第八讲 利润分配(86页PPT).pptx

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1、第八讲第八讲 利利 润润 分分 配配 李李 强强 利润分配主要是确定企业利润分配主要是确定企业净利润的分配政策净利润的分配政策与与程序程序。企。企业的净利润主要用于分发给投资者和用于再投资。业的净利润主要用于分发给投资者和用于再投资。要了解以下内容：要了解以下内容：1了解公司红利分派与利润留存之间的关系；了解公司红利分派与利润留存之间的关系；2了解公司红利政策与其普通股市场价格之间的了解公司红利政策与其普通股市场价格之间的关系；关系；3了解与公司红利政策相关的实际考虑因素；了解与公司红利政策相关的实际考虑因素；4了解公司经常采用的红利政策类型；了解公司经常采用的红利政策类型；5了解公司派发红利

2、的程序；了解公司派发红利的程序；6了解公司派发非现金红利的原因。了解公司派发非现金红利的原因。一、股利政策及其基本问题一、股利政策及其基本问题1、股利政策、股利政策如何合理地分配净利润如何合理地分配净利润？（1）企业如何确定合适的分红比例，）企业如何确定合适的分红比例，D/E=？（2）企业如何确定合适的分红形式：）企业如何确定合适的分红形式：现金股利现金股利、股票股股票股利利、或通过、或通过回购股东的股票回购股东的股票发放现金给股东？发放现金给股东？（3）长期来说，企业是否必须实行一个稳定的股利政策？）长期来说，企业是否必须实行一个稳定的股利政策？2、股利政策的、股利政策的难题难题股利政策之谜

3、股利政策之谜（The Puzzle of Dividend Policy）（1）股利政策具有双面对立效应股利政策具有双面对立效应 （a）根据固定增长定价模型根据固定增长定价模型 P=D1/（Ksg)*现金股利（现金股利（D1）与股票价格（）与股票价格（P）成正比）成正比(假设其他条件假设其他条件不变）不变）；*如果存在效益高的投资项目，如果存在效益高的投资项目，D越高，留存收益（越高，留存收益（E-D）越少，越少，需要再筹资。肥水流入他人田，且企业发展后劲需要再筹资。肥水流入他人田，且企业发展后劲也不足。也不足。（b）股利政策反映了）股利政策反映了*企业和股东面临的企业和股东面临的当前利益当前

4、利益与与未来利益未来利益的矛盾；的矛盾；*企业和股东面临的企业和股东面临的短期短期与与长期长期的矛盾；的矛盾；*企业和股东面临的企业和股东面临的分配分配与与增长增长的矛盾。的矛盾。（2）股利政策是个有争议的理论问题）股利政策是个有争议的理论问题股利政策的变动股利政策的变动与企业价值（股票价格）和资本成本之间的关系：是否与企业价值（股票价格）和资本成本之间的关系：是否有关？有关？（a）无关论）无关论M&M股利政策无关论股利政策无关论 （Dividend Irrelevancy）（b）有关论）有关论高登高登”手中鸟手中鸟”理论理论（Bird-in-Hand Theory）：众鸟在林，不如一鸟在手众

5、鸟在林，不如一鸟在手（c）有关论有关论税差论（税差论（Tax Differential）课堂案例讨论课堂案例讨论I：IBM为何调整股利政策？为何调整股利政策？1989年以前，年以前，IBM公司的股利每年以公司的股利每年以7%的速度增长。从的速度增长。从1989-1991年年IBM公司的每股股利稳定在公司的每股股利稳定在4.89美元美元/年年.股，即平均每股，即平均每季度季度1.21美元美元/股股。1992年年1月月26日上午日上午9时时2分，财务新闻直分，财务新闻直线公布了线公布了IBM公司新的股利政策，季度每股股利从公司新的股利政策，季度每股股利从1.21美元调整美元调整为为0.54美元，下

6、降超过美元，下降超过50%。维持多年的稳定的股利政策终于发生了。维持多年的稳定的股利政策终于发生了变化。变化。IBM公司董事会指出：这个决定是在认真慎重考虑公司董事会指出：这个决定是在认真慎重考虑IBM的盈利的盈利和未来公司的长期发展的基础上做出的，同时和未来公司的长期发展的基础上做出的，同时 也考虑到了给广大股东一个合适的回报率。这是一个为了维护股东也考虑到了给广大股东一个合适的回报率。这是一个为了维护股东和公司未来最好的长期利益，维持公司稳健的财务状况，综合考虑和公司未来最好的长期利益，维持公司稳健的财务状况，综合考虑多种影响因素之后做出的决定。多种影响因素之后做出的决定。1993年，年，

