第五章资本预算方法(43页PPT).pptx

《第五章资本预算方法(43页PPT).pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第五章资本预算方法(43页PPT).pptx（43页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第五章第五章 资本预算方法资本预算方法学习目的与要求学习目的与要求本本章章讨讨论论资资本本预预算算并并阐阐明明应应用用资资本本预预算算分分析析中中的的一一些些基基本本技技术术方方法法。通通过过本本章章的的学学习习，要要求求同同学学掌掌握握资资本本预预算算分分析析的的基基本本技技能能和和思思维维方方式。式。投投资资评评价价的的目目的的是是：确确定定一一项项提提议议的的资资本本支支出出所所能能获获取取的的预预期期赢赢利利是是否否值值得得冒冒险险投投资资于于该该项项目目。在在投投资资评评价价中中，我我们们从从资资金金匮匮乏乏者者的的角角度度来来衡衡量量不不同同的的固固定定资资产产投投资资提提议议的的

2、合合适适性性。同同时时，我我们们也也分分析析投投资资项项目目所所要要求求的的营营运运资资本本。尽尽管管固固定定资资产产是是整整个个系系统统中中周周转转较较慢慢的的部部分分，但但它它仍仍是是现现金金流流转转过过程程中中不不可可分分割割的的一一部部分分，并通过在生产过程中的运用，与营运资本直接相联。并通过在生产过程中的运用，与营运资本直接相联。第一页，编辑于星期二：八点 十七分。qq资本预算过程要回答两个基本问题：资本预算过程要回答两个基本问题：资本预算过程要回答两个基本问题：资本预算过程要回答两个基本问题：若干个相互排斥的投资项目应当选定哪一个？若干个相互排斥的投资项目应当选定哪一个？总的有多少

3、项目应当被接受？总的有多少项目应当被接受？v它至少应包括以下一些相互联系的工作：它至少应包括以下一些相互联系的工作：现金流量估算；现金流量估算；排列投资建议；排列投资建议；项目风险分析和风险调整；项目风险分析和风险调整；形成最佳资本预算。形成最佳资本预算。v公公司司资资本本预预算算编编制制的的目目标标应应是是股股东东财财富富最最大大化化或或公司价值最大化。公司价值最大化。第二页，编辑于星期二：八点 十七分。资本预算概述资本预算概述 q资本预算的概念资本预算的概念 这这里里资资本本一一词词指指用用于于生生产产的的固固定定资资产产，预预算算则则指指详详细细描描述述投投资资项项目目在在未未来来时时期

4、期内内现现金金流流入入量量和和流流出出量量状状况况的的计计划划。因因此此所所谓谓资资本本预预算算就就是是：规规划划出出计计划划的固定资产投资支出。的固定资产投资支出。资资本本预预算算是是公公司司财财务务计计划划的的重重要要组组成成部部分分；而而资资本本预预算算编编制制则则是是对对项项目目进进行行分分析析并并决决定定其其是是否否应应包括在资本预算中的全过程。包括在资本预算中的全过程。第三页，编辑于星期二：八点 十七分。对可能的固定资产的增加所进行的分析对可能的固定资产的增加所进行的分析.长期决策长期决策;巨额支出巨额支出.对于企业未来的发展是极为重要的对于企业未来的发展是极为重要的.第四页，编辑

5、于星期二：八点 十七分。资本预算与企业战略规划资本预算与企业战略规划在西方大型公司中，融资决策通常由在西方大型公司中，融资决策通常由CFOCFO（财务总监）属下的财务长负责具体运作。（财务总监）属下的财务长负责具体运作。资本预算则从属于公司的战略部或规划部。资本预算则从属于公司的战略部或规划部。具体由公司的财务规划副总经理负责。具体由公司的财务规划副总经理负责。按照现代财务理论，惟有企业的资本投资按照现代财务理论，惟有企业的资本投资才是企业未来经营活动现金流量的决定性才是企业未来经营活动现金流量的决定性因素，进而是企业价值的决定性因素。因素，进而是企业价值的决定性因素。第五页，编辑于星期二：八

