财务管理5 资本预算2(51页PPT).pptx

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1、第五章第五章 资本预算资本预算02-12-10第一页，编辑于星期二：九点 三十三分。二、贴现现金流量指标n贴现现金流量的指标又称为动态的评价指标，贴现现金流量的指标又称为动态的评价指标，在计算时必须充分考虑和利用资金的时间在计算时必须充分考虑和利用资金的时间价值，主要包括：价值，主要包括：n（一）净现值（一）净现值（NPV）n（二）净现值率（二）净现值率(NPVR)n（三）获利指数（三）获利指数(PI)n（四）内含报酬率（四）内含报酬率(IRR)n（五）贴现现金流量指标之间的关系（五）贴现现金流量指标之间的关系02-12-102第二页，编辑于星期二：九点 三十三分。（一）净现值（一）净现值n1

2、、定义、定义n所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。现值与未来现金流出的现值之间的差额。n又：净现值是指在项目计算期内，按行业基又：净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。金流量现值的代数和。02-12-103第三页，编辑于星期二：九点 三十三分。1、净现值、净现值(NPV)n2、净现值的计算公式为：净现值的计算公式为：nn式中：式中：n项目经济寿命期；项目经济寿命期；nr预定贴现率；预定贴现率；nNCFt第第t年的净现金流量；年的

3、净现金流量；nI项目的初始投资额。项目的初始投资额。02-12-104第四页，编辑于星期二：九点 三十三分。（一）净现值（一）净现值n3、决策标准、决策标准n（1）对独立投资项目进行采纳与否决策时：）对独立投资项目进行采纳与否决策时：n若净现值大于或等于零，说明该项目贴现以后的现金若净现值大于或等于零，说明该项目贴现以后的现金流入大于或等于贴现以后的现金流出，说明该投资项流入大于或等于贴现以后的现金流出，说明该投资项目的投资报酬率大于或等于预定的贴现率，该方案可目的投资报酬率大于或等于预定的贴现率，该方案可行；行；n如果净现值小于如果净现值小于0，说明该项目贴现后的现金流入小于贴，说明该项目贴

4、现后的现金流入小于贴现后的现金流出，该项目的投资报酬率小于预定的贴现率，现后的现金流出，该项目的投资报酬率小于预定的贴现率，该方案不可行。该方案不可行。02-12-105第五页，编辑于星期二：九点 三十三分。（一）净现值（一）净现值n3、决策标准、决策标准n（2）在互斥项目选择的决策中，应采用净）在互斥项目选择的决策中，应采用净现值是正值中的最大者。现值是正值中的最大者。n（3）在资本无限量的情况下，在多个不相）在资本无限量的情况下，在多个不相关项目选择中，应选择净现值为正的所有关项目选择中，应选择净现值为正的所有投资项目。资本有限量、多个不相关项目投资项目。资本有限量、多个不相关项目选择中，

5、应以净现值为基础，结合获利指选择中，应以净现值为基础，结合获利指数来进行项目投资组合的决策。数来进行项目投资组合的决策。02-12-106第六页，编辑于星期二：九点 三十三分。（一）净现值（一）净现值n4、折现率的确定、折现率的确定n（1）以投资项目的资金成本率为折现率；）以投资项目的资金成本率为折现率；n（2）以投资的机会成本为折现率；）以投资的机会成本为折现率；n（3）以行业基准收益率为折现率；）以行业基准收益率为折现率；n（4）以社会平均资金收益率为折现率。）以社会平均资金收益率为折现率。n如果折现率过低，会使效益差的项目入选；如果折现率过低，会使效益差的项目入选；如果折现率过高，又会使