7、IBM的问题累积成堆，股利不得不从年的问题累积成堆，股利不得不从年2.16美元再次美元再次削减到削减到1.00美元。美元。在此之前，许多投资者和分析人士已经预计到在此之前，许多投资者和分析人士已经预计到IBM将削减将削减其股利，因为它没有充分估计到微型计算机的巨大市场，没有尽快其股利，因为它没有充分估计到微型计算机的巨大市场，没有尽快从大型计算机市场转向微型计算机市场。从大型计算机市场转向微型计算机市场。IBM的大量资源被套在销路的大量资源被套在销路不好的产品上。不好的产品上。同时，同时，在在80年代，年代，IBM将一些有利可图的项目，如软件开发、芯片将一些有利可图的项目，如软件开发、芯片等拱

8、手让给微等拱手让给微 软和英特尔，使得他们后来获得丰厚的、创记录的利润。软和英特尔，使得他们后来获得丰厚的、创记录的利润。结局是：结局是：IBM公公 司在司在1992年创造了美国企业历史上最大的年度亏年创造了美国企业历史上最大的年度亏损，股票价格下跌损，股票价格下跌60%，股利削减股利削减53%。面对。面对IBM的问题，老的管的问题，老的管理层不得不辞职。到了理层不得不辞职。到了1994年，新的管理层推行的改革开始奏年，新的管理层推行的改革开始奏效，公司从效，公司从1993年的亏损转为盈利，年的亏损转为盈利，1994年的年的EPS达到达到4.92美美元，元，1995年年EPS则高达则高达11美

9、元。因为美元。因为IBM公司恢复了盈利，股利政策公司恢复了盈利，股利政策又重新提到议事日程上来又重新提到议事日程上来。案例讨论的问题：案例讨论的问题：（1 1）为什么）为什么IBMIBM早期的董事会没有实行削减股利或取消股利的早期的董事会没有实行削减股利或取消股利的政策？政策？（2 2）IBMIBM是否应该调整其股利政策？为什么？是否应该调整其股利政策？为什么？（3 3）如果）如果IBMIBM应调整其股利政策，应发放多少的现金股利？应调整其股利政策，应发放多少的现金股利？（4 4）IBMIBM应该采取提高现金股利的政策或推行股票股利的政策应该采取提高现金股利的政策或推行股票股利的政策？（5 5

10、）如果）如果IBMIBM公司股利政策的再次调整，是否将影响其股票价格呢公司股利政策的再次调整，是否将影响其股票价格呢？IBM每股股利情况图每股股利情况图时间时间89914.892.1692931每股股利每股股利 最后，最后，IBMIBM董事会批准了一个庞大的股票回购计划董事会批准了一个庞大的股票回购计划回回购购5050亿美元，使得股东的股利达到亿美元，使得股东的股利达到1 1.4.4美元美元/股。股。1993 1993年是年是IBMIBM股价最为低迷的时候，最低价格是股价最为低迷的时候，最低价格是40.7540.75美元；美元；最高价格是最高价格是19871987年，年，176176美元美元/

11、股。股利政策调整后，股。股利政策调整后，IBMIBM的股价的股价上升到上升到128128美元。美元。价值线（价值线（Value LineValue Line）预测：预测：19991999年年IBMIBM公司的公司的EPSEPS将达到将达到15.515.5美元，股利将达到美元，股利将达到3 3美元美元/股，股票价格将达到股，股票价格将达到200200美元美元/股。股。有兴趣的同学可以查查看！有兴趣的同学可以查查看！二、股利政策的有关理论二、股利政策的有关理论I争论中的三种股利政策理论争论中的三种股利政策理论1、M&股利政策无关论股利政策无关论 （1）股利政策股利政策无关论的假设无关论的假设（a）

12、无税假设：公司和个人的所得税均为零；无税假设：公司和个人的所得税均为零；（b）无费用假设：股票发行和交易费用为零；无费用假设：股票发行和交易费用为零；（c）无偏好假设：投资者对企业发放股利或从股票交易中获得无偏好假设：投资者对企业发放股利或从股票交易中获得资本利得持无偏好的态度；资本利得持无偏好的态度；（d）无关假设：企业的投资决策与股利政策无关；无关假设：企业的投资决策与股利政策无关；（e）信息对称假设：对未来的投资机会，管理者和投资者的信信息对称假设：对未来的投资机会，管理者和投资者的信息对称。息对称。十（2）股利政策无关论的机理）股利政策无关论的机理 （a）企业的价值（股票价格）取决于企

13、业的盈利能力，即企业）企业的价值（股票价格）取决于企业的盈利能力，即企业资产的盈利能力，而不是企业如何融资或如何分配利润（留存资产的盈利能力，而不是企业如何融资或如何分配利润（留存 收收益和现金股利）；益和现金股利）；（b）企业的股价与其经营或商业风险有关；）企业的股价与其经营或商业风险有关；（c）如果企业提高股利支付比例，就必须相应增发股票给新投资）如果企业提高股利支付比例，就必须相应增发股票给新投资者，新增股票的价值正好等于增发给股东的股利。者，新增股票的价值正好等于增发给股东的股利。（3）股利政策无关论的结论与政策含义）股利政策无关论的结论与政策含义结论：结论：（a）企业的股票价格与其股

