升（贴）水率等于两国利差。，并且升（贴）水率等于两国利差。第二十六页，编辑于星期二：五点 四十一分。对利率平价说的评价：利率评价说从资金流动的角度对利率平价说的评价：利率评价说从资金流动的角度指出了汇率和利率之间的密切关系，有助于正确认识指出了汇率和利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。现实外汇

23、市场上汇率的形成机制。对于理解远期汇率的决定以及远期汇率与即期汇率之间的对于理解远期汇率的决定以及远期汇率与即期汇率之间的关系很有意义。但它忽略了外汇交易成本因素，外汇管制关系很有意义。但它忽略了外汇交易成本因素，外汇管制等限制资本流动的因素，从而使得该理论预测的远期汇率等限制资本流动的因素，从而使得该理论预测的远期汇率同即期汇率的差价往往与实际不符。同即期汇率的差价往往与实际不符。第二十七页，编辑于星期二：五点 四十一分。二、战后汇率决定理论（一）货币主义汇率理论（一）货币主义汇率理论20世纪世纪70年代，国际货币体系进入浮动汇率时代。年代，国际货币体系进入浮动汇率时代。国际资本流动的发展对

24、汇率产生了巨大影响。因此，国际资本流动的发展对汇率产生了巨大影响。因此，汇率理论研究焦点也从国际收支转向了汇率自身的汇率理论研究焦点也从国际收支转向了汇率自身的运动规律上。运动规律上。20世纪世纪70年代以后，货币主义汇率理论在世界上非常流年代以后，货币主义汇率理论在世界上非常流行。行。第二十八页，编辑于星期二：五点 四十一分。货币主义汇率理论的主要观点是：货币主义汇率理论的主要观点是：（1）汇率由货币市场的货币存量决定，当货币存量）汇率由货币市场的货币存量决定，当货币存量供求平衡时，汇率应达到均衡；反之，当一国货币供供求平衡时，汇率应达到均衡；反之，当一国货币供应增长过快时，其物价水平就趋于

25、上升，引起该国货应增长过快时，其物价水平就趋于上升，引起该国货币购买力下降。币购买力下降。（2）在短期内，预期通货膨胀率是影响汇率变动的主）在短期内，预期通货膨胀率是影响汇率变动的主要因素，因为预期因素比货币供应量和收入更加容易要因素，因为预期因素比货币供应量和收入更加容易变动。变动。第二十九页，编辑于星期二：五点 四十一分。货币主义汇率理论既接受了购买力平价学说的基本观点，货币主义汇率理论既接受了购买力平价学说的基本观点，又引用了弗里德曼货币数量论观点解释物价与汇率变动又引用了弗里德曼货币数量论观点解释物价与汇率变动问题。问题。其成就在于：把汇率视为两国货币的相对价格，而其成就在于：把汇率视

26、为两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，强调货币市场的货币存不是两国商品的相对价格，强调货币市场的货币存量供应情况对汇率的决定作用。同时，它用货币存量供应情况对汇率的决定作用。同时，它用货币存量来分析汇率，打破了长期以来国际收支学派和购量来分析汇率，打破了长期以来国际收支学派和购买力平价论者以流量分析汇率的传统，并取得良好买力平价论者以流量分析汇率的传统，并取得良好效果。效果。第三十页，编辑于星期二：五点 四十一分。其不足则在于：其不足则在于：未考虑国际收支结构性因素对汇率的影响。货未考虑国际收支结构性因素对汇率的影响。货币供求只是影响汇率的众多因素之一，单纯用币供求只是影响汇率的众多

27、因素之一，单纯用其解释汇率变动过于片面。而且，其前提条件其解释汇率变动过于片面。而且，其前提条件是假定购买力平价成立，这一点是不现实的。是假定购买力平价成立，这一点是不现实的。第三十一页，编辑于星期二：五点 四十一分。（二）资产市场说（二）资产市场说资产市场特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。资产市场特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。它较之传统理论的资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。它较之传统理论的最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。

28、决定分析。在一个国家的三种市场之间，则有一个在受到冲击后进行均衡调整的速度快慢对在一个国家的三种市场之间，则有一个在受到冲击后进行均衡调整的速度快慢对比问题。对替代程度和调整速度的不同假设，就引出了各种资产市场说的模型。比问题。对替代程度和调整速度的不同假设，就引出了各种资产市场说的模型。（1）汇率的货币论）汇率的货币论(Monetary Approach to Exchange Rate)（2）汇率的资产组合平衡模式（）汇率的资产组合平衡模式（Portfolio Balance Model of Exchange Rate）第三十二页，编辑于星期二：五点 四十一分。1。汇率的货币论汇率的货币

29、论(Monetary Approach to Exchange Rate)汇率超调模式（汇率超调模式（Overshooting Model）汇率超调模式是美国麻省理工学院教授鲁迪格汇率超调模式是美国麻省理工学院教授鲁迪格多恩布茨多恩布茨(Rudiger Dornbusch)于于1976年提出的。年提出的。汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都强调货币市场均衡在汇率决定汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都强调货币市场均衡在汇率决定中的作用，同属汇率的货币论。中的作用，同属汇率的货币论。理论的基本观点理论的基本观点:货币市场失横后货币市场失横后,商品市场的价格具有粘性商品市场的价格具有粘性,而证券市