6、效益好的项目落如果折现率过高，又会使效益好的项目落选。选。02-12-107第七页，编辑于星期二：九点 三十三分。（一）净现值（一）净现值n5、评价、评价n优点：优点：n（1）考虑了资金时间价值；）考虑了资金时间价值；n（2）充分考虑了整个项目计算期的现金流）充分考虑了整个项目计算期的现金流量，避免了投资回收期法只考虑回收期内量，避免了投资回收期法只考虑回收期内现金流量的弊端；现金流量的弊端；n（3）考虑了投资的风险性。）考虑了投资的风险性。02-12-108第八页，编辑于星期二：九点 三十三分。（一）净现值（一）净现值n5、评价、评价n缺点：缺点：n（1）不能动态反映投资项目的实际收益率）不

7、能动态反映投资项目的实际收益率水平；水平；n（2）净现金流量和折现系数的确定比较困）净现金流量和折现系数的确定比较困难，受主观因素的影响较大。难，受主观因素的影响较大。02-12-109第九页，编辑于星期二：九点 三十三分。（二）净现值率（二）净现值率（NPVR）n1、定义：净现值率（记作、定义：净现值率（记作NPVR）是投资）是投资项目的净现值占原始投资额现值的比率，项目的净现值占原始投资额现值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。造的净现值。n2、公式：、公式：n净现值率净现值率=投资项目净现值投资项目净现值/原始投资现值原始投资现值1

8、00%02-12-1010第十页，编辑于星期二：九点 三十三分。（二）净现值率（二）净现值率（NPVR）n3、决策标准、决策标准n（1）在独立投资项目是否采纳的决策中，净现值率大于）在独立投资项目是否采纳的决策中，净现值率大于或等于零的方案，其净现值必定大于或等于或等于零的方案，其净现值必定大于或等于0，该方案可，该方案可行；反之，净现值率小于行；反之，净现值率小于0的方案，其净现值必定小于的方案，其净现值必定小于0，该方案不可行。，该方案不可行。n（2）不同方案比较时，净现值率高的方案，说明其）不同方案比较时，净现值率高的方案，说明其单位投资获取净现值的能力较强，方案较优；反之，单位投资获取

9、净现值的能力较强，方案较优；反之，净现值率低的项目，说明其单位投资获取净现值的能净现值率低的项目，说明其单位投资获取净现值的能力较低，方案较差。力较低，方案较差。02-12-1011第十一页，编辑于星期二：九点 三十三分。（二）净现值率（二）净现值率（NPVR）n4、评价、评价n净现值率和净现值法有着相同的优点，但它净现值率和净现值法有着相同的优点，但它可以通过与投资额的对比反映投资的效益。可以通过与投资额的对比反映投资的效益。n其缺点与净现值法相同。其缺点与净现值法相同。02-12-1012第十二页，编辑于星期二：九点 三十三分。（三）获利指数（三）获利指数(PI)n1、定义、定义n获获利利

10、指指数数又又称称现现值值指指数数，是是指指投投产产后后按按行行业业基基准准折折现现率率或或设设定定折折现现率率折折算算的的各各年年净净现现金金流流量量的现值合计与原始投资的现值合计之比。的现值合计与原始投资的现值合计之比。n或或者者：投投资资项项目目未未来来报报酬酬的的总总现现值值与与初初始始投投资资额现值的比额现值的比n又又：项项目目计计算算期期内内现现金金流流入入量量的的现现值值之之和和与与现现金金流出量的现值之和之间的比率。流出量的现值之和之间的比率。02-12-1013第十三页，编辑于星期二：九点 三十三分。（三）获利指数（三）获利指数(PI)n2、计算公式：、计算公式：n当原始投资在

11、建设期内全部投入时，获利指数当原始投资在建设期内全部投入时，获利指数PI与净现值率与净现值率NPVR有如下关系：有如下关系：n获利指数（获利指数（PI）=1+净现值率（净现值率（NPVR）02-12-1014第十四页，编辑于星期二：九点 三十三分。（三）获利指数（三）获利指数(PI)n3、决策标准、决策标准n（1）对于独立投资项目采纳的决策，如果）对于独立投资项目采纳的决策，如果投资项目的获利指数大于或等于投资项目的获利指数大于或等于1，表明该，表明该方案贴现的收支相比较，收益大于或等于方案贴现的收支相比较，收益大于或等于投资，该方案可行；反之，如果投资项目投资，该方案可行；反之，如果投资项目