6、点 十七分。qq 资本投资决策过程的七个重要步骤：资本投资决策过程的七个重要步骤：资本投资决策过程的七个重要步骤：资本投资决策过程的七个重要步骤：1.判别投资机会；判别投资机会；2.考虑备选方案；考虑备选方案；3.获得相关信息；获得相关信息；4.起草计划；起草计划；5.作出投资决策；作出投资决策；6.实施投资决策并控制项目进展；实施投资决策并控制项目进展；对从事的投资项目进行持续重估。对从事的投资项目进行持续重估。第六页，编辑于星期二：八点 十七分。qq资本预算编制过程中财务部门的职能资本预算编制过程中财务部门的职能资本预算编制过程中财务部门的职能资本预算编制过程中财务部门的职能 v对对各各部

7、部门门提提出出的的投投资资项项目目进进行行评评估估，即即对对所所提提议议投投资资的的成成本本和和后后果果进进行行详详细细的的评评价价是是财财务部门的中心工作。其他作用包括：务部门的中心工作。其他作用包括：F协协同同其其他他部部门门（如如产产品品设设计计、营营销销部部门门）一起工作；一起工作；F确确保保每每个个参参与与预预测测的的人人员员使使用用连连贯贯而而又又一一致的经济假设；致的经济假设；F确保在预测中不带有任何个人偏见。确保在预测中不带有任何个人偏见。第七页，编辑于星期二：八点 十七分。互斥项目的一个案例互斥项目的一个案例再比如，京沪铁路是采用磁悬浮技术还是轮再比如，京沪铁路是采用磁悬浮技

8、术还是轮轨技术？轨技术？第八页，编辑于星期二：八点 十七分。独立项目和互斥项目独立项目和互斥项目项目是项目是:独立的独立的,如果一个项目的现金流量与另外如果一个项目的现金流量与另外一个项目的是否被接受没有关联一个项目的是否被接受没有关联.互斥的互斥的,如果一个项目的现金流量受到另如果一个项目的现金流量受到另外一个被接受项目的反向影响外一个被接受项目的反向影响.第九页，编辑于星期二：八点 十七分。正常现金流量项目正常现金流量项目:项目成本项目成本(负现金流量负现金流量)紧跟着一系列的现金流入紧跟着一系列的现金流入 正、负号只改变正、负号只改变一次一次.非常现金流量项目非常现金流量项目:符号改变符

9、号改变两次或两次两次或两次以上的项目以上的项目.最为常见的最为常见的:成本成本(负现金流量负现金流量),),然后是正的现金流量然后是正的现金流量,项目结束时再发生负的现金流量项目结束时再发生负的现金流量.如核力发电如核力发电,煤矿等煤矿等.第十页，编辑于星期二：八点 十七分。现金流入现金流入(+)或现金流出或现金流出(-)012345正常正常非常非常-+-+-+-+-+-第十一页，编辑于星期二：八点 十七分。资本预算编制决策方法资本预算编制决策方法q对对回回收收期期法法；净净现现值值法法；内内部部收收益益率率法法；获获利利能能力力指指数数法法的的讨讨论论（假设项目风险相同且等于公司的平均风险）

10、（假设项目风险相同且等于公司的平均风险）项目的现金流量项目的现金流量(单位单位:万元万元)期望的税后净现金流量期望的税后净现金流量,CFt年限年限项目项目S项目项目L0100010001500100240030033004004100600第十二页，编辑于星期二：八点 十七分。回收期法回收期法 回收期法回收期法决策准则决策准则:接受回收期短的方接受回收期短的方案案1/普通回收期法普通回收期法项目项目S的回收期的回收期=2+100/300=2.33年年项目项目L的回收期的回收期=3+200/600=3.33年年第十三页，编辑于星期二：八点 十七分。2/折现回收期法折现回收期法 贴现率贴现率=10

11、%项目项目S和和L的折现现金流量的折现现金流量项目项目S项目项目L年限年限(t)年现金流年现金流量量累计现金流量累计现金流量年现金流量年现金流量累计现金流量累计现金流量01000.001000.001000.001000.001454.55545.4590.91909.092330.58214.88247.93661.163225.3910.52300.53360.63468.0378.82409.8149.18回收期回收期(年年)2.953.88第十四页，编辑于星期二：八点 十七分。回收期法的优缺点回收期法的优缺点优优:决策过程简单决策过程简单/直观直观/便于控制便于控制 可以直观地反映投资