30、场反应灵而证券市场反应灵敏敏,利息率立即变化利息率立即变化,从而使货币市场恢复均衡从而使货币市场恢复均衡.第三十三页，编辑于星期二：五点 四十一分。由于商品市场价格短期内粘住不动由于商品市场价格短期内粘住不动,货币市货币市场的均衡完全由证券市场的利率变化来调场的均衡完全由证券市场的利率变化来调整整,利率在短期内出现超调利率在短期内出现超调(即调整的幅度即调整的幅度超过其长期的均衡水平超过其长期的均衡水平).如果国际资本自由流动如果国际资本自由流动,利率的变化就会引利率的变化就会引起大量的套利活动起大量的套利活动,从而使汇率发生变化从而使汇率发生变化.汇率变化与利率变化相适应汇率变化与利率变化相

31、适应,汇率的调整会汇率的调整会超过长期均衡水平超过长期均衡水平,即超调即超调.第三十四页，编辑于星期二：五点 四十一分。多恩布茨的贡献：多恩布茨的贡献：总总结结了了汇汇率率现现实实中中的的超超调调现现象象，并并在在理理论论上上首首次次予予以以系系统统的阐述。的阐述。汇汇率率在在短短期期内内不不仅仅会会偏偏离离绝绝对对购购买买力力平平价价，而而且且还还会会不不符符合合购购买买力力平平价价说说的的相相对对形形态态。在在汇汇率率从从短短期期均均衡衡向向长长期期均均衡衡过过渡渡中中，本本国国价价格格水水平平在在上上升升，但但外外汇汇汇汇率率却却不不升升反反降降，即即本本币币在在外外汇汇市场上反而升值。

32、市场上反而升值。第三十五页，编辑于星期二：五点 四十一分。但汇率超调模式也存在不足之处：但汇率超调模式也存在不足之处：1.它它将将汇汇率率波波动动完完全全归归因因于于货货币币市市场场的的失失衡衡，而而否否认认商商品市场上的实际冲击对汇率的影响，未免有失偏颇。品市场上的实际冲击对汇率的影响，未免有失偏颇。2.它它假假定定国国内内外外资资产产具具有有完完全全的的替替代代性性。事事实实上上，由由于于交交易易成成本本、赋赋税税待待遇遇和和各各种种风风险险的的不不同同，各各国国资资产产之之间的替代性远远还没有达到可视为一种资产的程度。间的替代性远远还没有达到可视为一种资产的程度。第三十六页，编辑于星期二

33、：五点 四十一分。2。汇率的。汇率的资产组合平衡模式资产组合平衡模式（Portfolio Balance Model of Exchange Rate）资产组合选择理论的中心论点：资产组合选择理论的中心论点：理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上。风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上。第三十七页，编辑于星期二：五点 四十一分。式中，式中，W、M、Np、e、Fp分别表示私人部门持有的财富净额、分别表示私人部门持有的财富净额、本国货币、本国证券、汇率（以本币表示的外币价格）和国本国货币、本国证券、汇率（以本币表示的外

34、币价格）和国外资产。外资产。需要进一步说明的是：需要进一步说明的是：私人部门持有的各种资产形式是以其净资产额（资产与负债的私人部门持有的各种资产形式是以其净资产额（资产与负债的差额）来表示的。差额）来表示的。进一步来看，进一步来看，M是中央银行通过向私人部门买卖是中央银行通过向私人部门买卖N和和F来控制的。来控制的。第三十八页，编辑于星期二：五点 四十一分。各种资产的比例应与本身的预期收益率成正比，与其他替代性资产的预各种资产的比例应与本身的预期收益率成正比，与其他替代性资产的预期收益率成反比。期收益率成反比。汇率的变动通过影响私人部门对财富的重新估价（因为汇率的变动影汇率的变动通过影响私人部

35、门对财富的重新估价（因为汇率的变动影响以本国货币表示的国外资产额），起着平衡资产供求存量的作用。响以本国货币表示的国外资产额），起着平衡资产供求存量的作用。均衡汇率均衡汇率正是使私人部门意愿持有现有国内外各种资产存量的汇正是使私人部门意愿持有现有国内外各种资产存量的汇率水平。率水平。第三十九页，编辑于星期二：五点 四十一分。但这一模式也存在一些不足：但这一模式也存在一些不足：商商品品市市场场的的失失衡衡如如何何影影响响汇汇率率，没没有有纳纳入入其其分分析析中；中；它它用用财财富富总总额额代代替替收收入入作作为为影影响响资资产产组组合合的的因因素素，而而又又没没有说明实际收入对财富总额的影响。有

36、说明实际收入对财富总额的影响。第四十页，编辑于星期二：五点 四十一分。1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Wednesday,November 9,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。06:13:2606:13:2606:1311/9/2022 6:13:26 AM3、每天只看目标，别老想障碍。11月-2206:13:2606:13Nov-2209-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。06:13:2606:13:2606:13Wednesday,November 9,20225、积极向上的心态，是成功者的最基本要素

37、。11月-2211月-2206:13:2606:13:26November 9,20226、生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天。09十一月20226:13:26上午06:13:2611月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走。十一月226:13上午11月-2206:13November 9,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/96:13:2606:13:2609 November 20229、我们必须在失败中寻找胜利，在绝望中寻求希望。6:13:26上午6:13上午06:13:2611月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。11/9/2022 6:13:26 AM06:13:2609-11月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。11/9/2022 6:13 AM11/9/2022 6:13 AM11月-2211月-22谢谢大家谢谢大家第四十一页，编辑于星期二：五点 四十一分。