12、的获利指数小于的获利指数小于1，表明该方案贴现的收支，表明该方案贴现的收支相比较，收益小于投资，该方案不可行。相比较，收益小于投资，该方案不可行。n（2）如果几个方案的获利指数均大于）如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。那么获利指数越大，投资方案越好。02-12-1015第十五页，编辑于星期二：九点 三十三分。（三）获利指数（三）获利指数(PI)n3、决策标准、决策标准n（3）在投资额不同的方案进行比较时，净）在投资额不同的方案进行比较时，净现值法和获利指数法可能会得相反的结论。现值法和获利指数法可能会得相反的结论。如投资额小的项目，其净现值也小，但其如投资额小的项

13、目，其净现值也小，但其获利指数比较高；投资额大的项目，其净获利指数比较高；投资额大的项目，其净现值较大，但获利指数较小。如果是两个现值较大，但获利指数较小。如果是两个互斥方案进行比较，一般应选择净现值大互斥方案进行比较，一般应选择净现值大的项目。因为企业财务管理的目标是追求的项目。因为企业财务管理的目标是追求企业价值最大化而不是收益率最大化。企业价值最大化而不是收益率最大化。02-12-1016第十六页，编辑于星期二：九点 三十三分。（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n1、定义、定义n内内含含报报酬酬率率也也称称内内部部报报酬酬率率是是指指对对投投资资项项目目未未来来每每年年的的净净现

14、现金金流流量量进进行行折折现现，使使未未来来净净现现金金流量的总现值正好等于投资总额的折现率。流量的总现值正好等于投资总额的折现率。n或或者者说说，内内含含报报酬酬率率是是使使投投资资项项目目的的净净现现值值等等于于零时的折现率。零时的折现率。02-12-1017第十七页，编辑于星期二：九点 三十三分。（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n2、计算方法：、计算方法：n（1）如果每年的）如果每年的NCF相等，则相等，则n年金现值系数年金现值系数=初始投资额初始投资额/每年的每年的NCFn根根据据计计算算的的年年金金现现值值系系数数，在在相相同同的的期期数数内内，找找出出与与上上述述年年金金

15、现现值值系系数数相相邻邻近近的的较较大大和和较较小小的的两两个个贴贴现现率率；根根据据上上述述两两个个邻邻近近的的贴贴现现率率和和已已求求得得的的年年金金现现值值系系数数，采采用用插插值值法法计计算算出出该该投投资资方方案案的的内内含含报酬率。插值法的公式为：报酬率。插值法的公式为：02-12-1018第十八页，编辑于星期二：九点 三十三分。（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）nIRR=i1+(i2-i1)n式中，式中，i2、i1试算用的较高与较低贴现率试算用的较高与较低贴现率02-12-1019第十九页，编辑于星期二：九点 三十三分。（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n（2）如

16、果每年的）如果每年的NCF不相等，则需按下列公式计算：不相等，则需按下列公式计算：n内含报酬率的计算公式为：内含报酬率的计算公式为：0n式中，式中，n开始投资至项目寿命终结时的年数开始投资至项目寿命终结时的年数nCFATt第第t年的净现金流量年的净现金流量nr内含报酬率内含报酬率n内含报酬率的计算，通常采用内含报酬率的计算，通常采用“逐步测试法逐步测试法”。02-12-1020第二十页，编辑于星期二：九点 三十三分。（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n首首先先估估计计一一个个折折现现率率（通通常常用用资资金金成成本本），用用它它来来计算方案的净现值；计算方案的净现值；n如如果果净净现现