12、项目的风险和流动性可以直观地反映投资项目的风险和流动性.缺缺:没有考虑货币时间价值没有考虑货币时间价值 回收期内现金流量的时间序列回收期内现金流量的时间序列;回收期以后的现金流量没有考虑回收期以后的现金流量没有考虑;结果的主观判断结果的主观判断;折现回收期法折现回收期法(Discounted(Discounted PPR)PPR)仍忽视回收期以后的现金流量仍忽视回收期以后的现金流量;与与NPVNPV同样的工作量同样的工作量;可与可与NPVNPV结合使用结合使用;第十五页，编辑于星期二：八点 十七分。净现值法净现值法 净现值净现值(NPV)决策准则决策准则:独立项目独立项目,接受所有接受所有NP

13、V大于大于0的项目的项目互斥项目互斥项目,接受接受NPV大的项目大的项目 K=10%公式：公式：式中式中:CFt：T 时期内期望的现金流量时期内期望的现金流量 K：贴现率贴现率 N：项目的寿命期项目的寿命期项目项目S项目项目L净现值（净现值（NPV）=$78.82$49.18 第十六页，编辑于星期二：八点 十七分。净现值法的三个特点净现值法的三个特点:1.1.使用现金流量使用现金流量 2.2.包含了全部现金流量包含了全部现金流量 3.3.合理折现合理折现第十七页，编辑于星期二：八点 十七分。内部收益率法内部收益率法内部收益率内部收益率(IRR)决策准则：决策准则：独立项目独立项目,接受所有接受

14、所有IRR大于大于K的项目的项目互斥项目互斥项目,接受接受IRR大于大于K且其中且其中IRR较大者较大者 IRR等于解出下列公等于解出下列公式中的式中的k项目项目S 项目项目L IRR=14.50%11.80%内部收益内部收益第十八页，编辑于星期二：八点 十七分。内部收益率法的基本原理内部收益率法的基本原理 将项目将项目S的内部收益率看作贷款利息率分析表的内部收益率看作贷款利息率分析表 投资额投资额 现金流量现金流量 贷款利息贷款利息 本金偿还本金偿还额额 期末贷款余期末贷款余额额 1 2 3451000.0 500.00145.00 355.00 645.00 645.00 400.0093

15、.53 306.48 338.53 338.53 300.0049.09 250.91 87.61 87.61 100.0012.70 87.30 0.31 第十九页，编辑于星期二：八点 十七分。多重内部收益率多重内部收益率假假定定我我们们有有一一个个露露天天采采矿矿项项目目需需要要的的投投资资额额是是$60$60。第第一一年年的的现现金金流流量量将将是是$155$155，第第二二年年，矿矿物物被被消消耗耗殆殆尽尽，但但我我们们必必须须花花费费$100$100来来平平整整地地形。形。为为找找出出项项目目的的IRRIRR，我我们们可可以以计计算算不不同同贴贴现现率率时的时的NPVNPV:第二十页

16、，编辑于星期二：八点 十七分。贴现率净现值0%-5.00 10%-1.74 20%-0.28 30%0.06 40%-0.31 IRR=25%IRR=31.3%第二十一页，编辑于星期二：八点 十七分。出现多个出现多个 IRR IRR的原因的原因1.在极低贴现率的情况下在极低贴现率的情况下,CF2 的现值较的现值较大且为负值大且为负值,故故 NPV 0.2.在极高贴现率情况下在极高贴现率情况下,CF1和和 CF2 的现的现值都很低值都很低,故故 CF0 的符号主导了净现值，的符号主导了净现值，使使 NPV 0.4.结果结果:出现了两个出现了两个 IRR.第二十二页，编辑于星期二：八点 十七分。在

