上市公司股票投资价值分析(41页DOC).docx
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1、最新资料推荐本科毕业论文题目:太阳能光伏产业上市公司投资价值分析以天合光能为例学 院:管理学院专 业:学 号:学生姓名:指导教师:日 期:二一一年六月最新精品资料整理推荐,更新于二二年十二月二十六日2020年12月26日星期六19:20:00摘 要太阳能是地球上最为充足与清洁的能源,太阳能发电长久以来都是一个热门的话题。常州天合光能有限公司(以下简称“天合光能”),作为一家专业从事晶体硅太阳能组件生产的制造商,自1997年成立以来,一直是中国光伏发电行业的领军企业,其产品远销欧美多个国家,近年来销售增长迅猛。2006 年 12 月,天合光能在纽约证券交易所 (NYSE) 上市(代码:TSL),
2、并于 2007 年 6 月增发股票。然而,面对其21.98美元的每股市价,天合光能是否具有进一步的投资价值呢?本文试图利用投资价值分析的方法,来回答这个问题。本文分为理论与案例分析两大部分,在第一部分中,对当今投资价值分析的方法尤其是现金流量折现模型进行了介绍。在第二部分的案例分析中,本文首先对天合光能所处的宏观经济环境进行了分析,认为光伏产业在宏观经济持续向好及政策扶持的双重作用下具有大好前景;其次,对天合光能所处的行业进行了分析,发现除了规模和产能快速扩张,上网电价过高,受地域限制及政策影响大以外,光伏发电产业还面临着产业结构的调整;第三,对天合光能公司进行了经营和财务分析,本文认为公司具
3、备良好的经营战略和盈利增长能力,有发展潜力;最后,用FCFF模型对天合公司价值进行评估。并得出估值结论:目前天合光能的价值依旧是被低估状态,仍然具备相当的投资价值。关键词:价值评估;公司自由现金流;折现现金流估值;天合光能AbstractSolar energy is concerned as the cleanest and most abundant energy on the planet, and it has long been a hot topic. “Changzhou Trina Solar Energy Co., Ltd.”(hereinafter referred to
4、as Trina Solar,) is a professional crystalline silicon solar module manufacturer, and it has been acting as a leader in Chinas PV Industry since its inception in 1997. Its products are exported to European and American countries, and recent years saw its rapid sales growth. Trina Solar got listed in
5、 the New York Stock Exchange (NYSE) in December 2006(Symbol: TSL), and issued stock in June 2007. However, currently quoted as $21.98 per share, does Trina Solar have further investment value? This thesis attempts to answer this question using business valuation methods.This thesis is divided into t
6、wo parts: theory introduction and case study. In the first part, the currently used analysis methods of business investment value, especially discounted cash flow models, are elaborated.In the case study part, this thesis develops the macroeconomic analysis at first, and concerns that with the prosp
7、erous macroeconomic and the support of policies, PV industry will continue to develop; Secondly, PV industry situations are analyzed to find that in addition to the rapid expansion of the size and capacity, high electricity price, easily subject to policies and geographical constraints, PV industry