17、值值为为正正数数，说说明明方方案案本本身身的的报报酬酬率率高高于于设设定定的贴现率，应当提高贴现率后进一步再试；的贴现率，应当提高贴现率后进一步再试；n如如果果净净现现值值为为负负数数，说说明明方方案案本本身身的的贴贴现现率率低低于于设设定定的的贴现率，应降低贴现率后进一步再试；贴现率，应降低贴现率后进一步再试；n经经过过反反复复测测试试直直至至找找到到使使净净现现值值由由正正到到负负等等于于或或接接近近于零的折现率。于零的折现率。02-12-1021第二十一页，编辑于星期二：九点 三十三分。（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n其其次次，根根据据上上述述两两个个邻邻近近的的折折现现率率

18、再再使使用用插插值法，计算出方案的实际内含报酬率值法，计算出方案的实际内含报酬率。n3、判断原则：计算出的内含报酬率与投资、判断原则：计算出的内含报酬率与投资的资本成本进行比较，如果内含报酬率大的资本成本进行比较，如果内含报酬率大于资本成本，则投资项目可取；否则，则于资本成本，则投资项目可取；否则，则投资项目不可取。且内含报酬率越大越好投资项目不可取。且内含报酬率越大越好02-12-1022第二十二页，编辑于星期二：九点 三十三分。（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n判断：判断：n一般情况下，使某投资方案的一般情况下，使某投资方案的NPV小于零小于零的折现率一定大于该投资方案的内含报酬

19、的折现率一定大于该投资方案的内含报酬率？率？n其他因素不变，随着贴现率的提高，其他因素不变，随着贴现率的提高，NPV越来越小，当贴现率达到某一值时，越来越小，当贴现率达到某一值时，NPV=0，此时的贴现率就是该项目的内含，此时的贴现率就是该项目的内含报酬率？报酬率？02-12-1023第二十三页，编辑于星期二：九点 三十三分。（四）内含报酬率（四）内含报酬率（IRR）n具体计算步骤如下：具体计算步骤如下：n（1）自己先行设定一个折现率）自己先行设定一个折现率r1,代入有关计算净代入有关计算净现值的公式，求出按现值的公式，求出按r1为折现率的净现值为折现率的净现值NPV1,并并进行下面的判断。进

20、行下面的判断。n（2）若净现值）若净现值NPV10，则内部收益率，则内部收益率IRRr1，计算，计算结束；若净现值结束；若净现值NPV10,则内部收益率则内部收益率IRRr1,应重新应重新设定设定r2r1,再将再将r2代入有关计算净现值的公式，求出净代入有关计算净现值的公式，求出净现值现值NPV2,继续进行下一轮的判断；若净现值继续进行下一轮的判断；若净现值NPV10,则内部收益率则内部收益率IRRr1,应重新设定应重新设定r20时，时，IRRrj,继续测试；继续测试；n当当NPVj0时，时，IRR0nNPVm+10nrmrm+1nrm+1-rm0，nr219%时的时的NPV2=-650元元3

21、.3333nr216%时，（时，（P/A,16%，5）=3.27433.3333n则则15%IRR1,IRRrcn当当NPV=0时时,NPVR=0,PI=1,IRR=rcn当当NPV0时时,NPVR0,PI1,IRRrcn这些指标都会受到建设期的长短、投资方式、这些指标都会受到建设期的长短、投资方式、以及各年净现金流量数量特征的影响。以及各年净现金流量数量特征的影响。02-12-1037第三十七页，编辑于星期二：九点 三十三分。三、三、投资决策方法的比较投资决策方法的比较n1、几个相关概念、几个相关概念n按照投资项目之间的相互关系，公司投资项按照投资项目之间的相互关系，公司投资项目包括独立项目

22、、互斥项目和或有项目三目包括独立项目、互斥项目和或有项目三类。类。n独立项目独立项目(IndependentProject)指接受或指接受或拒绝该项目时并不影响其它项目的投资项拒绝该项目时并不影响其它项目的投资项目，或者说对某项目作出接受或拒绝的投目，或者说对某项目作出接受或拒绝的投资决策都不会影响其它项目的投资决策分资决策都不会影响其它项目的投资决策分析。析。02-12-1038第三十八页，编辑于星期二：九点 三十三分。三、投资决策方法的比较三、投资决策方法的比较n互斥项目互斥项目(MutuallyExclusiveProject)指指对一个项目作出接受的决策会阻止对另一对一个项目作出接受的