14、利政策无关，即股利政策不影）企业的股票价格与其股利政策无关，即股利政策不影响股价；响股价；（b）企业的权益资本成本与股利政策无关。）企业的权益资本成本与股利政策无关。含义：含义：企业无需制定股利政策！企业无需制定股利政策！（4）股利政策无关论的应用）股利政策无关论的应用 假设假设IBM公司计划当年增加投资公司计划当年增加投资10亿美元，其当年预计的亿美元，其当年预计的盈利也是盈利也是10亿美元。根据亿美元。根据M&M股利政策无关论，股利政策无关论，IBM可以采可以采取以下取以下3种股种股 利政策，其结果是一样的。利政策，其结果是一样的。（a）支付支付10亿美元的股利，另增发亿美元的股利，另增发

15、10亿美元的新股；亿美元的新股；（b）留存所有盈利留存所有盈利(10亿美元亿美元)，不支付股利，也无须增发新股，股东，不支付股利，也无须增发新股，股东 将从今后将从今后IBM股票涨价获得现值股票涨价获得现值10亿美元的资本利得；亿美元的资本利得；（c）设定股利支付比例设定股利支付比例X%，股东将获得股东将获得X%的股利和现值的股利和现值(1-X%)的资的资 本利得，二者的总和为本利得，二者的总和为10亿美元。亿美元。（5）股利政策无关论的问题）股利政策无关论的问题假设缺乏现实性假设缺乏现实性 （a）企业和投资者需要支付所得税；企业和投资者需要支付所得税；（b）企业增发新股需要支付发行费用，投资

16、者需要支付交易费用；企业增发新股需要支付发行费用，投资者需要支付交易费用；（c）股利政策通过影响企业现金流量，从而影响投资决策；股利政策通过影响企业现金流量，从而影响投资决策；（d）企业管理层与投资者之间存在信息不对称。企业管理层与投资者之间存在信息不对称。2、高登、高登“手中鸟手中鸟”理论理论股利政策有关论股利政策有关论（1）手中鸟理论的假设）手中鸟理论的假设 （a）由于未来的资本利得比现在的现金股利具有更高的风险，因此）由于未来的资本利得比现在的现金股利具有更高的风险，因此 未来的未来的资本利得的折现率高于现金股利折现率；资本利得的折现率高于现金股利折现率；（b）因为现金股利确定性较高，所

17、以投资者偏好现金股利，）因为现金股利确定性较高，所以投资者偏好现金股利，（c）Ks与现金股利成反比。与现金股利成反比。（2）手中鸟理论的机理）手中鸟理论的机理根据：根据：KS=股利收益率股利收益率+股利增长率股利增长率（或资本利得收益率）（或资本利得收益率）=（D1/P0）+g，股利收益率与股利增长率相同，但实际上二者的风险，股利收益率与股利增长率相同，但实际上二者的风险不同，不同，(D1/P0)的风险的风险g的风险，所以投资者偏好现金股利。的风险，所以投资者偏好现金股利。（3）手中鸟理论的结论和政策含义）手中鸟理论的结论和政策含义 结论：（结论：（a）股票价格与股利支付比例成正比；）股票价格

18、与股利支付比例成正比；（b）权益资本费用与股利支付比例成反比。）权益资本费用与股利支付比例成反比。含义：含义：企业必需制定高支付比例的股利政策企业必需制定高支付比例的股利政策，才能使企业价值，才能使企业价值最大化。最大化。（4）手中鸟理论的问题）手中鸟理论的问题Bird-in-hand Fallacy 长期来看，企业支付给股东的现金流量是由企业所经营资长期来看，企业支付给股东的现金流量是由企业所经营资产产生的现金流量的风险所决定的，并不取决于股利支付比例产产生的现金流量的风险所决定的，并不取决于股利支付比例的高低。的高低。3、税差理论、税差理论股利政策有关论（股利政策有关论（Litzenber

19、ger&Ramaswamy，1979年）年）（1 1）税差理论的假设）税差理论的假设 （a a）资本利得所得税与股利所得税之间存在差异；）资本利得所得税与股利所得税之间存在差异；（b b）投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟交纳资本）投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟交纳资本 利得所得税。利得所得税。美国美国6060年代年代-90-90年代股利和资本利得所得税比较年代股利和资本利得所得税比较-年年 份份 60-64 65 66-70 71 72 73-78 79-81 82-87 88 89-90 91-93 94-9560-64 65 66-70 71 72 73-78 79-81 82-