8、is facing restructuring; Thirdly, this thesis conducts the analysis of business strategy and financial statements, and insists that with excellent business strategy and profit growth ability, Trina Solar has development potentialities; At last, using FCFF method to valuate Trina Solar, this thesis d
9、erives that the company is still undervalued and it still has considerable investment value.Key words: Business Valuation; Free Cash Flow of Firm; DCF valuation; Trina Solar Limited目 录1 绪论11.1 研究背景与公司简介11.2 国内外文献综述11.2.1 国外文献综述11.2.2 国内文献综述31.3 研究目的41.4 研究意义42 投资价值分析概述62.1 公司投资价值分析方法及估值理论概述62.2 价值评估
10、的方法体系62.3 现金流量折现模型(DCF)72.3.1 基本含义72.3.2 自由现金流量的概念72.3.3 公司自由现金流折现模型82.3.4 股利折现模型82.3.5 股权自由现金流定价模型92.3.6 现金流量折现模型的特殊形式93 宏观经济环境分析113.1 国民经济分析113.2 国家政策对太阳能光伏行业发展的影响124 行业分析144.1 行业界定144.2 我国太阳能光伏行业特点144.2.1 产业规模不断扩大, 产能增速快144.2.2 国内光伏产业与市场倒挂,原料和市场“两头在外”154.2.3 市场需求高度依赖国家产业政策154.2.4 受地域限制明显164.2.5 产
11、业结构的调整势在必行165 公司分析185.1 公司经营与战略分析185.1.1 公司行业地位分析185.1.2 公司经济区位分析185.1.3 公司产品分析195.1.4 公司经营战略205.2 公司财务分析215.2.1 盈利能力分析215.2.2 偿债能力分析215.2.3 资产管理能力分析215.2.4 成长性分析226 天合光能公司自由现金流折现模型估值236.1 2006-2010年公司自由现金流量的计算236.2 2011-2025年公司财务预测256.2.1 历史财务比率256.2.2 公司财务比率预测256.3 2011-2025公司自由现金流量计算286.4 折现率的计算2
12、86.4.1 股权资本成本的计算286.4.2 债权资本成本的计算296.4.3 WACC的计算306.5 天合光能公司实体价值306.6 天合光能公司权益价值(股票价值)307 研究结论与不足317.1 研究结论317.2 研究不足31参考文献32致 谢351 绪论1.1 研究背景与公司简介太阳能被认为是21世纪最重要的新能源,太阳能发电无污染、安全、寿命长、维护简单、资源永不枯竭。20世纪90年代中后期以来,在以美、日、德为代表的发达国家先后发起的大规模国家光伏发展计划和太阳能屋顶计划的推动下,光伏研究取得了重大技术进步,光伏产业以惊人的速度发展。世界光伏发电产业发展迅速,最近10年太阳能
13、电池及组件生产的年平均增长率为33%,最近5年的年平均增长率为43%,这一产业已成为当今发展最迅速的高新技术产业之一。在我国,随着一大批光伏企业在江浙一带开花结果,光伏产业迅速成为当地一个新兴的支柱产业。这个产业兴起的速度之快,影响范围之广,对当地产业结构变革的拉动之大,前所未有。以江浙一带的光伏企业为核心,我国的光伏产业正式形成,中国一跃成为“世界第一大太阳能电池生产国。” 中国的太阳能资源丰富,分布范围较广,太阳能光伏发电的发展潜力巨大。天合光能有限公司(TSL),位于江苏省常州市。公司成立于1997年,是一家美资跨国企业,总投资3.075亿美元,注册资本1.5亿美元。公司于2006 年1
14、2月在纽约证券交易所(NYSE)成功上市。天合光能作为世界上目前为数不多的拥有从生产单晶硅棒、硅片、电池到高质量组件和系统安装垂直一体化产业链的太阳能光伏产品制造商之一,其产品链位于整个光伏产业价值链的中下游,核心产品为电池组件。天合光能集团生产的太阳能电池板,主要出口到欧洲国家以及世界各地,2009年度销售额达8.451亿美元,2010年实现销售额100亿人民币。天合光能产品链 上游 原材料 中游 生产、制造 下游 集成、应用 TSL核心产品图1.1 光伏产业价值链及天合光能产品链1.2 国内外文献综述1.2.1 国外文献综述国外的企业价值评估思想起源于20世纪初的艾文费雪(Irving F
15、isher)的资本价值理论。他在1906年发表的资本与收入的性质中系统的阐述了企业的收入与资本的关系以及价值的源泉问题1。他的理论不仅为现代企业价值评估理论奠定了基石,也为后来的学者指明了方向。1907年,费雪在其另一部著作利息率中,分析了利息率的本质与决定因素,更深入地研究了资本价值与资本收入之间的关系,系统的资本价值评估框架初步形成2。费雪在其1930年发表的利息理论指出,在确定性情况下,一个投资项目的价值就是未来预期现金流量按照一定风险利率折现后的现值;投资者所期望获得的未来收益的现值就是现在所投资的价值,只有当项目未来收益的现值(价值)大于它的投资(成本)时投资者才会进行投资3。随后,