17、现金流量非常且有多个内含报酬率的情在现金流量非常且有多个内含报酬率的情况下，使用修正的内含报酬率况下，使用修正的内含报酬率（MIRRMIRR）:修正的内含报酬率修正的内含报酬率（MIRRMIRR）即是一个使项目的终即是一个使项目的终点价值的现值等于该项目成本现值的贴现率点价值的现值等于该项目成本现值的贴现率.而终点而终点价值是以价值是以WACCWACC对现金流入复利计算所得对现金流入复利计算所得.这样这样,MIRR MIRR 假设现金流入是以假设现金流入是以WACCWACC为再投资为再投资报酬率的报酬率的.第二十三页，编辑于星期二：八点 十七分。MIRR=16.5%10.080.060.001

18、2310%66.0 12.1158.1项目项目 L的的 MIRR(k=10%)-100.010%10%现金流入现值现金流入现值-100.0现金流出现值现金流出现值MIRRL=16.5%$100=$158.1(1+MIRRL)3第二十四页，编辑于星期二：八点 十七分。MIRR MIRR 与与 IRR IRR的比较的比较修正的内含报酬率修正的内含报酬率（MIRRMIRR）正确地假设以正确地假设以机会成本机会成本=WACCWACC 作为再投资报酬率作为再投资报酬率.MIRRMIRR 也消除了一个项目多个内含报酬率的也消除了一个项目多个内含报酬率的情况情况.管理者总是喜欢使用报酬率进行比较管理者总是喜

19、欢使用报酬率进行比较,这这样，运用修正的内含报酬率比一般的内含样，运用修正的内含报酬率比一般的内含报酬率更加科学报酬率更加科学.第二十五页，编辑于星期二：八点 十七分。获利能力指数法获利能力指数法 获利能力指数获利能力指数(PI)决策准则决策准则:独立项目独立项目,接受所有接受所有PI大于大于1的项目的项目;互斥项目互斥项目,接受接受PI大于大于1且其中较大者且其中较大者 获利能力指数获利能力指数PI 式中：式中：CFt:各期的现金流入量各期的现金流入量 CDt:各期的现金流出量各期的现金流出量 项目项目S 项目项目L PI=1.079 1.049 第二十六页，编辑于星期二：八点 十七分。决策

20、准则评估决策准则评估能够作出始终正确的资本预算编制决策的方法能够作出始终正确的资本预算编制决策的方法应具备三点特征：应具备三点特征：FF 该法必须考虑项目整个寿命期内的现该法必须考虑项目整个寿命期内的现 金流量；金流量；FF该法必须考虑货币时间价值；该法必须考虑货币时间价值；FF该法选择互斥项目时必须能选出该法选择互斥项目时必须能选出使公司股票价值最大的项目。使公司股票价值最大的项目。第二十七页，编辑于星期二：八点 十七分。净现值法与内部收益率法净现值法与内部收益率法的比较的比较第二十八页，编辑于星期二：八点 十七分。IRRIRRL L=11.8%=11.8%交叉点值交叉点值交叉点值交叉点值=

21、7.2%=7.2%IRRS=14.5%IRRS=14.5%第二十九页，编辑于星期二：八点 十七分。从从上图上图可知，当贴现率低于交叉利率是后可知，当贴现率低于交叉利率是后三种方法排序出现矛盾。三种方法排序出现矛盾。如果两个项目是互斥项目时，从理论上讲，如果两个项目是互斥项目时，从理论上讲，哪种方法最好呢？。哪种方法最好呢？。第三十页，编辑于星期二：八点 十七分。产生矛盾的条件产生矛盾的条件在在评评价价互互斥斥项项目目时时，净净现现值值法法和和内内部部收收益益率率法法之之间间产产生生潜在矛盾的基本条件有两个：潜在矛盾的基本条件有两个：1.1.当当项项目目的的投投资资规规模模不不等等时时。即即一一