20、87 88 89-90 91-93 94-95-现金股利现金股利 90%80%70%70%70%70%70%50%40%33%33%39.6%90%80%70%70%70%70%70%50%40%33%33%39.6%资本利得资本利得 25%25%25%29.5%32.5%35%28%20%28%33%28%28%25%25%25%29.5%32.5%35%28%20%28%33%28%28%-（2）税差理论的机理）税差理论的机理设有二种股票，价格都是设有二种股票，价格都是10美元，总收益都是美元，总收益都是15%，其中：，其中：A=收入型股票，收入型股票，D/P=10%，g=5%B=增长型股

21、票，增长型股票，D/P=5%，g=10%根据税差理论，增长型股票的税后收益较高！根据税差理论，增长型股票的税后收益较高！股票股票 指指 标标 D/P g 总收益总收益=（D/P）+g A 税前收益税前收益 10%5%15%税税(40%：28%)-4%-1.4%-5.4%税后收益税后收益 6%3.6%9.6%B 税前收益税前收益 5%10%15%税税(40%：28%)-2%-2.8%-4.8%税后收益税后收益 3%7.2%10.2%如果延迟实现资本利得，增长型股票的税后收益为如果延迟实现资本利得，增长型股票的税后收益为13%，收入型股票的税后收益为，收入型股票的税后收益为11%，二者差异进一步扩

22、大。，二者差异进一步扩大。（3）税差理论的结论和政策含义）税差理论的结论和政策含义 结论：结论：（a）股票价格与股利支付比例成反比；）股票价格与股利支付比例成反比；（b）权益资本成本与股利支付比例成正比。）权益资本成本与股利支付比例成正比。含义：含义：企业必需制定低支付比例的股利政策企业必需制定低支付比例的股利政策，才能使企业价，才能使企业价值最大化。值最大化。4、三种股利政策的比较、三种股利政策的比较KKs s BIH BIHTDTDMMMMD/ED/EP PD/ED/EMMMMTDTDBIHBIH三、股利政策的有关理论三、股利政策的有关理论II股利政策理论研究的新进展股利政策理论研究的新进

23、展1、信号理论信号理论（Signaling Hypothesis）股利政策的信息含股利政策的信息含义义 （1）问题的提出：实践证明，每当企业降低或减少股利，股价下跌；）问题的提出：实践证明，每当企业降低或减少股利，股价下跌；反之，股价上升。如何解释？股东偏好现金股利？反之，股价上升。如何解释？股东偏好现金股利？Yes or No？（2）信号理论的机理：由于企业管理者与投资者之间存在）信号理论的机理：由于企业管理者与投资者之间存在信息不对信息不对称称，*企业企业“提高股利提高股利”是企业管理者向市场是企业管理者向市场传递传递“盈利好盈利好”的信号；的信号；*企业企业“降低股利降低股利”是企业管理

24、者向市场是企业管理者向市场传递传递“盈利差盈利差”的信号；的信号；所以，股价升降不是因为投资者对现金所以，股价升降不是因为投资者对现金股利的偏好，而是由于信息不对称条件下投股利的偏好，而是由于信息不对称条件下投资者对股利政策含义理解后的反映。资者对股利政策含义理解后的反映。（3）信号理论的问题）信号理论的问题 （a）在信息不对称条件下，对股利政策的含义有不同看法：）在信息不对称条件下，对股利政策的含义有不同看法：例如，在目前企业效益稳定或现金流量充裕的情况下，例如，在目前企业效益稳定或现金流量充裕的情况下，*企业企业“提高股利提高股利”是企业管理者向市场传递是企业管理者向市场传递“没有高效益投

25、资没有高效益投资 项目项目”的信号，所以企业前景并不好；的信号，所以企业前景并不好；*企业企业“降低股利降低股利”是企业管理者向市场传递是企业管理者向市场传递“有高效益投资有高效益投资项项 目目”的信号，所以企业前景光明。的信号，所以企业前景光明。（b）股利政策的含义受管理者行为和投资者行为的影响，这种行为可能）股利政策的含义受管理者行为和投资者行为的影响，这种行为可能是理论上难于或无法描述，或与理论上描述所不同的。是理论上难于或无法描述，或与理论上描述所不同的。2、客户效应客户效应（Clientele Effect）（a）问题的提出）问题的提出：如何解释某群体偏好某种类股票？例如，退：如何解