16、威廉姆斯(John Burr Williams)发表了投资价值理论,开创了内在价值论的先河。他有两点主要贡献:一是给出了现金流量的价值评估模型;二是把股利看作是现金流量4。由于费雪的理论研究与实践脱节,导致价值评估理论研究发展缓慢。直到1958年诺贝尔获奖者莫迪里安尼(FModigliani)和米勒(HMiller)(简称MM)发表了资本成本、公司融资和投资理论,对投资决策、融资决策与企业价值之间的相关性进行了深入研究,他们的观点是:均衡状态下,企业的市场价值等于按与其风险程度相对应的折现率对预期收益进行折现的资本化价值。该文第一次系统地把不确定性引入到企业价值评估体系之中,对企业价值和企业资
17、本结构之间的关系作了精辟论述,逐渐建立了现代企业价值评估理论。1961年,莫迪里安尼和米勒发表的股利政策、增长和股票价格对股利政策的性质及其影响进行了全面分析,提出了MM股利无关论5。该理论的假设为完全市场假设,他们认为:企业的价值独立于它的资本结构,与股利政策无关;企业的价值等于期望收益按照企业资本成本折现的现值。虽然莫迪里安尼和米勒的理论解决了费雪资本价值理论面临的实践挑战,但他们的MM无关论也遭到了广泛的批评。于是在1963年,莫迪里安尼和米勒在公司所得税和资本成本:一个更正中做出了相应扩展,考虑公司所得税,提出了存在公司所得税状态下的估值模型,他们指出,如果考虑公司所得税影响,那么公司
18、负债越多,其加权平均资本成本越低,企业价值就越高。米勒和莫迪里安尼的研究使价值评估理论和技术真正步入了应用的阶段6。布莱克(Black)和斯科尔斯(Scholes)于1973年提出了布莱克斯科尔斯期权定价模型,该模型被广泛应用于资本市场发达的美国7。此外,他们还提出了布莱克斯科尔斯微分方程。从上世纪50年代开始,马柯维茨、夏普(W. Sharp)等人开始从风险角度对公司价值进行评估,其最大的成就是建立了资本资产定价模型(CAPM)。他们主要考虑风险对收益率的影响,将风险作为确定股票价值的唯一变量,认为只有通过确定风险才能确定相应的收益,进而确定股票的市场价值8。1974年,乔尔斯特恩开始发表关
19、于经济增加值(Economic Value Added,EVA)的学术文章;1991年思特(Stewart)提出了EVA指标,并由Stern Stewart咨询公司将该方法引入价值评估领域9。1980年Miles和Ezzell在The weighted average cost of capital, perfect capital market and project life: a clarification首先提出了计算加权资本成本的计算方法,并列示了计算过程中需要考虑的指标调整10。20世纪80年代末,汤姆科普兰(Tom Copeland)和蒂姆科勒(Tim Koller)的价值评估具
20、有企业价值评估研究的里程碑意义,书中提出企业价值源于它产生的现金流量和基于现金流量的投资回报能力的观点,并明确提出企业的市场价值是基于企业未来的预期绩效而不是企业的历史绩效11。而另外一些学者在相关问题的理论观点,如James Tobin的Q理论,Ross的套利定价理论(ATP),Alfred Rappaport的创造股东价值:企业业绩新标准等均对现代公司价值理论的形成具有不同程度的影响。1.2.2 国内文献综述我国公司价值评估理论开展的比较晚,从上世纪80年代末开始,才陆续有部分学者、机构开始翻译并引进国外经典的公司价值理论方面的文献。近年来,我国一些专家学者对公司价值评估相关领域的研究也日
21、益深入。朱武祥、宋勇最早应用公司价值理论对国内某一特定行业进行了研究,他们从资本结构的角度对中国家电类上市公司的公司价值进行了实证研究12。张先治详细地介绍了以现金流量为基础的价值估价的意义和方式,价值估价的程序与方法,并指出了估价中的参数现金流量、折现率、评估期间的确定方法13。兰海侠等认为我国应建立一个完善的资产评估市场体系和证券市场体系,建立健全行业的信息系统,并对实践中如何预测收益值和确定折现率提出了参考依据并进行了实证分析14。王少豪等指出将期权定价理论作为一种新的资产估价方法应用于企业价值评估,以估价那些目前不盈利以后却看好,甚至是目前亏损以后有可能盈利的企业中存在的机会的价值,并
22、提出了应用的实例15。孙岷在其收益法评估企业价值的理论和方法的研究中为估计企业价值提供了清晰的分析框架和思路,完善了贴现现金流方法的分析技术和方法16。赵强等在企业价值评估中的折现率的估算方法中参照国际通行的折现率的估算方法给出了一种适合我国的折现率的估算方法17。胡玄能在谈企业价值的估价方法中更深入地讲解了DCF方法中最为典型的自由现金流贴现法的计算18。颜志刚的企业价值评估中的自由现金流分析一文从企业价值评估的角度出发,对自由现金流进行了分析和定义,他还给出了自由现金流计算的两种方法19。杜江、赵昌文、谢志超(2005)对相对估价法在中国上市公司价值评估中的实用性与局限性进行了研究20。而
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