23、决策会阻止对另一个或其它项目的接受。因为两个互斥项目个或其它项目的接受。因为两个互斥项目之间存在互不相容、互相排斥的关系，所之间存在互不相容、互相排斥的关系，所以，在对多个互斥项目进行比选时，只能以，在对多个互斥项目进行比选时，只能有一个项目当选。（固定资产更新改造项有一个项目当选。（固定资产更新改造项目决策）目决策）02-12-1039第三十九页，编辑于星期二：九点 三十三分。三、投资决策方法的比较三、投资决策方法的比较n或有项目或有项目(ContingentProject)指该项目的指该项目的选择必须依赖于一个或更多其它项目的选选择必须依赖于一个或更多其它项目的选择。例如，某火电厂拟建一分

24、厂的投资决择。例如，某火电厂拟建一分厂的投资决策必须依赖于该分厂是否投资足够的空气策必须依赖于该分厂是否投资足够的空气污染和水污染净化设备。所以，当公司面污染和水污染净化设备。所以，当公司面临或有项目的投资决策时，最好将这些相临或有项目的投资决策时，最好将这些相互依赖的项目作为一个整体来考虑，并将互依赖的项目作为一个整体来考虑，并将它们作为一个项目来评估。它们作为一个项目来评估。02-12-1040第四十页，编辑于星期二：九点 三十三分。三、投资决策方法的比较三、投资决策方法的比较n2、净现值法与内含报酬率法的比较、净现值法与内含报酬率法的比较n对任何项目用净现值法和内含报酬率法分析，对任何项

25、目用净现值法和内含报酬率法分析，它们的分析结果不一定都是一致的，必须它们的分析结果不一定都是一致的，必须根据具体情况分析。根据具体情况分析。n（1）净现值法和内含报酬率法一致）净现值法和内含报酬率法一致n对于独立项目来说，净现值法和内含报酬率对于独立项目来说，净现值法和内含报酬率法的分析结果总是一致的。独立项目不受法的分析结果总是一致的。独立项目不受其他项目的影响，对独立项目的评价与对其他项目的影响，对独立项目的评价与对其它投资项目的评价无关。其它投资项目的评价无关。02-12-1041第四十一页，编辑于星期二：九点 三十三分。三、三、投资决策方法的比较投资决策方法的比较n2、净现值法与内含报

26、酬率法的比较、净现值法与内含报酬率法的比较n（2）净现值法和内含报酬率法不一致）净现值法和内含报酬率法不一致n在对互斥项目进行选择时，会遇到净现值法在对互斥项目进行选择时，会遇到净现值法与内含报酬率法选择不一致的情况。与内含报酬率法选择不一致的情况。n（3）净现值法和内含报酬率法不一致的原）净现值法和内含报酬率法不一致的原因：因：n再投资率假设问题和同一项目多个内含报酬再投资率假设问题和同一项目多个内含报酬率问题。率问题。02-12-1042第四十二页，编辑于星期二：九点 三十三分。三、投资决策方法的比较三、投资决策方法的比较n3、净现值法与获利指数法的关系、净现值法与获利指数法的关系n对于独

27、立项目的评价，净现值法和获利指数对于独立项目的评价，净现值法和获利指数法得到的结论是一致的，只是从不同方面法得到的结论是一致的，只是从不同方面反映项目的获利能力。净现值法侧重反映反映项目的获利能力。净现值法侧重反映项目的效益额，而获利指数侧重反映项目项目的效益额，而获利指数侧重反映项目的的效率效率高低。高低。n对于互斥方案的选择决策，两者可能得到不对于互斥方案的选择决策，两者可能得到不同的结论。这是因为净现值是一个绝对值同的结论。这是因为净现值是一个绝对值指标，而获利指数是一个相对指标。指标，而获利指数是一个相对指标。02-12-1043第四十三页，编辑于星期二：九点 三十三分。第四节第四节