26、释某群体偏好某种类股票？例如，退休人休人 偏好公用事业股（偏好公用事业股（D/E=80%）；高收入人员偏好增长型股票的）；高收入人员偏好增长型股票的 再投资（再投资（D/E=7%）。）。（b）客户效应的机理：各种群体客户对现金股利和资本利得有不）客户效应的机理：各种群体客户对现金股利和资本利得有不同偏好和需求。同偏好和需求。虽然存在交易费用等障碍，但改变股利政策最终将导虽然存在交易费用等障碍，但改变股利政策最终将导致客户变化。致客户变化。（c）结论：）结论：企业应该制定符合客户偏好和需求的股利政策，企业应该制定符合客户偏好和需求的股利政策，才能才能保证股价的稳定性。保证股价的稳定性。3、代理成

27、本理论代理成本理论（Agency Cost）（1）问题的提出：）问题的提出：为什么很多公司在支付股利的同时，增发新股？为什么很多公司在支付股利的同时，增发新股？（2）代理成本理论的机理：）代理成本理论的机理：由于管理者与投资者之间存在代理冲突，管理者注重自己利由于管理者与投资者之间存在代理冲突，管理者注重自己利益，忽略股东要求其将企业价值最大化。因此，股东需要支付监益，忽略股东要求其将企业价值最大化。因此，股东需要支付监督管理者行为的代理费用。在大型、股权分散的公司，有效的监督管理者行为的代理费用。在大型、股权分散的公司，有效的监督机制是：代表股东利益的督机制是：代表股东利益的“第三方监督者第

28、三方监督者”。虽然董事会可以。虽然董事会可以实现能够对经理的监督，但他们经常实现能够对经理的监督，但他们经常“同穿一条裤同穿一条裤”。因此，通过外部融资（借债、增发新股）因此，通过外部融资（借债、增发新股），可以解决企业董事会监督机制不力的问题，可以解决企业董事会监督机制不力的问题债权人、投资银行充当债权人、投资银行充当“第三方监督者第三方监督者”。（3）结论：）结论：提高股利支付比例，促使企业增加外部提高股利支付比例，促使企业增加外部融资需求，接受第三方监督者的监督，有助融资需求，接受第三方监督者的监督，有助于解决股东和管理者之间的代理冲突。于解决股东和管理者之间的代理冲突。四、股利政策的实

29、践四、股利政策的实践（一）股利政策的类型（一）股利政策的类型 1 1、剩余股利政策剩余股利政策（Residual DividendResidual Dividend）：）：在确定企业最优资在确定企业最优资本结构后，核算出计划要投资的高效益项目所需的资金（权益本结构后，核算出计划要投资的高效益项目所需的资金（权益资本），然后从净利润中扣除，剩余的利润做为股利进行分配。资本），然后从净利润中扣除，剩余的利润做为股利进行分配。有剩余则分，无则不分有剩余则分，无则不分。优点：优点：保持最优资本结构，降低权益资本成本，提高企业价值；保持最优资本结构，降低权益资本成本，提高企业价值；缺点：缺点：股利政策不

30、稳定股利政策不稳定如果企业每年的盈利变化、投资机如果企业每年的盈利变化、投资机会变化。会变化。2 2、固定股利政策固定股利政策：是指企业在较长时期内都将分期支付固定是指企业在较长时期内都将分期支付固定的股利额，股利不随经营状况的变化而变动，除非企业对未来收益的股利额，股利不随经营状况的变化而变动，除非企业对未来收益预期有变。预期有变。在确信公司未来的盈利足以提高股利支付能力时，按目标在确信公司未来的盈利足以提高股利支付能力时，按目标增长率逐步提高公司的股利支付水平。增长率逐步提高公司的股利支付水平。优点：优点：（a a）稳定增长的股利政策有利于向市场传递公司正常经营与）稳定增长的股利政策有利于

31、向市场传递公司正常经营与稳步发展的信息，树立企业形象、增强投资者信心、稳定股价；稳步发展的信息，树立企业形象、增强投资者信心、稳定股价；（b b）吸引对股利有较高依赖性的股东，有利其计划安排）吸引对股利有较高依赖性的股东，有利其计划安排收支。收支。缺点：缺点：（a a）固定股利对企业来说是一种必需开支的）固定股利对企业来说是一种必需开支的“固固定费用定费用”，增加企业风险；，增加企业风险；（b b）股利支付与企业盈利相脱离，如果盈利不稳定，）股利支付与企业盈利相脱离，如果盈利不稳定，可能导致资金短缺，财务状况恶化，或不得不改变原先可能导致资金短缺，财务状况恶化，或不得不改变原先预定股利政策。预

32、定股利政策。3 3、固定股利支付率政策固定股利支付率政策（Fixed Pay-out RatioFixed Pay-out Ratio）：公）：公司将股利与盈利挂钩，按所要支付股利占盈利的比例做司将股利与盈利挂钩，按所要支付股利占盈利的比例做为计算股利支付数量的标准。为计算股利支付数量的标准。优点：优点：股东所获股利与企业经营效益紧密结合，体现股东所获股利与企业经营效益紧密结合，体现多盈多多盈多分分 、少盈少分、不盈不分少盈少分、不盈不分的原则，股东与企业共担风险、共享收的原则，股东与企业共担风险、共享收益。益。缺点：缺点：股利不稳定，随盈利变动而波动，导致股价不稳定，造成公司股利不稳定，随盈