22、个个项项目目的的投投资资成成本本大于另一个项目的投资成本；大于另一个项目的投资成本；2.2.现现金金流流量量发发生生的的时时间间不不一一致致。尽尽管管两两项项目目的的投投资资规规模模相相同同，一一个个项项目目的的大大部部分分现现金金流流量量发发生生在在较较早早的的时时期期，而另一个项目的现金流量发生在较晚时期。而另一个项目的现金流量发生在较晚时期。第三十一页，编辑于星期二：八点 十七分。造成造成NPVNPV曲线相交的两个原因曲线相交的两个原因1.投资规模差异投资规模差异.小规模项目在小规模项目在 t t=0投资时，可节约一些资金投资时，可节约一些资金.机会成本越高机会成本越高,这些资金的价值就

23、越大这些资金的价值就越大,因此，在报酬率因此，在报酬率较高的情况下，小项目较为有利较高的情况下，小项目较为有利.2.时间差异时间差异.投资回收期较短的项目，投资回收期较短的项目，可以有更多的资金用于再投资可以有更多的资金用于再投资.如果报酬如果报酬率率 k 较高较高,回收越早的现金流量越有利回收越早的现金流量越有利,NPVS NPVL.第三十二页，编辑于星期二：八点 十七分。再投资报酬率假设再投资报酬率假设净现值法净现值法 假设再投资报酬率为资本成本假设再投资报酬率为资本成本 (即资本的机会成本即资本的机会成本).).内含报酬率法内含报酬率法假设再投资报酬率为该项目假设再投资报酬率为该项目的内

24、含报酬率的内含报酬率.以资本成本为再投资报酬率较为现实以资本成本为再投资报酬率较为现实,故故净现值法较科学净现值法较科学.因此，在互斥项目的选因此，在互斥项目的选择过程中，应当采用净现值法则进行选择择过程中，应当采用净现值法则进行选择.第三十三页，编辑于星期二：八点 十七分。补充补充:平均会计报酬率法平均会计报酬率法(ARR)(ARR)第三十四页，编辑于星期二：八点 十七分。根据平均会计报酬率法根据平均会计报酬率法,如果项目的平均会如果项目的平均会计报酬率超过了目标平均会计报酬率计报酬率超过了目标平均会计报酬率,项目项目就是可以接受的。就是可以接受的。优优:容易理解；容易理解；直接从会计报表中

25、获取数据直接从会计报表中获取数据;缺缺:使用账面价值使用账面价值,与实际资产价值脱节与实际资产价值脱节;没有考虑时间序列因素没有考虑时间序列因素;什么是什么是AAR合理的目标收益率合理的目标收益率?第三十五页，编辑于星期二：八点 十七分。折现现金流量（折现现金流量（DCFDCF）分析总结）分析总结净现值法与内含报酬率是典型的折现现金净现值法与内含报酬率是典型的折现现金流量分析方法，是被中西企业界广泛采用流量分析方法，是被中西企业界广泛采用的传统的、优秀的投资项目绩效评价方法。的传统的、优秀的投资项目绩效评价方法。折现现金流量分析方法与企业价值最大化折现现金流量分析方法与企业价值最大化的理财目标

26、函数具有极强的契合性。按照的理财目标函数具有极强的契合性。按照这种方法所选择的投资项目有助于企业价这种方法所选择的投资项目有助于企业价值最大化目标的实现。值最大化目标的实现。第三十六页，编辑于星期二：八点 十七分。DCFDCF分析的局限分析的局限DCFDCF分析对现金流量的静态规划和预测隐含分析对现金流量的静态规划和预测隐含了这样一个假定：未来的所有投资决策在了这样一个假定：未来的所有投资决策在一开始就确定下来，未来的现金流量是可一开始就确定下来，未来的现金流量是可以预测的，管理者对投资项目的管理是被以预测的，管理者对投资项目的管理是被动的，项目一旦实施就会按照计划被一直动的，项目一旦实施就会

27、按照计划被一直实施下去，即使项目失败。实施下去，即使项目失败。投资项目的风险程度与其投资绩效之间的投资项目的风险程度与其投资绩效之间的关系是反比关系。但在目前的经济环境下，关系是反比关系。但在目前的经济环境下，投资项目的可变性往往能够体现出投资项投资项目的可变性往往能够体现出投资项目的另外一种价值。目的另外一种价值。第三十七页，编辑于星期二：八点 十七分。DCFDCFDCFDCF分析中分析中分析中分析中一些很难克服一些很难克服一些很难克服一些很难克服的的的的技术性缺陷技术性缺陷技术性缺陷技术性缺陷企业技术及管理人员的预测能力企业技术及管理人员的预测能力 折现率难题折现率难题 。MyersMye