28、投资决策指标的应用投资决策指标的应用n一、单一的独立投资项目的财务可行性评价一、单一的独立投资项目的财务可行性评价n二、多个互斥方案的比较与优选二、多个互斥方案的比较与优选n三、多个投资方案组合的决策三、多个投资方案组合的决策02-12-1044第四十四页，编辑于星期二：九点 三十三分。第四节第四节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用n一、单一的独立投资项目的财务可行性评价一、单一的独立投资项目的财务可行性评价n所谓独立投资方案是指只有一个投资方案，所谓独立投资方案是指只有一个投资方案，或者存在几个投资方案，但资金总量不受或者存在几个投资方案，但资金总量不受限制，不存在方案间优选的情况。对于

29、独限制，不存在方案间优选的情况。对于独立的投资方案，需要利用经济评价指标评立的投资方案，需要利用经济评价指标评价方案的可行性，从而作出方案取舍的决价方案的可行性，从而作出方案取舍的决策。在评价方案的可行性时，动态评价指策。在评价方案的可行性时，动态评价指标处于主导地位，属于主要指标；而静态标处于主导地位，属于主要指标；而静态评价指标处于辅助地位，属于辅助指标。评价指标处于辅助地位，属于辅助指标。02-12-1045第四十五页，编辑于星期二：九点 三十三分。第四节第四节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用n一、单一的独立投资项目的财务可行性评价一、单一的独立投资项目的财务可行性评价n一般说来，

30、其判断标准为：一般说来，其判断标准为：n凡净现值凡净现值0、现值指数、现值指数1、内部收益率、内部收益率基准折现率、静态投基准折现率、静态投资回收期资回收期既定的回收期、投资利润率既定的回收期、投资利润率资金成本率等五项评价资金成本率等五项评价指标都符合可行性标准，则该长期投资方案肯定是可行的；指标都符合可行性标准，则该长期投资方案肯定是可行的；n凡净现值凡净现值0、现值指数、现值指数1、内部收益率、内部收益率既定的回收期、投资利润率既定的回收期、投资利润率0，则现值指数，则现值指数1，内含报酬率，内含报酬率基准折现率；基准折现率；n若净现值若净现值=0，则现值指数，则现值指数=1，内含报酬率

31、，内含报酬率=基准折现率；基准折现率；n若净现值若净现值0，则现值指数，则现值指数1，内含报酬率，内含报酬率0，则现值指数，则现值指数1，内含报酬率，内含报酬率基准折现率；基准折现率；n若净现值若净现值=0，则现值指数，则现值指数=1，内含报酬率，内含报酬率=基准折现率；基准折现率；n若净现值若净现值0，则现值指数，则现值指数1，内含报酬率，内含报酬率基准折现率。基准折现率。02-12-1049第四十九页，编辑于星期二：九点 三十三分。第四节第四节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用n三、多个投资方案组合的决策三、多个投资方案组合的决策02-12-1050第五十页，编辑于星期二：九点 三十三

32、分。1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Wednesday,November 9,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。07:53:0107:53:0107:5311/9/2022 7:53:01 AM3、每天只看目标，别老想障碍。11月-2207:53:0107:53Nov-2209-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。07:53:0107:53:0107:53Wednesday,November 9,20225、积极向上的心态，是成功者的最基本要素。11月-2211月-2207:53:0107:53:01Nove

33、mber 9,20226、生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天。09 十一月 20227:53:01 上午07:53:0111月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走。十一月 227:53 上午11月-2207:53November 9,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/9 7:53:0107:53:0109 November 20229、我们必须在失败中寻找胜利，在绝望中寻求希望。7:53:01 上午7:53 上午07:53:0111月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。11/9/2022 7:53:01 AM07:53:0109-11月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。11/9/2022 7:53 AM11/9/2022 7:53 AM11月-2211月-22谢谢大家谢谢大家第五十一页，编辑于星期二：九点 三十三分。