33、利变动而波动，导致股价不稳定，造成公司经营不稳定的印象。经营不稳定的印象。4 4、低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策(Lower Normal Plus Extra(Lower Normal Plus Extra Dividend):Dividend):正常情况下，公司支付较低的正常情况下，公司支付较低的“正常股利正常股利”给股东，但在盈给股东，但在盈利较好的年份，除支付利较好的年份，除支付“正常股利正常股利”外，派发外，派发“额外股利额外股利”给股给股东。东。优点：优点：（a a）具有较高的灵活性。一方面，稳定的低正常股利，有利）具有较高的灵活性。一方面，稳定的低正常股利，有利

34、于稳定投资者心理；另一方面，盈利增加时多发股利，有利于于稳定投资者心理；另一方面，盈利增加时多发股利，有利于增强股东对企业未来发展的信心。增强股东对企业未来发展的信心。（b b）有利于稳定股价；）有利于稳定股价；（c c）有利于吸引部分依赖股利生存的投资者；）有利于吸引部分依赖股利生存的投资者；缺点：缺点：（a a）仍然缺乏稳定性，盈利的变化使得额外股利不断变）仍然缺乏稳定性，盈利的变化使得额外股利不断变化，或时有或时无，给人漂浮不定的感觉；化，或时有或时无，给人漂浮不定的感觉；（b b）当公司在较长时期一直发放额外股利后，股东可能）当公司在较长时期一直发放额外股利后，股东可能误认是误认是“正

35、常股利正常股利”，一旦取消额外股利，容易造成，一旦取消额外股利，容易造成“企业财企业财务状况恶化务状况恶化”的错误印象，也将造成股价下跌。的错误印象，也将造成股价下跌。（二）（二）确定股利分配政策应考虑的因素确定股利分配政策应考虑的因素 1.法律因素；（资产保全：股利支付不得超过留存收法律因素；（资产保全：股利支付不得超过留存收益；不能超过与债权人签定的合约中的限制）益；不能超过与债权人签定的合约中的限制）2.股东因素；股东因素；3.公司因素。公司因素。主要应考虑：主要应考虑：公司举债能力；公司举债能力；公司控制权（为防止股权失控，企业不愿意增发新公司控制权（为防止股权失控，企业不愿意增发新股

36、。为此，企业将增加留存收益）；股。为此，企业将增加留存收益）；未来投资机会；未来投资机会；盈余稳定状况；盈余稳定状况；资产流动状况；资产流动状况；筹资成本；筹资成本；其他因素（诸如债务合同限制、通货膨胀等）。其他因素（诸如债务合同限制、通货膨胀等）。五、五、利润分配与股利支付程序利润分配与股利支付程序 1.1.利润分配程序利润分配程序 股份有限公司收益分配程序是：股份有限公司收益分配程序是：弥补以前年度亏损；弥补以前年度亏损；提取法定公积金；提取法定公积金；提取任意公积金；提取任意公积金；向投资者分配利润或股利。向投资者分配利润或股利。2.股利支付程序股利支付程序 股份有限公司向股东支付股利，

37、需经过股利宣告、股份有限公司向股东支付股利，需经过股利宣告、股权登记和股利支付等程序。股权登记和股利支付等程序。股利宣告日股利宣告日:公司董事会将股利支付情况予以公公司董事会将股利支付情况予以公告的日期；告的日期；股权登记日股权登记日:也叫除权日，在股权登记日这一天也叫除权日，在股权登记日这一天仍持有或买进该公司的股票的投资者，可以享有此仍持有或买进该公司的股票的投资者，可以享有此次分红次分红；除息日除息日:股权登记日后的第一个交易日就是除息日，股权登记日后的第一个交易日就是除息日，这一天或以后购入该公司股票的股，不再享有该公司此次这一天或以后购入该公司股票的股，不再享有该公司此次分红配股。分

38、红配股。股利支付日：股利支付日：即向股东发放股利的日期。即向股东发放股利的日期。六、股份有限公司的股利形式六、股份有限公司的股利形式 1.现金股利现金股利 现金股利是指企业以现金支付的股利。现金股利是指企业以现金支付的股利。支付现金股利必须具备两个基本条件：支付现金股利必须具备两个基本条件：一一是是企企业业要要有有足足够够的的未未指指明明用用途途的的留留存存收收益益（未未分配利润）；分配利润）；二二是是企企业业要要有有足足够够的的现现金金。采采用用现现金金股股利利形形式式的的特特点点是是：满满足足了了大大多多数数股股东东的的要要求求；但但加加大大了了企企业业现现金流出量，增加了企业的支付压力。