28、rs和和TurnbullTurnbull（19771977）指出指出DCFDCF方法使用方法使用CAPMCAPM计算风险调整贴现率计算风险调整贴现率存在三个很严重的问题：贝塔值的统计测存在三个很严重的问题：贝塔值的统计测量误差、用公司的贝塔值来代替投资项目量误差、用公司的贝塔值来代替投资项目的贝塔值、忽略了增长机会及其可能带来的贝塔值、忽略了增长机会及其可能带来的价值。的价值。第三十八页，编辑于星期二：八点 十七分。美国企业评价方法使用的一些调查结果美国企业评价方法使用的一些调查结果19771977年年GitmanGitman和和Forrester Forrester 调查结果显示调查结果显示

29、 9.8 9.8的企业首选净现值法，的企业首选净现值法，53.653.6的企业首选内的企业首选内含报酬率法。含报酬率法。19831983年年MooreMoore和和ReichertReichert调查结果显示调查结果显示 86 86的企业使用折现现金流量法的企业使用折现现金流量法 19841984年年StanleyStanley和和BlockBlock调查结果显示调查结果显示 65 65的企业首选内含报酬率法的企业首选内含报酬率法 19931993年年BiermanBierman调查财富百强中的调查财富百强中的7474强发现竟有强发现竟有7373强使用折现强使用折现现金流量法现金流量法 第三十

30、九页，编辑于星期二：八点 十七分。20002000年前后调查结果显示年前后调查结果显示74.974.9的的CFOsCFOs总是或几乎总是使用净现值法总是或几乎总是使用净现值法75.775.7总是或几乎总是选择内含报酬率法总是或几乎总是选择内含报酬率法5555的的CFOsCFOs总是或几乎总是使用投资回报率下限法和回收期法总是或几乎总是使用投资回报率下限法和回收期法5151的的CFOsCFOs总是或几乎总是使用敏感性分析法，近总是或几乎总是使用敏感性分析法，近4040的使的使用市盈率法。用市盈率法。第四十页，编辑于星期二：八点 十七分。大型跨国公司资本预算方法的调查结果大型跨国公司资本预算方法的

31、调查结果 首选方法%辅助方法%ARR 10.7 14.6 PP 5 37.6 IRR 65.3 14.6 NPV 16.5 30 其它方法 2.5 3.2第四十一页，编辑于星期二：八点 十七分。目标资本预算的选择目标资本预算的选择按照现代财务理论，所有净现值为正的投按照现代财务理论，所有净现值为正的投资项目均可被接受资项目均可被接受.如果企业内部不能够筹措足够的资金以采如果企业内部不能够筹措足够的资金以采纳所有净现值为正值的投资项目，会面临纳所有净现值为正值的投资项目，会面临如下两个问题如下两个问题:不断提高的边际资本成本不断提高的边际资本成本.资本限额资本限额第四十二页，编辑于星期二：八点

32、十七分。1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Wednesday,November 9,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。07:39:0907:39:0907:3911/9/2022 7:39:09 AM3、每天只看目标，别老想障碍。11月-2207:39:0907:39Nov-2209-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。07:39:0907:39:0907:39Wednesday,November 9,20225、积极向上的心态，是成功者的最基本要素。11月-2211月-2207:39:0907:39:09No

33、vember 9,20226、生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天。09 十一月 20227:39:09 上午07:39:0911月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走。十一月 227:39 上午11月-2207:39November 9,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/9 7:39:0907:39:0909 November 20229、我们必须在失败中寻找胜利，在绝望中寻求希望。7:39:09 上午7:39 上午07:39:0911月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。11/9/2022 7:39:09 AM07:39:0909-11月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。11/9/2022 7:39 AM11/9/2022 7:39 AM11月-2211月-22谢谢大家谢谢大家第四十三页，编辑于星期二：八点 十七分。