39、金流出量，增加了企业的支付压力。2.股票股利股票股利 股股票票股股利利是是指指企企业业以以发发放放的的股股票票作作为为股股利利的的支支付付方方式式。这这种种方方式式不不会会引引起起公公司司资资产产的的流流出出或或负负债债的的增增加，只涉及股东权益内部结构的调整。加，只涉及股东权益内部结构的调整。采用股票股利形式的特点是：可以避免现金流出，保留采用股票股利形式的特点是：可以避免现金流出，保留下来的现金可用于追加投资，扩大企业经营；股票变观能下来的现金可用于追加投资，扩大企业经营；股票变观能力强，易流通，股东乐于接受。但这种股利支付方式会引力强，易流通，股东乐于接受。但这种股利支付方式会引起普通股

40、股数增加，从而导致每股利润的下降，股票市价起普通股股数增加，从而导致每股利润的下降，股票市价也可能下跌。也可能下跌。3.财产股利财产股利 以本公司持有的其他公司的有价证券或政府公以本公司持有的其他公司的有价证券或政府公债，实物（如：物资、产品或不动产）。债，实物（如：物资、产品或不动产）。4.负债股利负债股利 以公司的应付票支付给股东，也可发行公司债以公司的应付票支付给股东，也可发行公司债券抵付股利。券抵付股利。财产股利和负债股利在我国实务中很少使用。财产股利和负债股利在我国实务中很少使用。七、股票分割、股票回购七、股票分割、股票回购1.1.股票分割：是指将面额较高的股票转换成面额较股票分割：

41、是指将面额较高的股票转换成面额较低的股票的行为。低的股票的行为。股票分割的主要目的是通过增加股票股数降低每股票分割的主要目的是通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引投资者。股市价，从而吸引投资者。股票分割与股票股利在实践中非常类似。股票分割与股票股利在实践中非常类似。2.2.股票回购股票回购 我国我国公司法公司法对此有严格限制。四种情形才能对此有严格限制。四种情形才能回购。回购。案例案例1 宏股集团宏股集团股利政策选择股利政策选择资料：资料：宏股集团是一家上市公司，自宏股集团是一家上市公司，自1996年以来公司的经营状况和年以来公司的经营状况和业绩始终处于相对稳定状态，且在收益分配上，每年均发

42、放业绩始终处于相对稳定状态，且在收益分配上，每年均发放了一定比例的现金股利（了一定比例的现金股利（0.2元股，元股，0.5元股）。元股）。2008年公年公司受到了市场环境等因素的不利影响，收益水平大幅度下降，司受到了市场环境等因素的不利影响，收益水平大幅度下降，公司总资产报酬率从去年的公司总资产报酬率从去年的12下降到下降到4，而且现金流量也明，而且现金流量也明显趋于恶化。为此，公司于显趋于恶化。为此，公司于2009年初专门召开董事会，对年初专门召开董事会，对2008年年公司的股利分配方案进行研究。会上王明董事长和刘平、陈莉、张林公司的股利分配方案进行研究。会上王明董事长和刘平、陈莉、张林三位

43、董事分别作了重点发言：三位董事分别作了重点发言：案例案例1宏股集团宏股集团股利政策选择股利政策选择董事长王明董事长王明：公司前几年的经营状况和经营业绩始终比较好，因：公司前几年的经营状况和经营业绩始终比较好，因此每年均支付给投资者一定的现金股利，树立了公司在广大投资者此每年均支付给投资者一定的现金股利，树立了公司在广大投资者面前良好的市场形象，增强了投资者投资本公司股票的信心，促进面前良好的市场形象，增强了投资者投资本公司股票的信心，促进了企业不断发展壮大。但是去年公司由于受到外部环境等多种因素了企业不断发展壮大。但是去年公司由于受到外部环境等多种因素的影响，经营状况不佳，企业的获利水平下降，

44、而且据推测这种不的影响，经营状况不佳，企业的获利水平下降，而且据推测这种不利局面将可能持续一段时期。另外，虽然利局面将可能持续一段时期。另外，虽然2008年公司未分配利润年公司未分配利润达达 5000万元，但计划全年将拿出其中的万元，但计划全年将拿出其中的60进行投资。因此，进行投资。因此，2008年公司的股利分配方案需要各位董事根据目前公司实际年公司的股利分配方案需要各位董事根据目前公司实际进行认真研究讨论，尽快形成预案，交股东大会表决。进行认真研究讨论，尽快形成预案，交股东大会表决。案例案例1 宏股集团宏股集团股利政策选择股利政策选择 刘平刘平：我认为：我认为2008年公司仍然要分配一定比

45、例的现金股利，年公司仍然要分配一定比例的现金股利，其理由在于：其理由在于：第一，公司长期以来一直分配现金股利，且逐年递增，若第一，公司长期以来一直分配现金股利，且逐年递增，若2008年突然停止发放现金股利，难免会引起投资者不满，从年突然停止发放现金股利，难免会引起投资者不满，从而影响公司长期形成的良好的市场形象，而且很有可能进一而影响公司长期形成的良好的市场形象，而且很有可能进一步恶化公司的理财环境。步恶化公司的理财环境。第二，根据测算，公司若按上年第二，根据测算，公司若按上年05元股的分配水平支付现金股元股的分配水平支付现金股利，约需现金利，约需现金3000万元左右。从公司目前的资产负债率来

46、看，仅万元左右。从公司目前的资产负债率来看，仅有有40，而本行业平均资产负债率在，而本行业平均资产负债率在60左右，因此公司尚有左右，因此公司尚有一定的举债空间，而且公司历来举债能力较强，可以通过适当一定的举债空间，而且公司历来举债能力较强，可以通过适当举债来弥补现金流量的不足，所以公司的现金流量不会存在问举债来弥补现金流量的不足，所以公司的现金流量不会存在问题。题。案例案例1 宏股集团宏股集团股利政策选择股利政策选择陈莉陈莉：我认为公司：我认为公司2008年应暂停支付现金股利而改为分配股年应暂停支付现金股利而改为分配股票股利，其理由有三：票股利，其理由有三：第一，公司第一，公司2008年的经

47、营状况和经营业绩不佳，资产报酬率下年的经营状况和经营业绩不佳，资产报酬率下降，这本身已使公司的留存收益减少，影响到公司下年度的投资降，这本身已使公司的留存收益减少，影响到公司下年度的投资和发展，此时如果再支付相当数量的现金股利，则必然进一步增和发展，此时如果再支付相当数量的现金股利，则必然进一步增加公司现金的支付压力，对公司无疑是雪上加霜。加公司现金的支付压力，对公司无疑是雪上加霜。案例案例1 宏股集团宏股集团股利政策选择股利政策选择第二，尽管公司目前有一定的举债空间和能力，可以通过第二，尽管公司目前有一定的举债空间和能力，可以通过举债使现金流量问题得到一定程度的缓解，但由于公司在举债使现金流

48、量问题得到一定程度的缓解，但由于公司在短期内经营状况和收益水平的问题得不到很好的改善，因短期内经营状况和收益水平的问题得不到很好的改善，因此，举债只能是权宜之计，不能从根本上减缓公司现金支此，举债只能是权宜之计，不能从根本上减缓公司现金支付压力，同时在公司经营状况不理想的情况下，举债会加付压力，同时在公司经营状况不理想的情况下，举债会加大财务杠杆作用，使财务风险增大。大财务杠杆作用，使财务风险增大。第三，暂停支付现金股利而改为分配股票股利不仅能继续维持第三，暂停支付现金股利而改为分配股票股利不仅能继续维持投资者的投资信心，有利于保持公司的市场形象，而且可以投资者的投资信心，有利于保持公司的市场

49、形象，而且可以节约现金支出，不增加现金支付的压力。节约现金支出，不增加现金支付的压力。案例案例1 宏股集团宏股集团股利政策选择股利政策选择张林张林：我同意陈莉提出的暂停支付现金股利的观点及理由，但我：我同意陈莉提出的暂停支付现金股利的观点及理由，但我也不赞成她提出的分配股票股利的观点，因为分配股票股利后，也不赞成她提出的分配股票股利的观点，因为分配股票股利后，公司股本总额增加，而在近期公司获利状况不能改观的情况下，公司股本总额增加，而在近期公司获利状况不能改观的情况下，每股收益必然下降，从而会导致公司股票市价下跌，影响公司市每股收益必然下降，从而会导致公司股票市价下跌，影响公司市场形象，因此我

50、建议场形象，因此我建议2008年公司暂不发放股利。年公司暂不发放股利。要求：要求：如果你是公司董事或是财务顾问，你会赞同哪位董事的观点或如果你是公司董事或是财务顾问，你会赞同哪位董事的观点或提出新的建议。提出新的建议。分析与提示分析与提示此案例要关注的要点：此案例要关注的要点：1在在以以前前每每年年发发放放现现金金股股利利，面面临临盈盈利利水水平平下下降降、现现金金流流量量恶恶化化和和60%未未分分配配利利润润进进行行投投资资的的情情况况下下，是是否否分分红红、如如何何分分（分分红红方方式式）、现现金金股股利利分分多多少少问问题题是是非非常常复复杂杂的的问问题题。决决策策重重点点是是不不能能对